光伏、光通信、储能、固态电池&半导体装备齐布局，打造装备平台型企业。（1）光伏领域：公司为光伏设备行业中的细分市场龙头。主要产品是低氧单晶炉、大尺寸超高速硅片分选机、丝网印刷线、激光辅助烧结设备、光注入退火炉、BC电池印胶设备、大尺寸超高速多功能串焊机等光伏设备；
　　（2）光通信领域：公司AOI设备的应用场景已实现从半导体功率器件检测扩展至光通讯器件/模块检测。2025年年底，公司该款AOI设备已获得国内外知名客户的批量订单。
　　（3）储能/固态电池领域：公司生产的应用于电化学储能的锂电/储能模组/PACK智能产线、集装箱装配线，已取得阳光储能、海博思创等客户的订单。公司锂电/储能等设备2025年新签订单为9.50亿元，订单增长率达69.64%。固态电池及材料领域，公司硫化物固态电解质粉体细化及干燥设备、硅碳负极流化床设备已发往客户端。
　　（4）半导体领域：公司在半导体封测环节设备持续深耕，不断精进封测设备，公司铝线键合机和AOI检测设备等产品获得客户高度认可，并取得设备批量订单；半导体划片机和装片机已通过客户端验证并收获小批量订单；CMP设备按研发计划稳步推进。公司半导体业务2025年新签订单超过2.5亿元，订单增长率达107%。
　　26Q1合同负债同环比增长，存货环比开始增长。截至2026Q1底，公司合同负债为29.85亿元，同比+15.82%，环比+8.81%；存货为44.73亿元，环比+9.67%。
　　投资建议：我们预计公司26-28年实现归母净利润5.47/7.15/9.06亿元，同比+23.1%/+30.6%/+26.7%，对应EPS为1.74/2.27/2.87元。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观需求下滑，技术迭代不及预期风险等

Autowell’s 2025 and 1Q26 results: For 2025, revenue was RMB6,397mn (-30.45% YoY) and the attributable net profit was RMB445mn (-65.08% YoY), which was broadly in line with our forecast (RMB444mn). For 4Q25, revenue reached RMB1,725mn (-24.32% YoY, +33.49% QoQ), with an attributable net profit of RMB54.47mn (-47.07% YoY, -33.92% QoQ). In 1Q26, revenue was RMB1,032mn (-33.01% YoY) and the attributable net profit was RMB85.1mn (-35.42% YoY). Revenue and profit came under pressure amid a temporary supply-demand imbalance in the solar PV industry. We remain positive on the company’s positioning in new PV technologies such as multi-split cells and back-contact (BC) cells, optical modules, solid-state batteries, energy storage, and semiconductors. Maintain BUY.
PV equipment orders fell, new business orders ramped up
By segment, 2025 revenue breakdown: 1) PV equipment: RMB4.44bn (-42.8% YoY); gross margin 29.1% (-3.1pp YoY). 2) Lithium battery & energy storage equipment: RMB550mn (+19.0% YoY); gross margin 29.2% (-0.5pp YoY). 3) Semiconductors: RMB146mn (+217.0% YoY); gross margin 20.7% (-7.1pp YoY). 4) Retrofits and other: RMB1,245mn (+37.5% YoY); gross margin 44.7% (+4.9pp YoY). The company booked asset impairment losses of RMB325mn and credit impairment losses of RMB250mn for the full year. The combined impairment accounted for 8.96% of revenue (+2.19pp YoY). The backlog was RMB9,877mn (tax-inclusive) at end-2025, down by 17% YoY. New business orders were a bright spot: lithium battery & energy storage equipment new orders reached RMB950mn (+69.6% YoY); semiconductor new orders exceeded RMB250mn (+107% YoY). We think that new ventures in semiconductors and energy storage should propel the company towards its next growth phase.
Backlog recovered in 1Q26, quarterly margin hit high
For 2025, the gross margin was 32.04% (-0.78pp YoY); the net margin was 5.84% (-8.03pp YoY). For 1Q26, the gross margin was 38.00% (+11.07pp YoY), the highest since 4Q22; the net margin was 8.30% (+6.65pp QoQ). The gross margin improvement in 1Q26 was driven mainly, in our view, by the progressive recognition of low-margin cell equipment orders, leaving the backlog dominated by higher-margin stringers and retrofit services. Revenue recognition from these businesses lifted the overall gross margin. The total expense ratio was 16.8% for 2025 (+6.13pp YoY) and 24.19% in 1Q26 (+9.91pp YoY), indicating some weakening in cost control. The backlog rose to RMB10.39bn at end-1Q26, up from end-2025. We attribute this mainly to order inflows in energy storage, optical module AOI equipment, PV multi-split cell equipment, and retrofit services during the quarter. Looking ahead, as the order mix improves and revenue from new businesses such as optical module equipment is recognized, we expect the gross margin to remain elevated.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027 attributable net profit forecasts at RMB663/782mn and introduce our 2028 forecast of RMB1,000mn. Comparable companies trade at 46x 2026E PE on iFind consensus. We assign 46x 2026E PE to Autowell and raise our target price to RMB96.60 (from RMB92.40, based on 44x 2026E PE).
