Orient Securities plans to issue A-shares and pay cash to acquire 100%of Shanghai Securities.This marks another milestone in consolidation among Shanghai state-owned brokers following the Guotai Haitong merger,in our view.Orient’s A-shares are to be suspended from 20 April for up to 10 trading days,while the H-shares remain tradable.Upon successful integration,we expect Orient’s competitive position in Shanghai and the Yangtze River Delta region to be further enhanced,with total assets/net assets to reach RMB582.7/102.5bn(calculated based on end-2025 pro forma aggregation).This could elevate its comprehensive rankings among domestic peers,with some metrics likely entering the industry’s top 10.China brokerage sector currently offers compelling value featuring strong earnings expectations,favorable policies,and low valuations/fund positions.We maintain BUY,considering that the acquisition could enhance Orient’s competitive advantage,coupled with its robust earnings growth potential and low valuations.
Another milestone in consolidation among Shanghai brokers
Both Orient and Shanghai Securities operate under Shanghai’s state-owned umbrella:Orient’s largest shareholder is Shenergy Group(with a26.63%stake as of end-2025),with an around 11th comprehensive industry ranking.Shanghai Securities’majority owner is Bailian Group(a 50%stake),with other shareholders including Guotai Haitong(GTHT)(24.99%),Shanghai International Group,Shanghai International Group Investment,and Shanghai Chengtou Group–all ultimately controlled by Shanghai SASAC.The firm ranks c.30th industry-wide.The acquisition structure involves:Orient to issue A-shares to acquire full stakes from Bailian Group,Shanghai International Group and Shanghai Chengtou;and to issue A-shares for 18.74%of GTHT’s holding plus cash purchase of GTHT’s 6.25%stake.The transaction is currently in planning phase with transaction value and issuance pricing yet to be disclosed.We think that successful completion would mark another milestone in Shanghai’s state-owned broker consolidation.
Earnings forecasts and valuation
Given the uncertainty regarding the acquisition,we do not include the potential impact in our model.We maintain our 2026/2027/2028 attributable net profit projections at RMB6.9/7.9/8.5bn,with 2026 BVPS at RMB9.89.Comparable A-/H-share companies trade at 2026E PBs of 1.0/0.8x on Wind consensus(as of 17 April 2026).Considering Orient’s distinct advantages in brokerage and asset management businesses,we apply apremium 2026E PB of 1.4x for the A-shares(vs.previous 1.3x);for the H-shares,we assign a0.8x 2026E PB(previous:0.7x)to reflect the H-share liquidity discount,deriving target prices of RMB13.85/HKD9.02(previously RMB12.86/HKD7.83).Reiterate BUY on both the A-and H-shares.

