1Q24：营收创历史同期最好成绩，盈利能力大幅改善
　　公司1Q24实现营收2.47亿元（yoy：+72.49%，qoq：+22.52%），归母净利润0.51亿元（yoy：+138.05%，qoq：+184.76%），略高于前瞻预期的0.4亿元；扣除华虹战配导致的公允价值变动损益（-2242万元）后，归母净利润约0.71亿元（yoy：+232.08%）。1Q24营收同环比均实现高增主因：1）工业/汽车级EEPROM、音圈马达驱动芯片出货量同比快速增长；2）内存模组厂商库存水位改善，SPD产品销量同比大幅提升；3）NORFlash实现大批量出货。由于SPD营收同环比实现增长，毛利率大幅改善，1Q24净利率提升至20.24%。我们预计24/25/26年归母净利润为3.40/5.44/7.02亿元，考虑新产品释放营收仍需一段时间，给予35x24PE（可比公司wind一预期40x24PE），目标价75.3元，维持“买入”评级。
　　1Q24回顾：存储/马达驱动营收均实现环比增长，NORFlash放量加速
　　24年伴随下游应用市场需求回暖以及公司技术升级，公司EEPROM、音圈马达驱动芯片等主要业务线营收均实现同环比增长。值得关注的是，1Q24512Kb-32Mb容量的NORFlash产品已实现大批量出货，64Mb-128Mb的NORFlash产品已成功完成流片，1Q24NORFlash出货量超过5600万颗，单季度销量占2023年全年销量比例接近70%。得益于SPD及汽车级EEPROM产品销量同环比快速增长，1Q24毛利率54.62%（yoy：+7.11pct，qoq：+7.03pct）。费用方面，1Q24公司研发费用0.39亿元，研发费用率同环比分别下降8.34/6.21pct至15.8%。截至1Q24末公司存货2.19亿元，较23年末下降0.06亿元，存货周转天数（178天）已回落到22年末水平（174天）。
　　2024展望：SPD出货恢复高增，关注NOR工艺平台竞争优势
　　去年12月以来SPD产品销量回暖趋势明显，在近2个季度业绩中均得到验证。展望24年，DDR5有望加速渗透，SPD将持续保持高增，带动公司毛利率维持较高水平。新品方面，NORFlash产品有望借助NORD工艺优势实现市场份额和品牌影响力的不断提升；公司积极向欧洲、韩国、日本等海外市场拓展，与国内外主流汽车厂商及Tier1供应商保持紧密合作，车规EEPROM全年销量有望实现显著增长。此外，部分型号OIS音圈马达驱动芯片已通过智能手机厂商的测试验证，今年有望开始陆续起量。
　　投资建议：目标价75.3元，维持“买入”评级
　　公司下游应用需求全面回暖，NORFLASH业务迎来重要突破，我们预计公司24/25/26年归母净利润分别为3.40/5.44/7.02亿元，给予35x24PE（可比公司Wind一致预期40x24PE），目标价75.3元，维持“买入”评级。
　　风险提示：DDR5渗透率不及预期，市场竞争加剧，新品推广不及预期。

　　2023：下游去库导致SPD营收下滑，公司短期业绩承压
　　公司发布2023年年度报告，全年实现营收7.03亿元（yoy：-28.25%），归母净利润1.00亿元（yoy：-71.63%），扣非归母净利润0.88亿元（yoy：-77.52%）。其中4Q23实现营收2.02亿元（yoy：-23.22%，qoq：+9.24%），归母净利润1794万元（yoy：-81.19%，qoq：-4.86%）。2023年由于内存模组厂商去库暂停采购导致SPD营收/销量同比出现较大幅度下滑，上述产品结构变化致使2023年毛利率同比下滑20.44pct至46.59%。同时，公司仍保持较高的研发投入，研发费用增加19.98%至1.61亿元，使得短期业绩承压，但12月份以来SPD销量及收入环比实现较大幅度增长。我们预计24/25/26年归母净利润为3.40/5.44/7.02亿元，考虑除SPD外其他业务需求修复仍需要一定时间，给予35x24PE（可比公司wind一预期43x24PE），目标价75.3元，维持“买入”评级。
　　23年回顾：4Q23SPD销量环比大幅增长，内存模组客户去库告一段落
