事件：2025H1公司实现营业收入13.98亿元，同比+14.37%；归母净利润2.78亿元，同比+30.92%；扣非归母净利润2.64亿元，同比+55.06%。2025Q2，公司收入7.84亿元，同比+16.29%，环比+27.76%；归母净利润1.55亿元，同比+19.54%，环比+26.19%。
　　陶瓷业务增速持续提升。2025H1，公司电子陶瓷材料及元件实现收入9.70亿元，同比+18.60%；受益于AI驱动的数据中心建设以及国产替代趋势，数通基板和精密陶瓷零部件的放量，驱动毛利率同比+5.17pct至28.57%。展望未来光模块行业需求持续高增长，对应陶瓷外壳、基板需求旺盛，公司出货规模有望持续扩大，市场份额有望进一步提升。
　　碳化硅业务升级加速，国产替代空间广阔。第三代半导体业务收入6.37亿元，同比基本持平。国联万众完成碳化硅芯片工艺线从6英寸向8英寸的升级改造，已顺利通线并处于客户导入阶段，后续高压碳化硅功率模块将在新能源汽车领域加速放量带来业绩增量。
　　未来展望：核心业务放量+新材料升级，成长天花板持续打开。公司电子陶瓷龙头地位稳固，陶瓷基板与精密零部件受益于AI光模块需求与国产替代，持续高增。碳化硅业务实现8英寸工艺升级，未来将切入更高压等级应用，成长曲线清晰。叠加精密陶瓷零部件等产品逐步放量，自主可控诉求下国产化趋势明显，公司中长期成长空间广阔。
　　盈利预测与投资建议：我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为6.51、8.05、9.51亿元，按照2025年9月3日收盘价，对应PE39.8、32.2和27.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：产能扩张不及预期，新产品研发进度不及预期。