睿创微纳发布年报，2025年实现营收63.04亿元（yoy+46.07%），归母净利11.25亿元（yoy+97.66%），扣非净利10.54亿元（yoy+106.69%）。其中Q4实现营收22.18亿元（yoy+90.26%，qoq+43.83%），归母净利4.18亿元（yoy+388.33%，qoq+17.45%）。公司25年归母净利润超过我们此前预期的8.76亿元，主要因公司下游需求持续向好，订单合同超出我们预期。目前公司下游景气度保持高位，产能建设稳步推进，微波业务在产品研发和市场开拓上也取得了良好进展，我们看好公司发展前景，维持“买入”评级。
　　红外业务景气度高，境内外均实现较快增长
　　25年公司红外热成像业务实现较快增长，收入为59.32亿元，yoy+51.74%，主要因低空经济、户外消费、工业与视觉感知等领域需求旺盛，公司订单较好，25年红外业务毛利率为55.17%，yoy+1.52pct；微波射频业务实现收入2.02亿元，yoy-29.59%，下滑主要因下游需求进入调整期，高端新品攻坚成本增加以及部分老产品降价，毛利率为4.52%，yoy-13.37pct。25年公司境内收入为45.04亿元，yoy+39.33%，境外收入为16.72亿元，yoy+62.26%，公司完成境外渠道布局后效果显著。
　　现金流显著改善，预付款彰显下游需求高景气
　　25年公司期间费用率为29.97%，yoy-4.99pct，主要因销售收入增长，公司对费用进行控制，销售、管理和研发费用分别增长20.89%/7.71%/34%，增速低于收入增速；经营性现金流为18.56亿元，yoy+312.70%，现金流改善明显。资产负债表端，公司合同负债为3.27亿元，yoy+125.65%，侧面说明公司下游需求仍维持旺盛。我们认为随着红外成本的持续下降，红外技术在各行业的应用渗透率有望持续提升。
　　研发投入成果显著，新产品打开新市场
　　25年公司研发投入持续增加，技术与研发优势进一步凸显。25年研发投入11.53亿元，yoy+34%，在多领域取得研发成果，例如非制冷红外器件完成8μm系列产品量产导入，优化12μm系列产品，持续推进多款InGaAs探测器的批产验证；微波业务继续推进全链条技术和产品研制；激光方向形成了完整产品线。这些成果提升了公司的产品竞争力，满足了不同市场需求。此外公司推出多款新品，如车载4D成像毫米波雷达，有源相控阵宽带卫通终端产品，新产品的持续推出有望进一步打开公司的成长空间。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司26-28年归母净利润至15.05/18.95/23.12亿元，（26/27年较前值分别调整27.41%/26.40%，三年复合增速为27.15%），对应EPS为3.23/4.07/4.96元。上调主要是考虑到公司下游需求持续旺盛，公司积极扩充产能满足客户需求，订单和销售有望持续向好。可比公司26年Wind一致预期PE均值为39倍，考虑到公司红外业务持续向好，并且微波射频业务进展顺利，有望打造第二成长曲线，给予公司26年50倍PE估值，上调目标价为161.5元（前值131.07元，对应51倍26年PE）。
　　风险提示：新业务拓展不及预期、海外业务波动、红外市场不及预期风险。

　　投资要点：
　　公司发布2025年年报：2025年，公司实现营业收入63.04亿元（快报为63.22亿元），同比增长46.07%；归母净利润11.25亿元（快报为11.00亿元），同比增长97.66%；扣非归母净利润10.54亿元（快报为10.33亿元），同比增长106.69%；扣除股份支付影响后的净利润10.74亿元，同比增长79.61%。2025年公司营收增长较快的主要原因是公司持续加大研发投入与新产品开发力度，积极开拓市场，扩大销售规模，保持订单充足和及时生产交付。
　　公司发布2026年一季报：2026Q1，公司实现营业收入19.45亿元，同比增长71.12%，环比减少12.32%；归母净利润4.79亿元，同比增长228.31%，环比增长14.57%；扣非归母净利润4.69亿元，同比增长253.60%，环比减少19.70%。归母净利润和扣非归母净利润同比增长，主要系产品销售收入增长以及产品销售结构变动导致毛利增加所致。
