公司发布公告：1）发布2025年股权激励计划草案，拟授予570万股限制性股票，激励对象共28人，业绩考核要求以公司2025年净利润与5亿元孰高为基数，2026/2027/2028年目标净利润增长率不低于20%/40%/100%。2）公司与某客户签订采购合同，向其销售串焊机等设备，合计销售额约7亿元。公司股权激励彰显信心、大单合同保障未来业绩，我们看好平台化布局下公司未来增长空间，维持“买入”评级。
　　股权激励彰显公司信心，业绩有望重回快速增长轨道
　　公司发布2025年股权激励计划草案，拟授予570万股限制性股票（占总股本1.81%），首次授予487万股（占总股本1.54%）；激励对象共28人，包括公司高管、核心技术/骨干人员等。业绩考核要求方面，以公司2025年净利润与5亿元孰高为基数，2026/2027/2028年目标净利润增长率不低于20%/40%/100%。对应2026/2027/2028年净利润不低于6/7/10亿元，对应同比增长20%/17%/43%。公司股权激励绑定核心人才，有利于提高员工积极性，同时为业绩增长提供有力指引，彰显公司信心。
　　串焊机签订大单合同，未来有望受益多分片技术放量
　　公司11月26日发布公告与某客户签订采购合同，向其销售串焊机等设备，合计销售额约7亿元，将于2025年12月起陆续交付，按公司商品平均验收周期为6-9个月推算将有望推动公司26年业绩增长。此外，公司还积极加大研发项目投入，推进新产品的开发与技术迭代。TOPCon电池多分片技术方面，公司持续与客户合作进行研发，目前已有设备在客户端验证。若多分片技术成熟并实现量产，将增加对划片机和新型串焊机设备的需求，利好公司相关业务发展。
　　平台化布局进度加速，打开第二成长曲线
　　公司平台化布局加速：1）半导体设备方面，公司应用于光通讯的AOI检测设备，在收获海外批量订单后，已在国内客户端验证并已获得小批量订单。2）固态电池方面，公司与行业知名客户合作进行硫化物固态电池设备的研发，部分设备已发往客户端。3）钙钛矿设备方面，公司已布局磁控溅射、蒸镀、原子层沉积三款核心设备，预计2026年发往客户端进行验证。随着公司平台化布局深入，有望为公司打开第二成长曲线。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司25年盈利预测为5.46亿元（下调13.20%），主要出于审慎性考虑将应收账款和存货等减值充分计提。维持预测公司26-27年归母净利润为6.70/7.91亿元，对应25-27年EPS为1.73/2.13/2.51元。可比公司2026年一致预期PE均值为28倍，考虑到公司光伏新技术产品进展及锂电、半导体设备业务发展，给予公司26年28倍PE，对应目标价为59.64元（前值58.00元，对应25年29倍PE）。
　　风险提示：光伏行业下游扩产不及预期；半导体业务进展不及预期；锂电设备进展不及预期。

　　投资要点
　　串焊机获头部客户7亿元订单，组件多分片技术持续推进：光伏电池片串联封装成组件后，每片电池输出电流大小与其面积相关，大尺寸电池片伴随着更大的电流，从而导致更高的功率损失，因此将完整电池片分割成两片甚至更多片数，可以减小由电流引起的功率损耗、提升组件功率。多分片能够提升TOPCon组件的功率，目前市场上有两种技术路径三分片和四分片，四分片技术工艺更为复杂一点，两者大致会有10-15W的提效，未来随着主链企业盈利企稳回升，组件环节多分片有望加速放量。
　　海外市场成为核心订单来源，公司25年订单韧性彰显：海外一体化产能（硅片-电池-组件）需求旺盛，公司2024年海外订单35亿，其中纯海外客户占72%，2025年前三季度订单总额42亿，其中海外占比约40%，海外订单中纯海外客户占80%。海外光伏产业呈现出组件需求增加以及产业链各环节在海外投资布局比例越来越高的趋势，海外组件设备的需求具有较强的确定性。从区域来看，过去主要是美国、东南亚、印度市场，现在开始增加欧洲、非洲、中东等地区。
　　成长为横跨光伏&锂电&半导体的自动化平台公司：（1）光伏：a.硅片：公司推出的性价比较高的低氧单晶炉，市场份额上升较快；b.电池片：子公司旭睿科技负责丝印整线设备，收购普乐新能源负责LPCVD镀膜设备，推出激光LEM设备，25Q3公司兼容多分片边缘钝化设备成果落地，已在客户端小批量试产测试；c.组件：公司串焊机的市场地位较高，市场占有率超过60%。（2）半导体：公司铝线键合机、AOI设备持续获得气派科技、仁懋电子、应用光电（AAOI）、环球广电等批量订单，2025H1新签订单量接近2024年全年新签订单量，Q3持续拓展光通讯领域客户，与国内知名企业达成合作；半导体划片机和装片机已在客户端进行验证；CMP设备处于内部调试阶段。（3）锂电：模组/PACK已取得阿特斯、天合储能、晶科储能、中车株洲所、阳光储能等客户的订单；成功拓展固态电池市场，25Q3硅碳负极核心设备获业内知名企业订单。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为6.8/6.1/6.4亿元，对应当前股价PE约18/20/19倍，考虑到公司半导体&锂电业务持续放量，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。

