报告要点：
　　事件
　　公司公告2024年中报。2024H1，公司实现总收入141.56亿元（+9.18%），归母净利34.53亿元（+11.52%），扣非归母净利33.25亿元（+11.95%）。2024Q2，公司实现总收入64.62亿元（+7.98%），归母净利15.34亿元（+11.12%），扣非归母净利14.65亿元（+10.24%）。公司公告2024-2028年员工持股计划草案，持股计划参与对象为董监高、中层管理人员及骨干人员，其中2024年员工持股计划总人数不超800人，计提的专项激励基金为1.84亿元，业绩考核指标为2024年归母净利同比增速不低于10.80%（剔除本计划股份支付费用及并购重组影响）。
　　调味酱、其他产品Q2增长加速，Q2经销商数量恢复正增长
　　1）酱油、蚝油增长稳健，调味酱、其他产品Q2增长加速。2024H1，公司酱油、调味酱、蚝油、其他产品收入分别为72.64、14.52、23.22、21.46亿元，同比+6.85%、+8.55%、+5.71%、+22.31%。24Q2，公司酱油、调味酱、蚝油、其他产品收入分别为31.79、6.51、10.41、10.80亿元，同比+2.98%、+11.26%、+1.25%、+22.52%，酱油、蚝油增长稳健，调味酱、其他产品Q2增长加速。
　　2）线下增长稳健，线上高速增长。2024H1，公司线下、线上收入分别为125.78、6.06亿元，同比+8.26%、+29.17%；24Q2线下、线上收入分别为56.35、3.15亿元，同比+5.27%、+38.16%。
　　3）南部增速领先，东部、中部、北部、西部增长稳健。2024H1，公司东部、南部、中部、北部、西部区域收入分别为25.18、26.57、29.18、33.77、17.14亿元，同比+8.00%、+17.46%、+6.73%、+6.24%、+8.39%，24Q2各地区收入分别同比+5.04%、+13.27%、+2.61%、+5.98%、+6.42%。
　　4）Q2经销商数量恢复正增长。2024H1末，公司经销商数量共6,674家，H1净增83家（Q1净减少85家，Q2净增168家）。
　　盈利能力提升，费投有所加大
　　1）盈利能力提升。2024H1，公司毛利率为36.86%，同比+0.95pct，归母净利率为24.39%，同比+0.51pct；24Q2，公司毛利率为36.33%，同比+1.60pct，归母净利率为23.74%，同比+0.67pct。
　　2）费用率有所增加。2024H1，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.00%、1.85%、2.69%、-1.77%，同比+0.62、+0.06、-0.08、+0.35pct，24Q2分别为6.60%、2.13%、3.02%、-2.29%，同比+1.03、+0.15、+0.27、+0.49pct，销售费用率提升主要由于人工、广告及推广支出增加，财务费用率增加主要由于利息收入减少。
　　3）其他收益增厚利润。2024H1，公司其他收益/收入为0.68%，同比+0.46pct，24Q2其他收益/收入为0.71%，同比+0.49pct，主要由于增值税加计抵减增加。
　　投资建议
　　我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为62.35、68.87、75.89亿元，同比增长10.81%、10.46%、10.20%，对应8月30日PE分别为33、30、27倍（市值2057亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险、原材料价格波动风险、下游去库存不畅风险。

　　收入利润实现双增，原材料成本下行利好毛利
　　公司2024H1营收141.56亿元（同增9%），归母净利润34.53亿元（同增12%），扣非归母净利润33.25亿元（同增12%）。其中2024Q2公司营收64.62亿元（同增8%），主要系2023年低基数叠加渠道补库拉动所致，归母净利润15.34亿元（同增11%），扣非归母净利润14.65亿元（同增10%）。盈利端，2024Q2公司毛利率同增2pct至36.33%，主要系大宗原材料价格回调缓解成本压力，销售费用率同增1pct至6.60%，主要系市场竞争加剧下公司人工、广告及推广支出增加所致，管理费用率同增0.1pct至2.13%，综合来看，净利率同增1pct至23.79%。
　　新品培育成效显现，经销渠道逐渐捋顺