　　事件概况
　　4月19日，东方证券发布公告称，拟通过发行A股股份及支付现金的方式收购上海证券100%的股权。
　　事件简评
　　交易方式：公司分别与百联集团、上海国际集团投资、上海国际集团、上海城投集团签署了《发行股份购买资产意向协议》，与国泰海通签署了《发行股份及支付现金购买资产意向协议》。根据《意向协议》，公司拟通过发行购买百联集团持有的上海证券50%股权、上海国际集团投资持有的上海证券16.3333%股权、上海国际集团持有的上海证券7.6767%股权、上海城投集团持有的上海证券1%股权；拟通过发行A股股份的方式购买国泰海通持有的上海证券18.74%股权，通过支付现金的方式购买国泰海通持有的上海证券6.25%股权。
　　上海证券概况：上海证券有限责任公司成立于2001年5月，是由原上海财政证券公司和上海国际信托有限公司证券总部新设合并成立的全国性综合类证券公司，是上海国际集团核心成员企业之一。2025年公司营业收入、归母净利润、总资产、净资产分别为34、13、958、198亿元。
　　拟合并后效果：东方证券2025年营业收入、归母净利润、总资产、净资产分别为154、56、4869、827亿元，排名均为11名（在已披露25年数据的券商中）。若与上海证券合并，以2025年的数据计算，总资产规模提升至第10名，其余排名不变。
　　盈利预测、估值与评级
　　证券行业供给侧改革持续深化，2023年以来在政策鼓励、行业同质化强存在出清需要的情况下，收并购事件持续发生，预计仍会有券商通过外延并购来提升综合实力，行业集中度将进一步提高。东方证券吸收合并上海证券后，总资产规模有望提升一名。预计2026-2028年归母净利润增速为17%/10%/10%，BPS为9.97/10.63/11.36元，现价对应PB为0.94/0.88/0.82倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济大幅下行；权益市场大幅下行。

　　投资要点
　　事件：东方证券2026年4月19日公告，筹划通过发行A股及现金的方式收购上海证券100%股权，公司将于2026年4月20日起停牌不超过10个交易日。
　　此次交易采取发行A股股份及支付现金的组合方式进行。具体为：发行A股购买百联集团持有的50%股权、上海国际集团投资持有的16.34%股权、上海国际集团持有的7.68%股权、上海城投持有的1%股权；发行A股购买国泰海通持有的18.74%股权，通过现金购买国泰海通持有的6.25%股权。我们预计合并后申能集团仍将是公司第一大股东。
　　本次收购的核心在于业务的互补与协同。合并前，东方证券2025年营业收入及净利润分别为154亿元、56亿元，2025年末东方证券总资产为4869亿元，分支机构170家，主要经营指标在行业前15位；公司基金投顾业务具有优势，2025年末保有规模172亿元，复投率76.28%，位居行业前列；旗下公募东证资管、汇添富排名靠前。上海证券2025年末总资产为958亿元，2025年净利润13亿元，行业排名前30位；公司分支机构80家，主要集中在长三角/珠三角等地。东方证券在财富管理、资产管理等核心业务上实力雄厚，而上海证券则在上海及长三角地区拥有广泛的经纪业务网络和深厚的客户基础。合并后，我们预计新公司的总资产有望突破6000亿元，净资产突破1000亿元，静态测算下（2025年数据），合并公司ROE约7%，分支机构增至约250家，行业排名将显著提升，有望跻身行业前十。
　　监管鼓励券商通过并购重组做大做强，近年来并购重组频发。2024年以来，监管大力推动证券行业供给侧改革、支持头部券商做强做大，已有多家券商完成重组，包括国联并民生、国君并海通、西部并国融、国信并万和、浙商并国都等，进行中的尚有中金并东兴和信达、东吴并东海。我们认为行业内的资源整合或将成为券商快速提升规模与综合实力的又一重要方式，大型券商通过并购进一步补齐短板，巩固优势，中小券商通过外延并购有望弯道超车，快速做大，实现规模效应和业务互补。
　　盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，带动市场投资热情回升；长期来看，证券行业未来发展的政策环境良好。我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为64/69/74亿元，对应增速分别为13%/8%/7%。公司当前市值对应2026-2028年PB估值分别为0.95x/0.91x/0.87x。看好交投活跃度回升背景下公司在财富管理转型及基金管理方面的增量，维持“买入”评级。
　　风险提示：监管趋严抑制行业创新，行业竞争加剧，经营管理风险。

　　东方证券筹划发行A股及支付现金收购上海证券100%股权，继国泰海通成功合并后，上海国资系券商整合提速，有望再立里程碑。公司A股将于4月20日起停牌不超过10个交易日；H股维持交易。若成功整合，公司将巩固上海和江浙地区竞争力，总资产/净资产达5827亿元/1025亿元（按2025年末简单加总测算），综合排名有望更进一步、部分指标跻身行业前10。当前券商板块“业绩强现实+政策稳预期+估值仓位双低”，具备较强配置性价比；公司并购有望增厚优势、业绩增长预期较强、估值处低位，维持买入评级。
　　上海国资券商整合再立里程碑