　　公司发布三季报：25Q1-Q3公司实现收入46.72亿元，同比-32.67%；归母净利润3.90亿元，同比-67.68%；扣非归母净利润3.43亿元，同比-71.21%。其中，25Q3公司实现收入12.92亿元，同比-48.65%，环比-29.96%；归母净利润0.82亿元，同比-81.54%，环比-50.46%；扣非归母净利润0.55亿元，同比-87.22%，环比-66.65%。收入和利润短期承压，主要为光伏行业周期影响，客户收入确认放缓。考虑到公司锂电（储能和固态）、光模块AOI、半导体业务快速推进，以及光伏多分片串焊机订单的快速释放，我们看好公司多元发展，维持“买入”评级。
　　Q3毛利率同比改善，行业周期性变动导致在手订单承压
　　25Q1-Q3公司毛利率30.17%，同比-2.98pp；净利率7.38%，同比-10.57pp。25Q3公司毛利率36.60%，同比+4.63pp，环比+8.28pp；净利率4.49%，同比-13.05pp，环比-3.62pp。Q3毛利率同比改善，净利率下滑主要系收入确认降低，规模效应下滑，费用率增长所致。25Q1-Q3公司期间费用率16.90%，同比+8.02pp，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.61%/5.95%/7.57%/0.77%，同比+1.05pp/+2.69pp/+3.93pp/+0.35pp；25Q3公司期间费用率25.04%，同比+17.56pp，销售/管理/研发/财务费用率3.83%/8.36%/11.80%/1.05%，同比+2.67pp/+5.64pp/+8.86pp/+0.39pp。截至2025年9月30日，公司在手订单99.40亿元（含税），同比-26%。25Q3公司存货46.83亿元，较25年中报下降28.08%。25Q3经营性现金流量净额0.74亿元，同比-82.37%，受光伏行业阶段性供需错配所致，销售收款减少，现金流短期承压。
　　加大多分片串焊机研发，有望受益多分片技术放量
　　三分片、四分片技术相比半片串焊机能有效提升组件输出功率，有利于存量TOPCon产能通过技术升级来淘汰部分落后产能，形成差异化竞争。多分片主要影响串焊机和边缘钝化等设备，其中由于电池片数量的增加，串焊机生产效率较之前下降，需要更换生产效率更高的串焊机。公司为持续提升核心技术竞争力，积极加大研发项目投入，推进新产品的开发与技术迭代。TOPCon电池多分片技术方面，公司持续与客户合作进行研发，目前已有设备在客户端验证。若多分片技术成熟并实现量产，将增加对划片机和新型串焊机设备的需求，利好公司相关业务发展。
　　锂电领域取得突破，拓宽公司成长空间
　　9月12日，公司公告以1.44亿元收购松瓷机电股份，直接持股比例增加至82.83%，有利于提升公司在碳化硅、半导体单晶炉等业务领域相关产品的市场竞争力。10月11日，松瓷机电与贵州晖阳战略合作，通过为客户提供行业领先的CVD流化床设备，助力客户突破硅碳负极材料产业化的关键瓶颈；10月28日，松瓷机电获越南客户氧化亚硅烧结炉订单，公司在锂电负极材料高端装备领域取得重要突破。储能、固态等锂电业务发展有望打开公司长期成长空间。
　　盈利预测与估值
　　我们维持预测公司25-27年归母净利润为6.29/6.70/7.91亿元，对应EPS为2.00/2.13/2.51元。可比公司2025年一致预期PE均值为29倍，考虑到公司光伏新技术产品进展及锂电、半导体设备业务发展，给予公司25年29倍PE，对应目标价为58.00元（前值56.00元，对应25年28倍PE）。
　　风险提示：光伏行业下游扩产不及预期；半导体业务进展不及预期；锂电设备进展不及预期。

　　投资要点
　　受光伏行业周期影响，业绩短期承压。2025年前三季度公司实现营收
　　46.72亿元，同比-32.5%；归母净利润为3.90亿元，同比-66.5%；扣非净利润为3.43亿元，同比-70.2%；其中信用减值损失和资产减值损失分别为1.4/1.3亿元、主要按账龄综合计提，后续有望冲回。Q3单季营收12.92亿元，同比-48.4%，环比-20.0%；归母净利润为0.82亿元，同比-79.2%，环比-50.5%；扣非归母净利润为0.55亿元，同比-85.5%，环比-66.7%。
