国泰海通2025年前三季度业绩在合并海通证券后表现强劲，自2022年以来，总资产突破2万亿元，营业收入、净利润等多项指标创历史新高。公司各项主营业务均实现全面增长，其中经纪业务和利息净收入增速尤为突出。目前公司整合工作稳步推进，未来协同效应有望持续释放。
　　规模效应显著，业绩自2022年以来新高。截至2025Q3末，公司总资产达2.01万亿元，较年初增长91.74%，净资产与净资本规模保持行业第一。Q3单季度营收同比增长136%，归母净利润同比增长40.6%，扣非归母净利润增速101.52%，且环比第二季度大幅增长126%。Q3单季度归母净利润增速低于扣非归母净利润增速主因公司吸收合并产生负商誉，在三季度计提了约27亿元的所得税费用。公司在完成合并后，目前已完成业务资质承继、主要资产迁移，并实施了合规风控一体化运作，更新制度超600余项，客户迁移与系统改造工作亦在平稳推进中。
　　各项业务全面增长，经纪业务表现亮眼。受益于市场股基交易量增加及业务规模扩大，公司前三季度实现经纪业务手续费净收入同比大幅增长142.80%，此外，2025年三季度末公司两融余额达到2386亿元，较年初增长124%，市场份额提升至10%。投行业务实力增强，投行业务手续费净收入同比增长46.2%。大资管布局深化，资管业务手续费净收入同比增长49.29%，公司控股的华安基金、海富通基金以及参股的富国基金管理规模均实现增长。自营投资与利息收入方面，前三季度公司实现投资收益（含公允价值）203.7亿元，同比增长90.11%，利息净收入同比大幅增长232.31%。
　　同时，我们也关注到国泰海通面临的阶段性挑战。原国泰君安与海通证券的合并是一次重要的行业整合，业务与文化的深度融合以及协同效应的充分发挥需要一个过程，这是我们持续跟踪的重点之一。此外，作为资本市场的重要参与者，公司的发展与中国资本市场的大环境息息相关。当前，以中央汇金为代表的机构坚定看好并持续增持A股，新“国九条”政策红利也在引领行业高质量发展。尽管短期市场情绪可能带来波动，但这些阶段性因素并不改变中国资本市场的长期发展，因此公司长期价值向好。
　　盈利预测和投资评级：国泰海通规模效应与协同效应正在释放，考虑到公司在财富管理、投行及大资管领域的强劲实力和行业领先地位，未来有望持续受益于资本市场发展，首次覆盖，给予“买入”评级。我们预测2025-2027年营收为529.91、600.27、657.23亿元，同比增速为22.11%、13.28%、9.49%；归母净利润为204.24、207.06、240.11亿元，同比增速为56.82%、1.38%、15.96%；P/E为17.00、16.77、14.46倍，P/B为1.20、1.14、1.09倍。
　　风险提示：交易量不及预期，基金发展不及预期，拓展客户不及预期，出现不利监管政策，全球贸易摩擦，地缘政治风险等。

　　事件：国泰海通公布2025年三季报。9M25国泰海通实现营业收入458.9亿/yoy+101.6%；归母净利润220.7亿/yoy+131.8%，扣非净利润163.0亿/yoy+80.5%。9M25加权平均ROE（未年化）为8.10%/yoy+2.13pct。
　　合并助推各业务线增长，单季扣非净利润高增。9M25公司证券主营收入443.7亿/yoy+101.9%。1）主营收拆分看：9M25公司经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为108.1、26.3、42.7、52.1、200.5亿元，收入占比24.4%、5.9%、9.6%、11.7%、45.2%；分别同比+142.8%、+46.2%、+49.3%、+232.3%、+86.4%。2）单季扣非利润高增：3Q25公司归母净利润63.4亿/yoy+40.6%/qoq+81.3%，扣非净利润90.2亿/yoy+101.5%。
　　三季度杠杆环比高增、金融投资规模稳步增长，单季投资收益率维持高位。3Q25末公司总资产达到20089亿/较年初+91.7%/qoq+11.3%，净资产3241亿/较年初+89.8%/qoq+0.9%，经营杠杆4.69x/较年初-0.69x/qoq+0.39x。投资业务方面，期末公司投资杠杆为2.76x/较年初-0.34x/qoq+0.23x；3Q25末投资资产规模8941亿/较年初+68.8%/环比+10.0%，其中其他权益工具584亿/年初+165.5%/环比+26.3%。得益于权益市场上行，公司3Q25投资净收入109.6亿元/yoy+95.7%/qoq+115.1%，测算3Q年化投资收益率5.14%/yoy+0.14pct/qoq+2.50pct。
