事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。
　　2023年扭亏为盈，公司经营边际好转。2023年公司实现收入55.56亿元，同比增长6.58%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长137.55%；扣非后归母净利润0.55亿元，同比增长120.32%。整体而言，2023年公司走出困境，扭亏为盈，成本端压力亦边际改善。分季度看，2023年Q1-Q4归母净利润分别为0.34/0.44/0.28/-0.10亿元，同比分别增长143.64%/179.68%/177.43%/89.00%，各季度经营状态均在同比改善。
　　成本端压力减轻，毛利率明显修复。2023年由于原材料盘条及能源采购单价有所下降，公司成本端压力减轻，毛利率得以释放。公司2023年全年毛利率为8.25%，同比提升6.17pct，盈利能力明显改善。费用端，公司2023年期间费用率为7.17%，同比下降0.18pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为1.34%/1.67%/2.66%/1.49%，同比分别-0.09pct/-0.07pct/+0.21pct/-0.23pct，除财务费用率外，其他费用率均有所下降。
　　2024Q1延续盈利，扣非后净利润转正。公司2024Q1实现收入12.39亿元，同比略降2.12%；实现归母净利润702.20万元，同比下滑79.05%；扣非后归母净利润为341.47万元，同比增长177.50%。公司2024Q1利润下滑，主要系非经项目收益较上年同期下降影响，从扣非看公司利润仍有增长，实现了盈利。
　　聚集主业，绿能降本，同步发力特种钢丝。2023年公司诸城厂区新增2条胎圈钢丝生产线，产能增加5万吨；诸城厂区钢帘线智能化三期改造完成并投入运行；垦利厂区钢帘线一厂顺利完成搬迁并投入使用，二期也已动工建设，预计2024年10月份建成并投入使用；缆型胎圈钢丝产能持续提升，产量达88万根，较上年同期增长30%以上。结合公司绿能建设持续推进，我们认为公司未来有望持续改善盈利水平。
　　盈利预测与投资建议。由于公司2024Q1利润端仍有压力，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为63.95/75.81/88.08亿元，归母净利润分别为1.52/2.98/3.40亿元，当前市值对应2024年PE为20.6X。公司下游企稳回暖，主业成本优化对利润提振作用明显，叠加特种钢丝新产品有望突破机器人等新赛道，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨风险；宏观经济下行风险；绿能项目及新产品进展不及预期风险。

　　事件：公司发布《关于取得风电项目核准证明的公告》，其申报的分散式风电项目取得核准。
　　200MW风电场取得核准，绿能建设迈出关键一步。此前，公司申报的分散式风电项目列入山东省《全省能源绿色低碳转型试点实施方案》；近日，公司该项目取得核准证明。该项目包含四个分布于诸城市的分散式风力发电场，单个风电场项目占地0.361公顷，拟建设10台风力发电机组，总容量50MW，形成年发电量约1.25亿度。项目合计风机规模200MW，合计年发电量约5亿度。公司将按照《全省能源绿色低碳转型试点实施方案》的要求，持续推进绿色能源战略与先进制造业融合，加速打造大业“零碳”园区，以橡胶骨架材料产业为基础，以用能需求为重点，实现风力发电的“自发自用，余电上网”。
　　自建绿能有助于降低成本与海外推广，200MW风电场有望每年节省逾2亿元用电成本。根据我们测算，公司每获批50MW风电场，建成后每年可节约用电成本5,640万元，本次获批200MW风电场，则有望每年节省逾2亿元用电成本。陆上风电建设周期通常为2~3个季度，以此推算，公司有望在2024年底建成风电场并实现并网，2025年实现风电自用，从而显著降低生产成本。同时，海外对进口产品绿色减碳要求日趋严格，公司通过自建风电场提升产品绿能占比，有助于开拓欧美等海外市场，进一步提升全球份额。
