事件：科锐国际发布2025年年报，报告期内公司实现营业收入145.40亿元，同比增长23.35%；实现归母净利润3.14亿元，同比增长52.68%；扣非归母净利润1.91亿元，同比增长37.61%。
　　其中2025年Q4单季度实现营收37.86亿元，同比增长15.71%；实现归母净利润0.94亿元，同比增长33.79%；扣非归母净利润为0.34亿元，同比增长26.83%。
　　2026年Q1公司实现营收37.89亿元，同比增长14.74%；归母净利润0.92亿元，同比增长59%；扣非后净利润为0.47亿元，同比增长2.38%。
　　点评：
　　灵活用工业务保持高速增长。2025年灵活用工业务实现收入138.5亿元，同比增长24.37%。业务规模持续扩大，25年成功推荐中高端及专业技术岗位15,655人，灵活用工累计派出人次603,730，全年净增加7,591人。公司战略性地从追求“人头数”增长转向注重盈利能力和客户结构优化，报告期内，公司外包服务中技术与研发类岗位占比不断攀升，在新能源汽车、高端制造等新质生产力核心赛道建立了人才优势。同时，独立顾问与兼职专家等高附加值服务模式实现战略突破，精准满足了企业在不确定环境下对高端智力的弹性需求。
　　AI赋能人效提升，招聘业务盈利能力大幅修复。2025年中高端人才访寻业务收入3.97亿元（+6.00%），毛利率提升3.93个百分点至29.93%；RPO（招聘流程外包）业务收入1.05亿元（+89.8%），毛利率大幅提升24.35个百分点至42.55%。盈利能力改善的核心驱动力源于AI技术赋能下的人效提升，AI技术大幅提高了人岗匹配准确率，招聘周期随之明显缩短，AI工具的应用使得猎头顾问的推荐报告生成时间从半小时压缩至分钟级。
　　“技术+平台+服务”战略成效显著，技术服务板块成为新的增长引擎。全年收入0.91亿元，同比增长44.13%。禾蛙平台进入爆发式增长期。2025年7月发布融合AI技术的2.0版本后，平台生态迅速扩张。截至年末，平台注册合作伙伴超1.96万家，注册交付顾问超18.9万人。AI技术使岗位匹配准确率提升5倍，全年交付岗位数超2.55万个，同比增长99.53%，offer金额同比增长70.50%,禾蛙正从信息对接平台进化为行业协同交付网络。
　　海外业务增长提速。公司依托国内出海业务团队与旗下海外子公司TheINGroup构建全球联动的服务体系，为中国企业在欧洲、北美、南美、东亚、东南亚、非洲等区域提供一站式、全场景、数智化特色的专业服务与落地支持，致力于构建坚实的全球人才供应链，赋能中国企业拓展国际市场。2025年港澳台及海外业务收入24.88亿元，同比增长8.26%，增速较2024年明显提速。
　　投资建议：预计2026-2028年科锐国际将实现归母净利润3.75/4.42/5.07亿元，同比增速19.46%/17.91%/14.77%。预计2026-2028年EPS分别为1.9/2.24/2.58元/股，对应2026-2028年PE分别为13X、11X和10X，看好灵活用工业务在国内市场渗透率的提升以及公司在技术投入方面的持续赋能，给予“买入”评级。
　　风险提示：存在宏观市场环境变化，企业招聘需求减少风险；存在大客户流失或订单大幅减少的风险；存在技术研发进展缓慢，数字化建设不达预期风险。

　　26Q1：营收38亿元/yoy+15%，归母净利润9187万元/yoy+59%，扣非归母净利润4729万元/yoy+2.4%，非经常性损益中政府补助0.6亿元/yoy+175%。
　　25全年：营收145亿元/yoy+23%，归母净利润3.14亿元/yoy+53%，扣非归母净利润1.91亿元/yoy+38%。毛利率5.87%/yoy-0.5pct，低毛利率的灵活用工业务营收占比进一步提升至95.26%，从而拉低了整体毛利率水平；归母净利率2.16%/yoy+0.4pct，主要系销售及管理费用率优化；销售/管理/研发费用率1.23%/1.88%/0.31%，yoy-0.2/-0.5/-0.04pct。
　　灵活用工稳健增长，RPO毛利率高增，AI商业化持续落地
　　①25年灵活用工业务营收139亿/yoy+24%，毛利率4.84%/yoy-0.6pct。25年灵活用工累计派出人次60万/yoy+21%，灵活用工净增加人员数7591人；26Q1岗位外包及兼职专家业务累计派出16万人次/yoy+10.49%。技术与研发类岗位密集度明显提升，新能源车、高端制造、绿色能源领域人才储备丰富，成为驱动利润增长的关键引擎。独立顾问与兼职专家服务模式实现战略突破。
　　②25年猎头业务营收3.97亿/yoy+6%，毛利率30%/yoy+3.9pct。25年成功推荐中高端及专业技术岗位15655人，高端招聘市场环境有所回暖。
　　③25年RPO业务营收1.05亿/yoy+10%，毛利率43%/yoy+16pct。公司为端到端RPO服务形态，属附加值较高的业态；海外业务收入同比+8.26%，毛利率已达10.04%，贡献优于国内。
　　④25年技术服务业务营收0.91亿/yoy+44%，毛利率16%/yoy-7pct。禾蛙2.0版本融合AI技术，将岗位匹配准确率提升5倍，贡献第二增长曲线。自研CRE大模型性能提升60%，并于内部推出自主决策型数字分身智能体Mira。
　　AI全链路赋能显效，禾蛙生态平台加速突破公司自研CRE1.1模型结合RT推理方法将专业评测性能提升60%，自主决策数字分身“Mira”实现线索挖掘到商务谈判全流程自动化辅助。新一代智能体产品“Mina”计划26Q2推出海外及国内的移动端新版本。2025年“禾蛙”平台注册合作伙伴超1.96万家/yoy+26%，交付顾问18.9万人/yoy+31%，全年交付岗位数2.55万个/yoy+99.5%，offer金额+70.5%。海外业务营收24.88亿元，同比+8.26%，全球化布局进入加速期，海内外协同效应持续释放。
　　投资建议：25Q4单季度归母净利润0.94亿元，环比增长0.6%，为全年季度最高，显示公司基本面环比改善积极。AI赋能持续推进。基于一季度经营情况，我们小幅调整26-27年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.44/4.01/4.79亿元（26-27年前值为3.48/4.20亿元），对应PE为14/12/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期，市场竞争加剧，灵活用工人员流失。

　　公司发布2025年年报及2026年一季报，收入利润持续增长，26Q1实现良好开局。据公司公告，1）2025年公司实现营业收入145.40亿元，同比+23.4%；归母净利润3.14亿元，同比+52.7%；扣非归母净利润1.91亿元，同比+37.6%。2）分季度看，25Q4公司实现收入37.86亿元，同比+15.7%；归母净利润0.94亿元，同比+33.8%；扣非归母净利润0.34亿元，同比+26.8%。3）26Q1公司实现营业收入37.89亿元，同比+14.7%；归母净利润0.92亿元，同比+59.0%；扣非归母净利润0.47亿元，同比+2.4%。
　　灵活用工主业保持高增，招聘业务稳步复苏。据公司公告，2025年公司灵活用工收入138.51亿元，同比+24.4%，占总收入比重提升至95.3%；中高端人才访寻/招聘流程外包承揽/技术服务收入分别为3.97/1.05/0.91亿元，同比分别+6.0%/+9.8%/+44.1%，招聘相关业务延续复苏趋势，技术服务收入增速领先。截至2025年底，公司在册管理外包员工及兼职专家53,100余人，26Q1公司为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位2,214人，岗位外包及兼职专家业务累计派出160,943人次，同比+10.49%。
　　AI技术持续迭代，禾蛙平台规模与效率双升。公司持续推进“技术+平台+服务”生态模式，据公司公告，2025年禾蛙平台全年交付岗位数25,500余个，同比+99.53%，offer金额同比+70.50%。26Q1禾蛙生态延续高增，截至期末累计注册合作伙伴20,000余家，同比+23.4%；累计注册交付顾问196,300余人，同比+25.7%；累计参与交付顾问20,300余人，同比+51.9%；累计运营招聘中高端岗位132,500余个，同比+71.3%；累计交付岗位28,300余个，同比+88.9%。技术侧，公司持续推进CRE、CRE-T1、MatchSystem、Mira/Mina及AIDA多智能体体系迭代，外包员工入离职流程通过智能体Agent实现资料审核和潜在问题预警，工作效率提升超过8倍，考勤数据采集速度与准确性提升50%以上，算薪支付效率提升50%以上。高分红延续，持续回报股东。据公司公告，公司2025年拟以总股本1.97亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.3元，合计派发现金红利约0.45亿元，占归母净利润比例约14.44%。
　　投资分析意见：公司核心灵活用工业务增长稳健，招聘业务与海外业务持续修复，AI技术赋能从内部提效逐步转型平台生态，有望打开第二增长曲线。我们下调盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为3.55/4.30/5.31亿元（前值26-27年归母净利润为3.66/4.62亿元），对应PE为14/11/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期风险，人才流失与培养风险，政策法规变化风险。

　　事件：25年，公司实现收入145.4亿元、同增23.4%，实现归母净利润3.1亿元、同增52.7%，实现扣非后净利润1.9亿元、同增37.6%。
　　拟向全体股东每10股派发现金红利2.3元（含税）。
　　点评：
　　Q4延续增长态势。收入维持双位数百分比增速，25Q1/Q2/Q3/Q4收入同增25%/30%/24%/16%。业绩延续靓丽增长，25Q1/Q2/Q3/Q4扣非后净利润同增103%/21%/27%/27%.
　　灵活用工收入高增长，Q4净增约2200人。25年，灵活用工收入138.5亿元、同增24.4%。截止25年末，灵活用工派出人数达到5.3万人、同增17%、环比较Q3末增加约2200人。
　　中高端人才访寻重回正增长。25年，中高端人才访寻收入4.0亿元、同增6.0%，而24年/25H1同减11.6%/1.2%，中高端人才访寻收入重回正增长的轨道。25年，招聘流程外包承揽收入1.0亿元、同增9.8%，技术服务收入0.9亿元、同增44.1%。
　　招聘类业务毛利率显著回暖。25年，公司综合毛利率同减0.49pct至5.87%。灵活用工毛利率同减0.63pct至4.84%，中高端人才访寻业务毛利率同增3.93pct至29.93%，招聘流程外包承揽毛利率同增15.67pct至42.55%。招聘类业务收入的增长带动经营杠杆，毛利率显著回暖。
　　期间费用率全面优化。25年，销售费用率同减0.18pct至1.23%，管理费用率同减0.47pct至1.88%，研发费用率同减0.04pct至0.31%，财务费用率同减0.09pct至0.15%。
　　AI重塑内部生产力。公司自主研发的MatchSystem2.1大幅提高人岗匹配准确率，招聘周期随之明显缩短。AI工具辅助下，猎头顾问的推荐报告生成时间从半小时压缩至分钟级。25Q3公司发布自主决策型数字分身智能体“Mira”，内嵌三大核心子Agent，并实现了从线索挖掘到商务谈判的全流程自动化辅助。
　　禾蛙2.0带动平台核心数据快速增长。25年7月发布禾蛙2.0深度融合CRE模型成果。截至25年末，禾蛙平台岗位匹配准确率大幅提升5倍；重点岗位收到首份简历的中位时长缩短至21小时。25年平台全年交付岗位数同增99.5%，offer金额同增70.5%。
　　盈利预测与投资评级：25年业绩超过我们预期，灵活用工收入快速增长，中高端人才访寻收入重回正增长，AI提升经营效率，带来期间费用率全面优化。我们预计26/27/28年EPS预测为1.83/2.23/2.65元/股，当前股价对应估值为13x/10x/9x，维持“买入”评级。
　　风险因素：宏观经济对人力资源服务行业，特别是招聘业务的影响；灵活用工业务竞争激烈，导致服务费率下降的风险。

　　事件：26Q1，公司实现收入37.9亿元、同增14.7%，实现归母净利润9187万元、同增59.0%，实现扣非后净利润4729亿元、同增2.4%。
　　点评：
　　其他收益基数高，若剔除基数影响，扣非后净利润增速快。25Q1其他收益5180万元，主要是经营活动有关的补贴补助，而26Q1实现其他收益仅1075万元。若剔除25Q1其他收益高基数的影响，公司扣非后净利润增速会放大。
　　政府扶持奖励资金提前收到，致非经常损益大增。25Q1非经常损益中政府扶持资金、奖励及税费返还为2182万元，26Q1为6001万元，主要是提前收到部分政府扶持奖励资金（25年于Q2确认）所致。
　　营业利润-其他收益同增137%。计算营业利润-其他收益来剔除补贴补助的影响，25Q1为2775万元，26Q1为6579万元、同增137%。
　　毛利率提升，期间费用率控制良好。26Q1，公司综合毛利率同增0.17pct至5.68%。销售、管理费用率降低，销售费用率同减0.21pct至1.04%，管理费用率同减0.19pct至1.63%，研发费用率同增0.02pct至0.65%，财务费用率同减0.01pct至0.14%。
