1Q24并购影响利润，看好公司长期发展
　　炬光科技发布2023年报及2024年一季报：2023年营收5.6亿元（yoy+1.7%），归母净利9055万元（yoy-28.8%）。4Q23营收1.8亿元（yoy+15.7%），归母净利4758万元（yoy+137.1%）。1Q24营收1.4亿元（yoy+17.4%），归母净利-1619万元（yoy-206.6%），主要由于部分市场竞争激烈，叠加瑞士炬光亏损影响净利润。考虑到瑞士炬光并表，我们下调24/25年归母净利润，预计2024-2026年归母净利润为0.8/1.4/2.4亿元（24/25年前值：1.9/2.7亿元）。可比公司24年Wind一致预期PE均值为78.2倍，考虑到新兴业务逐步推进，泛半导体制程等领域具备领先优势，并购SMO为公司拓展客户、市场领域和技术水平，给予公司24年95.0倍PE，目标价85.21元（前值107.14元），维持“买入”。
　　2023回顾：上游业务收入下滑，中游业务快速拓展
　　2023年，公司上游业务收入下降4.6%，中游业务收入上升30.2%。上游业务：1）半导体激光元器件和原材料收入2.3亿元（yoy+0.2%），其中预制金锡氮化铝衬底材料收入同增约4倍，Vsilk绮昀系列产品收入同增127%；2）激光光学元器件产品收入2.1亿元（yoy-9.4%），主力产品FAC受价格下行压力，收入同比下降；3）泛半导体制程收入3,754万元，同增49.2%，得益于公司市占率上升和下游市场需求增长。中游业务：1）汽车应用解决方案收入0.46亿元，同增59.4%；2）泛半导体制程解决方案收入0.63亿元（yoy+2.4%），收入增长主要来源于半导体晶圆退火业务的快速回升，先进封装LAB激光辅助键合小批量发货。
　　1Q24：SMO并表影响净利润，预制金锡薄膜氮化铝衬底材料收入下滑
　　1Q24，公司收入同增17.4%，归母净利润-1619万元（1Q23：1519万元），主要由于：1）1月16日完成对SMO（瑞士炬光16.3）的收购，瑞士炬光仍处于亏损状态，并表后影响净利润；2）光纤激光器市场竞争加剧，预制金锡薄膜氮化铝衬底材料销售单价下降，销量同比显著下降，同时新一代预制金锡薄膜氮化铝衬底材料未形成销售贡献；3）开拓市场，销售费用增加；4）与瑞士法郎相关的未实现汇兑损失同比显著增加，财务费用增加。
　　2024展望：高质量发展，并购带来新动能
　　展望2024年，我们认为公司将持续高质量有序发展，降低成本、增大现有客户市占率和开拓现有产品新客户，公司将加大泛半导体、消费电子和光通信研发与布局。通过并购SMO，公司进入光通信、汽车投影照明等新的市场领域，同时在泛半导体制程、医疗健康等已有领域进一步扩大市场份额与潜在市场规模，看好并购SMO为公司带来增长新动能。
　　风险提示：瑞士炬光并购后整合效果不及预期；公司中游业务开拓不及预期；公司上游业务竞争加剧。

　　公司发布2023年年报与2024年一季报，2024Q1营收恢复稳健增长
　　2023年，公司实现总营收5.61亿元，同比增长1.69%；实现归母净利润0.91亿元，同比减少28.76%。2024年一季度，公司实现总营收1.37亿元，同比增长17.38%；实现归母净利润-0.16亿元，同比转亏。2023年公司客户需求复苏缓慢，影响公司业绩，基于此，我们下调公司2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润0.87/1.58/2.25亿元（2024-2025年原值为1.59/2.46亿元），对应EPS分别为0.96/1.75/2.49元/股，对应当前股价的PE分别为75.0/41.2/29.0倍，公司在光子产业链上游技术实力强劲，新兴应用领域成长空间广阔，仍维持“买入”评级。
　　上游元器件领域产品价格承压，中游汽车应用解决方案拓展顺利
　　2023年，公司半导体激光元器件和原材料、激光光学元器件业务分别实现收入2.29/2.07亿元，同比+0.19%/-9.37%，毛利率分别为42.29%/50.62%，同比下降6.16/9.61pct，主要系受市场竞争激烈，宏观环境恢复缓慢影响，产品价格承压；中游汽车应用、泛半导体制程和医疗健康三大解决方案分别实现营收0.46/0.63/0.12亿元，同比增长59.35%/2.35%/394.34%，其中汽车应用解决方案毛利率为65.25%，同比增加27.83pct，业务拓展顺利。
　　技术储备不断丰富，为公司持续稳定发展提供动力
