事项：
　　2026年3月27日，公司发布2025年年报；2026年4月28日，公司发布2026年一季报：
　　1）2025年公司实现营收18.77亿元，同比+2.66%；毛利率32.86%，同比-3.56pct；归母净利润3.94亿元，同比-9.42%；扣非归母净利润3.48亿元，同比-14.12%。
　　2）26Q1公司实现营收5.17亿元，同比/环比+15.14%/+5.15%；毛利率28.75%，同比/环比-7.83pct/-0.40pct；归母净利润0.95亿元，同比/环比-12.68%/+59.94%；扣非归母净利润0.89亿元，同比/环比-14.84%/+56.03%。
　　评论：
　　26Q1收入创单季新高、利润环比大幅回升。2025年公司利用技术和产品优势性，抓住市场机遇，收入端回暖小幅增长，但上游晶圆代工成本上涨及市场竞争加剧导致全年毛利率同比下降3.56pct至32.86%。费用端，管理费用同比+21.74%、研发费用同比+13.69%，主要系股份支付费用增加及研发人员薪酬提升。分季度看，25Q4归母净利润0.59亿元为全年低点。25Q4以来，Trench-MOSFET对应市场需求快速恢复，出现供不应求的局面，且2026年以来市场需求呈现旺盛趋势，或是短期量价弹性最直接的来源。26Q1收入5.17亿元创单季历史新高，归母净利润环比+59.94%，同比虽仍下滑但主因去年Q1毛利率36.58%为全年高点、基数偏高。合同负债环比翻倍至1622万元，应付账款环比+20.2%至2.48亿元，均指向备货采购加速、在手订单饱满。
　　车规/AI/储能多点开花，下游高景气验证成长逻辑。下游结构方面，截止25年底，公司汽车电子领域车规产品逾330款，25年出货量突破2亿颗，覆盖车身/座舱/智驾/动力/底盘五大领域，客户包括比亚迪、联合电子、星驱、伯特利等头部Tier1。AI算力方面，25年SiCMOSFET及高速SGTMOSFET已导入多家AI算力服务器客户并实现海内外批量销售，且更多的产品在高端客户开展送样验证。工业自动化领域，产品已供货大疆、好盈科技、宇树科技等客户，覆盖无人机BMS/电机驱动及机器人关节电机驱动等核心环节。
　　产品代际升级加速+SiC/模块放量，中期成长空间打开。25年，SGT第三代N25V~N150V全系列已量产，高可靠性N150V第三代SGTMOS平台FOM较业界同规格最优竞品降低25%以上；第五代N40V/N80V平台已进入工程开发，目标AI算力及大功率数据中心。IGBT第八代基于1.2μm工艺，电流密度提升10-20%，1200V中频短路系列开始排量供货。三代半方向，SiCMOSFET第2/2.5代已全面量产（650V-1700V），通过AEC-Q101车规认证；第三代平台处于可靠性验证阶段；100V/200VGaN产品开发中。此外，48V系统车规MOSFET已大规模量产并进入客户端小批量试产，800V高压平台车规SiCMOSFET正处于产品验证阶段，有望成为未来新增长引擎。
　　投资建议：公司产品结构正从MOSFET向IGBT、第三代半导体等升级，应用领域加速向新能源车、AI服务器等领域突破，未来业绩有望持续增长。考虑到公司上游代工及原材料价格对利润率的压制，我们将公司2026-2027年归母净利润预测由6.55/7.95亿元调整为5.68/7.20亿元，新增2028年归母净利润预测8.46亿元，对应EPS为1.37/1.73/2.04元。参考行业可比公司估值及自身业绩增速，我们给予公司2026年35倍PE，对应目标价47.95元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：行业景气度不及预期；产品拓展不及预期；行业竞争加剧。

　　投资要点
