事件：公司4月28日发布了2024年一季报，1Q24实现营收4.6亿元，YoY-8.9%；归母净利润255万元，YoY-86.3%；扣非归母净利润105万元，YoY-93.7%。公司1Q24业绩低于市场预期，业绩下降或主要是膜产品业务利润亏损导致。综合点评如下：
　　受膜产品利润亏损影响，1Q24盈利能力有所下降。利润率方面，公司1Q24毛利率为20.7%，同比减少3.63ppt；净利率为0.8%，同比减少3.02ppt。1Q24利润率水平有所下降，或主要受膜产品业务利润亏损影响。分产品看，公司：1）无人机及相关产品收入2.4亿元，营业利润为0.4亿元；2）膜产品收入2.4亿元，营业利润为-0.3亿元。
　　费用管控能力有所提升；研发投入加大。费用方面，费用方面，公司2024年一季度期间费用率为18.3%，同比减少1.60ppt。其中：1）销售费用率1.7%，同比增长0.26ppt；2）管理费用率12.8%，同比增长0.37ppt；3）研发费用率5.4%，同比增长1.16ppt；研发费用0.25亿元，同比增长16.1%，主要是公司持续加大研发投入；4）财务费用率-1.6%，上年同期为1.8%，主要受汇兑波动影响。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据27.3亿元，较年初增长11.4%；2）货币资金13.2亿元，较年初减少32.3%，主要受本期偿还部分借款、购买结构性存款和日常经营款项支付的影响；3）存货9.9亿元，与年初基本持平；4）合同负债0.3亿元，较年初增长9.0%；5）预付款项1.6亿元，较年初增长23.1%；6）经营活动净现金流为-3.2亿元，上年同期为-2.9亿元。
　　无人机或是低空经济领域中最具活力的方向之一。无人机作为一种新型的应用手段，具备执行森林防火、应急测绘、航空物探、应急救援等各类任务的能力。无人机产业是发展低空经济的重要产业载体，根据frost＆sullivan预测，2025年，我国工业无人机市场规模有望达到1555亿元，其中整机制造和服务市场规模328亿元，应用场景市场规模655亿元。未来无人机企业有望围绕用户实际要求，由销售整机转向提供数据、行业解决方案和精准化运营等方面的服务，实现从产业链中游向下游的延伸，提升溢价能力。公司作为国内无人机龙头企业之一，在特种领域和工业领域深耕多年，或有望深度受益于低空产业的发展。
　　投资建议：公司是我国稀缺无人机系统及制导装备龙头企业，受益于无人机国内外市场需求的持续增长，以及低空经济利好政策催化，公司未来几年业绩有望不断提升。我们预计，公司2024~2026年归母净利润分别为3.81亿元、5.08亿元、6.77亿元，当前股价对应2024~2026年PE为44x/33x/25x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；利润率和价格变化风险等。

　　事件：公司3月29日发布了2023年年报，全年实现营收28.7亿元，YoY-25.7%；归母净利润1.5亿元，YoY-50%；扣非归母净利润1.3亿元，YoY-51.1%。公司业绩低于市场预期，业绩下降主要是无人机国内收入减少、新材料业务需求和产品价格双下降、以及计提商誉减值和部分资产减值损失等多重因素共同导致。综合点评如下：
　　Q4业绩波动较大；无人机出口业务有所增长。单季度看，公司：1）4Q23实现营收11.5亿元，YoY-33.9%；归母净利润0.1亿元，YoY-94.7%。2）4Q23毛利率同比减少1.77ppt至25.4%；净利率同比减少11.41ppt至1.2%。2023年综合毛利率同比增长3.66ppt至24.6%；净利率同比减少2.62ppt至5.5%。公司毛利率增长或主要受益于无人机、光学膜业务的毛利率水平提升（分产品部分有具体数据）。分产品看，公司：1）无人机及相关产品收入16.7亿元，同比减少32.3%，占总收入的58.4%；毛利率为32.1%，同比增长8.49ppt。无人机国内业务受客户产品鉴定和项目招标节点变化影响，收入下降导致利润贡献随之减少；无人机出口业务延续较高景气度，海外新签订单处于较高水平，收入有所增长；2）背材膜及绝缘材料收入6.5亿元，同比减少12.6%，占总收入的22.6%；毛利率为5.2%，同比减少4.81ppt；3）光学膜收入4.0亿元，同比减少12.4%，占总收入的14.0%；毛利率为19.1%，同比增长2.05ppt。
　　存货/合同负债均有增长；24年预计关联销售额较23年发生额增长84%。费用方面，公司2023年期间费用率为14.5%，同比增长3.55ppt。其中：1）销售费用率1.2%，同比增长0.11ppt；2）管理费用率9.2%，同比增长2.4ppt；3）研发费用率4.6%，同比增长0.35ppt；研发费用为1.3亿元，同比减少19.6%；4）财务费用率-0.6%，上年同期为-1.3%，主要是汇率波动造成汇兑损益变动。截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据24.5亿元，较年初增长18%；2）存货10亿元，较年初增长25.6%；3）合同负债0.3亿元，较年初增长173.5%；4）经营活动净现金流3.9亿元，同比减少18%。关联交易方面，公司预计2024年关联销售及提供服务金额为31亿元，较23年实际发生额增长84%；预计关联采购及接受服务金额为5亿元，较23年实际发生额增长107%；预计每日最高存款限额与2023年同为30亿。
　　投资建议：公司是我国稀缺无人机系统及制导装备龙头企业，受益于无人机国内外市场需求的持续增长，以及低空经济利好政策催化，公司未来几年业绩有望不断提升。根据国内外市场需求节奏的变化，我们调整公司2024~2026年归母净利润为3.81亿元、5.08亿元、6.77亿元，当前股价对应2024~2026年PE为44x/33x/25x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；利润率和价格变化风险等。