　　经纪、两融市占率提升，资管子公司非货AUM增长快于行业。经纪业务方面，3Q25公司经纪业务收入50.8亿/yoy+269.3%/qoq+64.9%,业务表现优于行业（上市券商3Q25经纪收入yoy+142%）；信用业务方面：3Q25末公司融出资金规模2386亿元/较年初+124.5%，两融市占率为10.0%/较年初+4.26pct。公募业务方面，3Q25末华安基金非货基AUM5021亿/较年初+21.5%，海富通基金非货基AUM2021亿/较年初+66.5%，富国基金非货基AUM9198亿/较年初+35.1%（VS3Q末市场非货基规较年初+14.9%）。
　　合并助推公司股债投行竞争力均跃居行业前三，再融资市占率提升迅速。按发行日统计，9M25公司A股IPO承销规模118.9亿/yoy+61.9%/位居行业第二，市占率15.7%/yoy-0.46pct，再融资承销规模1262亿/去年同期仅50.0亿/位居行业第三，市占率16.9%/yoy+11.74pct；债券承销规模12000亿/yoy+7.5%，市占率9.9%/yoy-1.14pct（去年同期按国泰君安、海通证券合计规模计算）。项目储备方面，截至11/2，公司IPO、再融资在审家数分别为23家、19家，分别位居行业第1、第4。
　　投资分析意见：预计2025-2027E国泰海通归母净利润分别为280.2亿元、249.0亿元、264.4亿元，同比+115.2%、-11.1%、+6.2%。25/10/31收盘价对应2025-2027E动态PB分别为1.20x、1.15x、1.10x。
　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。

　　业务全面增长驱动ROE高增，合并成效显现
　　2025Q1-3营业总收入/归母净利润分别459/221亿元，同比+102%/+132%，扣非净利润163亿，同比+80%（非经常性损益：2025Q1收购海通负商誉+85亿；2025Q3负商誉计提所得税-27亿）。单Q3扣非归母净利润90亿，环比+126%，表现超预期。2025Q1-3扣非年化ROE10.8%，同比+2.84pct，盈利能力提升，合并成效显现，期末杠杆率（扣客户保证金）4.48倍，同比-0.21倍。经纪/投行/资管/利息净收入/投资收益（含公允价值变动损益）同比+143%/+46%/+49%/+232%/+91%。考虑公司表现超预期，我们上修2025-2027年归母净利润预测至276/265/317亿元（调前247/218/259），同比+112%/-4%/+19%（对应扣非净利润同比为+68%/+22%/+19%），当前公司PB（LF）为1.11倍，公司收购海通证券后ROE重回提升趋势，当前估值具备安全边际，维持“买入”评级。
　　经纪环比高增，投行业务实力保持行业领先，旗下基金AUM同比增长
　　（1）前三季度经纪业务净收入108亿，同比+143%，Q3单季度51亿，同比+269%，环比+65%，主因三季度市场交易量活跃（2025Q1-3市场股基ADT1.96万亿，同比+112%；2025Q3为2.5万亿，环比+66%，同比+212%）。期末公司客户保证金规模4881亿，同比+309%，环比+16%。（2）前三季度投行业务净收入26亿，同比+46%，Q3单季度为12亿，同比+96%，环比+81%，前三季度股权融资项目29单，融资规模1228亿，行业排名第二，其中IPO项目12单，IPO规模100亿，行业排名第四。前三季度债券承销规模11998亿，行业排名第三。（3）前三季度资管业务净收入43亿，同比+49%，Q3单季度为17亿，同比+80%，环比+20%。截至2025Q3末，旗下华安基金非货/偏股AUM分别为5021/1787亿元，同比+32%/+11%；海富通基金非货/偏股AUM分别为2021/360亿元，同比+73%/45%；富国基金非货/偏股AUM分别为9198/4857亿元，同比+39%/+43%。
　　自营投资收益高增，两融市占率保持10%以上
　　（1）前三季度自营投资收益（不含联营合营，含公允价值变动损益、汇兑净损益）201亿，同比+87%，单Q3实现110亿，环比+115%。2025Q1-3年化自营投资收益率4.5%（2025H1为3.3%）。期末公司金融投资资产规模达7421亿，同比+95%，吸收合并海通证券后自营投资体量扩大。