Risks: slower downstream PV capacity expansion than we expect; slower progress in the semiconductor business than we expect.

　　投资要点
　　2025年业绩受光伏主业影响承压，新业务增势显著：2025公司实现营收64.0亿元，同比-30.6%，其中光伏设备营收44.4亿元，同比-37.9%，占比69.5%，锂电设备营收5.5亿元，同比+19.0%，占比8.6%，半导体设备营收1.5亿元，同比+217.0%，占比2.3%，改造及其他营收12.5亿元，同比+37.6%，占比19.5%；归母净利润为4.5亿元，同比-64.6%；扣非归母净利润为4.1亿元，同比-66.7%。2026Q1单季营收为10.3亿元，同比-33.0%，环比-40.2%，主要系光伏设备验收有所递延所致、不影响全年验收，归母净利润为0.85亿元，同比-35.4%，环比+56.2%。
　　Q1盈利能力环比改善：2025毛利率为32.0%，同比-0.9pct，其中光伏设备的毛利率为29.1%，同比-3.1pct；锂电设备的毛利率为29.2%，同比-0.5pct；半导体设备的毛利率为20.7%，同比-7.1pct；改造与其他的毛利率为44.7%，同比+4.9pct，毛利率下降主要系产品结构调整。期间销售净利率为5.8%，同比-8.6pct。公司期间费用率为16.8%，同比+6.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.74%/5.77%/7.58%/0.72%，同比+1.17/+2.17/+2.90/+0.40pct。2026Q1单季毛利率为38.0%，同比+11.0pct，环比+0.9pct，销售净利率为8.3%，同比-0.7pct，环比+6.6pct。
　　锂电、泛半导体设备等新业务订单高速增长：2025年公司储能/锂电及半导体设备订单持续保持增长，其中锂电/储能设备新签订单为9.5亿元，同比+69.4%，半导体设备新签订单突破2.5亿元，同比+107%。截至2026Q1末，公司合同负债为29.9亿元，同比+15.8%，环比+8.8%，存货为44.7亿元，同比-12.3%，环比+9.7%。
　　依托半导体AOI+贴片设备切入光模块领域，将充分受益于光模块设备历史性机遇。2025年起公司开始获得光模块AOI批量订单，2026年1月向国内光通讯龙头泰国生产基地批量交付多台AOI设备。此外，公司积极拓展光模块设备布局：切入高精度贴片机，目标3um/1.5um高端市场。
　　储能业务高景气，前瞻卡位固态核心设备：储能产线订单饱满，固态电池设备实现前瞻卡位。锂电业务聚焦电化学储能领域，模组/PACK智能产线及集装箱装配线已获得阳光储能、海博思创、海辰储能、阿特斯、天合储能、晶科储能、中车株洲所等头部客户订单。同时，公司成功拓展固态电池市场，截至2025年底，硫化物固态电解质粉体细化及干燥设备、硅碳负极流化床设备已发往客户端，并布局高效叠片设备，在下一代电池技术设备领域实现前瞻性布局。
　　盈利预测与投资评级：考虑到下游扩产高景气、公司新产品放量，我们基本维持公司2026-2027年归母净利润预测为6.0/7.1（原值6.0/7.0）亿元，预计2028年归母净利润为8.0亿元，对应当前股价PE约45/39/34倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。

　　事件：
　　公司发布25年年报及26年一季报，25年实现收入63.97亿，同比下滑30.60%，归母净利润4.45亿，同比下滑64.64%，扣非后归母净利润4.07亿，同比下滑66.69%；26Q1实现收入10.32亿，同比下滑33.01%，归母净利润0.85亿，同比下滑35.42%，扣非后归母净利润0.39亿，同比下滑65.98%。业绩表现符合我们预期。
　　投资要点：
　　锂电及半导体业务放量，改造收入延续强势。25年光伏设备收入44.44亿，同比下滑42.81%，锂电设备收入5.47亿，同比增长19.04%，半导体设备收入1.46亿，同比增长217.02%，改造及其他业务收入12.45亿，同比增长37.59%。