　　事件概述：新洁能发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入18.77亿元（yoy+2.66%），实现归母净利润3.94亿元（yoy-9.42%），实现扣非归母净利润3.48亿元（yoy-14.12%），综合毛利率32.86%（yoy-3.56pcts）。2025Q4公司实现营业收入4.92亿元（yoy+4.01%，qoq+7.91%），实现归母净利润0.59亿元（yoy-42.26%，qoq-40.53%），实现扣非归母净利润0.57亿元（yoy-28.57%，qoq-32.39%），综合毛利率29.15%（yoy-6.82pcts，qoq-1.72pcts）。
　　2025年盈利能力同比略微承压，主要系上游成本上涨、同期基数偏高等影响，但在下游需求显著修复、2026Q1起行业普遍涨价和公司高附加值产品占比上升的情况下，2026年公司毛利率或将上行。2024年公司率先走出行业低谷，积累了较高的同期基数，叠加2025年公司上游原材料、晶圆代工价格上涨，使得公司2025年盈利水平略承压。当下来看，一方面下游汽车电子、储能、服务器等细分行业需求旺盛，另一方面AI挤压下带动行业产品价格普遍上涨，成本上涨得以传导，公司于2026Q1对MOSFET产品价格实施了普遍上调，同时坚持做高门槛、高附加值产品，在汽车电子、服务器等领域挖掘增量机会，2026年盈利能力有望进一步提升。具体来看，2025年公司汽车电子营收占比20%，同比份额进一步提升，公司车规级产品已超过330款，全年出货量超2亿颗，覆盖车身控制、智能座舱、智能驾驶、动力总成及底盘系统五大核心应用领域，客户包括国内头部Tier1与车企，目前48V车规MOS已大规模量产，进入客户端小批量试产阶段，面向800V高压平台的车规级SiCMOS处于产品验证阶段，叠加2026年智驾相关产品机遇，公司车规业务有望进一步高增；AI算力及通信方面，公司2025年已有产品导入多家新兴AI算力服务器客户，并实现海内外批量销售，自主研发的SiCMOS及高速SGTMOS产品在可靠性和能效方面已达到与欧美竞品相当的水平，目前公司与客户积极推进服务器产品方案落地，有望驱动公司盈利能力逐步上行。
　　海外市场进一步拓展，新加坡子公司已正式投入运营并高效运转，聚焦AI服务器、汽车电子高端应用领域。2025年公司境外营收同比增长25.94%，公司新加坡子公司承载海外研发中心及全球销售中心两大核心功能，公司一方面在海外配备了相关团队进行聚焦AI数据中心、汽车电子的技术研发，另一方面配备的国际化销售团队有望先导入东南亚、印度市场进一步辐射欧美市场，打开全球功率半导体市场。目前新加坡子公司已顺利完成两款面向12V及24V汽车车身控制与配电系统的智能高边开关集成电路的设计，同时，面向服务器电源、AC-DC电源及家用电器等领域的LLC及PFC控制器正处于研发阶段。销售方面，新加坡子公司在太阳能逆变及储能、电动汽车、工业电机驱动、数据中心UPS电源及E-bike等应用领域取得快速突破，相关产品已实现批量交付。
　　投资建议：公司在汽车电子、AI服务器、机器人等新兴领域高增长，储能业务需求强劲，未来业绩有望持续向好。我们预计公司2026、2027、2028年营收分别为24.24、29.57、34.74亿元（2026、2027年原预测值分别是26.02、30.78亿元），预计公司2026、2027、2028年归母净利润分别为5.53、7.03、8.62亿元（2026、2027年原预测值分别是6.73、8.04亿元），当前市值对应2026、2027、2028年PE为27、22、18倍。盈利预测维持“买入”评级。
　　风险提示：1）产品导入不及预期；2）下游客户需求不及预期；3）市场竞争加剧。

　　投资要点：
　　事件：2025年全年实现收入18.77亿元，同比增长2.66%，实现归母净利润为3.94亿元，同比下滑9.42%；单季度2026Q1实现营业收入为5.17亿元，同比增长15.14%，环比增长5.15%，Q1实现归母净利润为0.95亿元，环比增长59.94%。
　　公司收入稳健增长，2026Q1营收创季度新高。2025年公司实现营业收入为18.77亿元，同比增长2.66%。从产品结构来看，公司主力产品SGTMOS实现营收为8.66亿元，同比去年增长约11%，占比从42.86%提高至46.3%，此产品在汽车电子、AI数据中心、无人机等战略领域逐步放量，新兴领域市场需求持续释放，公司订单保持稳健增长。从下游结构来看，新兴领域占比不断提升，汽车电子占比提高至20%，产品矩阵覆盖车身控制、智能能座舱、智能驾驶、动力总成及底盘系统；在AI算力领域，公司产品成功导入国内外新兴AI算力服务器客户，并实现海内外市场的批量销售，且更多的产品在高端客户开展送样验证。
