通用照明+车载照明协同发展，车用照明业务逐步贡献增量。公司成立于1996年，成立初期聚焦于通用照明领域，2018年正式开展车载照明业务，2021年明确了聚焦“车载控制器+车用照明”的车载业务发展战略，目前公司业务持续稳健发展。2023年公司实现营业收入46.97亿元，同比增长0.86%，实现归母净利润3.76亿元，同比增长10.31%。其中车载业务实现营收6.24亿元，同比增长43.74%，实现净利润0.4亿元。
　　通用照明行业进入整合期，公司竞争优势不断增加。我国是全球第一大LED照明产品出口国，据华经产业研究院，2022年我国LED照明产品出口占全球消费市场的比重为75%，LED照明行业中，通用照明是主要的应用领域。目前照明行业竞争格局相对分散，据公司2023年年报，国内照明行业下游应用企业约有3万家，规模以上企业超过3500家，但年销售额超过50亿元人民币的企业较少。随着国内照明企业持续降本增效，凭借成本、规模和价格等优势逐渐实现对外资龙头的赶超，国际照明巨头已逐步剥离照明制造业务；国内中小企业则面临供应链稳定、渠道变化、利润持续压缩等压力，正加速出清；拥有供应链优势、制造优势与资金实力的国内龙头企业份额有望提升，公司的竞争优势不断加大。
　　车载业务聚焦“车载控制器+车用照明”，销售规模实现高速增长。公司在车载领域以车载控制器为支点稳步发展，同时积极外拓进入车灯结构件与BMS领域。目前公司与松下、华域视觉、万向、马瑞利、零跑和海拉等公司建立了良好的合作关系，持续获得新项目定点，涉及的终端品牌包括保时捷、奥迪、大众、日产、大发、丰田、理想、广汽、零跑、长安和吉利等。根据公司公告，2023年公司车载业务实现营收6.24亿元，同比增长43.74%，业务保持快速增长。
　　盈利预测与投资建议：公司作为通用照明龙头，在产业出清的背景下有望获得更大优势，且公司积极开拓车载业务新成长曲线，业务规模有望持续增长。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.54、5.62、6.89亿元，对应PE分别为12.95、10.46、8.54倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：市场恶性竞争风险、原材料短缺和价格波动风险、汇率波动风险、物流不稳定风险。

　　事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入达36.43亿元，同比增长1.57%；归母净利润达2.78亿元，同比增长26.22%；扣非归母净利润达2.45亿元，同比下降0.11%。分季度来看，2023Q3公司实现营业收入11.88亿元，同比增长4.06%；归母净利润达1.13亿元，同比增长76.52%；扣非归母净利润达8024.81万元，同比下降5.95%。
　　车载业务稳步发展，产能有序扩充。公司在手定点项目涉及保时捷、奥迪、大众、日产、大发丰田、广汽、理想和吉利等诸多主机品牌，累计超40亿元，同时新增万向A123BMS近4亿元车载控制器定点项目，车载业务稳步发展，产能持续投入。官网显示公司计划投入约5000万元扩建车载ECU制造单元项目，预计新增4条SMT线和5条组装线，占地近2000平方米，配备MES管理系统，有效提升设备数字化、智能化应用，满足不断增长的生产需求，聚焦智能化车载控制器产品研产。
　　毛利率加速回升，盈利能力延续改善。公司积极开发LED下游景观照明、商超照明等新应用场景，并拓展“车载控制器+车用照明”业务，赋予产品更多的附加值，同时得益于原材料价格回落等有利因素，盈利能力显著改善。2023前三季公司销售毛利率达18.12%，同比提升2.73pct，净利率7.68%，同比提升1.37pct；其中Q3单季毛利率18.51%，同比提升3.91pct，净利率9.62%，同比增长4.02pct。费用率方面，2023前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.46%/3.54%/3.28%/-0.95%,同比分别小幅抬升0.21/0.24/0.39/0.29pct，费用端表现整体稳健。
　　布局汽车电子，补充发展后劲。近日，公司与横店资本共同发起的得邦产投独家投资了电子后视镜（CMS）生产企业孔像汽车科技。目前，孔像科技基于自研ISP算法的CMS产品已完成上车验证，该产品系统延时远低于法规要求，并能满足客户对画质和智能化功能的定制化需求，二季度已获得一家主流车厂的量产定点项目，首款产品将于2024年第二季度量产。公司积极推动汽车电子领域前沿技术产品的布局和应用，多维度补充业务发展后劲。
　　投资建议：公司积极推进车载业务发展，持续提高研发能力和技术水平，推动产品创新和产业技术的升级换代，着力打造新的增长点。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.75/4.65/5.54亿元，EPS分别为0.79/0.97/1.16元，对应PE分别为17/14/11倍，维持“推荐”评级。

　　公司持续开拓海外市场，营收增速跑赢行业及可比公司；车载业务稳健发展，获得华中马瑞利定点项目。得邦照明公布2023年三季报，前三季度营业收入36.43亿元，YOY+1.57%；归母净利2.78亿元，YOY+26.22%；扣非归母净利2.45亿元，YOY-0.11%。Q3单季度营收11.88亿元，YOY+4.06%；归母净利1.13亿元，YOY+76.52%；扣非归母净利0.80亿元，YOY-5.95%。维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　公司通用照明出口业务跑赢行业及可比公司；非经常性收益增厚业绩。得邦照明前三季度营收yoy+1.57%，单Q3营收yoy+4.06%，跑赢行业及可比公司：据海关数据，2023年前九个月中国照明灯具出口累计额为325.86亿美元，同比-4.72%；单Q3中国照明灯具出口额为112.89亿美元，同比-9.90%。立达信前三季度营收50.62亿元，yoy-16.23%，单Q3营收19.95亿元，yoy-6.42%；阳光照明前三季度营收23.05亿元，yoy-20.33%，单Q3营收7.71亿元，yoy-14.16%。得邦照明非经常收益达到0.33亿元，而去年同期为0.25亿元亏损，非经常性科目增厚了归母净利。
　　车载业务稳健发展，涉足产业投资未来或增厚收益。公司车载业务稳健发展，公司新披露一个定点项目，为华中马瑞利供应S311车大灯ECU，项目周期3年，预计全生命周期订单总金额约8100万元人民币。公司目前已与松下、华域视觉、万向、马瑞利等品牌建立合作关系。公司于今年8月与关联方横店资本共同出资设立产业股权投资基金，据公司官网，10月投资孔像科技布局汽车电子，未来或与公司车载业务形成产业协同增厚收益。
　　盈利预测与估值
　　考虑到通用照明出口大盘仍未恢复至去年同期，海外需求疲软，结合公司前三季度营收及利润仍未恢复至2021年同期水平，调低营收和利润预测，预计公司2023~2025年营收为51/57/64亿元，净利润为4/5/6亿元，对应2023~2025年PE17x/14x/12x，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　原材料成本大幅上涨、海外需求疲软、行业竞争大幅加剧。