Orient Securities'1Q26 revenue was RMB4.09bn,up by 5.29%YoY.Attributable net profit(NP)rose by 10.55%YoY and rallied by 203.34%QoQ on alow base to RMB1.59bn.Except for investment income,which declined YoY amid market fluctuations,all other segments rose YoY.Orient Securities plans to issue A-shares and pay cash to acquire 100%of Shanghai Securities.Upon successful integration,we expect Orient Securities to consolidate its competitiveness in Shanghai,Jiangsu,and Zhejiang.This could elevate its comprehensive rankings among domestic peers.Maintain BUY for both A-and H-shares.
Investment income fell YoY but rallied notably QoQ
In 1Q26,investment income was RMB1.60bn,down by 24%YoY but up by 202%QoQ.On the balance sheet,total assets at end-1Q26 amounted to RMB516.5bn,up by 6%vs the beginning of the year,implying continued balance sheet expansion.The leverage ratio at end-1Q26 was 3.99x,down by 0.11x vs end-4Q25.Financial investments were RMB229.5bn,down by 5%vs the beginning of the year;financial assets held for trading were RMB107.0bn,down by 3%vs the beginning of the year;investments in equity instruments booked under FVOCI fell by 1%vs the beginning of the year to RMB32.2bn;investments in debt instruments booked under FVOCI slid by 7%vs the beginning of the year to RMB89.2bn.At end-1Q26,proprietary equity securities and derivatives as apercentage of net capital was 36.24%(+10.15pp YoY,-0.56pp QoQ);proprietary non-equity securities and derivatives as apercentage of net capital was 310.42%(-16.97pp YoY,-45.02pp QoQ).In terms of overall leverage allocation,the company increased its exposure to equities and reduced its exposure to fixed income YoY.
Capital-light businesses all recorded YoY income growth
In 1Q26,net brokerage income climbed by 23%YoY to RMB862mn in an active market–the average daily turnover/ADT of stocks&funds across the market grew by 79%YoY to RMB3.12tn.Net interest income grew by 82%YoY to RMB402mn,mainly as interest income rose YoY and business financing interest expenses fell YoY.In 1Q26,net investment banking income rose by 9%to RMB349mn alongside abroader market recovery.In 1Q26,net asset management income grew by 42%YoY to RMB428mn.At end-1Q26,AUM of Orient Securities Asset Management's mutual funds stood at RMB161.79bn.
Earnings forecasts and valuation
Given the uncertainty surrounding the acquisition,we do not include the potential impact in our model.Meanwhile,considering the lingering and heightened uncertainty arising from external geopolitical risks,we moderately lower our assumptions for investment income.Specifically,we trim our 2026/2027/2028 attributable NP forecast by 7/6/6%,bringing it to RMB6.4/7.4/8.0bn(previous:RMB6.9/7.9/8.5bn).We estimate 2026 BVPS of RMB9.85(previous:RMB9.89).Considering the company's strong advantages in asset management and growth expectations boosted by the acquisition plan,we value its A-share at 1.4x 2026E PB,above its peers'average of 1.0x on Wind consensus.To reflect the lower liquidity of the H-shares vs the A-shares,we value the H-shares at 0.8x 2026E PB,in line with Orient Securities'peers'average on Wind consensus.Our target price is RMB13.79/HKD9.00(previous:RMB13.85/HKD9.02,based on 1.4/0.8x 2026E PB).Maintain BUY for both the A-and H-shares.
Risks:M&A progress falling short of expectations,market fluctuations.

