前三季度利润扭亏为盈且大幅改善，产品结构优化助力盈利能力修复。公司2025年前三季度实现营收6.1亿元，同比增长34%，实现归母净利润0.02亿元，同比改善0.54亿元，其中单三季度，公司实现营收2.2亿元，同比增长50%，环比下滑1%，实现归母净利润0.3亿元，同比改善0.5亿元，环比增长288%。2025Q3，公司单季度毛利率恢复至46%，同比增长18.4个百分点，环比增长14.2个百分点。公司前三季度收入增长主要系：1）泛半导体及通信领域客户需求提升带动激光光学元器件板块收入；2）汽车业务中投影照明应用放量；3）Heptagon资产收购带来板块新增量，与amsOsram制造服务协议年满确认收入。
　　外延并购加强技术积累，构建光子解决方案多领域应用平台。公司主业覆盖上游光学元件及中游光学模组，产品主要应用于工业、半导体、汽车及医疗领域。近年来，公司不断外延收购丰富产品线及技术能力，扩大产品下游应用领域。2024年1月6日，公司完成并购瑞士SMO，扩充微纳光学元器件工艺技术，进入光通信、汽车投影照明新应用领域，同时在泛半导体制程、医疗健康等公司已进入的市场领域进一步扩大市场份额与潜在市场规模。2024年9月2日，公司完成Heptagon收购，进一步完善微纳光学产品能力，获得WLO、WLS、WLI工艺技术，并将下游应用拓展至消费电子领域和消费级内窥镜领域。
　　微纳光学工艺赋能光通信业务，构筑成长新增量：公司激光光学元器件在通信领域取得可观进展，微透镜产品可应用于硅光模块，微透镜及微透镜阵列、V型槽阵列等产品可应用于CPO。公司深化与国际知名企业合作，启动多项CPO和OIO相关研发项目，当前V型槽项目已经能完全满足CPO高精度需求并为客户交付样件。同时公司积极挖掘国内经典光通信模块市场，当前部分客户已通过样品验证并进入小批量阶段。
　　盈利预测及投资建议：公司光学工艺全球领先，当前产品应用于光通信、半导体、消费电子等领域，产品开发及客户导入顺利，有望充分受益新品放量。我们预计公司2025-2027年营收分别为8.4/12.2/19.1亿元，归母净利润分别为0.1/0.6/1.7亿元。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：光通信领域客户放量不及预期风险、行业竞争加剧风险、新品研发不及预期风险等。

　　事件
　　炬光科技发布2025年半年度报告：2025年上半年实现营业收入3.93亿元，同比增长26.20%；实现归母净利润-0.25亿元，同比减亏；实现扣非后归母净利润-0.27亿元，同比减亏。
　　投资要点
　　三大业务板块增长显著，Q2利润实现扭亏为盈
　　2025年上半年公司实现营业收入3.93亿元，同比增长26.20%。主要由于激光光学元器件、汽车、全球光子工艺与制造服务业务板块实现显著增量。上半年公司实现归母净利润-0.25亿元，同比减亏；其中Q2单季度实现盈利701.39万元，同比、环比均扭亏为盈。上半年整体毛利率水平也显著优化，达到33%，毛利率改善成效突出主要得益于工业收入占比降低、汽车微透镜阵列产品毛利率转正、固定成本摊销降低。随着业务结构的不断优化、工艺良率的不断提升、新业务拓展的不断加速，毛利率提升将注入新动能。
　　光通信领域深厚积累，前瞻布局CPO、OCS等赛道
　　公司并购的瑞士炬光在光通信领域有多年的积累，在CPO领域，公司为外置激光器（ELSFP）、光引擎高效可插拔光学接口、光纤阵列单元（FAU）等场景提供各类微光学解决方案，如微透镜及阵列、一体化微棱镜透镜阵列、精密设计V型槽阵列、可插拔连接器内的特种微光学元件等。在OCS领域，公司与全球主流电信设备制造商保持紧密合作，提供NXN大透镜、精密设计V型槽阵列等产品。
　　消费电子头部客户紧密合作，奠定中长期成长赛道