　　受上游成本压力与市场竞争影响，公司毛利率有所承压。公司2025年毛利率为32.86%，同比下降3.56pct，主要受上游代工厂涨价及下游市场竞争加剧影响，公司2026Q1毛利率为28.75%，同比下滑7.83pct，环比下滑0.41pct；随着公司涨价函的发布，我们预计公司毛利率有望在Q2得到改善。
　　费用方面，公司2025年销售、管理、研发费用率为1.53%、3.59%、6.28%，同比去年+0.18pct、+0.56pct、+0.61pct，公司2026Q1销售、管理、研发费用率为1.11%、3.06%、3.72%，同比-0.22pct、+0.43pct、-1.76pct。
　　新兴领域打开公司未来成长空间。在机器人领域，多款产品已成功导入机器人关节电机驱动系统，并实现对宇树科技等头部机器人客户的批量供货，在汽车电子领域，针对48V车载系统开发的80V-150V功率MOSFET产品已实现大规模量产，并进入客户端小批量试产阶段:面向800V高压平台的车规级SiCMOSFET产品正处于产品验证阶段。在AI领域，公司的相关产品已最终应用于GPU领域海外头部客户并实现大批量销售，未来将进一步快速增长。我们调整公司盈利预测，预计公司26/27/28年实现归母净利润为5.35/6.70/8.12亿元，对应2026/5/7日收盘价PE为32.5/25.9/21.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期

　　事项：
　　公司公布2025年年报，2025年公司实现营收18.77亿元，同比增长2.66%；归属上市公司股东净利润3.94亿元，同比下降9.42%。公司向全体股东每10股派发现金红利1.91元（含税）。
　　平安观点：
　　公司全年营收微增：2025年公司实现营收18.77亿元（+2.66%YoY），归母净利润为3.94亿元（-9.42%YoY）。2025年公司整体毛利率和净利率分别是32.86%（-3.56pctYoY）和20.88%（-2.69pctYoY）。从费用端来看，2025年公司期间费用率为10.85%（+2.47pctYoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.53%（+0.18pctYoY）、3.59%（+0.56pctYoY）、-0.55%（+1.13pctYoY）和6.28%（+0.61pctYoY）。2025Q4单季度，公司实现营收4.92亿元（+4.01%YoY，+7.91%QoQ），归母净利润0.59亿元（-42.26%YoY，-40.53%QoQ），扣非归母净利润0.57亿元（-28.57%YoY，-32.39%QoQ）。Q4单季度的毛利率和净利率分别为29.15%（-6.82pctYoY，-1.72pctQoQ）和12.06%（-9.37pctYoY，-9.71pctQoQ）。
　　核心产品平台SGT-MOSFET占比最大：从产品结构上来看，1）SGT-MOSFET：现已成为公司综合竞争力最强、销售规模最大及客户群体最为广泛的核心产品平台。2025年，公司SGT第三代产品全系列成功推向市场，广泛应用于汽车电子（含舱域控制器、油泵/水泵控制器、智能辅助驾驶系统）、AI算力与大功率数据中心、通讯电源、无人机、电机控制、工业电源及新一代高功率密度电动工具等战略新兴领域。受益于汽车电子、储能、无人机、电动工具及AI算力服务器等下游市场需求持续释放，公司订单保持稳健增长。SGT-MOSFET产品2025年实现销售收入8.66亿元，占主营业务收入比例为46.3%。2）SJ-MOSFET：2025年，公司在移动储能、AI服务器电源及工业电源等市场的推广取得积极进展，销售规模稳步提升。