　　2023年公司研发投入0.79亿元，同比增长2.51%，研发投入保持稳定，为公司的长期发展筑牢基础。公司预制金锡薄膜工艺拥有超过10年技术沉淀，2023年预制金锡氮化铝衬底材料出货量超600万只；激光光学元器件领域技术优势明显，光场匀化核心技术满足半导体制程等高端应用需求。此外公司中游光子应用模块和系统将在下游行业逐渐渗透，在汽车激光雷达领域，公司战略聚焦线光斑技术路线，2023H1获得国内两家激光雷达发射模组定点，2023Q4获得AG公司激光雷达线光斑发射模组定点，预期在2024年获得海外客户新的项目定点。公司技术实力强劲，能够满足更高的应用场景需求，助力行业技术升级换代。
　　风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。

　　2023年公司业绩承压，四季度盈利能力加速修复
　　公司发布年度业绩快报公告，2023年实现营收约5.61亿元，同比增长约1.69%，全年营收保持平稳；实现归母净利润约0.90亿元，同比减少约29.44%，盈利小幅承压。单季度来看，2023Q4单季度实现营收约1.77亿元，同比增长约15.69%，环比增长约22.07%；实现归母净利润约0.47亿元，同比增长约135.00%，环比增长约176.47%，盈利能力正加速修复。基于公司业绩快报，我们小幅下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润0.90（-0.31）/1.59（-0.14）/2.46（-0.34）亿元，对应EPS分别为1.00（-0.34）/1.76（-0.15）/2.72（-0.37）元/股，对应当前股价的PE分别为90.3/51.3/33.2倍，基于公司技术实力行业领先，且2023Q4盈利能力加速修复，维持“买入”评级。
　　短期波动影响公司利润水平，看好公司中游应用业务发展
　　2023年，公司部分业务下游所处的光纤激光器行业客户价格整体有较大下调幅度，上游元器件快轴准直镜价格下降；同时公司预制金锡氮化铝衬底材料产品售价策略性降低，且成本尚未随着产量上升而下降，致使公司毛利率有所下降。另外公司出于会计谨慎性原则，对应收款项及存货等相关资产计提相应的减值准备共计1714.40万元，也影响到公司的利润水平。但随着工业激光领域需求逐渐触底，以及公司在中游智能汽车、半导体制程、医疗健康、消费电子等深度布局领域的产品开始放量，公司盈利能力有望快速恢复。
　　核心技术实力不断加强，海外市场有望持续开拓
　　基于上游高技术壁垒，公司深度布局中游汽车应用、泛半导体制程及医疗健康三大市场，并积极推动在光通信、汽车投影照明、半导体制程、生命科学等领域的新应用和新业务机会。公司完成并购SMO后，在高功率半导体激光、激光光学等领域技术壁垒加深；此外，公司在德国多特蒙德、瑞士纳沙泰尔的生产基地和核心技术团队能够进一步增强对全球客户的支持与服务，为公司完善全球运营体系布局、开拓全球市场打下牢固的地基。
　　风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。

　　公司完成收购SUSSMicroOpticsSA，光学技术实力进一步增强
　　1月16日，公司公告以0.58亿欧元（约4.55亿元）完成收购瑞士SUSSMicroOpticsSA（SMO）100%股权，同时承接SSSMicroTecSE（SMT）对SMO的股东贷款0.17亿欧元（约1.32亿元），通过香港炬光共计支付现金0.76亿欧元。公司在高功率半导体激光、激光光学领域技术实力领先，本次收购将进一步增强公司技术实力，维持领先的产品力。我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润1.21/1.73/2.80亿元，对应EPS分别为1.34/1.91/3.09元/股，对应当前股价的PE分别为72.7/50.9/31.5倍，维持“买入”评级。
　　微纳光学助推光子产业发展，SMO技术研发优势显著
　　微纳光学技术能实现对光子的精密控制，助推智能汽车、半导体制程、医疗健康、消费电子等相关下游产业进一步融合与发展。SMO深度布局微纳光学领域，能够稳定批量生产用于光纤耦合、激光准直、光场匀化、光束整形等场景的精密微纳光学元器件。根据不同产品分别采用光刻-反应离子刻蚀法以及纳米压印等工艺实现元件加工，并拥有汽车投影照明精密微透镜阵列设计和加工、衍射微纳光学器件设计等技术。产品下游包含数据通信、汽车投影照明、生命科学等领域。客户涵盖全球知名数通光芯片模组企业以及拥有汽车投影照明技术的全球多个零部件制造商，并被德国卡尔蔡司评定为首选供应商。
　　公司战略规划布局长远，本次收购协同效应明显
　　公司坚持“产生光子”+“调控光子”+“光子技术应用解决方案”的业务战略布局，上游做强核心元器件，中游做大应用解决方案。SMO主要产品为上游核心微纳光学元器件，本次收购后，公司将借助SMO的微纳光学技术积累和研发优势，光学设计能力由“微”入“纳”，核心技术壁垒进一步加强，能够实现对更多类型微纳光学产品的全面覆盖，增强公司在光子行业领域的领先地位；同时通过整合利用SMO的品牌、客户与市场渠道，公司将加速海外市场开拓，扩大全球市场空间与份额，促进公司实现跨越式成长。
