公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营收40.86亿元（yoy+29.7%），归母净利润7.07亿元（yoy+46.2%），扣非归母净利润6.67亿元（yoy+50.3%）。公司2025Q3实现营收15.4亿元（yoy+36.7%），归母净利润3.6亿元（yoy+37.3%），扣非归母净利润3.4亿元（yoy+43.5%）。2025Q3公司业绩符合预期。
　　点评：
　　公司持续推动以红外为主，微波激光等多维感知布局。根据公司公告，公司2025Q3实现营收15.42亿元（yoy+36.7%），归母净利润3.56亿元（yoy+37.33%），扣非归母净利润3.38亿元（yoy+43.51%）。公司收入及业绩实现高增，主要系红外热成像及光电业务销售收入增长所致。
　　产品结构调整公司盈利能力提升，持续加大研发投入。公司2025Q1-Q3毛利率为51.97%，较去年同期增长0.84pcts，净利率为15.15%，较去年同期增长2.90pcts。1）公司毛利率提升主要系产品销售结构变动导致毛利增加所致；2）公司净利率提升主要系期间费用率下降叠加信用减值损失计提减少。其中，公司2025Q1-Q3期间费用率为31.09%，较去年同期下降1.63pcts。其中研发费用率达19.88%，较去年同期增加1.62pcts；管理费用率/销售费用率达6.26%/4.09%，较去年同期下降2.26pcts/0.71pcts。
　　公司已形成红外业务为主，微波、激光等多维感知+AI领域多维布局，同时拥有芯片设计、生产、封装到最后成品的全环节能力。1）红外：公司实现从红外芯片、红外探测器、热成像机芯模组到红外热像仪整机的全产业链布局；2）微波：公司持续推进从核心芯片到组件、子系统、分系统、整机的全链条技术和产品研制。3）激光：产品广泛用于民用无人机、光电吊舱转台、边海防、户外手持观测等多个领域。公司依托技术创新持续推动产品升级，持续拓展在车载、低空、个人消费等领域业务布局，看好公司长期发展潜力。
　　维持盈利预测及“买入”评级。公司是以红外业务为主，集微波、激光多维感知能力于一体，同时拥有芯片设计、生产、封装到最后成品的全环节能力。我们预计公司2025-2027E年归母净利润预测为8.9/10.8/12.9亿元，当前股价对应PE分别为43/35/30倍，考虑到公司主业企稳，下游应用场景拓展快速推进，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外业务拓展不及预期；微波业务推进不及预期

　　睿创微纳发布三季报：Q3实现营收15.42亿元（yoy+36.70%，qoq+9.59%），归母净利3.56亿元（yoy+37.33%，qoq+73.38%）。2025年Q1-Q3实现营收40.86亿元（yoy+29.72%），归母净利7.07亿元（yoy+46.21%），扣非净利6.67亿元（yoy+50.83%）。公司下游需求维持高景气，盈利能力提升明显，前三季度归母净利润规模已超去年全年水平；业务方面，公司红外业务基本盘扎实，新品和应用领域持续拓展，稳步向多维感知公司迈进，未来发展向好。维持“买入”评级。
　　收入利润双增，盈利能力显著提升
　　公司前三季度收入和利润实现较快增长，主要系红外热成像及光电业务销售收入增长，产品结构有所优化。此外因销售结构变动，公司整体毛利率有所改善。前三季度公司整体毛利率为51.97%，较去年同期增加0.85pct，其中单三季度毛利率为54.05%，同比微降-1.29pct。费用率方面，公司前三季度费用率水平为31.09%，较去年同期减少1.63pct。随着微波业务持续发展，以及公司经营管理水平进一步优化，公司盈利能存在提升空间。
　　研发投入大幅增长，经营现金流显著提升
　　前三季度公司研发投入8.12亿元，同比增长41.19%，研发费用率为19.88%，yoy+1.62pct，公司保持高强度研发投入，持续巩固行业竞争力并开拓新业务和新产品，未远期增长奠定坚实基础。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为7.67亿元，同比增长322%，改善非常明显，主要系销售商品收到的现金较上年同期增长。
　　深入布局AI相关领域，车载产品拓展效果显著
