睿创微纳发布年报，2025年实现营收63.04亿元（yoy+46.07%），归母净利11.25亿元（yoy+97.66%），扣非净利10.54亿元（yoy+106.69%）。其中Q4实现营收22.18亿元（yoy+90.26%，qoq+43.83%），归母净利4.18亿元（yoy+388.33%，qoq+17.45%）。公司25年归母净利润超过我们此前预期的8.76亿元，主要因公司下游需求持续向好，订单合同超出我们预期。目前公司下游景气度保持高位，产能建设稳步推进，微波业务在产品研发和市场开拓上也取得了良好进展，我们看好公司发展前景，维持“买入”评级。
　　红外业务景气度高，境内外均实现较快增长
　　25年公司红外热成像业务实现较快增长，收入为59.32亿元，yoy+51.74%，主要因低空经济、户外消费、工业与视觉感知等领域需求旺盛，公司订单较好，25年红外业务毛利率为55.17%，yoy+1.52pct；微波射频业务实现收入2.02亿元，yoy-29.59%，下滑主要因下游需求进入调整期，高端新品攻坚成本增加以及部分老产品降价，毛利率为4.52%，yoy-13.37pct。25年公司境内收入为45.04亿元，yoy+39.33%，境外收入为16.72亿元，yoy+62.26%，公司完成境外渠道布局后效果显著。
　　现金流显著改善，预付款彰显下游需求高景气
　　25年公司期间费用率为29.97%，yoy-4.99pct，主要因销售收入增长，公司对费用进行控制，销售、管理和研发费用分别增长20.89%/7.71%/34%，增速低于收入增速；经营性现金流为18.56亿元，yoy+312.70%，现金流改善明显。资产负债表端，公司合同负债为3.27亿元，yoy+125.65%，侧面说明公司下游需求仍维持旺盛。我们认为随着红外成本的持续下降，红外技术在各行业的应用渗透率有望持续提升。
　　研发投入成果显著，新产品打开新市场
　　25年公司研发投入持续增加，技术与研发优势进一步凸显。25年研发投入11.53亿元，yoy+34%，在多领域取得研发成果，例如非制冷红外器件完成8μm系列产品量产导入，优化12μm系列产品，持续推进多款InGaAs探测器的批产验证；微波业务继续推进全链条技术和产品研制；激光方向形成了完整产品线。这些成果提升了公司的产品竞争力，满足了不同市场需求。此外公司推出多款新品，如车载4D成像毫米波雷达，有源相控阵宽带卫通终端产品，新产品的持续推出有望进一步打开公司的成长空间。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司26-28年归母净利润至15.05/18.95/23.12亿元，（26/27年较前值分别调整27.41%/26.40%，三年复合增速为27.15%），对应EPS为3.23/4.07/4.96元。上调主要是考虑到公司下游需求持续旺盛，公司积极扩充产能满足客户需求，订单和销售有望持续向好。可比公司26年Wind一致预期PE均值为39倍，考虑到公司红外业务持续向好，并且微波射频业务进展顺利，有望打造第二成长曲线，给予公司26年50倍PE估值，上调目标价为161.5元（前值131.07元，对应51倍26年PE）。
　　风险提示：新业务拓展不及预期、海外业务波动、红外市场不及预期风险。

　　公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营收40.86亿元（yoy+29.7%），归母净利润7.07亿元（yoy+46.2%），扣非归母净利润6.67亿元（yoy+50.3%）。公司2025Q3实现营收15.4亿元（yoy+36.7%），归母净利润3.6亿元（yoy+37.3%），扣非归母净利润3.4亿元（yoy+43.5%）。2025Q3公司业绩符合预期。
　　点评：
　　公司持续推动以红外为主，微波激光等多维感知布局。根据公司公告，公司2025Q3实现营收15.42亿元（yoy+36.7%），归母净利润3.56亿元（yoy+37.33%），扣非归母净利润3.38亿元（yoy+43.51%）。公司收入及业绩实现高增，主要系红外热成像及光电业务销售收入增长所致。
　　产品结构调整公司盈利能力提升，持续加大研发投入。公司2025Q1-Q3毛利率为51.97%，较去年同期增长0.84pcts，净利率为15.15%，较去年同期增长2.90pcts。1）公司毛利率提升主要系产品销售结构变动导致毛利增加所致；2）公司净利率提升主要系期间费用率下降叠加信用减值损失计提减少。其中，公司2025Q1-Q3期间费用率为31.09%，较去年同期下降1.63pcts。其中研发费用率达19.88%，较去年同期增加1.62pcts；管理费用率/销售费用率达6.26%/4.09%，较去年同期下降2.26pcts/0.71pcts。
