投资要点
　　事件：公司前三季度实现营收13.31亿元，同比+14.4%，归母净利润3.12亿元，同比+12.7%，扣非归母净利润3.05亿元，同比+11.6%；毛利率46.3%，同比+1.3pct，归母净利率23.5%，同比-0.4pct。其中Q3实现营收4.37亿元，同环比-4.8%/-15.0%，归母净利润0.98亿元，同环比-16.5%/-16.3%，扣非归母净利润0.96亿元，同环比-16.9%/-16.3%；毛利率44.3%，同环比-1.8/-1.8pct，归母净利率22.3%，同环比-3.1/-0.4pct，业绩略低于市场预期。
　　头部客户集中采购中标落地、套管&内绝缘拓宽产品边界。9月公司中标中国电气装备集团开关用套管及支柱绝缘子集中采购21个标包，预计金额约2.4亿元，覆盖组合电器、互感器、避雷器等设备复合外绝缘产品。新品方面，公司已完成新一代开关设备复合套管、变压器复合套管研发，同等电压等级下套管单位价值量大幅提升，有望依托存量客户资源及成套厂商套管供给缺口提高配套价值量；盆式绝缘子等内绝缘件正推进产线搭建及客户认证，向GIS/GIL内部绝缘拓展，持续打开新材料产品成长空间。
　　北美超高压样件进入整机验证、海外本土制造支撑市场突破。公司深度配套日立能源、GEVernova、西门子能源等国际设备龙头，部分北美超高压产品试制样件已完成交付，正配合客户开展整机装配与样机试验，验证通过后有望转入批量供货。输电侧，公司已与北美具备超高压建设意向的竞争性输电企业开展技术对接，产能方面，越南工厂正搭建产线，美国工厂已完成厂房租赁并推进建设，有望受益于北美电网扩容与复合材料渗透率提升。
　　财务费用增加拖累利润、经营现金流明显改善。前三季度期间费用率18.7%，同比+2.5pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.3%/6.3%/4.3%/1.8%，同比-0.2/+0.0/+0.2/+2.5pct；财务费用0.24亿元，同比增加0.32亿元。前三季度经营活动现金净流入3.88亿元，同比增加3.60亿元；Q3末应收账款/存货/合同负债8.59/4.63/0.07亿元，同比+17.2%/+1.2%/+40.2%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到成本端压力，我们下修公司26-28年归母净利润分别为5.5/7.4/10.0亿元（此前6.1/8.3/11.1亿元），同比+28%/+33%/+36%，对应现价PE分别为24/18/14倍。公司深度绑定海外设备龙头，套管及内绝缘新品拓宽成长边界，海外本土制造有望加速高端市场突破，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场拓展不及预期，新产品认证及海外产能建设不及预期，汇率波动等。

　　投资要点
　　事件：公司发布26年半年度报告。26H1实现营收8.95亿元，同比+27%；归母2.15亿元，同比+34%；扣非归母2.09亿元，同比+32%；毛利率47.4%，同比+3.0pct；归母净利率24.0%，同比+1.3pct。其中26Q2实现营收5.14亿元，同环比+23%/+35%；归母1.17亿元，同环比+27%/+19%；毛利率46.1%，同环比+3.3/-3.0pct；归母净利率22.7%，同环比+0.7/-3.1pct。Q2汇兑同增约1350万损失，若加回则同比+39%，业绩符合市场预期。
　　复合外绝缘主业持续放量、向复合新材料综合供应商拓展。26H1公司变电站复合外绝缘/橡胶密封件/输配电线路复合外绝缘实现收入6.55/1.52/0.72亿元，同比+33%/+28%/-4%；毛利率分别为47.3%/58.8%/18.3%，同比+0.3/+4.8/+8.1pct，各业务盈利能力均有所提升。在主业快速拓展的同时，公司于26年6月成立江苏神马复合新材料有限公司，致力于依托复合材料领域的长期积累拓展多元化复合新材料产品矩阵，变压器&开关套管、盆式绝缘子等新产品放量有望大幅提高公司成长空间。