但在小电流小封装消费电子领域，市场价格竞争激烈，公司针对性加大第四代SJ-MOSFET产品的推广力度，凭借产品性能优势积极扩大市场份额。公司SJ-MOSFET产品2025年实现销售收入2.05亿元，占主营业务收入比例为11.0%。3）IGBT：光伏与储能市场为公司IGBT产品的主要应用领域，IGBT产品2025年实现销售收入2.79亿元，占主营业务收入比例为14.9%。4）Trench-MOSFET：Trench-MOSFET作为公司最早量产的成熟工艺平台，在智能家居、电动工具、消费电子、工业控制等市场占据重要地位，并在光伏储能、汽车电子等领域实现多款产品的成功导入与量产销售。但与此同时，市场竞争最为激烈，部分中低端产品同质化严重，国内部分设计公司及封装厂采取降价策略争夺市场份额，对行业盈利空间形成压力。2025Q4以来，Trench-MOSFET对应市场需求快速恢复，对全年销售产生积极影响。Trench-MOSFET产品2025年实现销售收入4.86亿元，占主营业务收入比例为26.0%。
　　坚持深耕存量市场与拓展增量客户并重，持续提升重点领域的市场份额：从市场结构和客户结构来看，工业自动化、汽车电子、光伏储能、泛消费、AI算力及通信、机器人、智能短交通的营收占比分别为32%、20%、16%、13%、5%、5%、3%。在车规级功率器件领域，公司已构筑起具备核心竞争力的产品技术护城河。截至报告期末，公司累计推出车规级功率器件产品逾330款，报告期内出货量突破2亿颗，产品矩阵全面覆盖车身控制、智能座舱、智能驾驶、动力总成及底盘系统五大核心应用领域。公司已获得比亚迪、联合电子、星驱、富特科技、伯特利、阳光电动力等国内一线Tier1供应商及头部车企的深度认可与广泛合作。公司工业自动化领域相关产品在无人机、电动工具、伺服变频及具身机器人等细分市场实现高速增长。公司前瞻性布局低空经济产业链核心客户（如大疆、好盈科技等），MOSFET产品已广泛应用于无人机电池管理系统（BMS）、电池充电储能舱及电机驱动系统等关键部件。公司多款产品已成功导入机器人关节电机驱动系统、电池管理系统等核心环节，并实现对宇树科技等头部客户多款机型的批量供货。AI算力及通信领域，公司自主研发的SiCMOSFET及高速SGTMOSFET产品在可靠性和能效方面已达到与欧美竞品相当的水平，相关产品成功导入多家新兴AI算力服务器客户，并实现海内外市场的批量销售，且更多的产品在高端客户开展送样验证。
　　投资建议：公司成立以来即专注于中高端IGBT、MOSFET、集成功率器件及模块的研发、设计及销售。公司凭借多年技术积累及持续自主创新，在国内率先构建了IGBT、SGTMOSFET、SJMOSFET、TrenchMOSFET四大产品工艺平台，并已陆续推出车规级功率器件、SiCMOSFET、功率模块等产品，可全面对标国际一线大厂主流产品并实现大量替代。公司产品技术先进且系列齐全，目前产品型号4000余款，电压覆盖12V~1700V全系列，重点应用领域包括新能源汽车及充电桩、光伏储能、AI服务器和数据中心、无人机、工控自动化、消费电子、5G通讯、智能机器人等。综合公司最新财报和行业趋势，我们调整了公司的盈利预测，预计公司2026-2028年净利润分别为5.86亿（前值为6.64亿元）、7.02亿元（前值为8.11亿元）、8.13亿（新增），EPS分别为1.41元、1.69元和1.96元，对应3月31日收盘价PE分别为25.9X、21.6X和18.6X，考虑到公司后续新品开发推广情况以及在功率器件领域持续开拓中高端市场和重点客户，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：（1）下游需求不及预期的风险：公司业绩与半导体功率分立器件行业景气度密切相关，如若下游需求不及预期，公司收入和盈利增长可能受到不利影响；（2）市场竞争加剧的风险：MOSFET、IGBT属于技术门槛较高的功率半导体器件，对研发技术、产品质量、服务都要求较高，一旦公司的技术水平、产品更新迭代的速度、产品和服务的质量有所降低，都可能被竞争对手抢夺市场份额；（3）成本上涨的风险：如果公司主要供应商成本上涨，则可能导致公司的业绩受到不利影响。