　　公司已形成红外业务为主，微波、激光等多维感知+AI领域多维布局，同时拥有芯片设计、生产、封装到最后成品的全环节能力。1）红外：公司实现从红外芯片、红外探测器、热成像机芯模组到红外热像仪整机的全产业链布局；2）微波：公司持续推进从核心芯片到组件、子系统、分系统、整机的全链条技术和产品研制。3）激光：产品广泛用于民用无人机、光电吊舱转台、边海防、户外手持观测等多个领域。公司依托技术创新持续推动产品升级，持续拓展在车载、低空、个人消费等领域业务布局，看好公司长期发展潜力。
　　维持盈利预测及“买入”评级。公司是以红外业务为主，集微波、激光多维感知能力于一体，同时拥有芯片设计、生产、封装到最后成品的全环节能力。我们预计公司2025-2027E年归母净利润预测为8.9/10.8/12.9亿元，当前股价对应PE分别为43/35/30倍，考虑到公司主业企稳，下游应用场景拓展快速推进，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外业务拓展不及预期；微波业务推进不及预期

　　睿创微纳发布三季报：Q3实现营收15.42亿元（yoy+36.70%，qoq+9.59%），归母净利3.56亿元（yoy+37.33%，qoq+73.38%）。2025年Q1-Q3实现营收40.86亿元（yoy+29.72%），归母净利7.07亿元（yoy+46.21%），扣非净利6.67亿元（yoy+50.83%）。公司下游需求维持高景气，盈利能力提升明显，前三季度归母净利润规模已超去年全年水平；业务方面，公司红外业务基本盘扎实，新品和应用领域持续拓展，稳步向多维感知公司迈进，未来发展向好。维持“买入”评级。
　　收入利润双增，盈利能力显著提升
　　公司前三季度收入和利润实现较快增长，主要系红外热成像及光电业务销售收入增长，产品结构有所优化。此外因销售结构变动，公司整体毛利率有所改善。前三季度公司整体毛利率为51.97%，较去年同期增加0.85pct，其中单三季度毛利率为54.05%，同比微降-1.29pct。费用率方面，公司前三季度费用率水平为31.09%，较去年同期减少1.63pct。随着微波业务持续发展，以及公司经营管理水平进一步优化，公司盈利能存在提升空间。
　　研发投入大幅增长，经营现金流显著提升
　　前三季度公司研发投入8.12亿元，同比增长41.19%，研发费用率为19.88%，yoy+1.62pct，公司保持高强度研发投入，持续巩固行业竞争力并开拓新业务和新产品，未远期增长奠定坚实基础。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为7.67亿元，同比增长322%，改善非常明显，主要系销售商品收到的现金较上年同期增长。
　　深入布局AI相关领域，车载产品拓展效果显著
　　今年以来公司继续深耕AI在各业务领域的应用，从芯片设计到终端产品取得多项重要进展。其中第三代红外图像处理SOC芯片架构持续迭代优化，AI-ISP底层架构设计达国际先进水准。车载领域，公司完善多维感知+AI布局，车载红外热成像产品体系全分辨率覆盖且车规认证升级，8um热成像芯片和ISP专用芯片通过车规级认证。市场拓展方面，车载红外获多家头部企业定点项目，多款车型已上市或即将上市，第一代车载4D毫米波成像雷达已获小批量订单。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司25-27年归母净利润9.27%/8.79%/12.03%至8.76/11.81/14.99亿元（三年复合增速为38.13%），对应EPS为1.90/2.57/3.26元。上调主要因公司下游持续高景气，且费用率控制较好，上调了公司收入增速。可比公司26年Wind一致预期PE均值为51倍，给予公司26年51倍PE估值，上调目标价为131.07元（前值118.32元，对应68倍25年PE）。
　　风险提示：新业务拓展不及预期、海外业务波动、红外市场不及预期风险。

　　事件：10月27日，公司发布2025年三季报，1~3Q25实现营收40.86亿元，YOY+29.72%；归母净利润7.07亿元，YOY+46.21%；扣非净利润6.67亿元，YOY+50.31%。业绩表现超出市场预期。前三季度，公司红外热成像及光电业务营收增长，同时产品结构变化使得毛利率增加，我们综合点评如下：
　　3Q25业绩创单季新高；1~3Q25盈利能力提升。1）单季度：3Q25，公司实现营收15.42亿元，同比增长36.70%，环比增长9.59%；归母净利润3.56亿元，同比增长37.33%，环比增长73.38%。单季度看，公司营收端和利润端均在3Q25创下2018年以来的新高。2）利润率：1~3Q25，公司毛利率同比提升0.85ppt至51.97%；净利率同比提升2.90ppt至15.15%。其中，3Q25毛利率同比下滑0.06ppt至54.05%；净利率同比提升2.48ppt至21.38%。
