事件：2026年4月28日，公司发布2026年第一季度报告。2026年第一季度，公司实现营业收入7067.0亿元，同比下降3.9%；实现归母净利润170.1亿元，同比增长28.2%；实现扣非归母净利润170.9亿元，同比增长29.2%。
　　勘探及开发：26Q1产量稳定，利润基本持平。1）产量：26Q1，公司油气当量产量13149万桶油当量，同比+0.4%；其中，原油产量6980万桶、同比+0.4%，天然气产量3700亿立方英尺，同比+0.4%。2）售价：26Q1，公司原油实现价格71.69美元/桶，同比+0.3%；天然气实现价格2.13元/立方米，同比-10.5%。3）盈利：26Q1该板块实现营业利润118.1亿元，同比+0.7%。
　　炼油：26Q1原油加工量平稳，利润同比大增。1）产量：26Q1，公司原油加工量6202万吨，同比-0.2%，汽/柴/煤油产量为1641/1298/867万吨，同比+1.4%/+2.2%/+4.3%，化工轻油产量为990万吨，同比-12.6%。2）价格：据iFind数据，26Q1金陵石化汽油出厂价为8650元/吨，同比-6.1%；大连石化柴油出厂价6865元/吨，同比-5.0%。截至4月27日的26Q2，汽油和柴油价格达10715和8748元/吨，相比25Q2的价格+23.9%、+27.4%。3）盈利：公司结合市场需求和效益情况，优化加工负荷、调整产品结构，增产高端碳材料、润滑油脂等产品，提升炼油副产品创效能力，26Q1该板块营业利润184.0亿元，同比+828.1%。
　　营销及分销：车用LNG销量增长，板块利润同比高增。1）销量：26Q1，公司成品油总销量为5546万吨，同比-0.2%。2）盈利：26Q1，公司优化经营策略，大力拓市扩销，高标，号汽油销量持续增长，境内成品油市场份额进一步提升，车用LNG销量、充电量以及氢气加注量同比大幅增长，该板块实现营业利润55.1亿元，同比+38.7%。
　　化工：乙烯、合成树脂产量下滑，板块利润同降。1）产量：26Q1，公司乙烯/合成树脂/合纤单体及聚合物/合成纤维/合成橡胶产量为355/514/284/30/38万吨，同比-8.0%/-9.5%/+9.3%/+1.4%/-7.5%。2）盈利：面对化工毛利持续收窄的不利形势，公司持续优化原料结构，降低原料成本，动态调整装置负荷和产品结构，推动资源高效配置深化产销研用协同创效，POE等化工新材料加快发展，26Q1该板块实现营业利润-15.1亿元，亏损有所增加。
　　投资建议：在地缘导致的油价上涨的催化下，公司勘探利润有望增长，同时建议关注中东地缘导致的公司炼化开工率下滑的风险。我们预计，2026~2028年归母净利润分别为520.39/610.38/637.89亿元，EPS分别为0.43/0.50/0.53元/股，对应2026年4月29日的PE分别为13/11/10倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原油价格波动的风险，下游需求不及预期的风险，中东地缘导致炼化开工率下滑的风险。

Sinopec released its 1Q26 results on 28 April,reporting operating revenue of RMB706.7bn(-3.9%YoY,+5.5%QoQ)and attributable NP of RMB17.01bn(recurring NP:RMB17.09bn),up 28.2%YoY and 832%QoQ.Attributable NP in 1Q26 exceeded our estimate of RMB15.0bn,mainly due to higher-than-we-expected inventory gains from rising international oil prices.Considering Sinopec's pronounced edge in upstream-downstream synergy,the rebound in oil prices,and the turnaround in the petrochemical sector's capacity cycle,we think profitability in the refining and chemical segments could improve.We maintain our BUY rating for the A-/H-shares.Sinopec-H(386 HK)is on our Huatai Conviction BUY list.
Stepping up exploration efforts
In 1Q26,Sinopec's domestic crude oil output increased by 1.0%YoY to 63.4mn barrels,with the realized price up 0.3%YoY to USD71.7/barrel.Natural gas output rose by 0.4%YoY to 370.0bn cubic feet,while the realized price(including self-produced gas and LNG)declined by 10.5%YoY to RMB2.13/cubic meter.The exploration segment continued to focus on reserve expansion,boosting production,and cost reduction.However,due to the YoY decline in natural gas realized prices,segment operating profit fell by RMB550mn YoY to RMB12.36bn in 1Q26.
Crude inventory gains+better price spread improved profit
In 1Q26,the refining segment's crude oil processing volume declined by 0.2%YoY to 62.0mn tonnes,with gasoline/diesel/kerosene output up 1.4/2.2/4.3%YoY to 16.4/13.0/8.7mn tonnes,while chemical light oil output fell by 12.6%YoY to 9.9mn tonnes.The refining segment optimized the pace of resource procurement and its plant utilization rates in 1Q26,thanks to inventory gains due to rising international oil prices and improved by-product spreads,leading to aYoY increase of RMB16.35bn in operating profit to RMB18.79bn.The marketing segment's domestic refined oil sales volume edged up 0.6%YoY to 43.4mn tonnes in 1Q26,with operating profit increasing by RMB1.44bn YoY to RMB5.65bn.
Earnings forecasts and valuation
Considering potential disruption to global feedstock supply from Middle East tensions,we adopt aprudent approach and maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecast at RMB50.1/57.7/61.5bn,implying 2026/2027/2028 EPS of RMB0.41/0.48/0.51.Based on HKD1=RMB0.88,we value the A-/H-shares at 19.5/13.0x 2026E PE,above their peers'averages of 18.8/10.8x on Wind&Bloomberg consensus to reflect Sinopec's integrated chain advantages,progress in new materials,and non-fuel business transformation.We revise our target prices to RMB8.00/HKD6.06(previous:RMB8.61/HKD6.99,based on 21.0/15.0x 2026E PE at HKD1=RMB0.88).Maintain BUY for the A-/H-shares.Sinopec-H(386HK)is on our Huatai Conviction BUY list.
Risks:Sharp fluctuations in international oil prices,geopolitical uncertainties,weaker downstream demand than we expect.

　　事件：2026年4月28日晚，中国石化发布2026年一季度报告。2026年一季度公司实现营业收入7,066.95亿元，同比下降3.90%，环比增长5.45%；实现归母净利润170.06亿元，同比增长28.21%，环比增长831.84%；实现扣非后归母净利润170.87亿元，同比增长29.22%，环比增长1,770.28%；实现基本每股收益0.14元，同比增长29.36%。
　　点评：
　　一季度油价中枢上移，库存增利与炼油板块改善带来公司业绩修复。油价端，2026年1、2月油价在供需偏宽松背景下小幅震荡，3月受美伊冲突升级、霍尔木兹海峡通航受阻影响，国际油价大幅上涨。根据同花顺iFind数据，2026年Q1布伦特平均油价为78美元/桶，同比上涨5%，环比上涨24%，受益油价上涨，库存增利，叠加部分炼油副产品价差改善，公司一季度业绩修复。分板块盈利看，2026年一季度公司勘探开发、炼油、营销、化工板块分别实现息税前利润130.47、189.36、63.12、-13.34亿元，同比-5.84、+165.43、+14.45、-0.13亿元，炼油与油品销售板块为一季度业绩增量贡献核心。
　　勘探开发持续推进，油气产量保持增长。2026年一季度，勘探方面，川北致密气、鄂南煤层气等勘探取得重要突破。开发方面，积极推进塔河、准西、海域等油气重点产能建设，加大页岩油开发力度，推动老区精细挖潜。此外，公司加强天然气产供储销一体协同创效，提升天然气业务盈利能力。一季度，油气产量131.49百万桶油当量，同比增长0.4%，其中，原油产量69.80百万桶，同比增长0.4%，天然气产量3,700亿立方英尺，同比增长0.4%。
　　炼化板块结构调整成效显著，增强炼油副产品创效能力。炼油板块，一季度结合市场需求和效益情况，优化加工负荷、调整产品结构，增产高端碳材料、润滑油脂等产品，提升炼油副产品创效能力，增产成品油，适度压降化工轻油产量，一季度，加工原油6,202万吨，生产成品油3,806万吨，同比增长2.3%，生产化工轻油990万吨，同比下降12.6%。销售板块，一季度成品油总销量略有下滑，主要系直销及分销板块小幅下跌，一季度成品油总经销量5546万吨，同比下降0.2%，其中境内成品油销量4342万吨，同比增长0.6%。化工板块，2025年国内石化化工行业景气度仍显低迷，公司持续优化原料结构，降低原料成本，调整装置负荷，压降乙烯、合成树脂及合成橡胶产量，公司一季度乙烯产量355.3万吨，同比下跌8%。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为423.63、465.64和512.79亿元，归母净利润增速分别为33.2%、9.9%和10.1%，EPS（摊薄）分别为0.35、0.39和0.42元/股，对应2026年4月28日的收盘价，对应2026-2028年PE分别为15.27、13.89和12.62倍。我们看好公司在行业存量竞争背景下的长期发展优势和未来炼化行业景气上行带来的业绩弹性，叠加公司高股东回报的长期价值，我们维持公司“买入”评级。
　　风险因素：原油价格大幅波动风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；新能源汽车销售替代风险；美伊冲突带来原料短期风险

　　投资要点
　　事件：1）2025年油价下行叠加库存减利，经营业绩承压。近期公司发布2025年年报，实现营业总收入27,835.83亿元，同比-9.46%；实现归母净利润318.09亿元，同比-36.78%；实现经营活动现金流净额1,624.96亿元，同比+8.8%。公司业绩低于我们预期，主要系炼化业务需求疲软，以及炼化装置、长期股权投资等减值增加。2）2026Q1，中东地缘冲突导致油价和石脑油等价格大幅上涨，成本支撑下，成品油及化工品价格也出现不同程度的上涨。中国石化是我国炼油能力最大的炼化企业，在油价高位震荡的情况下，炼油与化工业务盈利呈现阶段性波动特征。
　　稳油增气成效显著，产量持续突破：2025年，公司油气产量创历史新高，油气产量525.28百万桶油当量，同比+1.9%。其中，原油产量282.4百万桶油当量，同比+0.2%；天然气产量14,566亿立方英尺，同比+4.0%。
　　炼化结构持续优化，新材料快速发展：（1）炼油：2025全年加工原油2.50亿吨，同比+0.8%；生产成品油1.49亿吨，同比+3%。公司产品结构持续向高效益品种倾斜，根据市场需求灵活调整产品结构和成品油收率。（2）化工：全年化工产品销量为8712万吨，同比+3.6%，出口量同比+29.8%，进一步扩宽海外市场。
　　公司注重股东回报：2025年，公司派息率81%，现金分红金额257.6亿元，按2026年4月1日的收盘价计算，A股股息率3.6%，H股税前股息率5.3%，按10%扣税后股息率4.8%，按20%扣税后股息率4.2%。
　　盈利预测与投资评级：2026年地缘冲突大幅推涨油价，长期来看油价中枢上行，公司原材料端压力增大，我们调整盈利预测，2026-2027年公司归母净利润分别为480、498亿元（前值为480、534亿元），新增2028年盈利预测，2028年公司归母净利润为591亿元。按2026年4月1日收盘价，对应A股PE分别14.85、14.3、12倍，对应H股PE分别10.2、9.8、8.3倍。我们看好炼化行业存量竞争形势下，央企炼化企业的竞争能力，以及公司长期维持高分红比例，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际原油价格大幅波动风险；国内成品油需求持续走弱、化工行业产能过剩与价格低迷风险。

　　事件:
　　2026年3月23日，中国石化发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入27836亿元，同比-9.46%；实现归母净利润318亿元，同比-36.78%；ROE为3.86%，同比-2.33pct；销售毛利率15.89%，同比+0.42pct；销售净利率1.27%，同比-0.60pct。其中，2025Q4公司实现营业收入6701亿元，同比-5.35%，环比-4.86%；实现归母净利润18.25亿元，同比-69.91%，环比-78.53%；扣非后归母净利润-10.23亿元，同比-125.01%，环比-110.96%；ROE为0.22%，同比-0.52pct，环比-0.81pct。销售毛利率16.54%，同比+0.15pct，环比+0.21pct；销售净利率0.18%，同比-0.77pct，环比-1.31pct。
　　投资要点:
　　原油价格下行影响2025年利润，资产减值损失增加
　　2025年，国际原油价格震荡下行，新能源替代增加，化工产能持续释放。公司聚焦提质增效，全力拓市扩销，动态优化生产经营安排，从严从紧控制成本费用，多措并举应对市场不利影响，实现营业收入27,836亿元，同比降低9.5%。经营收益486亿元，同比降低31.2%。分行业看，公司勘探及开发业务实现营收2860亿元，同比-3.8%，毛利率24.1%，同比-1.1个百分点；炼油业务实现营收13285亿元，同比-10.3%，毛利率1.9%，同比+0.3个百分点；营销及分销业务实现营收15053亿元，同比-12.2%，毛利率5.0%，同比-0.1个百分点；化工业务实现营收4641亿元，同比-11.4%，毛利率0.4%，同比-0.5个百分点；其他业务实现营收13156亿元，同比-9.7%，毛利率1.3%，同比基本持平。期间费用方面，2025年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.13%/1.99%/0.57%/0.53%，同比分别+0.13/+0.10/+0.08/+0.17pct。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为1625亿元，同比增加131亿元，主要归因于加强管理，营运资金占用减少影响。
　　其中，2025Q4公司实现归母净利润18亿元，同比-42亿元，环比-67亿元；实现毛利润1108亿元，同比-52亿元，环比-42亿元。期间费用方面，2025Q4公司销售/管理/研发/财务费用分别为157/150/59/34亿元，同比-5/-34/+9/+12亿元，环比+4/+11/+21/+6亿元，财务费用增加主要系付息债务规模以及部分外币贷款汇兑净损失增加。2025Q4公司公允价值变动净收益为-20亿元，同比+14亿元，环比-22亿元；资产减值损失为107亿元，同比+62亿元，环比+108亿元，主要系炼化装置、长期股权投资等减值增加。
　　油气产量当量创历史新高，化工产品出口量同比大量增长
　　勘探及开发板块，2025年，公司加强高质量勘探和效益开发，增储增产取得新进展，油气产量当量创历史新高。勘探方面，全力拓矿权、增储量，四川盆地超深层页岩气、松辽盆地风险勘探、渤海湾盆地页岩油等勘探取得重大突破，胜利济阳页岩油国家级示范区建设高效推进。原油开发方面，加快推进塔河、准西、海域等原油重点产能建设，深化分类油藏治理，页岩油上产至百万吨级规模；天然气开发方面，积极推进川西海相、海域、四川盆地须家河组等天然气重点产能建设。同时，加强天然气产供储销一体协同创效，天然气全产业链盈利创历史新高。截至2025年12月31日，公司原油探明储量为2074百万桶，同比-23百万桶；天然气探明储量为100290亿立方英尺，同比+1590亿立方英尺。2025年油气产量525.28百万桶油当量，同比增长1.9%，其中，境内原油产量255.75百万桶；天然气产量14,566亿立方英尺，同比增长4.0%。2025年油气现金操作成本为734.2元／吨，同比降低1.5%。公司将推进增储稳油增气降本，加快新能源效益发展，统筹推进油气探产供储销贸体系建设。据中国石化2025年年报告，公司2026年计划生产原油280.91百万桶，其中境外25.31百万桶；计划生产天然气14,717亿立方英尺。
　　化工板块，2025年，面对国内新增产能持续快速释放、化工毛利大幅收窄的严峻形势，公司紧贴市场优化生产经营，挖掘炼化一体化潜力，发挥盈利装置创效潜能。优化装置及产品结构，PX产量再创历史新高；强化成本控制，优化化工原料，降低原料和加工成本；深化产销研用协同创效，POE等化工新材料加快发展。全年乙烯产量1,528万吨。拓展新兴与细分市场，深化战略客户合作，大力开拓海外市场，全年化工产品销量为8,712万吨，同比增长3.6%，其中出口量同比增长29.8%。2026年，公司将坚持“基础+高端、化工+材料”，全力降成本、拓市场，减亏增盈。有序推进项目建设，科学安排新建产能投放节奏，淘汰落后产能；统筹全产业链资源优势，多措并举降低原料成本；紧跟市场变化，动态测算牌号、装置、产品链边际效益，精准推动产品结构优化、资源高效配置；加大新产品、高附加值产品开发力度，拓展创效空间。
　　航煤产量增长，成本油经销量微降
　　炼油板块，2025年公司积极应对国际油价震荡下行和汽柴油需求下降带来的挑战，坚持产销一体运行优化，做大有效益的加工量，保持较高负荷率。优化原油采购节奏，降低采购和运输成本；紧贴市场优化装置负荷和产品结构，增产航煤、润滑油脂等适销产品；推进低成本“油转化”、高价值“油转特”，有序推进炼油结构调整项目，高端碳材料全国领先。2025年加工原油2.50亿吨，同比-0.8%，生产化工轻油4422万吨，同比增长8.4%，生产成品油1.49亿吨，同比-3.0%，其中，航煤产量0.34亿吨，同比增长7.3%。
　　2025年，面对汽柴油市场竞争激烈和新能源汽车快速渗透的严峻挑战，公司充分发挥一体化优势和网络优势，统筹拓市扩销与转型发展，全力打造“油气氢电服”综合能源服务商。2025年成品油总销量2.29亿吨，同比-4.3%。2025年公司营销及分销事业部非油业务利润为45.3亿元，同比减少1.9亿元；其中，便利店商品及服务利润42.5亿元，电能业务利润2.9亿元。
　　注重股东回报，保持高水平现金分红
　　公司拟以股权登记日当日登记的总股本为基数，每股派发现金股利人民币0.112元（含税）。若根据截至本公告日公司的总股本1209亿股计算，2025年度末期公司合计拟派发现金股利人民币135.44亿元（含税），加上2025年中期已派发现金股利每股人民币0.088元（含税），全年股利每股人民币0.2元（含税），现金股利对应的现金分红的比例按中国企业会计准则和国际财务报告会计准则合并报表口径分别约为76%和75%。公司2025年度回购A股股份及H股股份支付的总金额分别为人民币5.00亿元及港币11.53亿元（均不含交易费用），公司2025年度全年现金分红的比例（包括集中竞价方式回购股份的金额）按中国企业会计准则和国际财务报告会计准则合并报表口径分别约为81%和79%。公司保持了分红的连续性和稳定性，同时兼顾公司的长远利益、全体股东的整体利益及公司的可持续发展。公司继续实施股份回购，并按照《公司章程》及未来三年（2024年-2026年）股东分红回报规划制定现金分红方案，注重投资者回报，与股东共享发展成果。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司2026-2028年营业收入分别为29553、30378、31271亿元，归母净利润分别为410、536、651亿元，对应PE分别17、13、11倍。公司经营稳健，在勘探、炼油、化工等领域的综合竞争优势显著，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

Sinopec’s earnings surged 27% YoY to RMB17.7bn in 1Q26 under IFRS. Refining segment was the key growth driver with operating profit jumping 6.7x YoY to RMB18.8bn, partly helped by an RMB6.3bn inventory gain. However, the company’s earnings outlook is highly uncertain in 2Q26. Refining profit is likely to fall QoQ as the high oil price started to hit and domestic prices of gasoline and diesel were not raised proportionally. While we raise our 2026-27 earnings forecasts by 4-8%, we reiterate our HOLD calls at this stage.

