投资要点
　　公司业绩基本符合预期。2026年H1，公司实现营业收入121.30亿元（同比+3.48%），归母净利润9.64亿元（同比+9.51%），扣非归母净利润9.52亿元（同比+11.06%），经营性现金流净额14.54亿元（同比-7.40%）；其中，Q2单季度营业收入60.45亿元（同比+5.82%），归母净利润4.64亿元（同比+7.82%），扣非归母净利润4.59亿元（同比+9.48%）。公司业绩基本符合预期。
　　线下业务稳健增长，线上业务快速发展。报告期内，公司医药零售板块实现营业收入105.07亿元（同比+3.02%），加盟及分销板块实现营业收入12.52亿元（同比+7.10%）；分产品来看，中西成药实现营业收入94.09亿元（同比+5.74%），中药实现营业收入10.36亿元（同比-9.85%），非药品实现营业收入13.14亿元（同比-0.44%）。报告期内，公司O2O多渠道多平台上线直营门店超过10000家，互联网业务实现销售收入16.69亿元（含税），同比增速23.14%；其中，O2O销售收入11.55亿元（含税），B2C销售收入5.14亿元（含税）。公司线下业务稳健增长，线上业务快速发展。
　　门店逐步扩张，经营效率提升。截止2026年H1末，公司合计门店数量15239家，其中，直营门店10663家，加盟门店4576家，自建门店211家，并购门店11家，新增加盟店263家，关闭门店77家，净新增门店408家。报告期内，公司闭店数量显著减少，预计门店网络优化逐步告一段落，进入新的门店稳步扩张阶段。报告期内，公司销售毛利率40.30%（同比-0.17pct），销售净利率8.81%（同比+0.74pct）；销售费用率23.29%（-1.44pct），管理费用率4.51%（+0.06pct），财务费用率0.47%（-0.21pct）。报告期内，公司经营效率稳步提升，受房租物业费用下降的影响，销售费用率明显下降。
　　投资建议：我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为19.31/21.68/24.56亿元，对应EPS分别1.59/1.79/2.03元，对应PE分别为14.30/12.74/11.24倍。公司门店逐步扩张，经营效率稳步提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；门店扩张不及预期风险；行业政策带来的不确定性风险等。

　　事件：2026H1公司实现营收121.3亿元，同比+3.5%，归母净利润9.6亿元，同比+9.5%；单Q2营收60.4亿元，同比+5.8%，归母净利润4.6亿元，同比+7.8%。
　　零售业务表现稳健，加盟及分销业务增速亮眼。分业务来看，2026H1公司零售业务收入105.1亿元（同比+3.0%），毛利率41.7%（同比-0.3pct），收入增速稳健，盈利略有承压；同时，公司持续拓展加盟及配送业务。同期加盟及分销业务收入12.5亿元（同比+7.1%），毛利率12.0%（同比+1.0pct），依托高效物流配送体系，通过持续升级仓储和物流环节的可视化和智能管理，精准匹配业务发展需求。
　　区域聚焦稳健扩展，门店优化步入正轨。公司始终坚持“区域聚焦、稳健发展”战略和“重点渗透、深度营销”的经营方针，通过网络广度和深度扩展，在中南华东华北市场形成多层次门店网络布局，具备区域竞争优势。2026H1新增门店408家，其中，自建211家，并购11家，新增加盟263家，关闭77家。截至2026H1末，公司门店总数已达15239家（含加盟店4576家）。值得注意的是，2026H1公司关闭门店77家，较2025H1的272家大幅下降，在过去1年多时间，公司已完成绝大部分低效门店的迁址或优化，整体经营情况明显向好。
　　政策驱动业态创新，龙头企业有望受益。首先，今年1月份商务部等9部门发布《关于促进药品零售行业高质量发展的意见》，作为行业首个国家级专项发展政策文件，解决大健康非药品等商品此前不允许在医保定点药店陈列、销售的限制，为业态创新奠定基础。此后各省陆续出台医保白名单进一步划清合规边界，扩容支付目录，有利于头部连锁企业承接从中小门店分流出来的合规医保客流。其次，我国长护险参保人数达3.08亿人，已在全国92个城市推进试点，预计全面推广后相关市场空间达数千亿量级，公司药店卡位社区介护第一入口，有望成为新增长点。
　　根据公司2026年中报，我们下调2026-2028年收入、毛利率和费用率预测，调整26-28年归母净利润预测为18.5、21.4、22.9（原预测分别为19.6、22.2、24.8）亿元，根据可比公司26年18倍PE，给予目标价27.54元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　医保和药品比价政策、应收账款回款不及时、行业竞争加剧、盈利能力下滑等风险

