【事件】公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入1.11亿元，同比下降65.03%；归母净利润-3422万元，去年同期为7709万元。2024Q2实现营业收入6043万元，同比下降66.14%；实现归母净利润-1822万元，去年同期为5955万元。
　　加强校企合作与课程研发，静待培训需求修复。公司业绩下滑的主要原因为整体经济环境影响下就业市场承压，叠加近年IT行业增长放缓，公司学员数量下滑导致培训收入下降。逆境下公司继续修炼内功，与华为、阿里云、腾讯云、科大讯飞等知名互联网企业联合进行课程开发。我们认为公司作为IT培训行业龙头企业，持续加强课程研发投入，核心竞争力不改，随着培训需求修复未来有望实现业绩复苏。
　　鸿蒙专业程序员需求巨大，华为认证公司有望享受红利。据《中国开发者画像洞察研究报告2024》数据，当前鸿蒙生态设备终端数量已超9亿，预计今年年底实现超过5000款鸿蒙原生应用开发，潜在新增岗位超300万个。公司于2024年1月与华为签署HarmonyOS人才生态体系服务合作协议，并于3月成为华为HarmonyOS认证级授权培训伙伴。首批鸿蒙培训班2024年2月正式开班，毕业生就业反馈良好企业认可度高。我们认为，受益于鸿蒙人才的巨大缺口，公司作为稀缺的鸿蒙专业培训机构有望充分享受就业需求红利，鸿蒙学员数量有望实现突破式增长。
　　完善中等职业教育布局，打通数字化人才培养全链路。2024年1月29日，公司向全资子公司大同好学增资2.6亿元以推进下属全日制统招大学大同数据科技职业学院建设。一期预计2024年7月完工，预计于今年开始招生。公司在完成中等职业教育布局后进一步开展高等教育业务，未来可实现从中职教育到IT就业培训的一站式连通，延长学制增强生源稳定性与抗风险能力，打造全面数字化人才培育体系。
　　短期业绩承压，长期来看受益于就业修复与鸿蒙需求增长，叠加公司高等教育布局完善，公司势能仍存。我们预测公司24-26E归母净利润为-0.19/0.34/0.87亿元（24-25前值为2.19/2.53亿元，因就业形势不景气下调收入，因平均学费下降下调毛利率）。采用自由现金流估值法，对应37.35亿市值，目标价9.28元，维持买入评级。
　　风险提示
　　就业需求恢复不及预期，鸿蒙培训业务扩展不及预期，IT培训行业竞争加剧,需求及开班量恢复不及预期可能对估值产生负面影响。

　　拟0.8亿人民币收购辅仁国际学校51%股权
　　为增强公司在教育行业布局，开拓国际业务版图，公司新加坡全资子公司WeixueEducationPte.Ltd.与LiWei、DavidMokKahSing签订《股份购买协议》，拟以自有资金收购FISHoldingsPte.Ltd.（以下简称辅仁控股）合计51%股权；交易对价1530万新加坡元（按合同签订当日汇率折算约为人民币8364.51万元）。本次交易完成后，辅仁控股将成为公司的控股子公司，纳入公司合并报表范围。
　　辅仁控股总部位于新加坡，下属两家全资子公司，分别为FurenInternationalSchoolPteLtd（以下简称辅仁国际学校）和E-JiaHomestayPteLtd（以下简称怡家）。
　　辅仁国际学校提供国际剑桥O-level和A-level等课程教育，怡家提供学生住宿和宿舍管理等支持服务。辅仁控股教育质量卓越，师资力量雄厚，毕业生遍布全球名校，是一家运营模式规范、财务状况良好的教育集团。
　　辅仁控股2024年1-6月营收0.51亿人民币，净利0.12亿人民币；2023年营收0.81亿人民币，净利0.15亿人民币；截止2024年6月30日标的总资产1.1亿人民币，净资产0.2亿人民币。
　　辅仁国际学校教育质量卓越、师资力量雄厚，毕业生遍布全球名校，包括英国牛津大学、剑桥大学、帝国理工学院、伦敦大学学院、新加坡国立大学、南洋理工大学、香港大学、香港中文大学等全球知名大学，历经二十余载耕耘，在行业内赢得良好口碑。
　　据辅仁国际学校官网，2022年毕业生92.4%获得QS全球50强大学录取。
　　推动教育高水平对外开放是加快建设教育强国的必然要求，也是建设教育强国、科技强国和人才强国的必然选择。公司响应国家“走出去”的教育对外开放战略，积极参与国际教育合作与学术交流，推动中国教育理念和模式走向世界，致力于不断提升我国教育的国际影响力和竞争力。
　　自成立至今，公司主营业务聚焦教育，收购辅仁控股符合相关政策的导向与公司一直以来的战略发展方向。通过本次收购，可使公司在保持主营业务稳健基础上，增强在教育行业布局，开拓国际业务版图，与现有资源及优势相结合，产生业务模式、技术优势、管理模式以及人力资源方面的协同效应，提升公司业务规模和影响力，丰富构建多层次、多类型教育体系；向打造多元化的综合性教育集团迈出新的一步。
　　调整盈利预测，维持“增持”评级
　　本次收购将为公司注入优质资产，有利于提升公司的资产质量与盈利能力，预计将对公司未来年度的财务状况及经营成果将产生积极影响。由于消费持续弱复苏，暂不考虑本次收购，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利分别为-0.13、0.38、0.69亿元，EPS分别为-0.03、0.1、0.17元/股，对应PE为-261X、88X、49X。
　　风险提示：收购后经营不确定性风险；原材料价格波动风险；环保风险；政策变化风险；市场竞争加剧风险；融资租赁业务风险等