　　风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。

　　公司发布2023年三季报，净利润环比增加
　　2023年前三季度，公司实现营业收入3.84亿元，同比减少3.67%；实现归母净利润0.43亿元，同比减少59.86%，业绩短期承压。Q3单季度，公司实现营业收入1.45亿元，同比增加6.87%，环比增加17.89%；实现归母净利润0.17亿元，同比减少56.13%，环比增加54.55%，业绩环比向好。公司依托领先技术，从光子产业链上游向中游积极拓展，产品布局全面，未来发展前景广阔，基于此，我们维持2023-2025年公司业绩预测，预计公司2023-2025年归母净利润1.21/1.73/2.80亿元，对应EPS分别为1.34/1.91/3.09元/股，对应当前股价的PE分别为89.8/62.7/38.8倍，维持“买入”评级。
　　Q3单季度毛利率显著修复，公司净利率修复可期
　　利润端，公司2023年前三季度毛利率与净利率分别为47.48%/11.18%，同比减少8.09/15.45pct，系报告期内公司下游光纤激光器行业市场竞争加剧、预制金锡氮化铝衬底材料策略性降价抢占市场空间所致，同时公司对应收账款计提信用减值损失0.11亿元，相比2022年同期增加0.04亿元；Q3单季度毛利率与净利率分别为55.33%/11.47%，环比增加13.98/2.39pct，毛利率显著修复。费用端，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为8.29%/20.03%/15.26%/-8.38%，同比变动2.29/5.58/1.12/-3.90pct，其中管理费用率增加是由于确认股份支付费用与信息化项目支出增加，销售费用率增加主要系市场开拓费用增加。
　　公司技术优势显著，产品持续开拓打开成长空间
　　公司拥有自主研发的共晶键合等九大类核心技术，技术优势显著，为持续稳定发展提供支撑。同时，公司产品正积极拓展，激光光学元器件方面，应用于光纤激光器的光学元器件新品类已向大客户送样验证，应用于ARHUD的微透镜阵列新产品已经开始小批量供货，光场匀化器已经应用于国内主要光刻机研发项目和样机中；此外，公司已获得国内两家激光雷达发射模组项目定点，半导体先封装AB激光辅助键合应用客户验证良好，预计在2023年下半年将迎来小批量订单。
　　风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。

　　投资要点：
　　公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收5.61亿元，同比+1.69%，归母净利润0.91亿元，同比-28.76%，扣非后归母净利润0.71亿元，同比-14.84%；2024Q1公司实现营收1.37亿元，同比+17.38%，归母净利润-0.16亿元，同比-206.61%，扣非后归母净利润-0.19亿元，同比-382.30%。
　　事件点评：
　　分板块来看，2023年公司中游领域进展良好，上游元器件产品有所承压。
　　上游业务，2023年公司实现营收4.36亿元，同比-4.59%，占公司营收比78%；
　　其中半导体激光器营收2.29亿元，同比+0.19%，激光光学元器件营收2.07亿元，同比-9.37%，激光光学元器件业绩下滑主要系受宏观经济环境影响，主要产品快轴准直镜（FAC）价格下行压力较大，虽出货量有所提升但整体收入仍不及预期。中游业务，2023年公司实现营收1.21亿元，同比+30.18%，占公司营收比22%；
　　分行业来看，汽车应用营收4,792.55万元，同比+31.02%，其中中游模组4,647.31万元，同比+59.35%，公司聚焦线光斑技术路线，2023年上半年获得国内两家激光雷达发射模组项目定点通知，目前进展有序；泛半导体制程应用营收1亿元，同比+16.02%，其中中游模块6,252.79万元，同比+2.35%，其中半导体晶圆退火业务尤其是逻辑芯片和存储芯片晶圆退火需求强劲，其他业务则暂未产生明显营收；
　　医疗健康应用实现营收8,291.07万元，同比-22.31%，主要系相关业务量增长，且部分上游元器件客户拓展为中游模组客户，统计口径由上游调整至中游所致，2023年中游模组营收1,152.90万元，同比+394.34%，针对专业医疗健康领域推出的激光净肤模组产品系列增长较快，家用产品亦并获得了客户支付的少量研发服务和样品收入。