　　今年以来公司继续深耕AI在各业务领域的应用，从芯片设计到终端产品取得多项重要进展。其中第三代红外图像处理SOC芯片架构持续迭代优化，AI-ISP底层架构设计达国际先进水准。车载领域，公司完善多维感知+AI布局，车载红外热成像产品体系全分辨率覆盖且车规认证升级，8um热成像芯片和ISP专用芯片通过车规级认证。市场拓展方面，车载红外获多家头部企业定点项目，多款车型已上市或即将上市，第一代车载4D毫米波成像雷达已获小批量订单。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司25-27年归母净利润9.27%/8.79%/12.03%至8.76/11.81/14.99亿元（三年复合增速为38.13%），对应EPS为1.90/2.57/3.26元。上调主要因公司下游持续高景气，且费用率控制较好，上调了公司收入增速。可比公司26年Wind一致预期PE均值为51倍，给予公司26年51倍PE估值，上调目标价为131.07元（前值118.32元，对应68倍25年PE）。
　　风险提示：新业务拓展不及预期、海外业务波动、红外市场不及预期风险。

　　事件：10月27日，公司发布2025年三季报，1~3Q25实现营收40.86亿元，YOY+29.72%；归母净利润7.07亿元，YOY+46.21%；扣非净利润6.67亿元，YOY+50.31%。业绩表现超出市场预期。前三季度，公司红外热成像及光电业务营收增长，同时产品结构变化使得毛利率增加，我们综合点评如下：
　　3Q25业绩创单季新高；1~3Q25盈利能力提升。1）单季度：3Q25，公司实现营收15.42亿元，同比增长36.70%，环比增长9.59%；归母净利润3.56亿元，同比增长37.33%，环比增长73.38%。单季度看，公司营收端和利润端均在3Q25创下2018年以来的新高。2）利润率：1~3Q25，公司毛利率同比提升0.85ppt至51.97%；净利率同比提升2.90ppt至15.15%。其中，3Q25毛利率同比下滑0.06ppt至54.05%；净利率同比提升2.48ppt至21.38%。
　　期间费用率同比减少；经营活动净现金流大幅改善。1~3Q25，公司期间费用率同比减少1.63ppt至31.09%：1）销售费用率同比减少0.71ppt至4.09%；2）管理费用率同比减少2.26ppt至6.26%；3）财务费用率为0.86%，去年同期为1.13%；4）研发费用率同比增加1.62ppt至19.88%；研发费用8.12亿元，YOY+41.19%。截至3Q25末，公司：1）应收账款及票据16.29亿元，较年初增加8.86%；2）预付款项2.32亿元，较年初增加27.58%；3）存货21.21亿元，较年初增加21.58%；4）合同负债3.20亿元，较年初增加120.49%。1~3Q25，公司经营活动净现金流为7.67亿元，去年同期为1.82亿元，主要系公司销售商品收到的现金同比增长所致。
　　多维感知领域逐步突破；三期激励奠定长远发展基础。1）业绩表现：公司已形成红外业务为主，微波、激光等多维感知领域逐步突破的新格局，有力支撑可持续快速发展。2018~2024年，公司营收CAGR为49.66%；归母净利润CAGR为28.71%。2020年、2022年及2025年，公司分别实施股权激励，三期股权激励费用摊销在一定程度上影响利润端表现。2）股权激励：2025年7月11日，公司以28.39元/股的价格向258名激励对象授予126.34万股限制性股票，占总股本0.28%。上市以来，公司坚定推进人才激励战略，先后落地三期股权激励，以实际行动彰显与核心团队共成长、共分享的发展理念。
　　投资建议：公司已形成红外业务为主，微波、激光等多维感知领域逐步突破的新格局，赋能工业制造、应急安全、智能汽车、户外消费、低空经济、卫星通信等领域，发展新质生产力。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是8.08亿元、10.00亿元、12.35亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是46x/37x/30x。我们考虑到公司在红外领域全产业链的布局及在国内外市场持续开拓的能力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、新产品研发不及预期等。

　　2025年前三季度，公司实现营业收入40.86亿元，同比增长29.72%；归母净利润7.07亿元，同比增长46.21%；扣非归母净利润6.67亿元，同比增长50.83%；基本每股收益1.54元/股，同比增长41.28%。
　　2025Q3，公司实现营业收入15.42亿元，同比增长36.70%，环比增长9.59%，主要系红外热成像及光电业务销售收入增长所致；归母净利润3.56亿元，同比增长37.33%，环比增长73.38%，主要系产品销售收入增长以及产品销售结构变动导致毛利增加所致；扣非归母净利润3.38亿元，同比增长44.49%，环比增长72.68%。
