睿创微纳发布年报，2025年实现营收63.04亿元（yoy+46.07%），归母净利11.25亿元（yoy+97.66%），扣非净利10.54亿元（yoy+106.69%）。其中Q4实现营收22.18亿元（yoy+90.26%，qoq+43.83%），归母净利4.18亿元（yoy+388.33%，qoq+17.45%）。公司25年归母净利润超过我们此前预期的8.76亿元，主要因公司下游需求持续向好，订单合同超出我们预期。目前公司下游景气度保持高位，产能建设稳步推进，微波业务在产品研发和市场开拓上也取得了良好进展，我们看好公司发展前景，维持“买入”评级。
　　红外业务景气度高，境内外均实现较快增长
　　25年公司红外热成像业务实现较快增长，收入为59.32亿元，yoy+51.74%，主要因低空经济、户外消费、工业与视觉感知等领域需求旺盛，公司订单较好，25年红外业务毛利率为55.17%，yoy+1.52pct；微波射频业务实现收入2.02亿元，yoy-29.59%，下滑主要因下游需求进入调整期，高端新品攻坚成本增加以及部分老产品降价，毛利率为4.52%，yoy-13.37pct。25年公司境内收入为45.04亿元，yoy+39.33%，境外收入为16.72亿元，yoy+62.26%，公司完成境外渠道布局后效果显著。
　　现金流显著改善，预付款彰显下游需求高景气
　　25年公司期间费用率为29.97%，yoy-4.99pct，主要因销售收入增长，公司对费用进行控制，销售、管理和研发费用分别增长20.89%/7.71%/34%，增速低于收入增速；经营性现金流为18.56亿元，yoy+312.70%，现金流改善明显。资产负债表端，公司合同负债为3.27亿元，yoy+125.65%，侧面说明公司下游需求仍维持旺盛。我们认为随着红外成本的持续下降，红外技术在各行业的应用渗透率有望持续提升。
　　研发投入成果显著，新产品打开新市场
　　25年公司研发投入持续增加，技术与研发优势进一步凸显。25年研发投入11.53亿元，yoy+34%，在多领域取得研发成果，例如非制冷红外器件完成8μm系列产品量产导入，优化12μm系列产品，持续推进多款InGaAs探测器的批产验证；微波业务继续推进全链条技术和产品研制；激光方向形成了完整产品线。这些成果提升了公司的产品竞争力，满足了不同市场需求。此外公司推出多款新品，如车载4D成像毫米波雷达，有源相控阵宽带卫通终端产品，新产品的持续推出有望进一步打开公司的成长空间。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司26-28年归母净利润至15.05/18.95/23.12亿元，（26/27年较前值分别调整27.41%/26.40%，三年复合增速为27.15%），对应EPS为3.23/4.07/4.96元。上调主要是考虑到公司下游需求持续旺盛，公司积极扩充产能满足客户需求，订单和销售有望持续向好。可比公司26年Wind一致预期PE均值为39倍，考虑到公司红外业务持续向好，并且微波射频业务进展顺利，有望打造第二成长曲线，给予公司26年50倍PE估值，上调目标价为161.5元（前值131.07元，对应51倍26年PE）。
　　风险提示：新业务拓展不及预期、海外业务波动、红外市场不及预期风险。

　　睿创微纳是上交所首批科创板企业之一，目前已形成红外业务为主，微波、激光等多维感知领域逐步突破的业务格局。公司产品面向特种装备及民用两大市场，广泛应用于夜视观察、人工智能、卫星通信、自动驾驶、无人机载荷等领域。
　　公司营收加速增长，盈利能力保持在较高水平。2021-2025年，公司营收从17.80亿元增长至63.04亿元，CAGR为37.18%；归母净利润从4.61亿元增长至11.25亿元，CAGR达24.99%。毛利率基本稳定在50%以上，归母净利率基本稳定在10%以上。
　　公司深耕红外领域，坚持以红外芯片、红外探测器为核心，延伸到机芯模组、红外热像仪整机的全产业链布局。近年来，公司不断扩充产能以满足旺盛的需求，截至2025年底，公司红外探测器年产能已达600万只，其中晶圆级封装产能增至500万只。
　　公司在微波领域已建立完整产业链。公司可为客户提供硅基及化合物基MMIC芯片、射频前端芯片与模块、T/R组件产品以及微组装代工服务，还可提供相控阵天线等，产品可以广泛用于地面无线通信、卫星通信、民用低空及雷达等领域。