　　收入利润稳健增长，提质增效成效持续体现
　　公司发布2026年半年报：2026H1实现营业收入121.30亿元（+3.48%），归母净利润9.64亿元（+9.51%），扣非归母净利润9.52亿元（+11.06%），经营活动现金流净额14.54亿元（-7.40%）。
　　分季度来看，2026Q1、Q2公司实现营业收入60.85亿元（+1.26%）、60.45亿元（+5.82%），归母净利润5亿元（+11.14%）、4.64亿元（+7.82%），扣非净利润4.93亿元（+12.57%）、4.59亿元（+9.48%），经营现金流净额10.56亿元（-5.21%）、3.97亿元（-12.76%）。
　　从盈利能力来看，2026H1毛利率为40.30%（-0.17pct），归母净利率为7.95%（+0.44pct），扣非净利率为7.85%（+0.54pct）。
　　费率方面，2026H1销售费用率为23.29%（-1.44pct），管理费用率为4.51%（+0.06pct），研发费用率为0.10%（-0.03pct），财务费用率为0.47%（-0.22pct）。销售费用率下降主要系门店房租、装修费、水电费、折旧费下降，四项费用率合计28.36%，同比下降1.62pct，提质增效成效持续体现。
　　加盟及分销业务成长较快，中西成药品类稳健成长
　　分行业来看，2026H1零售业务收入105.07亿元（+3.02%），毛利率41.69%（-0.30pct）；加盟及分销业务收入12.52亿元（+7.10%），毛利率11.99%（+1.02pct），加盟及分销业务毛利率提升明显。
　　分产品来看，中西成药收入94.09亿元（+5.74%），毛利率为35.66%（+0.04pct）；中药收入10.36亿元（-9.85%），毛利率为49.16%（+0.64pct）；非药品收入13.14亿元（-0.44%），毛利率为50.65%（-1.13pct）。中西成药保持增长，中药收入有所承压。
　　坚持“区域聚焦、稳健扩张”战略，门店数净增提速
　　截至2026年6月末，公司门店总数15,239家，其中直营店10,663家、加盟店4,576家。上半年新增门店485家，包括自建211家、并购11家、新增加盟263家，关闭77家，净增408家；其中直营店净增145家、加盟店净增263家。单Q2净增296家，门店净增数量高于一季度的112家。
　　盈利预测及投资建议
　　预计2026-2028年营业收入分别为262.87、285.05、311.22亿元，归母净利润分别为18.54、20.95、24.07亿元，当前股价对应PE分别为15、13、12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　并购整合不及预期风险，门店经营不及预期风险，门诊统筹政策落地不及预期风险。

　　事件：公司2026年半年度报告发布。二季度收入增长提速，利润端延续较快增长。2026年上半年，公司实现营业收入121.30亿元，同比增长3.5%；归母净利润9.64亿元，同比增长9.5%；扣非归母净利润9.52亿元，同比增长11.1%。单二季度营业收入60.45亿元，同比增长5.8%，增速较一季度回升4.5个百分点；归母净利润与扣非归母净利润分别为4.64亿元和4.59亿元，同比增长7.8%和9.5%。收入增长主要来自老店内生增长及加盟配送业务拓展，费用效率提升推动利润增速快于收入。经营活动现金流净额14.54亿元，同比下降7.4%，主要因采购支付现金增加2.65亿元，其中约2亿元为前期银行承兑汇票到期兑付，更多体现结算时点差异；随着票据结算节奏优化，经营现金流有望逐步改善。
　　费用效率改善，带动盈利能力同比提升。2026Q2综合毛利率40.56%，同比下降0.78个百分点、环比提升0.52个百分点。销售费用率24.10%，同比下降1.89个百分点；管理费用率3.91%，同比下降0.33个百分点；财务费用率0.47%，同比下降0.20个百分点，三费率合计28.48%，同比下降2.42个百分点，精细化运营成效进一步释放，推动利润率改善。我们认为，门店租赁、装修、水电及折旧等刚性费用持续优化，盈利能力与经营质量稳步提升。
　　规模网络、供应链与数字化能力构筑头部优势，行业集中度提升背景下份额增长可期。期末公司门店总数15,239家，其中直营门店10,663家、加盟门店4,576家，直营网点密度与加盟配送下沉形成广覆盖；七大物流中心与数字化运营体系支撑采购、仓配和终端协同，规模效应持续释放。互联网业务销售收入16.69亿元（含税），同比增长23.14%，O2O覆盖超过1万家门店；期末建档会员1.11亿人，近6个月会员销售占比90.02%，庞大的会员基础与线上履约能力持续提升复购黏性。我们认为，医保支付边界逐步清晰、远程审方口径趋于统一，有望推动行业经营进一步规范；公司凭借规模、供应链、合规和数字化综合能力，有望承接更多客流与市场份额，持续强化头部竞争优势。
