原油价格快速下跌，公司Q3业绩承压
　　2024年前三季度公司实现营业收入23665.41亿元，同比下降4.19%；实现归属于上市公司股东的净利润442.47亿元，同比下降16.46%；加权平均净资产收益率为5.45%，同比下降1.22个百分点。
　　销售毛利率15.20%，同比下降0.35个百分点；销售净利率2.15%，同比下降0.35个百分点。其中，公司2024Q3实现营收7904.10亿元，同比-9.80%，环比+0.54%；实现归母净利润85.44亿元，同比-52.15%，环比-50.86%；ROE为1.04%，同比减少1.20个百分点，环比减少1.05个百分点。销售毛利率14.05%，同比减少2.14个百分点，环比减少1.45个百分点；销售净利率1.25%，同比减少1.18个百分点，环比减少1.24个百分点。
　　2024年前三季度，公司实现营业收入23665亿元，同比减少1034亿元；实现归母净利润442亿元，同比减少87亿元；实现毛利润3596亿元，同比减少244亿元。2024年前三季度，公司实现油气当量产量386.06百万桶，同比增长2.6%，其中原油产量为211.29百万桶，同比增长0.3%，原油实现价格为76.56美元/桶，同比+1.1%；
　　天然气产量10481.4亿立方英尺，同比增长5.6%，天然气实现价格7.48美元/千立方英尺，同比增长5.4%。前三季度勘探及开发板块息税前利润为452.09亿元。2024年前三季度，公司加工原油19069万吨，生产成品油11660万吨，其中汽油产量为4921万吨，同比增长4.1%，柴油产量为4329万吨，同比下降10.7%，煤油产量为2410万吨，同比增长10.5%。前三季度炼油板块息税前利润为61.56亿元。2024年前三季度，公司成品油总经销量18167万吨，同比增长0.6%。前三季度营销和分销板块息税前利润为198.66亿元。2024年前三季度公司化工产品经营总量为6217万吨，实现全产全销售。
　　前三季度化工板块息税前亏损为47.87亿元。
　　2024Q3，公司实现营收7904亿元，同比-858亿元，环比+42亿元；归母净利润85亿元，同比-93亿元，环比-88亿元；毛利润1111亿元，同比-309亿元，环比-108亿元。2024年第三季度，油价快速下跌，公司库存收益同比大幅减少，同时石油石化产品毛利下降，公司三季度毛利同环比下降。按照分部财务信息来看，公司第三季度勘探与开发事业部实现营收668亿元，同比-4%，环比-10%，实现经营收益135亿元，同比-2%，环比-11%；炼油事业部实现营收3740亿元，同比-7%，环比-0.38%，实现经营收益-5亿元（2024Q2为2亿元，2023Q3为76亿元）；营销及分销事业部实现营收4187亿元，同比-8%，环比-8%，实现经营收益26亿元，同比-65%，环比-61%；化工事业部实现营收1283亿元，同比+0.31%，环比-4%，实现经营收益-17亿元（2024Q2为-16亿元，2023Q3为6亿元）。
　　期间费用方面，2024Q3公司销售费用为155亿元，同比-1亿元，环比+0.43亿元；管理费用为133亿元，同比-13亿元，环比+8亿元；研发费用为42亿元，同比+4亿元，环比+12亿元；财务费用为27亿元，同比+2亿元，环比-9亿元。2024Q3公司其他收益为30亿元，同比+2亿元，环比+14亿元；投资净收益36亿元，同比+47亿元，环比+15亿元；公允价值变动净收益为5亿元，同比+76亿元，环比-31亿元；资产减值损失为5亿元，同比+2亿元，环比-12亿元。
　　在建项目持续推进，加大探勘与开发板块资本支出
　　2024年前三季度资本支出人民币863.50亿元，其中勘探及开发板块资本支出人民币507.65亿元，主要用于济阳、塔河等原油产能建设，川西等天然气产能建设以及油气储运设施建设；炼油板块资本支出人民币125.73亿元，主要用于镇海炼化扩建、广州石化技术改造、茂名石化技术改造等项目建设；营销及分销板块资本支出人民币55.65亿元，主要用于“油气氢电服”综合加能站网络发展、现有终端销售网络改造、非油品业务等项目；化工板块资本支出人民币154.35亿元，主要用于镇海二期、茂名等乙烯及高端材料项目建设；总部及其他资本支出人民币20.12亿元，主要用于科技研发和信息化等项目建设。
　　回购及增持公司股份，彰显企业长期价值2024年9月，公司开始实施A股及H股回购。截至2024年9月30日，公司已累计回购A股股份7,490,800股，占公司于2024年9月30日已发行总股本的比例为0.01%，购买的最高价为人民币6.40元/股、最低价为人民币6.17元/股，已支付的总金额为人民币47,315,369元（不含交易费用）；已累计回购H股股份111,192,000股，占公司于2024年9月30日已发行总股本的比例为0.09%，购买的最高价为4.89港元/股、最低价为4.31港元/股，已支付的总金额为506,261,070.60港元（不含交易费用）。