　　东方证券与上海证券均为上海国资旗下券商：东方证券大股东为申能集团（持股26.63%，2025年末，下同），营收、利润等综合排名约行业第11位；上海证券第一大股东为百联集团，持股50%。其余股东包括国泰海通（24.99%）、上海国际集团、上海国际集团投资公司、上海城投集团，最终控制人为上海国资委，行业排名约30名左右。本次收购的具体方案为：东方证券发行A股购买百联集团、上海国际集团、上海城投持有的全部股权；发行A股购买国泰海通持有的18.74%股权，通过现金购买国泰海通持有的6.25%股权。本次交易尚处于筹划阶段，交易对价和发行定价尚未确定；若合并成功，上海国资系券商整合有望再次立下新的里程碑。
　　合并后东方证券排名更进一步
　　1）从财务指标看，2025年上海证券归母净利润13.2亿元，同比+39%，为东方证券的23.5%；截至2025年末上海证券总资产、归母净资产分别为958亿元、198亿元，约为东方证券的19.7%、24.0%；合并后将有效增强实力。2）从业务互补看，上海证券收入结构以投资、经纪业务为主，营业部集中在上海、浙江，有望进一步夯实东方证券在上海市内和江浙地区的竞争力。3）从行业排名看，以2025年前三季度数据测算，预计合并后东方证券整体排名更进一步，营业收入从11名提升至10名，总资产、净资产、归母净利润维持11名，经纪业务、投资类收入提升2名，综合实力得到巩固。
　　关注券商板块高性价比配置机会
　　券商板块当前多重逻辑共振，具备较强的配置性价比。1）业绩强预期，头部公司如中信、中金公布26Q1业绩预告，高增显著提振投资者情绪；2）政策延续支持，创业板改革落地，推出第四套上市标准，深化投资端改革；3）地方国资并购不断推进，有望对板块形成持续催化；4）板块估值与业绩长期错配，核心是资金面扰动导致。截至4月17日，A股券商指数PBLF仅1.31x，大券商PBLF均值仅1.28x，H股券商指数PBLF仅0.75x，主动偏股基金4Q25末持仓比例0.72%。当前资金面边际缓释，板块估值、仓位双低位，性价比凸显，已具备向上弹性，建议把握板块战略配置机会。
　　盈利预测与估值
　　考虑到本次收购仍具有不确定性，暂不纳入盈利预测，我们维持公司2026-2028年归母净利润预测，分别为69/79/85亿元，2026年BPS为9.89元。可比公司A/H股Wind一致预期2026年PB估值分别为1.0/0.8x，考虑到公司经纪与资管优势突出，给予2026年A股PB估值溢价至1.4x，H股流动性较A股偏低，给予平价0.8x，对应目标价13.85元/9.02港币（前值为12.86元/7.83港币，对应2026年PB分别为1.3x/0.7x），维持A/H股“买入”评级。
　　风险提示：并购开展不及预期，市场波动风险。

Orient Securities has reported 2025 revenue of RMB15.4bn (+26% YoY) and an attributable net profit (NP) of RMB5.6bn (+68% YoY), in line with the company's preliminary earnings announcement and market expectations. Due to a change in the accounting treatment of futures warehouse receipt transactions, the company restated its 2024 revenue. The 4Q25 attributable NP was RMB0.52bn (-68% QoQ). The company delivered significant earnings growth for 2025, mainly driven by investment activities, while maintaining solid asset quality. Investment banking (IB) recovered YoY, and asset management (AM) demonstrated resilience. With its valuation at a relatively low level, we think that the stock offers both defensive characteristics and earnings potential upside. Maintain BUY.
Significant YoY growth in net profit
The full-year attributable NP reached RMB5.6bn, increasing notably by 68% YoY from RMB3.4bn in 2024. Total assets amounted to RMB486.9bn (+17% vs end-2024), indicating steady balance sheet expansion. Calculated leverage excluding client margin deposits reached 4.11x at end-2025, up by 0.38x YoY and 0.25x from end-3Q25, reflecting a clear trend of leverage expansion. From an asset structure perspective, financial investments totaled RMB240.3bn at year-end, up by 8% vs end-2024 and 7% from end-3Q25, indicating continued expansion in investment assets. On expenses, the administrative expense ratio rose from 41% in 2024 to 54% in 2025, reflecting a rebound. In addition, the company recorded RMB259mn in impairment provisions for 4Q25.
