2025年归母净利润、营业收入分别同比增加5.5%、1.1%，25年利润增速略低于我们此前预期（7.1%），主要由于非息在高基数下略有回落。苏州银行26Q1归母净利润、营业收入分别同比+8.2%、+10.9%，一季度盈利改善主要由于量价表现优异推动利息净收入强劲增长，此外其他非息降幅有所收窄，关注后续资本补充、减值计提节奏，维持“买入”评级。
　　资产强劲增长，息差企稳回升
　　26Q1总资产、贷款、存款增速分别为+18.2%、+13.7%、+15.0%，较25年末+4.4pct、+1.7pct、+2.3pct。公司着力把握优质资产机遇，抢抓投放窗口，扩表增速表现强劲，除信贷较快增长外，金融投资同比+31.1%。26Q1新增贷款中99%投向对公贷款。公司持续布局优质科创企业，合作科创企业客户数超1.4万家、授信总额超1400亿元；此外公司发布“出海全链通”品牌，成功获得境外贷款业务开办资格，全年服务外汇客户超4600家。26Q1净息差1.40%，较25A+7bp，我们测算主要受益于负债成本持续改善。量价双优带动26Q1公司利息净收入同比+21.7%，较25A+12.2pct。
　　非息降幅改善，综合经营提质
　　26Q1非息收入同比-8.9%，增速较25A+5.5pct。其他非息收入-1.2%，增速较25A+18.1pct，降幅有所收窄。25年度苏州银行AC+OCI账户处置收益分别占营收、利润比例为7%、17%，26Q1投资收益兑现力度有所下降，但公允价值变动损益同比+123%，体现较强的投资交易能力。26Q1手续费及佣金净收入同比-19.0%，增幅较25A-19.6pct，主要由于去年同期基数相对较高。25年代理类业务、投融资业务分别同比增长40.3%、84.4%。公司获批开展私募股权基金托管业务，获得债券独立主承销资格，综合化经营版图持续拓展。26Q1公司成本收入比同比-1.8pct至28.3%，运营成本优化。
　　计提力度加大，资本环比下行
　　3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.82%、381%，环比持平、-37pct，不良率整体稳健；拨备覆盖率在高基础上有所下降，但仍处于较优水平。关注率较25A下降8bp至0.82%，隐性风险缓释。26Q1公司信用减值损失同比+78.6%，为前瞻应对信贷风险，计提力度提升。分不良类型看，25A对公、零售不良率分别较25H1+2、+3bp至0.54%、1.82%，对公制造业、零售住房、消费贷不良率仍有同比提升压力。26Q1资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.56%、8.97%，较25年末-0.90pct、-0.56pct，公司快速扩表对资本造成一定损耗，公司相应下调分红比例，25年度现金分红比例为30%（VS2024年:33%）。
　　给予26年目标PB0.90倍
　　鉴于减值力度提升，我们预测26-28年公司净利润58/63/68亿元（26-27年基本维持），同比增速为7.9%、8.3%、9.1%，26年BVPS预测值12.12元，对应PB0.72倍。可比公司26年Wind一致预测PB均值0.67倍（前值25E0.68倍），公司战略转型切实有效、业务拓展空间广阔，应享一定估值溢价，给予26年目标PB0.90倍（前值25E0.95x），目标价10.91元（前值10.07元），维持买入评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

　　长1.1%/10.9%，实现归母净利润54亿/17亿，同比增长5.5%/8.2%。1Q26不良率较年初持平0.82%，拨备覆盖率较年初下降37pct至381%。业绩表现符合预期。