　　Q3毛利率改善，维持高研发投入。2025年前三季度毛利率为30.2%，同比-3.0pct，销售净利率为7.4%，同比-10.6pct；期间费用率为16.9%，同比+8.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6%/5.9%/7.6%/0.8%，同比+1.1/+2.7/+3.9/+0.4pct。公司研发投入3.5亿元，同比+30.0%。Q3单季毛利率为36.6%，同比+4.6pct，环比+8.3pct，主要系改造等高毛利业务验收占比提升；销售净利率为4.5%，同比-13.1pct，环比-3.6pct。
　　截至25Q3末在手订单同比下滑，半导体设备订单额创新高。截至2025Q3末公司合同负债为28.49亿元，同比+3.9%，存货为46.83亿元，同比-28.1%。截至2025Q3末，公司在手订单金额约99.40亿元（含税），同比-26.0%，其中半导体订单金额再创历史新高。Q3单季公司经营活动净现金流为0.74亿元，同比-82.4%，环比-85.5%。
　　成长为横跨光伏&锂电&半导体的自动化平台公司。（1）光伏：a.硅片：公司推出的性价比较高的低氧单晶炉，获得天合光能、晶科能源、阿特斯等光伏知名客户的认可和复购，市场份额上升较快；公司硅片分选机不断创新，满足客户的各种需求，目前全球主要硅片生产商隆基绿能、高景太阳能、弘元绿能等均是公司硅片分选机客户；25Q3公司兼容多分片边缘钝化设备成果落地，已在客户端小批量试产测试；b.电池片：子公司旭睿科技负责丝印整线设备，收购普乐新能源负责LPCVD镀膜设备，推出激光LEM设备；c.组件：公司串焊机的市场地位较高，为全球超过600个生产基地提供了串焊机，客户覆盖全球前十大光伏组件供应商，市场占有率超过60%。（2）半导体：公司铝线键合机、AOI设备持续获得气派科技、仁懋电子、应用光电（AAOI）、环球广电等批量订单，2025H1新签订单量接近2024年全年新签订单量，呈现高速增长态势，Q3持续拓展光通讯领域客户，与国内知名企业达成合作；半导体划片机和装片机已在客户端进行验证；CMP设备处于内部调试阶段。（3）锂电：生产的应用于电化学储能的锂电模组/PACK智能产线、集装箱装配线，已取得阿特斯、天合储能、晶科储能、中车株洲所、阳光储能等客户的订单；成功拓展固态电池市场，25Q3硅碳负极核心设备获业内知名企业订单。
　　盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们调整公司2025-2027年归母净利润预测至6.8/6.1/6.4亿元，对应当前股价PE约20/22/21倍，考虑到公司半导体&锂电业务持续放量，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。

　　业绩简评
　　2025年10月28日，公司发布2025年三季报。2025前三季度公司实现营业收入46.72亿元，同比-32.67%；实现归母净利润3.90亿元，同比-66.20%；其中三季度实现营业收入12.92亿元，环比-29.96%，实现归母净利润0.82亿元，环比-50.46%，业绩符合预期。
　　经营分析
　　盈利能力逐季提升，光伏新技术迭代需求支撑公司订单相对稳健：2025年公司盈利表现逐季提升，三季度实现毛利率36.60%，环比+8.28PCT，主要由于高毛利产品收入占比提升所致。截至2025年9月30日，公司在手订单99.4亿元，环比二季度末下滑6%，在行业扩产增速放缓背景下，公司凭借领先的技术优势，配合下游客户导入提效新技术及相关设备，订单方面仍有较好支撑，对后续业绩释放提供有力保障，同时公司增强回款力度，截至三季度末合同负债为28.49亿元，较二季度末环比小幅提升3%。
　　加大研发投入再启程，布局锂电、半导体搭建新增长曲线：2025年前三季度公司研发投入3.5亿元，同比+40.5%，其中单三季度研发投入1.5亿元，环比+22.1%，年内公司发力锂电、半导体领域，9月发布两款固态电池设备，其中CVD流化床设备主要用于制备硅碳负极材料，底层技术来自子公司松瓷机电光伏/半导体单晶硅生长工艺；高速切叠压一体机主要用于固态电池生产，通过极片切割、叠片、压合工序一体化，实现连续生产，提高产能、良率和生产精度；2025年10月松瓷机电获得越南某锂电材料企业氧化亚硅烧结炉设备订单，该设备为锂电负极材料制备核心工艺装备，公司在锂电新材料装备领域的技术与产品优势正在逐步构建完善。半导体设备方面，公司AOI设备的应用场景已成功从半导体功率器件检测扩展至光通讯器件/模块检测，获得海内外知名客户的批量订单，后续成长空间广阔。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据公司在手订单及最新业务进展，预计公司2025-2027年盈利分别至5.2/5.4/5.8亿元，对应EPS为1.66/1.72/1.84元，当前股价对应PE分别为25/25/23倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　订单确认不及预期；订单需求不及预期；新业务开拓不及预期。