　　分产品来看，公司2024Q2酱油/调味酱/蚝油/其他品类营收分别为31.79/6.51/10.41/10.80亿元，分别同增3%/11%/1%/23%，酱油主业稳健增长，随着公司积极进行产品推新，调味酱与其他品类实现快速增长。分渠道来看，公司2024Q2线下/线上渠道营收分别为56.35/3.15亿元，分别同增5%/38%，新零售渠道高增，同时公司梳理线下经销渠道，重视过程考核、推进渠道库存去化，经销商信心得到明显提升，截至2024H1末，公司经销商共6674家，较年初净增加83家。分区域来看，公司2024Q2东部/南部/中部/北部/西部营收分别为10.81/13.07/12.83/15.02/7.77亿元，分别同增5%/13%/3%/6%/6%，南方市场增速亮眼。
　　推出员工持股计划，提高团队积极性
　　公司发布2024-2028年员工持股计划，参与人员不超800人，该计划资金来源为员工合法收入、公司激励基金等。其中2024年计划资金来源为公司计提的持股计划专项激励基金18435万元，2024年对应公司业绩考核指标为2024年归母净利润同增不低于10.8%（剔除股份支付费用影响），公司通过推出员工持股计划提高团队积极性，稳步向全年激励目标迈进。
　　盈利预测
　　在外部环境疲软下，公司及时调整渠道库存，梳理考核体系，强化市场竞争优势，挖掘经营潜力，后续关注经销渠道恢复与新品类补齐。根据半年报，我们调整2024-2026年EPS分别为1.12/1.21/1.30（前值为1.18/1.34/1.49）元，当前股价对应PE分别为33/31/29倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、产能建设或利用不及预期、新品推广不及预期等。

　　事件：公司公布2024年中报，2024H1实现收入141.56亿元，同比+9.18%，实现归母净利润34.53亿元，同比+11.52%，扣非净利润33.25亿元，同比+11.95%。其中2024Q2实现收入64.62亿元，同比+7.98%，归母净利润15.34亿元，同比+11.12%，扣非净利润14.65亿元，同比+10.24%。
　　Q2收入韧性增长，渠道调整效果逐步显现。Q2行业需求承压，行业竞争强度不减，公司实现逆势韧性增长，收入表现超预期。分产品看，Q2公司酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现收入31.8/6.5/10.4/10.8亿元，分别同比+3.0%/+11.4%/+1.2%/+22.5%，以醋、料酒为代表的其他品类占比提升明显。分地区看，东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+5.1%/+13.4%/+2.6%/+5.9%/+6.4%，预计一方面由于南部餐饮恢复较好，市场份额提升明显，另一方面公司积极调整渠道结构，开发餐饮定制客户，逐步贡献收入增长。上半年经销商数量同比-1.21%至6674个，较年初净增加168家。
　　原材料成本带来毛利率提升，盈利水平稳中有升。2024H1公司毛利率同比+0.95pct至36.86%，其中Q2毛利率同比+1.6pct至36.33%，主因大豆、PET等原材料成本下降。费用方面，销售/管理/研发费用率分别同比+1.0/+0.1/+0.3pct至6.6%/2.1%/3.0%，上半年公司加大渠道返利、市场投入力度，销售费用率略有提升，整体费用率把控较稳定。Q2净利率同比+0.73pct至23.79%，毛利率带动下盈利水平实现稳中有升。
　　经营调整效果逐步显现，新发员工持股计划求稳增长。经过2023年一年内部调整，公司在适应渠道多元化、寻找新品抓手上已取得初步成效。今年公司预计在产品端公司将坚持以用户为中心拥抱消费者趋势，打造多样化、高品质新品获取增量。渠道上积极拥抱新零售、工业化渠道，同时优化渠道结构，帮扶经销商减缓库存压力等，有望通过内部积极调整蓄力，为长期稳增打好坚实基础。同时，公司发布2024-2028年员工持股计划草案，计划分5期实施，锁定期为12个月，参与人员不超过800人，其中董监高持股比例不超过15%，激励更多向中层及骨干人员倾斜。考核目标方面，2024年公司业绩考核目标为归母净利润剔除股权激励费用影响后同比增长10.8%，基本与年初目标制定吻合，目标稳健。
　　盈利预测：我们预计2024-2026年实现收入270.2/297.8/329.0亿元，同比增10.0%/10.2%/10.5%，实现归母净利润61.2/66.7/72.9亿元，同比+8.7%/+9.0%/+9.4%，对应PE为34/31/28X。我们按照2024年业绩给38倍PE，一年目标价41.8元，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；餐饮需求恢复不及预期；渠道调整效果不及预期。