　　基于对中国石化未来发展前景的信心，公司控股股东中国石化集团公司拟自2023年11月11日起的12个月内通过自身及其全资子公司增持中国石化A股及H股股份。根据中国石化集团公司的通知，截至2024年9月30日，中国石化集团公司及其全资子公司累计增持公司297,263,456股股份。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为31473、32207、32979亿元；归母净利润分别为544、651、701亿元，对应PE分别14、12、11倍。公司经营稳健，在勘探、炼油、化工等领域的综合竞争优势显著，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国际原油及天然气价格波动、油气储量不确定性、宏观经济及政策、国际政治不确定影响油价、行业监管及税费政策风险、新产能建设进度不达预期风险。

　　事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入23665.41亿元，同比减少4.19%；实现归母净利润442.47亿元，同比减少16.46%；
　　2024Q3实现营业收入7904.10亿元，同比减少9.80%，环比增长0.54%；实现归母净利润85.44亿元，同比减少52.15%，环比减少50.86%。
　　原油价格维持中高水平，勘探领域持续突破。
　　公司持续推进增储上产，油气产量保持平稳增长。2024年前三季度公司油气当量产量为386.06百万桶，同比增长2.6%，其中原油产量为211.29百万桶，同比增长0.3%；天然气产量为1048.14十亿立方英尺，同比增长5.6%。原油产量相对平稳，天然气产量增长相对较快。油价方面，今年前三季度布伦特原油现货均价为82.8美元/桶，维持中高水平运行，公司原油和天然气实现价格分别为76.56美元/桶、7.48美元/千立方英尺，分别同比+1.1%、+5.4%。油气价格上涨，勘探开发领域持续突破，该板块营收有望稳步提升。
　　公司有效协调产品结构，成品油销量维持增长。
　　2024年前三季度公司原油加工量为1.9亿吨，同比下降1.6%。面对需求的波动，公司协调产品结构，降低采购成本，2024前三季度公司成品油产量1.17亿吨，同比下降0.8%，其中柴油产量下降，汽油、煤油保持增长。销售方面，尽管面临柴油消费减弱以及电动汽车渗透率提升带来的挑战，公司凭借销售网络和一体化优势，今年前三季度成品油销量为18167万吨，同比增长0.6%，展现经营韧性。
　　化工板块承压，资本开支巩固资源优势。
　　化工板块仍面临压力，公司根据产品盈利情况调整装置负荷，合成纤维单体及聚合物和合成纤维产量保持增长。今年前三季度公司资本支出达到863.50亿元，在勘探开发板块支出较多，进一步巩固公司资源优势。
　　投资建议：
　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为597.34/630.88/671.63亿元，EPS分别为0.49/0.52/0.55元，对应PE分别为13/12/12倍。考虑公司作为石油化工领域龙头企业，油气产量稳中有升，成品油需求回暖，盈利能力持续提升。同时公司上市以来持续保持高分红率，大力回报股东，股息率维持较高水平。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：化工产品价格下跌，成品油销售不及预期。

　　油价下行叠加石化产品毛利率受损导致业绩承压
　　2024Q3，公司归母净利润同比减少93.11亿元，降幅超50%，业绩下行的原因之一是油价下降导致公司库存收益同比大幅减少。去年Q3油价单边上行趋势在2024年同期转化为下行趋势，Q3布伦特原油均价同比降幅超过7美元，下滑8%。受到油价下行影响，公司存货相较上季度末减少298.78亿元，环比下滑10%，出现显著减值。此外，受到油价降低影响，公司石油石化产品毛利有所下降，也对公司Q3业绩造成了压力。
　　重视股东回报，明确未来三年分红比例不低于65%，未来高分红持续稳定
　　公司高度重视投资者回报，多年来保持分红的连续性和稳定性。2022年以来，董事会加强价值管理，发起实施境内外股份回购，有力提升了公司价值，今年公司将继续实施股份回购。董事会提议未来三年公司每年现金分红比例不低于65％，稳定投资者未来高分红预期，同时公司已经在年中派发现金股利每股0.146元（含税）。
