事件：
　　公司2023年实现营业收入225.88亿元，同比+13.59%；归母净利润14.12亿元，同比+11.90%；扣非归母净利润13.62亿元，同比+10.92%。公司2024Q1收入为59.71亿元，同比+13.39%；归母净利润为4.07亿元，同比+20.89%；扣非归母净利润为3.99亿元，同比+24.26%。
　　分析点评
　　23Q4收入稳健增长，经营现金流亮眼
　　23Q4：单季度来看，公司2023Q4收入为67.00亿元，同比+2.47%；归母净利润为4.13亿元，同比-5.81%；扣非归母净利润为3.95亿元，同比-8.65%。23全年财务数据：2023年公司整体毛利率为38.21%，同比-1.32个百分点；期间费用率29.08%，同比-0.65个百分点；其中销售费用率24.29%，同比-0.24个百分点；管理费用率（含研发费用）4.41%，同比-0.26个百分点；财务费用率0.38%，同比-0.15个百分点；经营性现金流净额为46.24亿元，同比+17.94%。
　　门店扩张速度加快，新零售体系运作高效，医院处方外流拓展成效显著
　　公司坚持“区域聚焦，稳健扩张”的发展战略，通过“新开+并购+加盟”的门店拓展模式，深耕中南华东华北市场。2023年新增门店3,196家，其中包括自建门店1,613家，并购门店559家，加盟店1,024家。另，报告期内迁址门店61家，关闭门店153家。2023年末，公司门店总数13,250家（含加盟店2,986家），净增门店2,982家。
　　新零售体系高效运行。O2O上线直营门店超过9,000家，24小时营业配送门店600多家，覆盖了公司线下所有主要城市。在O2O、B2C和处方流转三引擎的策略支撑下，依托公司区域聚焦战略，智能化供应链系统以及精细化运营，B2C、O2O全年实现销售收入18.18亿元（不含税），其中，O2O（不含加盟）实现销售收入13.99亿元，B2C实现销售收入4.19亿元。
　　承接医院处方外流。公司拥有院边店（二甲及以上医院直线距离100米范围内）675家，DTP专业药房305家，其中已开通双通道医保门店246家，开通门诊统筹医保药房4,200多家。
　　一季度新增门店数量增加，加盟店持续增长
　　24Q1财务数据：24Q1公司整体毛利率为39.25%，同比-0.42个百分点；期间费用率29.21%，同比-0.94个百分点；其中销售费用率24.40%，同比-1.20个百分点；管理费用率（含研发费用）4.34%，同比+0.17个百分点；财务费用率0.47%，同比+0.09个百分点；经营性现金流净额为6.50亿元，同比-49.56%。
　　2024年一季度，公司新增门店701家，其中，自建门店364家，并购门店166家，新增加盟店171家。24Q1内迁址门店8家，关闭门店23家。24Q1公司门店总数13,920家（含加盟店3,157家），较上期末净增670家。
　　投资建议
　　我们预计，公司2024~2026年收入分别275.1/337.2/412.8亿元，分别同比增长21.8%/22.6%/22.4%，归母净利润分别为17.2/21.6/26.9亿元，分别同比增长21.5%/25.9%/24.5%，对应估值为27X/22X/18X。维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　政策调整不及预期、处方外流规模不及预期、药店扩张不及预期等。

　　投资要点
　　2023年业绩增长稳健，2024Q1增速亮眼。公司发布2023年报及2024年一季报：2023年实现营收225.88亿元、归母净利润14.1亿元，同比分别增长13.6%、11.9%，公司业绩增长稳健；其中第四季度实现营收67.00亿元、归母净利润4.13亿元，同比分别变动2.5%、-5.8%。2024Q1实现营收59.71亿元、归母净利润4.07亿元，同比分别增加13.4%、20.9%；高基数下业绩增速亮眼。
　　区域聚焦，稳健扩张。1）十省门店1.39万家。截至2024Q1，公司十省门店总数为13920家，其中直营、加盟门店分别为10763、3157家。新开店方面，2023年净增门店2982家，其中直营1958家（自建1613，并购559家，闭店153家，迁址61家），加盟1024家；2024Q1净增门店670家，直营499家（自建364，并购166家，闭店23家，迁址8家），加盟171家。2）2024年预计扩张门店4千家。2024年公司门店扩张计划：全年计划4000家新增门店，其中自建1800家，并购700家，加盟1500家。公司以“巩固中南华东华北，拓展全国市场”为市场拓展目标，持续加密十省门店布局，区域内品牌效应与规模优势持续凸显。
　　收入结构逐渐调整。1）零售收入稳健增长，低毛利批发业务高速增长。分业务来看，2023年公司实现零售收入201.85亿元（+12.0%），毛利率为39.6%（-0.9pp）；实现批发收入18.92亿元（+39.2%），毛利率为9.4%（-0.1pp）。2）高毛利中药与低毛利成药快速放量，非药品类库存消化。从产品种类看，2023公司中西成药、中药和非药收入分别为170.95（+15.9%）、21.80（+23.3%）、28.03（-2.30%）亿元，毛利率分别为34.8%（-0.5pp）、47.1%（+0.3pp）、42.5%（-6.0pp），我们认为非药品类增速阶段性放缓主要是防疫类库存去化影响。