Sinopec’s net profit dropped 34% YoY to RMB32.5bn in 2025 under IFRS, 7% below our forecast. The discrepancy mainly came from the bigger-than-expected impairment. The blockade of the Strait of Hormuz has caused trouble to the company’s refining operations. Not only is the crude oil cost getting much higher, the availability of crude oil is also in question. We trim our 2026-27 earnings forecasts by 7-9%. Maintain HOLD given the low visibility of the company’s earnings beyond 1Q26.
Key Factors for Rating
In 2025, the company made total impairment of RMB8.6bn against its fixed assets, much higher than RMB2.4bn in 2024 and our assumption of RMB2.5bn. In which, RMB5.65bn was for the chemicals segment given the prolonged operating loss of the segment.
The big drop in earnings was mainly due to the earnings decline at its E&P segment and marketing segment. The operating profit of its E&P segment dropped 19% YoY to RMB45.5bn on a 13% YoY decline in realised oil price. The operating profit of its marketing segment fell 47% YoY to RMB10bn on lower domestic sales and inventory loss.
Looking ahead, we expect the company’s earnings to surge 63% YoY in 2026 as almost all segments should see improved earnings on the rise in oil price. At the very least, we expect very strong earnings for 1Q26.
However, the earnings visibility beyond 1Q26 becomes low as the blockade of Strait of Hormuz not only results in sharply higher oil cost for its refining business, but also makes it difficult for the company to secure sufficient oil supply. About 90% of crude oil input for its refining business comes from sea-borne imports, with the majority of it from the Middle East. While the company tries hard to secure alternate supply, it is not easy to replace the supply of 2-3m bbl/day in a short period of time.
Key Risks for Rating
Chinese Government subsidises the company on the loss arising from the sharp rise in cost of imported crude oil.
Better-than-expected profitability of downstream operations.
Valuation
We lower our target price for its H shares from HK$5.12 to HK$4.98 to reflect the cuts in our earnings forecasts and hence dividend forecasts. We roll over our target valuation from average 2025-27E dividend yield 5.8% to 2026-28E.
We also reduce our target price for its A shares from RMB6.34 to RMB6.00. We still base our target price on its 3-month average A-H premium which is at 41%.