　　盈利预测与投资评级。考虑行业仍处调整阶段，短期经营可能受政策与消费环境扰动，我们看好公司在行业规范化进程中的份额提升潜力与盈利能力改善，预计2026-2028年公司归母净利润分别为19.12亿元、22.28亿元、25.88亿元，对应增速分别为13.9%，16.5%，16.2%。对应PE分别为14.5X/12.4X/10.7X。维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变化风险、门店扩张及并购整合不及预期、市场竞争加剧、药品安全风险、商誉减值风险。

　　投资要点
　　事件：2026上半年，公司实现营业总收入121.30亿元（+3.48%，同比，下同），归母净利润9.64亿元（+9.51%），扣非归母净利润9.52亿元（+11.06%）。2026Q2实现收入60.45亿元（+5.82%），归母净利润4.64亿元（+7.82%）。
　　门店网络稳步扩张，结构持续优化。截至2026H1，公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京、天津十省市拥有连锁药店15,239家（含加盟店4,576家），较年初净增408家。2026H1，公司自建门店211家，并购门店11家，新增加盟店263家，关闭门店77家，门店扩张节奏稳步推进，关店率较低（0.52%），门店质量持续提升。
　　线上业务保持高增长，O2O与B2C双引擎驱动。公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设。截至2026H1，公司累计建档会员总量1.11亿，同比提升9.66%，近6个月会员销售占比高达90.02%，会员粘性持续增强。公司官方公众号粉丝超1,721万。O2O多渠道多平台上线直营门店超过10,000家，覆盖公司线下所有主要城市。在O2O和B2C双引擎策略支持下，26H1互联网业务实现销售收入16.69亿元（含税），同比增长23.14%。其中，O2O销售收入11.55亿元（含税），B2C销售收入5.14亿元（含税）。与2025全年线上收入29.93亿元（O2O20.94亿、B2C8.99亿）相比，2026H1线上收入已达到2025全年的55.8%，全年有望延续高增长态势。
　　降本增效成果显著。26H1销售费用同比下降2.52%，主要系门店房租、装修费、水电费及折旧费同比下降所致——房租及物业费用从7.99亿元降至6.99亿元（-12.5%），水电费从0.75亿元降至0.68亿元（-9.9%），折旧费从0.61亿元降至0.54亿元（-11.5%），体现出公司对部分门店进行降租、关停处理后的成本优化效果。财务费用同比下降29.25%，主要系租赁相关的未确认融资费用摊销减少。管理费用同比增加4.92%，主要系工资费用同比增加所致。整体来看，公司在收入增速放缓的情况下，通过费用端的有效管控实现了净利润率的稳步提升。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司门店扩张略放缓，我们将公司2026-2027年归母净利润由20.16/23.21/26.72亿元调整至19.23/22.02/25.00亿元。考虑公司同店持续改善，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

　　事件
　　8月28日，公司披露2026年半年度报告，2026H1公司实现营业收入121.30亿元（yoy+3.48%），实现归母净利润9.64亿元（yoy+9.51%），扣非归母净利润9.52亿元（yoy+11.06%）。
　　2026Q2，公司实现营业收入60.45亿元（yoy+5.82%），实现归母净利润4.64亿元（yoy+7.82%），扣非归母净利润4.59亿元（yoy+9.48%）。
　　门店扩张稳步恢复，零售与加盟稳健增长
　　截至2026年6月30日，公司拥有门店15,239家（含加盟店4,576家），总经营面积106.53万平方米（不含加盟店面积）。2026年1-6月，公司自建门店211家，并购门店11家，关闭门店77家，新增加盟店263家。公司坚持"区域聚焦、稳健扩张"的发展战略和"重点渗透、深度营销"的经营方针，以"巩固中南华东华北，拓展全国市场"为发展目标。
　　2026H1按业务拆分：
　　零售业务实现收入105.07亿元，同比增长3.02%，毛利率41.69%（同比-0.30pct）。
　　加盟及分销业务实现收入12.52亿元，同比增长7.10%，毛利率11.99%（同比+1.02pct）。
　　盈利预测与估值