　　23年归母净利润下滑49.96%，维持“买入”评级
　　航天彩虹发布年报，2023年实现营收28.66亿元（yoy-25.70%），归母净利1.53亿元（yoy-49.96%），扣非净利1.32亿元（yoy-51.12%）。其中Q4实现营收11.50亿元（yoy-33.92%，qoq+98.49%），归母净利1159.82万元（yoy-94.66%，qoq-58.33%）。由于公司国内客户采购节奏变动，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.36、0.55、0.69元（前值2024-2025年0.61、0.80元）。可比公司24年Wind一致预期PE均值为47倍，考虑到公司无人机产品有望深度参与国内低空经济发展，打开民用领域市场空间，因此给予公司24年60倍PE，目标价21.60元（前值26.23元），维持“买入”评级。
　　无人机业务下滑明显，整体毛利率有所提升
　　23年公司航空航天业务实现收入17.70亿元，同比下滑32.19%，主要系公司国内无人机产品采购节奏出现阶段性调整，以及国际军贸业务不及预期所致；电子元器件业务实现收入10.50亿元，同比下滑12.51%。毛利率方面，公司整体毛利率24.63%，较22年提升3.66pct；其中航空航天业务毛利率32.33%，提升7.89pct；电子元器件业务毛利率10.54%，下滑2.17pct。
　　费用率有所提升，减值拉低净利润水平
　　23年公司期间费用率为14.47%，较22年提升3.55pct，其中销售费用率1.19%，较上年度提升0.11pct；管理费用率9.21%，较上年度提升2.38pct；研发费用率4.64%，提升0.35pct。现金流方面，公司23年经营性净现金流3.88亿元，22年为4.74亿元，有所下滑。因公司负责电子元器件板块的相关子公司盈利能力有所下滑，公司当期发生了0.49亿元商誉减值准备，进一步导致了公司的净利润水平下滑。
　　军品业务发展前景较好，民用无人机有望深度参与低空经济发展
　　2023年公司有序推进国内军民市场开发，在保证原有市场不断线的基础上，大力拓展新市场，积极响应市场需求，无人机产品在多个国内重点项目竞标排名靠前，为后续业绩增长奠定基础；国际军贸方面，公司加快军贸业务发展步伐，促成了多个老市场增订，开拓了新客户，并积极探索除非洲、中东、东南亚等传统客户区域以外的其它市场地区。公司中大型无人机技术领先，其产品已在巡检、测绘等多个民用领域成熟应用，有望深度参与低空经济发展，打造民用无人机产品增长极。
　　风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险。

