事件：公司发布25年三季报，25年前三季度实现营业总收入9.33亿元，同比增长21.29%；归属母公司股东的净利润3.20亿元，同比增长51.33%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润2.88亿元，同比增长43.87%。
　　DDR5SPD+车规级、高性能工业级EEPROM快速增长，Q3业绩靓丽。公司Q3单季度实现营业收入3.58亿元，同比增长40.70%，环比增长14.07%；归母净利润1.15亿元，同比增长67.69%，环比增长8.55%，剔除约2000万元的资产减值准备，公司三季度归母净利润月1.4亿元。公司三季报业绩靓丽，Q3业绩同比、环比均实现增长，单季度业绩创历史新高，主要受益于近年来持续完善在高附加值市场的产品布局，DDR5SPD芯片、汽车级EEPROM芯片和高性能工业级EEPROM芯片等产品的销售收入较上年同期实现快速增长。公司25年前三季度毛利率59.78%，同比增长4.93pct，主要由于公司产品结构优化，毛利率大幅上行，Q3毛利率59.03%，同比增长3.86pct，环比下降1.19pct，Q3毛利率环比微降，主要由于三季度是消费电子传统旺季，略微拉低整体毛利率水平。
　　SPD受益DDR5规模渗透，汽车级NOR进展显著。公司SPD芯片覆盖应用于服务器领域的SOCAMM2、RDIMM、LRDIMM、MRDIMM等内存模组以及PC领域的UDIMM、SODIMM、LPCAMM2等内存模组，随着DDR5内存模组大规模渗透，带动SPD芯片需求旺盛。依托公司在EEPROM领域的深耕，汽车级NORFlash芯片向应用端延伸，公司汽车级NORFlash芯片已成功导入多家全球领先的汽车电子Tier1供应商，在多款主流品牌汽车的视觉感知和智能座舱系统中应用，出货量不断增加，进一步完善汽车级存储芯片领域的产品布局。
　　盈利预测与投资建议：预计2025-2027年营业总收入分别为13.63、17.83、22.88亿元，同比增速分别为32.56%、30.77%、28.37%；归母净利润分别为4.54、6.35、8.67亿元，同比增速分别为56.46%、39.82%、36.47%，对应25-27年PE分别为54X、38X、28X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

　　公司发布2025年三季报，2025年前三季度，公司营收净利实现稳健增长，高附加值产品持续布局，综合能力持续提升，维持公司“买入”评级。
　　支撑评级的要点
　　高附加值市场持续布局，公司2025年前三季度营收净利稳健增长。公司2025年前三季度实现营收9.33亿元，同比+21.29%，实现归母净利润3.20亿元，同比+51.33%，实现扣非归母净利润2.88亿元，同比+43.87%，盈利能力来看，公司2025年前三季度实现毛利率59.78%，同比+4.93pcts。单季度来看，公司25Q3实现营收3.58亿元，同比+40.7%/环比+14.07%，实现归母净利润1.15亿元，同比+67.69%/环比+8.55%,毛利率59.03%，同比+3.86pcts/环比-1.18pcts。
　　各下游应用市场需求分化明显，公司前瞻布局开启增长新动能。受益于近年来持续完善在高附加值市场的产品布局，2025年前三季度，公司DDR5SPD芯片、汽车级EEPROM芯片和高性能工业级EEPROM芯片的出货量同比实现快速增长，汽车级NORFlash芯片成功导入多家全球领先的汽车电子Tier1供应商，光学防抖式（OIS）音圈马达驱动芯片搭载在主流智能手机品牌的多款中高端机型实现商用，有效对冲了消费电子市场需求波动导致公司传统业务业绩下滑带来的影响。
　　卡位AI端云，服务器+AI眼镜协同布局。1）服务器：公司SPD芯片主要应用于服务器领域的SOCAMM2、RDIMM、LRDIMM、MRDIMM等内存模组以及计算机领域的UDIMM、SODIMM、LPCAMM2等内存模组，为DDR5内存模组不可或缺的组件，也是内存管理系统的关键组成部分。随着全球数据总量的增长，服务器和计算机作为算力承载的基础设施，将带动DDR5内存模组需求量的提升2）AI眼镜：公司WLCSPEEPROM芯片已在AI眼镜摄像头模组领域卡位，在市场主要品牌的AI眼镜产品中取得大规模应用，或有望成为公司消费电子领域新的增长点。
　　估值
