航天智造发布年报，2025年实现营收90.03亿元（yoy+15.72%），归母净利8.81亿元（yoy+11.29%），扣非净利7.70亿元（yoy+1.86%）。其中Q4实现营收22.97亿元（yoy+0.56%，qoq-9.68%），归母净利2.30亿元（yoy-9.95%，qoq-11.11%），业绩略低于预期（前次报告2025年归母净利润预测值为9.48亿元），主要系汽车零部件业务受行业竞争加剧影响毛利率有所下滑。我们看好公司“技术壁垒+政策红利”双轮驱动增长，公司通过航天技术转化，在油气装备、汽车智能座舱等领域构建了技术壁垒与客户优势，并拓展大药量药柱业务，有望保持长期稳健成长，维持“买入”。
　　汽车零部件：新能源业务驱动稳健增长，利润率短期承压
　　汽车零部件业务25年实现收入82.61亿元，同比+17.97%，占总收入比重提升至91.75%。公司紧抓汽车行业电动化、智能化机遇，根据公司年报，25年新获取项目中，新能源汽车配套占比高达69%，同时公司深度绑定国内主流自主品牌，前五大客户中吉利、长安、奇瑞占据三席，并成功切入华为鸿蒙智行、蔚来等新势力供应链，实现对“界”系列与“境”系列的配套。公司围绕“内外饰+”战略，在智能座舱领域持续投入，第二代深邃氛围灯、智慧灯幕等技术取得关键突破。汽车零部件业务毛利率同比-1.23pcts至17.45%，主要源于汽车行业的价格竞争和普遍存在的“年降”机制。
　　油气装备：业绩短期平稳，新业务“大药量药柱”打开成长空间
　　油气装备业务全年表现平稳，实现收入5.41亿元，同比微降0.94%；净利润2.36亿元，同比微降0.93%。民品业务中，机电控制类产品收入同比下滑28.66%，对板块造成拖累；但超高密射孔弹、超高温超高压射孔弹等高附加值产品订单增长，海洋油田订单增长33%以上，形成有效对冲。军品业务逐步恢复，收入同比增长63.17%。同时公司调整募投项目，新增大药量药柱批量生产能力建设，以满足某核心客户的装备建设需求。此举有望为公司开辟新的增长曲线。
　　高性能功能材料：业务转型阵痛期，对整体业绩形成拖累
　　该传统业务板块受外部环境冲击较大，25年实现收入2.02亿元，同比下降13.16%。核心产品热敏磁票因火车票全面电子化，收入同比锐减60.58%。尽管公司积极拓展特种防伪、压力测试膜等新产品，并取得一定成效，但短期内难以弥补传统业务下滑的缺口，对公司整体业绩形成拖累。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司26-28年归母净利润为9.76/11.75/14.08亿元（26-27年较前值分别调整-11.40%/-7.97%），对应EPS为1.15/1.39/1.67元。下调盈利预测主要是考虑到汽零业务毛利率下滑。可比公司估值2026年Wind一致预期PE均值为29倍，公司在油气装备领域具有较强的竞争壁垒和议价能力，在汽车零部件领域产业转型升级进展顺利，同时考虑到公司大药量药柱业务稳步推进，有望开辟新增长曲线，给予公司2026年29X目标PE，上调目标价为33.35元（前值26.00元，对应20倍26年PE），上调目标价主要考虑到大药量药柱新增长点带来的估值扩张。
　　风险提示：汽车零部件主要客户流失风险；汽车零部件毛利率下滑风险；油气装备产品销量及单价波动风险。

　　投资要点
　　乘新能源汽车产业发展东风，迎来快速发展契机：公司从事汽车内外饰件的设计、生产与销售，产品包括汽车塑料内外饰件、智能座舱部件、动力总成部件等；公司依托其深厚的研发实力，与新能源车领域的龙头车企达成深度合作；近年来，政府陆续推出多项政策支持新能源汽车发展，新能源汽车产业成为汽车零部件市场发展的重要引擎；
