业绩简述：23年，公司实现营收5.34亿元/yoy-33.43%，归母净利润0.16亿元/yoy-91.26%，扣非归母净利0.23亿元/yoy-83.90%。23Q4，公司实现营收0.89亿元/yoy-50.73%，归母净利润-0.86亿元/yoy-797.83%；扣非归母净利-0.50亿元/yoy-1624.68%。全年公司业绩下滑，主要受整体宏观经济影响，公司培训主业收入下滑33.91%，公司主打就业培训，上游培训需求受下游企业招聘需求牵引，叠加公司培训赛道为IT培训，近两年IT行业调整人员有所收缩，综合因素下公司主业收入承压。同时公司降本增效下，年末支出退租违约金、离职补偿金等抬升公司整体成本。此外，公司所持信托产品逾期兑付，公允价值变动损失5000万，列支为非经损益；非学历高等教育业务停止招生以及中职学校业务招生预期调整下，公司对相应校区计提减值准备2487万元。
　　推出鸿蒙课程，有望打开培训需求。2023年，公司推出集成电路应用开发（含嵌入式）及电商视觉设计新课程，并于第四季度在HTML＆JS+前端课程中增加了鸿蒙应用开发的课程内容；2024年初，鸿蒙应用开发单独成立新课程体系。我们认为公司此次推出鸿蒙课程，受众群体大，有望对公司短训业务起到边际改善的作用。在安卓鸿蒙不兼容的情况下，下游互联网公司对于掌握鸿蒙系统的IT人员需求正在增加，这一需求有望传导到上游鸿蒙人才的培训端，尤其是企业内程序员将释放再培训需求。
　　高职稳步推进，有望形成对短训有益补充。2024年1月29日，公司以自有资金人民币2.6亿元向全资子公司大同好学增资，目前相关项目建设工作已经取得了长足的进展，长训业务学制更长更稳定，可以进一步提升公司抵抗外部风险的能力与综合竞争力。
　　分红：2023年公司计划向全体股东每10股派发现金红利0.16元，合计派发644万元，分红率为41%。
　　投资建议：公司为IT培训行业龙头，持续打磨产品提升研发能力，竞争优势深厚。当前宏观环境疲软叠加细分下游IT行业调整，公司外部环境相对严峻，经营有所承压。中长线来看，公司数字化人才培训需求来源于国内广阔的数字化经济转型。当前公司积极推进鸿蒙课程研发，捕捉新的短训需求，并积极建设高职学历板块增加公司抗风险能力。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.1/1.42/1.73亿元，对应PE分别为35X/27X/22X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济疲软影响企业招聘需求、学历职教招生不及预期。

　　业绩概况：2023年公司营收同降33.43%至5.34亿元，归母净利润同降91.26%至1563万元，扣非净利润同降83.90%至2260.68万元。其中2023Q4营收同降50.73%至8870万元，归母净亏损8620万元（yoy-754.97%），扣非净亏损5041万元（yoy-932.24%），主要是受淡季收入下滑、年终奖金+场地变动赔偿金等额外成本增加、持有的中融信托产品逾期兑付造成的5000万元公允价值变动损失等因素影响。
　　宏观就业环境仍影响招生，静待需求拐点。公司培训课程周期六个月左右，因此当期收款、合同负债与未来半年业绩表现相关度较高，宏观就业环境压力影响犹存，影响学生报名情绪+支付能力，同时考虑2022年较高基数，2023年招生人数呈现同比下滑趋势，2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度收款（销售商品、提供劳务收到的现金）分别为1.85亿元（yoy-19.75%）/1.05亿元（yoy-49.46%）/9674.44万元（yoy-62.85%）/6042.27万元（yoy-52.94%），截至2023年末合同负债0.75亿元（yoy-57.38%），反映至2023年收入端延续下滑趋势，同时2024H1收入仍存在同比下滑压力。展望中长期，预计目前学员就业率已跟随宏观经济有所恢复，2024年初起公司招生端环比呈上升趋势，有望驱动营收回归正常增长轨道。
　　毛利率水平受成本费用刚性影响小幅下滑，但仍保持历史相对高位，净利率水平承压。学习中心租金与教职工人工成本相对刚性，导致2023年公司毛利率跟随收入下滑有所回落，然受益2022年起公司降本增效战略，毛利率仍处历史相对高位水平，2023年毛利率为50.45%，yoy-7.25PCTs，销售/管理/研发费用率分别为17.12%/13.79%/11.87%，同比+1.63/+3.2/+3.54pct，归母净利率同比-19.36PCTs至2.92%。
