事件：公司发布2024年年度报告，2024年1-12月实现营业收入25.67亿元，较上年同期下降10.45%；归属于上市公司股东的净利润0.88亿元，较上年同期下降42.54%；基本每股收益0.09元，较上年同期下降43.75%。
　　聚焦重点市场突破，品牌价值持续提升。报告期内，公司深耕军贸传统市场，无人机成功落实多批次增续订，产品实现交付即作战；新增2个用户国，亚洲市场实现新突破；CH-9和CH-3D成功获得出口立项批复，为后续扩大出口打下坚实基础。国内装备领域竞标立项取得重大突破，完成多型无人机和导弹竞标比测任务，实现彩虹无人机和射手导弹产品全面纳入国家装备基本盘。2024年11月，公司CH-3D、CH-7与CH-9等多个型号产品亮相珠海航展，受到媒体和国内外用户高度关注，彩虹品牌影响力得到进一步提升。
　　研发投入大幅增长，科技创新成效显著。2024年公司研发投入5.16亿元，较上年同期增长40.79%。报告期内，公司构建“应用研究-技术攻关-产品迭代”全链条研发体系，以CH-3D无人机项目研制为试点，全面推行产品限价设计和降成本工程；以模块化弹研制为试点，研究模块化、敏捷化设计方法，进一步提高产品综合竞争力。其中，CH-3D实现低成本高可靠总线架构设计，有力支撑了产品竞标工作；CH-7完成飞翼布局总体设计、气动和隐身一体化设计关键技术攻关；CH-10A攻克气动结构耦合条件下多振源颤振抑制、复杂工况动力传动和倾转设计等多项关键技术，完成技术验证机研制和直升机模态飞行试验。报告期内，公司新增专利申请89项，为持续做优做强系列化产品打下基础。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027年的净利润为3.22亿元、4.45亿元、5.29亿元，EPS为0.32元、0.45元、0.53元，对应PE为62倍、45倍、38倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单增长不及预期；新产品研发进度不及预期。

　　航天彩虹24年实现营收25.67亿元（yoy-10.45%），归母净利8817.63万元（yoy-42.54%）。其中Q4营收12.77亿元（yoy+11.01%，qoq+370.70%），归母净利8201.10万元（yoy+607.10%，qoq+237.04%）。业绩不及我们预期（前次报告24年归母净利润预测值为2.70亿元），主要系公司24年商誉减值计提6216.76万元，以及下游客户无人机采购节奏变化所致，我们持续看好公司无人机在内贸+军贸双重驱动下的长期成长逻辑，维持“买入”。
　　无人机外贸产品保持增长，新材料业务有所下滑
　　分产品来看，公司航空航天产品制造业务实现营收17.03亿元，同比-3.79%，公司整体业务分地区看，2024年海外收入为13.65亿元，同比+15.33%，国内收入则同比-28.57%至12.02亿元，因此我们认为24年航空航天产品收入下滑主要由内贸产品的需求波动导致。2024年公司新材料业务实现营收8.27亿元，同比-21.23%。毛利率方面，公司航空航天产品毛利率为28.18%，同比-4.15pcts；新材料业务毛利率5.82%，同比-4.72pcts。
　　无人机国内外市场均取得突破，发展空间较大
　　无人机方面，公司深耕军贸传统市场，2024年成功落实多批次增续订，新增2个用户国，亚洲市场实现新突破。CH-9和CH-3D成功获得出口立项批复，国内装备领域竞标立项取得重大突破，完成多型无人机和导弹竞标比测，彩虹无人机和射手导弹产品全面纳入国家装备基本盘。新材料业务方面，公司秉持“确保现金流为正”的经营策略，重点开展核心层涂布膜等5型新产品研制试制，充分利用光学膜产线新增产能，开拓三四线客户反射膜市场。
　　25年关联交易预计值较24年预计值大幅增长，彰显下游景气度
　　公司发布2025年度日常关联交易预计公告，公司预计向关联人采购商品及接受服务金额为5.00亿元，较24年实际值增长68.55%，与24年预计金额持平；预计向关联人销售商品及提供服务金额为35.00亿元，较24年实际值增长114.58%，较24年预计值增长12.90%。我们认为公司25年关联交易预计值较24年实际发生值大幅增长，或彰显无人机下游需求高景气。
　　盈利预测与估值
　　考虑到新材料业务下游需求走弱，以及无人机内贸需求节奏变化，下调新材料和无人机业务营收预计值。预计25-27年归母净利3.01/4.42/6.04（25-26年前值3.62/4.48）亿元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为67倍，考虑公司无人机业务持续向好，在低空经济中参与度更深，市场空间广阔，给予25年73倍PE，目标价21.90元（前值16.20元），“买入”。
　　风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险。