　　大财富管理驱动利润增长，估值具有安全边际
　　2026Q1公司总营收/归母净利润为40.9/15.9亿元，同比+5%/+11%，年化加权平均ROE7.8%，同比+0.60pct，权益乘数（扣客户保证金）3.99倍，同比+0.30倍。资管、利息净收入同比高增，驱动利润增长，自营投资相对承压。我们下调公司自营投资收益率假设，下修2026-2028年归母净利润预测至64/70/78亿元（调前67/73/81亿元），同比+14%、+9%、+11%。当前股价对应PB分别为0.9/0.9/0.8倍，公司财富管理具有品牌优势，受益于居民存款搬家趋势，整合上海证券有望巩固公司在华东地区竞争优势，当前估值具备安全边际，维持“买入”评级。
　　经纪、投行稳健增长，资管业务同比高增，汇添富AUM扩张明显
　　（1）2026Q1经纪业务净收入8.6亿元，同比+23%，环比+61%，受益于一季度市场交易活跃。2026Q1市场日均股基成交额3.1万亿，环比+28%，同比+77%。公司期末保证金规模1777亿元，同比+64%，环比+21%。
　　（2）2026Q1投行净收入3.5亿元，同比+9%。
　　（3）2026Q1资管业务净收入4.3亿元，同比+42%。2026Q1末东证资管非货/偏股AUM1618/965亿元，同比+20%/+10%，同比增长。汇添富非货/偏股AUM6874/3669亿元，同比+39%/+47%，市占率同比+0.51pct/+1.05pct，市占率提升明显。
　　两融市占率提升，自营投资相对承压，金融资产环比下降
　　（1）2026Q1利息净收入4.0亿元，同比+82%，利息收入/利息支出同比+4%/-11%。期末融出资金余额408亿，同比+45%，较年初+4%，两融市占率1.54%，同比+0.07pct。
　　（2）2026Q1投资收益（含公允价值损益）18.0亿元，同比-18%。一季度公司自营收益16.0亿，同比-24%，环比+202%。自营金融资产规模1416亿，同比+15%，环比-6%，交易性金融资产/（其他债权投资+债权投资）/其他权益工具环比-3%/-7%/-1%，有所缩表。
　　（3）2026Q1管理费用20.3亿元，同比-8%。
　　风险提示：市场波动风险；整合效果具有不确定性；自营投资收益不及预期。

　　东方证券发布2026年一季度报告，营业收入40.90亿元，同比+5.29%，归母净利润15.87亿元，同比+10.55%，环比+203.34%，在25Q4低基数下实现环比显著改善。分业务看，除投资受市场震荡影响同比有所下滑外，其余业务均实现同比增长。公司正筹划发行A股及支付现金收购上海证券100%股权，若成功整合，公司将巩固上海和江浙地区竞争力，综合排名有望更进一步，A/H股均维持买入评级。
　　投资类收入同比下滑、环比显著改善
　　26Q1公司实现投资类收入16.02亿元，同比-24%，环比+202%。资产负债表方面，26Q1末公司总资产5,165亿元，较年初增长6%，进一步延续扩表趋势。季度末杠杆率3.99x，较25Q4末下滑0.11x。金融投资2,295亿元，较年初-5%；交易性金融资产1,070亿元，较年初-3%；OCI权益工具投资较年初-1%至322亿元；OCI债权投资较年初-7%至892亿元。季度末自营权益类证券及其衍生品/净资本36.24%，同比+10.15pct、季度环比-0.56pct；自营非权益类证券及其衍生品/净资本310.42%，同比-16.97pct、季度环比-45.02pct，整体杠杆运用上相较上年同期增配权益、减配固收。
　　轻资本业务均实现同比增长
　　26Q1公司实现经纪净收入8.62亿元，同比+23%，受益于一季度市场交易活跃（26Q1全市场日均股基成交额同比+79%，达3.12万亿元）；利息净收入4.02亿元，同比+82%，主要是利息收入同比增长，同时业务融资利息支出同比减少。投行方面，26Q1净收入3.49亿元，同比+9%，伴随市场稳步修复。26Q1资管净收入4.28亿元，同比+42%，增长明显，期末东证资管公募基金AUM为1,617.89亿元。
　　筹划收购上海证券100%股权
　　4月19日公司公告筹划发行A股及支付现金收购上海证券100%股权，具体方案为东方证券发行A股购买百联集团、上海国际集团、上海城投持有的全部股权；发行A股购买国泰海通持有的18.74%股权，通过现金购买国泰海通持有的6.25%股权。东方证券与上海证券均为上海国资旗下券商，若合并成功，上海国资系券商整合有望再次立下新的里程碑。且上海证券收入结构以投资、经纪业务为主，营业部集中在上海、浙江，有望进一步夯实东方证券在上海市内和江浙地区的竞争力（参考我们在2026年4月19日发布的报告《合并上海证券后有望跻身前十》）。
　　盈利预测与估值