　　综合考虑公司2025年经营持续向好，存储基本盘景气度有望持续，且公司逐步完善多元化产品条线，有望进一步打开成长天花板，我们预计公司2025/2026/2027年分别实现营收13.74/17.71/22.67亿元，实现归母净利润分别为4.54/6.32/8.36亿元，对应2025-2027年PE分别为55.1/39.6/29.9倍。维持“买入”评级。
　　评级面临的主要风险
　　存货跌价风险、销量不及预期、新产品开发不及预期、国际贸易摩擦升级。

　　事项：
　　聚辰股份发布2025三季度报告：公司2025年三季度实现营收3.58亿元（YoY+40.70%，QoQ+14.07%），实现归母净利润1.15亿元（YoY+67.69%,QoQ+8.55%），实现扣非归母净利润1.11亿元（YoY+99.92%,QoQ+14.56%）。
　　评论：
　　DDR5SPD、汽车EEPROM等高附加值业务高增，有效对冲传统业务下滑影响。受益于近年来持续完善在高附加值市场的产品布局，公司DDR5SPD芯片、汽车级EEPROM芯片和高性能工业级EEPROM芯片的出货量较上年同期实现快速增长，汽车级NORFlash芯片成功导入多家全球领先的汽车电子Tier1供应商，光学防抖式音圈马达驱动芯片搭载在主流智能手机品牌的多款中高端机型实现商用,有效对冲了消费电子市场需求波动导致公司传统业务业绩下滑带来的影响，成为公司收入规模扩张和盈利能力提升的重要驱动力，25Q3公司实现营收3.58亿元（YoY+40.70%，QoQ+14.07%）。盈利能力方面，受益于高附加值产品出货提升，25Q3实现毛利率59.03%（YoY+3.86pct，QoQ-1.19pct），实现净利率31.33%（YoY+5.15pct，QoQ-0.73pct）。
　　预计四季度DDR4价格涨幅依旧可观，DDR5SPD有望受益DDR5渗透提升。25年海外原厂纷纷计划退出DDR4生产带动DDR4大幅涨价，短期涨价及未来供应短缺催化客户加速应用DDR5。聚辰和澜起科技合作研发DDR5SPD芯片并奠定市场领先地位，随着DDR5内存模组渗透率的持续提升，公司DDR5SPD芯片的销量和收入同比高增，成为公司收入规模扩张和盈利能力提升的重要驱动之一。据Trendforce，由于三大DRAM原厂持续优先分配先进制程产能给高阶ServerDRAM和HBM，排挤PC、Mobile和Consumer应用的产能，同时受各终端产品需求分化影响，四季度旧制程DRAM价格涨幅依旧可观，新世代产品涨势相对温和，有望进一步带动DDR5SPD销量高速增长。
　　国内唯一成熟&系列化汽车EEPROM供应商，汽车EEPROM+Nor组合优势显著。聚辰股份是国内唯一可以提供成熟、系列化汽车级EEPROM芯片的供应商，25年汽车级EEPROM成功导入多家全球领先的汽车电子Tier1供应商，市场份额快速提升，产品的销量和收入较上年同期实现高速增长。此外，公司基于在汽车电子市场的客户资源优势，顺应下游客户同时提出的汽车级EEPROM芯片和汽车级NORFlash芯片需求，通过提供组合产品及解决方案等方式，汽车级NORFlash芯片亦成功搭载在多款主流品牌汽车中导入市场，汽车电子业务国产替代空间广阔。
　　投资建议：全球半导体市场景气度持续复苏，公司显著受益于DDR5内存渗透率提升和汽车EEPROM国产替代浪潮，我们上调公司25-27年归母净利润预测为4.67/6.20/8.51亿元（原值为4.45/6.24/7.86亿元）。参考可比公司估值，给予公司26年50倍PE，对应目标价195.77元，维持“强推”评级。
　　风险提示：DDR5渗透率提升不及预期、市场开拓不及预期、市场竞争加剧

　　事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收9.33亿元，同比+21.29%，归母净利润3.20亿元，同比+51.33%，毛利率/净利率分别为59.78%/33.25%，同比分别+4.93/+6.68pct。其中，第三季度公司实现营收3.58亿元，同比/环比分别+40.70%/+14.07%；归母净利润1.15亿元，同比/环比分别+67.69%/8.55%；毛利率/净利率分别为59.03%/31.33%。公司2025年前三季度和第三季度收入、归母净利润水平均创历史同期新高。
　　高附加值产品出货量同比实现快速增长。受益于公司近年来持续完善在高附加值市场的产品布局，并不断加强对新产品的推广、销售及综合服务力度，2025年前三季度公司DDR5SPD芯片、汽车级和高性能工业级EEPROM芯片的出货量较上年同期实现快速增长，汽车级NORFlash芯片成功导入多家全球领先的汽车电子Tier1供应商，光学防抖式（OIS）音圈马达驱动芯片搭载在主流智能手机品牌的多款中高端机型实现商用，带动公司综合毛利率较上年同期增加4.93个百分点，有效对冲了消费电子市场需求波动导致公司传统业务业绩下滑带来的影响，成为公司收入规模扩张和盈利能力提升的重要驱动力。