　　油气开发提供新增长点，海洋经济有望提供更大增长空间：公司从事射孔器材、高端完井装备、机电控制类产品的研发、制造，在射井工程技术、完井系统、射孔技术与完井技术的系统集成等方面具有行业领先优势；公司下游客户主要是中石油、中石化等油气开采巨头，公司客户近几年实现了页岩油气等非常规资源开采的重大突破，增加油气装备的需求，后续随着海洋经济相关政策的陆续推出，以及下游客户资本开支的增加，公司有望深度受益；
　　践行强军首责，精准布局驱动军工业务成长：公司依托深厚的涉火涉爆专业技术和完备的军品科研生产资质，2025年10月对军用爆破器材生产线实施重要战略调整，将产能精准聚焦于已获得订单的"大药量药柱"及"火工品协作生产"任务。在国防现代化加速推进、武器装备持续升级的背景下，公司军品业务有望快速成长，成为新的业绩增长点，充分彰显了公司履行强军首责的使命担当。同时公司是航天七院唯一上市平台，母公司航天七院有多管火箭武器系统设计和制造的技术，资产注入可期，实现协同发展。
　　盈利预测与投资评级：考虑到新能源汽车产业和非常规油气开发产业的快速发展，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.3/11.1/13.7亿元，对应PE分别为20/17/14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：1）运营风险;2）财务风险;3）生产安全风险;4）股价波动风险。

　　首次覆盖航天智造并给予“买入”评级，目标价26.00元，基于26年20倍PE估值。我们看好公司“技术壁垒+政策红利”双轮驱动增长，公司通过航天技术转化，在油气装备、汽车智能座舱等领域构建了技术壁垒与客户优势，并拓展大药量药柱业务，有望保持长期稳健成长。
　　经过重大资产重组，成为航天七院核心上市平台
　　航天智造前身为乐凯新材，公司于2023年完成重大资产重组，以发行股份购买资产的方式获得航天能源100%股权和航天模塑100%股权，成为航天七院上市平台。23/24年，公司整体实现营业收入58.60/77.81亿元，同比+20.10%/32.78%，实现归母净利润4.23/7.92亿元，同比+61.36%/87.02%。25Q1-Q3得益于汽零业务客户需求增长驱动，公司归母净利润同比+21%，业绩保持稳健增长，我们预计公司2025-2027年归母净利润CAGR达17%。
　　汽零：新能源汽车业务占比高，向智能座舱延伸提升单车价值量
　　航天模塑成立于2000年，致力于研发和生产汽车内外饰件、智能座舱部件、发动机轻量化部件等产品。行业层面，“两新”政策在汽车领域取得显著成效，有效促进了汽车消费，汽车传统内饰产品向智能化的升级已成为全新发展趋势。公司层面，2023年航天模塑合计为1095万辆整车提供零部件，占全国乘用车总销量的42%。2024年公司在新能源车企市场持续发力，新获取产品中新能源车占比72%，超过行业渗透率，同时，公司已成功进入蔚来汽车、问界等造车新势力的供应商体系，部分产品已获得量产订单，未来公司向智能座舱拓展提升单车价值量，业绩有望保持较快增长，我们预计公司汽零业务2025-2027年收入CAGR为20.96%。
　　油气装备：产品耗材属性强，有望跟随下游放量获得长期较快增长
　　航天能源成立于2013年，是一家从事油气设备领域射孔器材、高端完井装备研发与制造的高新技术企业。航天能源生产的页岩油气分簇射孔装备整体处于国际先进水平，2021年公司国内非常规油气开采市占率超60%，常规油气开采领域市占率约为35%。随着国内油气增储上产推动产量提升，深海、深地等领域逐步开发，非常规油气开采前景广阔，公司产品作为耗材与油气开采量强相关，有望获得长期较快增长。另外，公司新获取大药量药柱批产任务，装备建设需求迫切，市场前景广阔。我们预计公司油气装备业务2025-2027年收入CAGR为17.94%。
　　我们与市场观点不同之处
　　市场对公司的长期成长性认知不足，我们认为公司汽车零部件业务受益于下游客户电动化、网联化、智能化转型带来的单车价值量提升；油气装备业务受益于深海科技、深地科技等政策支持，相关新型领域资源勘探需求带来的射孔器材及完井装备用量持续提升，另外，公司新拓展的药柱业务前景广阔。
