核心观点
　　东方证券发布2024年一季度业绩，24Q1营业收入36.11亿元，同比-18.63%、环比+6.35%；归母净利润8.86亿元，同比-37.94%、环比扭亏为盈（23Q4为-1.03亿元）。考虑到当前市场环境，我们适当上调公司投资类收入等假设，预计公司2024-2026年EPS为0.29/0.32/0.35元（前值为0.27/0.30/0.32），2024年BPS为8.87元，A/H可比公司2024年PB（Wind一致预期）分别为1.0、0.4倍，考虑到公司资产管理优势持续领跑、但H股流动性相对一般，给予A/H股2024年PB估值分别为1.2倍、0.4倍，对应目标价10.64元、3.86港币（前值分别为10.63元、3.85港币），均维持买入评级。
　　投资环比扭亏，信用同比下降
　　公司24Q1投资类业务收入7.99亿元，同比-31%，环比扭亏（23Q4为-0.64亿元）。公司未来将加强资产负债的调整优化，减少方向性投资敞口，以ROE为发展导向；同时把握好对流动性风险、市场风险和信用风险的管控，并加快自营投资向销售交易转型，预计未来投资类收入与有望保持稳健。24Q1信用业务收入2.99亿元，同比-28%、环比-32%。
　　经纪、投行业务收入同比下滑
　　公司24Q1经纪业务收入4.86亿元，同比-30%、环比-22%，公司财富管理转型深化，致力于打造“一个东方”的财富管理体系，基金投顾特色明晰。24Q1投行业务收入2.73亿元，同比-1%、环比-15%。根据Wind统计，2024Q1东方证券再融资/债券承销规模分别为31.18/744.57亿元，IPO业务尚未开单。
　　资管小幅下滑，减值压力有所缓解
　　公司24Q1资管业务收入3.61亿元，同比-39%、环比-12%，根据Wind统计，截至24Q1末汇添富、东方红AUM分别为8611、1699亿元，相较年初增长5.3%、下滑7.4%，分别排名市场第11、37位。作为市场相对领先的资产管理机构，随着核心竞争力的巩固和提升，两家公司有希望抓住机遇做大做强。24Q1信用减值损失转回11万元（去年同期为计提1098万元），减值压力有所缓解，为业绩带来正面贡献。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

　　事件：东方证券公布2024年一季报，业绩符合预期。实现营业总收入36.1亿元/yoy-19%/qoq+6%，实现归母净利润8.9亿元/yoy-38%/qoq+960%（扭亏为盈），加权ROE1.11%/yoy-0.76pct。
　　1Q23高基数下东方证券业绩同比承压，减值计提改善+投资大幅转盈驱动业绩环比增超9倍。同比承压：东方证券1Q23实现净利润14.3亿元，为近8年同期最高值；高基数下1Q24净利润yoy-38%符合市场预期。环比大幅改善主因：1）1Q24投资净收入（含汇兑损益）8.1亿元（vs4Q23单季亏损0.1亿元），1Q24年化净投资收益率约1.66%（vs4Q23为-0.02%），环比大幅改善；2）1Q24减值（含信用减值+资产减值）略有冲回（vs4Q23计提减值2.5亿元）；3）1Q24管理费用16亿元/qoq-20%，驱动单季管理费率（管理费用/主营收）qoq-34.1pct至65.1%。关注：拟调整公司部分总部设置，关注后续公司战略层面响应政策。2024/4/17，东方证券召开董事会会议，审议通过《关于调整公司部分总部设置的议案》。关注后续公司通过经营管理和改革发展举措推动公司做优做强，响应券商高质量发展政策号召。
　　经纪及投资收益合计贡献主营收超5成，投资成环比改善最大驱动项。1Q24主营收入拆分：1Q24实现证券主营收入24.6亿元/yoy-29%/qoq+21%；其中，经纪、投行、资管、净利息、净投资、长股投收入/同比增速如下：4.9亿/yoy-30%、2.7亿/-1.4%、3.6亿/-39%、3.0亿/-28%、8.1亿/-31%、1.0y亿/-49%。收入占比如下：净投资33%、经纪占20%、资管15%、净利息12%、投行11%、长股投（主要是汇添富基金）4%（剔除其他手续费）。从业绩贡献看，投资收益环比正向拉动主营收40.2pct，为业绩环比改善最大驱动。资管收入同比下滑主因东证资管去年主动权益AUM1Q22为高点；净利息收入增长主因其他债权投资利息收入增加，且22年配股完成后利息支出同比减少。