Adjustment in asset allocation structure
In terms of asset allocation, the company continued its strategy of increasing equity exposure while maintaining stable fixed-income allocation in 2025. Equity investments reached RMB42.1bn at year-end, up by 50% YoY from RMB28.1bn at end-2024. Among these, other equity instruments (OCI) amounted to RMB32.6bn (up by 66% YoY and 18% vs end-3Q25), reflecting active positioning in dividend- generating assets and strategic equity investments. Fixed-income investments totaled RMB142.9bn, down slightly by c 5% from RMB151.1bn in 2024, but they still represent the core component of the company’s financial investment portfolio. By sub-category, bond holdings classified as trading financial assets reached RMB45.4bn (+16% YoY), while other debt investments declined by 13% YoY.
Earnings forecasts and valuation
Considering the QoQ pressure on 4Q25 performance and the current uncertainty in the market environment, we lower our assumptions for investment business revenue. We project 2026/2027/2028 attributable NP at RMB6.9/7.9/8.5bn (2026/2027E cut by 9/9% vs our previous estimates), with 2026E BVPS at RMB9.89. Comparable A-/H-share peers trade at average 2026E PBs of 0.9x/0.7x on Wind consensus. Given the company’s strengths in brokerage and asset management businesses, we assign the A-share a 1.3x 2026E PB valuation. Accounting for the H-share liquidity discount, we apply 0.7x 2026E PB to the H-shares, deriving target prices of RMB12.86/HKD7.83 (previous: RMB15.10/HKD10.35, on 2025E 1.6x/1.0x PB). Maintain BUY.
Risks: disappointing business development; market volatility.

　　事项：
　　东方证券发布2025年年报。剔除其他业务收入后营业总收入：153亿元，同比+24.8%，单季度为26亿元，环比-20.7亿元。归母净利润：56.3亿元，同比+68.2%，单季度为5.2亿元，环比-11.2亿元，同比+4.8亿元。
　　点评：
　　ROE跃升至6.8%，净利润率大幅改善。公司报告期内ROE为6.8%，同比+2.7pct。单季度ROE为0.6%，环比-1.4pct，同比+0.6pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.77倍，同比+0.22倍，环比+0.2倍。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为4.9%，同比+0.7pct，单季度资产周转率为0.8%，环比-0.8pct，同比-0.2pct。
　　3）公司报告期内净利润率为36.9%，同比+9.5pct，单季度净利润率为20%，环比-15.1pct，同比+18.4pct。
　　资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为3118亿元，同比+228.1亿元，净资产：827亿元，同比+12.9亿元。杠杆倍数为3.77倍，同比+0.22倍。公司计息负债余额为2076亿元，环比+124.7亿元，单季度负债成本率为0.8%，环比+0.3pct，同比+0.2pct。
　　重资本业务表现亮眼，自营业务收入贡献突出。公司重资本业务净收入合计为78.8亿元，同比+26.1%。单季度为9.1亿元，环比-15.9亿元。年度重资本业务净收益率为2.8%，同比+0.3pct，单季度为0.3%，环比-0.6pct，同比-0.2pct。