　　盈利能力维持较高水平。2023年公司毛利率为38.2%（-1.3pp）、净利率为7.0%（-0.2pp），预计盈利能力下降的短期因素主要是受到各地门诊统筹落地速度与细则不同影响；中长期来看，低毛利批发业务与处方药产品放量或将导致整体毛利率呈下行态势。期间费用率方面，公司销售、管理、财务费用率分别为24.3%、4.3%、0.4%，分别较上年同期下降0.2、0.3、0.1pp，精细化管理成效持续显现。2024Q1，公司毛利率与净利分别为39.3%（-0.4pp）、7.5%（+0.3pp）。长期来看，伴随统筹政策落地，药店流量提升，净利率有望维持较高水平。
　　投资建议：公司2023年业绩略低于预期，考虑到门诊统筹落地进度等不确定性因素的影响，我们适当下调公司2024/2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.40、21.29、25.85亿元，EPS分别是1.72、2.11、2.56元，对应PE分别26.39、21.57、17.77倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：门诊统筹政策落地不及预期，门店扩张不及预期，行业竞争加剧的风险等。

　　事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。
　　2023年业绩符合预期，门诊统筹药店拓展积极。2023年，公司实现营业收入225.88亿元，同比+13.59%；实现归母净利润14.12亿元，同比+11.90%；实现扣非归母净利润13.62亿元，同比+10.92%。在高基数下，公司2023年业绩保持稳健增长主要受益于老店同比内生增长、门店数量增多、批发业务增长迅速以及盈利水平保持相对稳定。分业务看，2023年，公司医药零售、批发业务分别实现营收201.85、18.92亿元，同比变动+12.00%、+39.23%；医药零售、批发业务毛利率分别为39.59%、9.36%，同比变动-0.85pcts、-0.11pcts。从门店扩张来看，2023年，公司新增门店3196家（上年同期新增2816家），包括自建门店1613家、并购门店559家、加盟门店1024家。截止2023年12月底，公司门店数量达13250家，同比+29.04%。其中直营门店数达10264家，同比+23.57%；加盟门店数2986家，同比+52.19%。从门诊统筹与处方外流进展来看，截止2023年底，公司开通门诊统筹医保药房达4200多家，经营医院处方外流品种800多个，对接省市级医保、卫健处方流转平台10余家，直接或者间接承接100余家三级医院及互联网医院处方流转业务。从门店坪效来看，2023年，公司直营门店的整体日均坪效为61.06元/平方米，同比增加1.69元/平方米。从盈利水平来看，2023年，公司整体业务毛利率同比下降1.32pcts至38.21%，毛利率下降主要因为低毛利率的批发业务收入占比提升以及产品结构变动等；销售、管理、研发、财务费用率分别为24.29%、4.26%、0.15%、0.38%，同比变动-0.24pcts、-0.29pcts、+0.02pcts、-0.15pcts；综合影响下，公司2023年净利率同比下降0.18pcts至7.00%，公司盈利水平相对稳定。
　　高基数影响下，2024Q1业绩保持较快增长，期间费用管控能力强。2024Q1，公司实现营业收入59.71亿元，同比+13.39%；实现归母净利润4.07亿元，同比+20.89%；实现扣非归母净利润3.99亿元，同比+24.26%。从门店扩张来看，截止2024年3月底，公司门店数量达13920家，较上年同期+28.12%，较年初+5.06%。2024Q1，公司新增门店701家（上年同期新增661家），包括自建门店364家、并购门店166家、新增加盟店171家，公司仍保持较高的门店扩张速度。从盈利水平来看，2024Q1，公司整体业务毛利率同比下降0.41pcts至39.25%；销售、管理、研发、财务费用率分别为24.40%、4.17%、0.16%、0.47%，同比变动-1.20pcts、+0.10pcts、+0.07pcts、+0.09pcts；综合影响下，公司2024Q1净利率同比提升0.26pcts至7.47%。
　　盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润17.49/21.18/25.31亿元，EPS分别为1.73/2.10/2.50元，当前股价对应的PE分别为26.23/21.66/18.13倍，考虑到：（1）2013-2022年，日本药妆店龙头WELCIA的销售收入、净利润、门店的复合增速分别为14.58%、16.44%、13.72%，PE（TTM）的均值为29.78倍，截止2024年5月6日，日本药妆店龙头WELCIA的PE（TTM）为18.23倍；（2）未来3年，公司业绩增速有望保持在20.00%-25.00%；（3）公司门店所处的区位优势明显、管理能力优秀、规模优势突出，业绩增长确定强；给予公司2024年25-30倍PE，对应的目标价格为43.25-51.90元/股，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；医药电商冲击风险等。