　　经纪业务收入表现不及行业，基金投顾业务开展稳健。市场表现：根据Wind，1Q24行业日均股基成交额10,314亿/yoy+3.9%；日均两融余额1.55万亿元/yoy-1.5%。东方证券1Q24经纪业务净收入yoy-30%，预计为佣金率、公募费改后代销收入下行带动经纪业务收入同比下滑。基金投顾业务：根据公司2023年年报，2023年末公司基金投顾总服务规模143.6亿元，实现客户复投率76%，新“国九条”提出推动财富管理能力建设，后续关注东方证券基金投顾业务良好发展对财富管理业绩的抬升作用。
　　股质业务风险大幅出清，期待轻装上阵后业绩修复。东方证券2023年业绩受资产减值损失拖累，全年减值损失同比增长50%，主因计提股票质押业务计提减值准备增加。根据公司财报，截至2023年末东方证券股票质押净值（股票质押余额扣减减值准备）约15.8亿元/yoy-69%，风险大幅出清。1Q24末公司买入返售资产28.7亿元，较年初下降47%，预计主要是股质规模持续压降，我们预计2024年公司将轻装上阵。
　　公募资管AUM表现不及行业，资管收入短期受公募费改影响承压。1Q24汇添富（持股35.41%）1Q24末非货AUM4619亿元/yoy-7%（vs行业整体yoy+6%）；东证资管公募非货AUM1480亿元/yoy-21%。利润贡献方面，东证资管、汇添富产品结构均以主动权益基金为主：1Q24主动权益占非货基比重：汇添富33%、东证资管57%，受公募费改政策影响下预计东方证券公募资管业绩贡献短期承压。
　　投资分析意见：维持盈利预测，维持买入评级。受益于政策的不间断催化，预计东方证券经纪、基金投顾业务有望得到修复；资本市场改革深化有望带动投融两端发力，预计市场新发基金持续改善（3月新发公募规模突破1500亿，4月至今新发规模突破1200亿），预计东方证券资管业务得到修复，维持买入评级。考虑到公司目前有较多的未决诉讼（合计费用达48.2亿），因此我们保守维持盈利预测，预计东方证券24-26E净利润30.7/38.05/45.6亿，同比分别+11.5%/+24%/+20%。
　　风险提示：经济下行压力增大；2023年末公司存续的主要诉讼及仲裁合计待偿还本金及利息、违约金及其他因实现债权产生的相关费用48.21亿元，关注股票质押业务引起的信用减值损失、未决诉讼对公司利润侵蚀。

　　利润同比下降，分红比例提升
　　公司2023年营业收入170.90亿元，同比-8.75%；归母净利润27.54亿元，同比-8.53%；23Q4单季度归母净利润-1.0亿元，同比、环比均转亏，从全年看，整体看在低基数效应下，投资和信用业务同比增长，资管、经纪和投行收入同比下滑，信用减值损失有所增长。公司每股派息0.15元，分红率46.09%，同比+4pct。我们适当下调公司投资类收入、投行业务规模等假设，预计公司2024-2026年EPS为0.27/0.30/0.32元（24-25年前值为0.54/0.63元），2024年BPS为8.86元，A/H可比公司2024年PB（Wind一致预期）为0.9、0.4倍，考虑公司资产管理优势持续领跑，给予A/H股2024年PB估值分别1.2倍、0.4倍，对应目标价10.63元、3.85港币（前值为11.45元、4.71港币），均维持买入评级。
　　投资收入同比反弹，金融资产扩张
　　公司全年投资类收入23.88亿元，同比+26%；期末自营交易和机构销售交易业务余额1547亿元，同比+20.4%。权益类自营投资方面，交易类股票业务低仓位运行；高股息策略坚持适度择时、优选个股的长期价值投资理念，表现良好；积极布局量化投资，持续深化基金分析和策略配置的研究。固定收益类自营交易业务规模稳步增长，持仓结构继续优化。银行间现券交易量同比增长24.9%，交易所债券交易量同比增长177.2%，利率互换交易量同比增86.9%。信用减值损失+其他资产减值损失合计12.52亿元，同比+19%，对业绩有所拖累。
　　利息收入稳健增长，经纪、投行有所下滑
　　全年利息净收入17.64亿元，同比+8%；经纪业务净收入27.81亿元，同比-10%，证券经纪业务收入市占率1.63%，行业排名第20名，市占率排名与去年持平。投行业务净收入15.1亿元，同比-13%，受市场IPO与再融资节奏放缓影响有所回落。全年主承销IPO项目7单，承销规模总计68.26亿元；承销增发、可转债项目共计8单，主承销规模61.04亿元。
　　资管收入同比收缩，减值压力有所缓解
　　资管业务收入20.29亿元，同比-23%。公司旗下资管公司东证资管和汇添富主动管理能力领跑，有望持续提升综合竞争力。公司继续落实“控风险、降规模”，不断压缩股票质押业务规模。
　　年末股票质押业务待购回余额58.99亿元，均为自有资金出资，同比下降35.4%，规模得到有效压降，减值压力有所缓解。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险，投行业务监管风险。

　　财富管理业务稳健发展，估值具有安全边际
　　2023年公司营业总收入/归母净利润为170.9/27.5亿元，同比-8.8%/-8.5%，单Q4归母净利润亏损1亿元，与业绩快报基本一致，加权平均ROE3.45%，较2022年-0.71pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.46倍，较年初+9%。Q4投资收益同比-89%拖累业绩；全年来看，市场波动导致经纪、投行和资管净收入同比下降，投资收益起到一定支撑，信用减值计提10亿元构成拖累。我们下调2024-2025年归母净利润预测至34.9/40.1亿元（调前49.6/62.3亿元），新增2026年预测47.6亿元，对应EPS为0.4/0.5/0.6元。2023年大财富管理线条（东证资管+汇添富+代销）利润贡献预计11亿元，同比-35%，公司拥有东方资管和汇添富两大资管品牌，财富管理持续转型深化，具有差异化优势。基金产品端降费靴子落地，关注后续公募降佣和渠道降尾佣政策。当前股价对应2024-2026年PB0.9/0.9/0.8倍，估值具有安全边际，维持“买入”评级。
　　受市场波动及降费影响，东证资管和汇添富业绩承压
　　（1）东证资管营收/净利润为20.6/4.9亿元，同比-24%/-41%，年化ROE13%，利润贡献18%。根据Wind数据，期末非货/偏股AUM1665/1128亿元，同比-13%/-22%，市占率1.02%1.66%，较年初-0.21/-0.28pct。东证资管近七年股票投资主动管理收益率65.34%，排名行业第9位，旗下固定收益类基金近五年绝对收益率22.55%，排名行业前1/4，注重长期价值投资。（2）汇添富营收/净利润为53.7/14.2亿元，同比-21%/-32%，年化ROE15%，利润贡献18%。期末汇添富非货/偏股AUM4476/2400亿元，同比-13%/-19%，市占率2.74%/3.54%，较年初-0.57/-0.41pct。汇添富持续丰富完善产品布局，进一步丰富主动权益产品，持续补充股票指数、指数增强和固定收益类产品，积极开拓公募REITs等另类产品。
　　深化财富管理转型，自营同比增长，股质业务减值拖累业绩