　　（2）前三季度利息净收入52亿，同比+232%，利息收入/利息支出分别同比+86%/+61%，合并后生息资产和付息债务体量增长。公司融出资金2386亿，同比+187%，环比+27%，市占率10.03%。
　　风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。

　　业绩简评
　　10月30日，国泰海通发布25Q3报告。
　　25Q1-3公司实现营收458.92亿元，同比增长101.60%（调整后）；实现归母净利220.74亿元，同比增长131.80%。Q3公司实现归母净利63.37亿元，同比增长40.60%，环比增长81.31%；实现扣非后归母净利90.25亿元，同比增长101.52%，环比增长126.38%。25Q1-3经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为+143%/+46%/+49%/+232%/+90%，占营收比重分别为24%/6%/9%/11%/44%。
　　经营分析
　　经纪业务：25Q1-Q3公司实现经纪业务净收入108.14亿元，同比增长143%，主要是公司股基交易量同比增加，以及吸收合并海通证券使得代理买卖证券业务规模扩大。Q3实现收入50.81亿元，同比增长269%、环比增长65%。全市场来看，25Q3单季市场日均成交额同比大增210%至2.49万亿元。
　　投行业务：25Q1-Q3公司实现投行业务净收入26.29亿元，同比增长46%；25Q3公司实现收入12.37亿元，同比增长96%、环比增长81%。根据Wind数据，25Q1-Q3IPO同比下降5%（比较基数为国泰君安+海通证券承销规模，下同），再融资同比增长2090%，债券主同比增长45%。
　　资管&信用：25Q1-Q3公司实现资管业务净收入42.73亿元，同比增长49%；Q3资管净收入为16.95亿元，同比增长80%、环比增长20%。
　　25Q1-Q3公司利息净收入为52.08亿元，同比大幅增长232%；
　　Q3利息净收入为20.21亿元，同比增长286%、环比下降19%。
　　投资业务：25Q1-Q3公司实现投资净收入（投资收益-对联营及合营企业的投资收益+公允价值变动收益）203.70亿元，同比增长90%；Q3投资收入为110.17亿元，同比增长91%、环比增长106%。
　　25Q3末交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资、衍生金融资产分别环比+8%/+2%/+14%/+26%/+23%。从收益率来看，测算Q3金融投资收益率为5.16%（年化），同比+0.01pct，环比+2.40pct。
　　盈利预测、估值与评级
　　合并后国泰海通在财富管理、投行、资管、机构等条线业务竞争力将实现显著提升，同时更大的资产负债表有助于客需、做市等机构业务规模增长，助推公司加快打造国际一流投资银行。我们上调公司2025年归母净利预测至265亿元，同比增长103%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　资本市场改革不及预期；权益市场修复不及预期。

　　公司公布2025年三季报，前三季度收入458.92亿元，同比+102%（25Q1完成海通并表，但历史财务数据未追溯调整，因此同比增速不具可比性，后同）；归母净利润220.74亿元，同比+132%；扣非归母净利润163.04亿元，同比+80%。Q3单季度归母净利润63.37亿元，扣非归母净利润90.25亿元（主要系此前合并的负商誉在Q3增加所得税费用约27亿元），同比+102%，环比+126%。公司单季度业绩环比大幅增长，投资类收入环比翻倍、弹性亮眼；期末总资产规模环比+11%突破2万亿，稳居行业前列，整合协同开始显效。A/H股维持买入评级。
　　总资产突破2万亿，金融投资扩张延续
　　公司扩表趋势延续，Q3末总资产规模突破2万亿元，达20,089亿元，环比+11%，位列行业第二。金融投资规模继续上行，Q3末合计8,822亿元，环比+10%，其中交易性金融资产环比+8%，其他权益工具投资环比+26%，其他债权投资及债权投资环比+14%。期末公司自营权益类证券及衍生品/净资本为30.72%，相比Q2末进一步提升6个百分点。