　　事件：
　　1）公司发布2023年年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为225.88/14.12/13.62亿元，同比+13.59%/11.90%/10.92%；经营活动产生的现金流量净额为46.24亿元，同比+17.94%；EPS（基本）1.40元。业绩符合市场预期。
　　2）公司发布2023年利润分配预案，向全体股东每股派发现金红利0.5元（含税），以资本公积金向全体股东每股转增0.2股，股利支付率为35.79%。
　　3）公司发布2024年一季报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为59.71/4.07/3.99亿元，同比+13.39%/20.89%/24.26%。经营活动产生的现金流量净额为6.50亿元，同比-49.56%；EPS（基本）0.40元。业绩符合市场预期。
　　点评：
　　高基数下业绩稳健增长，费用管控和盈利能力优异。4Q23实现营收、归母净利润、扣非归母净利润67.00/4.13/3.95亿元，同比+2%/-6%/-9%，利润下滑与上年同期四类药品销售高基数有关。2023年销售毛利率38.21%，同比-1.32pp，主要系批发业务收入占比提升，且零售/批发业务毛利率分别同比-0.85/-0.11pp；销售净利率7.00%，同比-0.18pp，基本维持稳定，得益于期间费用的有效管控，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.24/-0.29/-0.15/+0.02pp。1Q24公司的营收和利润在较高基数上实现双位数增长，实属难得。1Q24销售毛利率为39.25%，同比-0.42pp；净利率为7.47%，同比+0.26pp，盈利能力维持高位。业务结构上，1Q24零售业务实现收入52.68亿元，同比+10.50%，毛利率同比-0.13pp；批发业务实现收入5.08亿元，同比+36.99%，毛利率同比-0.80pp，延续了23年快速发展的态势。
　　23年基本达成门店拓展指标，加盟门店数高速增长。公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”发展战略和“重点渗透、深度营销”的经营方针，加盟势头强劲。截至2023年底门店总数13250家（直营门店10264家，同比+24%；加盟店2986家，同比+52%），全年新增门店3196家，其中自建门店1613家，并购门店559家，新增加盟店1024家，迁址门店61家，关闭门店153家，较2022年末净增2982家。公司坚持优势区域深耕加密，2023年底中南地区、华东地区、华北地区门店数较年初分别净增加1322/927/733家。2023年中南、华东和华北地区的营收同比增长分别为17%/7%/27%。
　　新零售体系稳步运行，全渠道承接医院处方外流。公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等新零售体系建设，截至2023年底，公司O2O上线直营门店超9000家，24小时营业配送门店超过600家，覆盖公司线下所有主要城市。2023年O2O+B2C营收占总营收8.0%，同比-0.8pp。其中，O2O业务销售收入13.99亿元，同比+3%；B2C销售收入4.19亿元，同比增长8%。公司积极探索线上线下承接医院处方外流新模式，线上方面，布局电子处方流转业务，目前对接省市级医保、卫健处方流转平台10余家，直接或者间接承接100余家三级医院及互联网医院处方流转业务；线下方面，以院边店为依托，深化与相关厂商合作，积极引进国家医保谈判品种，截至2023年底，公司拥有院边店675家，DTP专业药房305家，其中已开通双通道医保门店246家，开通门诊统筹医保药房4200余家，经营国家医保协议谈判药品超250个，医院处方外流品种800多个，并与150多家专业处方药供应商建立了深度合作伙伴关系。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到消费复苏趋缓，下调24-25年归母净利润预测为17.61/21.79亿元（较上次预测下调5%/5%），新增26年归母净利润预测为27.17亿元，同比增长25%/24%/25%，现价对应PE为25/20/16倍。公司为零售药店中精细化管理能力突出的龙头公司，依靠自建与并购实现快速扩张，战略布局业态模式创新，维持“买入”评级。
　　风险提示：门店扩张进度不及预期；并购整合不及预期；集采等政策的影响。

　　营收稳健增长，利润向好发展，维持“买入”评级