Chuanzhiboke achieved revenue of RMB111mn in 1H24, down 65.03% yoy, primarily due to a reduction in student enrollment under the impact of macro headwinds. Attributable net loss was RMB34.22mn (vs an attributable net profit (NP) of RMB77.09mn in 1H23), in line with the company’s profit alert. We expect short-term pressure on non-degree vocational training businesses and thus lower our attributable NP forecasts for 2024/2025/2026 to RMB-56/-12/+41mn (previous: RMB111/153/222mn). We suggest monitoring the company's layout and enrollment progress in academic-vocational education (AVE), and expect the Datong College to improve the overall stability of the company's cash flow after completion. Our DCF-derived target price is RMB8.35 (WACC 8.77%, perpetual growth rate 2%). Maintain HOLD.

　　业绩符合预告，关注学历职业教育拓展
　　传智教育24H1年实现营收1.11亿元（yoy-65.03%），收入下降系外部环境影响下学员报名人数减少所致。24H1归母净亏损为3422万元（上年同期为净利润7709万元），与业绩预告相符。我们预计短期内非学历培训业务仍有压力，下调公司24/25/26年归母净利润预测至-0.56/-0.12/0.41亿元（前值：1.11/1.53/2.22亿元）。我们建议持续关注公司在学历职业教育领域的布局和招生进展，大同学校建立后有望改善公司整体现金流稳健性。我们采用DCF估值法，WACC为8.77%，永续增长率2%，目标价8.35元，维持“持有”评级。
　　非学历职业培训需求暂时承压，完善学历教育布局强化抗风险能力
　　非学历职业培训需求受外部环境影响较大，24H1公司短期培训/非学历高等教育业务收入分别同比-67.33%/-54.86%，主因学员报名人数减少。外部压力下公司积极发力学历职业教育，完善和提升公司数字化人才职业培训和学历职业教育双轨发展布局，24H1学历中等职业教育收入同比+76.41%。公司旗下传智中专积极推进举办“综合高中班”，第一届学生将于2024年9月正式入学。此外，公司投资举办的大同数据科技职业学院的校区基础设施建设工作已基本完成，各项准备工作按期进展中。我们认为以上布局有助于公司拓展学历职业教育布局，改善公司整体现金流稳健性，进一步提升抗风险能力和综合竞争力。
　　下半年一次性开支有望环比减少
　　24H1公司培训服务毛利率同比下降28.46pct，其中短期培训毛利率同比下降29.53pct。外部压力下公司进一步退租部分校区和优化人员结构，导致上半年一次性补偿开支较多；我们预计随着人员和校区调整逐步进入尾声，下半年费用开支绝对额环比有望减少。
　　考虑短期内需求修复缓慢，下调盈利预测
　　主流在线招聘平台岗位数据显示泛IT行业招聘需求短期仍有压力，故我们下调24/25/26年收入预测至2.39/3.11/3.85亿元（前值：6.12/7.35/8.88亿元）。需求偏弱的市场环境下费用率优化空间相对有限，我们下调归母净利润预测至-0.56/-0.12/0.41亿元。
　　风险提示：线下教学及招生的修复和增长不及我们预期；募投项目进度及效益不及规划目标；IT培训行业竞争加剧。