　　化工需求仍未见拐点，公司减亏成效显著
　　2024年1-9月，国内化工品市场仍处于景气低谷，公司化工产品经营总量为6217万吨，同比减少126万吨，化工板块乙烯/合成树脂/合成纤维单体及聚合物/合成纤维/合成橡胶产量同比分别-5.8%/-1.8%/+24.1%/+16.3%/-1.3%。但得益于公司采用原料多样化、安排负边际效益装置降负荷及经营性停工、开拓境外市场等措施，公司化工板块在今年实现了全产全销，板块息税前亏损47.87亿元，较去年同期减亏19.2亿元，化工板块减亏成效显著，随着油价下行和需求好转，化工板块有望扭亏为盈。
　　盈利预测
　　预计公司2024-2026年归母净利润分别为707亿元、769亿元、815亿元，当前股价对应PE分别为11.0、10.1、9.5倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　经济衰退带来原油需求下降；项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期；产品价格大幅波动风险等。

　　公司10月28日发布三季报：Q3实现收入7904亿元，同环比-9.8%/+0.5%，归母净利85.4亿元，同环比-52.1%/-50.9%。前三季度公司实现收入23665亿元，yoy-4.2%，归母净利442.5亿元（扣非后439.7亿元），yoy-16.5%（扣非后yoy-12.6%）。公司Q3净利同环比下滑，低于我们的前瞻预期（135亿元），系市场需求偏弱叠加高价原油库存致炼油毛利收窄。我们认为公司上下游协同优势显著，25年需求复苏后盈利有望改善，维持“买入”评级。
　　加强高质量勘探开发，增储增产降本增效成果显著
　　前三季度公司原油产量211.3百万桶，同比+0.3%，原油实现价格76.6美元/桶，同比+1.2%，天然气产量1048十亿立方英尺，同比+5.6%，天然气实现价格1.88元/立方米，同比+6.8%，油气操作成本15.0美元/桶，同比-2.0%，前三季度勘探与开发板块营业利润381.3亿元，同比增48.2亿元。
　　高价原油库存致炼油毛利收窄，炼油板块盈利承压
　　前三季度公司原油加工量190.7百万吨，同比-1.6%，其中柴油产量明显下降，而汽油和煤油产量上升，现金操作成本3.69美元/桶，同比-7.8%，炼油毛利5.65美元/桶，同比-20.1%，主要系原油价格相对高位叠加市场需求偏弱，前三季度板块营业利润57.0亿元，同比大幅下降117.9亿元。
　　境内成品油零售同比降低，营销板块利润下滑
　　营销板块前三季度境内成品油总销量181.7百万吨，同比+0.6%，其中零售85.9百万吨，同比-5.7%，直销52.2万吨，同比+1.3%，前三季度板块营业利润166.5亿元，同比降74.7亿元，非油业务营业利润40亿元，同比持平。
　　化工板块Q3亏损有所扩大，静待市场景气回暖
　　前三季度化工板块乙烯/合成树脂/合纤单体及聚合物产量1004/1495/738万吨，同比-5.8%/-1.8%/+24.1%，前三季度板块亏损55.8亿元，亏损同比扩大17.9亿元，其中Q3亏损19.3亿元，亏损同比/环比扩大23.3/1.1亿元。
　　盈利预测与估值
　　考虑国内成品油及炼化产品需求偏弱致价差收窄，我们下调公司24-26年归母净利润预测至549/680/758亿元（前值750/769/781亿元），同比增速为-9.2%/+23.9%/+11.4%，对应EPS为0.45/0.56/0.62元，以0.91港币对人民币汇率折算，结合A/H股可比公司估值（Wind、Bloomberg一致预期25年平均10.9/7.9xPE），考虑公司氢能及新材料领域转型升级，给予25年13.5x/10.0xPE，对应A/H目标价7.56元/6.15港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际油价波动风险；石化行业竞争格局恶化风险。

　　事件：2024年10月28日，公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入23665.4亿元，同比下降4.2%；实现归母净利润442.5亿元，同比下降16.5%；
　　实现扣非归母净利润439.7亿元，同比下降12.6%。
　　库存收益同比大幅减少、石化产品毛利下降导致24Q3归母净利润同比下滑。24Q3，公司实现营业收入7904.1亿元，同比下降9.8%，环比增长0.5%；