　　量增价升下营收如期“上双”，而在临近万亿资产新关口，高质量提速成长也势必引领业绩更优景气：1Q26苏州银行营收同比增长10.9%（2025年为1.1%），归母净利润同比增长8.2%（2025为5.5%）。从驱动因子来看，①营收提速核心驱动在于利息净收入高增。1Q26利息净收入同比增长22%（2025年为9.5%），提振营收增速14.1pct，其中规模增长贡献11.2pct、息差同比走阔贡献2.9pct。②在此基础上降低债市浮盈兑现力度也有利于降低基数。1Q26非息收入同比下滑8.9%（2025年为下滑14%），拖累营收增速3.1pct。③从前期网点及人员投入到效益显现，成本收入比延续下行，成本收入比同比下降3.6pct至28.6%，贡献利润增速6pct。④增提拨备加大处置力度做实资产质量，拨备负贡献利润增速8.7pct。
　　财报关注点：①国资、险资股东积极增持，耐心资本主动配置还在路上。按区间均价计算，
　　4Q25-1Q26江苏新华传媒报业集团累计增持5.4亿；4Q25国民养老保险增持约8900万、1Q26国寿集团增持约1300万。此外目前国发集团及一致行动人持股比例16.1%（理论最高不超过20%），大股东主动增配仍可期。②聚焦高质量提速成长，依托“苏州大市”和“省内异地”作为主阵地，信贷提速增长助力快速迈向资产万亿大关。1Q26贷款增速近14%，其中对公贷款增速近22%。③息差率先同比走阔的两大优势：更早消化定价下行、负债成本加速下降。
　　1Q26息差1.4%，同比走阔6bps。④2025年分红率略有回落，但更重要关注在迈入成长2.0阶段，加速区域渗透、强化内生增长、营收景气提升趋势下，利润增长提速驱动EPS更快增长。25年分红率32%（2024年为34.1%），估算26年DPS对应股息率约4.6%。⑤不良率维持极优水平，拨备覆盖率有所回落但维持行业第一梯队，全年预计也将维持这一较高的合意水平。
　　依托“苏州大市”和“省内异地”作为主阵地，项目资源叠加网点扩容，对公信贷提速增长助力快速迈上资产万亿新台阶。1Q26苏州银行贷款同比增长13.7%（4Q25为12%），其中对公贷款增速近22%（过去三年对公贷款增速都维持在20%左右）。扩表提速两大核心驱动：
　　1）“苏州大市”：作为苏州本土唯一地方法人城商行，高质量倍增以匹配区域发展动能是必要条件。苏州银行在苏州地区贷款份额仅约3.5%，是上市城商行中最低。除苏州主城范围内侧重政府资源和产业需求，充分享受区域β红利外，下辖五县市（常熟、太仓、昆山、张家港及吴江区，合计金融资产规模与苏州主城相近）渗透将成为新增长极。2025年苏州银行在五县市分支行新增资产占全行约14%，2024年为10%。从年报看，2025年末苏州银行五县市分支行贷款份额平均仅约1.7%，网均资产19亿仅约苏州主城区的6成；静态估算若网均资产提升至苏州主城区水平，可增厚资产约1300亿，假设全部为贷款，则下辖五县市产能提升可增厚贷款规模超35%。
　　2）“省内异地”：苏南苏中四大重点区域加速渗透，苏北地区优质政信获取增量。2025年末苏州银行省内异地网点占比约3成，其中2023年以来新增网点几乎全部集中在苏州以外地区。从2025年表现看，2025年四大重点区域（南京、南通、无锡、常州）、以及苏北地区等省内异地分支行贡献资产增量约37%（2023年约28%）。
　　息差率先同比走阔的背后源自两大助力：更早消化定价下行压力、存款成本持续下降。1Q26苏州银行息差1.40%，同比走阔6bps，较2025全年走阔7bps。一方面，苏南地区价格竞争更为激烈使得苏州银行相比同业更早消化定价下行影响。2H25贷款利率3.45%，环比1H25降幅收窄至12bps（1H25环比2H24下降26bps）。另一方面，主动优化存款结构，存款成本下行或不弱于同业。2H25存款成本1.71%，环比1H25下降9bps，同比下降36bps。
　　不良率维持极优水平，提前暴露经营贷等长尾风险，更能支撑资产质量长足平稳。1Q26苏州银行不良率较年初持平0.82%，测算年化加回核销回收后不良生成率0.72%（2025年为0.5%），前瞻指标关注率仅0.82%，较年初下降8bps。分行业看，2025年末零售贷款不良率1.82%，其中经营贷不良率维持约3%（较1H25下降49bps）、消费贷不良率1.78%（较1H25上升54bps）。考虑到苏州银行对公不良率仅约0.54%，并无风险“包袱”，拨备覆盖率也维持高位，预计零售不良较高一方面源自主动下迁、前瞻暴露，另一方面可能受风险处置流程偏慢影响而未能直接核销。从风险抵补能力来看，1Q26苏州银行拨备覆盖率381%，较年初下降37pct，但全年我们预计也会维持在当前合意水平。
