银行将蹄疾步稳跨入新一轮安全扩表周期。一句话概括苏州银行核心投资逻辑：在稳扎稳打的资产质量家底基础上，立足苏州本土产业线和省内异地，顺利开启规模再上新台阶的成长2.0阶段并驱动ROE提升。另有地方国资、险资等长线资金加持，苏州银行更有动力率先向1倍PB修复。
　　短期来看，有预期差的业绩是最有效催化剂，全年看营收、利润增速表现或比一季报更亮眼。我们预计，2026年苏州银行营收、利润同比都将迎来显著改善，隐含市场较大预期差（一季报开始验证，营收增速从25年的1.1%提速至10.9%；归母净利润从5.5%提速至8.2%）。核心驱动有三：1）息差率先同比回升，稳定价+降成本共同助力利息净收入更具修复弹性。1Q26苏州银行利息净收入增速超21%。2）非息收入不过度依赖债市浮盈兑现，且基数压力相对更小，中收也在稳步回暖。1Q26苏州银行其他非息占比约17%，已回落至2023年水平；中收高基数下同比下滑19%，但全年有望回归正增长。3）不良率长期维持极优水平，信用成本低位平稳，不会因为积聚风险而大起大落冲击利润。
　　中期来看，我们认为苏州银行成长2.0已箭在弦上，扩表有逻辑、不良更真实、业绩可持续。
　　1）扩表有逻辑：在苏州大市提份额、省内异地做增量，量价共振。2026年苏州银行是少有能够实现稳健扩表提速的银行（2025/1Q26总资产、贷款增速分别14%/18%、12%/14%），在“苏州小市”做强存量基础上，核心增量在于“苏州大市”和“省内异地”，但这并非“凭空抢客户”，而是盘活存量、做大户均。自2021年起，苏州银行就为异地发力提前储备人员、2023年重回“总分支”架构后，异地贷款贡献大幅提升（占全行贷款增量由约3成提升至超3/4），经营策略上也对异地机构逐步放开限额管控。同时，由于苏州地区贷款利率一直是省内“价格洼地”（异地贷款较苏州普遍溢价50-100bps），异地贷款占比提升是提振息差顺理成章的直接抓手。
　　2）不良更真实：真正做到比同业更从严认定不良、更主动下迁并全力处置。2022年以来苏州银行不良率维持在0.9%以下，在存量充分消化基础上，2024年以来苏州银行先于行业选择主动暴露经营贷风险、加大核销维持资产质量稳定（2024-2025年不良核销接近此前五年总和）。2025年经营贷不良已先于行业出现双降，叠加其他领域风险有效出清（经营贷不良率约3%，除经营贷以外贷款不良率0.65%）以及稳居行业最优梯队的拨备基础（拨备覆盖率超380%），这是可持续扩表的根本保障。
　　3）业绩可持续：息差回暖有空间、牌照申设有期待，ROE有望稳中有升。2025年苏州银行ROE为10.8%，低于可比城商行1.6pct，主要源自三方面的阶段性影响：①更早消化资产定价下行，息差低于同业平均13bps。②布局异地提前储备，成本收入比高于同业7pct。③2025年转债转股增厚资本，杠杆倍数有进一步用足空间。在此基础上，立足中期视角，若异地发力带动息差回升10bps、成本收入比降至同业平均、杠杆倍数回升至同业均值，则ROE有望较当前提升约3pct至14%。
　　投资分析意见：在这轮经济周期中，苏州银行相对充实的拨备和资本两大“粮仓”确保平稳“过冬”，给予股东、资本市场更稳定的业绩预期和投资回报。长期深耕本土产业链，我们认为苏州银行兼具区域强β和自身资产获取、前瞻风控的α，在前期已经充分核销、持续维持高拨备基础上，短期不受资本掣肘，量、价又能有力支撑营收弹性，苏州银行有望率先向1倍PB修复，维持苏州银行“买入”评级和行业首推组合。上调2027-28年盈利增速预测，预计2026-28年归母净利润同比增速分别为8.9%、9.5%、10.3%（原2027-28年预测为9.1%、10%，调低风险成本）。当前股价对应2026年PB仅0.67倍，处于2020年以来7%分位，在营收更具修复弹性、中长期扩表提振ROE路径清晰、叠加预计耐心资本持续增持基础上，看好苏州银行估值提升匹配其成长潜力。
　　风险提示：经济复苏显著低于预期，需求修复节奏滞后；息差企稳低于预期；尾部不良风险暴露。

Bank of Suzhou’s attributable net profit and revenue grew by 5.5%and 1.1%YoY in 2025,respectively,with profit growth slightly below our forecast of 7.1%,due to amodest decline in non-interest income from ahigh base.For 1Q26,the attributable net profit and revenue rose by 8.2%and 10.9%YoY,respectively,with the earnings improvement driven largely by strong net interest income growth on solid volume and pricing,alongside anarrower drop in other non-interest income.We shall monitor the pace of capital replenishment and provisioning.Maintain BUY.