　　实现归母净利润85.4亿元，同比下降52.1%，环比下降50.9%；实现扣非归母净利润83.9亿元，同比下降49.6%，环比下降51.8%。据公告显示，业绩同比下滑主因Q3油价快速下跌导致公司库存收益同比大幅减少、以及石油石化产品毛利下降。从资产负债表来看，本季度存货波动也较大，24Q3末相比上季度末存货下滑298.8亿元。
　　环比来看，总息税前利润下降51.3%，四大主业息税前利润下降38.5%。
　　24Q3，公司实现总的息税前利润134.3亿元，环比下滑51.3%。分板块来看，本部及其他板块的息税前利润为-9.1亿元，环比减少51.4亿元，若剔除这部分影响，四大主业息税前利润环比下降38.5%；其中，勘探及开发业务息税前利润为143.4亿元，环比减少17.0亿元、下降幅度10.6%；炼油业务息税前利润为-7.5亿元，环比减少7.7亿元；营销及分销业务息税前利润为33.9亿元，环比减少44.0亿元、下降幅度56.5%；化工业务息税前利润为-26.5亿元，环比减少21.2亿元。
　　业务量环比表现稳中向好。
　　1）勘探及开发：24Q3，公司实现原油产量7076万桶，同/环比-0.2%/+0.8%；实现天然气产量3476亿立方英尺，同/环比+4.7%/-0.7%。2）炼油：24Q3，汽油/柴油/煤油/化工轻油产量分别为1687/1398/845/1053万吨，同比分别为-0.4%/-14.2%/+2.8%/-3.8%，环比分别为+4.7%/-4.0%/+8.5%/+9.6%。3）营销及分销：24Q3，成品油经销量为6266万吨，同/环比-2.0%/+5.8%；其中，境内经销量4792万吨，同/环比-4.4%/+7.5%；境外经销量1474万吨，同/环比+6.7%/+0.7%。4）化工：24Q3，乙烯/合成树脂/合成橡胶/合纤单体及聚合物/合成纤维产量分别为355/517/36/278/30万吨，同比-6.4%/-5.0%/-5.8%/+36.2%/+6.0%，环比+10.2%/+4.5%/+7.1%/+8.8%/-8.0%。
　　油价环比下滑，下游产品毛利收窄。24年前三季度，公司实现油价为76.56美元/桶（24H1为77.80美元/桶）；天然气实现价格为1.88元/立方米（24H1为1.89元/立方米）；炼油毛利为5.65美元/桶（24H1为6.05美元/桶）。
　　投资建议：勘探业务高毛利保障盈利，国内需求边际改善推动炼油化工业务盈利能力修复，且在央企市值考核背景下，公司估值有望提升。我们预计，2024~2026年归母净利润分别为540.97/561.36/585.54亿元，EPS分别为0.44/0.46/0.48元/股，对应2024年10月28日的PE分别为14/14/13倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原油价格波动的风险，化工品景气度下行的风险，下游需求不及预期的风险。

　　业绩同比增长：中国石化发布2024年中报，公司实现营收15761.31亿元，同比下滑1.1%，实现归母净利润357.03亿元，同比增长1.7%。虽然收入有所下滑，各板块经营压力也较大，但公司24年上半年仍实现了业绩同比提升，主要得益于在降本增效上的良好成果。如销售及管理费用、勘探费用等均通过自身优化管控实现明显下降。
　　各板块经营差异较大：公司四大业务板块间情况进一步分化，上半年经营收益实现增长的是勘探与开发事业部，主要得益于油气价格与销量的上涨。其中原油产量微增0.6%，天然气产量继续实现6%的高增长。原油加工量基本持平，但产品结构变化较大，汽油（6.6%）与煤油（15.2%）产量明显增长，柴油（-8.8%）与化工轻油（-7.4%）则大幅较少。成品油销售方面，国内经销量同比减少2.5%，出口量则明显增长。化工产品中，受到烯烃与芳烃产品盈利差异的影响，乙烯产量同比减少5.5%，以芳烃为主的合成纤维单体及聚合物则增长17.8%。
　　维持高分红回购：公司建议派发2024年中期现金股利每股0.146元（含税），与去年同期基本持平（每股0.145元）。另外，公司还披露了回购方案，计划从8月23日起的3个月内，回购公司发行的A股股票不低于8亿元，不超过15亿元，且回购的股份将全部注销。
　　根据公司2024年中报情况，我们调整了公司的期间费率及部分产品销量与价格。我们调整公司2024-2026年EPS为0.57、0.59、0.60亿元（原预测0.54、0.62、0.70元），按照可比公司24年调整后13倍PE，调整目标价为7.41元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　原油价格大幅波动；炼化产品需求下滑；年产量不及预期。