　　行业基本面好转，公司前瞻布局新产品迎来发展机遇。2024年以来，轮胎骨架材料行业原材料价格已逐渐稳定，能源价格进入下行通道，公司成本端压力改善。新产品方面，公司前瞻布局高端特种钢丝，其于2022年12月推出的缆型钢丝附加值高，可用于高性能轿车、飞机轮胎；同时公司看准特种钢丝巨大应用潜力，布局机器人灵巧手特种钢丝，有望切入人形机器人蓝海赛道。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为55.03/61.98/70.24亿元，归母净利润分别为1.12/1.92/3.58亿元，当前市值对应2023年PE为33.5X。公司下游企稳回暖，主业成本优化对利润提振作用明显，叠加特种钢丝新产品有望突破机器人等新赛道，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨风险；宏观经济下行风险；绿能项目及新产品进展不及预期风险。

　　轮胎骨架材料龙头，多年深耕终成大业。公司是国内轮胎骨架材料龙头，主要产品为胎圈钢丝、钢帘线和胶管钢丝，下游主要为汽车轮胎、飞机轮胎等。
　　公司胎圈钢丝国内产量第一，龙头地位稳固，2021年公司收购胜通补足了钢帘线产能短板，跻身钢帘线一线供应商。2022年受宏观经济、原材料价格波动等因素影响，市场需求疲弱，公司首次出现亏损。2023年公司基本面迅速反转，主要原材料盘条采购价格和部分能源价格回落以及胜通钢帘线产能逐步恢复，公司净利润实现回升。2023年前三季度公司实现归母净利润1.05亿元，同比增长162.73%。
　　行业需求回暖，产能出清后强者恒强。轮胎骨架材料行业原材料价格已逐渐稳定，能源价格进入下行通道，行业成本端压力改善。截至2024年1月5日，全国φ6.5mm普通高速线材现货价均价为4,360元/吨，较2023年年初水平基本持平；同日中国大宗商品价格指数：能源类已降至163.4335点，较2023年的高点回落23.8%，能源价格进入下行通道，将显著缓解轮胎骨架材料行业成本端的压力。从供需结构关系看，我国汽车千人保有量仅为214辆，较美、日、韩等发达国家尚有较大差距，同时轮胎骨架材料约占轮胎原材料成本的17%，具有刚性需求，因此行业仍有充足的成长空间。轮胎骨架材料正朝着规模化、科技化和低碳化方向发展，低端小产能正逐渐出清，公司作为行业龙头仍有望进一步提升市场份额。
　　绿能+海外+新产品多方部署，迎来发展新机遇。公司近年通过自建绿能，显著提升了产品绿电比例。目前公司在厂房屋顶已建设了77MW光伏发电，2022年发伏发电量7,966度，约占公司年用电总量的9.97%。同时公司筹备自建风电厂，该计划已经纳入山东省“十四五”能源发展规划，经过我们测算，若公司获批100MW风电场，则建成后每年可节约电费逾1亿元。此外，公司开拓了特种钢丝新产品，其于2022年12月推出的缆型钢丝附加值高，可用于高性能轿车、飞机轮胎；同时公司看准特种钢丝巨大应用潜力，布局机器人灵巧手特种钢丝，有望切入人形机器人蓝海赛道。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为55.03/61.98/70.24亿元，归母净利润分别为1.12/1.92/3.58亿元，当前市值对应2023年PE为29.8X。公司下游企稳回暖，主业成本优化对利润提振作用明显，叠加特种钢丝新产品有望突破机器人等新赛道，首次覆盖，予以“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨风险；能源价格大幅上涨风险；宏观经济下行风险；绿能项目及新产品进展不及预期风险。

　　事件：公司发布2023年度报告及24Q1季度报告。公司2023年实现营业收入55.56亿元，同比增长6.58%；实现扣非归母净利润0.547亿元，较22年扭亏转盈且较21年+18.3%；基本每股收益升至0.33元。此外，公司24Q1营收-2.12%至12.39亿元，扣非归母净利润扭亏并实现盈利0.034亿元。报告期内公司胎圈钢丝及钢帘线产销规模持续扩大，降本增效政策有效实施、海外市场份额持续攀升叠加骨架材料行业市场需求的持续性增长，共同推动公司业绩状态显著优化。
　　胎圈钢丝业务是公司具有强竞争力的支柱业务板块。公司2023年胎圈钢丝业务实现收入23.1亿元，占主营比例41.58%；毛利率增长5.5pct至9.73%。从产量角度观察，23年公司胎圈钢丝产量增长21.55%至42.8万吨，市场占有率至38.3%。公司胎圈钢丝产能利用率与产销率延续极高状态，尽管23年诸城厂区新增2条胎圈钢丝生产线共增加5万吨产能，但该业务产能利用率及产销率仍分别达到107%及101.5%，显示公司胎圈钢丝产品的强市场竞争力及强流动性创造能力。考虑到公司胎圈钢丝业务的高市占率、强成长性及突出的技术研发与制造工艺水平，叠加新产品缆型胎圈钢丝产能的持续提升（23年产能+30%至88万根），我们预计该业务毛利水平有望持续优化并至2025年或增至12%。