　　拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为67.3亿元，同比+36.5%。单季度为5.3亿元，环比-16.4亿元。单季度自营收益率为0.5%，环比-1.5pct，同比-0.4pct。
　　对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-2.09%，环比-31.08pct，同比-7.41pct。纯债基金平均收益率为+0.51%。环比+0.94pct，同比-0.92pct。
　　2）信用业务：公司利息收入为61.3亿元，单季度为20.2亿元，环比+6.87亿元。两融业务规模为390亿元，环比+34亿元。两融市占率为1.54%，同比+0.03pct。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为13亿元，环比-7.3亿元。
　　经纪业务全年稳增，Q4单季表现同市场环比回落。经纪业务收入为29.2亿元，同比+16.1%。单季度为5.3亿元，环比-47%，同比-41.5%。对比季度期间市场期间日均成交额为19746.2亿元，环比-6.5%。
　　投行业务收入同比大幅增长，资管业务稳中有进。投行业务收入为15亿元，同比+28.5%。单季度为3.3亿元，环比-1.2亿元，同比-0.1亿元。对比年度市场景气度情况来看，IPO主承销金额为1242.4亿元，同比+99.7%，再融资主承销金额为9719.4亿元，同比+322.6%，公司债主承销金额为57128.3亿元，同比+21.4%。资管业务收入为13.6亿元，同比+1.2%。单季度为3.8亿元，环比+0.1亿元，同比+0.6亿元。
　　监管指标上，公司风险覆盖率为372.9%，较上期-24.2pct（预警线为120%），其中风险资本准备为144亿元，较上期+3.6%。净资本为535亿元，较上期-2.7%。净稳定资金率为136.2%，较上期+1.3pct（预警线为120%）。资本杠杆率为16.1%，较上期-0.7pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为36.8%，较上期+10pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为355.4%，较上期+37.8pct（预警线为400%）。
　　市场波动及交投活跃度回落致单季度业绩承压，带动板块估值中枢下修。结合单季度表现来看，四季度权益市场调整以及全市场日均成交额的环比回落，导致公司重资本业务及经纪业务收入环比下降。考虑到当前实体经济复苏节奏及资本市场景气度变化，券商板块整体估值中枢有所下移。我们在看好公司高ROE提升的同时，对未来的估值预期进行适度下调。
　　投资建议：公司全年净利润高增68.2%，ROE同比提升2.7pct至6.8%，业绩表现亮眼。结合财报，我们预计东方证券2026/2027/2028年EPS为0.73/0.8/0.87元人民币（2026/2027年前值为0.74/0.81元），BPS分别为9.67/10.02/10.39元人民币，当前股价对应PB分别为0.94/0.91/0.88倍，加权平均ROE分别为7.65%/8.08%/8.5%。参考可比公司估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们将东方证券2026年PB估值预期下调至1.1倍，目标价10.64元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

　　投资要点：
　　事件：东方证券发布2025年报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润153.58和56.34亿元，同比分别+26.2%、+68.2%；其中Q4实现营业收入和归母净利润26.50、5.23亿元，环比分别-43.7%、-68.2%，主要系自营投资业务下滑；加权平均ROE同比+2.85pct至7.0%，剔除客户资金后经营杠杆较年初+10.0%至4.11倍。
　　收费类业务回升，资金类业务拉动收入持续上行。收入端，2025年公司分别实现收费类和资金类业务收入62.11、89.03亿元，同比分别+14.3%、+34.4%，经纪和投行推动收费类收入增长，资金类业务延续公司盈利核心驱动。成本端，管理费用同比+6.2%至83.52亿元，管理费用率同比-10.30pct至54.4%，计提信用减值损失2.84亿元。
　　权益市场活跃带动经纪投行业务放量，资管业绩表现亮眼。收费类业务方面，2025年公司经纪、投行、资管净收入分别为29.16、15.02、13.58亿元，同比分别+16.1%、+28.5%、+1.2%。经纪业务优化分层客户服务体系，拓宽客群发展渠道，推动客户规模增长，2025年公司新增客户39.1万户、引入资产741亿元，同比分别+44.6%、+40.9%；公募基金代销同比+57.5%，非货产品销售金额同比+40.9%；公司加快构建私募产品线，零售高净值客户同比+38.4%，总资产规模同比+38.1%，带动收入提升。投行业务股债融资齐头并进，股权融资项目单数位于行业第七，债券承销总规模位列市场第八。资管业务方面，东证资管业绩表现亮眼，整体AUM较年初+32.4%；此外，汇添富非货基金管理规模同比+37%突破6800亿元，产品矩阵持续完善。
