业绩简评
　　2025年4月25日公司披露2024年年报及2025年一季报，2024年全年公司实现营收18.28亿元，同比+23.83%；实现归母净利润4.35亿元，同比+34.50%。4Q2024单季度公司实现营收4.73亿元，同比+26.98%；实现归母净利润1.02亿元，同比-5.41%。
　　经营分析
　　一季度收入及扣非归母净利润保持增长，毛利率保持稳定。1Q25公司实现营收4.49亿元，同比+20.81%；实现归母净利润1.08亿元，同比增加8.20%；实现扣非后的归母净利润1.04亿元，同比增长24.61%，环比增加31.17%。公司各个下游行业景气度温和回升，功率半导体国产替代趋势进一步加强，各大晶圆代工厂产能接近满载，部分功率半导体公司产品价格得到修复，库存持续优化。1Q25毛利率提升1.9个百分点至36.58%，主要受益于产品结构优化及规模效应。1Q25研发费用率同比提升1.7个百分点至5.48%，反映公司持续加大技术投入。
　　产品和市场结构持续优化，进一步扩大在中高端市场的影响力。公司坚守现有客户，开拓更多市场应用。积极响应原有市场客户需求，持续跟进加强客户黏性；另一方面，公司继续挑战高端应用市场，开拓多家海内外客户，应用领域涉及AI人工智能、机器人、高端服务器、汽车电子、无人机等。汽车电子领域公司已推出200余款车规级mos，供应产品数量同比增长超6成，汽车电子销售占比提升至18%。AI算力及通信领域目前公司相关产品已应用于服务器电源领域海内外头部客户并实现稳定批量销售。2024年公司设立了新加坡研发及销售中心，为公司全球化发展战略、产品升级、开拓海外渠道、应对国际贸易政策影响搭建了坚实的基础。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到下游需求逐步复苏，我们预测公司25~27年归母净利润分别为5.51/6.84/8.26亿元，分别同比+27%/+24%/+21%，对应EPS分别为1.33/1.65/1.99元，公司股票现价对应PE估值为24/19/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；市场竞争加剧；供应链风险；限售股解禁。

　　投资要点：
　　国内领先的功率半导体厂商，中低压MOSFET和高压IGBT产品齐头并进。公司共有四大产品平台，按照2024上半年营收占比大小依次为SGTMOS、TrenchMOS、IGBT和SJMOS。（1）MOSFET是全球功率半导体市场中占比最高的细分赛道，而中国拥有全球最大的MOSFET市场，2024年占比42.61%，市场规模60.3亿美元，2026年有望达到69.5亿美元，其中在中低压应用场景中，沟槽型MOS为主流选择，中高端应用中SGTMOS更有优势。SJMOS主要适用于高压场景。尽管MOSFET市场主要由英飞凌、安森美等海外龙头主导，但近年来国内MOSFET厂商不断加速相关产品的国产替代，2024年沟槽型和超结型MOS的国产化率分别有望达到49.70%和34.60%。公司MOSFET产品涵盖主流工艺，电压覆盖12~900V，料号齐全，2023年公司MOSFET营收占国内MOSFET市场规模的2.97%。（2）IGBT主要应用于高压低频场景，如光伏逆变器，IGBT在光伏逆变器中价值量占比15-20%。2024年全球IGBT市场规模为75亿美元，2026年有望达84亿美元，年增长率在5%左右。IGBT单管与模块市场基本由英飞凌、富士电机等占据，但国内厂商已完成“0-1”的技术突破，正处于国产替代的增长阶段，2023年自给率上升至32.9%。公司2024年上半年IGBT营收占比达16.2%，2023年公司IGBT营收占全球IGBT市场规模不足1%。覆盖电压高达1700V，公司在光储领域国内单管龙头地位稳固，并在逐步发力模块产品，积极推广第七代IGBT产品，在8寸和12寸晶圆全部具备量产条件。（3）公司布局第三代半导体相关功率产品，目前SiCMOSFET系列产品部分已开发完成并进入小规模销售阶段，GaNHEMT已有部分型号通过可靠性考核，极大丰富了产品布局。
　　前瞻性地抓住功率半导体下游的关键需求，近年来依次优先布局了光伏储能、新能源车、AI算力等赛道，坚持差异化与中高端路线。2024年上半年，公司功率器件下游工控自动化占比42%，泛消费18%，光伏储能14%，汽车电子13%，AI算力及通信9%，智能短交通4%。近年来，公司除了在传统的工控与消费类领域不断进行客户结构优化，还前瞻性地挖掘功率半导体行业的新兴需求，在光伏储能、新能源车和AI算力领域优先布局，不断打造新的成长曲线。（1）光储方面，公司于2021年开始重点发力，成功导入并大量供应国内的Top10光伏企业，持续提升与阳光电源、固德威、德业股份等头部企业的合作规模，并与部分客户签订了保供协议，成为多家龙头客户单管IGBT第一大国产供应商。（2）新能源车方面，2021年起公司重点导入了比亚迪，实现大批量供应，同时也进入了多个汽车品牌的整机配件厂，涉及到车身控制域、动力域、主驱电控、OBC等多个领域应用，截至2023年，公司已推出200款车规级MOSFET产品，与比亚迪的合作转向直供，同时对联合电子、伯特利等国内外头部Tier1持续规模出货。（3）AI算力方面，目前公司的相关产品已最终应用于GPU领域海外头部客户并实现大批量销售，且更多料号已通过验证，未来将进一步快速增长。
　　深度绑定前道晶圆代工厂商，后道封测由子公司与各大知名封测代工厂共同完成，虚拟IDM模式打造优质护城河。（1）前道晶圆代工方面，公司目前是国内8英寸和12英寸工艺平台上IGBT和MOSFET芯片投片量最大的半导体功率器件设计公司，是上游前道代工厂华虹功率特色工艺代工产线的alpha客户，由华虹代工8英寸与12英寸硅基产品，目前8英寸主要由华虹一厂、二厂和三厂负责，12英寸由七厂负责，公司与其关系密切，共同成长。（2）后道封测方面，公司通过全资子公司电基集成建设了先进封测线，致力于研发与生产国际一流同行已有、但国内无法找到代工资源的先进封装技术和产品，同时子公司金兰半导体已建成先进IGBT模块生产线，截至2024年上半年，IGBT模块的封装测试产线已建设完成，计划开始按车规要求升级产线，满产后产能可达6万个模块/月。此外，公司与长电科技、日月光、捷敏电子等知名封测代工厂合作，形成了较为突出的产业链协作优势。
　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。公司四大产品平台有序开拓中，毛利水平行业领先，受益于产品迭代带来的成本优化以及各细分应用领域新老客户的加速拓展，有望在行业景气度回暖的背景下在功率半导体赛道走出自己的趋势。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为18.59、23.14和28.42亿元，同比增速分别为25.91%、24.48%和22.81%；归母净利润分别为4.60、5.81和7.32亿元，同比增速分别为42.31%、26.35%和25.99%。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；产品研发及验证进度不及预期风险。

　　事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营收13.56亿元，同比增长22.77%；实现归母净利润3.32亿元，同比增长54.59%；实现扣非净利润3.26亿元，同比增长61.10%。2024年Q3公司实现营业收入4.82亿元，同比增长39.45%，环比下降3.91%；实现归母净利润1.15亿元，同比增长70.27%，环比下降2.57%；实现扣非净利润1.11亿元，同比增长73.76%，环比下降14.63%。
　　利润端同比高速增长，盈利能力同比显著提升：2024年春节以来，下游市场逐步恢复，新兴应用领域需求显著增加，公司库存加速消化，销售情况持续向好；同时，公司及时了解和积极响应客户需求变化，提前加大排产，满足市场新增需求，进而推动了业绩快速增长。2024年前三季度公司整体毛利率为36.58%，同比+6.17pcts；净利率为24.32%，同比+5.14pcts，盈利能力同比显著提升。费用方面，2024年前三季度公司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.11%/2.52%/4.71%/-1.90%，同比变动分别为-0.57/-1.40/-1.36/+1.84pcts。