　　学历教育建设稳步推进，高等教育、中职教育纵向贯通。2024年1月，公司公告拟以自有资金人民币2.6亿元向全资子公司大同好学增资，保障旗下全日制统招高等学院大同互联网职业技术学院（现拟更名为大同数据科技职业学院）项目建设计划稳步进行。学院拟建占地面积约300余亩，一、二期建筑面积共25.6万平方米，一期工程预计于2024年7月底完工，预计将于2024年正式面向普通高中毕业生、应届中专生及同等学历的学生开展招生工作。未来有望实现高等教育与中职教育纵向贯通，协同职业培训业务板块共同实现数字化人才培养的全面布局。
　　鸿蒙合作深化，教学质量持续提升，学生就业表现突出。教研能力始终是传智领先行业的核心壁垒之一，报告期内公司传统王牌JAVA学科、电商视觉设计学科进行课程升级，同时着力加强教师教学质量提升，为未来可持续增长奠定坚实教学教研基础。此外，公司不断深化鸿蒙、阿里云等企业合作，2024年1月，公司与华为签署HarmonyOS生态合作协议（包括技术培训/业务咨询/人才输送）；2月28日，首期基于华为最新HarmonyOSNEXT版本研发的“纯血”原生鸿蒙开发学科开班，单独成立新课程体系，较过往鸿蒙课程版本进一步提质升级；3月，公司成为华为HarmonyOS认证级授权培训伙伴。就业水平看，公司学员就业速度保持高位水平，编程类学员平均就业天数在22-34天内；平均薪资表现突出，据黑马2023年度就业报告，编程类学科一线城市应届生均薪超10000元/月，2024年3月，公司首期鸿蒙线上训练营中二十余位学员斩获高薪鸿蒙开发岗位，其中专科学员薪资在10000-30000万元/月。报告期内第六届“传智杯”全国IT技能大赛正式发布，参赛高校1400余所，参赛人数31000余人，品牌力与教研影响力有望持续提升，助力未来就业转暖后学员转化。
　　投资建议。根据2023年报，由于全年宏观就业环境呈现稳健增长趋势，企业招聘需求未呈现爆发式恢复，导致业绩表现仍疲软，且招生受损或进一步导致业绩承压，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至1.1/1.5/1.9亿元，同比变动+593.5%/+37.0%/+28.3%，维持“买入”评级。
　　风险提示：数字化人才市场需求下降、行业竞争加剧、拓展过程中公司业绩不达预期等。

　　23Q3收入1.27亿，同减45.7%，归母净利0.25亿，同减68.3%。
　　公司23Q1-3收入4.46亿，同减28.4%，主要系学院报名人数减少，23Q1/Q2/Q3收入及同比增速1.4亿（yoy-10.7%）/1.78亿（yoy-22.9%）/1.27亿（yoy-45.7%）；截至Q3末，公司合同负债1.1亿同减40%，培训收款随报名人数减少。
　　23Q1-3归母净利1.02亿，同减38.8%，23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速0.18亿（yoy-11.1%）/0.6亿（yoy-13.4%）/0.25亿（yoy-68.3%）；
　　23Q1-3扣非归母0.73亿，同减46.8%，23Q1/Q2/Q3扣非归母净利及同比增速0.13亿（yoy-3.44%）/0.49亿（yoy-12.2%）/0.12亿（yoy-82.8%）。23Q1-3非经常性损益0.29亿，主要系收到的企业扶持资金及稳岗补贴。
　　23Q1-3毛利率55.6%同减4.7pct，净利率22.8%同减3.8pct
　　23Q1-3销售费用率15.5%，同减0.2pct，主要系招生人数减少，销售人员薪酬降低所致；管理费用率（包含研发费用率）22.6%，同增4.4pct；财务费用率0.21%，同减1.2pct，主要系公司调整理财产品类别，利息收入增加所致。
　　拟募资5亿建设大同互联网职业技术学院，完善双轨发展布局
　　公司拟募集资金5亿用于大同互联网职业技术学院项目建设，规划学院占地面积309亩，建筑总面积10万余平方米，计划建设教学楼4栋、行政办公楼1栋、宿舍楼8栋、学生活动中心、风雨操场、食堂等。建校五年后，预计在校生规模达5000人以上，职业培训生规模达1000人左右。
　　项目建设期为两年，预计第3年开始招生，第5年达到满额。该学院建成后，公司将进一步把业务拓展至数字化人才学历高等职业教育领域，补齐业务版块，完善和提升公司数字化人才职业培训和学历职业教育双轨发展布局。