　　（1）经纪业务净收入27.8亿元，同比-9.8%，期末资金账户数269万户，同比+10%。代销金融产品净收入2.2亿元，同比-14%，权益产品销售规模103亿元，同比-2%，期末权益产品保有规模457亿元，同比-5%。公司基金投顾业务行业领先，规模143.6亿元，客户留存率69%，复投率76%。机构理财平台进一步升级，业务规模达109亿元，较年初+45%。（2）投行业务净收入15.1亿元，同比-13%，IPO承销7单，承销规模69亿元，同比-11%。（3）自营投资收益23.9亿元，同比+26%，自营投资收益率2.36%（2022年2.07%），交易类股票业务低仓位运行。期末交易性金融资产1052亿元，同比+19%，整体衍生品业务规模同比+50%。（4）减值计提10.3亿元，同比+24%，股票质押风险进一步释放。期末股票质押净值（扣除减值准备）15.8亿元，担保物公允价值26亿元。
　　风险提示：市场波动风险；公司财富管理、资产管理规模增长不及预期。

　　事件：东方证券公布2023年报，归母净利润及ROE略好于业绩快报。东方证券2023年实现营收170.9亿元/yoy-9%；实现归母净利润27.54亿元/yoy-8.5%，其中4Q23单季营收33.9亿元/yoy-49%/qoq-32%，4Q23单季净亏损1.03亿（4Q22单季归母净利润10.1亿）；2023年加权ROE3.45%/yoy-0.71pct。
　　收入拆分：投资与信用业务逆势增长，手续费类业务随行就市。2023年公司经纪、投行、资管、净利息、净投资收益、长股投收入/yoy分别为27.8亿/-10%、15.1亿/-13%、20.3亿/-23%、17.6亿/+8%、23.3亿/+35%、5.8亿/-12%，收入占比如下：经纪24%、投行13%、资管17%、净利息15%、净投资收益20%、长股投5%（剔除其他手续费收入）。
　　业绩归因：4Q23亏损主因权益市场波动下单季度投资收益亏损。4Q23公司亏损（去年同期为10.1亿），主因1）4Q23单季投资净收益（含汇兑）亏损0.1亿元，负向拉动4Q23主营收29.7pct（4Q22投资盈利6.1亿元/3Q23投资盈利9.5亿元）。2）单季主营收下降幅度显著高于管理费下降幅度，导致管理费率（管理费用/主营收）高达99.2%/yoy+35.8pct/qoq+10.8pct。3）单季因长股投而计提资产减值2.5亿，环比增4.6倍。
　　经纪业务随行就市，金融产品销售体现韧性。23年公司的证券经纪业务收入市占率1.63%，行业排名维持第20名。公司客户数量保持增长，期末客户资金账户总数269万户，yoy+10.3%；托管资产总额7378亿元。金融产品销售保持韧性，财富管理转型成效：23年公司权益类产品销售规模103亿元，yoy2.3%；期末权益类产品保有规模457亿元，较期初-5.0%。信用业务方面，期末公司两融余额208亿元，较上年末+7.3%，市占率1.26%；股票质押业务待回购规模58亿元，均为自有资金出资，规模持续回落。
　　公募资管AUM表现不及行业，参控股公募受降费政策影响利润贡献承压。根据年报，从业绩看，受公募降费政策影响，公司旗下公募利润贡献承压：1）东证资管（全资公募子公司）：2023年实现净利润4.9亿/yoy-41%，利润贡献18%；2）汇添富（持股35.41%）：2023年实现净利润14.2亿/yoy-32%，贡献利润18%，公募业务合计贡献公司利润36%/yoy-16pct。从规模看，根据Wind，2023年市场非货基AUMyoy+4.5%至15.99万亿，同节点汇添富非货规模4476亿元/较年初-13%，其中主动权益基金规模1551亿/较年初-27%，占比35%；2023年末东证资管非货规模1665亿元/较年初-13%，其中主动权益基金906亿/较年初-21%，占比54%，东方证券旗下公募AUM表现不及行业。
　　经营杠杆提升，自营为扩表主要方向。根据年报，23年末公司总资产3837亿/较年初+4.2%，维持扩表的趋势，期末经营杠杆3.46倍/yoy+0.29倍。自营投资是公司扩表的主要方向，期末公司自营交易和机构销售交易业务余额为1547亿/yoy+20.4%。从结构上看，公司固收规模由22年的1106亿增长至1330亿，权益类投资规模虽有提升，但是公司策略上选择“交易类股票业务低仓位运行；高股息策略坚持适度择时、优选个股”。