　　单季度投资收入环比翻倍，经纪增长亮眼
　　公司自营投资业务着力提升交易定价能力和风险防范能力，同时持续推动客需转型。投资类收入在三季度表现亮眼，单季度收入110.18亿元，同比+91%，环比+106%；前三季度累计投资类收入203.70亿元，同比+90%。前三季度全市场日均股基成交额同比+110%，公司经纪业务随市大幅增长，前三季度净收入108.14亿元，同比+143%；Q3单季度50.81亿元，同比+269%，环比+65%。
　　投行资管环比增长，利息净收入环比下滑
　　前三季度投行市场显著复苏，公司投行净收入26.29亿元，同比+46%，其中Q3单季度净收入12.37亿元，同比+96%，环比+81%，持续从低位修复。据Wind统计，前三季度公司股权承销金额1411亿元，债券承销金额11998亿元，分别位列同业第二和第三。资管业务稳步增长，前三季度净收入42.73亿元，同比+49%，Q3单季度净收入16.95亿元，同比+80%，环比+20%。公司参股或控股的富国基金、华安基金、海富通基金期末非货币基金资产净值分别为9,198亿元、5,021亿元、2,021亿元，环比+20%、+13%、+19%。前三季度利息净收入52.08亿元，同比+232%，单季度净收入20.21亿元，同比+286%，环比-19%。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司Q3投资业绩环比增速亮眼，且权益市场交投活跃度保持较高水平，我们上调公司投资类收入、全年市场成交额、市场融资余额等假设。预计2025-2027E归母净利润分别302/280/320亿元（上调28%/44%/41%），EPS分别为1.71/1.59/1.81元（前值1.33/1.10/1.29元），2026年BPS为20.60元。A/H可比公司2026EPBWind一致预期均值1.31/1.03x，考虑到公司整合协同成效显现，综合排名稳居行业前列，给予26年目标PB1.4/1.1x，目标价人民币28.84元/24.63港币（前值28.74元/22.80港币，对应2025EPB为1.48/1.08x），均维持买入评级。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

　　事项：
　　国泰海通发布2025年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入：451亿元，同比+99.3%，单季度为217亿元，环比+84亿元。
　　归母净利润：220.7亿元，同比+131.8%，单季度为63.4亿元，环比+28.4亿元，同比+18.3亿元。
　　评论：
　　ROE期间明显提升，受国泰海通合并以及负商誉带来的利润，公司净利润增速相对较高。公司报告期内ROE为6.8%，同比+1.1pct。单季度ROE为2%，环比+0.9pct，同比-0.8pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.39倍，同比-0.08倍，环比+0.4倍。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为3.2%，同比+0.1pct，单季度资产周转率为1.5%，环比+0.5pct，同比+0.3pct。
　　3）公司报告期内净利润率为49%，同比+6.9pct，单季度净利润率为29.2%，环比+3pct，同比-18.8pct。
　　资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为14214亿元，同比+6786.1亿元，净资产：3241亿元，同比+1576.6亿元。杠杆倍数为4.39倍，同比-0.08倍。
　　公司计息负债余额为9104亿元，环比+1027.7亿元，单季度负债成本率为0.6%，环比+0pct，同比-0.3pct。
　　自营收益率环比同比提升明显，权益类自营敞口有一定提升，但非权益类自营敞口提升更为明显。公司重资本业务净收入合计为255.8亿元，单季度为130.4亿元，环比+52亿元。重资本业务净收益率（非年化）为2.2%，单季度为1.1%，环比+0.4pct，同比+0pct。
