事件概述：公司发布2023年年报和2024年一季报：2023年，公司实现营收35.16亿元，同比增长24.2%；归母净利润3.52亿元，同比增长63.4%；扣非归母净利3.24亿元，同比增长83.6%。2024Q1，公司实现营收7.3亿元，同比减少15.9%、环比减少8.2%；归母净利润0.68亿元，同比减少6.3%、环比减少13.5%；扣非归母净利0.65亿元，同比减少3.3%、环比减少0.4%。
　　点评：毛利水平改善，分红再度提升
　　①量：管材销量2023年同比提升，Q1同比下滑。2023年，武进不锈销售无缝管5.12万吨，同比增长10.65%；销售焊管3.51万吨，同比增长21.87%。2024Q1，公司共销售无缝管1.16万吨，同比下滑3.43%，销售焊管0.71万吨，同比下滑25.63%。
　　②价：公司毛利率稳步提升。无缝管全年均价同比增长11.64%，焊管价格同比下降2.82%。公司通过提升高端产品销量，强化成本管控，实现营业收入和净利润的大幅增长。公司毛利率稳步回升，2023年公司毛利率提升2.82pct至17.12%。分季度看，2024Q1毛利率为18.35%，同比提升4.09pct，环比提升2.12pct。
　　未来核心看点：产品结构不断升级，火电锅炉管需求逐步释放
　　①火电锅炉管招标持续放量，超级不锈钢管供需偏紧。2022年9月国家发改委召开煤炭保供会议中提出，2022-2023每年核准约8000万千瓦（折合80GW），未来三年将带来2亿千瓦的新增装机量，对旧煤电机组的升级改造也将进一步提振超级不锈钢无缝管需求。而S30432与HR3C供应壁垒较高，新厂家难以快速切入锅炉厂供应体系，供给弹性受限，有望支撑火电锅炉管价格。
　　②公司积极增产把握市场复苏机遇。公司是国内不锈钢管行业龙头企业之一，原有火电锅炉管产能1万吨。公司2万吨高端不锈钢管项目现已投产，达产后火电锅炉管产能可达3万吨。
　　③拓展海外市场，产品结构不断升级。公司与国内某石化巨头联合立项，致力于实现乙烯裂解炉对流段炉管的国产化。公司3500吨精密管材生产线投产将为公司高盈利能力构筑护城河。公司正式通过了阿美供应商资质认证，被批准的产品范围包括不锈钢无缝管、焊接管，有利于进一步拓展国际市场。
　　投资建议：受益于火电锅炉管行业需求放量，且新增产能持续释放，我们预计公司2024-26年将分别实现归母净利润4.41/4.90/4.92亿元，对应4月30日收盘价，PE分别为11、10和10倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：项目进度不及预期；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。

　　23年归母净利润同比+63.43%，维持“增持”评级
　　公司23年实现营收35.16亿元（yoy+24.21%），归母净利润3.52亿元（yoy+63.43%）。考虑公司产能释放及下游需求变化等，我们下调销量及毛利率假设，预计24-26年公司归母净利润分别4.62/5.22/6.22亿元（前值5.94/6.77/-亿元），可比公司PE（2024E）均值为11.4X，考虑公司工业不锈钢管龙头地位，给予公司24年12.5倍PE估值，对应目标价10.25元（前值9.00元），维持“增持”评级。
　　经营持续向好，管材产品量利齐升
　　分产品来看，23年公司无缝管销量5.12万吨（yoy+10.66%），毛利率16.5%（yoy+2.03pct）；焊管销量3.51万吨（yoy+21.87%），毛利率17.20%（yoy+2.68pct）；此外管件产品营收同比增长132.85%，毛利率33.18%（yoy+22.01pct），主因受益新能源及特材类订单增长，同时项目配套能力提升。总体来看，23年公司综合毛利率16.66%（yoy+2.36pct），无缝管及焊管合计销量8.63万吨（yoy+15.0%）。
　　各下游毛利率均有所恢复，电力设备行业毛利贡献明显提升
　　分行业来看，石油化工营收同比+27.8%，毛利率16.29%（yoy+1.17pct），低端产品竞争有所加剧，而高端产品国产化带动毛利率提升；天然气行业营收同比-59.9%，毛利率31.05%（yoy+13.83pct），行业新增项目有所减少，但公司生产成熟度、成本控制显著提升，毛利率大幅改善；电力设备营收同比+55.3%，毛利率13.19%（yoy+3.51pct），主因受行业政策影响，公司在手订单充足，23年公司电力设备行业毛利占比达10.8%（yoy+3.4pct）；此外，机械设备营收同比+27.85%，毛利率17.79%（yoy+3.80pct），主因所服务的石化行业、新能源行业项目较多，订单增加、毛利率明显改善。
　　24Q1毛利率延续改善，期间费用率有所上升
　　据公司经营数据公告，24Q1公司无缝管及焊管合计产量1.67万吨（yoy-19.3%，qoq-22.1%），销量1.87万吨（yoy-13.2%，qoq-12.2%），平均销售价格37730元/吨（yoy+4.0%，qoq+3.7%），公司24Q1毛利率18.35%（yoy+4.1pct，qoq+2.1pct），我们测算吨毛利约7159元/吨（yoy+1419元/吨，qoq+1103元/吨），公司盈利能力持续向好。期间费用方面，24Q1公司期间费用率5.60%（yoy+0.79pct），有所上升，其中研发费用率1.45%（yoy+0.58pct）。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧。