2023年度公司实现营业收入32122.15亿元，同比减少3.19%；归母净利润604.63亿元，同比减少9.87%。其中，四季度实现营收7422.74亿元，同比减少14.17%，环比减少15.29%，归母净利润74.97亿元，同比减少23.79%，环比减少58.01%。2023年每股股利0.345元（含税），现金分红比例为72.1%。公司经营质量持续改善，未来业绩有望提升，维持“买入”评级。
　　支撑评级的要点
　　扣非净利润同比增长，经营现金流明显改善。2023年公司销售毛利率为15.65%，同比增加0.62pct，净资产收益率为（摊薄）为7.50%，同比降低0.94pct。其中第四季度销售毛利率为15.97%，同比增加3.01%，净资产收益率为（摊薄）为0.87%，同比降低0.32pct。2023年公司经营活动产生的现金流量净额达到1614.75亿元，同比增长38.9%，扣非净利润606.92亿元，同比增长4.7%，归母净利润同比下滑，主要受2022年公司转让上海赛科股权收益人民币137亿元，2023年投资收益同比减少以及计提矿业权出让收益人民币74亿元等因素综合影响。
　　上游油气产量合理增长，增储上产降本取得新突破。2023年公司原油平均实现销售价格为人民币3,833元／吨，同比降低11.1%；天然气平均实现销售价格为人民币1,774元／千立方米，同比降低2.3%。经营层面，公司境内油气储量替代率为131%，油气当量产量达到504.09百万桶，同比增长3.1%，天然气产量13,378亿立方英尺，同比增长7.1%；油气现金操作成本为人民币755.2元／吨，同比降低2.3%。勘探开发事业部通过增储上产降本，有效对冲了油气价格下跌对业绩影响，未来随着稳油增气降本举措的持续推进，上游业务有望维持较高景气度。
　　炼销业务一体化运行，产品结构调整有序推进。2023年公司加工原油2.58亿吨，同比增长6.3%，生产成品油1.56亿吨，同比增长11.3%，生产乙烯1,431万吨，同比增长6.5%。成品油总经销量为2.39亿吨，同比增长15.6%。2023年炼油单位现金操作成本为212.3元/吨，同比降低4.8%，炼油毛利为人民币353元/吨，同比增加人民币9元/吨。炼油事业部实现经营收益206亿元，同比增长68.8%，化工事业部面对供大于求、毛利疲弱的市场形势，经营亏损60亿元，同比减亏81亿元。未来随着下游需求提升，炼油及化工业务盈利有望继续修复。
　　资本支出或小幅降低，分红比例再提升。2023年，公司资本支出为1,768亿元，上游（勘探及开发板块）占比为44.46%，炼化（炼油板块及化工板块）占比为44.12%。2024年公司计划资本支出为1730亿元，上游及炼化板块占比分别为44.97%、40.81%。另一方面，董事会建议2023年派发现金股利每股0.345元（含税），加上年内回购金额，全年现金分红的比例将达到72.1%（按中国企业会计准则合并报表口径），同比增加7.62pct。
　　估值
　　公司经营质量持续改善，未来业绩有望提升，基于市场行情波动及矿权转让收益费用影响，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为646.42亿元、754.75亿元和811.68亿元，对应EPS（摊薄）为0.53元/股、0.62元/股、0.67元/股，当前股价对应市净率（PB）为0.9倍、0.9倍和0.9倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　国际油价剧烈波动风险、环保政策变化或自然灾害等因素导致生产装置异常，人员操作失误带来的安全生产风险、全球经济低迷等。

　　事件:
　　2024年3月25日，中国石化发布2023年报：2023年公司实现营业收入32122.15亿元，同比减少3.19%；实现归属于上市公司股东的净利润604.63亿元，同比减少9.87%；加权平均净资产收益率为7.59%，同比下降0.91个百分点。销售毛利率15.65%，同比增加0.62个百分点；销售净利率2.18%，同比减少0.10个百分点。
　　其中，公司2023Q4实现营收7422.74亿元，同比-14.17%，环比-15.29%；实现归母净利润74.97亿元，同比-23.79%，环比-58.01%；ROE为0.93%，同比减少0.30个百分点，环比减少1.31个百分点。销售毛利率15.97%，同比增加3.01个百分点，环比减少0.22个百分点；销售净利率1.12%，同比减少0.37个百分点，环比减少1.31个百分点。
　　投资要点:
　　国际油价宽幅震荡，2023年业绩同比略降
　　2023年，世界经济缓慢恢复，地缘政治波动加剧，宏观形势不稳定性不确定性上升，国际油价宽幅震荡。国内经济回升向好，成品油需求恢复性增长，化工市场供过于求。面对复杂的经营形势和激烈的市场竞争，公司深入实施高质量发展行动，全方位优化生产经营组织，取得良好经营业绩，实现营业收入32122.15亿元，同比减少3.19%；实现归属于上市公司股东的净利润604.63亿元，同比减少9.87%。分行业看，公司勘探及开发业务实现营收3000.19亿元，同比-6.1%，毛利率22.1%，同比-2.3个百分点；炼油业务实现营收15297.86亿元，同比-2.9%，毛利率2.4%，同比+0.7个百分点；营销及分销业务实现营收18184.29亿元，同比+6.1%，毛利率5.2%，同比-0.2个百分点；化工业务实现营收5153.07亿元，同比-4.6%，毛利率1.8%，同比+0.6个百分点；其他业务实现营收15383.20亿元，同比-14.1%，毛利率1.4%，同比-0.4个百分点。期间费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.90%/1.86%/0.43%/0.31%，同比+0.14/+0.14/+0.05/0.01pct。2023年，公司经营活动产生的现金流量净额为1614.75亿元，同比增加人民币452亿元，主要归因于运营资金占用减少。
　　注重股东回报，保持高水平现金分红
　　2024年3月24日，公司发布2023年年度末期A股利润分配方案公告，公司拟以股权登记日当日登记的总股本为基数，每股派发现金股利人民币0.2元（含税），加上2023年中期已派发现金股息每股人民币0.145元（含税），全年股利每股人民币0.345元（含税），对应的现金分红的比例为68.22%，加上2023年集中竞价方式回购股份的金额后全年现金分红的比例为72.1%。公司持续保持较高现金分红水平，连续两年在境内外实施股份回购，维护公司价值和股东权益。
　　盈利预测和投资评级
　　综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司盈利预测进行适当调整，预计公司2024-2026年归母净利润分别为682、748、804亿元，对应PE分别11、10、9倍。公司经营稳健，在勘探、炼油、化工等领域的综合竞争优势显著，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国际原油及天然气价格波动、油气储量不确定性、宏观经济及政策、国际政治不确定、行业监管及税费政策风险、新产能建设进度不达预期风险。

　　事件：公司发布2023年年度报告：实现营业收入32122亿元（同比-3%），归母净利润605亿元（同比-10%）。其中2023Q4，实现营业收入7423亿元（同比-14%，环比-15%），归母净利润75亿元（同比-22%，环比-58%）。2023年，公司应交税费400亿元（同比+41%），主要受计提矿业权出让收益（74亿元）以及消费税等流转税增加影响；实现投资收益58亿元（同比-60%），主要系2022年上海赛科股权出售收益较大，同时2023年化工市场低迷，合营、联营公司效益下滑。整体而言，刨除一次性影响，公司经营情况向好。
　　降低资本开支力度，继续实施稳油增气策略。1）资本开支：①2023年，公司资本开支1768亿元，同比-123亿元（-7%）。其中，勘探及开发/炼油/营销及分销/化工/本部及其他的资本开支786/229/157/550/45亿元，同比-47/+0/-34/-36/-7亿元。②2024年，公司计划资本支出1730亿元，同比-38亿元（-2%）。其中，勘探及开发/炼油/营销及分销/化工/本部及其他的资本开支778/248/184/458/62亿元，同比-8/+19/+27/-92/+17亿元；2）油气产量目标：2024年，公司计划油气产量约5.09亿桶油当量（同比+1%），其中原油产量2.79亿桶（同比-0.7%），天然气产量390亿立方米（同比+3.1%）。
　　资产负债表表现优异：1）现金：2023年，公司货币资金1650亿，较上年同期增长199亿元，现金储备充足；2）资产负债率：2023年，公司资产负债率52.7%（同比+0.9pct）。
　　公司注重股东回报：2023年，公司分红+回购总金额435.75亿元，其中分红412亿元（中期、末期分别派息0.145、0.2人民币/股），回购23.25亿元。1）仅考虑分红：公司2023年分红比例68.2%（国际准则下分红比例70.7%），按2024年3月26日收盘价，中石化A股股息率为5.5%；中石化H股股息率为8.4%，按20%扣税，税后股息率为6.7%。2）考虑分红+回购：公司2023年分红比例72.1%（国际准则下分红比例74.7%），按2024年3月26日收盘价，中石化A股股息率为5.8%；中石化H股股息率为8.8%，按20%扣税，税后股息率为7.2%。
　　盈利预测与投资评级：根据公司稳油增气战略的推进情况，以及成品油需求回暖&海外价差扩大，我们调整2024-2025年归母净利润分别640、666亿元（此前为836、891亿元），新增2026年归母净利润676亿元。根据2024年3月26日收盘价，对应A股PE分别11.8、11.3、11.2倍，对应A股PB分别0.91、0.89、0.87倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。
　　风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期

　　事件：2024年3月24日晚，中国石化发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入32122.15亿元，同比下降3.19%；实现归母净利润604.63亿元，同比下降9.87%；实现扣非后归母净利润606.92亿元，同比增长4.71%；实现基本每股收益0.51元，同比下降7.85%。公司资产负债率为52.70%，同比+0.79pct。公司扣非后加权平均净资产收益率为7.61%，同比-0.28pct。
　　点评：
　　石化龙头经营稳健，核心板块业绩向好。从公司经营业绩上看，虽2023年全年归母净利润同比有所下行，但其扣非净利润同比增长，主要系公司2022年转让上海赛科股权收益人民币137亿元，而2023年无此影响，叠加计提矿业权出让收益人民币74亿元，导致利润端受一定影响。从公司核心业务经营情况来看，根据我们测算，2023年公司勘探开发、炼化及营销板块合计实现854.74亿元经营收益，同比增长12%，其中上游勘探开发板块受油价中枢回落影响，利润同比有所下滑，但受益于公司增储上产及降本增效，上游板块业绩仍有弹性空间；下游炼油板块效益提升与化工板块减亏较为明显，营销及分销板块稳健运行，有效增厚了公司经营收益，核心板块经营业绩持续向好。
　　增储上产+降本增效，勘探开发业务基础持续夯实。2023年原油价格维持高位震荡，布伦特原油均价82.49美元/桶，同比-16.72%。公司原油平均实现价为3962元/吨，同比下降10.9%，较国际油价降幅偏窄。在增储上产方面，2023年公司油气产量当量为5.04亿桶，同比增长3.1%，其中原油、天然气产量分别同比+0.1%、+7.1%，有效实现了“稳油增气”战略目标。在降本方面，2023年公司油气现金操作成本为人民币755.2元／吨，同比降低2.3%。2024年公司计划生产原油2.79亿桶，生产天然气13797亿立方英尺，上游业务基础持续夯实，叠加公司降本增效推进，业绩弹性有望持续释放。
　　着力生产结构调整，炼化业务经营效益大幅改善。炼油板块，2023年公司炼油板块实现经营收益206亿元，同比增长68.8%。2023年，国内防疫政策优化调整，各项商业活动恢复，一定程度上提振了成品油市场需求，据发改委统计，成品油表观消费量为3.85亿吨，同比增长11.8%。公司根据市场需求积极调整生产结构、产品国内外销售结构，实现全年加工原油2.58亿吨，同比增长6.3%，其中煤油产量同比增长60.7%。化工板块，2023年化工行业下游需求整体仍显疲软，叠加行业供过于求不利形势延续，公司化工板块仍出现亏损，但受成本端压力缓解及公司成本压降，公司化工板块亏损60亿元，同比大幅减亏81亿元。我们认为，当前居民出行常态化，同时民航客运量仍有一定修复空间，成品油需求有望保持坚挺；而受国内地产端疲软，叠加行业供需矛盾等因素影响，化工板块景气度静待修复。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为684.11、721.13和754.22亿元，归母净利润增速分别为13.1%、5.4%和4.6%，EPS（摊薄）分别为0.56、0.59和0.62元/股，对应2024年3月22日的收盘价，2024-2026年PE分别为11.03、10.47和10.01倍。我们看好公司行业龙头及全产业链优势，叠加公司降本增效与股东回报有效提升，公司未来业绩成长性与投资价值有望得到凸显，我们维持公司“买入”评级。
　　风险因素：原油价格大幅波动风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；新能源汽车销售替代风险

　　事件：2024年3月24日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营业收入32122.2亿元，同比下降3.2%；归母净利润604.6亿元，同比下降9.9%；扣非归母净利润606.9亿元，同比增长4.7%。