　　毛利率同比增加，期间费用率同比减少。2025年，公司毛利率52.51%，同比增加2.26pct；归母净利率17.84%，同比增加4.66pct；加权平均ROE为18.68%，同比增加7.37pct。2025年，公司期间费用合计18.89亿元，同比增长25.19%，期间费用率为29.97%，同比减少5.00pct。
　　红外业务快速增长，微波业务布局新方向。2025年，红外热成像业务营业收入59.32亿元，同比增长51.74%，毛利率55.17%，同比增加1.52pct；微波射频业务营业收入2.02亿元，同比减少29.59%，毛利率4.52%，同比减少13.37pct；其他业务营业收入0.43亿元，同比减少36.54%，毛利率40.60%，同比增加15.80pct。
　　国内外营收均实现强劲增长。2025年，境内营业收入45.04亿元，同比增长39.33%，毛利率52.78%，同比增加2.13pct，国内工业检测快速渗透，安防与低空经济政策催化放量，民用新兴消费快速起量，增速较快。2025年，境外营业收入16.73亿元，同比增长62.26%，毛利率55.12%，同比增加3.89pct，境外公司业务完成渠道布局以及品牌调整，产品竞争力不断增强，增长进入爆发期。
　　经营性现金流显著改善。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额18.56亿元，同比增长312.70%，主要系销售商品导致的现金流入增加所致。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.65/26.17/32.43亿元，EPS分别为4.43/5.62/6.96元，对应4月29日收盘价PE为32.8/25.9/20.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；产业链竞争加剧。

　　2025年前三季度，公司实现营业收入40.86亿元，同比增长29.72%；归母净利润7.07亿元，同比增长46.21%；扣非归母净利润6.67亿元，同比增长50.83%；基本每股收益1.54元/股，同比增长41.28%。
　　2025Q3，公司实现营业收入15.42亿元，同比增长36.70%，环比增长9.59%，主要系红外热成像及光电业务销售收入增长所致；归母净利润3.56亿元，同比增长37.33%，环比增长73.38%，主要系产品销售收入增长以及产品销售结构变动导致毛利增加所致；扣非归母净利润3.38亿元，同比增长44.49%，环比增长72.68%。
　　前三季度毛利率同比有所增加。2025年前三季度，公司毛利率51.97%，同比增加0.85pct；归母净利率17.30%，同比增加1.95pct；加权平均净资产收益率11.99%，去年同期加权平均资产收益率为9.76%，同比增加2.23pct。2025Q3，公司毛利率为54.05%，同比减少0.06pct；归母净利率23.07%，同比增加0.11pct。
　　经营现金流净额大幅增加。2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额7.67亿元，去年同期为1.82亿元，同比增长322.20%，主要系公司销售商品收到的现金较上年同期增长导致；投资活动产生的现金流量净额-9.36亿元，去年同期为-4.90亿元，同比减少4.46亿元；筹资活动产生的现金流量净额0.32亿元，去年同期为-2.59亿元，同比增加2.91亿元。
　　期间费用率小幅下降。2025年前三季度，公司期间费用合计12.70亿元，同比增长23.25%，期间费用率为31.09%，同比减少1.63pct。
　　应收账款、存货与合同负债较年初有所增长。截至2025年前三季度末，公司应收账款、应收票据和应收款项融资合计16.48亿元，较年初增长9.69%；其中，应收账款15.42亿元，较年初增长17.03%；存货21.21亿元，较年初增长21.58%；合同负债3.20亿元，较年初增长120.49%。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.57/11.96/14.43亿元，EPS分别为2.08/2.60/3.13元，对应10月24日收盘价PE为37.3/29.9/24.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：特种订单不及预期；海外业务拓展不及预期；市场竞争加剧。