公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营收40.86亿元（yoy+29.7%），归母净利润7.07亿元（yoy+46.2%），扣非归母净利润6.67亿元（yoy+50.3%）。公司2025Q3实现营收15.4亿元（yoy+36.7%），归母净利润3.6亿元（yoy+37.3%），扣非归母净利润3.4亿元（yoy+43.5%）。2025Q3公司业绩符合预期。
　　点评：
　　公司持续推动以红外为主，微波激光等多维感知布局。根据公司公告，公司2025Q3实现营收15.42亿元（yoy+36.7%），归母净利润3.56亿元（yoy+37.33%），扣非归母净利润3.38亿元（yoy+43.51%）。公司收入及业绩实现高增，主要系红外热成像及光电业务销售收入增长所致。
　　产品结构调整公司盈利能力提升，持续加大研发投入。公司2025Q1-Q3毛利率为51.97%，较去年同期增长0.84pcts，净利率为15.15%，较去年同期增长2.90pcts。1）公司毛利率提升主要系产品销售结构变动导致毛利增加所致；2）公司净利率提升主要系期间费用率下降叠加信用减值损失计提减少。其中，公司2025Q1-Q3期间费用率为31.09%，较去年同期下降1.63pcts。其中研发费用率达19.88%，较去年同期增加1.62pcts；管理费用率/销售费用率达6.26%/4.09%，较去年同期下降2.26pcts/0.71pcts。
　　公司已形成红外业务为主，微波、激光等多维感知+AI领域多维布局，同时拥有芯片设计、生产、封装到最后成品的全环节能力。1）红外：公司实现从红外芯片、红外探测器、热成像机芯模组到红外热像仪整机的全产业链布局；2）微波：公司持续推进从核心芯片到组件、子系统、分系统、整机的全链条技术和产品研制。3）激光：产品广泛用于民用无人机、光电吊舱转台、边海防、户外手持观测等多个领域。公司依托技术创新持续推动产品升级，持续拓展在车载、低空、个人消费等领域业务布局，看好公司长期发展潜力。
　　维持盈利预测及“买入”评级。公司是以红外业务为主，集微波、激光多维感知能力于一体，同时拥有芯片设计、生产、封装到最后成品的全环节能力。我们预计公司2025-2027E年归母净利润预测为8.9/10.8/12.9亿元，当前股价对应PE分别为43/35/30倍，考虑到公司主业企稳，下游应用场景拓展快速推进，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外业务拓展不及预期；微波业务推进不及预期

　　睿创微纳发布三季报：Q3实现营收15.42亿元（yoy+36.70%，qoq+9.59%），归母净利3.56亿元（yoy+37.33%，qoq+73.38%）。2025年Q1-Q3实现营收40.86亿元（yoy+29.72%），归母净利7.07亿元（yoy+46.21%），扣非净利6.67亿元（yoy+50.83%）。公司下游需求维持高景气，盈利能力提升明显，前三季度归母净利润规模已超去年全年水平；业务方面，公司红外业务基本盘扎实，新品和应用领域持续拓展，稳步向多维感知公司迈进，未来发展向好。维持“买入”评级。
　　收入利润双增，盈利能力显著提升
　　公司前三季度收入和利润实现较快增长，主要系红外热成像及光电业务销售收入增长，产品结构有所优化。此外因销售结构变动，公司整体毛利率有所改善。前三季度公司整体毛利率为51.97%，较去年同期增加0.85pct，其中单三季度毛利率为54.05%，同比微降-1.29pct。费用率方面，公司前三季度费用率水平为31.09%，较去年同期减少1.63pct。随着微波业务持续发展，以及公司经营管理水平进一步优化，公司盈利能存在提升空间。
　　研发投入大幅增长，经营现金流显著提升
　　前三季度公司研发投入8.12亿元，同比增长41.19%，研发费用率为19.88%，yoy+1.62pct，公司保持高强度研发投入，持续巩固行业竞争力并开拓新业务和新产品，未远期增长奠定坚实基础。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为7.67亿元，同比增长322%，改善非常明显，主要系销售商品收到的现金较上年同期增长。
　　深入布局AI相关领域，车载产品拓展效果显著
