事项：
　　公司公布2025年三季报。前三季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润22.10/0.15/-0.47亿元，YoY-10.71%/-83.69%/同比由盈转亏；25Q3，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润7.85/-0.03/-0.17亿元，YoY-12.09%/同比由盈转亏/同比由盈转亏。
　　评论：
　　终端需求承压拖累业绩，持续深化渠道战略布局。受下游需求疲软影响，三季度公司经营阶段性承压，但公司持续深化渠道战略布局，全面拓展国内外市场，夯实零售端业务。1）零售渠道：公司推进“千商万店”与“千县万镇”计划，加速渠道下沉；合作家装、旧改公司，挖掘存量市场需求；截至2025年上半年，公司店面地级市覆盖率提升3%，县级市覆盖率提升12%。2）线上渠道：公司合作京东、天猫等头部平台，借助线上流量扩大线下触点，形成“线上引流-线下体验-复购转化”的闭环；上半年公司在抖音及快手等新兴平台收入增速均突破100%。3）工程渠道：公司主动调整客户结构，经营重心向酒店、公共建筑、商业建筑领域转型，
　　毛利率下滑，资产减值影响利润。1）25Q1-3，公司实现毛利率25.1%，同比-2.3pct。费用端，公司前三季度实现销售/管理/财务费用率11.9%/8.8%/-0.2%，同比+0.2/+1.7/-0.2pct。同时，前三季度公司计提资产减值损失2576万元，影响归母净利率同比-3.1pct至0.7%。2）25Q3，公司实现毛利率25.5%，同比-2.2pct/环比+2.1pct。费用端，公司三季度实现销售/管理/财务费用率12.0%/8.5%/-0.1%，同比+1.2/+1.6/-0.5pct。综合来看，公司实现归母净利率-0.3%，同比-4.1pct。
　　投资建议：公司加快推进产品迭代和渠道拓展，期待后续经营改善。考虑到25Q3经营承压，我们预计公司25-27年分别实现归母净利润0.50/1.35/1.71亿元，对应PE为55/21/16X。参考相对估值法，给予公司2026年25倍PE，对应目标价8.90元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观经济影响需求；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期等。