公司单季度收入达历史最高，季度环比增长47.6%。公司三季度整体收入达到4473.41万，为公司历史单季度最高收入，同比增长10.22%，环比增长47.6%。公司收入增长主要来自于抗HIV创新药产品艾可宁以及代理产品盐酸缬更昔洛韦的收入增长。
　　Q1-Q3整体收入为1.03亿元，同比增长12.80%。公司第三季度研发费用为3593.42万元，占营业收入80.33%。相比Q1-Q3整体研发费用81.13%的占比基本维持稳定的研发投入。
　　商业化持续推进营销网络下沉，推进高质量循证医学抓手。公司持续推进地市及县级终端市场，稳步提升医院和DTP药房数量，借助医保助力药品在基层医疗机构的可及性。另外在HIV治疗场景双线发力，住院市场巩固艾可宁首选用药地位，出院后后续贯用药比例与时长双升。门诊精准锁定高病载、治疗未达标及免疫应答不完全三类高潜力患者。在循证医学研究方面，艾可宁相关成果在国际艾滋病学会HIV科学会议（IAS2025）、STI&HIV2025世界大会等国际权威会议上展示，覆盖HIV长效抗病毒治疗、初治患者治疗、MSM人群暴露后预防（PEP）等细分领域。
　　大力推进小核酸管线。公司布局了两款具有First-in-Class潜力的靶向补体系统的小核酸药物-FB7013和FB7011，开发的首个适应症为IgA肾病，从长期潜力来看，还可向其他由补体系统异常激活诱发的疾病领域拓展，包括原发性膜性肾病（PMN）、年龄相关的黄斑变性/地图样萎缩（AMD/GA）、糖尿病肾病（DKD）等多个适应症。
　　FB7013是针对补体系统凝集素途径关键蛋白MASP-2的单靶点小核酸药物，具备First-in-class潜力，已提交发明专利申请。
　　FB7011是同时靶向补体系统凝集素途径关键蛋白MASP-2与替代途径关键蛋白CFB的双靶点小核酸药物，具备First-in-class潜力，目前已提交发明专利申请。
　　投资建议：公司收入伴随艾可宁等产品不断向基层渗透，将逐步进入持续放量阶段。研发管线布局目前全球关注重点自免小核酸赛道，并且临床推进速度国内前列。预计公司2025-2027年收入分别为1.61亿元，1.90亿元，2.23亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：临床推进不及预期，产品销售不及预期，新技术研发不及预期。

　　2025Q1-Q3营业收入稳健增长，看好创新管线布局，维持“买入”评级
　　公司2025Q1-Q3实现营收1.03亿元（同比+12.80%，下文皆为同比口径）；归母净利润-1.60亿元（+17.39%）。
　　盈利能力方面，Q1-Q3毛利率为34.84%（+1.35pct）。
　　费用方面，Q1-Q3销售费用率为63.71%（+11.42pct）；管理费用率为42.47%（-14.70pct）；研发费用率为81.13%（-38.18pct）；财务费用率为-0.99%（-9.47pct）。
　　我们看好公司小核酸管线研发布局带来的长期竞争力，维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为-1.76/-1.71/-1.64亿元，EPS为-0.47/-0.46/-0.44元，当前股价对应PE为-30.9/-31.9/-33.0倍，维持“买入”评级。
　　补体治疗管线研发进程稳步推进，重点关注FB7011头对头数据
　　FB7011（MASP-2/CFB双靶点）：FB7011完成在食蟹猴IgA肾病模型上的药效研究。
　　（1）临床前数据显示，在食蟹猴中，FB7011单次皮下注射给药（6mg/kg）可同时强效、持久地抑制MASP-2和CFB两个靶标蛋白的表达，最大抑制效率均达到95%以上，且抑制效果可持续13周以上，预示其在人体中或可支持每3-6个月给药一次。在食蟹猴IgA肾病模型中，FB7011单次皮下注射给药（2mg/kg和6mg/kg）显示出显著疗效。
　　（2）相较于阳性对照组-已上市补体抑制剂伊普可泮（Iptacopan，10mg/kg，口服，每日两次），FB70116mg/kg组在关键疗效指标上的改善效果更显著，uPCR降幅较伊普可泮提升约16%，uTP降幅较伊普可泮提升约18%，eGFR改善幅度较伊普可泮提升约10%。
　　（3）FB7011在体外的脱靶风险和免疫毒性都很低，在体内大鼠预毒理实验中也表现出良好的安全性。
　　2025ASNKidneyWeek举办在即，关注数据更新汇报
　　美国肾脏病学会（ASN）主办的2025ASNKidneyWeek，将在2025年11月5-9日于美国休斯敦举行。会上公司将分别以口头报告和壁报的形式，发布FB7011在食蟹猴IgA肾病模型中最新的临床前药效数据，以及FB7013在食蟹猴IgA肾病模型中完整的临床前药效数据。
　　风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期，研发进展不及预期等。