　　今年以来公司继续深耕AI在各业务领域的应用，从芯片设计到终端产品取得多项重要进展。其中第三代红外图像处理SOC芯片架构持续迭代优化，AI-ISP底层架构设计达国际先进水准。车载领域，公司完善多维感知+AI布局，车载红外热成像产品体系全分辨率覆盖且车规认证升级，8um热成像芯片和ISP专用芯片通过车规级认证。市场拓展方面，车载红外获多家头部企业定点项目，多款车型已上市或即将上市，第一代车载4D毫米波成像雷达已获小批量订单。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司25-27年归母净利润9.27%/8.79%/12.03%至8.76/11.81/14.99亿元（三年复合增速为38.13%），对应EPS为1.90/2.57/3.26元。上调主要因公司下游持续高景气，且费用率控制较好，上调了公司收入增速。可比公司26年Wind一致预期PE均值为51倍，给予公司26年51倍PE估值，上调目标价为131.07元（前值118.32元，对应68倍25年PE）。
　　风险提示：新业务拓展不及预期、海外业务波动、红外市场不及预期风险。

　　事件：10月27日，公司发布2025年三季报，1~3Q25实现营收40.86亿元，YOY+29.72%；归母净利润7.07亿元，YOY+46.21%；扣非净利润6.67亿元，YOY+50.31%。业绩表现超出市场预期。前三季度，公司红外热成像及光电业务营收增长，同时产品结构变化使得毛利率增加，我们综合点评如下：
　　3Q25业绩创单季新高；1~3Q25盈利能力提升。1）单季度：3Q25，公司实现营收15.42亿元，同比增长36.70%，环比增长9.59%；归母净利润3.56亿元，同比增长37.33%，环比增长73.38%。单季度看，公司营收端和利润端均在3Q25创下2018年以来的新高。2）利润率：1~3Q25，公司毛利率同比提升0.85ppt至51.97%；净利率同比提升2.90ppt至15.15%。其中，3Q25毛利率同比下滑0.06ppt至54.05%；净利率同比提升2.48ppt至21.38%。
　　期间费用率同比减少；经营活动净现金流大幅改善。1~3Q25，公司期间费用率同比减少1.63ppt至31.09%：1）销售费用率同比减少0.71ppt至4.09%；2）管理费用率同比减少2.26ppt至6.26%；3）财务费用率为0.86%，去年同期为1.13%；4）研发费用率同比增加1.62ppt至19.88%；研发费用8.12亿元，YOY+41.19%。截至3Q25末，公司：1）应收账款及票据16.29亿元，较年初增加8.86%；2）预付款项2.32亿元，较年初增加27.58%；3）存货21.21亿元，较年初增加21.58%；4）合同负债3.20亿元，较年初增加120.49%。1~3Q25，公司经营活动净现金流为7.67亿元，去年同期为1.82亿元，主要系公司销售商品收到的现金同比增长所致。
　　多维感知领域逐步突破；三期激励奠定长远发展基础。1）业绩表现：公司已形成红外业务为主，微波、激光等多维感知领域逐步突破的新格局，有力支撑可持续快速发展。2018~2024年，公司营收CAGR为49.66%；归母净利润CAGR为28.71%。2020年、2022年及2025年，公司分别实施股权激励，三期股权激励费用摊销在一定程度上影响利润端表现。2）股权激励：2025年7月11日，公司以28.39元/股的价格向258名激励对象授予126.34万股限制性股票，占总股本0.28%。上市以来，公司坚定推进人才激励战略，先后落地三期股权激励，以实际行动彰显与核心团队共成长、共分享的发展理念。
　　投资建议：公司已形成红外业务为主，微波、激光等多维感知领域逐步突破的新格局，赋能工业制造、应急安全、智能汽车、户外消费、低空经济、卫星通信等领域，发展新质生产力。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是8.08亿元、10.00亿元、12.35亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是46x/37x/30x。我们考虑到公司在红外领域全产业链的布局及在国内外市场持续开拓的能力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、新产品研发不及预期等。