　　2023年分产品来看：1）存储类芯片实现营收5.62亿元（yoy：-34.24%），SPD销量不及预期导致存储类芯片毛利率同比下降19.6pct至51.82%。23年汽车EEPROM销量和收入稳步提升，1.2V智能手机摄像头EEPROM等新一代产品在23年大批量出货；2）音圈马达驱动芯片实现营收8716万元（yoy：+52.46%），销量同比增长64.95%，公司向部分客户批量交付1.2V/1.8V逻辑电平自适应中置开环音圈马达驱动芯片以及部分规格型号的闭环音圈马达驱动芯片；3）智能卡芯片实现营收5340万元（yoy：-22.68%），毛利率同比下降10.5pct至43.76%，主要由于价格竞争加剧。
　　24展望：SPD有望恢复高增，OIS音圈马达驱动迎来突破
　　美光此前预期全球服务器1Q24末DDR5渗透率将达到50%，指引更加积极。我们认为随相关产品陆续迭代，2024年DDR5将进入高速渗透期，叠加去库周期结束，公司SPD销量有望恢复高增。今年SPD价格或有所下滑，但盈利能力有望保持在较高水平，将拉动公司整体业绩恢复高增长。此外，车规级EEPROM产品销量今年有望继续保持增长，公司陆续补齐A0等级产品布局，部分小容量车规NORFlash已完成A1等级认证，有望基于EEPROM的客户基础实现下游客户快速导入。部分型号OIS音圈马达驱动芯片已通过智能手机厂商的测试验证，今年有望陆续开始起量。
　　投资建议：目标价75.3元，维持“买入”评级
　　我们预计公司24/25/26年归母净利润分别为3.40/5.44/7.02亿元，考虑除SPD外其他业务需求修复仍需要一定时间，给予公司35x24PE（可比公司Wind一致性预期均值43x24PE），目标价75.3元，维持“买入”评级。
　　风险提示：DDR5渗透率不及预期，竞争加剧导致价格持续下跌。

　　事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入7.03亿元，同比下降28.25%；实现归母净利润1.00亿元，同比下降71.63%。
　　点评：
　　DDR5带动公司长期成长。DDR5内存模组指第5代双倍数据速率同步动态随机存取内存，较DDR4内存模组具有速度更快、功耗更低、带宽更高等优势，并已于2021年第四季度正式商用。公司为业内少数拥有完整SPD产品组合和技术储备的企业，公司与澜起科技合作开发了配套新一代DDR5内存模组（主要包括UDIMM、SODIMM、RDIMM、LRDIMM）的SPD产品。我们认为，公司有望受益于DDR5渗透率提升，SPD产品有望成为公司业绩增长的重要驱动力，公司长期成长动力充足。
　　EEPROM产品受益于汽车行业增长。公司为全球领先的EEPROM芯片设计企业，是业内少数同时具备工业级EEPROM产品和汽车级EEPROM产品研发设计能力的企业之一。汽车级EEPROM产品具备更可靠的性能、更强的温度适应能力和抗干扰能力，在汽车智能座舱、视觉感知、底盘与车身以及新能源汽车的三电系统等领域中得到了广泛的应用。公司在国内外积累了良好的品牌认知和优质的客户资源。公司的EEPROM产品线丰富，具有高可靠性、宽电压、高兼容性、低功耗等特点，被评为2013-2019年期间上海名牌产品，部分规格型号的EEPROM产品于2023年入选《上海市创新产品推荐目录》。
　　NORFlash有望提供新成长曲线。公司基于NORD工艺平台开发了一系列具有自主知识产权的NORFlash产品，产品容量覆盖512Kb-32Mb容量区间。相较于市场同类产品，公司开发的NORFlash产品具有更可靠的性能和更强的温度适应能力，耐擦写次数从10万次水平提升到20万次以上，数据保持时间超过50年，适应的温度范围达-40℃~125℃，并在功耗、数据传输速度、ESD及LU等关键性能指标方面达到业内领先水平。
　　盈利预测、估值与评级：根据公司公告，2023年公司受到终端电子行业景气度下滑以及下游模组厂商的采购及库存策略调整等因素影响，公司部分业务的发展承受了较大压力。我们预计该影响可能持续。我们下调公司2024-2025年的归母净利润预测为2.80/3.65亿元，较前次下调幅度为60%/57%，新增公司2026年归母净利润预测为4.78亿元，对应PE31/24/18X。我们看好DDR5以及车规产品给公司带来的长期成长动力，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费电子增速放缓；毛利率下降风险。