　　前瞻布局小核酸技术，深化创新引领长期发展
　　前沿生物2013年成立，2020年成功于上交所上市。其核心自主研发的国家1.1类抗艾滋病（HIV）新药艾可宁（艾博韦泰）于2018年获批上市，成为公司发展的重要里程碑。此外，公司持续深化创新布局，构建“创新药+高端仿制药”协同发展的创仿结合在研管线，涵盖长效抗HIV病毒药物、小核酸药物、高端仿制药及器械等多个领域，核心竞争力不断提升。我们看好公司未来小核酸创新管线大力推进带来的潜在成长性，同时HIV用药等品种销售稳健增长，预计2025-2027年归母净利润分别为-1.76/-1.71/-1.64亿元，EPS为-0.47/-0.46/-0.44元，当前股价对应PE为-31.6/-32.6/-33.8倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　小核酸领域前瞻布局多适应症，自研ACORDE递送载体
　　小核酸药物方面，公司聚焦慢性病治疗，在研siRNA药物已覆盖IgA肾病、血脂异常、内分泌相关等疾病领域，所选靶点具备FIC或BIC的潜力。IgA肾病领域，公司布局了三款靶向补体机制的siRNA药物，其中FB7013（MASP-2单靶点）具备FIC潜力，计划于2025年底递交IND申请；FB7011（MASP-2和CFB双靶点）可同时沉默两个目标蛋白的表达，临床前研究显示其沉默效率不劣于混合给药组，显示出具有更高疗效、更好安全性的潜在优势。此外，公司已自主研发国际创新型siRNA递送载体-ACORDE，并逐步探索肾脏递送、中枢神经系统递送等方向，有望进一步打开成长空间。
　　紧抓HIV临床痛点组配完整长效治疗方案，拓展仿制药及器械贡献业绩增量
　　艾可宁（注射用艾博韦泰）是公司布局长效抗HIV病毒药物的核心产品，2018年其经治治疗适应症获批上市，也是全球首个获批的长效抗HIV病毒融合抑制剂，在医保身份的加持下，未来有望完善渠道覆盖，加速拓展下沉市场。同时，公司正全力推进新型抗HIV病毒长效制剂的研发，并组成配方完整的长效治疗方案。此外，公司战略性布局高端仿制药及器械，有望为公司持续贡献收入增量。
　　风险提示：政策变化风险、市场竞争加剧、研发进展不及预期等。

　　2025年H1，前沿生物营业收入5863.98万元，艾可宁实现销售5352.99万元，同比增长20.45%。扣非归母净利润为-1.15亿元，同比2024年同期减亏6104万元。
　　2025H1持续稳定增长，艾可宁同比增长超过20%：2025H1公司实现营业总收入5863.98万元，同比增长14.85%。艾可宁实现销售5352.99万元，同比增长20.45%。2025H1扣非归母净利润为-1.15亿元，同比2024年同期的-1.76亿元，大幅减亏6104万元。
　　全力推进新型抗HIV病毒长效制剂的研发进程：公司在抗艾滋领域布局多款长效注射药物，组成配方完整的长效治疗方案。在研的抗HIV长效药物组合中，候选化合物涵盖整合酶抑制剂、进入抑制剂等，与现有长效疗法相比，具有显著的差异化市场竞争优势。
　　小核酸多靶点多管线：公司的小核酸创新药聚焦慢性病领域，做了多项差异化布局，在研产品覆盖IgA肾病、血脂异常、内分泌相关、痛风、肌肉、中枢神经等疾病领域，所选靶点多具备同类首创（First-in-Class）或同类最优（Best-in-Class）潜力，靶向补体系统、脂蛋白代谢等关键通路。在补体靶向小核酸上，目前布局了三款药物FB7011，FB7013以及FB7014，开发的首个适应症为IgA肾病。FB7013是补体中单靶点小核酸药物，具有First-in-Class潜力，其临床前数据凸显三大优势：健康猴单次皮下给药后，目标蛋白16周内持续降低，最大降幅达98%；食蟹猴疾病模型中，单次给药可在8周内持续抑制疾病进展，尿蛋白指标剂量依赖性下降、肾小球滤过率剂量依赖性提升，且无不良安全事件；试验终点肾组织切片病理分析显示，模型动物肾小球系膜区IgA沉积及系膜病变明显改善。按蛋白敲降数据推算，FB7013有望在临床上实现每半年给药一次；目前已完成放大工艺并完成GMP批次生产，预计2025年底递交IND申请。FB7011是同时沉默两个目标蛋白表达的双靶点产品。FB7014目前在食蟹猴IgA模型中展现出了持久的药效并且安全性良好。公司同时在血脂异常以及内分泌领域同样有多款产品布局。
　　盈利预测：公司营收快速增长，同时积极布局新兴领域。看好公司长期发展，维持“买入”评级。根据年报情况以及后续管线获批进度预期，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为1.61亿元、1.90亿元、2.23亿元，同比增长24.0%、18.4%、17.2%；归母净利润分别为-1.99亿元、-1.49亿元、-2.08亿元。
　　风险提示：临床推进不及预期，产品销售不及预期，新技术研发不及预期。