核心观点
　　公司公告：公司发布2026年三季报，2026前三季度营收23.70亿元、同比+23.94%，归母净利润5.53亿元、同比+46.76%，扣非5.31亿元、同比+44.12%，业绩稳健兑现，盈利增速显著快于收入增速。
　　3Q26：产品结构持续优化，工业IoT、边缘AI增量贡献凸显。从单季度表现来看，3Q26公司实现营收8.89亿元、同比+33.38%、环比+13.37%，归母净利润2.19亿元、同比+89.35%、环比+49.40%，毛利率49.97%、同比提升3.54pct、环比再升0.65pct。增长结构持续优化，传统智能家居需求平稳，工控、储能、表计、智慧商用等非家居IoT场景成为增长主力；分业务看，无线通信SoC芯片收入14.65亿元、同比+17.42%、毛利率47.62%；模组及方案套件收入8.27亿元、同比+38.66%、毛利率54.08%；开发工具及其他配套收入0.78亿元。模组高附加值业务占比持续抬升，叠加规模效应摊薄费用，经营杠杆持续释放。
　　4Q26：成熟订单托底，AI新品持续导入验证。展望4Q26，IoT下游需求分化格局延续，智能家居需求弹性偏弱，工业、能源类长尾需求具备较强韧性。ESP32-S3、C6成熟Wi-FiMCU订单稳健，ESP32-P4、ESP32-S31边缘AI芯片持续推进客户落地，海外渠道年末备货有望支撑收入保持正增长。我们认为，同时需要持续关注存储涨价带来的成本扰动以及行业Wi-FiMCU价格竞争加剧等波动情况，预计4Q26毛利率维持稳定。
　　公司长期依托开源生态壁垒，从无线连接向边缘AI一体化。长期维度，公司作为全球Wi-FiMCU龙头，依托开源开发者生态形成难以复制的差异化壁垒，区别于单纯芯片供应商，走“芯片+固件+云平台”一体化路线。成熟Wi-Fi连接芯片持续在工业、车载等高可靠市场渗透，RISC-V架构新品持续迭代，ESPRainMaker云生态持续完善，面向本地语音、视觉推理的边缘AISoC打开第二增长曲线。伴随AIoT终端智能化持续渗透、国产替代加速，开发者生态持续扩容，公司有望持续提升单客户价值，持续拓展公司未来边界。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为31.99/41.23/53.21亿元，归母净利润6.60/8.95/12.43亿元，摊薄EPS分别为2.82/3.82/5.31元，对应PE为48.98/36.12/26.01倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场需求不足的风险；行业竞争加剧的风险；成本变动的风险。

　　投资要点
　　2026Q3业绩同比高增，归母净利润接近翻倍。公司预计2026Q3实现营业收入8.80–9.00亿元，同比增长31.99%–34.99%；归母净利润2.11–2.29亿元，同比增长82.68%–98.27%；扣非归母净利润2.00–2.18亿元，同比增长83.54%–100.06%。
　　非智能家居业务增长较好，经营杠杆释放带动盈利能力提升。2026年第三季度，智能家居需求整体平稳，非智能家居领域保持较好增长，高性能产品持续受益于物联网设备交互需求提升。同时，公司收入增长快于期间费用增长，带动利润增速明显高于收入增速。公司具备较强的产品定价能力，毛利率预计维持较好水平。
　　高性能产品布局不断完善，产品结构优化支撑业务增长。公司在Wi-FiMCU细分市场保持领先地位，2025年出货量位居全球第一。ESP32-S31于2026年7月正式量产，进一步提升计算能力及多协议连接能力，面向智能终端、网关及AI多媒体等应用；ESP32-P4侧重高性能计算、图形显示和视觉处理，覆盖复杂人机交互场景。同时，公司模组业务增长快于芯片业务，高性能产品及模组方案的拓展有利于改善产品结构、提升产品价值量。
　　端侧AI产品研发持续推进，软硬件生态拓宽成长空间。公司正推进基于自研RISC-VIP的下一代端侧AI芯片研发，计划采用12nm制程，重点提升本地AI计算能力。同时，公司持续完善ESP-IDF开发框架及相关软件工具，覆盖设备连接、语音交互及多媒体处理等功能。随着智能终端对本地计算及交互能力的需求提升，公司有望依托无线连接技术和开发者生态优势，进一步拓展端侧AI应用市场。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司高性能产品需求增长、下游应用拓展及经营效率改善，我们下调公司2026–2027年盈利预测，预计营业收入分别为32.14/41.13亿元（前值为34.87/44.63亿元），归母净利润分别为7.13/8.61亿元（前值为8.09/10.46亿元）；新增2028年盈利预测，预计营业收入53.47亿元，归母净利润10.78亿元。预计2026–2028年EPS分别为3.04/3.67/4.60元，对应PE分别为39.77/32.97/26.31倍。我们看好公司高性能产品布局及端侧AI领域长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新产品研发及市场推广不及预期；毛利率波动风险等。