　　研发投入赋能课程升级，高效营销增强品牌影响力
　　公司持续进行研发投入，已形成完善的研发管理机制，能够及时跟踪市场需求的变化，有效地识别不断变化的客户需求，并保持快速的反应能力对核心技术进行更新，不断提升竞争能力。
　　品牌及就业口碑良好，打造高效营销渠道。凭借优质课程内容、讲师、服务质量等，公司树立了良好品牌形象，大部分客户来自于老客户的口碑推荐，以口碑营销、高校营销与网络营销形成相辅相成的良性循环，打造高效、低成本的营销体系，进一步拉动学员数增长。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　公司系国内领先的高精尖数字化人才培养的高新技术企业，是以就业为导向的职业教育机构，致力于通过自主研发的优质课程内容、教学系统和自有教研团队为学员提供高水平的数字化人才教育培训服务。考虑招生短期承压，我们调整盈利预测，预计公司23-25年归母净利1.41/1.63/1.92亿元（23-24年前值为2.45/2.90亿元），EPS分别为0.35/0.40/0.48元/股（23-24前值分别为0.51/0.61元/股），对应PE为40/35/29x。
　　风险提示：市场对数字化人才需求下降的风险；行业竞争加剧的风险；租赁场所存在合规瑕疵的风险。

　　业绩概况：2023Q1~Q3公司营收同降28.42%至4.46亿元，归母净利润同降38.84%至1.02亿元，扣非净利润同降46.76%至7301.85万元。其中2023Q3营收同降45.72%至1.27亿元，归母净利润同降68.27%至2474.53万元，扣非净利润同降82.77%至1167.21万元。
　　宏观就业环境仍影响招生，就业率恢复有望支撑后续招生增长。公司培训课程周期六个月左右，因此当期收款、合同负债与未来半年业绩表现相关度较高，宏观就业环境压力影响犹存，影响学生报名情绪+支付能力，同时考虑2022年较高基数，预计前三季度招生人数均呈现同比下滑趋势，2023Q1、Q2、Q3单季度收款（销售商品、提供劳务收到的现金）分别为1.85亿元（yoy-19.75%）、1.05亿元（yoy-49.46%）、9674.44万元（yoy-62.85%），截至2023Q1、Q2、Q3末合同负债分别为2.14亿元（yoy-12.02%）、1.38（yoy-35.15%）、1.07亿元（yoy-54.02%），反映至2023Q3收入端延续下滑趋势，同时2023Q4收入仍存在同比下滑压力。展望中长期，预计目前学员就业率相较年初已跟随宏观经济显著恢复，后续招生端有望在2024年回归正常增长轨道，奠定未来成长弹性。
　　盈利水平受成本费用刚性影响小幅下滑，但仍保持历史相对高位。学习中心租金与教职工人工成本相对刚性，导致毛利率跟随收入下滑略有回落，2023Q1~Q3毛利率为55.55%，yoy-4.67PCTs，体现2022年降本增效成效可持续，支撑毛利率仍处于历史相对高位，其中2023Q1/Q2/Q3毛利率分别为52.36%/62.93%/48.73%，同比-1.64/+0.02/-13.00PCTs。2023Q1~Q3销售/管理/研发费用率分别为15.53%/12.22%/10.33%，同比-0.15/+2.12/+2.26pct，归母净利率同比-3.76PCTs至22.84%，其中2023Q1/Q2/Q3归母净利率分别为12.53%/33.56%/19.43%，同比+0.35/+3.80/-13.89PCTs。
　　营销宣传渠道继续深耕，宏观经济回暖后有望实现招生端快速转化。公司“黑马程序员”账号被评为风行号年度风范奖最受欢迎知识类账号，截至2023年10月31日，B站该账号拥有307.4万粉丝，较2023H1末增长40余万人；传智教育第六届“传智杯”全国IT技能大赛正式发布，已超万人报名参赛，品牌力与教研影响力有望持续提升，助力未来就业转暖后学员转化。