　　投资业务延续高股息配置，有效支撑投资收益稳步提升。资金类业务方面，2025年公司分别实现利息净收入和投资业务收入11.54、77.50亿元，同比分别-12.7%、+46.1%。利息净收入下滑主要系拆入资金及卖出回购金融资产规模扩张导致利息支出同比增加，卖出回购金融资产利息支出同比+9.5%，对利息端形成较大压力。投资业务延续高景气，其中投资收益同比+38.1%至78.63亿元，核心驱动在于交易性金融资产处置收益同比+45.5%。从金融资产结构来看，一方面延续高股息配置策略，通过OCI账户增配股票股权资产，其规模较年初净增51.21亿元至159.69亿元，增强利润安全垫；另一方面，公司深化股衍业务发展，场外衍生品业务回暖，衍生金融工具规模较年初+301.9%。
　　东方证券自营业务突出，积极优化资产结构，看好公司收费类业务转型带来的成长空间。我们预计公司2026-2027年归母净利润分别63.02、70.34亿元，同比分别+11.9%、+11.6%，对应3月27日收盘价的PB分别为0.90、0.83倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。

　　事项：
　　东方证券发布2025年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入：126亿元，同比+38.5%，单季度为47亿元，环比+6.2亿元。
　　归母净利润：51.1亿元，同比+54.8%，单季度为16.5亿元，环比-3.8亿元，同比+4.6亿元。
　　点评：
　　总体而言，公司前三季度净利润增长相对明显，营业收入增速低于利润增速的部分原因是会计准则调整，其他业务收入使用净额法计量。费用端，受益于市场利率近年来下行，融资成本率明显降低，资产端受益于权益资产收益提升，资产端总体收益稳健，带来息差扩大。Q3资管业务收入总体增长相对明显，资管业务优势有所体现。公司报告期内ROE为6.2%，同比+2.2pct。单季度ROE为2%，环比-0.4pct，同比+0.5pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.58倍，同比+0.34倍，环比+0.1倍。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为4.3%，同比+0.8pct，单季度资产周转率为1.6%，环比+0.2pct，同比+0.3pct。
　　3）公司报告期内净利润率为40.4%，同比+4.3pct，单季度净利润率为35.1%，环比-14.7pct，同比+0.5pct。
　　资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为2931亿元，同比+300.6亿元，净资产：819亿元，同比+6.5亿元。杠杆倍数为3.58倍，同比+0.34倍。
　　公司计息负债余额为1951亿元，环比+5.6亿元，单季度负债成本率为0.5%，环比+0pct，同比-0.1pct。
　　公司重资本业务净收入合计为69.7亿元，单季度为24.9亿元，环比+3.4亿元。重资本业务净收益率（非年化）为2.7%，单季度为0.9%，环比+0.1pct，同比+0pct。
　　拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为62亿元，单季度为21.8亿元，环比+2.6亿元。单季度自营收益率为2%，环比+0.3pct，同比+0.1pct。
　　对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+28.99%，环比+27.58pct，同比+17.06pct。纯债基金平均收益率为-0.43%。环比-1.36pct，同比-0.66pct。
　　自营权益类证券及其衍生品/净资本为26.8%，较上期+0.8pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为317.6%，较上期-5.5pct（预警线为400%）。
　　2）信用业务：公司利息收入为41亿元，单季度为13.4亿元，环比-0.15亿元。两融业务规模为356亿元，环比+78.8亿元。两融市占率为1.49%，同比-0.14pct。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为21亿元，环比-9.5亿元。
　　经纪业务收入为23.8亿元，单季度为10.1亿元，环比+51%，同比+83.2%。对比期间市场期间日均成交额为21119.5亿元，环比+67.1%。
　　投行业务收入为11.7亿元，单季度为4.5亿元，环比+0.5亿元，同比+1.7亿元。
　　资管业务收入为9.7亿元，单季度为3.7亿元，环比+0.7亿元，同比+0.6亿元。
　　监管指标上，公司风险覆盖率为397.1%，较上期-39.6pct（预警线为120%），其中风险资本准备为139亿元，较上期+5.3%。净资本为550亿元，较上期-4.2%。净稳定资金率为134.9%，较上期-4.5pct（预警线为120%）。资本杠杆率为16.8%，较上期-1.8pct（预警线为9.6%）。
　　投资建议：长期来看，我们看好行业供给侧改革下公司发展机遇。考虑到市场景气度反转以及公司资管业务优势，我们上调盈利预期，预计东方证券2025/2026/2027年EPS为0.71/0.74/0.81元人民币（前值：0.58/0.70/0.78元人民币），当前股价对应PB分别为1.18/1.14/1.11倍。参考公司历史估值，考虑到市场目前总体景气度较高，以及公司当前业务总体情况，我们给予2026年业绩1.4倍PB估值预期，目标价13.32元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。