　　公司前三季度实现营收23.70亿元（yoy：+23.94%），归母净利润5.53亿元（yoy：+46.76%），扣非归母净利润5.19亿元（yoy：+49.09%）。其中，3Q26单季实现营收8.89亿元（yoy：+33.38%，qoq：+6.79%），归母净利润2.19亿元（yoy：+89.35%，qoq：+10.13%），扣非归母净利润2.08亿元（yoy：+90.43%，qoq：+10.95%）。3Q26智能家居需求回暖，且能源、工业等非消费类场景需求保持较快增长，推动公司单季营收再创新高，毛利率得益于收入结构变化、云服务增值以及供应链管理优化等，亦稳步提升至新高51.06%（qoq：+1.11pct），得益于规模效应与经营杠杆下，归母净利率达24.59%（qoq：+0.75pct）。持续看好公司凭借完善产品矩阵与开发者生态，充分受益端侧AI时代新机遇，维持“增持”评级。
　　3Q26回顾：智能家居回暖，非消费类需求保持高增
　　收入端，3Q26智能家居行业需求有所回暖，且工业自动化、能源管理、智慧农业等非智能家居领域保持较好增长态势，公司整体营收再创新高，其中，境内/境外业务分别同比增长38.5%/23.1%。盈利能力端，高性能产品线、非智能家居收入占比提升，叠加供应链管控优化等因素，3Q26公司毛利率达51.06%（yoy：+3.09pct，qoq：+1.11pct）。公司持续推进Wi？Fi7、多核RISC？V，以及基于自研RISC-VIP的AI端侧芯片等前沿产品技术研发，同时加大开发者生态建设投入，研发/销售费用同比+21.63%/+28.25%，环比+7.73%/+9.70%，得益于规模效应及经营杠杆，归母净利率仍进一步攀升至24.59%（yoy：+7.27pct，qoq：+0.75pct）。
　　4Q26及27展望：持续拓宽产品布局，新品打开端侧AI成长空间
　　公司围绕“处理+连接”产品战略，积极开拓高速数传、蓝牙、Thread、高性能SoC等新市场领域，产品矩阵不断完善，并运营活跃开发者社群，通过软硬件一体化方式服务多元化的AI端侧需求，驱动高质量成长。从产品来看，1）C2/C3/C6/S3作为主力出货型号表现稳健，双频Wi？Fi6芯片C5依托5GHz频段能力拓展高吞吐IoT场景，收入贡献亦加速释放，其中，公司S3/C5方案产品已广泛应用于Anthropic/Meta等生态硬件产品；2）高性能SoCP4逐步量产爬坡，C61、S31亦已完成量产上市，后续均有望驱动产品结构优化。此外，公司持续推进Wi？Fi7终端芯片、新一代边缘AI芯片研发，适配垂类场景下设备低延时、离线运行等算力诉求，伴随多款新品发布，公司将依托于不断壮大开发者生态拓展应用场景，进一步打开端侧AI成长空间。
　　盈利预测与估值
　　智能家居需求有所回暖，预计公司2026-2028年营收为33.02/42.96/55.92亿元（较前值：+3%/+4%/+5%），且毛利率持续改善，对应归母净利润7.56/10.00/13.42亿元（较前值：+9%/+11%/+8%）。看好公司通过平台型产品创造差异化价值，且不断实现跨行业应用拓展，打开新成长空间，给予39.0x27PE（可比公司一致预期39.0x），对应目标价166.41元（前值：123.80元，基于41.7x26PE），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求转弱，市场竞争加剧，新品推广不及预期。

Espressif Systems reported 9M26 revenue of RMB2,370mn (+23.94% YoY), attributable net profit of RMB553mn (+46.76% YoY), and recurring net profit of RMB519mn (+49.09% YoY). For 3Q26, revenue reached RMB889mn (+33.38% YoY, +6.79% QoQ), with attributable net profit of RMB219mn (+89.35% YoY, +10.13% QoQ) and recurring net profit of RMB208mn (+90.43% YoY, +10.95% QoQ). In 3Q26, smart home demand recovered, while demand in non-consumer scenarios such as energy and industrial applications maintained rapid growth, driving quarterly revenue to a new high. Gross margin also climbed to a record 51.06% (+1.11pp QoQ), supported by revenue mix shifts, cloud service value-add, and supply chain management optimization. Benefiting from economies of scale and operating leverage, attributable net margin reached 24.59% (+0.75pp QoQ). We remain positive on the company's ability to capture new opportunities in the on-device AI era through its comprehensive product matrix and developer ecosystem. Maintain OVERWEIGHT.
With smart home demand recovering, we forecast 2026/2027/2028 revenue of RMB3,302/4,296/5,592mn (+3/4/5% vs previous estimates), with gross margin continuing to improve, corresponding to attributable NP of RMB756/1,000/1,342mn (+9/11/8% vs previous estimates). We are positive on the company's ability to create differentiated value through platform-based products and to expand across industries, opening up new growth opportunities. We assign a 2027E PE of 39.0x (in line with the comparable company consensus average of 39.0x on Wind consensus), corresponding to a target price of RMB166.41 (previous: RMB123.80, based on 41.7x 2026E PE). Maintain OVERWEIGHT.