　　投资分析意见：下调盈利预测，维持买入评级。我们选取净资产规模与东方证券相近的上市券商作为可比公司：中信建投、国信证券、招商证券、光大证券。根据Wind一致预测，平均2024EBPS为12.47元/股，可比券商2024EPB均值为1.23倍。考虑到东方证券2023年轻资产业务均承压（轻资产业务占比营收60%），且减值损失同比大幅提升拖累利润；但同时东方证券股价受国祥事件影响逐步缓解，叠加资本市场高质量发展政策加速出台，A股交投热度有所回升，公司将受益于交投回暖及政策利好，综合考虑下我们给予东方证券对标券商24E平均PB5%折价（1.17倍），对应目标价为10.37元/股，较2024/3/27收盘价上涨空间为26%，维持买入评级。预计东方证券24-26E净利润30.7/38.05/45.6亿（原预测24-25E52.5、59亿），同比分别+11.5%/+24%/+20%。
　　风险提示：经济下行；流动性收紧；居民资金入市进程放缓；东方证券于7月发布关于公司董事接受纪律审查和监察调查的公告，关注公司治理风险。

　　【事件】东方证券发布2024年一季度业绩：实现营业收入36.1亿元，同比-18.6%；归母净利润8.9亿元，同比-37.9%；对应EPS0.10元，ROE1.1%，同比-0.8pct。公司经纪/投行/资管/利息/自营收入占比分别为13%/8%/10%/8%/22%.经纪业务收入随市下行。2024年一季度公司经纪业务收入4.9亿元，同比-30.1%，占营业收入比重13.5%。全市场日均股基交易额10002亿元，同比+4.8%。公司融出资金208亿元，较年初-1%，市场份额1.35%，同比+0.04pct，全市场两融余额15379亿元，较年初-7%。公司持续推进财富管理业务向“买方投顾”模式转变，形成了代理买卖证券、融资融券、公募产品代销、公募基金投顾、个人养老金、机构理财、私人财富管理等业务协同矩阵；截至2023年末，公司股票+混合公募基金保有规模在券商中排名第14位。2024年一季度，公司两融余额208亿元，同比-1.3%，市场份额稳定在1.35%。
　　债券承销规模同比增加53%。2024年一季度公司投行业务收入2.7亿元，同比-1.2%。2024年一季度公司债券主承销规模1026亿元，同比+52.9%，排名第6；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为496亿元、256亿元、131亿元。IPO储备项目2家，排名第22，均为北交所。
　　资管收入同比下滑，资管规模及产品收益率排行业前位。2024年一季度公司资管业务收入3.6亿元，同比-38.5%。截至2023年末，东证资管规模2358亿元，同比-17.2%，其中公募基金规模1834亿元，同比-11%；截至2023年末，东证资管近七年股票投资主动管理收益率65.34%，排名行业第9位，旗下固定收益类基金近五年绝对收益率22.55%，排名行业前1/4。此外，公司旗下汇添富基金（持股35.4%）2023年净利润14亿元，同比-32%。
　　一季度自营拖累整体业绩。2024年一季度公司投资收益（含公允价值）8.0亿元，同比-30.6%。
　　投资建议：我们预计公司2024-26E年EPS分别为0.32/0.35/0.43元，BVPS分别为8.91/9.18/9.51元。我们看好公司在财富管理转型以及基金管理方面的增量，给予其2024年1.3xP/B，对应目标价11.58元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

　　2023年年报概况：东方证券2023年实现营业收入170.90亿元，同比-8.75%；实现归母净利润27.54亿元，同比-8.53%；基本每股收益0.30元，同比-14.29%；加权平均净资产收益率3.45%，同比-0.71个百分点。2023年拟10派1.50元（含税）。