　　钢帘线业务已经成为公司第二增长曲线。公司钢帘线业务在2023年延续扩张态势，全年实现收入28.35亿元，占主营比例升至51.02%。从产量及产能利用率角度观察，2023年公司钢帘线产量+22.08%至35.95吨，产能利用率升至77.3%，显示重组胜通钢帘线后实际产能开始恢复有效运转。此外，从产销率角度观察，23年公司钢帘线销量+21.46%至35.88万吨，产销率高达99.8%，显示公司钢帘线产品具有的强成长性。鉴于诸城厂区钢帘线智能化三期改造已完成并投入运行；垦利厂区钢帘线一厂顺利投入使用且二期也已动工建设（预计24年10月建成使用），我们认为钢帘线业务占公司主营收入比例将延续增长态势，业务利润及毛利水平亦将呈现持续成长及优化（预计至25年毛利贡献约4.09亿元，毛利率或增至10%以上），钢帘线业务已经成长为公司的第二增长曲线。
　　公司的成长优势依然明显。公司的成长性源于产销规模的放大、海外市场收入占比提升以及利润率进入优化周期。从产能角度观察，公司2023年产销规模达到预期83万吨附近（产量+19.6%至83.6万吨，销量+18.5%至83万吨），预计公司2024-2025的产销规模有望达到90万吨及100万吨（较23年+20.5%）。从海外市场的拓展表现观察，公司海外地区业务收入由2020年4.475亿元大幅增至2023年13.49亿元，增幅+201.4%；海外业务毛利率升至新高19.57%（境内业务毛利率仅4.65%），海外毛利占比则由24.8%大幅增至57.9%（而同期海外营收占比由14.6%仅增至24.3%）。鉴于2023年公司已在美国和欧洲成立子公司，叠加智慧工厂及绿色低碳ESG产品的赋能将进一步增强公司海外市场的竞争优势，预计公司未来三年海外业务收入占比或升至40%以上，这将推动公司利润规模的释放弹性。此外，从公司利润角度观察，公司产品的实际生产成本亦进入优化周期，公司分布式风电项目后期的上网执行（预计发电量5亿kWh以上）、生物质锅炉（年节约天然气78万立方米）及光伏项目（年累计发电84,800MWh）的持续发力，会推动公司成本端显现结构性优化，并有助提升公司综合毛利水平至2026年或增至11.79%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司产品特性、产能成长性及所处行业的扩张性，结合对公司各业务条线的产能、产能利用率、产销率及毛利率的预测，我们预测公司2024-2026年营收分别为68.52/79.07/83.72亿元，同比增长23.3%/15.4%/5.9%，综合毛利率分别为7.61%/11.16%/11.79%。实现归母净利润1.74/3.5/4.55亿元，同比增长+63.74/+101.06%/+29.8%，当前股价对应2024-2026年PE值分别为17.7X/8.81X/6.78X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，市场需求不及预期，产能释放不及预期，毛利率下降风险，技术创新风险，市场竞争风险，政策风险。

　　山东大业股份有限公司成立于2003年，是一家聚焦于胎圈钢丝、钢帘线及胶管钢丝研发、生产和销售的金属骨架新材料一体化的国家级高新技术企业，是《胎圈用钢丝》国家标准主要承担指定单位。公司是全球最大胎圈钢丝生产企业，占全球胎圈钢丝市场20%以上（占中国胎圈钢丝近1/3市场）；此外公司亦是全球第三大、中国第二大钢帘线生产企业。公司已建立全规格超高强度胎圈钢丝及全规格强破断力钢帘线生产能力，是目前国内以轮胎骨架材料行业全产业链业务为主的龙头公司。公司核心产品为胎圈钢丝、钢帘线及胶管钢丝，公司产品主要用于轮胎及汽车行业，属于国家战略性新兴产业重点鼓励发展产品。
　　胎圈钢丝业务是公司具有强竞争力的支柱业务板块。胎圈钢丝是一种用高碳钢制成且表面镀有青铜或黄铜的钢丝，是轮胎与轮辋紧密固定的生产要素。从产量角度观察，近四年公司胎圈钢丝产量复合增长率达8.3%，国内市场占有率增长6.76pct，至2022年公司胎圈钢丝总产量及市场占有率已分别达到35.21万吨及39%，公司已成为国内胎圈钢丝行业的绝对龙头企业。公司胎圈钢丝产能利用率与产销率极高，近四年公司胎圈钢丝产能利用率及产销率均值分别达到105.4%及99.7%，显示了业务的强竞争力及强成长性。此外，该业务毛利水平有优化空间。2020-2022年阶段受原材料成本波动较大及公司产能持续扩张下试达产过程中产生的冲击成本影响，胎圈钢丝毛利率降至4.23%。考虑到公司产能在2024年已进入达产优化阶段，叠加原料成本及行业需求进入稳定及扩张阶段，我们预计该业务毛利水平有望出现持续性修复及优化，至2025年或增至12%。