Earnings forecasts and valuation
We are positive on the company's ability to leverage its open-source resources and active community ecosystem to deliver integrated hardware-software solutions that efficiently bring smart IoT products to market, capturing new opportunities in the on-device AI era. We maintain our 2026/2027/2028 revenue forecasts of RMB3,214/4,113/5,347mn. Given the improvement in product mix, we raise our gross margin forecasts to 49.69/48.43/47.77% (previous: +3.97/3.48/3.34pp) and our attributable net profit forecasts to RMB695/904/1,245mn (previous: +15.9/16.4/16.2%). We assign a 2026E PE of 41.7x (previous: 54.2x; the revision mainly reflects the sector-wide de-rating) with the Wind consensus average for comparable companies at 41.7x. We yield our target price of RMB123.8 (previous: RMB139.1 based on current share count). Maintain OVERWEIGHT.

　　公司1H26实现营收14.81亿元（yoy：+18.9%），归母净利3.34亿元（yoy：+27.9%），扣非归母净利3.12亿元（yoy：+30.3%）。其中2Q26实现营收8.33亿元（yoy：+21.1%，qoq：+28.5%），归母净利1.99亿元（yoy：+18.5%，qoq：+46.4%），扣非归母净利1.87亿元（yoy：+24.6%，qoq：+50.1%）。宏观环境存在不确定性背景下，公司凭借完善产品组合、持续壮大开发者生态以及稳定供应能力，2Q26收入创历史新高，毛利率同环比提升3.26pct/1.44pct至49.95%，亦创历史新高，驱动归母净利率达23.93%（qoq：+2.93pct）。持续看好公司“处理+连接”双轮布局，产品矩阵持续完善，开发者生态加速扩张，充分受益端侧AI时代新机遇，维持“增持”。
　　1H26回顾：非智能家居领域稳健增长，毛利率持续提升
　　1H26，智能家居领域需求增长放缓，但公司产品在工业自动化、能源管理、智慧农业等领域加速渗透，推动整体营收稳健增长。分产品看，1H26公司实现芯片收入5.16亿元（yoy：6.62%），模组及开发套件收入9.55亿元（yoy：+26.78%），收入占比达64.5%，随物联网生态系统持续成熟，客户选择预认证模组解决方案比例提升。得益于产品结构及下游客户结构持续优化，1H26公司毛利率达49.32%（yoy：+4.12pct），其中芯片/模组及开发套件毛利率分别为50.37%/48.55%（yoy：+2.81pct/+4.95pct）；公司持续推进Wi-Fi7、多核RISC-V等技术开发，1H26研发费用同比+23%，而规模效应、经营杠杆显现，归母净利率提升至22.57%（yoy：+1.59pct）。
　　2H26展望：持续拓宽产品布局，关注AI端侧芯片进展
　　公司围绕“处理+连接”产品战略，积极开拓高速数传、蓝牙、Thread、高性能SoC等新市场领域，产品矩阵不断完善，并积极维护活跃的社群资源，通过软硬件一体化方式服务多元化的AI端侧需求，经营业绩增长具备韧性。从产品来看，1）ESP8266/ESP32等老产品生命周期延长，持续贡献稳定收入；2）C2/C3/C6/S3仍将保持较高速增长，且双频Wi-Fi6C5助力公司切入高带宽、高端消费电子市场，亦已进入成长期，收入贡献有望提升；3）高性能SoCP4以及面向低功耗应用的C61等新产品亦陆续起量。此外，公司正在积极推进下一代12nm基于自研RISC-VIP的AI端侧芯片研发，以满足边缘侧高性能AI算力需求，助力公司打开长期成长空间。
　　盈利预测与估值
　　看好公司凭借开源资源和活跃的社区技术，以软硬件一体化为客户高效提供智能物联网产品落地方案，抓住端侧AI时代新机遇。维持公司26-28年收预测为32.14/41.13/53.47亿元，考虑产品销售结构持续优化，上调毛利率预测至49.69%/48.43%/47.77%（较前值：+3.97pct/+3.48pct/+3.34pct），归母净利预测6.95/9.04/12.45亿元（较前值：+15.9%/+16.4%/+16.2%），给予公司41.7x26PE（前值：54.2x，下修主因板块整体估值下降，Wind可比公司一致预期均值为41.7x），目标价123.8元（按当前股本计前值为139.1元），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求转弱，市场竞争加剧，新品推广不及预期。