Strong asset growth;NIM rebounded
For 1Q26,total assets,loans,and deposits grew by 18.2%,13.7%,and 15.0%YoY,respectively,accelerating by 4.4pp,1.7pp,and 2.3pp from end-2025.The bank seized high-quality asset opportunities and the placement window,delivering robust balance sheet expansion.Beyond rapid loan growth,financial investments rose by 31.1%YoY.Corporate loans accounted for 99%of new loans in 1Q26.The bank continues to deepen its presence among high-quality sci-tech enterprises,serving over 14,000 such clients with total credit lines exceeding RMB140bn.It also launched the‘Chu Hai Quan Lian Tong’brand and obtained alicense to conduct overseas lending,serving over 4,600 forex clients for the full year.For 1Q26,the NIM was 1.40%,up by 7bp from 2025A,which we estimate was mainly driven by liability cost improvement.The boost from volume and pricing lifted the 1Q26 net interest income by 21.7%YoY,up by 12.2pp from 2025A.
Non-interest income decline narrowed
For 1Q26,the non-interest income fell by 8.9%YoY,with the pace of decline narrowing by 5.5pp from 2025A.Other non-interest income dropped by 1.2%,improving by 18.1pp from 2025A.In 2025,disposal gains from AC+OCI portfolios accounted for 7%of revenue and 17%of profit.Investment income realization moderated in 1Q26,but fair-value gains surged by 123%YoY,reflecting strong investment and trading capabilities.Net fee and commission income fell by 19.0%YoY,with the pace of decline widening by 19.6pp from 2025A,largely due to ahigh base in the prior-year period.Agency business and investment banking income grew by 40.3%and 84.4%YoY in 2025.The bank obtained alicense to provide custody services for private equity funds and qualified as an independent lead underwriter for bonds,further expanding its diversified operations.The 1Q26 cost-to-income ratio improved by 1.8pp YoY to 28.3%,reflecting operating cost optimization.
Target 2026E PB of 0.90x
Factoring in higher provisioning,we forecast net profits of RMB5.8/6.3/6.8bn for 2026/2027/2028(broadly unchanged vs our prior 2026/2027 estimates),with YoY growth of 7.9/8.3/9.1%.Our 2026E BVPS estimate is RMB12.12,corresponding to aPB of 0.72x.Comparable peers trade at an average 2026E PB of 0.67x on Wind consensus(previous:0.68x 2025E).We believe that the bank’s effective strategic transformation and ample business expansion potential warrant avaluation premium.We assign atarget 2026E PB of 0.90x(previous:2025E 0.95x),yielding our target price of RMB10.91(previous:RMB10.07).Maintain BUY.