　　投资分析意见：苏州银行兼具“优业绩、好营收、强区域、厚拨备、高股息、再增持”的六大优势，一季报验证“量高增、价先稳”驱动的营收景气，聚焦优质城商行价值发掘，维持“买入”评级和行业首推组合。上调盈利增速预测，预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为8.9%、9.1%、10%（原预测2026-2027年分别为7.9%、8.3%，上调利息净收入预测，新增2028年预测），当前股价对应2026年PB为0.72倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：零售尾部风险暴露，资产质量超预期劣化；经济复苏低于预期，息差持续承压。

　　核心营收增速大幅改善，业绩提速。截至25Q3，苏州银行营收、PPOP、归母净利润增速（累计同比增速，下同）分别为+2.0%/+7.7%/+7.1%，分别较25H1+0.2pct、+0.4pct、+1.0pct。其中：利息净收入增速环比大幅改善6.2pct至8.9%，主要得益于息差企稳回升，同时规模增长保持稳健；手续费净收入同比+0.5%，增速环比-8.5pct；其他非息收入增速较25H1下降10.9pct至-14.6%，主要受债券市场波动导致公允价值浮亏，前三季度公允价值浮亏2.3亿元，同比下滑151%。成本端，测算信用成本环比-5bp至0.28%，对利润提供支撑。
　　扩表稳健，个贷增长仍待修复。截至25Q3，苏州银行总资产同比增长14.6%，其中投资类资产同比增速17.1%，支撑扩表动能维持强劲。贷款保持稳健增长，同比增速11.6%，Q3投放仍以对公贷款（含贴现）为主，个贷增长仍待修复，除了需求疲软的行业性因素之外，预计也与自身业务结构和风险偏好相关。
　　净息差环比回升，负债端改善是主因。25年前三季度苏州银行净息差1.34%，环比上半年提升1bp，较24年仅下降4bp，主要得益于负债成本的改善。我们测算前三季度负债成本较24年大幅改善37bp，有力对冲资产端下行压力，同期降幅较去年显著扩大，负债成本改善加速。展望后续，高息存款到期重定价进程在进行中，负债成本压降空间积极，息差有望维持企稳回升趋势。
　　低不良+高拨备，资产质量优异。截至25Q3，苏州银行不良率多个季度环比持平于0.83%，关注类贷款占比环比改善8bp，测算不良净生成率环比下降6bp，资产质量核心指标优异。拨备覆盖率421%，环比-17.3pct，拨贷比环比-14bp。苏州银行资产质量优异，拨备维持400%+高位，风险抵补能力充足。
　　根据25Q3财报数据，预测公司25/26/27归母净利润同比增速分别为7.4%/7.5%/7.6%，BVPS为10.83元/11.82元/12.90元（原2025-2026年预测值为12.87/14.14元，主要是适度调整规模增长和息差预期，同时较上次预测时总股本增加），当前股价对应25/26/27年PB为0.78X/0.71X/0.65X。参考可比公司估值，给予25年0.81倍PB，对应合理价值8.79元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化

　　事项：
　　苏州银行发布2025年三季度报，公司前3季度实现营业收入94.8亿元，同比增长2.0%，实现归母净利润44.8亿元，同比增长7.1%。截至3季度末，公司总资产规模同比增长14.6%，其中贷款规模同比增长11.6%，存款规模同比增长12.9%，
　　平安观点：
