公司23年实现归母净利润1.05亿元，同比-80.34%
　　公司发布23年年报，全年实现收入/归母净利润22.02/1.05亿元，同比-20.84%/-80.34%，全年实现扣非归母净利润-0.72亿元，同比转亏，非经常性收益主要系铂铑合金处置收益。其中Q4单季度实现收入5.42亿元，同比-13.57%，归母净利润-49万元，同比转亏，扣非归母净利润-0.49亿元，亏损同比扩大。24Q1公司实现收入5.15亿元，同比-18.09%，归母净利润/扣非归母净利润为-0.85/-0.88亿元，同比转亏。
　　23年玻纤量升价跌，十四五销量增长弹性较大
　　23年公司玻纤业务实现收入18.09亿元，同比-24.32%，主要系价格下滑较多所致，公司玻纤产品销量同比+7.25%达48.23万吨，充分利用区位优势和技术优势不断扩大市场份额。价格方面，由于23年玻纤行业承压较大，公司产品吨均价同比-29%达3750元/吨。受原材料成本下降影响，公司产品吨成本同比-7%达3354元/吨，成本降幅不及价格，最终吨毛利同比-77%达396元/吨，毛利率同比-21.77pct达10.57%，盈利下滑较多。今年一季度来看，公司经营已出现亏损，后于3月中下旬率先对部分品种提价，至今价格涨势较好，据卓创资讯统计，截止上周（4.13-4.20）公司2400tex缠绕直接纱中间价达3370元/吨（3月底仅3000元/吨），我们预计24Q2及24FY盈利有望好转。公司现有7条池窑线在产，年产能52万吨，其中沂水6线/7线（年产能3/12万吨）于今年1月点火，4线（6万吨/年）于今年一季度冷修技改，点火后将实际新增11万吨年产能，另外8线（15万吨/年）亦计划于24年点火，公司计划“十四五”末基本实现百万吨产能规模，后续销量增长弹性仍然较大。
　　23年热电业务盈利改善，整体盈利有所下滑
　　23年公司热电业务实现收入3.67亿元，同比-0.47%，售电量同比+350%达1.24亿kwh，毛利率同比+4.36pct达4.04%，子公司沂水热电净利润同比+19%达4,324.5万元，热电业务效益改善或主要系煤炭价格同比减少所致。据中能传媒研究院预计，24年煤炭价格中枢或将继续震荡下移，我们预计公司热电业务或仍有小幅改善。
　　23年公司整体毛利率10.44%，同比-18.18pct，其中Q4单季度整体毛利率3.67%，同比/环比分别-7.70/-5.22pct。23年期间费用率13.28%，同比+2.51pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.22/+0.90/+1.60/-0.21pct，研发费用增长较多主要系研发人员支出、材料领用增加所致。23年最终实现净利率4.78%，同比-14.48pct。24Q1公司毛利率/净利率分别为-3.06%/-16.56%，同比转负。
　　下调盈利预测，继续看好公司成长前景，维持“买入”评级
　　公司盈利相对底部或逐渐夯实，产能增长弹性仍较大，继续看好公司成长前景。考虑到业绩下滑较多，下调公司24/25归母净利预测至1.1/1.9亿（前值5.8/8.1亿），新增26年归母净利预测为2.7亿。我们认为公司较可比公司或有更优的成长弹性，给予公司24年1.4xPB，目标价至6.54元，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求低于预期、行业供给增量超预期、公司新产能投放节奏低于预期、成本优化执行力低于预期等

　　公司发布三季报。2023年前三季度，公司实现营收16.59亿元（-22.96%），归母净利润1.06亿元（-75.98%），扣非归母净利润-0.23亿元（-105.62%）；第三季度，公司实现营收4.95亿元（-11.35%），归母净利润-0.12亿元（-113.22%），扣非归母净利润-0.38亿元（-162.15%）。
　　玻纤下游需求低迷，价格同比回落较多。据卓创资讯数据显示，截至11月10日，全国无碱玻纤纱均价为3,839元/吨，同比大幅回落893元/吨，且价格有继续回落态势。从库存来看，截至9月底，全国玻纤行业库存为90.13万吨，对应库存天数为47.9天。目前的玻纤纱价格和库存均处于历史以来的最低和最高位置，玻纤行业处于最惨淡时刻。玻纤行业此刻的严重过剩，一方面来源于过去三年玻纤盈利较好业内企业在利润趋势下持续扩张产能，另一方面在国内宏观经济影响下制造业和出口需求增速未能超过产能扩张速度。且目前来看，行业仍无明显回暖信号，预计当下的低迷态势仍将在未来1-2年内维持，行业复苏尚需时日。
　　非流动性资产处置损益弥补亏损。公司前三季度非经常性损益金额为1.28亿元，其中非流动性资产处置损益为1.36亿元。我们认为非流动性资产处置损益主要为公司出售贵金属铑粉的利润。
　　投资建议：公司作为国内头部的上市玻纤企业，其业绩与玻纤行业景气度息息相关。当下玻纤行业处于低迷态势，预计公司业绩短期内仍会承受较大压力。但长期来看，伴随我国经济复苏下游制造业和出口恢复，及公司拟建项目的顺利建设和产品结构的升级，公司长期成长空间值得期待。预计公司2023-2025年营收分别为23.13、26.25和28.58亿元，归母净利润分别为1.14、0.95和2.81亿元，对应PE分别为37.50、44.76和15.17倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：行业持续低迷，竞争加剧，成本控制不力等。