　　持续加大研发投入以提升公司综合实力。公司持续提升企业研发水平，不断完善技术储备和产品布局，前三季度的研发投入达1.46亿元，同比+12.62%，为历史同期最高水平，为进一步丰富公司的业务结构、提升公司的盈利能力和综合竞争力奠定了坚实基础。
　　VPD芯片或打开新成长空间。VPD是一种存储于EEPROM芯片中的监控工具，AI产业趋势下对eSSD的需求显著提升。聚辰股份在服务器SPD芯片领域已占据了先发优势并实现了在相关细分市场的领先地位，由于VPD与SPD终端应用领域与直接下游客户均相同，故公司依托其SPD的行业领先优势，一旦VPD跟随eSSD放量，公司或率先受益。
　　投资建议：我们预计公司25/26/27年营收分别为13.17/17.83/23.91亿元，归母净利润分别为4.50/6.32/8.67亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）贸易摩擦风险；2）技术升级迭代风险；3）行业竞争加剧风险。

　　公司前三季度实现营收9.33亿元（yoy：+21.29%），归母净利润3.20亿元（yoy：+51.33%）；其中3Q25实现营收3.58亿元（yoy：+40.70%，qoq：+14.07%），归母净利润1.15亿元（yoy：+67.69%，qoq：+8.55%），扣非归母净利润1.11亿元（yoy：+99.92%，qoq：+14.56%）。受益于DDR5SPD、汽车级和高性能工业级EEPROM芯片等产品持续快速增长，3Q25公司营收同环比进一步提升，叠加费用端改善、毛利率保持稳定，单季度净利润创历史新高（Q3计提资产减值损失1989.53万元）。看好公司汽车和高性能工业级EEPROM保持高速增长，NORFlash出货量持续提升，OIS音圈马达驱动芯片在多款中高端机型实现商用，后续成长空间广阔，维持“买入”评级。
　　3Q25回顾：手机需求回暖，汽车及SPD产品保持高景气
　　2025年以来，公司各下游应用市场需求分化较为明显，DDR5SPD芯片、汽车和高性能工业级EEPROM芯片等出货量快速增长，三季度消费电子需求也开始出现回暖迹象，传统业务压力得到缓解，公司营收逐季环比提升。其中，汽车EEPROM积极拓展欧洲、美国、日本、韩国、东盟等海外重点市场，工业级EEPROM亦已广泛应用于工业自动化、数字能源以及通信基站等领域，市场份额快速提升。盈利能力方面，3Q25公司毛利率为59.03%（yoy：+3.86pct，qoq：-1.19pct），环比略降或因消费类产品占比提升。公司基于谨慎性原则，3Q25计提资产减值损失1989.53万元，预计大多为一次性影响。综上，公司3Q25归母净利润仍同/环比增长68%/9%至1.15亿元，创单季度历史新高。
　　4Q25/2026展望：SPD应用场景拓宽，汽车存储保持高速成长
　　我们持续看好DDR5SPD、汽车级/高性能工业级EEPROM、OIS音圈马达驱动芯片等高附加值产品成为公司营收持续增长重要驱动力，并带来更优盈利能力。具体来看，1）DDR5渗透率持续提升，同时LPCAMM、SOCAMM对LPDDR的替代（包括PC和服务器）将对SPD带来增量需求，SPDEEPROM有望继续为营收增长带来贡献；2）车规EEPROM海内外市场拓展顺利，市场份额快速提升；3）公司OIS音圈马达驱动芯片已在多款中高端机型实现商用，26年有望实现大规模出货。另外，公司基于NORD工艺平台的NORFlash产品已覆盖512Kb-64Mb容量范围，基于ETOX工艺平台的NORFlash产品已覆盖32Mb-512Mb容量范围，进一步打开成长空间。
　　盈利预测与估值
　　我们认为SPDEEPROM将随着DDR5渗透率提升持续放量，车规存储产品矩阵不断完善，OIS音圈马达驱动开始规模出货，共同推动业绩稳步增长。预计公司2025-2027年营业收入为13.48/17.83/23.27亿元（较前值：-2.95%/-1.71%/+0.26%），归母净利润为4.86/6.21/8.84亿元（较前值：+3.19%/-4.18%/-0.67%）。考虑NORFlash等新品放量仍存在不确定性，给予68x25PE（Wind一致性预期中位数84.8x25PE），目标价208.8元（前值：104.7元，基于35x25PE，上修主因板块估值提升），维持“买入”评级。
　　风险提示：DDR5渗透率见顶，市场竞争加剧，新品推广不及预期。