Risks:policy implementation falling short of our expectations;economic recovery weaker than we expect.

　　事件：苏州银行发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。2025年公司实现营业收入123.56亿元，同比+1.08%；实现归母净利润53.48亿元，同比+5.53%。2026年一季度公司实现营业收入36.05亿元，同比+10.94%；实现归母净利润16.82亿元，同比+8.23%。
　　贷款规模增长出色，结构以对公为主。截至2025年末，公司各项存款本金4705.78亿元，较年初+12.86%；各项贷款本金3734.33亿元，较年初+12.02%。2026年一季度末，公司各项存款本金5342.84亿元，较年初+13.54%；各项贷款本金4125.89亿元，较年初+10.49%。贷款端企业贷款保持较快增长，2026年Q1末公司贷款3283.43亿元，较年初+13.36%，是增长主要驱动力；个人贷款842.47亿元，较年初+0.56%。存款端增势强劲，2026年Q1末公司存款、个人存款分别为2536.67、2806.17亿元，较年初+21.71%、+7.04%，公司存款大幅增长反映对公业务拓展和结算资金沉淀成效显著。
　　净息差回升，利息净收入增长提速。2025年净息差为1.33%，同比微降5bp，呈现企稳态势。2026年一季度，年化净息差为1.40%，较年初+7bp、同比+6bp，净息差边际改善。利息净收入快速增长，2025年利息净收入86.60亿元，同比+9.55%；2026年一季度利息净收入25.65亿元，同比+21.73%，主要得益于存款成本优化及规模扩张效应。
　　非息收入有所承压，投资收益与汇兑损益表现分化。2025年非利息净收入36.96亿元，同比-14.43%，其中手续费及佣金净收入10.66亿元，同比微增0.61%；投资总收益21.74亿元，同比-28.72%。2026年一季度，手续费及佣金净收入4.03亿元，同比-18.97%；投资总收益4.56亿元，同比-3.09%，主要因上年同期AC金融资产终止确认产生的投资收益较高；汇兑损益同比+168.71%至1.60亿元，公司跨境人民币结算量近三年复合增长102%，CIPS直参资格带动效应逐步显现，形成一定补充。
　　资产质量整体平稳，拨备厚度充足。2025年末不良贷款率0.82%，较年初微降1bp，连续7年实现下降；拨备覆盖率418.60%，维持厚实安全边际。分项来看，对公贷款、个人贷款不良率均有上升，对公贷款、个人贷款不良率同比分别+3bp、+16bp至0.54%、1.82%。2026年一季度末，不良贷款率维持0.82%，拨备覆盖率381.16%，较年初有所下降但仍处较厚水平，拨贷比为3.14%。
　　投资建议：公司存贷款规模保持双位数增长，净息差企稳回升，资产质量整体稳定。预计公司2026-2028年营业收入为134.19、146.34、161.01亿元，归母净利润为58.41、64.04、70.89亿元，每股净资产为12.06、13.08、14.23元，对应5月18日收盘价的PB估值为0.70、0.64、0.59倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济修复不及预期、净息差持续收窄、资产质量恶化

　　事件：苏州银行披露2025年年报及2026年一季报。25A营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为1.08%、8.49%、3.75%、5.53%；26Q1营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为10.94%、13.96%、16.70%、8.23%，26Q1业绩增速全面提升，表现较为亮眼。
　　具体来看：
　　（1）26Q1净利息收入高增21.7%，扩表加快，息差回升。26Q1公司净利息收入同比增长21.7%，增速较25A大幅提升12.2pct。一方面，公司资产规模较快增长，贷款同比增长13.7%，投资类资产同比高增31%；另一方面，根据我们测算，公司26Q1单季度净息差环比回升17bp至1.48%，测算生息资产收益率环比持平，没有继续下行，同时计息负债成本率下行15bp，资负两端共同贡献。
　　（2）手续费支出增加，其他非息负增收窄。26Q1公司手续费支出增长较多，导致净手续费收入负增。公司其他非息收入负增明显收窄，公司投资收益同比增速转负，预计主要是去年Q1因大额配置户收益兑现形成了较高的基数，今年虽仍有兑现但力度放缓。不过公司一季度公允价值变动损益同比增长123.2%，汇兑损益同比增长168.7%，都有效对冲了投资收益的下行，使得其他非息收入负增整体收窄。
　　（3）不良率平稳，拨备覆盖率下降。公司26Q1末贷款不良率为0.82%，环比持平；关注率0.81%，环比下降9bp；25Q4末逾期率1.15%，较25Q2末上升16bp，26Q1不良生成率0.79%，环比上升20bp，仍保持较低水平。拨备方面，26Q1末拨备覆盖率381.16%，环比下降37.44pct，拨备额没有下降，主要是不良额上升造成的。公司信用减值损失计提力度不低，预计主要是非信贷拨备计提较多。
　　更多详细图表见正文。
　　投资建议：苏州银行长期坚守“立足苏州，深耕江苏，全面融入长三角”的区域定位，经营机构全省覆盖，区位优势突出，积极支持实体经济发展，业务空间广阔。
　　预计2026-2028年营业收入分别为137.93/149.96/164.01亿元，同比增长11.6%/8.7%/9.4%；归母净利润为58.02/62.91/68.53亿元，同比增长8.5%/8.4%/8.9%。对应EPS分别为1.23/1.34/1.46元，对应2026年4月30日股价的PE分别为6.9/6.4/5.8倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