　　近年来，行业发展从“规模扩张”转向“高质量发展”，公司在过去一年多的时间，也进行了低效门店的迁址或者优化，出现了一定的关店，因此我们将公司2026年营业收入预测由314.41亿元调整为255.63亿元，2027-2028年营业收入预测为266.96/278.96亿元；将公司2026年归母净利润预测由20.71亿元调整为18.52亿元，2027-2028年净利润预测为19.78/21.12亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：门店扩张不及预期风险，药品终端需求波动风险，医保政策风险。

　　事项：
　　公司发布公告，2025年营收244.3亿元（+1.5%），归母净利润16.8亿元（+9.8%），扣非净利润16.1亿元（+7.7%）；4Q25营收71.5亿元（+4.4%），归母净利润4.5亿元（+8.6%），扣非净利润4.2亿元（+4.5%）。2026Q1营收60.9亿元（+1.3%），归母净利润5.0亿元（+11.1%），扣非净利润4.9亿元（+12.6%）。
　　评论：
　　总量稳步扩张，加盟门店数量持续提升。1Q26公司门店总数增至14,943家（4Q2514,831家），其中直营门店10,516家（4Q2510,518家）、加盟门店4,427家（4Q254,313家）。
　　中西成药及非药稳健增长，中药短期承压。2025年中西成药收入183.5亿元（+1.7%）、毛利率35.0%（-0.9%）；中药收入23.3亿元（+0.7%）、毛利率47.5%（-0.9%）；非药收入30.5亿元（+4.0%）、毛利率46.1%（+0.4%）。1Q26中西成药收入46.1亿元（+1.7%）、毛利率35.4%（+0.3%）；中药收入5.3亿元（-13.1%）、毛利率48.0%（+0.2%）；非药收入7.3亿元（+4.9%）、毛利率46.4%（-1.5%）。
　　财务指标：1）盈利能力：2025年公司毛利率39.4%（-0.7pct），净利率7.5%（+0.6pct），扣非净利率6.6%（+0.4pct）。1Q26公司毛利率40.0%（+0.4pct），净利率9.0%（+0.8pct），扣非净利率8.1%（+0.8pct）。2）2025年公司销售费用率24.0%（-1.7pct），管理费用率4.9%（+0.4pct），财务费用率0.6%（-0.1pct）。1Q26公司销售费用率22.5%（-1.0pct），管理费用率5.1%（+0.5pct），财务费用率0.5%（-0.2%）。
　　投资建议：公司作为连锁药店龙头，基于实体药房行业现状，我们预计公司26-28年归母净利润为19.4/22.1/25.2亿元（26-27年前值为20.3/23.5亿元），同比增速为+15.6%/+14.2%/+14.0%。参考行业可比公司估值，且鉴于行业及政策环境变化考验下公司经营韧性凸显，给予公司26年PE20x，对应目标价32.0元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：业务拓展不及预期，政策波动的风险。

　　2025年，公司整体经营保持稳健，2026年有望延续改善趋势；
　　2025年，门店由扩张转向提质，结构优化提升经营质量；
　　维持买入评级，上调DCF目标价至43.28元（WACC11.9%）。
　　收入稳健增长，1Q26验证修复趋势：根据公司2025年年报，公司实现营业收入244.33亿元，同比增长1.5%；归母净利润16.78亿元，同比增长9.8%；EPS为1.38元。根据公司1Q26报告，公司业绩延续修复趋势，实现营业收入60.85亿元，同比增长1.3%；归母净利润5.00亿元，同比增长11.1%。我们预计公司2026E–2028E收入分别为261.09亿元/284.95亿元/323.39亿元，同比增长6.9%/9.1%/13.5%；归母净利润分别为19.58亿元/22.24亿元/25.33亿元，同比增长16.7%/13.6%/13.9%，盈利能力有望持续提升。
　　门店结构优化延续，渠道质量持续提升：根据公司2025年年报，公司门店总数达14,831家，其中直营10,518家、加盟4,313家，全年净增147家，同比增速降至1.0%。2025全年，公司关闭547家低效门店并优化直营网点布局。根据公司1Q26报告，新增门店142家，关闭门店30家；期末门店总数14,943家，门店结构持续优化。根据公司2025年年报，公司会员规模达1.16亿，O2O直营网点覆盖超10,000家，全年互联网业务收入29.93亿元，渠道协同能力进一步增强。2025年，公司直营门店日均坪效55.30元/平方米，同比提升8.3%。
　　费用结构持续优化，数字化赋能提升运营效率：根据公司2025年年报，公司持续推进人货场改造与门店网络优化，降本增效成效逐步显现。2025年，公司销售费用下降至58.54亿元，同比下降5.3%，销售费用率降至24.0%。其中，人工费用为29.92亿元（同比下降3.14%），占零售收入比重维持在14.0%左右；租金费用为15.61亿元（同比下降10%），占比降至7.33%，门店结构调整效果逐步体现。根据公司2025年年报，公司管理费用上升至11.87亿元，费用率提升至4.9%，主要源于数字化及组织能力投入增加。