　　拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为203.7亿元，单季度为110.2亿元，环比+56.8亿元。单季度自营收益率为1.6%，环比+0.8pct，同比+0pct。
　　对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+28.99%，环比+27.58pct，同比+17.06pct。纯债基金平均收益率为-0.43%。环比-1.36pct，同比-0.66pct。
　　自营权益类证券及其衍生品/净资本为30.7%，较上期+5.9pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为323%，较上期+33pct（预警线为400%）。
　　2）信用业务：公司利息收入为203.5亿元，单季度为77.4亿元，环比-1.96亿元。两融业务规模为2386亿元，环比+510.5亿元。两融市占率为9.96%，同比+4.19pct。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为577亿元，环比-149亿元。
　　轻资本业务上，各业务都有增长，经纪业务受益于市场，提升更为明显。经纪业务收入为108.1亿元，单季度为50.8亿元，环比+64.9%，同比+269.3%。对比期间市场期间日均成交额为21119.5亿元，环比+67.1%。
　　投行业务收入为26.3亿元，单季度为12.4亿元，环比+5.5亿元，同比+6.1亿元。
　　资管业务收入为42.7亿元，单季度为17亿元，环比+2.8亿元，同比+7.5亿元。
　　监管指标上，公司风险覆盖率为269.4%，较上期-36pct（预警线为120%），其中风险资本准备为693亿元，较上期+9%。净资本为1867亿元，较上期-3.8%。净稳定资金率为143.1%，较上期-5.4pct（预警线为120%）。资本杠杆率为20.2%，较上期-3.3pct（预警线为9.6%）。
　　投资建议：公司总资产规模突破2万亿元。看好上海国际金融中心建设大背景下公司的业务发展，我们调整盈利预测，考虑到今年公司有较高的合并负商誉，今年年内业绩相对较高，我们预计公司2025/2026/2027年EPS为1.53/1.35/1.45元，当前股价对应PB分别为1.04/1.00/0.96倍。参考可比公司估值，我们给予国泰海通2026年1.3倍PB估值预期，对应目标价25.19元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

　　投资要点：
　　事件：国泰海通发布2025年三季报，2025年前三季度实现营业收入和归母净利润458.92、220.74亿元，同比分别+101.6%、+131.8%，第三季度实现营业收入和归母净利润分别为220.19和63.37亿元，同比分别+82.0%和81.3%，2025Q3单季度扣非归母净利润90.25亿元，主要为吸收合并导致的所得税费用增加27亿元。加权平均ROE同比+2.13pct至8.1%；剔除客户资金后经营杠杆较年初-13.3%至4.49倍。
　　并购重组带来的外延式收费类和资金类业务的双双增长。收入端，2025前三季度公司分别实现收费类和资金类业务收入为182.25和261.44亿元，同比分别+93.1%和+108.7%，其中吸收合并带来的外延式扩张是收入增长主要驱动力。成本端，管理费用同比+95.3%至203.74亿元，费用率同比-1.23pct至44.7%，信用减值损失23.34亿元，其中三季度单季度减值大约11.40亿元，整合的风险消化仍有待于进一步观察。
　　外延式扩张下，公司收费类业务的市场地位进一步提升。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为108.14、26.29、42.73亿元，同比分别+142.8%、+46.2%、+49.3%。公司经纪业务客户规模因为吸收合并而实现跨越式增长，截至中报，境内资金账户数较上年新增4.2%至3,845万户，股基成交市场份额受益于整合达到8.31%，金融产品月均保有规模较上年新增13.4%至4,530亿元，三季度单季度经纪业务收入环比+64.9%，在上市券商中处于领先地位。投行业务更加受益于强强联合，三季度单季度投行净收入12.37亿元，环比+80.9%。资管业务方面，三季度单季度资管净收入环比+20.2%至16.95亿元，旗下控股的公募基金华安基金和海富通基金的公募管理规模均同比有明显增长。