　　考虑到收购事项仍具有不确定性，暂不纳入盈利预测；同时，考虑到外围地缘政治风险仍存且仍具备较大不确定性，我们适当下调投资类收入假设。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为64/74/80亿元（前值69/79/85亿元，分别下调7%/6%/6%），2026年BPS为9.85元（前值9.89元）。可比公司A/H股Wind一致预期2026年PB估值均值分别为1.0/0.8x，考虑到公司资管优势突出、收购事项提振增长预期，给予2026年A股PB估值溢价至1.4x，H股流动性较A股偏低，给予平价0.8x，对应目标价13.79元/9.00港币（前值为13.85元/9.02港币，对应2026年PB分别为1.4x/0.8x），维持A/H股“买入”评级。
　　风险提示：并购开展不及预期，市场波动风险。

　　事件：东方证券发布2026年一季报，调整后，2026Q1累计实现营业收入40.9亿元，yoy+5.3%/qoq+54.4%；归母净利润15.9亿元，yoy+10.6%/qoq+203.1%。加权平均年化ROE7.76%，较去年同期+0.60pct。
　　财富管理为业绩支撑，投行业务逐步回暖。1）公司2026Q1累计实现经纪业务手续费净收入8.6亿元，yoy+22.6%/qoq+61.2%。截至2026Q1末，公司融出资金余额408亿元，较2025年末增加4.4%，我们测算公司两融市占率1.50%，yoy+0.02pct。
　　2）公司2026Q1累计实现资管业务收入4.3亿元，yoy+42.2%/qoq+11.2%。2026Q1累计长股投收入2.0亿元，yoy+99.7%/qoq-11.8%。从管理规模来看，2026Q1末汇添富基金及东证资管非货基AUM分别为6850/1750亿元，yoy分别+38.2%/+30.0%；股混AUM分别为3641/1024亿元，yoy分别+46.0%/+16.4%。
　　3）公司2026Q1累计实现投行收入3.5亿元，yoy+9.0%/qoq+5.5%。按发行日统计，2026Q1公司再融资承销规模6.63亿元，yoy-89%。债承规模1426亿元，yoy+17%，行业排名第八。
　　投资规模稳步增长，投资收益同比下滑。1）公司2026Q1累计实现投资净收入15.2亿元，yoy-27.5%/qoq+199.8%，截至2026Q1末公司金融投资规模2425亿元，yoy+7%，其中交易性金融资产1199亿元，yoy+22%。我们测算2026Q1公司投资杠杆为2.86倍，yoy+0.12倍，经营杠杆为3.74倍，yoy+0.05倍。我们测算公司2026Q1年化投资收益率为2.60%，yoy-1.13pct。
　　合并后新券商主体资本实力提升，期待后续协同效应。4月19日，公司发布公告正在筹划通过发行A股股份及支付现金的方式收购上海证券100%股权。2025年末东方证券、上海证券净资产分别为827亿元、198亿元，合并后净资产静态加总为1025亿元。
　　投资建议：我们认为公司财富管理业务领先，业绩有望随市场回暖进一步提升。我们预计2026/2027/2028年公司营收分别为167/185/205亿元，同比+9.0%/+10.3%/+11.2%;归母净利润分别为62/70/79亿元,同比+10.6%/+11.5%/+13.2%；EPS分别为0.73/0.82/0.93元/股。当前A股股价对应2026-2028年PB估值分别为0.85/0.74/0.65倍。H股股价对应2026-2028年PB估值分别为0.75/0.65/0.57倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：合并重组进展不及预期；市场修复不及预期；流动性收紧，居民资金入市进程放缓；政策变化风险。

　　投资要点
　　事件：东方证券发布2026年一季报，公司26Q1实现营业收入40.9亿元，调整后同比+5.3%；归母净利润15.9亿元，同比+10.6%；对应EPS0.19元，ROE1.9%，同比+0.2pct。
　　市场交投回暖带动经纪高增，两融规模平稳：1）26Q1公司经纪业务收入8.6亿元，同比+22.7%，占营业收入比重21.1%。26Q1全市场日均股基交易额31246亿元，同比+78.9%。2）截至26Q1公司两融余额408亿元，较年初+4%，市场份额1.6%，较年初基本持平，全市场两融余额26087亿元，较年初+2.7%。
　　债券承销强势，股权业务相对承压：1）26Q1投行业务收入3.5亿元，同比+9.0%。2）26Q1公司股权业务承销规模同比-92.0%至6.6亿元，排名第20；公司发行再融资2家，承销规模7亿元。截至26Q1公司IPO储备项目6家，排名第8，其中两市主板1家，北交所4家，创业板1家。3）26Q1公司债券主承销规模同比+12.0%至1423亿元，排名第8；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为894亿元、342亿元、81亿元。