　　23Q4毛利率环比仅下滑0.2pct，归母净利率环比下滑0.8pct主因税金及附加环比增加。23Q4，公司实现营业收入7422.7亿元，同环比分别下滑14.2%和15.3%；归母净利润为75.0亿元，同环比分别下滑23.8%和58.0%；扣非归母净利润分别为104.1亿元，同环比分别增长440.9%和下滑37.4%。从公司经营效益来看，23Q4毛利率为16.0%，环比23Q3下滑0.2pct，然而，公司税金及附加占收入的比重和期间费用率在23Q4达到10.0%和5.5%，同比提升2.7pct和1.0pct，环比提升1.9pct和1.3pct，相比2023上半年来看，公司下半年缴纳矿业权出让收益74.1亿元，占收入比重为1.0%。
　　勘探及开发：天然气产量稳步增长，油气价格和成本同步下降。2023年，公司增储增产降本增效取得新突破，截至23年末，原油探明储量为20.03亿桶，同比增加0.41亿桶；天然气探明储量93110亿立方英尺，同比增加5050亿立方英尺；境内油气储量替代率为131%。全年，公司实现油气产量当量5.04亿桶，同比增长3.1%。其中，原油产量2.81亿桶，同比增长0.1%，中国和海外产量占比89.5%和10.5%；天然气产量13378.2亿立方英尺，同比增长7.1%。2024年公司计划生产原油2.79亿桶，生产天然气13797亿立方英尺，同比23年实际产量分别下降0.7%和增长3.1%。价格方面，2023年公司原油实现价格76.6美元/桶，同比下滑15.2%；天然气实现价格7.1美元/千立方英尺，同比下滑6.6%。成本方面，公司加大成本费用管控力度，油气现金操作成本同比下滑6.8%至15.1美元/桶油当量。综合来看，公司该板块实现经营收益449.6亿元，经营收益率为15.0%，同比下降1.8pct。
　　炼油：原油加工量创历史新高，成品油加工毛利回升。2023年公司加工原油2.58亿吨，同比增长6.3%；生产成品油1.56亿吨，同比增长11.3%，其中，汽/柴/煤油产量占比40.1%/41.4%/18.6%，同比-2.1pct/-3.6pct/+5.7pct。尽管价格上，汽/柴/煤油同比下滑5.3%/6.8%/9.0%至8494/6872/5884元/吨，但在原油采购价格下滑、海外运保费降低、现金操作成本同比降低4.8%的驱动下，公司的单位炼油毛利实现353元/吨，同比增长9元/吨。公司发挥产业链一体化协同优势，实现炼油板块经营收益206.1亿元，经营收益率1.3%，同比增长0.6pct。
　　投资建议：勘探业务高毛利保障盈利，国内需求边际改善推动炼油化工业务盈利能力修复，且在央企市值考核背景下，公司估值有望提升。我们预计，2024-2026年归母净利润分别为704.08/736.89/775.33亿元，EPS分别为0.58/0.61/0.64元/股，对应2024年3月22日的PE分别为11倍、10倍、10倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原油价格波动的风险，化工品景气度下行的风险，下游需求不及预期的风险。

　　业绩符合预期：中国石化发布2023年年报，公司实现营收32122.15亿元，同比-3.2%，实现归母净利润604.63亿元，同比-9.9%，全年业绩符合预期。从各板块经营情况来看，2023年公司勘探及开发事业部实现经营收益为人民币450亿元，同比-16.3%；炼油事业部实现经营收益为人民币206亿元，同比+68.8%；营销及分销事业部实现经营收益为人民币259亿元，同比+5.7%；化工事业部实现经营亏损为60亿元，同比减亏81亿元。
　　产销量增长，成本管控卓有成效：公司在2023年油价中枢下跌、化工市场供大于求的外部环境下，通过增产控本取得了良好经营业绩。勘探及开发方面，公司全年油气当量产量504.09百万桶，同比+3.1%，天然气产量13,378亿立方英尺，同比+7.1%；炼油生产方面，公司全年原油加工量2.57亿吨，同比+6.3%，全年成品油总经销量2.39亿吨，同比+15.6%；化工产品方面，公司全年乙烯产量1,431万吨，同比+6.5%，全年化工产品经营总量为8,300万吨，同比+1.7%。2023年，公司年油气现金操作成本为人民币755.2元／吨，同比-2.3%；2023年炼油单位现金操作成本为212.3元/吨，同比-4.8%。
　　维持高现金分红：公司建议派发2023年末期现金股利每股0.2元（含税），加上半年度已派发现金股利每股0.145元（含税），全年现金股利每股0.345元（含税），占归属于上市公司股东的净利润的比率为72.1%，加上年内回购金额，派息比例达75%。按3月26日收盘价计算，公司A股股息率为5.6%。
　　根据公司2023年年报数据，我们下调了成品油及化工产品的价格预测并上调了费用率。我们调整公司2024-2026年归母净利润为654.80、758.23、848.52亿元（原24-25年预测750.82、805.71亿元），按照可比公司24年调整后13倍PE，调整目标价为7.02元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　原油价格大幅波动；炼化产品需求下滑；年产量不及预期。