　　点评：1.2023年公司利息净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、其他收入占比出现下降。2.经纪业务收入市占率保持稳定，代销规模、机构及高净值客户保持增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比-9.85%。3.股权融资规模下滑的幅度较大，各类债券主承销金额保持增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-12.87%。4.市场因素导致券商资管业务承压，公募基金业绩贡献同步下滑，合并口径资管业务手续费净收入同比-23.29%。5.固收自营推动自营业务总规模再创新高，交易类股票业务低仓位运行，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+15.82%。6.两融余额份额稳定，进一步压降股票质押规模，信用减值损失仍维持高位，合并口径利息净收入同比+7.56%。
　　投资建议：报告期内受市场环境影响，公司轻资产业务均有所承压，特别是信用减值维持高位拖累了公司整体经营业绩。与此同时，公司加快构建买方财富管理体系，经纪业务客户规模持续增长；东证资管和汇添富基金大力提升投研能力，稳固公司资管品牌的市场优势；自营推进销售交易转型，固收投资规模持续增长有助于公司投资收益稳定性的增强。预计公司2023、2024年EPS分别为0.31元、0.34元，BVPS分别为8.88元、9.14元，按4月9日收盘价8.13元计算，对应P/B分别为0.92倍、0.89倍，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.投资端改革的政策效果不及预期

　　事件：
　　3月27日，东方证券公布2023年年度财报。23年公司实现营收170.9亿，同比减少8.75%；归母净利润27.5亿，同比减少8.53%；加权平均ROE3.45%，较上年同期减少0.71pct；基本每股收益0.30元/股。
　　点评：
　　23年公司营收与盈利同比下滑。公司23年实现营业收入170.9亿，同比-8.75%；23Q4单季营收34.0亿，同比-49.3%，季环比-32.1%。23年公司归母净利润27.5亿，同比-8.53%；23Q4单季归母净利润-1.0亿，同比-110.3%，季环比-110.8%。23年公司自营/经纪/投行/资管/信用占总营收比重分别为17.4%/16.3%/8.8%/11.9%/10.3%，同比分别+3.7/-0.2/-0.4/-2.3/+1.6pct，收入结构较上年同期相对小幅变动。23年受市场景气度影响，公司经营业绩下滑。
　　经纪业务收入持续承压，利息净收入小幅提升。23年市场股基日均交易额9917亿，同比-3.1%；两市融资余额1.65万亿，同比+7.2%。23年公司经纪业务手续费净收入27.8亿，同比-9.8%；23Q4单季经纪业务手续费净收入6.2亿，同比-19.1%，季环比-9.5%，主要受A股市场交易行情下降影响。23年公司利息净收入17.6亿，同比+7.6%；23Q4单季利息净收入同比-11.4%至4.4亿，季环比+31.4%，系股票质押回购业务利息收入增加带动业绩。公司持续推进财富管理业务向“买方投顾”模式转变，有望抬升财富管理板块营收。
　　投行业务净收入下滑，同比-12.9%。23年A股市场IPO家数与募集资金分别是313家/3565.4亿，同比分别-26.9%/-39.2%。23年公司投行业务首发募集资金68.3亿、市占率1.9%。23年公司投行净收入同比-12.9%到15.1亿，23Q4单季投行净收入3.2亿，同比-11.0%，季环比-29.3%，主要系市场IPO和再融资市场监管趋严致公司投行营收下滑。公司投行业务有望受益于注册制改革带来业绩修复。