　　AIAgent赋能内部提效。在外包员工入职及离职流程上，通过引入Agent，实现资料审核和潜在问题预警等的智能化与合规化升级，工作效率提升超过8倍。在适应不同类型客户的考勤收集需求方面，采用问答式人工智能填报、多模态文件识别以及人工智能外呼等技术，考勤数据采集的速度与准确性提升50%以上。在算薪方面，实现了薪资支付全流程的自动化，在高并发、高频次薪资支付效率方面提升50%以上。
　　盈利预测与投资评级：Q1收入稳步增长，剔除补贴补助影响的营业利润高增。暂维持26/27/28年EPS为1.83/2.23/2.65元/股的盈利预测，当前股价对应PE估值13x/11x/9x，维持“买入”评级。
　　风险因素：宏观经济对人力资源服务行业，特别是招聘业务的影响；灵活用工业务竞争激烈，导致服务费率下降的风险。

Career International’s 2025 revenue was RMB14,540mn (+23.35% YoY); attributable net profit (NP) was RMB314mn (+52.68% YoY), and recurring NP was RMB191mn (+37.61% YoY). For 1Q26, revenue was RMB3,789mn (+14.74% YoY), and attributable NP was RMB91.87mn (+59.00% YoY). Revenue and profit aligned with its preliminary results. Based on recovering recruitment demand and the significant role AI products play in commercialization, cost saving, and efficiency gains, we expect profit to continue growing in 2026. Maintain OVERWEIGHT.
2025 earnings growth shone
Career International delivered a stellar financial performance in 2025, with both total revenue and attributable NP growing YoY. For 2025, revenue/attributable NP were RMB14,540/314mn (+23.35/+52.68% YoY). Administrative, financial, and R&D expense ratios all fell YoY, reflecting technological upgrades and improved per capita productivity. Regarding main businesses, operations both inside and outside the Chinese mainland recorded sound growth. Revenue from the Chinese mainland/China's Taiwan, Hong Kong SAR, Macao SAR, and overseas markets were RMB12,053/2,488mn (+27.01/+8.26% YoY). The former served as the core revenue growth driver. New technology revenue was RMB91.15mn (+44.13% YoY). The share of outsourced technical positions rose. Flexible staffing saw a net addition of 7,591 personnel. Finally, the proportion of technical and R&D positions climbed, driving the business transition towards a "technology- and intelligence- intensive" model.
