事件：2025年10月15日，联科科技发布2025年三季报。公司2025年前三季度收入为17.88亿元，同比上升8.66%；归母净利润为2.30亿元，同比上升15.26%；扣非归母净利润为2.28亿元，同比上升15.18%。对应公司25Q3营业收入为5.75亿元，环比下降5.25%；归母净利润为0.74亿元，环比上升0.40%。
　　点评：3Q25炭黑等主要产品价格环比波动较小，公司季度业绩较为稳健。
　　2025年前三季度公司销售费用率为0.76%，同比上升0.03pcts；管理费用率为1.53%，同比上升0.08pcts；财务费用率为-0.46%，同比上升0.38pcts；
　　研发费用率为3.63%，同比上升0.09pcts。从毛利率来看，2025年前三季度公司销售毛利率为20.40%，同比上升1.13pcts。主要产品价格方面，根据百川盈孚数据显示，2025年7-9月炭黑月均价分别为6708.97/6791.87/6916.22元/吨，环比变化分别为-3.13%/1.24%/1.83%。
　　公司各项活动产生的现金流净额波动较大。
　　2025年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为3.20亿元，同比上升208.98%，投资活动产生的现金流净额为-2.57亿元，同比下降387.89%；筹资活动产生的现金流净额为0.17亿元，同比上升109.53%。期末现金及等价物余额为7.08亿元，同比上升22.44%。应收账款同比下降0.98%，应收账款周转率有所上升，从2024年同期的3.88次上升到3.93次；存货同比下降8.33%，存货周转率有所上升，从2024年同期的9.44次上升到9.57次。
　　高压导电炭黑二期项目开工建设，明年有望逐步投产。根据公司2025年9月1日发布的定增股票募集说明书披露，高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目（二期）主要用于高压海缆屏蔽料用国产纳米碳材料的研发和产业化生产，建设内容主要包括2条2.5万吨/年纳米碳材料生产线等，计划项目建设周期为24个月。根据2025年9月13日公司投资者互动问答平台披露，海缆用高压导电炭黑项目已开工建设，公司预计第一条生产线2026年上半年完工投产。我们看好公司一期项目的产能爬坡及二期项目的逐步建成投产，炭黑板块产品差异化优势将逐步体现，盈利能力有望逐步提升。
　　投资建议：我们预计联科科技2025-2027年收入分别为25.48/33.29/39.25亿元，同比增长12.5%/30.7%/17.9%，归母净利润分别为3.16/4.37/5.49亿元，同比增长16.1%/38.4%/25.6%，对应EPS分别为1.56/2.16/2.71元。
　　结合公司10月31日收盘价，对应PE分别为14/10/8倍。我们看好公司一期项目的产能爬坡及二期项目的逐步建成投产，炭黑板块产品差异化优势将逐步体现，盈利能力有望逐步提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业周期性波动风险；重要原材料价格上行的风险；技术研发及新产品替代风险；产业政策调整风险

　　事件：2025年8月28日，联科科技发布2025年半年报，公司2025年上半年收入为12.13亿元，同比上升14.12%；归母净利润为1.57亿元，同比上升27.64%；扣非归母净利润为1.55亿元，同比上升28.16%。对应公司2Q25营业收入为6.07亿元，环比上升0.16%；归母净利润为0.73亿元，环比下降11.61%。
　　点评：高压导电炭黑项目逐步放量，公司业绩稳步增长。1H25公司炭黑/二氧化硅/硅酸钠收入分别为6.48/5.32/0.05亿元，YoY分别为22.96%/5.01%/-32.05%；毛利率分别为6.25%/35.48%/14.04%，同比变化分别为-1.44%/6.11%/6.74%。公司炭黑板块收入实现较好增长，我们认为其与导电炭黑项目产能逐步放量有关，整体板块毛利率略有承压或与普通炭黑产品价格下跌有关，未来随着高压导电炭黑产能的逐步释放，整体板块盈利能力将逐步趋稳。
　　产品价格方面，根据ifind数据显示，1H25炭黑/白炭黑均价为8062.76/6139.12元/吨，同比变化分别为-15.72%/4.25%。
　　费用方面，公司1H25销售费用同比上升15.91%，销售费用率为0.72%，同比上升0.01pcts；财务费用同比上升18.41%，财务费用率为-0.06%，同比上升0.26pcts；管理费用同比上升17.16%，管理费用率为1.49%，同比上升0.04pcts；研发费用同比上升14.77%，研发费用率为3.62%，同比上升0.02pcts。
　　公司各个活动产生的现金流净额波动较大。1H25经营性活动产生的现金流净额为1.96亿元，同比上升107.67%；投资活动产生的现金流净额为-0.05亿元，同比上升82.88%；筹资活动产生的现金流净额为-1.75亿元，同比下降13.14%。期末现金及等价物余额为6.44亿元，同比上升4.81%。应收账款同比上升7.13%，应收账款周转率有所上升，从2024年同期的2.63次上升到2.67次；存货同比上升12.53%，存货周转率有所下降，从2024年同期的7.28次下降到6.89次。
　　高压导电炭黑项目逐步放量，看好二期项目建设。根据公司募集资金存放与使用情况鉴证报告透露，公司年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目”一期工程设计产能5万吨，该项目一期工程于2024年6月开始投产，该项目投产后2024年及2025年1-6月实现效益分别为2302.23万元、2713.13万元。公司前期销售的炭黑产品主要为盈利能力低于高压电缆屏蔽料用导电炭黑的中低压电缆屏蔽料用导电炭黑等产品，高压电缆屏蔽料用导电炭黑于2024年11月30日通过中国机械工业联合会组织的专家委员会鉴定，其生产及市场开拓需要一定的时间周期，未来随着高压电缆屏蔽料用导电炭黑产品销量逐步提升，募投项目的效益有望随之提高。二期项目方面，根据2025年9月1日公司定增股票募集说明书披露，公司计划投资3.92亿元用于年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目（二期），项目主要用于高压海缆屏蔽料用国产纳米碳材料的研发和产业化生产，建设内容主要包括2条2.5万吨/年纳米碳材料生产线等，计划项目建设周期为24个月。我们看好公司在高压导电炭黑方面的持续投入，随着产能的不断投产，炭黑板块整体盈利能力将更加稳定，有望为公司开辟新收入增长曲线。
　　投资建议：我们预计联科科技2025-2027年收入分别为29.93/33.29/39.25亿元，同比增长32.1%/11.2%/17.9%，归母净利润分别为3.52/4.33/5.51亿元，同比增长29.3%/23.0%/27.3%，对应EPS分别为1.74/2.14/2.72元。结合公司9月16日收盘价，对应PE分别为13/11/9倍。我们看好公司在高压导电炭黑方面的持续投入，随着产能的不断投产，炭黑板块整体盈利能力将更加稳定，有望为公司开辟新收入增长曲线，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业周期性波动风险；重要原材料价格上行的风险；技术研发及新产品替代风险；产业政策调整风险