　　期间费用率同比减少；经营活动净现金流大幅改善。1~3Q25，公司期间费用率同比减少1.63ppt至31.09%：1）销售费用率同比减少0.71ppt至4.09%；2）管理费用率同比减少2.26ppt至6.26%；3）财务费用率为0.86%，去年同期为1.13%；4）研发费用率同比增加1.62ppt至19.88%；研发费用8.12亿元，YOY+41.19%。截至3Q25末，公司：1）应收账款及票据16.29亿元，较年初增加8.86%；2）预付款项2.32亿元，较年初增加27.58%；3）存货21.21亿元，较年初增加21.58%；4）合同负债3.20亿元，较年初增加120.49%。1~3Q25，公司经营活动净现金流为7.67亿元，去年同期为1.82亿元，主要系公司销售商品收到的现金同比增长所致。
　　多维感知领域逐步突破；三期激励奠定长远发展基础。1）业绩表现：公司已形成红外业务为主，微波、激光等多维感知领域逐步突破的新格局，有力支撑可持续快速发展。2018~2024年，公司营收CAGR为49.66%；归母净利润CAGR为28.71%。2020年、2022年及2025年，公司分别实施股权激励，三期股权激励费用摊销在一定程度上影响利润端表现。2）股权激励：2025年7月11日，公司以28.39元/股的价格向258名激励对象授予126.34万股限制性股票，占总股本0.28%。上市以来，公司坚定推进人才激励战略，先后落地三期股权激励，以实际行动彰显与核心团队共成长、共分享的发展理念。
　　投资建议：公司已形成红外业务为主，微波、激光等多维感知领域逐步突破的新格局，赋能工业制造、应急安全、智能汽车、户外消费、低空经济、卫星通信等领域，发展新质生产力。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是8.08亿元、10.00亿元、12.35亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是46x/37x/30x。我们考虑到公司在红外领域全产业链的布局及在国内外市场持续开拓的能力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、新产品研发不及预期等。

　　2025年前三季度，公司实现营业收入40.86亿元，同比增长29.72%；归母净利润7.07亿元，同比增长46.21%；扣非归母净利润6.67亿元，同比增长50.83%；基本每股收益1.54元/股，同比增长41.28%。
　　2025Q3，公司实现营业收入15.42亿元，同比增长36.70%，环比增长9.59%，主要系红外热成像及光电业务销售收入增长所致；归母净利润3.56亿元，同比增长37.33%，环比增长73.38%，主要系产品销售收入增长以及产品销售结构变动导致毛利增加所致；扣非归母净利润3.38亿元，同比增长44.49%，环比增长72.68%。
　　前三季度毛利率同比有所增加。2025年前三季度，公司毛利率51.97%，同比增加0.85pct；归母净利率17.30%，同比增加1.95pct；加权平均净资产收益率11.99%，去年同期加权平均资产收益率为9.76%，同比增加2.23pct。2025Q3，公司毛利率为54.05%，同比减少0.06pct；归母净利率23.07%，同比增加0.11pct。
　　经营现金流净额大幅增加。2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额7.67亿元，去年同期为1.82亿元，同比增长322.20%，主要系公司销售商品收到的现金较上年同期增长导致；投资活动产生的现金流量净额-9.36亿元，去年同期为-4.90亿元，同比减少4.46亿元；筹资活动产生的现金流量净额0.32亿元，去年同期为-2.59亿元，同比增加2.91亿元。
　　期间费用率小幅下降。2025年前三季度，公司期间费用合计12.70亿元，同比增长23.25%，期间费用率为31.09%，同比减少1.63pct。
　　应收账款、存货与合同负债较年初有所增长。截至2025年前三季度末，公司应收账款、应收票据和应收款项融资合计16.48亿元，较年初增长9.69%；其中，应收账款15.42亿元，较年初增长17.03%；存货21.21亿元，较年初增长21.58%；合同负债3.20亿元，较年初增长120.49%。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.57/11.96/14.43亿元，EPS分别为2.08/2.60/3.13元，对应10月24日收盘价PE为37.3/29.9/24.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：特种订单不及预期；海外业务拓展不及预期；市场竞争加剧。