　　课程迭代升级，教学质量持续提升，学历教育布局稳步推进。教研能力始终是传智领先行业的核心壁垒之一，报告期内公司进行课程迭代，传统王牌JAVA学科针对中高端就业需求进行深度升级，电商视觉设计学科UI/UE方面进行升级，同时新增集成电路应用开发课程，顺应人工智能快速发展趋势将AI应用融入各类学科，提高数字化人才综合应用能力；此外公司着力加强教学质量提升，公司副总经理深入各地校区对教师进行教学指导，同时种子教师生力军储备充裕，为未来可持续增长奠定坚实教学教研基础。大同互联网职业技术学院拟建占地面积约300余亩，一、二期建筑面积共25.6万平方米，项目建设正在按计划稳步进行，截止10月中旬多个主体结构已实现封顶，学院预计将于2024年正式面向普通高中毕业生、应届中专生及同等学历的学生开展招生工作，未来有望实现高等教育与中职教育纵向贯通，协同职业培训业务板块共同实现数字化人才培养的全面布局。
　　投资建议。根据2023三季报，由于2023Q1~Q3宏观就业环境呈现稳健增长趋势，企业招聘需求未呈现爆发式恢复，导致业绩表现仍疲软，且招生受损或进一步导致2023Q4业绩承压，我们调整公司2023-2025年归母净利润预测至0.8/1.4/1.7亿元，同比变动-53.3%/+71.1%/+18.2%，对应PE63.0/36.8/31.1X，维持“买入”评级。
　　风险提示：数字化人才市场需求下降、行业竞争加剧、拓展过程中公司业绩不达预期等。

　　23年归母净利预计1150-1650万，受信托兑付及资产减值短期影响
　　公司发布业绩预告，预计23全年归母净利1150-1650万，同减90.9%-93.6%，扣非归母净利1850-2350万，同减83.5-87.0%；23Q4归母净利为亏损0.85-0.9亿，扣非归母净利为亏损0.5-0.55亿。
　　23年归母净利预计同减主要系：
　　①23年受整体经济环境影响，就业形势面临较大压力，公司是以就业为导向的职教机构，短期学员报名人数减少，培训收入减少；
　　②公司持有的信托产品逾期兑付，确认公允价值变动损失5000万元（属非经常性损益）；
　　③公司非学历高教业务于22年停止招生，同时对中职业务招生预期进行调整，相关校区收入减少，计提减值准备2487万元。
　　与华为签署HarmonyOS合作协议，纯血鸿蒙开发课程即将上线
　　伴随HarmonyOS不断演进，相关人才需求有望大幅增长，传智教育官微预计24年相关岗位需求将达百万级、就业均薪达17537元。1月18日公司与华为签署HarmonyOS人才生态体系服务合作协议，未来拟通过提供HarmonyOS产品技术培训、业务咨询、人才输送等服务，助力更多企业应用相关技术及产品。
　　传智主攻人工智能、大数据、智能制造等数字化人才培养，在产教融合、行业数字化人才培养及教育数字化转型等领域处行业领先，自2020年起即开始规划HarmonyOS课程，并于23年底正式推出“纯血”原生鸿蒙开发学科，基于HarmonyOSNEXT版本最新技术及能力设计，涵盖千余个相关知识点，首期计划于2月底开班。
　　作为国内领先IT培训机构，除华为鸿蒙外，公司此前与腾讯云智能、腾讯云开发者社区、腾讯云高性能应用服务HAI宣布达成课程开发合作；1月中旬成为阿里云授权培训认证合作伙伴，丰富的企业资源进一步强化公司课程时效及质量，保持行业领先。
　　调整盈利预测，下调为“增持”评级
　　公司系国内领先的从事高精尖数字化人才培训的职教机构，以就业为导向，通过自主研发的优质课程内容、教学系统和自有教研团队为学员提供高水平数字化人才职教服务；23年受就业市场影响，报名学员数有所波动，但数字化人才符合国家长期发展方向，且伴随鸿蒙系统应用，相关岗位培训需求有望大幅增长。
　　考虑公司对信托确认公允价值变动损失，并针对高教与中职业务计提资产减值准备，我们调整盈利预测，预计公司23-25年归母净利分别为0.14/1.1/1.4亿（前值分别为1.41/1.63/1.92亿），EPS分别为0.03/0.28/0.35元/股（前值分别为0.35/0.40/0.48元/股），对应PE分别为360/45/36x，下调为“增持“评级。
　　风险提示：市场对数字化人才需求下降的风险；行业竞争加剧的风险；公司持有信托产品本息不能全部兑付风险；业绩预告仅为初步测算，具体以23年年报披露为准。

　　业绩符合预告，等待培训需求修复
　　传智教育23年实现营收5.34亿元（yoy-33.43%），归母净利1563万元（yoy-91.26%），扣非净利2261万元（yoy-83.90%），利润符合业绩预告。23年收入利润同比下降主因学员报名人数减少，此外受到信托产品逾期、中职校区减值等一次性影响。考虑到学员参培意愿受宏观环境影响波动较大，修复需要时间，我们预计公司24/25/26年归母净利润为1.11/1.53/2.22亿元。我们采用DCF估值法，WACC为9.23%，永续增长率2%，目标价11.82元，维持“持有”评级。