　　非息下滑拖累营收表现，利差业务修复明显。苏州银行前3季度归母净利润同比增长7.1%（+6.2%，25H1），营收企稳支撑盈利增速小幅回暖，公司前3季度营收同比增长2.0%（+1.8%，25H1）。拆分营收来看，利差业务修复明显，前3季度净利息收入同比增长8.9%（+2.7%，25H1），息差韧性及基数效应支撑净利息收入增速修复明显。非息收入增长略显乏力，前3季度同比负增10.4%（+0.1%，25H1），其中债券投资相关其他非息收入同比下降14.6%（-3.7%，25H1），预计与债市波动相关。中收方面，公司前3季度手续费及佣金净收入同比增长0.5%（+9.0%，25H1），仍需关注居民财富管理需求回暖对中收的支撑。
　　息差韧性凸显，扩表态势积极。公司3季度净息差水平为1.34%（1.33%，25H1），成本红利的释放是支撑息差修复的重要因素，我们按照期初期末余额测算公司3季度单季度计息负债成本率环比2季度下降11BP至1.71%，成本红利释放速度明显加快。从资产端定价水平来看，公司3季度单季度年化生息资产收益率环比2季度下行10BP至2.91%，与行业趋势一致。规模方面，公司3季度末总资产规模同比增长14.6%（+14.5%，25H1），其中贷款规模同比增长11.6%（11.8%，25H1），负债端3季度末存款同比增长12.9%（+11.4%，25H1），扩表速度整体保持稳健。
　　不良率环比持平，风险抵补能力保持稳定。苏州银行3季度末不良率环比半年末持平于0.83%，前瞻性指标方面，公司3季度末关注率环比半年末上升5bp至0.80%，资产质量整体保持稳定。拨备方面，3季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比半年末下降17.3pct/14BP至421%/3.49%，风险抵补能力保持稳健。
　　投资建议：区域禀赋突出，改革提质增效。苏州银行资产质量处于同业优异水平，苏州地区良好的区域环境将持续支撑信贷需求的旺盛，公司人员与网点的加速扩张也有助于揽储和财富管理竞争力的增强，伴随大零售转型和机构改革的持续推进，公司盈利能力有望进一步提升。我们维持公司25-27年盈利预测，预计公司25-27年EPS分别为1.22/1.33/1.46元，对应盈利增速分别为7.8%/8.9%/9.5%，目前公司股价对应25-27年PB分别为0.80x/0.74x/0.68x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

　　投资要点
　　事件：苏州银行公布2025年三季报业绩。1）25Q1-3营业收入95亿元，同比+2%；其中25Q3单季同比+2.5%。2）25Q1-3归母净利润45亿元，同比+7%；其中25Q3单季同比+9.4%。3）25Q3末归母净资产592亿元，较年初+11.8%，较H1末+1%。4）25Q1-3加权ROE为9.0%，同比-0.7pct。
　　利息净收入开始回暖，成本管控拉动利润增长。1）得益于贷款规模的持续扩张以及净息差的回暖，利息净收入25Q3同比增速较上年提升。25Q1-3利息净收入同比+9%，25Q3利息净收入同比+23%。2）25Q1-3非息收入同比-10.4%，25Q3同比-32%。我们认为，25Q3非息收入承压主要是受到交易性金融资产公允价值大幅下滑的影响。3）成本管控渐有成效，25Q1-3营业支出同比-4.0%；25Q3单季同比-4.8%。
　　贷款规模稳步扩张，净息差环比回暖。1）25Q3末贷款余额3686亿元，较年初+10.6%；贷款规模占总资产比例环比-0.7pct至47.5%。2）25Q3末存款余额4715亿元，较年初增长13.1%。3）25Q3净息差1.34%，同比下降7bps，环比上升1bps。我们认为，随着高利率存款逐步到期以及新增存款利率下行，净息差已处于筑底阶段。
　　拨备覆盖率略有下滑但依旧处于同业高位，资产质量优异。1）25Q3不良率季度环比持平于0.83%。不良生成率环比有所下降，经测算，25Q3加回核销不良生成率环比-3bps。2）25Q3拨备覆盖率季度环比下降17pct至421%，但仍保持同业领先水平。3）核心一级资本充足率9.79%，资本充足率13.57%，均显著高于监管要求。4）前瞻指标方面，25Q3关注贷款率环比+5bps至0.8%。