　　受益于AI服务器高景气，产品实现大批量销售：根据VerifiedMarketResearch预测数据，2030年全球AI服务器市场规模有望增长至1666亿美元，2024-2030年全球AI服务器市场CAGR约为17.45%。公司AI服务器产品发展前景良好。受惠于国内外厂商加大了对千亿级参数量的大模型的布局力度，训练需求及推理需求强劲增长，AI服务器市场及出货量也步入高速增长阶段。2024年，公司及时跟进响应市场需求，一方面，公司产品持续在传统服务器领域发力，以获取更多的市场份额；另一方面，公司利用自身优势，围绕AI算力服务器的相关需求开发产品，并积极开发下游客户。同时，公司的相关产品已最终应用于GPU领域海外头部客户并实现大批量销售，且更多料号已通过验证，伴随着公司产品在AI服务器应用领域销售规模的进一步扩大，公司AI服务器业务营收有望进一步提升。
　　光伏储能需求显著回暖，汽车业务发展态势向好：2024年上半年，光伏储能市场实现了显著回暖，其中，受非洲等地区供电不稳定因素影响，20KW以内混网和离网市场需求快速增长，形成了增长点。对此，公司积极开拓光伏企业，推广第七代IGBT产品，并主动进行部分库存IGBT的去库存；对于0.5至2度电类储能电源，公司大力推广SGT类产品，抓住行业头部客户，有效形成了订单增量，并积极协调产能应对紧急交付，实现了销售额增长。汽车电子方面，2023年底公司与比亚迪的合作转为直供，对于产品需求的及时保障显得更为重要，公司为比亚迪销售配置专门的团队，从产品生产组织、品质管控、销售发货、到客户使用的全过程进行跟踪，服务协调，实现了更多车规产品的导入，进一步扩大与比亚迪的合作规模，2024年上半年供应产品数量同比增长超5成，并有多款型号应用于OBC、DC转换等重要三电电源模块；对于其他已经形成规模出货的车企，加速提供更多AEC-Q认证的产品系列，以扩大销售产品规模。
　　维持“买入”评级：公司的主营业务为MOSFET、IGBT等半导体功率器件和功率模块的研发、设计及销售。公司产品已广泛应用于新能源汽车及充电桩、AI服务器和数据中心、工控自动化、消费电子、5G通讯、机器人等多个行业。2024年，公司加大了对汽车电子与AI服务器应用市场的开拓力度，公司多款产品在上述领域知名客户处实现了批量供应。受益于新能源汽车和充电桩、AI服务器及数据中心及人工智能等新兴市场为功率半导体行业带来新的应用场景和需求，公司汽车电子与AI服务器业务有望迎来快速增长。考虑到行业上半年景气度不及预期，我们下调了2024年盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.56亿元、5.85亿元、7.11亿元，EPS分别为1.10、1.41、1.71元/股，PE分别为32X、25X、20X。
　　风险提示：行业景气度下行；市场竞争加剧；下游需求不及预期；客户导入不及预期。

　　公告：2024年前三季度公司实现营收13.6亿，yoy+22.8%；归母净利润3.32亿，yoy+54.6%；扣非归母净利润3.26亿，yoy+61.1%。3Q24公司营收4.82亿，yoy+39.5%，qoq-3.91%；归母净利润1.15亿，yoy+70.3%，qoq-2.57%。公司前三季度营收、利润符合市场预期。
　　新洁能目前主要产品为IGBT、屏蔽栅功率MOSFET、超结功率MOSFET、沟槽型功率MOSFET等半导体芯片和功率器件，已拥有覆盖12V~1700V电压范围、0.1A~450A电流范围的多系列细分型号产品，是国内MOSFET产品系列最齐全且技术领先的设计企业。
　　3Q24公司营收、利润同比高增。2024年消费率先复苏，光伏新能源库存逐步出清，数据中心、汽车电子等需求催化，3Q24公司营收同比增长近40%，归母净利润同比增速超70%。
　　积极调整产品结构。截至1H24，工控自动化营收占比达42%，光伏储能14%，汽车电子13%，AI算力及通信9%，泛消费类18%，智能短交通4%。1）公司汽车电子进展顺利，在比亚迪供应产品数量超5成，并有多款型号应用于OBC、DC转换等三电电源模块；2）在AI算力服务器应用中，公司相关产品已应用于GPU领域海外头部客户并实现大批量销售，且更多料号已通过验证，多款产品均为SGT系列。