　　公司2023年实现营收225.88亿元（同比+13.59%，下文皆为同比口径）；归母净利润14.12亿元（+11.90%）；扣非归母净利润13.62亿元（+10.92%）。2024Q1实现营收59.71亿元（+13.39%）；归母净利润4.07亿元（+20.89%）；扣非归母净利润3.99亿元（+24.26%）。从盈利能力来看，2023年毛利率为38.21%（-1.32pct），净利率为7.00%（-0.18pct）。从费用端来看，2023年销售费用率为24.29%（-0.24pct）；管理费用率为4.26%（-0.29pct）；财务费用率为0.38%（-0.15pct）；研发费用率0.15%（+0.02pct）。我们看好公司持续性全国扩张与门店布局，考虑到门店拓展成本以及营销推广等费用支出影响，下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为17.56/22.00/27.54亿元（原预计2024-2025年为18.24/22.03亿元），EPS为1.74/2.18/2.73元，当前股价对应PE为25.3/20.2/16.1倍，维持“买入”评级。
　　门店数量稳健扩张，持续深耕区域市场
　　公司通过“新开+并购+加盟”的门店拓展模式，2023全年共新增门店3,196家，其中自建店1,613家、并购店559家、加盟店1,024家；同时迁址店61家，关闭153家门店。与此同时，2024Q1新增门店701家，迁址店8家，关闭23家门店。
　　截至2024Q1，公司共有13,920家门店，其中直营店10,763家，加盟店3,157家，门店数量实现稳健增长，持续深耕中南华东华北市场。
　　线上线下积极承接外流处方，新零售业务高效运行
　　处方外流承接方面，公司在线下领域以院边店为依托，布局DTP专业药房、“双通道”及特慢病医保和门诊统筹药房，深化与相关厂商的合作，积极引进国家医保谈判品种；线上领域通过数字化处方服务平台及履约配送体系，链接卫健、医保、医院及全国头部第三方互联网医院平台，布局电子处方流转业务。此外，2023年公司积极推进新零售体系建设，B2C、O2O实现不含税销售收入18.18亿元。
　　风险提示：政策变化风险，门店拓展速度不及预期，产品销售不及预期。

　　事项：
　　公司发布2023年年报：实现收入225.88亿元（+13.59%），归母净利润14.12亿元（+11.90%），扣非净利润13.62亿元（+10.92%）。
　　四季度单季，实现收入67.00亿元（+2.47%），归母净利润4.13亿元（-5.81%），扣非净利润3.95亿元（-9.25%）。
　　公司分配预案：公司拟每股派发现金红利人民币0.5元（含税），转增0.2股，合计拟派发现金红利共5.05亿元（含税），转增2.02亿股。
　　公司发布2024年一季报：实现收入59.71元（+13.39%），归母净利润4.07亿元（+20.89%），扣非净利润3.99亿元（+24.26%）。
　　平安观点：
　　门店扩张节奏稳健：2023年，公司通过“新开+并购+加盟”的门店拓展模式，深耕中南华东华北市场，新增门店3196家，其中包括自建门店1613家，并购门店559家，加盟店1024家，关闭门店153家。截至报告期末，公司门店总数13250家（含加盟店2986家），较上期末净增门店2982家。2024年一季度，公司新增门店701家，其中，自建门店364家，并购门店166家，新增加盟店171家，关闭门店23家。截至报告期末，公司门店总数13920家（含加盟店3157家），较上期末净增670家。公司积极布局，门店稳健扩张，为公司长期增长奠定基础。
　　公司药事能力提升，统筹门店数量快速增长：截至23年底公司拥有院边店（二甲及以上医院直线距离100米范围内）675家，DTP专业药房305家，其中已开通双通道医保门店246家，开通门诊统筹医保药房4200多家，经营国家医保协议谈判药品超250个，医院处方外流品种800多个，并与150多家专业处方药供应商建立了深度合作伙伴关系。公司药事能力提升，统筹门店数量快速增长，承接外流处方的能力不断加强。
　　维持“推荐”评级：公司门店分布于中南核心地区和华东经济发达地区，具有地理优势，大力扩张之下，收入和利润多年维持高速增长。目前公司所在优势地区仍有较大扩展空间，密集布局阶段将带来更好的规模效应，盈利能力也有望得到增强。考虑公司收并购的节奏，我们调整公司的盈利预测，预计2024-2026年公司净利润分别为17.58亿元、21.54亿元和25.97亿元（原预测2024-2025年净利润为18.85亿元和23.19亿元），公司作为药房领域头部企业，未来增长空间仍然广阔，统筹医保政策的推广将带来收入端与患者量的进一步提升。我们维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、行业政策变化风险：医改政策推进或对公司业绩带来影响。2、并购进度不达预期的风险：公司并购整合若出现意外情况，可能导致收购门店业绩不及预期。3、药品安全风险：医药流通如质控的某个环节出现疏忽，则可能带来药品安全风险。