　　盈利预测与投资评级：结合公司2025年三季度经营情况，我们维持2025-2027年归母净利润预测为54.4/53.2/59.1亿元。当前市值对应2025EPB0.7x，仍处低位。我们看好公司实现五项能力全面提升：基于集团综合金融服务的一体化经营能力、以客为尊的获客活客能力、线上线下并重的数字化协同能力、以人为本干事创业的队伍建设能力、基于全面风险管理的价值创造能力。维持“买入”评级。
　　风险提示：1）经济承压，贷款规模增长受阻；2）息差下行超出预期；3）尾部不良风险暴露。

　　事项：
　　苏州银行发布2025年年报及2026年1季报，公司2025年和2026年1季度营业收入分别同比增长1.1%/10.9%，归母净利润分别同比增长5.5%/8.2%。规模方面，公司26年1季度末总资产规模同比增长18.2%，其中贷款同比增长13.7%，存款同比增长17.6%。公司发布2025年全年利润分配预案，预计每10股派发现金股利1.5元（含税），分红比例约为30.09%。
　　平安观点：
　　盈利增速回暖，息差业务表现亮眼。苏州银行2026年1季度归母净利润同比增长8.2%（5.5%，25A），主要受到营收回暖支撑。公司1季度营业收入同比增长10.9%（1.1%，25A），其中1季度净利息收入同比增长21.7%（9.5%，25A），增速较年末上行12.2个百分点，表现亮眼，息差边际企稳支撑利息收入回暖。非息收入延续负增，公司26年1季度非息收入同比增长-8.9%（-14.4%，25A），其中债券投资相关其他非息收入同比增长-1.2%（-19.3%，25A），同比降幅收窄，中收同比增长-19.0%（0.6%，25A）。
　　息差边际回暖，扩表速度保持平稳。
　　苏州银行26年1季度净息差为1.40%（1.33%，25A），我们按照期初期末余额测算公司26年1季度末单季度年化净息差水平环比25年4季度回升15BP至1.33%，成本端红利持续释放支撑息差回暖，资产端定价压力同步趋缓。我们按照期初期末余额测算公司26年1季度末生息资产收益率较25年4季度回落15BP至1.5%；
　　资产端定价回暖，我们按照期初期末余额测算公司26年1季度末单季度年化计息负债成本率环比25年4季度上升1BP至2.8%。规模方面，公司1季度末总资产规模同比增长18.2%（13.8%，25A），其中贷款同比增长13.7%（12.0%，25A），负债端方面，1季度末公司存款余额同比增长17.6%（15.6%，25A），资负扩张积极。
　　资产质量稳健，拨备水平环比下降。苏州银行2026年1季度末不良率环比持平25年末于0.82%，我们测算公司26年1季度年化不良贷款生成率为0.74%（0.51%，25A），环比略有上行。仍需关注重点领域风险波动，公司25年末对公房地产贷款不良率同比上行13BP至0.22%，个人消费贷款不良率同比上升55BP至1.78%，按揭贷款不良率同比上升46BP至0.87%。
　　前瞻性指标方面，苏州银行26年1季度末关注率环比25年末下降8BP至0.82%，综合各项指标来看，公司资产质量仍保持稳健。拨备方面，公司26年1季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比25年末下降17.32pct/14BP至381%/3.14%，绝对水平仍处高位，风险抵补能力夯实。
　　投资建议：区域禀赋突出，改革提质增效。苏州银行所处苏州地区良好的区域环境将持续支撑信贷需求的旺盛，公司人员与网点的加速扩张也有助于揽储和财富管理竞争力的增强，伴随大零售转型和机构改革的持续推进，公司盈利能力有望进一步提升。根据公司优异的盈利能力和成长性，我们上调公司的盈利预测，并新增28年盈利预测，预计公司26-28年EPS分别为1.60/1.76/1.95元，对应盈利增速分别是9.7%/10.3%/10.5%（原26-27年盈利预测分别是8.9%/9.5%），当前股价对应26-28年PB分别为0.73x/0.67x/0.62x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。