　　事件：2024H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为141.56/34.53/33.25亿元（同比+9.18%/+11.52%/+11.95%）。2024Q2公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为64.62/15.34/14.65亿元（同比+7.98%/+11.12%/+10.24%）。
　　全品类实现增长，其他品类收入增长较快。24Q2公司酱油/调味酱/蚝油/其他收入31.79/6.51/10.41/10.80亿元（同比+2.98%/+11.26%/+1.25%/+22.52%），24Q2全品类实现良性增长，其中酱油占比下降至53%，调味酱/其他收入增长较快。
　　线上保持高增，经销商队伍持续优化。24Q2公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别为10.81/13.07/12.83/15.02/7.77亿元（同比+5.04/+13.27%/+2.61%/+5.98%/+6.42%），南部区域增长显著。24Q2线下/线上收入分别为56.35/3.15亿元（同比+5.27%/+38.16%），公司积极推进渠道端的建设与变革，线上实现高增。24Q2末经销商同比变动-82家至6674家，平均经销商收入同比+10.41%至197.55万元/家，经销商队伍持续优化。
　　利润率有所增长，费用投入加大。24Q2公司毛利率/净利率分别同比变动+1.60/+0.73个百分点至36.33%/23.79%，毛利率增长预计主要系原材料价格下降；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+1.03/+0.15/+0.49个百分点至6.60%/2.13%/-2.29%。销售费用率增长主要系人工/广告/推广支出增加，管理费用率增加主要系人工增加，财务费用率增加主要系利息收入减少。
　　5年员工持股计划推出，滚动设立更符合实际。公司拟推出24-28年员工持股计划，分5期实施，每年滚动设立独立存续的各期员工持股计划。2024年计划参与人员不超过800人，其中董监高总持股比例合计不超过15%，拟受让500万股，业绩考核目标为24年归母净利润同增不低于10.8%。
　　投资建议：公司作为行业龙头，收入有望稳健增长；利润端受益于成本下滑，利润率有望持续提升；5年员工持股计划推出有利于增强员工积极性。根据公司24H1业绩，我们略调整盈利预测，预计24-26年营收分别为268.14/291.79/317.00亿元（前值为270.70/295.96/323.03亿元），增速为9%/9%/9%，归母净利润为62.42/68.65/75.20亿元（前值为61.08/65.85/71.07亿元），增速为11%/10%/10%，对应PE为33/30/27X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格波动的风险。

　　事件：海天味业发布2024年中报，24H1实现营业收入141.6亿元，同比+9.2%；归母净利润34.5亿元，同比+11.5%。其中，24Q2实现营业收入64.6亿元，同比+8.0%；归母净利润15.3亿元，同比+11.1%。
　　Q2主品类收入同比持续恢复，线上收入增速亮眼：24H1公司营收同比+9.2%。分品类，酱油/调味酱/蚝油/其他产品营收分别同比+6.9%/+8.6%/+5.7%/+22.3%。各品类均实现同比增长，主要原因是餐饮行业复苏态势初显，公司库存逐渐消化。分区域，东部/南部/中部/北部/西部营收同比+8.0%/+17.5%/+6.7%/+6.2%/+8.4%，大本营南部区域增速较快。截至24Q2末，公司共有经销商6674家，较年初净增83家，经销商信心有所增强。24H1东部/南部/西部的经销商净增数量较多，分别净增20/26/21家。24H1线上/线下渠道营收分别同比+29.2%/+8.3%，公司加快线上渠道布局。
　　24Q2公司营收同比+8.0%，主要系补库拉动以及去年同期基数较低。分品类，酱油/调味酱/蚝油营收分别同比+3.0%/+11.3%/+1.2%。分区域，东部/南部/中部/北部/西部营收分别同比+5.0%/+13.3%/+2.6%/+6.0%/+6.4%。
　　成本下降与规模效应推动毛利率提升，费用投放增加：24H1/24Q2毛利率为36.9%/36.3%，分别同比+1.0/+1.6pcts。毛利率提升主要系大豆等原材料成本下降，规模效应提升使得成本摊薄。24H1/24Q2期间费用率分别为8.8%/9.5%，分别同比+1.0/+1.9pcts。其中，销售费用率分别同比+0.6/+1.0pcts，主要系公司人工、广告及推广支出增加；24H1广告费同比+39.7%。24H1/24Q2管理费用率均同比+0.1pcts。综上，主要受益于毛利率提升，24H1/24Q2公司归母净利率分别为24.4%/23.7%，分别同比+0.51/+0.67pcts。
　　发布员工持股计划，提升员工积极性：公司24年8月发布员工持股计划（草案），参加员工数量合计不超过800人，受让价为36.87元/股，对应考核指标为2024年归母净利润同比增长不低于10.8%。24年下半年公司将持续精进变革，生产端以打造“灯塔工厂”为抓手，通过生产流程的自动化、数字化提升效率，控制合理的库存水平。产品端继续围绕消费者多元化需求，围绕健康化扩充产品矩阵。渠道端将加强数字化营销建设，根据不同业务场景需求，用数字化方案赋能线下销售转型升级，精准控制费用投放。
　　盈利预测、估值与评级：结合公司员工持股计划考核目标，考虑成本端下行趋势，我们小幅上调公司2024年的归母净利润预测至62.40亿元（较前次预测上调幅度为2%），基本维持2025-2026年归母净利润预测分别为69.13/76.85亿元。折合24-26年EPS预测分别为1.12/1.24/1.38元，当前股价对应24-26年PE分别为33x/30x/27x，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，下游需求疲弱，食品安全风险。

　　事件：2024上半年营业收入141.56亿元，同比+9.18%；归母净利润34.53亿元，同比+11.52%；扣非归母净利润33.25亿元，同比+11.95%。对应2024年Q2，公司营业收入64.62亿元，同比+7.98%；归母净利润15.34亿元，同比+11.12%；扣非归母净利润14.65亿元，同比+10.24%。
　　公司自22年开始遭遇压力后于今年一季度开始恢复增长，目前已经连续增长两个季度。分产品来看，24年上半年酱油收入72.64亿元，同比+6.85%，调味酱/蚝油/其他收入分别为14.52/23.22/21.46亿元，分别同比+8.55%/+5.71%/22.31%。公司多品类策略取得一定成效，料酒等产品推动公司其他品类高增长。Q2单季酱油及蚝油增速降低至小个位数，其他产品及调味酱依然保持较好增长。渠道方面，公司线上渠道恢复增长，其中Q2线上增速达38.16%，线下渠道维持稳定略增。区域方面，南部区域领跑，增速达到13.27%，其他渠道均取得个位数增速。截止6月末，公司经销商数量6674家，较去年同期进一步小幅回落，但幅度有所收窄，推测经销商信心有所回升。公司今年上半年餐饮端和C端均实现稳步增长，在今年较大的环境压力下彰显公司改革成效，期待后续改革成效进一步释放。
　　成本改善，费率略增。24年上半年公司毛利率同比+0.95pct，至36.86%，主要是得益于原材料价格下降。根据酱油6个月的酿造周期推算，公司今年上半年的大豆主要来自于去年下半年的采购，彼时大豆成本依然处于明显的下降趋势，因此今年Q2毛利率进一步改善，同比+1.6pct。根据今年上半年大豆价格走势，我们预计下半年公司毛利率有望进一步好转，明年大概率平稳。公司Q2销售费用率及管理费用率分别为6.60%/2.13%，分别同比+1.03/0.15pct。今年竞争加剧，公司广告费和推广费用有所增加。
　　推出员工持股计划，调动员工积极性。公司推出员工持股计划，本计划分五期实施，在2024-2028年的五年内，滚动设立独立存续的各期计划。其中，2024年计划总金额1.84亿元，合计不超过800人。考核目标为2024年归母净利润同比增长不低于10.8%。本计划考核目标与此前制定的经营目标一致，且可兑现度较高，有助于进一步调动员工积极性。
　　公司盈利预测及投资评级：2024年，公司计划营业收入目标为275.1亿元，同比+12.02%，归母净利目标为62.3亿元，同比+10.72%。目前来看，终端需求已经开始逐步恢复，利润率有望维持平稳，公司改革成效逐步显现，且公司具备渠道、产品、品牌力等多项优势，老品基础扎实，新品有望持续放量。预计公司2024-2026年归母净利润分别为62.96/68.85/74.36亿元，分别同比增长11.90%/9.35%/8.00%；2024-2026年EPS分别为1.13、1.24、1.34；对应PE分别为31/29/26倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：疫情影响餐饮端需求、运输受阻；食品安全风险；原材料波动风险。

　　事件描述
　　事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入141.56亿元，同比增长9.18%，归母净利润34.53亿元，同比增长11.52%。其中24Q2实现营业收入64.62亿元，同比增长7.98%，归母净利润15.34亿元，同比增长11.12%。