　　事件
　　3月28日，航天彩虹发布2024年年报。2024年，公司实现营业收入25.67亿元，同比下降10.45%，实现归母净利润0.88亿元，同比下降42.54%。
　　点评
　　1、2024年，公司实现营业收入25.67亿元，下降10.45%，实现归母净利润0.88亿元，同比下降42.54%;整体毛利率21.34%，同比下降3.29pcts。其中，无人机及相关产品营收15.14亿，同比下降9.54%；毛利率27.17%，同比下降4.94pcts。
　　2、国际市场不断突破，看好无人机军贸业务稳步增长。2024年，公司国外业务收入13.65亿元，同比增加15.33%。无人机出口市场持续升温，国际业务需求对接及产品演示频次大幅提升，军贸产品更新换代加速，差异化采购及战略备份需求增长显著，为公司国际市场业务开辟更多发展空间。公司深耕军贸传统市场，成功落实多批次增续订，产品实现交付即作战；新增2个用户国，亚洲市场实现新突破；CH-9和CH-3D成功获得出口立项批复，为后续公司扩大出口打下坚实基础。
　　3、无人机国内需求逐步复苏，有望迎来拐点。2024年，有关国内无人机和机载武器招标项目数量增多，体现了采购需求逐步复苏的态势。公司国内装备领域竞标立项取得重大突破，完成多型无人机和导弹竞标比测任务，实现彩虹无人机和射手导弹产品全面纳入国家装备基本盘。
　　4、盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为3.57、4.77、5.99亿元，同比增长304.97%、33.55%、25.68%，对应当前股价PE分别为56、42、34倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；军贸市场拓展不及预期等。

　　公司介绍：公司作为国内领先的无人机及新材料企业，其无人机业务以彩虹系列为核心，涵盖中高空长航时无人机及机载武器，内销与军贸市场均表现强劲。公司是国内唯一兼具中大型无人机和机载武器研制能力的企业，其“机弹一体化”作战体系优势显著。同时，公司积极布局多用途模块化导弹，有望成为新的增长点。
　　无人机交付节奏波动，叠加新材料业务受阻，公司业绩下滑明显
　　23年全年公司营业收入为28.66亿元（同比-25.70%），归母净利润为1.53亿元（同比-49.96%）。24年前三季度，公司的营业收入为12.90亿元（同比-24.82%），归母净利润为0.06亿元（-95.65%）；公司的销售毛利率为23.74%，同比-0.38pct，保持稳定；净利率为0.33%，同比-8.06pcts，或由于无人机产品交付节奏受影响，以及新材料产品收入利润下降所致。
　　多款无人机领先市场，功能光学膜多元拓展
　　公司的主营业务包括无人机和新材料两大板块。在无人机业务方面，公司专注于中大型无人机及特种用途无人机的研发与生产，推出了彩虹-3、彩虹-4、彩虹-5等多款成熟产品，已在国内外市场占据领先地位。同时，航天彩虹的新材料业务涵盖功能聚酯薄膜和光学膜，致力于高科技膜领域的技术创新，产品广泛应用于光伏、电子、汽车等行业。
　　推进新型无人机研制，攻坚多用途模块化导弹
　　研发端，公司积极推动多个新型无人机项目的研制，包括CH-4增强型、CH-5改进型和隐身无人机等。此外，公司还研发多用途模块化导弹，这一新型导弹系统具备高度的灵活性和多样化应用，填补了国内空白，增强了公司在国防领域的竞争力，预计将在未来的作战场景中发挥重要作用。
　　盈利预测：公司是国内军用无人机头部企业，新业务打造第二曲线，中长期业绩可期。预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.06、3.54、4.52亿元，对应EPS分别为0.11、0.36、0.45元，对应PE为200.35、60.08、47.04倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：国内需求不及预期风险、军贸节奏风险、原材料价格波动风险