　　事件：2023年2月23日，聚辰股份发布2023年业绩快报。2023年全年公司实现营业收入7.04亿元，同比减少28.17%；实现归母净利润0.99亿元，同比减少72.08%；实现扣非净利润0.87亿元，同比减少77.78%。
　　营收环比改善，股权激励等影响利润表现。单四季度，公司实现营收2.03亿元，环比+9.67%，主要系四季度以来下游内存模组厂商库存水位改善，以及DDR5渗透率提升对公司SPD出货量带来积极影响；实现归母净利0.16亿元，环比-13.34%，我们认为主要因：1）公司所持有华虹公司的IPO战略配售股权价值于Q4产生公允价值变动损失；2）因2023年实施员工股权激励，带来股份支付费用影响。
　　下游去库接近尾声，DDR5加速渗透。SPD为JEDEC规范下DDR5内存模组必备的配套芯片，受终端需求放缓及供应链库存去化等因素影响，2023年DDR4持续去库，DDR5渗透不及预期，从而影响公司业绩表现。但当下我们认为：1）服务器去库已接近尾声，信骅营收自2023年6月起持续环增至11月，2023年四季度环增23.54%，2024年1月继续环增13.72%。此外，PC出货量探底，IDC预计2024年将恢复成长；2）AIPC有望加速DDR5渗透，Intel于2023年12月推出Meteorlake，且预计于2024年发布Arrowlake，对内存速率要求持续升级，更将加速DDR5渗透进程。而随着DDR5渗透，公司SPD出货量有望重回快速增长。
　　EEPROM稳扎稳打，车规存储及OIS带来边际增长。公司EEPROM产品线主要服务于较为成熟的消费电子市场及工业市场，为公司带来稳定的业务需求，伴随消费电子市场逐步回暖，公司该部分业务有望稳定增长。近年公司同时拓展车规EEPROM，已成为国内少数能提供A1及以下等级全系列车规级EEPROM芯片的供应商。另外，公司战略布局OIS及NORFlash，目前NORFlash部分产品已经量产，OIS方面，公司也已与部分头部智能手机厂商合作开发。随着车规产品不断导入及OIS加速渗透，公司相关产品有望快速上量，带动公司业绩增长。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.99/2.98/4.58亿元，当前市值对应2023-2025年PE分别为79/26/17倍。公司SPD产品恢复拉货，且公司持续拓展汽车、工业等高端领域，开拓OIS、NORFlash等新品，长期成长曲线清晰。维持“推荐”评级。
　　风险提示：新品研发销售进度不及预期；DDR5渗透进度不及预期；行业竞争加剧。

　　聚辰股份于1月27日发布公司2023年度业绩预告，公司2023年度归母净利润预计为9500-10300万元，同比减少73.15%-70.89%；扣非净利润预计为8500-9300万元，同比减少78.36%-76.32%。
　　投资要点
　　下游市场需求疲软，短期业绩承压
　　公司2023年度的扣非净利润预计8500-9300万元，比2022年同期下降78.36%-76.32%。影响公司2023年业绩的重要原因是半导体行业的周期性变化，这导致了从产品需求端来看，个人电脑和服务器市场等下游市场需求疲软，全球主要的内存模组厂商陆续通过削减产能、暂停采购等方式缓解库存压力，因而公司2023年的SPD产品销量较2022年同期产生较大幅度的下降。
　　EEPROM龙头企业，业务多线布局协调发展
　　公司目前已经拥有EEPROM、音圈马达驱动芯片和智能卡芯片三条主要产品线。
　　（1）EEPROM的市场份额位居全国同类型企业的第一名，2018年公司的智能手机摄像头EEPROM产品在占据全球市场份额的42.72%，在该细分领域位居全球第一。在汽车级EEPROM方面，目前公司已经拥有A1及以下等级的全系列汽车级EEPROM产品，成为国内外众多Tier1&Tier2厂商的供应商，终端客户包含比亚迪、特斯拉、保时捷、现代、丰田、大众、马自达、吉利等国内外一线汽车品牌。
　　（2）在音圈马达芯片领域，公司是目前在全球范围内可提供VCMDriver全系列产品的供应商之一。为不断向更高附加值的领域拓展市场，公司与行业领先的智能手机厂商合作开发整体控制性能更佳的光学防抖（OIS）音圈马达驱动芯片产品来满足更加高端的智能手机市场需求，目前该技术已经取得了实质性进展。