　　投资业务贡献业绩，投资收益同比+15.8%。23年公司投资收益（含公允价值）29.7亿，同比+15.8%；23Q4单季投资收益（含公允价值）0.7亿，同比-89.3%，季环比-93.1%，23年投资收益（含公允价值）同比增加，主要系金融资产公允价值变动带来本期营收增量。截至23年末，公司资产管理规模2357.5亿，其中公募基金管理规模1833.8亿，较上年同期规模小幅收缩。23年公司资管业务净收入20.3亿，同比-23.3%；23Q4单季资管净收入4.1亿，同比-30.3%，季环比-13.0%，预计主要系市场行情低迷和基金费改影响。公司资产管理综合能力的提升，将有望增厚资管业务业绩。
　　投资建议：公司作为资管业务收入占比较高的券商受A股市场行情影响显著，我们调整公司24-26年归母净利润预测分别为31.2（-44.5%）/32.6（-47.7%）/35.4（新增）亿元，EPS分别为0.37/0.38/0.42元，对应的PE分别是22.5/21.5/19.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：政策效果不及预期，二级市场行情持续低迷。

　　投资要点：2023年第三季度公司除自营收入环比显著增长外，其余业务同比及环比均有所承压。我们看好公司长期在财富管理转型以及基金管理方面的增量。目标价12.38元，维持“优于大市”评级。
　　【事件】东方证券发布2023年第三季度业绩：1）2023年前三季度实现营业收入137.0亿元，同比+13.9%；归母净利润28.6亿元，同比+42.7%；对应EPS0.32元，ROE3.67%，同比+0.88pct。2）第三季度实现营业收入50.0亿元，同比+5.7%，环比+17.4%。归母净利润9.6亿元，同比-29.5%，环比翻倍。3）公司第三季度除自营收入环比显著增长外，其余业务同比及环比均有所承压。我们认为第三季度归母净利润环比翻倍主要是由于第二季度信用减值计提较高从而导致归母净利润基数偏低，公司第二季度信用减值高达9.4亿元，第三季度信用减值仅为0.5亿元。
　　三季度经纪业务收入有所下降。2023年前三季度纪业务收入21.6亿元，同比-6.8%，占营业收入比重15.7%；第三季度经纪业务收入6.9亿元，同比-8.9%，环比-10.7%。公司两融余额200亿元，市占率稳定在1.3%。2023年前三季度全市场日均股基交易额9739亿元，同比-5.2%，两融余额15909亿元，较年初+3.3%。
　　投行业务保持稳健。2023年前三季度投行业务收入11.9亿元，同比-13.3%；第三季度投行业务收入4.5亿元，同比-11.3%，环比-0.5%。股权主承销规模104.1亿元，同比-55.1%，排名第24；其中IPO5家，募资规模59亿元；再融资6家，承销规模45亿元。债券主承销规模3066亿元，同比+19.6%，排名第8；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为1288亿元、791亿元、551亿元IPO储备项目6家，排名第17，其中两市主板4家，北交所1家，创业板1家。
　　资管收入同比下滑，资管规模及产品收益率行业领先。2023年前三季度资管收入16.2亿元，同比-21.3%。第三季度资管业务收入4.7亿元，同比-28.2%，环比-14.8%。截至上半年末，东证资管受托资管规模2633亿元，较年初-7.5%。2023年上半年，东证资管资产管理业务净收入排名行业第1位。
　　三季度自营收入环比显著增长。2023年前三季度公司实现投资收益（含公允价值）24.2亿元，同比+71.0%，其中第三季度投资净收益（含公允价值）9.0亿元，同比-10.2%，环比+146.1%。
　　投资建议：我们预计公司2023-25E年EPS分别为0.48/0.57/0.65元，BVPS分别为8.84/9.20/9.60元（原预测为0.52/0.57/0.65元，BVPS分别为8.88/9.21/9.61元）。我们看好公司在财富管理转型以及基金管理方面的增量，给予其2023年1.4xP/B，对应目标价12.38元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。