　　2026Q1营收增速改善，净息差边际上升
　　苏州银行2026Q1分别实现营收、归母净利润36.05亿元（YoY+10.94%）、16.82亿元（YoY+8.23%），营收增速边际明显提升，盈利能力稳健。收入结构上，2026Q1单季净利息收入同比增长21.73%，增速边际明显提升，成为营收的主要支撑，主要得益于息差回暖：2026Q1净息差为1.40%，较2025年全年提升7BP。考虑到实体需求仍有待进一步复苏，我们下调苏州银行2026-2027年并增加2028年盈利预测：预计苏州银行2026-2028年归母净利润为57.45亿元（原值60.56）/62.85亿元（原值64.74）/70.28亿元，YoY+7.42%（原值+9.49%）/+9.40%（原值+6.90%）/+11.81%，当前股价对应2026-2028年PB为0.52/0.47/0.42倍。考虑到苏州银行对公优势显著、资产质量优异，维持“买入”评级。
　　存贷持续高增，对公业务区域优势显著
　　2026Q1末苏州银行总资产为8595亿元（YoY+18.20%），增速边际明显提升，其中2026Q1单季总资产增加超700亿元，较2025年同期增长超1倍。其中贷款余额4126亿元，同比增长13.70%，增速环比提升超1pct。贷款结构来看，2026Q1单季新增对公贷款551亿元、零售贷款微增5亿元，彰显区域资产获取能力，零售贷款需求仍然复苏较慢。2026Q1末存款总额为5343亿元，同比增长15.39%，其中对公存款、零售存款同比分别增长16.36%、14.53%，对公存款沉淀能力较强，零售存款增速虽有下降但仍处于较高水平。
　　2026Q1末不良率环比持平，拨备覆盖率仍较高
　　苏州银行资产质量持续优异，2026Q1末不良率环比持平为0.82%；2025年末关注率0.90%，环比上升0.1pct，仍处于较低水平。2026Q1末拨备覆盖率边际下降至381.16%，环比下降37pct，仍处于上市银行较高水平，资产质量护城河稳固。截至2026Q1末核心/一级/资本充足率分别为8.97%/10.87%/13.56%，受到资产扩张加速的影响，资本水平边际略有下降。
　　风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

　　事项：
　　苏州银行发布2025年年报及2026年1季报，公司2025年和2026年1季度营业收入分别同比增长1.1%/10.9%，归母净利润分别同比增长5.5%/8.2%。规模方面，公司26年1季度末总资产规模同比增长18.2%，其中贷款同比增长13.7%，存款同比增长17.6%。公司发布2025年全年利润分配预案，预计每10股派发现金股利1.5元（含税），分红比例约为30.09%。
　　平安观点：
　　盈利增速回暖，息差业务表现亮眼。苏州银行2026年1季度归母净利润同比增长8.2%（5.5%，25A），主要受到营收回暖支撑。公司1季度营业收入同比增长10.9%（1.1%，25A），其中1季度净利息收入同比增长21.7%（9.5%，25A），增速较年末上行12.2个百分点，表现亮眼，息差边际企稳支撑利息收入回暖。非息收入延续负增，公司26年1季度非息收入同比增长-8.9%（-14.4%，25A），其中债券投资相关其他非息收入同比增长-1.2%（-19.3%，25A），同比降幅收窄，中收同比增长-19.0%（0.6%，25A）。
　　息差边际回暖，扩表速度保持平稳。
　　苏州银行26年1季度净息差为1.40%（1.33%，25A），我们按照期初期末余额测算公司26年1季度末单季度年化净息差水平环比25年4季度回升15BP至1.33%，成本端红利持续释放支撑息差回暖，资产端定价压力同步趋缓。我们按照期初期末余额测算公司26年1季度末生息资产收益率较25年4季度回落15BP至1.5%；
　　资产端定价回暖，我们按照期初期末余额测算公司26年1季度末单季度年化计息负债成本率环比25年4季度上升1BP至2.8%。规模方面，公司1季度末总资产规模同比增长18.2%（13.8%，25A），其中贷款同比增长13.7%（12.0%，25A），负债端方面，1季度末公司存款余额同比增长17.6%（15.6%，25A），资负扩张积极。
　　资产质量稳健，拨备水平环比下降。苏州银行2026年1季度末不良率环比持平25年末于0.82%，我们测算公司26年1季度年化不良贷款生成率为0.74%（0.51%，25A），环比略有上行。仍需关注重点领域风险波动，公司25年末对公房地产贷款不良率同比上行13BP至0.22%，个人消费贷款不良率同比上升55BP至1.78%，按揭贷款不良率同比上升46BP至0.87%。
　　前瞻性指标方面，苏州银行26年1季度末关注率环比25年末下降8BP至0.82%，综合各项指标来看，公司资产质量仍保持稳健。拨备方面，公司26年1季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比25年末下降17.32pct/14BP至381%/3.14%，绝对水平仍处高位，风险抵补能力夯实。
　　投资建议：区域禀赋突出，改革提质增效。苏州银行所处苏州地区良好的区域环境将持续支撑信贷需求的旺盛，公司人员与网点的加速扩张也有助于揽储和财富管理竞争力的增强，伴随大零售转型和机构改革的持续推进，公司盈利能力有望进一步提升。根据公司优异的盈利能力和成长性，我们上调公司的盈利预测，并新增28年盈利预测，预计公司26-28年EPS分别为1.60/1.76/1.95元，对应盈利增速分别是9.7%/10.3%/10.5%（原26-27年盈利预测分别是8.9%/9.5%），当前股价对应26-28年PB分别为0.73x/0.67x/0.62x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。