　　公司并购的Heptagon资产掌握消费电子领域技术能力，基于WLO、WLS和WLI技术，提供与CMOS成像芯片相匹配的多层光学镜组。目前公司正积极与消费电子行业的头部客户在AR/VR/MR等新兴技术领域开展研发合作，已向多家北美客户多次送样。微相机模组在AR/VR/MR设备中发挥着至关重要的作用，它们是实现眼球追踪、手势识别及环境感知等先进功能的核心组件，为公司中远期的成长赛道奠定基础。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为8.22、9.80、12.89亿元，EPS分别为0.19、0.62、1.30元，当前股价对应PE分别为895、274、131倍。公司专注于高功率半导体激光元器件和原材料，多元化布局光通信、消费电子、泛半导体制程、汽车应用、医疗健康等应用方向，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

　　事件概述
　　炬光科技发布2025年三季报，25Q1-Q3实现营收6.13亿元，同比+33.88%；归母净利润0.02亿元，同比实现扭亏为盈；扣非归母净利润-0.36亿元，亏损同比缩窄。
　　业绩符合预期
　　单季度看：25Q3实现营收2.21亿元，同比+50.12%；归母净利润0.27亿元，同比实现扭亏为盈；扣非归母净利润-0.09亿元，亏损同比缩窄。
　　毛利率同比提升，持续加大研发投入
　　毛利率：25Q1-Q3公司毛利率为37.23%，同比+6.66pct；其中25Q3毛利率为45.87%，同比+18.44pct，环比+14.24pct。
　　费用率：25Q1-Q3期间费用率为44.95%，同比+5.14pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.85%、18.18%、22.14%、-1.22%，同比-1.63、+0.97、+6.35、-0.56pct。25Q1-Q3研发费用为1.36亿元，同比+87.76%。
　　全球微纳光学及光子应用解决方案领先厂商，外延并购开启成长新征程
　　公司坚持“产生光子”+“调控光子”+“光子技术应用解决方案”+“全球光子工艺和制造服务”的战略布局，加强上游核心元器件和原材料研发与精益制造的同时积极拓展中游光子应用解决方案以及光子工艺和制造服务业务，重点布局光通信、消费电子、泛半导体制程、汽车应用、医疗健康等应用方向。
　　1）半导体激光原材料：公司继续稳步推进预制金锡陶瓷衬底的全工艺制程的工艺优化与降本增效工作，整体进展符合预期；同时开展了面向激光净肤应用的新一代高功率高可靠性激光器件的开发工作，产品设计与工艺已基本定型，目前已进入向重点客户推出样品试用的阶段。
　　2）激光光学：公司主要聚焦在三个重点研发项目的推进。1、V型槽：截至六月底，V型槽项目在加工工艺上取得较大的突破，能完全满足CPO装配中的高精度需求，目前客户样件在交付中，后续进一步依据客户反馈做出工艺调整及量产能力评估；2、蚀刻微棱镜透镜：产品与大客户共同研发订单持续交付中，下一步重点在平台能力的建设与优化，按照客户的量产计划做工艺平台打造和产能准备；3、模压透镜：多个客户样品订单已完成交付，研发团队致力于进一步提升产能与降低成本，同时密切关注客户验证进度及产量准备。
　　3）消费电子：公司正积极与消费电子行业的头部客户在AR/VR/MR等新兴技术领域开展研发合作，基于WLO、WLS和
　　WLI技术，提供与其CMOS成像芯片相匹配的多层光学镜组，目前已向多家北美客户多次送样，有效支持其项目开发进程。最终这些微相机模组在AR/VR/MR设备中发挥着至关重要的作用，它们是实现眼球追踪、手势识别及环境感知等先进功能的核心组件，为公司中远期增长奠定基础。
　　4）泛半导体制程：公司持续投入现有产品平台技术拓展。在芯片制程领域，完成了客户定制DRAM晶圆退火光学模组产品的开发和验证，并完成多套产品交付。启动逻辑芯片晶圆退火系统的产品升级迭代开发项目，完成产品的优化设计；在新型显示领域，完成了mini-led直显激光修复系统的产品设计升级工作，完成主要客户送样，进入样机验证阶段。
　　5）汽车应用：1、汽车照明方面，上半年获得欧洲客户定点的项目已完成设计，并进行了样件交付，按照客户项目计划在进行，同时与欧洲客户的汽车大灯样件订单已完成设计，正在进行首样的制作。2、激光雷达方面，欧洲客户的激光雷达发射模组以及窗镜项目的设计验证已经完成，量产线体也已经完成搭建与调试，生产验证按客户计划正在进行试验。