　　事件：公司8月29日公告，2025年H1公司实现营收（25.44亿元，+25.82%），归母净利润（3.51亿元，+56.47%），扣非归母净利润（3.28亿元，+57.96%），毛利率（50.72%，+1.26pcts），净利率（11.37%，+2.83pcts）。
　　红外及光电业务快速增长，营收与净利润创历史新高
　　2025年H1公司实现营收（25.44亿元，+25.82%）快速增长，主要系红外热成像及光电业务销售收入增长所致。归母净利润（3.51亿元，+56.47%）与扣非归母净利润（3.28亿元，+57.96%）快速增长。公司营收与归母净利润均创历史新高。毛利率（50.72%，+1.26pcts）有所提升，净利率（11.37%，+2.83pcts）有所提升，主要系公司三费费用率（12.19%，-3.43pcts）有所下降、投资收益（1733.10万元，+8.42%）有所增加，信用减值损失（3895.84万元，同比减少9361.26万元）大幅减少等原因所致。
　　从2025年Q2来看，公司实现营收（14.07亿元，同比+38.67%，环比+23.82%）快速增长，归母净利润（2.05亿元，同比+114.25%，环比+40.72%）与扣非归母净利润（1.96亿元，同比+110.12%，环比+47.77%）均实现大幅增长，毛利率（54.57%，同比+2.31pcts）有所增长，净利率（12.50%，同比+5.52pcts）有所增长，主要系公司三费费率（11.20%，-3.44pcts）有所下降、投资收益（1080.79万元，+17.19%）快速增长、信用减值损失（3990.03万元，同比减少7640.53万元）大幅减少等原因所致。
　　研发投入快速增长，合同负债及存货显示在手订单充足
　　费用方面，报告期内，公司费用管控良好，三费费用率（12.19%，-3.43pcts）有所下降，具体来看，销售费用率（4.58%，-0.97pcts）、管理费用率（6.81%，-2.28pcts）、财务费用率（0.80%，-0.18pcts）均有所下降。研发费用（5.08亿元，+36.95%）与研发人员数量（1738人，+26.31%）快速增长。公司在研项目围绕下一代非制冷红外芯片及探测器、机芯模组、特种及智能装备、微波毫米波芯片、激光器件等领域，有望不断拓宽公司发展维度，创建新的业绩增长点，保持核心竞争力。
　　现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额（3.18亿元，同比减少2.44亿元）大幅增加，主要系销售商品导致的现金流入增加所致；投资活动现金流量净额（-9.94亿元，同比减少6.90亿元）大幅减少，主要系购买理财产品现金流出同比增加所致；筹资活动现金流净额（1.06亿元，同比增加2.09亿元）大幅增加，主要系同比取得借款增加及支付股份回购款减少所致。
　　其他财务数据方面，截至2025年H1，公司合同负债（1.63亿元，+29.15%）快速增长，存货（19.62亿元，+11.86%）快速增长。结合公司以销定产模式，我们判断，公司2025年在手订单整体充裕，正在积极备货备产。
　　投资建议
　　公司深耕非制冷红外成像领域，具有红外探测器芯片、热成像机芯模组和红外热像仪整机产品研制与批量生产经验，在行业中具备较强的市场竞争力。我们的具体观点及投资建议如下：
　　（1）在特种装备领域，伴随“十四五”末及“十五五”来临之际，下游订单需求节奏有望迎来改善，公司作为防务领域重要的配套供应商，且在具备较强的核心技术优势的背景下，未来业绩有望持续保持快速增长态势。
　　（2）公司红外热成像、微波、激光等产品有望在户外消费、低空经济、工业检测、智能汽车、卫星通信等领域接力将有望释放更大的行业需求，同时海外业务拓展使公司整体市场天花板持续抬升，多维增长曲线逻辑清晰。
　　（3）公司持续加大研发投入力度，重点投入红外、微波、激光等多维感知+AI技术领域，有利于进一步增强核心竞争力，持续拓展潜在市场空间。
　　（4）公司积极开展股权激励、员工持股、分红、引入战略投资者等举措，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益绑定，同时提振投资者信心，谋求多领域合作与长远发展，有效促进公司整体市值管理健康开展。