　　存货逐步去化，毛利率持续改善。1）截至2024年前三季度，公司存货为3.2亿元，较去年同期相比下降1.96亿元。2）3Q24毛利率为38.04%，同比+7.91pct，环比+1.51pct。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级。我们看好公司产品结构优化，上调24-26年归母净利润预测至4.55/5.81/6.83亿元（原值4.55/5.43/6.51亿元），当前市值对应25年PE仅26倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：IGBT进展低于预期、SiC/GaN进展低于预期、功率器件市场景气度持续性。

　　事件描述
　　公司发布2024年三季度报告。公司2024年前三季度营业收入13.56亿元，同比增长+22.77%，归母净利润3.32亿元，同比+54.59%；单三季度营业收入4.82亿元，同比+39.45%，环比-3.91%，归母净利润1.15亿元，同比+70.27%，环比-2.57%。
　　事件点评
　　公司季度收入同比持续增长，产品结构不断优化。2024年三季度收入4.82亿元，受下游光储部分客户需求减弱影响，收入环比略降。公司24年前三季度毛利率为36.58%，同比增加6.17pct，24Q3毛利率38.04%，环比增加1.51pct；公司24年前三季度净利率为24.32%，同比增加5.14pct。费用端前三季度计提减值损失4321万元，主要原因23年行业下行期，库存计提损失较大，后续费用有望持续优化。
　　下游应用领域百花齐放，新兴市场需求发展迅猛。2024年下游需求逐步修复，新兴应用领域AI算力及通信领域逐渐完成产品推进，传统工业、汽车等领域持续开拓客户。公司敏锐把握客户需求，增大生产满足客户需求，业绩持续稳健增长。服务器领域，公司把握AI带来的行业新需求，在传统服务器和AI算力服务器产品中导入相关产品，目前已应用于GPU领域头部客户，未来有望持续受益于AI算力的长期增长。
　　投资建议
　　预计2024-2026年营业收入18.71/23.46/28.64亿元，净利润4.52/5.70/7.16亿元，2024-2026年PE分别为31.3/24.8/19.8X，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　下游需求复苏不及预期的风险，上游成本涨价的风险，市场竞争加剧的风险。

　　公司公布2024年年报和2025年一季报，2024年公司实现营收18.28亿元，同比增长23.83%；归属上市公司股东净利润4.35亿元，同比增长34.50%。2025年一季度公司实现营收4.49亿元，同比增长20.81%；归属上市公司股东净利润1.08亿元，同比增长8.20%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.651元（含税），预计派发现金红利26,969,562.05元（含税）。
　　平安观点：
　　积极应对市场变化和响应客户需求，公司业绩稳健增长：2024年公司实现营收18.28亿元（+23.83%YoY），归母净利润为4.35亿元（+34.50%YoY），主要系公司积极应对市场变化和响应客户需求，积极筹划并寻找更多的新市场新客户机会，利用技术和产品优势、产业链优势等，优化产品结构、市场结构和客户结构，将产品大量销售至新能源汽车和充电桩、AI服务器和数据中心、智能机器人、无人机、光伏储能等领域头部客户，进一步扩大了公司在中高端市场的应用规模及影响力。2024年公司整体毛利率和净利率分别是36.42%（+5.67pctYoY）和23.57%（+2.05pctYoY）。从费用端来看，2024年公司期间费用率为8.38%（+2.18pctYoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.35%（+0pctYoY）、3.03%（+0.17pctYoY）、-1.68%（+2.25pctYoY）和5.67%（-0.24pctYoY）。2025Q1单季度，公司实现营收4.49亿元（+20.81%YoY，-5.01%QoQ），归母净利润1.08亿元（+8.20%YoY，+5.76%QoQ），扣非归母净利润1.04亿元（+24.61%YoY，+31.17%QoQ）。Q1单季度的毛利率和净利率分别为36.58%（+1.82pctYoY，+0.61pctQoQ）和23.88%（-2.72pctYoY，+2.45pctQoQ）。
