事件：2026年3月6日公司发布2025年年报，2025年公司营业收入为23.57亿元，同比上升4.03%；归母净利润为2.93亿元，同比上升7.55%；扣非净利润为2.88亿元，同比上升6.86%。对应公司4Q25营业收入为5.69亿元，环比下降1.01%；归母净利润为0.62亿元，环比下降15.31%。
　　点评：产品销量持续增长，二氧化硅毛利率提升，公司整体盈利能力稳步提高。2025年公司炭黑/二氧化硅/硅酸钠板块收入分别为12.65/10.33/0.09亿元，同比增长4.41%/3.91%/-30.14%，毛利率分别为6.70%/34.20%/16.82%，同比变化为-2.17/+3.26/+9.72pcts。我们认为公司二氧化硅板块高附加值产品（高分散二氧化硅、牙膏用二氧化硅等）销售占比逐步提高与成本控制优化推动了整体毛利率的提升，公司二氧化硅以及高压导电炭黑产能逐步释放推动了产品产销量的提升。
　　2025年公司炭黑产量为19.91万吨，同比上升20.41%，销量为19.93万吨，同比上升22.87%；二氧化硅产量为24.12万吨，同比上升13.60%，销量为24.23万吨，同比上升14.78%。
　　费用方面，2025年公司销售费用率为0.77%，同比下降0.04pcts；管理费用率为1.56%，同比下降0.15pcts；财务费用率为-0.43%，同比上升0.34pcts；研发费用率为3.48%，同比下降0.06pcts。2025年公司归母净利润实现稳步增长，净利率为12.50%，同比上升0.39pcts，
　　公司经营现金流情况改善。2025年公司经营性活动产生现金流净额为3.95亿元，同比增长97.23%；投资活动产生现金流净额为-8.39亿元，同比下降1460.18%；筹资活动产生现金流净额为-1.18亿元，同比改善47.44%。期末现金及现金等价物余额为0.67亿元，同比下降89.33%。应收账款同比上升8.83%，应收账款周转率由2024年同期的5.57次下降至5.12次；存货同比下降10.65%，存货周转率由2024年同期的13.50次下降至13.29次。
　　公司坚定落实差异化路线，丰富下游产品品类。公司依托研发资源整合与协同创新，重点向高压电缆屏蔽料用导电炭黑、高压海缆屏蔽料用导电炭黑、口腔护理用二氧化硅、食品级超细及疏水型二氧化硅、生物质（稻壳法）二氧化硅等高附加值领域纵深拓展。通过不断丰富产品矩阵，公司精准对接多元市场需求，以研发创新引领业务可持续增长。根据公司2025年年报披露，公司隔热材料用中空二氧化硅、触变剂用超细二氧化硅、农药助剂用高吸附性二氧化硅、二氧化碳法高补强二氧化硅、发泡胶专用炭黑、低滚阻绿色轮胎用炭黑均处于在研阶段。我们看好公司产品逐步高端化，产品矩阵有望不断丰富。
　　公司项目建设有条不紊，有望今年逐步兑现。公司全力推进“年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目”二期工程、3万吨/年高性能稀有元素萃取剂项目，并统筹实施现有生产线技改升级，持续扩大高端产能规模。根据公司2025年年报披露，3万吨/年高性能稀有元素萃取剂项目（一期）建设进度已达70%，10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目（二期）项目建设进度已达32.50%，项目一期5万吨于2024年6月投产。根据公司互动问答平台披露，高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目二期工程的7号线及3万吨/年高性能稀有元素萃取剂项目一期工程，计划将于2026年上半年投产。我们看好公司新建产能的逐步投产，未来盈利能力有望逐步提升。
　　投资建议：我们预计联科科技2026-2028年收入分别为30.40/35.83/41.90亿元，同比增长29.0%/17.8%/17.0%，归母净利润分别为3.90/5.11/6.47亿元，同比增长33.3%/31.0%/26.7%，对应EPS分别为1.80/2.36/2.99元。结合公司4月1日收盘价，对应PE分别为17/13/10倍。我们看好公司新建产能的逐步投产，未来盈利能力有望逐步提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；原材料价格波动的风险；项目建设不及预期风险

　　事件：2025年10月15日，联科科技发布2025年三季报。公司2025年前三季度收入为17.88亿元，同比上升8.66%；归母净利润为2.30亿元，同比上升15.26%；扣非归母净利润为2.28亿元，同比上升15.18%。对应公司25Q3营业收入为5.75亿元，环比下降5.25%；归母净利润为0.74亿元，环比上升0.40%。
　　点评：3Q25炭黑等主要产品价格环比波动较小，公司季度业绩较为稳健。
　　2025年前三季度公司销售费用率为0.76%，同比上升0.03pcts；管理费用率为1.53%，同比上升0.08pcts；财务费用率为-0.46%，同比上升0.38pcts；
　　研发费用率为3.63%，同比上升0.09pcts。从毛利率来看，2025年前三季度公司销售毛利率为20.40%，同比上升1.13pcts。主要产品价格方面，根据百川盈孚数据显示，2025年7-9月炭黑月均价分别为6708.97/6791.87/6916.22元/吨，环比变化分别为-3.13%/1.24%/1.83%。
　　公司各项活动产生的现金流净额波动较大。
　　2025年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为3.20亿元，同比上升208.98%，投资活动产生的现金流净额为-2.57亿元，同比下降387.89%；筹资活动产生的现金流净额为0.17亿元，同比上升109.53%。期末现金及等价物余额为7.08亿元，同比上升22.44%。应收账款同比下降0.98%，应收账款周转率有所上升，从2024年同期的3.88次上升到3.93次；存货同比下降8.33%，存货周转率有所上升，从2024年同期的9.44次上升到9.57次。
　　高压导电炭黑二期项目开工建设，明年有望逐步投产。根据公司2025年9月1日发布的定增股票募集说明书披露，高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目（二期）主要用于高压海缆屏蔽料用国产纳米碳材料的研发和产业化生产，建设内容主要包括2条2.5万吨/年纳米碳材料生产线等，计划项目建设周期为24个月。根据2025年9月13日公司投资者互动问答平台披露，海缆用高压导电炭黑项目已开工建设，公司预计第一条生产线2026年上半年完工投产。我们看好公司一期项目的产能爬坡及二期项目的逐步建成投产，炭黑板块产品差异化优势将逐步体现，盈利能力有望逐步提升。
　　投资建议：我们预计联科科技2025-2027年收入分别为25.48/33.29/39.25亿元，同比增长12.5%/30.7%/17.9%，归母净利润分别为3.16/4.37/5.49亿元，同比增长16.1%/38.4%/25.6%，对应EPS分别为1.56/2.16/2.71元。
　　结合公司10月31日收盘价，对应PE分别为14/10/8倍。我们看好公司一期项目的产能爬坡及二期项目的逐步建成投产，炭黑板块产品差异化优势将逐步体现，盈利能力有望逐步提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业周期性波动风险；重要原材料价格上行的风险；技术研发及新产品替代风险；产业政策调整风险