　　基于以上观点，我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为51.20亿元、59.94亿元和69.13亿元，归母净利润分别为7.11亿元、8.54亿元及10.06亿元，EPS分别为1.54元、1.86元、2.19元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们维持“买入”评级。
　　风险提示
　　军品交付不及预期、民品及海外市场拓展持续性不及预期、军工客户采购需求存在波动性。

　　事件：公司发布2025年中报。公司2025年上半年实现营业收入25.44亿元，同比去年+25.82%；归母净利润3.51亿元，同比去年+56.47%。
　　投资要点
　　T/R组件、相控阵子系统及雷达整机等营收贡献逐步增加，成为公司新的增长点：2025年上半年，睿创微纳实现营业收入25.44亿元，同比增长25.82%；归属于母公司净利润3.51亿元，同比增长56.47%。业绩快速上扬的核心推力来自红外热成像及光电业务的放量，该板块依托探测器、机芯到整机的全链条优势，抓住特种装备升级与车载、户外等民用场景渗透率提升的窗口，收入规模与盈利水平同步抬升。产品结构方面，非制冷红外探测器、机芯模组仍是收入基石，车载、低空经济、卫星通信等新兴应用贡献增量；微波射频及激光测距业务虽体量尚小，但增速亮眼，成为第二增长曲线。公司持续优化产品组合，高附加值的大面阵、小像元产品占比提升，叠加规模效应显现，带动毛利率与净利率双升。
　　公司财务状况稳健，符合公司业务发展需要：资产负债表端，期末总资产93.44亿元，较年初增6.11%；归母净资产57.61亿元，增6.60%。重要科目中，应收账款14.52亿元，较年初升10.22%，系业务扩张及大客户账期所致；存货19.62亿元，增12.47%，主因提前备货应对交付高峰；合同负债1.63亿元，增12.64%，显示在手订单充裕。利润表层面，销售毛利率51.34%，保持稳健；研发费用率19.96%，同比提升1.62个百分点，强化技术壁垒；期间费用率整体受控。现金流量表显示，经营活动净流入3.18亿元，同比大增328.46%，系销售回款改善；投资净流出9.94亿元，主要用于产线扩产与研发平台升级；筹资净流入1.06亿元，债务与股权融资并举，为后续扩张提供弹药。
　　公司核心竞争力再上台阶：8μm、6μm非制冷红外探测器实现量产并通过车规认证，巩固全球技术领先地位；发布行业首款融合红外、可见光与4D毫米波雷达的智能感知方案，切入自动驾驶赛道。微波领域完成Ku/Ka波段有源相控阵终端卫星互联网验证，打通“芯片—组件—系统”全链路。资本运作方面，公司使用可转债募集资金5.22亿元，投向智能光电传感器平台及合肥英睿产线扩建，产能有序释放；同时以产业基金形式参股上下游项目，强化生态协同。此外，公司启动2025年限制性股票激励计划，深度绑定核心人才，为长期成长注入动能。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，出于审慎考虑，我们下调先前的预测，预计公司2025-2026年归母净利润分别为6.70/8.74亿元，前值8.29/9.88亿元，新增2027年预测10.55亿元，对应PE分别为53/41/34倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）战略风险；2）宏观经济波动风险；3）行业竞争风险；4）采购与供应链管理风险。

　　2025年前三季度，公司实现营业收入40.86亿元，同比增长29.72%；归母净利润7.07亿元，同比增长46.21%；扣非归母净利润6.67亿元，同比增长50.83%；基本每股收益1.54元/股，同比增长41.28%。
　　2025Q3，公司实现营业收入15.42亿元，同比增长36.70%，环比增长9.59%，主要系红外热成像及光电业务销售收入增长所致；归母净利润3.56亿元，同比增长37.33%，环比增长73.38%，主要系产品销售收入增长以及产品销售结构变动导致毛利增加所致；扣非归母净利润3.38亿元，同比增长44.49%，环比增长72.68%。