Earnings forecasts and valuation
To reflect the power AI applications have to meaningfully boost revenue and lower costs, we slightly raise our 2026/2027 attributable NP forecasts by 3.71/3.97% to RMB363/419mn and add our 2028 forecast of RMB467mn. As AI investments are effectively translating to revenue, we value the stock at 17x 2026E PE, above its peers' average of 12x on Wind consensus. Our target price is RMB31.35 (previous: RMB35.56, based on 20x 2025E PE). Maintain OVERWEIGHT.
Risks: Macro environment disturbing recruitment demand, poor cash flow management, intensified competition.

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营业总收入145亿元，同比增长23%；归母净利润3.1亿元，同比增长53%；扣非归母净利润1.9亿元，同比增长38%。
　　2026Q1公司实现营业总收入38亿元，同比增长15%；归母净利润0.92亿元，同比增长59%；扣非归母净利润0.47亿元，同比增长2.4%，其中非经常性损益主要系政府补助，2026Q1公司获得政府扶持资金、奖励及税费返还共0.6亿元。
　　分业务看，2025年公司灵活用工业务稳健增长，中高端访寻业务正增长。2025年公司灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包/技术服务分别营收139/4/1.1/0.9亿元，同比分别+24%/+6%/+10%/+44%；毛利率分别为4.8%/30%/43%/16%，同比分别-0.6/+4/+16/-7pct。
　　2026Q1毛利率同比改善，期间费用率持续优化。2026Q1公司毛利率为5.7%，同比增加0.2pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.04%/1.63%/0.65%/0.14%，同比分别-0.2pct/-0.2pct/持平/持平。
　　2026Q1禾蛙平台交付量延续高增长，外包派出人次稳健增长。2026Q1岗位外包及兼职专家业务累计派出16.1万人次，同比增长10.5%，公司为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位2214人，累计交付岗位2.8万余个，同比增长88.9%。
　　盈利预测与投资建议：中长期看好科技赋能对公司内部的提质增效，以及形成可输出产品后，对各个业务的协同与交叉效应的强化；此外，国内大客户的国外布局与海外公司的本地扩张亦可带来人力资源的增量需求。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.6/4.2/4.7亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：招聘及用工需求不及预期，宏观经济波动，行业竞争加剧等风险。

　　科锐国际发布年报及一季报，2025年实现营收145.40亿元（yoy+23.35%），归母净利3.14亿元（yoy+52.68%），扣非净利1.91亿元（yoy+37.61%）。26Q1实现营收37.89亿元（yoy+14.74%），归母净利9187万元（yoy+59%）。收入和利润符合快报预期，考虑到招聘需求回暖，AI产品在商业化和降本增效作用显著，看好公司26年利润的持续释放，维持“增持”评级。
　　25年业绩增长亮眼
　　2025年公司财务表现亮眼，营业总收入与归母净利润双增长，利润增速领先收入增速。全年营业收入/归母净利润达145.40/3.14亿元，同比+23.35%/+52.68%。管理、财务及研发费用率均同比下降，体现技术升级与人效提升。主营业务方面，大陆内外业务均良性增长，中国大陆业务收入/港澳台及海外业务收入达120.53/24.88亿元，同比+27.01%/+8.26%，其中中国大陆业务是营收增长核心驱动力。新技术业务收入9115.25万元，同比增长44.13%。外包服务技术类岗位密集度提升，灵活用工净增7591人，技术与研发类岗位占比攀升，推动业务向“技术与智力密集型”转型。