　　资管业务收入高增，规模保持稳定：26Q1公司资管业务收入4.3亿元，同比+42.0%。截至2025年末公司资产管理规模2868亿元，较2024年末增长32.4%。
　　26Q1自营投资收益同比下滑：26Q1公司投资收益（含公允价值）16.0亿元，同比-23.3%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）19.0亿元，同比+9.5%。
　　公司拟合并上海证券，竞争力有望进一步提升：公司2026年4月19日公告，筹划通过发行A股及现金的方式收购上海证券100%股权。合并后，我们预计新公司的总资产有望突破6000亿元，净资产突破1000亿元，静态测算下（2025年数据），合并公司ROE约7%，分支机构增至约250家，行业排名将显著提升，有望跻身行业前十。
　　盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，带动市场投资热情回升；长期来看，证券行业未来发展的政策环境良好。我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为64/69/74亿元，对应增速分别为13%/8%/7%。公司当前市值对应2026-2028年PB估值分别为0.95x/0.91x/0.87x。看好交投活跃度回升背景下公司在财富管理转型及基金管理方面的增量，维持“买入”评级。
　　风险提示：监管趋严抑制行业创新，行业竞争加剧，经营管理风险。

　　事项：
　　东方证券发布2025年年报。剔除其他业务收入后营业总收入：153亿元，同比+24.8%，单季度为26亿元，环比-20.7亿元。归母净利润：56.3亿元，同比+68.2%，单季度为5.2亿元，环比-11.2亿元，同比+4.8亿元。
　　点评：
　　ROE跃升至6.8%，净利润率大幅改善。公司报告期内ROE为6.8%，同比+2.7pct。单季度ROE为0.6%，环比-1.4pct，同比+0.6pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.77倍，同比+0.22倍，环比+0.2倍。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为4.9%，同比+0.7pct，单季度资产周转率为0.8%，环比-0.8pct，同比-0.2pct。
　　3）公司报告期内净利润率为36.9%，同比+9.5pct，单季度净利润率为20%，环比-15.1pct，同比+18.4pct。
　　资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为3118亿元，同比+228.1亿元，净资产：827亿元，同比+12.9亿元。杠杆倍数为3.77倍，同比+0.22倍。公司计息负债余额为2076亿元，环比+124.7亿元，单季度负债成本率为0.8%，环比+0.3pct，同比+0.2pct。
　　重资本业务表现亮眼，自营业务收入贡献突出。公司重资本业务净收入合计为78.8亿元，同比+26.1%。单季度为9.1亿元，环比-15.9亿元。年度重资本业务净收益率为2.8%，同比+0.3pct，单季度为0.3%，环比-0.6pct，同比-0.2pct。
　　拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为67.3亿元，同比+36.5%。单季度为5.3亿元，环比-16.4亿元。单季度自营收益率为0.5%，环比-1.5pct，同比-0.4pct。
　　对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-2.09%，环比-31.08pct，同比-7.41pct。纯债基金平均收益率为+0.51%。环比+0.94pct，同比-0.92pct。
　　2）信用业务：公司利息收入为61.3亿元，单季度为20.2亿元，环比+6.87亿元。两融业务规模为390亿元，环比+34亿元。两融市占率为1.54%，同比+0.03pct。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为13亿元，环比-7.3亿元。
　　经纪业务全年稳增，Q4单季表现同市场环比回落。经纪业务收入为29.2亿元，同比+16.1%。单季度为5.3亿元，环比-47%，同比-41.5%。对比季度期间市场期间日均成交额为19746.2亿元，环比-6.5%。
　　投行业务收入同比大幅增长，资管业务稳中有进。投行业务收入为15亿元，同比+28.5%。单季度为3.3亿元，环比-1.2亿元，同比-0.1亿元。对比年度市场景气度情况来看，IPO主承销金额为1242.4亿元，同比+99.7%，再融资主承销金额为9719.4亿元，同比+322.6%，公司债主承销金额为57128.3亿元，同比+21.4%。资管业务收入为13.6亿元，同比+1.2%。单季度为3.8亿元，环比+0.1亿元，同比+0.6亿元。