　　（3）在智能卡芯片领域，公司将EEPROM向应用端延伸，开发出了逻辑加密卡系列芯片、接触式储存器卡芯片、CPU卡系列芯片等多种智能卡芯片产品，并因其极致的性价比而具备显著的市场优势。
　　盈利预测
　　预测公司2023-2025年收入分别为7.07、10.39、13.27亿元，EPS分别为0.61、2.09、2.98元，当前股价对应PE分别为58.4、17.1、11.9倍，受半导体下行周期影响下游市场需求疲软，业绩短期承压，随着下游内存模组厂商库存水位的逐步改善，以及DDR5内存模组的渗透率持续提升，公司2023Q4的SPD产品销量及收入环比实现较大幅度增长，相关业务回暖趋势明显，公司作为EERPOM领域的龙头企业，原有研发优势下业务多线布局协调发展，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧；下游市场需求回暖不及预期；新产品研发进度不及预期；业绩不及预期；DDR5渗透进度不及预期；产品价格下降风险。

　　公司发布2023年年度报告。2023年全年公司实现营业收入7.03亿元，同比下降28.25%，归母净利润1.00亿元，同比下降71.63%。Q4单季度实现营业收入2.02亿元，同比下降23.22%，归母净利润0.18亿元，同比下降81.19%。
　　受终端消费电子行业景气度下滑、下游模组厂商的采购及库存策略调整等因素影响，公司业绩短期承压。2023年全年公司实现营业收入7.03亿元，同比下降28.25%，主因系2023年个人电脑及服务器市场需求疲软，使得全球主要内存模组厂商通过暂停采购和削减产能等方式减轻库存压力，公司配套DDR5内存模组的SPD产品的销量及收入出现较大幅度下滑。2023年全年公司实现归母净利润1.00亿元，同比下降71.63%，其中营收减少、净利率下滑是一方面原因，另一方面公司参与了华虹IPO的战略配售，报告期内损失了1775万，扣除投资收益影响，归母净利润约为1.16亿元。
　　2023年公司毛利率、净利率均有所下滑，研发费用同比显著增长。2023年公司毛利率下降20.44pcts至46.59%，主因系SPD销量不及预期导致存储类芯片毛利率同比下降19.55pcts至51.82%。2023年公司净利率下降23.56pcts至11.76%，原因一是公司毛利率大幅下降，二是受收入端基数影响，公司期间费用率均有所上涨，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.97%/6.40%/-1.42%，同比分别增长1.15/1.61/0.92pcts，三是2023年公司加大研发投入，研发人员薪酬、制版费和物料消耗费等研发支出增长明显，研发费用同比增长20.15%，达1.61亿元，研发费用率为22.90%，同比增长9.23pcts。
　　下游模组客户去库存进入尾声，DDR5渗透率提升有望带来SPD增量。公司四季度尤其12月份以来的SPD产品销量及收入环比实现较大幅度提升，相关业务回暖趋势明显。随着下游内存模组厂商库存水位的逐步改善，以及根据内存模组厂商分析数据，DDR5内存模组的渗透率预计在2024年中期超过50%，公司SPD销量有望与下游行业需求相适应，带来公司收入大幅增长。展望未来，SPD、汽车、手机等领域都显示出了乐观的恢复趋势，同时公司将持续进行技术的改造升级以及产品的更新迭代，在汽车级产品、NORFlash、高端的音圈马达驱动芯片等新领域进行一系列产品布局，给业绩增长带来新驱动。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026年归母公司净利润3.21/5.02/6.86亿元，同比增长219.8%/56.3%/36.7%，对应EPS为2.03/3.17/4.33元，PE为25.0/16.0/11.7倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。
　　风险提示：产品价格下降风险，原材料供应及委外加工风险，国际贸易摩擦进一步加剧风险，宏观经济变动风险，汇率变动风险。