　　6）医疗健康：多款可变光斑净肤手具产品进入批量交付阶段；同时，第四代激光净肤智能化手具产品得到测试客户的积极反馈，目前进入小批量验证阶段。专业级激光嫩肤模组产品在部分客户端的验证取得进展，并实现小批量发货。
　　投资建议
　　参考2025年三季报，我们调整2025-27年业绩预测。预计公司2025-27年营业收入分别为8.80、15.95、26.36亿元（原值为8.41、12.59、19.48亿元），同比+42.0%、+81.2%、+65.3%。预计公司2025-27年归母净利润分别为0.48、2.22、4.97亿元（原值为0.47、2.01、4.47亿元），同比+127.5%、+362.1%、+123.8%。预计公司2025-27年EPS分别为0.54、2.47、5.53元（原值为0.52、2.24、4.98元）。2025年10月29日股价为163.03元，对应PE分别为304.62x、65.92x、29.46x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　并购整合进展不及预期；新项目落地进展不及预期；降本增效不及预期等。

　　投资要点：
　　公司发布25H1业绩报。25H1年公司实现营收3.93亿元，同比+26.20%；归母净利润-0.25亿元，同比+11.30%；扣非后归母净利润-0.27亿元，同比+16.93%。其中25Q2公司实现营收2.23亿元，同比+28.13%，环比+31.69%；归母净利润0.07亿元，同比+158.79%，环比+121.95%；扣非后归母净利润0.06亿元，同比+143.13%，环比+117.83%。
　　事件点评：
　　上游业务占比约7成，光子新兴板块持续贡献收入。25H1公司上游/中游业务营收分别2.60/0.96亿元，同比分别+24.82%/-5.59%；全球光子工艺和制造服务营收0.34亿元，作为2024年Heptagon并购后孵化的新板块，占主营业务营收比例已达8.65%。上游业务：1）“产生光子”半导体激光元器件和原材料业务：营收0.64亿元，同比-10.18%。收入下降主要由于海外市场部分大客户需求下滑；国内市场益于氮化铝陶瓷产品及固体激光泵浦同比有所增长，同时25H1新一代预制金锡氮化铝衬底材料顺利通过部分大客户的全部验证并实现批量交付，下半年有望带来营收增量。2）“调控光子”激光光学元器件营收：营收1.96亿元，同比+42.98%，增长来源主要是向泛半导体领域客户出货的阵列透镜（+47%）和向工业客户出货的单透镜产品（+41%）；激光光学产品在国际市场潜力巨大，V型槽项目工艺突破，适配CPO高精度需求，目前客户样件在交付中，蚀刻一体化微棱镜透镜阵列与大客户共同研发订单持续交付。中游业务：1）汽车应用解决方案：营收5,023.82万元，同比+25.34%，Q2单季度环比+233%，主要来自于汽车投影照明应用的持续放量，此前获得的欧洲某车企项目进入实施阶段。2）泛半导体制程解决方案：营收3,531.61万元，同比-35.30%，Q2单季度环比+11%，收入结构持续优化，DRAM晶圆退火模块下游产能释放实现增长，晶圆退火/逻辑芯片相对稳定；新型显示业务方面，公司完成一套国内客户激光剥离系统交付，mini-LED直显激光修复系统实现持续交付。3）医疗健康解决方案营收1,069.94万元，同比+46.62%，公司专业激光净肤模组解决方案订单持续增加。4）全球光子工艺和制造服务：营收3,372.64万元，新业务稳步拓展，在国内外消费电子、一次性内窥镜及工业等相关领域已获取多个样品订单。
　　公司Q2利润实现扭亏为盈，前期收并购带来的影响逐渐消化。25H1公司毛利率/净利率分别32.39%/-6.35%，同比分别+0.33/+2.69pct，其中Q2单季度毛利率/净利率分别31.63/3.14pct，同比分别+1.71/+9.99pct，环比分别-1.76/+21.99pct。其中半导体激光元器件和原材料业务/激光光学元器件/汽车应用解决方案/泛半导体制程解决方案方案毛利率分别32.20%/42.44%/17.41%/74.35%，同比分别-14.17/+2.17/+47.01/+37.79pct。其中，汽车业务毛利率大幅增长，主要系公司于2024Q4完产线战略转移，将原瑞士纳沙泰尔生产线迁移至中国韶关，并于2025年实现稳定出货，经半年产能爬坡与运营优化已实现毛利转正；泛半导体制程业务毛利率提升主要系产品结构优化所致。