　　就业导向的短训需求仍待修复；开拓多元化中高端课程强化口碑
　　公司主要收入来自就业导向的短期培训业务，学生参培意愿受宏观环境影响波动较大。根据24Q1主流在线招聘平台职位数，我们认为泛IT行业招聘需求未见明显拐点，预计短期内学员报名需求仍待修复。逆境中公司通过与行业头部公司合作，进一步强化了中高端数字化人才培养的品牌形象和口碑，为中长期增长蓄能：24年1月，公司成为阿里云授权培训认证合作伙伴，同月，公司与华为签署了HarmonyOS人才生态体系服务合作协议，公司“纯血”原生鸿蒙应用开发学科首期已于2024年2月28日在北京、上海、深圳开班，24年3月公司成为华为HarmonyOS认证级授权培训伙伴。
　　增资大同学校，完善双轨布局
　　24年1月29日，公司公告以自有资金人民币2.6亿元向全资子公司大同好学增资。本次增资完成后，大同好学的注册资本达到5.6亿元。我们认为大同学校建成后有望进一步拓展学历职业教育领域，与公司现有数字化人才职业培训业务板块形成横向融通，与现有中等职业技术学校形成纵向贯通，完善和提升公司数字化人才职业培训和学历职业教育双轨发展布局，进一步提升公司抵抗外部风险的能力与综合竞争力。
　　目标价11.82元，维持“持有”评级
　　我们认为虽然短期内公司收入利润波动较大，但大同学校建立后有望从中长期改善公司整体现金流稳健性，因此我们参照高等学历职业教育板块采用DCF估值法，WACC为9.23%，永续增长率2%，目标价11.82元，维持“持有”评级。
　　风险提示：线下教学及招生的修复和增长不及我们预期；募投项目进度及效益不及规划目标；IT培训行业竞争加剧。

　　学员报名人数环比下滑；大同学校募投项目持续推进
　　传智教育23年Q1-Q3实现营收4.46亿元（yoy-28.42%），归母净利1.02亿元（yoy-38.84%），扣非净利7,302万元（yoy-46.44%）。其中Q3营收1.27亿元（qoq-28.66%），归母净利2,475万元（qoq-58.44%），主因学员报名人数减少。截至Q3合同负债为1.07亿，同比下滑39.57%，我们认为主因学生参培意愿受到IT类招聘需求偏弱的影响，而泛IT行业或仍处于人员调整期，需求修复尚需时间。综上，我们下调23E/24E/25E归母净利润预测至1.32/2.07/2.87亿元（前值：1.66/2.21/3.26亿元）。可比公司24年Wind一致预期PE均值为19.49x，考虑到公司高质量标准化教研及低成本获客能力，给予公司23x24EPE，目标价11.81元，下调至“持有”评级。
　　短训招生仍有压力，下调23-25年收入预测
　　公司主要收入来自短期培训业务。23年前三季度，公司营收、归母净利润分别约为我们前次全年预测的67%、61%，低于预期，我们认为主因泛IT类招聘需求偏弱，导致以快速就业为主要目标的短期培训学员报名参培意愿不高。根据1-9月主流在线招聘平台职位数，我们认为泛IT行业或仍处于人员调整期，短期未见需求拐点，因此我们下调23-25年营业收入预测至6.17/8.00/10.10亿元（前值：6.68/8.54/10.65亿元）。此外，考虑到管理费用相对刚性，我们略微上调23全年管理费用率预测至11.50%（前值：10.10%）。
　　持续推进大同学校建设项目，拓展高等学历职业教育
　　据公司可转债说明书，公司拟公开发行不超过人民币5亿元的可转债用于大同互联网职业技术学院建设项目，将业务拓展至高等学历职业教育领域，与公司现有的职业培训业务、学历中等职业教育业务板块形成横向和纵向贯通，进一步强化公司的竞争优势和提升市场占有率。据公司9月在投资者互动平台的答复，目前大同学校项目已取得建设用地规划许可证、不动产权证书、建设工程规划许可证和建设项目施工许可证，项目建设正在通过以自有资金先行投入的形式按计划稳步进行中。我们认为大同学校投入运营后将有利于增强公司营收稳定性。
　　目标价11.81元，下调至“持有”评级
　　我们预计公司23E-25E归母净利润为1.32/2.07/2.87亿元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为19.49x，考虑到公司高质量标准化教研及低成本获客能力，给予公司23x24EPE，目标价11.81元，下调至“持有”评级。
　　风险提示：线下教学及招生的修复和增长不及我们预期；募投项目进度及效益不及规划目标；
　　IT培训行业竞争加剧。