　　毛利率环比改善，期间费用增加及资产减值导致净利率下滑。1）毛利率：25年公司毛利率32.04%，同比下滑0.86pct，分季度看，25Q1-26Q1毛利率分别为26.97%、28.32%、36.60%、37.13%、38.00%，呈现逐季改善趋势，核心原因系高毛利率的改造业务及海外业务占比提升；2）净利率：25年净利率5.84%，同比下降8.61pct，扣非后净利率6.36%，同比下降7.10pct；净利率下滑主要系费用率增加以及资产减值增加，25年销售、管理、研发、财务费用率分别为2.74%、5.77%、7.58%、0.72%，分别同比增加1.18pct、2.17pct、2.90pct、0.40pct，资产减值损失及信用减值损失分别为3.25亿、2.49亿，合计收入占比8.97%，同比增加2.21pct。
　　在手订单充足，锂电、半导体等新产品快速突破。公司在手订单98.77亿元（含税），同比下降17%。1）锂电设备：2025年新签订单9.50亿元，同比增长69.64%，客户为阳光储能、海博思创、阿特斯、天合储能、晶科储能、中车株洲所等；2）固态电池设备：公司硫化物固态电解质粉体细化及干燥设备、硅碳负极流化床设备已发往客户端；3）半导体设备：新签订单超过2.5亿元，同比增长107%，客户为气派科技、富满微、华润微、AAOI等；划片机和装片机已通过客户端验证并收获小批量订单，CMP设备按研发计划稳步推进。
　　下调26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，维持“买入“评级。考虑到光伏行业景气度偏弱，设备交付周期有所拉长，我们下调26-27年盈利预测，同时引入28年盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为6.13、7.42、9.86亿（原26-27年盈利预测为7.70、9.89亿元），对应26-28年PE分别为39X、33X、25X，低于同行业可比公司（迈为股份、帝尔激光、晶盛机电）PE平均值，同时公司在锂电、半导体等领域的布局开始进入收获期，因此维持”买入“评级。
　　风险提示：光伏设备行业需求周期性波动风险、新技术和新产品推广不及预期的风险。

　　收入与利润：行业出清叠加验收周期拉长，业绩短期筑底。奥特维2025年实现营收63.97亿元，同比下降30.45%；实现归母净利润4.45亿元，同比下降65.08%。业绩下滑主要系光伏行业增速放缓、产能持续出清，且部分客户经营出现亏损导致产品验收周期有所延长。公司2026年Q1实现营收10.32亿元，同比下降32.70%，环比下降40.16%；归母净利润0.85亿元，同比下降39.75%，环比增长56.23%。一季度净利润环比大幅回升，反映出公司在严峻环境下依然具备较强的经营修复能力。
　　盈利能力有所波动，持续研发确保技术领先。2025年公司全年毛利率为32.04%，较2024年的32.90%小幅下降0.86pct。净利率为5.84%，较2024年的14.45%下降8.61pct。受营收规模收缩影响，规模效应减弱导致费用率上升。2025年销售费用率为2.74%，上年同期为1.61%，同比上升1.13pct；管理费用率为5.77%，上年同期为3.77%，同比上升2.00pct；研发费用率为7.58%，上年同期为4.96%，同比上升2.63pct。研发费用绝对值同比增长6.18%，持续保持较高研发投入。
　　合同负债与存货：合同负债逆势增长，在手订单有所回暖。截至2025年底，公司合同负债为27.43亿元，同比略增4.12%，存货为40.79亿元，同比减少23.63%，主要系光伏扩产放缓导致发出商品及在产品规模缩减。2026一季度合同负债29.85亿元，环比增加8.81%，合同负债的逆势增长意味着公司在手订单依然稳健。截至2025年末，公司在手订单达98.77亿元；而到2026年Q1末，在手订单进一步回升至103.86亿元。
　　全球化布局加速，生产基地跨国运作。公司积极践行国际化战略，2025年海外订单占比近29.23%。马来西亚生产基地已正式建成投产并实现设备出货，同时公司计划通过新加坡子公司在美国设立自动化设备公司，深耕海外市场布局，助力公司在行业周期波动中通过海外增量实现经营韧性。
　　投资建议：考虑到光伏行业出清进度及公司的平台化拓展，预计公司随着验收周期正常化及新业务放量，业绩有望重回增长轨道。我们预测2026-2028年公司收入分别为67.50/75.63/91.82亿元，同比增长5.5%/12.0%/21.4%，归母净利润分别为5.72/7.28/10.15亿元，同比增长28.6%/27.3%/39.5%，对应2026年4月27日收盘价，2026-2028年的PE分别为44/34/25倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：光伏行业产能出清不及预期风险、海外经营环境及汇率波动风险、新技术商业化进度不及预期风险、出海政策限制风险