　　公司并购已初显成效，中游业务拓展稳步有序。瑞士并购项目上，自2024年1月以来，瑞士并购已按照既定计划在第六个季度迎来阶段性成果，25H1瑞士并购相关业务的收入同比增长约26%、毛利率（剔除并购评估增值溢价的折旧摊销、股份支付和一次性减值的影响后）41%，同比+34pct，Q2单季度扭亏为盈，预计此后将保持增长势头持续贡献利润。Heptagon资产自24年9月完成并购以来，季度收入持续增长、亏损幅度持续收窄，预计全面完成战略整合仍需一年左右的时间。此外，公司深化上游核心元器件和原材料优势，拓展中游应用解决方案以及光子工艺和制造服务业务，提高高毛利业务（如光通信、消费电子、泛半导体制程等）占比。汽车应用方面，公司推动与欧洲知名Tier1客户的合作落地，年内已获得两个MLA车载投影目的正式定点项目，预计带来更大增量；泛半导体制程应用方面，新产品升级并送样验证，预计将在Q3开始贡献新增收入。公司并购瑞士炬光后重点投资数据中心光通信领域，产品应用于光模块、硅光模块，如TOSA、ROSA、PIC、CPO等领域，实现激光光源的高效准直、聚焦或光纤耦合，光通信25H1领域实现营收2124万元，同比+92%，随AI产业发展和大客户推动，光通信业务市场空间广阔，有较大业绩弹性。
　　公司期间费用率提高，主要来自于研发费用率提升。25H1公司销售/管理/研发费用率分别6.03%/17.46%/23.91%，相较去年同期分别-0.92/+1.68、+8.63pct。25H1公司研发费用同比增长97.54%，主要系2024年9月完成对Heptagon资产的收购后，职工薪酬及其他固定运营成本增加所致；此外，公司在核心技术突破及新型应用领域持续加大研发投入，研发费用进一步提高。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2025-27年净利润0.24/0.67/1.35亿元，同比增长113.8%/177.9%/102.6%，对应EPS为0.27/0.74/1.51元，PE为467.0/168.0/82.9倍，考虑到新炬光将整合全球一线微纳光学平台工艺，发展国际化客户结构，我们认为公司硅光、消费电子、半导体设备、汽车等领域均有望催化估值修复，公司通过内生+外延发展正成为全球微纳光学工艺和产能最领先的厂商，未来有望加速在多个下游市场突破，并通过工艺、组织整合提升毛利率、净利率，2025年有望迎来双击行情，维持“增持-A”评级。
　　风险提示：研发能力未能匹配市场需求的风险；核心技术泄密、技术人员流失的风险；框架协议合作风险；股东减持对股价波动的影响；跨国经营、境外整合风险；汇率波动风险；宏观经济波动风险。

　　事件概述
　　炬光科技发布2025年半年报，25H1实现营收3.93亿元，同比+26.20%；归母净利润-0.25亿元，亏损同比缩窄；扣非归母净利润-0.27亿元，亏损同比缩窄。
　　单季度看，25Q2实现营收2.23亿元，同比+28.13%；归母净利润0.07亿元，实现扭亏为盈；扣非归母净利润0.06亿元，实现扭亏为盈。
　　25Q2业绩实现扭亏为盈，超市场预期
　　分产品看：1、上游业务：1）半导体激光元器件和材料：25H1实现营收0.74亿元，同比+38.30%；2）激光光学元器件：25H1实现营收1.91亿元，同比+42.23%。2、中游应用：1）泛半导体制程应用：25H1实现营收0.35亿元，同比-28.80%；2）汽车应用：25H1实现营收0.50亿元，同比+25.29%；3、全球光子工艺和制造业务：24年9月完成对Heptagon资产收购并成立新加坡子公司，25H1实现营收0.24亿元。
　　单季度看：25Q2实现营收2.23亿元，同比+28.13%；归母净利润0.07亿元，实现扭亏为盈；扣非归母净利润0.06亿元，实现扭亏为盈。
　　毛利率同比小幅提升，持续加大研发投入
　　毛利率：25H1公司毛利率为32.39%，同比+0.33pct；其中25Q2毛利率为31.63%，同比+1.71pct，环比-1.76pct。分业务看，25H1半导体激光元器件和材料、激光光学元器件、泛半导体制程应用、汽车应用、全球光子工艺和制造服务毛利率分别为32.20%、42.44%、74.35%、17.41%、-91.49%。