　　盈利预测与估值
　　预计公司25-27年归母净利润9.48/11.02/12.76亿元，选取拓普集团（汽车零部件研发、生产和销售）、万丰奥威（汽车金属部件轻量化及飞机制造）、双林股份（汽车零部件及配件、模具设计、开发和制造）、迪威尔（油气设备）作为可比公司。可比公司26年Wind一致预期PE均值为30倍，考虑到可比公司估值中存在一定人形机器人业务的预期，而航天智造业务暂不涉及机器人零部件，给予26年20X目标PE，目标价26.00元，“买入”。
　　风险提示：汽车零部件主要客户流失风险；汽车零部件毛利率下滑风险；油气装备产品销量及单价波动风险。

　　汽车零部件主业技术实力突出。航天智造聚焦“航天+”与“智能制造”产业主线，业务涵盖汽车零部件设计制造、油气装备与工程、高性能功能材料三大业务领域。汽车零部件业务实现国内主流车企全覆盖，形成较为完善的国内产业布局，具备产业集群优势和大总成同步设计开发能力，掌握多领域核心技术，实现智能座舱关键技术突破，具备与主机厂同步设计开发能力，是国内少有的同时具备汽车零部件和模具研产、试验检测能力的企业。
　　航天智造是航天科技集团下属上市公司，密切关注商业航天相关市场机遇。在商业航天领域，据25年6月5日的《投资者关系活动记录表》，公司实际控制人航天科技集团已围绕商业航天等战略新兴产业开展战略研究与规划布局，并已成立商业卫星、商业火箭两家公司。控股股东航天七院部分所属企业已经向商业航天相关企业供应相关航天产品，公司密切关注相关市场机遇。
　　航天能源产品应用于深海油气开发领域。在深海领域油气开采方面，据25年11月21日的《投资者关系活动记录表》，公司全资子公司航天能源目前主要向中海油供应射孔器材、完井装备及机电控制类产品。与此同时，航天能源成功突破非弹性密封、耐高温高压射孔装备等多项关键技术和产品，部分研究成果打破了国际垄断，在海洋油田高端完井工具国产化领域，处于行业领先地位，为我国深海油气资源开发提供了关键装备支撑，产品覆盖了海上主要产油区块。
　　汽车零部件业务带动前三季度营收和利润同比增长。2025前三季度，公司实现营业收入67.07亿元，同比增长22.01%；归母净利润6.51亿元，同比增长21.43%；扣非归母净利润6.17亿元，同比增长28.83%；基本每股收益0.77元，同比增长21.42%。2025Q3，公司实现营业收入25.43亿元，同比增长52.79%，环比增长26.62%；归母净利润2.59亿元，同比增长73.98%，环比增长26.09%；扣非归母净利润2.49亿元，同比增长88.65%，环比增长30.55%。据2025年前三季度业绩预告公告，前三季度汽车零部件业务在客户需求增长的驱动下，实现营业收入同比增长约25%，带动公司整体收入与利润同比增长；油气装备业务延续稳健态势。
　　前三季度毛利率和归母净利率小幅减少。2025前三季度，公司毛利率18.94%，同比减少2.14pct；归母净利率9.70%，同比减少0.05pct；加权平均净资产收益率11.68%，同比增加0.46pct。2025Q3，公司毛利率18.23%，同比减少2.73pct，环比减少2.96pct；归母净利率10.19%，同比增加1.24pct，环比减少0.04pct。
　　前三季度期间费用率同比小幅减少，财务费用率同比增加。2025前三季度，公司期间费用合计5.54亿元，同比增长6.65%，期间费用率为8.26%，同比减少1.19pct。
　　我们预计公司2025至2027年归母净利润分别为8.94/11.19/12.38亿元，EPS分别为1.06/1.32/1.46元，对应12月30日收盘价PE为23.2/18.6/16.8倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：汽车零部件下游需求不及预期，深海和商业航天拓展不及预期，价格波动影响盈利能力。