　　前三季度毛利率同比有所增加。2025年前三季度，公司毛利率51.97%，同比增加0.85pct；归母净利率17.30%，同比增加1.95pct；加权平均净资产收益率11.99%，去年同期加权平均资产收益率为9.76%，同比增加2.23pct。2025Q3，公司毛利率为54.05%，同比减少0.06pct；归母净利率23.07%，同比增加0.11pct。
　　经营现金流净额大幅增加。2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额7.67亿元，去年同期为1.82亿元，同比增长322.20%，主要系公司销售商品收到的现金较上年同期增长导致；投资活动产生的现金流量净额-9.36亿元，去年同期为-4.90亿元，同比减少4.46亿元；筹资活动产生的现金流量净额0.32亿元，去年同期为-2.59亿元，同比增加2.91亿元。
　　期间费用率小幅下降。2025年前三季度，公司期间费用合计12.70亿元，同比增长23.25%，期间费用率为31.09%，同比减少1.63pct。
　　应收账款、存货与合同负债较年初有所增长。截至2025年前三季度末，公司应收账款、应收票据和应收款项融资合计16.48亿元，较年初增长9.69%；其中，应收账款15.42亿元，较年初增长17.03%；存货21.21亿元，较年初增长21.58%；合同负债3.20亿元，较年初增长120.49%。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.57/11.96/14.43亿元，EPS分别为2.08/2.60/3.13元，对应10月24日收盘价PE为37.3/29.9/24.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：特种订单不及预期；海外业务拓展不及预期；市场竞争加剧。

　　投资要点：
　　公司发布2025年半年报。2025年上半年公司实现营收25.44亿元，同比增长25.82%，主要系报告期内红外热成像及光电业务销售收入增长；归母净利润3.51亿元，同比增长56.46%；扣非后归母净利润3.28亿元，同比增长57.96%；扣除股份支付影响后的净利润为3.62亿元，同比增长17.24%（2025H1股份支付费用0.40亿元，同比减少53.03%）。
　　2025Q2，公司实现营业收入14.07亿元，同比增长38.67%，环比增加23.82%；归母净利润2.05亿元，同比增长114.25%，环比增长40.72%；扣非归母净利润1.96亿元，同比增加110.12%，环比增长47.77%。
　　红外热成像业务营收高速增长。分产品看，2025年上半年红外热成像业务实现营收24.02亿元，同比增长36.51%，主营业务营收占比96.71%，同比增长8.76pct，毛利率52.93%，同比减少0.79pct。微波射频业务实现营业收入0.75亿元，同比减少65.89%，主营业务营收占比3.01%，同比减少7.94pct，毛利率9.53%，同比减少9.75pct。其他实现营收0.07亿元，同比减少68.59%，主营业务营收占比0.28%，同比减少0.83pct毛利率为-50.31%，同比减少90.11pct。
　　齐新半导体收入同比大幅增长。分子公司看，2025年上半年，齐新半导体实现营收0.62亿元，同比增长97.57%；净利润为-0.70亿元，同比增长0.12亿元；净利率为-111.46%，同比增加146.71pct。无锡华测实现营收0.75亿元，同比减少65.59%；净利润为-0.07亿元，同比减少0.15亿元；净利率为-8.89%，同比减少12.75pct。
　　经营活动现金流明显改善。2025上半年，公司经营活动产生的现金流净额3.18亿元，同比增加328.46%，主要系销售商品导致的现金流入增加所致。
　　存货、应收账款较年初有所增加。截至2025上半年末，公司应收账款14.52亿元，较年初增长10.22%；存货19.62亿元，较年初增长12.47%，同比增长11.86%。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.69/10.90/13.83亿元，对应9月26日收盘价PE为45.4/36.2/28.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：特种订单不及预期；海外业务拓展不及预期；市场竞争加剧。