　　钢帘线业务有望推动公司第二成长极显现。钢帘线是由Φ5.5mm盘条经处理拉拔捻制而成的细钢丝绳，是子午线轮胎的核心生产要素。公司钢帘线业务已出现结构性扩张，2020-2022年完成盛通钢帘线收购后该业务产能由20万吨增长至46.5万吨，复合增长率达52.5%。从产量及产能利用率角度观察，公司钢帘线产量同期由18.76万吨增至34.72万吨（CAGR=36%），产能利用率却因胜通钢帘线重组导致有效产能未运转而由93.8%降至74.7%。鉴于2023年内钢帘线有效在产产能已恢复至常态化，预计公司钢帘线产量或将突破40万吨。按2022年中国钢帘线总产量289.5万吨测算，公司钢帘线业务市占率或攀升至13.8%（该数据2020年为7.6%）。另一方面，公司20-22年钢帘线平均98.2%产销率意味着该业务具有极强的现金流创造能力，鉴于公司已系统性的进行统筹购销、产能恢复及工艺优化等工作，预计钢帘线业务利润状态将出现质变（如23H1公司钢帘线业务已实现盈利）。我们认为钢帘线业务占公司主营收入比例的持续扩张（业务占比已升至49.3%），业务毛利水平的持续优化（至25年毛利率或增至10%以上）以及业务利润的持续贡献（预计至25年毛利贡献约4.09亿元），该业务的强成长性或有望推动公司第二成长极显现。
　　胶管钢丝业务持续稳定发展。胶管钢丝是表面镀有黄铜由高碳钢制成的钢丝，是橡胶软管的骨架材料。公司胶管钢丝业务营收及毛利维持稳定状态，至2022年营收占比及毛利率分别为7.52%及8.14%。鉴于胶管钢丝外销占比已经出现攀升，考虑到平均销售价格的上涨叠加公司胶管钢丝实际产量增长将受益于钢帘线产能扩张及产能利用率的攀升，预计该业务将有助推动公司效益规模的显现。从市场需求角度观察，公司胶管钢丝产品同样维持极高产销率，2020-2022年间，该业务产销率分别为101.3%、100.1%及98.9%，至23H1产销水平增至101.7%，整体反映公司胶管钢丝业务仍具有稳定成长的特性。
　　公司从三方面维持成长优势。公司持续的成长性分别体现于产能及产销量提升、海外市场收入占比提升以及利润率或已进入优化周期。从产能角度观察，预计公司在2023-2025的产销规模有望达到83万吨、90万吨及100万吨，这意味着公司产销规模在2022-2025年间CAGR达到12.6%（2022年产销规模为70.03万吨）。从海外市场收入占比观察，公司海外地区业务收入占比由2018年的15.94%增长至2022年的24.76%，考虑到公司超高强度(ST、SST)和特高强度(UT)钢帘线产品销售占比的持续攀升、自主研发缆型胎圈产品销量的增长，预计公司未来三年海外市场收入占比或升至40%以上。从公司利润角度观察，海外业务收入占比攀升所带来的产品毛利提升、规模效益显现及ESG执行下所带来的成本优化、融资结构的积极变化均有助提升公司综合毛利水平由2.08%提升至11.23%。
　　公司具有七大核心可比优势。公司具有金属骨架材料行业的技术研发及品牌优势，产品、规模及区域优势，产业链一体化优势，行业壁垒优势，业务模式优势，客户优势以及政策性优势。
　　公司所在行业处于景气扩张期。汽车胎圈钢丝市场处于快速发展阶段，LPInfor预测，2022年全球胎圈钢丝市场规模约12.06亿美元，预计到2029年市场规模会达到16.6亿美元，其中2023-2029年间CAGR为4.7%；钢帘线市场规模同样具有持续增长空间，根据GIR调研预测，2021年全球钢帘线市场收入约51.9亿美元，预计到2028年将达到72.46亿美元，CAGR为4.9%。此外，公司下游主要需求领域为轮胎、汽车、机器人等行业的景气度均处于提升且快速发展阶段。
　　公司盈利预测及投资评级：考虑到公司产品特性、产能成长性及所处行业的扩张性，结合对公司各业务条线的产能、产能利用率、产销率及毛利率的预测，我们预测公司2023-2025年营收分别为57.98/73.98/81.90亿元，同比增长11.2%/27.6%/10.7%，综合毛利率分别为6.91%/9.72%/11.23%。实现归母净利润1.12/2.31/4.02亿元，同比增长扭亏/+105.8%/+73.8%，当前股价对应2023-2025年PE值分别为26.4X/12.8X/7.4X。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，市场需求不及预期，产能释放不及预期，毛利率下降风险，技术创新风险，市场竞争风险，政策风险。