　　高度重视AI赋能，禾蛙成绩亮眼
　　25年公司持续推进技术创新，实现深度提质增效。人工智能技术深度应用成效显著，拥有自主研发的行业级CREEmbedding模型（1TB数据基座）和MatchSystem匹配系统，还完成人工智能体2.0产品升级，开展人工智能结合场景的全员实践。旗下禾蛙人力资源产业互联平台，25年用AI重构业务流程，推出交易合作智能体，发单速度从5小时加速到15s/匹配准确度提升5倍/平台运营介入量降低47％/接单转化率提升3倍/推荐反馈速度降低到30s，7月发布顾问赋能智能体，25Q4推出“芯链”产品。MatchSystem2.1与Mira数字分身智能体重塑一线工作流，提高人岗匹配准确率、缩短招聘周期。
　　盈利预测与估值
　　考虑到AI应用在收入和成本费用两端作用显著，我们小幅上修26/27年假设，新增28年预测，预计归母净利润为3.63/4.19/4.67亿元（原预测26/27E3.50/4.03亿元）。考虑到公司AI投入持续推进，AI应用创收显著，给予26年17xPE（可比均值12x），目标价31.35元（前值：35.56元，20x25EPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：外部环境导致招聘需求波动，现金流管理不善，行业竞争加剧。

　　事项：
　　科锐国际2025年全年实现总营收145.4亿元，同比增长23.35%；实现归母净利润3.14亿元，同比增长52.68%；26年一季度实现总营收37.89亿元，同比增长14.74%；实现归母净利润0.92亿元，同比增长59%。
　　评论：
　　业绩创新高，盈利质量需验证：2025年归母净利润同比增速达52.68%，创上市以来新高，但扣非归母净利润增速仅37.61%，两者差异主要源于政府补助及投资收益等非经常性损益贡献。2026Q1延续该特征，归母净利润同比高增59%，而扣非归母净利润仅增长2.38%，主要系Q1营业外收入达5025万元，其中政府补助6001万元为最大贡献项。公司盈利结构中非经常性损益占比较高，核心经营利润增长承压，需关注主业盈利质量的持续性验证。
　　灵活用工为核心增长引擎，技术服务高速扩张。灵活用工仍是绝对主体，25年收入占比达95.26%，规模扩张带动绝对值增量可观，但毛利率同比下降0.63个百分点至4.84%，规模效应尚未有效抵消成本压力。中高端人才访寻毛利率改善明显，同比提升3.93个百分点至29.93%，在宏观招聘需求整体偏弱的环境下逆势修复，体现出高端岗位需求的相对韧性。RPO毛利率改善尤为突出，同比大幅提升15.67个百分点，但收入体量偏小，对整体利润贡献有限。26Q1岗位外包及兼职专家业务累计派出160,943人次，同比+10.49%，业务规模延续扩张态势。
　　禾蛙平台高速增长，AI能力持续升级。禾蛙平台25年生态规模快速扩张，全年交付岗位数25,500余个（同比+99.53%），岗位匹配准确率大幅提升5倍。截至2026Q1末，禾蛙生态累计注册合作伙伴突破20,000家（同比+23.4%），累计交付岗位28,300余个（同比+88.9%）。AI赋能方面，公司自研CREEmbedding模型升级至1.1版本，外包员工入离职流程通过智能体Agent技术实现工作效率提升超过8倍。但25年技术服务板块毛利率仍处低位（16.32%），平台化变现路径虽逐步清晰，但商业化盈利贡献尚待验证。
　　投资建议：公司25年经营质量整体呈改善趋势，灵活用工业务在大客户用工需求持续扩张背景下规模效应逐步释放，禾蛙平台生态规模加速扩张，AI赋能下岗位交付效率大幅提升。26Q1营收延续双位数增长，归母净利润高增59%，但扣非增速仅2.38%显示主业盈利增长承压。考虑到25年年报归母净利润超出前期预测，以及Q1政府补助等非经常性收益早于预期计入，我们预计公司26-28年归母净利润为3.62/4.12/4.71亿元，26-27前值为3.41/4.14亿元。考虑到公司作为国内头部综合人力资源服务商，在兼具灵活用工规模壁垒与科技平台转型双重逻辑下，具备一定的中长期配置价值和估值溢价，结合可比公司估值，给予26年归母净利润15倍PE，对应目标价27.61元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济对人力资源行业影响，海外业务整合风险