　　事件点评
　　需求仍处恢复通道，营收平稳增长。24H1/24Q2公司营收分别为141.56/64.62亿元，同比+9.18%/+7.98%。1）分品类看，酱油/调味酱/蚝油/其他调味品24H1分别实现营业收入72.64/14.52/23.22/21.46亿元，同比+6.8%/+8.5%/+5.7%/+22.3%，24Q2同比分别+3.0%/+11.3%/+1.2%/+22.5%。2）分区域看，24H1东部/南部/中部/北部/西部地区分别实现营收25.18/26.57/29.18/33.77/17.14亿元，同比+8.0%/+17.5%/+6.7%/+6.2%/+8.4%，24Q2同比分别+5.0%/+13.3%/+2.6%/+6.0%/+6.4%。各地区收入均延续增长态势，其中南部地区实现较高增长。今年春节后受宏观经济走弱影响，总体外部需求稍显疲软。公司在去年低基数背景下，整体处于恢复通道中，基本符合预期。另年初以来公司库存整体处于较健康水平，渠道调整取得初步成效。
　　成本端压力进一步改善，24H1毛利率有所提升。24H1公司毛利率为36.86%，同比+0.95ptc；销售/管理/财务费用率分别为6.00%/1.85%/-1.77%，同比+0.62/+0.06/+0.35ptc；净利率为24.39%，同比+0.51ptc。24Q2公司毛利率为36.33%，同比+1.60ptc；销售/管理/财务费用率分别为6.60%/2.13%/-2.29%，同比+1.03/+0.15/+0.49ptc，净利率为23.74%，同比+0.67ptc。上半年原材料成本有所回落，公司毛利率也有所提升。费用投入方面，上半年公司适当加大市场端费用投入，综合之下公司盈利能力同步营收有所改善。
　　投资建议
　　同时公司推出《2024年-2028年员工持股计划（草案）》，计划在2024-2028年的五年内，每年滚动设立各期独立存续的员工持股计划。此次员工持股计划推出有望调动员工积极性，激发内部活力。近两年面对各种经营挑战和困境，公司积极推进各项改革，包括渠道调整和团队激励机制。当前阶段改革取得初步成效，外部经销商库存压力得到有效缓解，内部员工状态更为积极。长期看，公司拥有强竞争力，龙头地位稳固，长期稳定增长可期。我们预测公司2024-2026年营业收入分别为268.26/291.95/316.90亿元，同比增长9.2%/8.8%/8.5%。归母净利润61.95/67.65/74.84亿元，同比增长10.1%/9.2%/10.6%。对应EPS1.11/1.22/1.35元，当前股价对应PE分别为33/30/28倍，给予“增持-A”投资评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧；原材料成本上涨超预期；市场及新品推广不及预期；食品安全问题等。

Revenue grew steadily, cost benefits emerged
Haitian Flavouring (Haitian) reported revenue/attributable net profit (NP)/recurring attributable NP of RMB14.16/3.45/3.33bn for 1H24 (+9.2/11.5/12.0% yoy), and RMB6.46/1.53/1.47bn for 2Q24 (+8.0/11.1/10.2% yoy). The company released a draft for the 2024-2028 employee stock ownership plan (ESOP), covering no more than 800 employees in 2024. The performance appraisal included that the 2024 attributable NP (excluding mergers, acquisitions, and equity incentive expenses) should grow by at least 10.8% yoy. We estimate its 2024/2025/2026 EPS to be RMB1.12/1.23/1.35, and value the stock at 36x 2024E PE, a premium over its peers' average of 30x on Wind consensus, to factor in its leading position. Our target price is RMB40.32. OVERWEIGHT.