　　海外高端市场持续突破、全球化产能布局有序推进。北美765kV超高压持续推进，三大家等海外头部电力设备厂商为主要供应商，公司与三大家拥有二十余年的合作，深度供应高端复合外绝缘产品，将充分受益于北美超高压建设带来的机遇，此外公司在欧洲电网市场持续拓展，已中标进入壁垒极高的英国、比利时线路复合绝缘子框架采购项目。公司越南租赁工厂项目已取得营业执照、美国工厂已签署厂房租赁协议并加速建设，我们预计27H1美国工厂有望投产，成为突破北美市场的重要支点。
　　费用端受汇兑损失扰动、经营现金流明显改善。26H1公司期间费用率18.8%，同比+1.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.6%/6.2%/4.2%/1.8%，同比-0.4/-0.4/-0.3/+3.0pct，财务费用上升主要系汇兑损失影响。26H1经营活动现金净流入2.53亿元，同比增加3.04亿元，实现大幅改善；26Q2末存货4.07亿元，较26Q1末下降6%；合同负债0.09亿元，较26Q1末增长26%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司Q2业绩延续高增、欧洲高端市场实现突破、海外产能建设有序推进，我们维持公司2026-2028年归母净利润预测6.1/8.3/11.1亿元，同比+40%/+37%/+34%，对应现价PE分别为34/25/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场拓展不及预期，竞争加剧等。

　　投资要点
　　全球复合外绝缘龙头，绑定核心客户迎高速增长期。神马电力公司成立于1996年，产品主要包括复合绝缘子、复合套管、复合横担以及电力设备用橡胶密封件等，经过近三十年发展，已成长为国际知名的电力系统复合外绝缘产品头部企业。2023年以来公司产品已通过日立、GE、Siemens等全球95%以上电气设备制造商认证，并应用于全球100多个国家和地区。受益于复合绝缘子渗透率的增加公司业绩近年来快速增长，2021-2025归母净利润CAGR达44%，26Q1公司实现营收/归母净利润3.8/1.0亿元，同比+34%/+44%。公司自2023年12月以来已开展三期限制性股票激励计划和一次股票期权激励计划，对中短期和长期业绩增速均提出较高要求，经测算公司第一期限制性股票激励计划要求2024-2032年净利润CAGR达17.5%，业绩持续向上信心十足。
　　复合绝缘子较陶瓷、玻璃具备多重性能优势，市场空间将随电网投资改造加速和渗透率增加稳步增长。绝缘子主要分为复合、陶瓷和玻璃三类，其中复合绝缘子从21世纪初发展至今已步入加速渗透阶段，产品经迭代在重量、机械强度、防爆性能、运维成本等多方面存在优势，综合来看，具备更高的性能表现。复合绝缘子在全球变电站领域渗透率已达30%，随着老化问题的解决和运维经验的增加，有望同步加速在输电线路领域的渗透。当前全球发达经济体电网已进入老化阶段，电网改造需求持续释放，同时AIDC用电需求爆发推动全球电网投资高景气周期，需求增长&渗透率提升同步带动复合绝缘子市场空间稳步增长，根据FutureMarketInsights预测，全球复合绝缘子市场规模将从2025年的28亿美元增长至2035年的53亿美元，CAGR约6.7%。