　　优化产品结构、市场结构和客户结构，SGT-MOSFET快速增长：从产品结构上来看，1）SGT-MOSFET为公司中低压产品中替代国际一流厂商产品料号最多的产品工艺平台，实现营收7.80亿元（+43%YoY），销售占比从37.11%增长到42.86%。在AI算力服务器领域，利用第三代SGT-MOSFET平台的高性能优势，加快产品推广，已经在代表客户中通过试产，后续会快速上量；一季度订单较好增长，公司积极跟进客户需求，相关产品继续扩充产能增加供货，保证已有销售并进一步拓展其他新兴市场，预计2025年SGT产品的销售量仍会继续提升。2）SJ-MOSFET实现营收2.16亿元（+17.35%YoY），销售占比从12.52%降至11.86%；3）IGBT实现营收2.75亿元（+3.17%YoY），销售占比从18.09%降至15.08%；4）Trench-MOSFET实现营收5.27亿（+16.23%YoY），销售占比从30.84%降至28.96%。此外，公司一方面积极响应原有市场客户需求，加强客户黏性以促进更多产品料号的导入；另一方面，公司继续挑战高端应用市场，开拓多家海内外客户，应用领域涉及AI人工智能、机器人、高端服务器、汽车电子、无人机等，深度绑定国内新能源光储领域头部客户，以可靠的产品，优质的服务，加强客户对公司品牌的认可度。从市场结构和客户结构来看，工业自动化、汽车电子、光伏储能、泛消费、AI算力及通信、机器人、智能短交通的营收占比分别为35%、18%、15%、15%、9%、4%、4%。
　　投资建议：公司主营业务为MOSFET、IGBT等半导体芯片、功率器件和功率模块的研发设计及销售。公司凭借多年技术积累及持续自主创新，构建了IGBT、SGTMOSFET、SJMOSFET、TrenchMOSFET四大产品工艺平台，并已陆续推出车规级功率器件、SiCMOSFET、GaNHEMT、功率模块、栅极驱动IC、电源管理IC、IPM智能功率模块、MCU等产品，目前产品型号近4000款，电压覆盖12V~1700V全系列，重点应用领域包括新能源汽车及充电桩、光伏储能、AI服务器和数据中心、无人机、工控自动化、消费电子、5G通讯、智能机器人、智能家居、安防、医疗设备、锂电保护等。根据公司最新财报，我们预计公司2025-2027年净利润分别为5.44亿（前值为5.89亿元）、6.64亿元（前值为6.98亿元）、8.11亿（新增），EPS分别为1.31元、1.60元和1.95元，对应4月25日收盘价PE分别为23.7X、19.5X和15.9X，考虑到公司后续新品开发推广情况以及在功率器件领域持续开拓中高端市场和重点客户，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：（1）行业景气度下行的风险：公司业绩与半导体功率分立器件行业景气度密切相关，如若下游需求不及预期，公司收入和盈利增长可能受到不利影响；（2）市场竞争加剧的风险：MOSFET、IGBT属于技术门槛较高的功率半导体器件，对研发技术、产品质量、服务都要求较高，一旦公司的技术水平、产品更新迭代的速度、产品和服务的质量有所降低，都可能被竞争对手抢夺市场份额；（3）成本上涨的风险：如果公司主要供应商成本上涨，则可能导致公司的业绩受到不利影响。

　　事项：
　　公司公布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收13.56亿元，同比增长22.77%；归属上市公司股东净利润3.32亿元，同比增长54.59%。
　　平安观点：