　　维持买入评级，上调DCF（WACC11.9%）目标价至43.28元：我们的目标价对应27x2026EP/E（高于可比公司均值约16x）。我们将WACC上调至11.9%（之前为8.3%），主要调整的参数包括：无风险利率2.3%（之前为2.9%），贝塔1.50（之前为0.85）。我们认为，公司渠道与供应链优势稳固，门店结构优化与费用管控将支撑盈利能力修复，数字化与自有品牌发展有望持续推动毛利率与效率改善，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）并购扩张不及预期；2）行业竞争加剧；3）集采药品降价超预期；4）互联网零售业态的冲击；5）处方外流规模不及预期。

　　经营业绩稳中有进，费用管控成效显著。2025年公司实现营业总收入244.33亿元（YoY+1.54%），归母净利润16.78亿元（YoY+9.81%），扣非归母净利润16.12亿元（YoY+7.65%），经营活动产生的现金流量净额33.58亿元（YoY-20.44%）；毛利率39.36%（YoY-0.76pp），归母净利率6.87%（+0.52pp）；2025年公司销售费用率23.96%（YoY-1.72pp）；管理费用率4.86%（YoY+0.36pp）。2026Q1业绩加速回暖，公司实现营收60.85亿元（YoY+1.26%），归母净利润5.00亿元（YoY+11.14%），经营活动产生的现金流量净额10.56亿元（YoY-5.21%）；毛利率40.04%（YoY+0.40pp），归母净利率8.21%（YoY+0.73pp）；销售费用率22.49%（YoY-1.04pp），管理费用率5.10%（YoY+0.46%）。
　　加盟分销高速增长，毛利率维持稳定。2025年，公司零售业务收入213.06亿元（YoY+0.56%），毛利率40.82%（YoY-0.57pp），加盟分销业务收入24.27亿元（YoY+15.18%），毛利率10.06（YoY+2.18pp）；中西成药收入183.50亿元（YoY+1.69%），毛利率35.03%（YoY-0.86pp）；中药收入23.30亿元（YoY+0.71%），毛利率47.51%（YoY-0.89pp）；非药收入30.54亿元（YoY+3.96%），毛利率46.05%（YoY+0.37pp）。2026Q1，公司零售业务收入52.08亿元（YoY-1.06%），毛利率41.29%（YoY+0.09pp）；加盟分销业务收入6.62亿元（YoY+15.43%），毛利率11.42（YoY+3.39pp）；中西成药收入46.10亿元（YoY+1.73%），毛利率35.44%（YoY+0.33pp）；中药收入5.31亿元（YoY-13.05%），毛利率47.96%（YoY+0.20pp）；非药收入7.28亿元（YoY+4.93%），毛利率46.35%（YoY-1.45pp）。
　　门店结构持续优化，线上线下融合发展。2025年新增门店694家（自建193家、加盟501家），净增147家，期末总门店数达14,831家（含加盟店4,313家）；2026Q1，公司新开门店28家、加盟114家、关店30家，截至季末门店14943家（含加盟4427家）。门店结构向“高质量、高产出”升级。线上业务保持高增长，全年含税收入29.93亿元，其中O2O收入20.94亿元（含税），B2C收入8.99亿元（含税）。O2O直营门店超10,000家，24小时配送门店超600家，新零售履约效率持续提升，线上线下一体化的医药新零售模式逐步成熟。
　　差异化竞争能力突出，处方外流布局领先。公司持续深化经营会员服务体系，截至2025年报期末公司注册会员达1.16亿，会员销售占比83.79%。在处方外流方面，公司积极布局DTP专业药房、“双通道”医保定点及门诊统筹药房，拥有院边店688家、DTP药房316家，对接省市级医保处方流转平台10余家，直接或间接对接医院近200家，自建互联网医院10余家（含在建），线上线下承接处方外流的能力持续增强。公司预计将在打造差异化药品供应链的同时,扩充功能性食品、功能性用品及“妆、杂、食”品类,在增加销售额的同时进一步降低费用率。
　　盈利预测与投资建议：我们调整盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润18.96/21.84/25.57亿元，对应2026年5月6日收盘价，PE为14.6/12.7/10.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：药品降价风险，并购整合不及预期，行业政策变化。