Rapid growth in core products, refined channel operations By product, revenues for 2Q24 from soy sauces/seasoning sauces/oyster sauces/others were RMB3.09/0.58/1.03/0.88bn (+3.0/11.3/1.2/22.5% yoy). The notable growth in seasoning sauce was driven by new blended products, while the sales of soy sauce and oyster sauce remained stable, and other condiments, such as cooking wine, continued to grow rapidly. By channel, offline/online revenue grew by 5.3/38.2% yoy in 2Q24. Offline ToC demand rebounded from a low base, while catering demand remained flat, with new retail and customized channels tapping into new growth upside. As of end-1H24, the number of distributors increased by 83 to 6,674 vs end-2023, with refined policies for channels and end-markets.
Attributable NPM for 2Q24 rose 0.7pp yoy
The GPMs for 1H24/2Q24 rose 1.0/1.6pp yoy to 36.9/36.3%, primarily owing to the price decline in soybeans and packaging materials. The 1H24 sales/administrative expense ratios were 6.0/1.8%, up 0.6/0.1pp yoy (2Q24: up 1.0/0.1pp yoy). Given the current industry competition for limited market share, Haitian increased channel personnel and promotional expenses, and continued brand promotion, thus raising the labor costs/advertising expenses by 17/40% yoy in 1H24. Ultimately, the 1H24/2Q24 attributable NPM recorded 24.4/23.7%, up 0.5/0.7pp yoy.
Reform and adjustment saw initial success, maintain OVERWEIGHT
In the first year of Haitian's 4th Five-Year Plan, the initial success of reforms and adjustments has led to a continuous upward revision of fundamentals, securing long-term leading advantages. We maintain our earnings forecast and estimate its 2024/2025/2026 EPS to be RMB1.12/1.23/1.35. Our target price is RMB40.32 (previous: RMB44.80). OVERWEIGHT.
Risks: intensified competition; industry demand lower than we expect; food safety issues.