　　公司技术加速迭代，全球市占率领先，盈利水平继续提升。据YoleGroup，公司红外热像产品出货量从2022年的47.2万部激增至2024年105万部，CAGR接近50%，使得公司在2024年占据全球33%出货量份额，为全球第一。近年来，公司完成了从12μm到8μm乃至全球首款6μm非制冷红外探测器的跨越，随8μm产品量产，盈利水平有望进一步提升。
　　从历史看，公司精准把握多轮需求周期，深耕细分市场积少成多。2017~2018年军改后军品需求快速释放，推动公司红外业务进入成长期。2020~2021年，疫情爆发催化红外测温需求。2022~2023年，受俄乌冲突等海外地缘事件影响，红外探测业务需求持续旺盛。2024~2025年，受到低空经济及万亿国债等多项政策支持，公司红外业务持续高增。公司在多个细分领域深耕，积少成多，已形成覆盖军品、工业、安防、无人机及车载等多领域的感知产品体系，构筑起全球第一红外热像产品出货量的行业地位。
　　优厚激励与薪酬形成了对高端人才的强吸引力。公司分别于2020年、2022年和2025年向当年11.92%、5.74%和8.24%的员工授予限制性股票，覆盖面广泛。同时公司对核心技术人才的薪酬投入显著高于区域及行业平均水平。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.65/26.17/32.43亿元，EPS分别4.43/5.62/6.96元，对应5月27日收盘价PE为29.4/23.2/18.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：红外测温市场需求回落；军品批产交付不及预期；技术研发失败

　　投资要点：
　　公司发布2025年年报：2025年，公司实现营业收入63.04亿元（快报为63.22亿元），同比增长46.07%；归母净利润11.25亿元（快报为11.00亿元），同比增长97.66%；扣非归母净利润10.54亿元（快报为10.33亿元），同比增长106.69%；扣除股份支付影响后的净利润10.74亿元，同比增长79.61%。2025年公司营收增长较快的主要原因是公司持续加大研发投入与新产品开发力度，积极开拓市场，扩大销售规模，保持订单充足和及时生产交付。
　　公司发布2026年一季报：2026Q1，公司实现营业收入19.45亿元，同比增长71.12%，环比减少12.32%；归母净利润4.79亿元，同比增长228.31%，环比增长14.57%；扣非归母净利润4.69亿元，同比增长253.60%，环比减少19.70%。归母净利润和扣非归母净利润同比增长，主要系产品销售收入增长以及产品销售结构变动导致毛利增加所致。
　　毛利率同比增加，期间费用率同比减少。2025年，公司毛利率52.51%，同比增加2.26pct；归母净利率17.84%，同比增加4.66pct；加权平均ROE为18.68%，同比增加7.37pct。2025年，公司期间费用合计18.89亿元，同比增长25.19%，期间费用率为29.97%，同比减少5.00pct。
　　红外业务快速增长，微波业务布局新方向。2025年，红外热成像业务营业收入59.32亿元，同比增长51.74%，毛利率55.17%，同比增加1.52pct；微波射频业务营业收入2.02亿元，同比减少29.59%，毛利率4.52%，同比减少13.37pct；其他业务营业收入0.43亿元，同比减少36.54%，毛利率40.60%，同比增加15.80pct。
　　国内外营收均实现强劲增长。2025年，境内营业收入45.04亿元，同比增长39.33%，毛利率52.78%，同比增加2.13pct，国内工业检测快速渗透，安防与低空经济政策催化放量，民用新兴消费快速起量，增速较快。2025年，境外营业收入16.73亿元，同比增长62.26%，毛利率55.12%，同比增加3.89pct，境外公司业务完成渠道布局以及品牌调整，产品竞争力不断增强，增长进入爆发期。
　　经营性现金流显著改善。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额18.56亿元，同比增长312.70%，主要系销售商品导致的现金流入增加所致。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.65/26.17/32.43亿元，EPS分别为4.43/5.62/6.96元，对应4月29日收盘价PE为32.8/25.9/20.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；产业链竞争加剧。