　　事件
　　10月30日，航天彩虹发布2023年第三季度报告。2023Q1-Q3，公司实现营收17.16亿元，同比下降19%，实现归母净利润1.41亿元，同比增长59%。
　　点评
　　1、营收同比下滑，毛利率提升带动公司盈利能力提升。2023Q1-Q3，公司实现营收17.16亿元，同比下降19%，实现综合毛利率24.12%,同比增长8.24pcts，主要系毛利率水平更高的国外业务量同比提升。费用方面，2023Q1-Q3，公司期间费用率15.56%，同比增长3.89pcts，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为1.45%、11.46%、4.95%和-2.30%，销售、财务费用率同比变化较小，管理费用率同比增长2.39pcts，研发费用率同比增长1.28pcts。2023Q1-Q3,公司实现归母净利润1.41亿元，同比增长59%，实现较大幅度增长，主要是由于无人机国外业务景气程度持续提升，综合毛利率提升带动公司盈利能力提升。截至三季度末，公司存货10.9亿元，较年初增长37.4%；合同负债0.4亿元，较年初增长310.3%，存货、合同负债较年初有所增长，或说明下游需求较为景气。
　　2、无人机出口市场将保持热度不减的态势。从国际市场看，受2022年国际形势冲突加剧的影响，叠加各类无人机产品在2022年海外地区冲突中的优良表现，海外部分国家对无人机及相关产品的需求迫切度显著提升，2023年以来，海外需求及订单呈明显上升趋势，为公司国际业务持续向好发展提供了良好契机。无人机出口市场保持火热态势，国际业务需求对接、产品演示次数明显增多，为公司国际市场业务提供更多机遇。
　　3、盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为4.35、5.66、7.47亿元，同比增长42%、30%、32%，对应当前股价PE分别为46、35、27倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；军贸市场拓展不及预期等。

　　事件
　　3月30日，航天彩虹发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入28.66亿元，同比下降25.70%，实现归母净利润1.53亿元，同比下降49.96%。
　　点评
　　1、无人机国内业务、新材料业务收入下降导致利润同比下滑。2023年，公司无人机相关业务收入16.74亿元，同比下降32.30%，主要是由于无人机国内业务受客户产品鉴定和项目招标节点变化影响，收入下降导致利润贡献随之减少；新材料业务收入10.50亿元，同比下降12.51%，主要是由于新材料业务因受产品供需关系影响，导致产能利用率下降、产品价格持续承压，业务收入较去年下降，并进一步压缩原有利润空间。
　　2、看好无人机国际业务持续放量。2023年，公司加快军贸业务发展步伐，促成了多个老市场增订，新增了重要客户市场，新市场项目推进、新合作模式探索、新合作领域突破等取得重大进展，并积极探索除传统非洲、中东、东南亚区域以外的其它市场地区，市场拓展工作再创佳绩。2023年，公司海外业务实现营收11.83亿元，同比增长8.25%，无人机国际业务延续较高景气度，海外新签订单处于较高水平，未来有望持续带动公司业绩提升。
　　3、民用领域占据领先地位，有望有益于“低空经济”行业发展。“低空经济”的政策推进将有利于以无人机为代表的“低空飞行器”产业迎来新的发展机遇，公司积极推动无人机服务国民经济领域，在中大型无人机航空物探、应急测绘等领域已进入产业化阶段并占据领先地位。
　　4、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为3.01、4.27、5.75亿元，同比增长96%、42%，35%，对应当前股价PE分别为56、40、29倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；军贸市场拓展不及预期等。

　　事件
　　航天彩虹发布2023年度业绩预告。2023年，公司实现归母净利润1.43亿元~1.86亿元，同比下降39.3%~53.4%。
　　点评
　　1、无人机国内业务、新材料业务收入下降导致利润同比下滑。2023年，公司实现归母净利润1.43亿元~1.86亿元，同比下降39.3%~53.4%，主要是由于无人机国内业务受客户产品鉴定和项目招标节点变化影响，收入下降导致利润贡献随之减少；新材料业务因受产品供需关系影响，导致产能利用率下降、产品价格持续承压，业务收入较去年下降，并进一步压缩原有利润空间。
　　2、看好无人机国际业务持续放量。从国际市场看，受2022年国际形势冲突加剧的影响，叠加各类无人机产品在海外地区冲突中的优良表现，海外部分国家对无人机及相关产品的需求迫切度显著提升。公司无人机国际业务延续较高景气度，海外新签订单处于较高水平，2023年收入有所增长，未来有望持续带动公司业绩提升。
　　3、公司2024年向关联方中国航天科技集团有限公司内部成员单位销售商品及提供服务预计额为31亿元，较2023年预计额下降20%，较上年实际发生金额增长79%。2023年实际情况不及预期，2024年有望恢复。
　　4、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024、2025年的归母净利润分别为3.62、4.45亿元，同比增长103%、23%，对应当前股价PE分别为44、36倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；军贸市场拓展不及预期等。