　　事件
　　公司发布2024年中报，2024H1公司实现营收141.56亿元，同比9.18%；实现归母净利润34.53亿元，同比11.52%。2024Q2公司实现营收64.62亿元，同比增长7.98%；归母净利润为15.34亿元，同比增长11.12%。
　　收入稳健，经营企稳
　　（1）分产品来看，2024Q2公司的收入增长主要源于家庭端为主的产品：2024Q2公司酱油/蚝油/调味酱/其他品类收入分别为31.79/10.41/6.51/10.80亿元，同比增长分别为2.98%/1.25%/11.26%/22.52%，反映2024Q2餐饮环境仍较弱，家庭端相对稳健，就公司自身经营来看，已经企稳开始改善。（2）分渠道来看，2024Q2线上渠道及线下渠道分别实现营收3.15/56.35亿元，同比分别38.16%/5.27%。（3）分地区来看，2024Q2东部/南部/中部/北部/西部分别同比-14.39%/13.28%/2.61%/5.98%/6.42%。
　　成本红利延续，盈利能力提升
　　受益于原材料成本红利释放，2024Q2公司毛利率同比上升1.60pct至36.33%。同期销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别+1.03/+0.15/+0.28pct至6.60%/2.12%/3.02%，2024Q2公司净利率同比+0.74pct至23.79%。
　　员工持股计划或进一步激发增长活力
　　公司发布员工持股计划，在2024-2028年的五年内，每年滚动设立独立存续的各期员工持股计划，各期计划的公司业绩考核指标以及持有人分类在当期计划中具体明确。2024年计划的业绩考核指标为2024年归母净利润相较于2023年增长不低于10.8%（剔除股份支付费用影响），或进一步激发公司增长活力。
　　经营稳健，员工持股或进一步提升积极性，维持“增持”评级
　　考虑到终端需求复苏节奏偏弱，我们调整公司2024-2026年营业收入分别至269.50/288.49/314.44亿元，同比分别9.73%/7.05%/8.99%；归母净利润分别为62.43/67.72/75.61亿元，同比增速分别为10.96%/8.47%/11.64%。EPS分别为1.12/1.22/1.36元。鉴于公司经营端企稳，员工持股或进一步提升积极性，维持“增持”评级。
　　风险提示：食品安全风险、渠道拓展不达预期风险、原料价格上涨风险

　　业绩概要：
　　公司公告2024H1实现营收141.6亿，同比增9.2%，录得净利润34.5亿，同比增11.5%；2Q实现营收64.6亿，同比增8%，录得净利润15.3亿，同比增11.1%。Q2业绩符合预期。
　　公司改革成果显现，Q2业绩延续复苏态势。H1公司酱油产品实现收入72.6亿，同比增6.9%，调味酱实现收入14.5亿，同比增8.6%，蚝油实现收入23.2亿，同比增5.7%，其他产品实现收入21.5亿，同比增22.3%；
　　Q2看，酱油实现收入31.8亿，同比增3%，增速较Q1放缓，我们认为主要受餐饮渠道需求疲软影响，调味酱实现收入6.5亿，同比增11.3%，蚝油实现收入10.4亿，同比增1.3%，其他产品实现收入10.8亿，同比增22.5%。渠道上，线下渠道上半年实现营收125.8亿，同比增8.3%，净新增经销商83家，线上营收6.1亿，同比增29.2%，线上零售显着回暖，我们估计调味酱等产品销量显着修复；Q2线下实现收入56.3亿，同比增5.3%，线上实现收入3.1亿，同比增38%。
　　成本低位，Q2加大投放费率上升。受益大豆等原材料价格低位，公司成本端压力温和，H1毛利率同比上升0.95pct至36.86%，Q2毛利率同比提升1.6pcts至36.3%。费用上，报告期费用率同比上升1pct至8.8%，主要由于Q2费用投放有所增加，Q2费用率同比上升1.94pcts至9.45%，其中，人工、广告及推广支出增加导致销售费用率同比上升1.03pcts，人工费用增加导致管理费用率同比上升0.15pct，利息收入减少导致财务费用率上升0.5pct，此外，研发费用率同比上升0.27pct。
　　发布员工持股计划，共享经营成果。公司发布2024-2028年员工持股计划（草案），计划在五年内每年滚动设立独立存续的员工持股计划，股票来源二级市场回购、库存股、非公开发行等，总股票数不超过公司总股本的10%，各期企划的业绩考核指标及持有人分类在当期计划中明确。
　　以2024年计划为例，参与人员预计不超过800人，董监高持股比例不超过15%，考核指标为2024年归母净利润同比增10.8%。综合来看，本次持股计划总存续期较长，考核机制及覆盖范围较灵活，有利于深度激发经营活力，加深公司与员工利益绑定。
　　去年起公司采取产品创新、渠道优化、深挖细分市场需求等多项措施，H1已取得一定成效，我们预期公司改革效果将继续显现，叠加员工持股计划刺激，经营向好趋势有望延续。维持盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润62.7亿、70.5亿和78.9亿，分别同比增11.3%、12.6%和12%，EPS分别为1.13元、1.27元和1.42元，当前股价对应PE分别为30倍、27倍和24倍，维持“区间操作”的投资建议。
　　风险提示：餐饮恢复不及预期、费用增长超预期