　　深度绑定海外三大家取得较高海外市占率，集成化产品、美国超高压建设带来额外增量。公司与日立能源、西门子能源、GEV等海外头部电力设备厂商拥有长达20余年的战略合作，长期供应复合外绝缘产品，占据三大家主要高端产品份额，在全球电力设备高景气的大周期中，三大家订单均实现高增，公司针对主要客户的高需求提出计划三年内产能翻倍，将充分受益于其订单增长；美国、越南工厂启动建设，深化海外布局抢占更多海外市场份额。公司凭借优异的产品力，2025年在欧美变电站复合外绝缘市占率达50%，且独家中标拉美多个特高压直流输电项目。基于强大的研发和产品能力，公司产品结构开始向集成度更高、价值量更大的复合套管转换，其市场空间相比外绝缘有望提升2-4倍，我们预计公司套管产品将率先在26年于海外客户实现放量。此外，美国765kV超高压电网建设预计将带来约50亿元增量市场，我们认为公司凭借领先的技术优势和海外布局，有望在站内设备外绝缘和输电线路绝缘子双丰收，为公司长期增长打开空间。
　　盈利预测与投资评级：公司作为稀缺的复合绝缘子龙头企业，与海外电力设备制造商深度合作。我们预计公司2026至2028年归母净利润分别为6.1/8.3/11.1亿元，同比+40%/37%/34%，对应PE为39x、29x、21x。考虑到公司海外业务具备高成长性，盈利能力处于上升通道，为国内对接海外客户最顺利的电力设备企业之一，充分受益于海外电网建设大周期，给予2027年40xPE，目标价76.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：全球及国内电网投资不及预期、海外市场拓展及国际贸易政策风险、主要原材料价格波动风险、行业竞争加剧、股东减持风险。

　　投资要点
　　事件：2026年8月12日，公司发布2026年半年报。
　　业绩情况：2026H1公司营收8.9亿元，同比+27.0%；归母净利润2.1亿元，同比+34.0%；其中2026Q2，公司营收5.1亿元，同环比分别为+22.5%/+34.8%；归母净利润1.2亿元，同环比分别为+26.6%/+18.6%。
　　分版块：变电站复合外绝缘业务稳健，业务毛利率变化主要受交付产品结构（如电压等级）影响。2026H1公司变电站复合外绝缘、橡胶密封件、输配电线路复合外绝缘等3大板块营收分别为6.6/1.5/0.7亿元，同比分别为+33.3%/+28.2%/-3.6%；3大板块毛利率分别为47.3%、58.8%、18.3%，同比+0.3/+4.8/+9.1pcts。
　　利润端：市场持续开拓，汇兑导致财务费用率短期提升。2026H1公司毛利率、净利率分别47.4%/24.0%，同比分别+3.0/+1.3pcts，主要得益于原材料成本管控、生产精益化提升、订单结构优化三方面共同作用，销售/管理/财务/研发费用率分别为6.6%/6.2%/1.8%/4.2%，同比分别-0.4/-0.4/+3.0/-0.3pcts，四项费用率总体上升1.8pct，主要是公司2026H1汇兑损失0.15亿，去年同期为汇兑收益0.1亿，短期略影响公司的盈利能力。
　　全球电网投资景气度持续提升。根据IEA2026年5月2日发布的《世界能源投资2026》，2025年全球电网投资额为4500亿美金，预计2026年将进一步增长17%，公司有望受益全球电网景气度提升。
　　海外工厂积极布局，积极开拓海外电网客户。公司变电产品多以FOB、CIF、FCA等贸易条款进行交付，输电、配电产品多以DDP贸易条款进行交付（是最差的贸易条款），从贸易条款上可以看出电网客户相对是比较保守，在当地建厂有助于开拓电网客户，避免DDP条款，公司已布局越南、美国两处海外生产基地：越南租赁工厂项目已取得当地IRC投资许可证及ERC营业执照，现阶段正推进产线搭建工作；美国工厂已完成厂房租赁协议签署，正在做对应产能规划，从而实现直接出海北美，有望进一步提升盈利能力。
　　盈利预测与投资评级:
　　考虑全球电网的景气度，公司从间接出海逐步开拓至直接出海，海外电网客户的持续开拓有望提升公司的盈利，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为5.7/7.5/9.5亿元，对应PE分别为33/25/20倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　全球电网投资力度不及预期的风险；公司的治理风险；原材料价格的波动风险；海外拓展的经营风险。