　　资产负债表规模扩张带来的规模效应将逐步显现。资金类业务方面，利息净收入和投资收入分别为52.08、209.36亿元，同比+232.3%、+91.0%。利息净收入增加主要源于融资租赁公司的并表，以及经纪业务客户增加带来的客户资金存款利息、两融利息收入的增长，随着规模的进一步扩张，未来公司的财务成本或将进一步下降。自营投资方面，Q3单季度投资收入115.01亿元，环比+115.7%，也显著超过2024年四季度的42.86亿元，我们预计公司较好地把握住股票市场的交易性机会，实现投资收入的大幅改善。截至2025前三季度公司金融资产较年初+69.5%至8,821.59亿元，其中各类金融资产增长相对均衡，场外衍生品业务加大头部客户开发力度，跨境业务交易规模大幅增长。
　　我们认为2025年是国泰海通的整固之年，需要时间去磨合并购重组带来的摩擦，随着公司的客户资产和净资产规模的再上台阶，综合实力将进一步增强，兑现规模效应。预计公司2025-2026年归母净利润分别为277.45和245.55亿元，同比分别+113.0%和-11.5%，对应10月30日收盘价的PB估值分别为0.96和0.89倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。

　　投资要点：
　　事件：国泰海通发布2025年中报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润238.72、157.37亿元，同比分别+77.7%、+213.7%，其中扣非归母净利润72.79亿元，同比+59.8%，主要系公司并购海通证券带来的负商誉，构成非经常性损益，加权平均ROE同比+3.14pct至6.25%；单二季度分别实现营业收入和归母净利润120.99、34.95亿元，环比分别+2.8%、-71.4%；剔除客户资金后经营杠杆较年初-20.5%至4.11倍。
　　并购重组带来的外延式收费类和资金类业务的双双增长。收入端，2025上半年公司分别实现收费类和资金类业务收入为100.40和126.23亿元，同比分别+57.4%和+99.3%，其中并购海通证券带来的外延式扩张是收入增长主要驱动力。成本端，管理费用同比+75.4%至115.45亿元，费用率同比-0.37pct至48.7%，信用减值损失11.94亿元。
　　外延式扩张下，公司收费类业务的市场地位进一步提升。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为57.33、13.92、25.78亿元，同比分别+86.3%、+19.4%、+34.2%。经纪业务客户规模出现跨越式增长，境内资金账户数较上年新增4.2%至3845万户，股基成交市场份额受益于整合达到8.31%，金融产品月均保有规模较上年新增13.4%至4530亿元，随着整合完成公司的传统经纪业务体量已经行业领先。投行业务更加受益于强强联合，上半年股权主承销规模同比+1315.8%至1253.16亿元，债券主承销规模5828.66亿元，市场份额11.09%，排名行业第二。资管业务方面，华安基金和海富通基金管理规模分别+6.5%和+10.0%至8225.06和4976.56亿元，国泰君安资管将吸收合并海通资管，随着后续整合完成，预计竞争力将进一步得以提升。
　　资产负债表规模扩张带来的规模效应将逐步显现。资金类业务方面，利息净收入和投资收入分别为31.87、94.36亿元，同比+205.4%、+78.4%。利息净收入增加主要源于融资租赁公司的并表，以及经纪业务客户增加带来的客户资金存款利息、两融利息收入的增长，随着规模的进一步扩张，未来公司的财务成本或将进一步下降。自营投资方面，截至2025上半年公司金融资产较年初+54.3%至8029.08亿元，其中各类金融资产增长相对均衡，场外衍生品业务加大头部客户开发力度，跨境业务交易规模大幅增长。
　　我们认为2025年是国泰海通的整固之年，需要时间去磨合并购重组带来的摩擦，随着公司的客户资产和净资产规模的再上台阶，综合实力将进一步增强，兑现规模效应。预计公司2025-2026年归母净利润分别为274.61和233.70亿元，同比分别+110.8%和-14.9%，对应8月29日收盘价的PB估值分别为1.04和0.97倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。