　　新兴应用领域需求显著增加，公司毛利率持续提升：2024前三季度，公司实现营收13.56亿元（+22.77%YoY）；归母净利润3.32亿元（+54.59%YoY），扣非后归母净利润3.26亿元（+61.10%YoY），主要系下游市场逐步恢复，新兴应用领域需求显著增加，公司库存加速消化，销售情况持续向好；公司及时了解和积极响应客户需求变化，提前加大排产，满足市场新增需求，进而推动业绩稳步增长。Q3单季度，公司实现营收4.82亿元（+39.45%YoY，-3.91%QoQ），实现归母净利润1.15亿元（+70.27%YoY，-2.57%QoQ）。Q3单季度的毛利率和净利率分别为38.04%（+7.91pctYoY，+1.51pctQoQ）和23.59%（+4.37pctYoY，+0.25pctQoQ）。从费用端来看，2024前三季度，公司期间费用率为6.44%（-1.49pctYoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.11%（-0.57pctYoY）、2.52%（-1.40pctYoY）、-1.90%（+1.84pctYoY）和4.71%（-1.36pctYoY）。公司本期计提资产减值准备合计4321万元，其中信用减值损失269.3万元，资产减值损失4051.7万元。
　　持续优化产品结构、市场结构和客户结构，扩大在中高端市场的应用规模及影响力：公司一方面积极响应原有市场客户需求，持续跟进订单，并通过对客户黏性的加强以促进更多产品料号的导入；另一方面，公司积极探索新的下游应用领域，在新能源汽车、光伏储能、AI服务器和数据中心、无人机等重点新兴应用领域不断加大投入，推动和客户的战略合作，增加客户对公司品牌的认可度，以获取更大的市场份额提升。服务器方面，一方面，公司产品持续在传统服务器领域发力，以获取更多的市场份额；另一方面，公司利用自身优势，围绕AI算力服务器的相关需求开发产品，并积极开发下游客户，目前公司的相关产品已最终应用于GPU领域海外头部客户并实现大批量销售，且更多料号已通过验证，未来将进一步快速增长。汽车电子方面，根据公司公告，2023年底公司与比亚迪的合作转为直供，为比亚迪销售配置专门的团队，实现了更多车规产品的导入，进一步扩大与比亚迪的合作规模。对于其他已经形成规模出货的车企，加速提供更多AEC-Q认证的产品系列，扩大销售产品规模，涉及新的车规产品、新的车企用户，从产品送样开始建立管理体制，确保送样产品从生产制程、具体车载应用、具体车型等可追溯。公司继续将汽车市场国产品牌出货品种数最多，出货总数量最大作为公司的销售目标。
　　投资建议：公司是国内领先的功率器件设计企业，主营业务为MOSFET、IGBT等功率器件和功率模块的研发设计及销售，在高端功率器件方面布局完善，产品技术先进且系列齐全，目前产品型号3000余款，已拥有覆盖12V~1700V电压范围、0.1A~450A电流范围的多系列细分型号产品。我们维持公司的盈利预期，预计公司2024-2026年净利润分别为4.56亿元、5.89亿元、6.98亿元，EPS分别为1.10元、1.42元和1.68元，对应10月29日收盘价PE分别为32.2X、24.9X和21.0X。鉴于公司是国内领先的半导体功率器件行业中MOSFET产品系列最齐全且技术领先的设计企业，持续开拓中高端市场和重点客户，未来也将进一步在汽车电子、AI服务器等新兴应用领域及高端客户中取得突破，实现对MOSFET中高端产品的进口替代，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：（1）行业景气度下行的风险：公司业绩与半导体功率分立器件行业景气度密切相关，因而会受到宏观经济波动的影响，如若宏观经济下行或者下游需求不及预期，公司收入和盈利增长可能受到不利影响；（2）市场竞争加剧的风险：MOSFET、IGBT属于技术门槛较高的功率半导体器件，对研发技术、产品质量、服务都要求较高，一旦公司的技术水平、产品更新迭代的速度、产品和服务的质量有所降低，都可能被竞争对手抢夺市场份额；（3）产能不足的风险：目前公司仍专注于Fabless模式，产品研发设计迭代速度较快，但是如果公司主要供应商产能严重紧张或者双方关系恶化，则可能导致公司的供货、客户拓展受到影响，业绩受到不利影响。