　　盈利能力方面，2023年公司盈利能力有所下滑。2023年公司毛利率/净利率分别47.96%/16.14%，相较同期分别-6.30/6.75pct；其中半导体激光器/激光光学元器件/汽车应用/泛半导体制程应用/医疗健康应用分别42.49%/50.62%/65.25%/49.73%/40.67%，相较同期分别-6.16/-9.61/+27.83/-13.28/-1.81pct。其中，上游主要产品预制金锡氮化铝衬底材料策略性降价，且由于出货量增加，成本仍尚待随着产量上升而下降，因此对毛利率产生一定影响。公司期间费用率相对稳定，2023年公司销售/管理/研发费用率分别7.88%/14.71%/14.01%，相较去年同期分别+1.59/-2.99/+0.12pct，公司重视研发投入，2023年研发费用达7860万元，同比+2.51%。
　　2024Q1公司盈利能力承压主要由于以下几方面导致：
　　1）SMO并表影响：公司完成收购SMO，受瑞士炬光原来客户在前期对于收购方不确定性的担忧，瑞士炬光收入略有下降以及成本费用相对较高，报告期内仍处于亏损状态，影响公司整体利润；2）公司主营业务受下游光纤激光器行业影响量价均显疲软：原有业务中预制金锡薄膜氮化铝衬底材料单价下滑，销量亦有明显下降，且芯片仍处于导入阶段暂且贡献营收；3）销售及财务费用影响：公司拓客导致销售费用增加，汇兑损益导致财务费用增加。具体来看，公司24Q1销售/管理/研发费用率分别10.76%/16.32%/16.36%/6.31%，相较去年同期分别+4.19/-4.55/+0.26/+14.32pct。
　　展望未来，公司上游新品导入可期，中游领域有望持续保持高增长。上游产品方面，公司新一代低热阻预制金锡衬底材料针对激光芯片迭代需求加快导入验证，Vsilk绮昀系列元器件持续批量交付，2023年收入同比增长127%，拉动公司上游元器件回暖；行业应用方面，公司坚持线光斑技术路线，于2023Q4获得了AG公司激光雷达线光斑发射模组项目的正式定点函，未来汽车方面有望获得更多定点项目提升份额。此外，SMO收购完毕，公司利润端不确定性减弱，有望恢复至正常盈利水平。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-26年净利润1.36/1.93/2.55亿元，同比增长49.8%/42.5%/32.2%，对应EPS为1.50/2.14/2.83元，PE为49.0/34.4/26.0倍，维持给予“增持-A”评级。
　　风险提示：研发能力未能匹配市场需求的风险；核心技术泄密、技术人员流失的风险；框架协议合作风险；汇率波动风险；宏观经济波动风险。

　　炬光科技是国内高功率半导体激光产业先驱企业。公司以上游半导体激光元器件和原材料（“产生光子”）及激光光学元器件（“调控光子”）产品为基本盘，拓展至中游应用模块。公司受益于汽车激光雷达、半导体设备和光电类医美项目的广阔市场空间和高景气度，在汽车应用、泛半导体制程、医疗健康三大领域铺开海内外市场，同时预制金锡等产品国产替代和下游光刻应用需求为公司带来充足想象空间。
　　上游“产生光子”与“调控光子”为营收主要来源，炬光打破国外长期垄断。1）半导体激光元器件方面：光纤激光器本土厂商市占率扩大，公司所生产上游元器件直接受益；预制金锡热沉材料打破国外长期垄断且出货快速增加，为未来重要增量看点；2）激光光学方面：基本盘FAC产品出货提升明显且降价幅度放缓；光场匀化器供应全球光刻机龙头ASML，受下游光刻拉动需求强劲，有望提供明显边际增量。
　　中游3项领域布局逐渐完善，海外市场逐步打开。1）汽车应用解决方案领域，公司定位汽车激光雷达发射模组，预计2023年市场规模超25亿元，未来7年CAGR超70%；公司与德国大陆等客户深度合作，长期逻辑有所保证；2）医疗健康领域，公司由上游器件延伸至中游模块，受益于光电类医美项目景气度高增，与多家专业医疗机构签订长期协议，产品放量快速攀升；3）泛半导体制程领域，国内激光退火与激光剥离起步较晚，公司自研技术在手订单良好，下游进入海内外多家集成设备商，后续产品交付将带来可观增量。
　　公司研发实力雄厚，收购带来协同效应。公司围绕9大技术形成坚固护城河；2023年11月收购SMO，公司汽车、泛半导体与光刻领域发展均得到完善，两者业务协同，丰富了公司产品布局和下游应用场景。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-25年归母公司净利润0.82/1.35/2.31亿元，同比增长-35.9%/65.2%/71.7%，对应EPS为0.90/1.49/2.56元，PE为137.6/79.6/46.7倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。
　　风险提示：研发能力未能匹配市场需求的风险；框架协议合作风险；与国际龙头企业在产品布局上存在较大差距的风险。