　　前三季度毛利率同比有所增加。2025年前三季度，公司毛利率51.97%，同比增加0.85pct；归母净利率17.30%，同比增加1.95pct；加权平均净资产收益率11.99%，去年同期加权平均资产收益率为9.76%，同比增加2.23pct。2025Q3，公司毛利率为54.05%，同比减少0.06pct；归母净利率23.07%，同比增加0.11pct。
　　经营现金流净额大幅增加。2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额7.67亿元，去年同期为1.82亿元，同比增长322.20%，主要系公司销售商品收到的现金较上年同期增长导致；投资活动产生的现金流量净额-9.36亿元，去年同期为-4.90亿元，同比减少4.46亿元；筹资活动产生的现金流量净额0.32亿元，去年同期为-2.59亿元，同比增加2.91亿元。
　　期间费用率小幅下降。2025年前三季度，公司期间费用合计12.70亿元，同比增长23.25%，期间费用率为31.09%，同比减少1.63pct。
　　应收账款、存货与合同负债较年初有所增长。截至2025年前三季度末，公司应收账款、应收票据和应收款项融资合计16.48亿元，较年初增长9.69%；其中，应收账款15.42亿元，较年初增长17.03%；存货21.21亿元，较年初增长21.58%；合同负债3.20亿元，较年初增长120.49%。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.57/11.96/14.43亿元，EPS分别为2.08/2.60/3.13元，对应10月24日收盘价PE为37.3/29.9/24.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：特种订单不及预期；海外业务拓展不及预期；市场竞争加剧。

　　投资要点：
　　公司发布2025年半年报。2025年上半年公司实现营收25.44亿元，同比增长25.82%，主要系报告期内红外热成像及光电业务销售收入增长；归母净利润3.51亿元，同比增长56.46%；扣非后归母净利润3.28亿元，同比增长57.96%；扣除股份支付影响后的净利润为3.62亿元，同比增长17.24%（2025H1股份支付费用0.40亿元，同比减少53.03%）。
　　2025Q2，公司实现营业收入14.07亿元，同比增长38.67%，环比增加23.82%；归母净利润2.05亿元，同比增长114.25%，环比增长40.72%；扣非归母净利润1.96亿元，同比增加110.12%，环比增长47.77%。
　　红外热成像业务营收高速增长。分产品看，2025年上半年红外热成像业务实现营收24.02亿元，同比增长36.51%，主营业务营收占比96.71%，同比增长8.76pct，毛利率52.93%，同比减少0.79pct。微波射频业务实现营业收入0.75亿元，同比减少65.89%，主营业务营收占比3.01%，同比减少7.94pct，毛利率9.53%，同比减少9.75pct。其他实现营收0.07亿元，同比减少68.59%，主营业务营收占比0.28%，同比减少0.83pct毛利率为-50.31%，同比减少90.11pct。
　　齐新半导体收入同比大幅增长。分子公司看，2025年上半年，齐新半导体实现营收0.62亿元，同比增长97.57%；净利润为-0.70亿元，同比增长0.12亿元；净利率为-111.46%，同比增加146.71pct。无锡华测实现营收0.75亿元，同比减少65.59%；净利润为-0.07亿元，同比减少0.15亿元；净利率为-8.89%，同比减少12.75pct。
　　经营活动现金流明显改善。2025上半年，公司经营活动产生的现金流净额3.18亿元，同比增加328.46%，主要系销售商品导致的现金流入增加所致。
　　存货、应收账款较年初有所增加。截至2025上半年末，公司应收账款14.52亿元，较年初增长10.22%；存货19.62亿元，较年初增长12.47%，同比增长11.86%。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.69/10.90/13.83亿元，对应9月26日收盘价PE为45.4/36.2/28.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：特种订单不及预期；海外业务拓展不及预期；市场竞争加剧。