　　费用率：25H1期间费用率为43.41%，同比+4.41pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.03%、17.46%、23.91%、-3.99%，同比-0.91、+1.68、+8.63、-5.00pct。25H1研发费用为0.94亿元，同比+97.54%。
　　全球微纳光学及光子应用解决方案领先厂商，外延并购开启成长新征程
　　公司坚持“产生光子”+“调控光子”+“光子技术应用解决方案”+“全球光子工艺和制造服务”的战略布局，加强上游核心元器件和原材料研发与精益制造的同时积极拓展中游光子应用解决方案以及光子工艺和制造服务业务，重点布局光通信、消费电子、泛半导体制程、汽车应用、医疗健康等应用方向。
　　1）半导体激光原材料：公司继续稳步推进预制金锡陶瓷衬底的全工艺制程的工艺优化与降本增效工作，整体进展符合预期；同时开展了面向激光净肤应用的新一代高功率高可靠性激光器件的开发工作，产品设计与工艺已基本定型，目前已进入向重点客户推出样品试用的阶段。
　　2）激光光学：公司主要聚焦在三个重点研发项目的推进。1、V型槽：截至六月底，V型槽项目在加工工艺上取得较大的突破，能完全满足CPO装配中的高精度需求，目前客户样件在交付中，后续进一步依据客户反馈做出工艺调整及量产能力评估；2、蚀刻微棱镜透镜：产品与大客户共同研发订单持续交付中，下一步重点在平台能力的建设与优化，按照客户的量产计划做工艺平台打造和产能准备；3、模压透镜：多个客户样品订单已完成交付，研发团队致力于进一步提升产能与降低成本，同时密切关注客户验证进度及产量准备。
　　3）消费电子：公司正积极与消费电子行业的头部客户在AR/VR/MR等新兴技术领域开展研发合作，基于WLO、WLS和WLI技术，提供与其CMOS成像芯片相匹配的多层光学镜组，目前已向多家北美客户多次送样，有效支持其项目开发进程。最终这些微相机模组在AR/VR/MR设备中发挥着至关重要的作用，它们是实现眼球追踪、手势识别及环境感知等先进功能的核心组件，为公司中远期增长奠定基础。
　　4）泛半导体制程：公司持续投入现有产品平台技术拓展。在芯片制程领域，完成了客户定制DRAM晶圆退火光学模组产品的开发和验证，并完成多套产品交付。启动逻辑芯片晶圆退火系统的产品升级迭代开发项目，完成产品的优化设计；在新型显示领域，完成了mini-led直显激光修复系统的产品设计升级工作，完成主要客户送样，进入样机验证阶段。
　　5）汽车应用：1、汽车照明方面，上半年获得欧洲客户定点的项目已完成设计，并进行了样件交付，按照客户项目计划在进行，同时与欧洲客户的汽车大灯样件订单已完成设计，正在进行首样的制作。2、激光雷达方面，欧洲客户的激光雷达发射模组以及窗镜项目的设计验证已经完成，量产线体也已经完成搭建与调试，生产验证按客户计划正在进行试验。
　　6）医疗健康：多款可变光斑净肤手具产品进入批量交付阶段；同时，第四代激光净肤智能化手具产品得到测试客户的积极反馈，目前进入小批量验证阶段。专业级激光嫩肤模组产品在部分客户端的验证取得进展，并实现小批量发货。
　　投资建议
　　参考2025年半年报，我们调整2025-27年业绩预测。预计公司2025-27年营业收入分别为8.41、12.59、19.48亿元（原值为8.32、10.95、15.34亿元），同比+35.6%、+49.7%、+54.8%。预计公司2025-27年归母净利润分别为0.47、2.01、4.47亿元（原值为0.46、1.53、2.96亿元），同比+126.6%、+332.0%、+122.7%。预计公司2025-27年EPS分别为0.52、2.24、4.98元（原值为0.51、1.70、3.28元）。2025年8月31日股价为129.97元，对应PE分别为251.09x、58.12x、26.10x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　并购整合进展不及预期；新项目落地进展不及预期；降本增效不及预期等。