　　监管指标上，公司风险覆盖率为372.9%，较上期-24.2pct（预警线为120%），其中风险资本准备为144亿元，较上期+3.6%。净资本为535亿元，较上期-2.7%。净稳定资金率为136.2%，较上期+1.3pct（预警线为120%）。资本杠杆率为16.1%，较上期-0.7pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为36.8%，较上期+10pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为355.4%，较上期+37.8pct（预警线为400%）。
　　市场波动及交投活跃度回落致单季度业绩承压，带动板块估值中枢下修。结合单季度表现来看，四季度权益市场调整以及全市场日均成交额的环比回落，导致公司重资本业务及经纪业务收入环比下降。考虑到当前实体经济复苏节奏及资本市场景气度变化，券商板块整体估值中枢有所下移。我们在看好公司高ROE提升的同时，对未来的估值预期进行适度下调。
　　投资建议：公司全年净利润高增68.2%，ROE同比提升2.7pct至6.8%，业绩表现亮眼。结合财报，我们预计东方证券2026/2027/2028年EPS为0.73/0.8/0.87元人民币（2026/2027年前值为0.74/0.81元），BPS分别为9.67/10.02/10.39元人民币，当前股价对应PB分别为0.94/0.91/0.88倍，加权平均ROE分别为7.65%/8.08%/8.5%。参考可比公司估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们将东方证券2026年PB估值预期下调至1.1倍，目标价10.64元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

　　投资要点：
　　事件：东方证券发布2025年报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润153.58和56.34亿元，同比分别+26.2%、+68.2%；其中Q4实现营业收入和归母净利润26.50、5.23亿元，环比分别-43.7%、-68.2%，主要系自营投资业务下滑；加权平均ROE同比+2.85pct至7.0%，剔除客户资金后经营杠杆较年初+10.0%至4.11倍。
　　收费类业务回升，资金类业务拉动收入持续上行。收入端，2025年公司分别实现收费类和资金类业务收入62.11、89.03亿元，同比分别+14.3%、+34.4%，经纪和投行推动收费类收入增长，资金类业务延续公司盈利核心驱动。成本端，管理费用同比+6.2%至83.52亿元，管理费用率同比-10.30pct至54.4%，计提信用减值损失2.84亿元。
　　权益市场活跃带动经纪投行业务放量，资管业绩表现亮眼。收费类业务方面，2025年公司经纪、投行、资管净收入分别为29.16、15.02、13.58亿元，同比分别+16.1%、+28.5%、+1.2%。经纪业务优化分层客户服务体系，拓宽客群发展渠道，推动客户规模增长，2025年公司新增客户39.1万户、引入资产741亿元，同比分别+44.6%、+40.9%；公募基金代销同比+57.5%，非货产品销售金额同比+40.9%；公司加快构建私募产品线，零售高净值客户同比+38.4%，总资产规模同比+38.1%，带动收入提升。投行业务股债融资齐头并进，股权融资项目单数位于行业第七，债券承销总规模位列市场第八。资管业务方面，东证资管业绩表现亮眼，整体AUM较年初+32.4%；此外，汇添富非货基金管理规模同比+37%突破6800亿元，产品矩阵持续完善。
　　投资业务延续高股息配置，有效支撑投资收益稳步提升。资金类业务方面，2025年公司分别实现利息净收入和投资业务收入11.54、77.50亿元，同比分别-12.7%、+46.1%。利息净收入下滑主要系拆入资金及卖出回购金融资产规模扩张导致利息支出同比增加，卖出回购金融资产利息支出同比+9.5%，对利息端形成较大压力。投资业务延续高景气，其中投资收益同比+38.1%至78.63亿元，核心驱动在于交易性金融资产处置收益同比+45.5%。从金融资产结构来看，一方面延续高股息配置策略，通过OCI账户增配股票股权资产，其规模较年初净增51.21亿元至159.69亿元，增强利润安全垫；另一方面，公司深化股衍业务发展，场外衍生品业务回暖，衍生金融工具规模较年初+301.9%。
　　东方证券自营业务突出，积极优化资产结构，看好公司收费类业务转型带来的成长空间。我们预计公司2026-2027年归母净利润分别63.02、70.34亿元，同比分别+11.9%、+11.6%，对应3月27日收盘价的PB分别为0.90、0.83倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。