投资要点
　　国内SLCNAND龙头，受益利基存储涨价：东芯半导体SLCNANDFlash处于国内前三的地位。东芯持续强化在SLCNANDFlash领域的技术领先优势，并加速存储产品的迭代升级。在NANDFlash领域，其“1xnm闪存产品研发及产业化项目”已实现量产，工艺优化与产品可靠性指标显著提升，相关产品已进入市场销售阶段。同时，2xnm制程SLCNANDFlash产品线持续扩充，可靠性指标进一步突破。目前在智能穿戴设备等特定领域，SLCNANDFlash凭借擦写速度与存储密度优势，已形成对NORFlash在代码存储应用中的替代效应。
　　应用领域多维升级，布局汽车、机器人赛道：在汽车领域，东芯半导体SLCNANDFlash、NORFlash以及MCP等产品陆续有更多料号通过AEC-Q100的验证，将适用于要求更为严苛的车规级应用环境。公司积极进行车规客户的导入和验证，完成国内多家整车厂的白名单导入，多家境内外一级汽车供应商（Tier1）的供应商资质导入，并已向包括境外知名的一级汽车供应商（Tier1）等进行车规产品的销售。同时，在人形机器人领域，东芯半导体也有一些存储方案在研。
　　砺算产品持续突破，云计算合作框架落地。东芯子公司砺算GPU产品持续突破，其最多可同时运行48个没有依赖的任务，无需等待，能够最大化GPU使用效率，实现“智能多任务处理”；通过打破三角形渲染的顺序限制，在不依赖顺序的场景下提升50%渲染效率，实现“智能乱序渲染”；支持FP32或INT32的指令双发射，实现“硬件级智能分配”；在矩阵内存布局优化层面，砺算7G100系列GPU将矩阵数据以方块形式存储，更贴近实际使用模式，优化40%显存使用效率。且上海砺算近日与某国内领先云计算服务商签署了《战略合作框架协议》，双方就未来在国产云桌面系统开发、国产AIPC、云渲染、数字孪生解决方案等领域的合作达成指导性的框架协议，具体项目未来再另行签订具体的业务协议。我们看好砺算商业化落地进程，持续受益GPU国产化趋势。
　　盈利预测与投资评级：公司作为国内领先的SLCNAND厂商，有望持续受益海外SLCNAND产能退出。同时，砺算GPU已逐渐进入商业化合作阶段，看好后续放量进展。但由于当前存储芯片正处周期下行转上行区间，我们下调公司25-26年营业收入，新增27年营业收入，预测值分别为8.3/11.1/14.5亿元（此前25-26年前值为9.7/12.2亿元）；下调25-26归母净利润，新增27年归母净利润，预测值分别为-1.6/-0.5/1.2亿元（此前25-26年前值为1.8/2.4亿元）。考虑后续砺算GPU有望持续放量，且具备较强技术壁垒，维持“买入”评级。
　　风险提示：技术迭代不及预期风险、需求不及预期风险、竞争加剧风险、股价波动相关风险。

　　事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收5.73亿元（yoy+28.09%）；实现归母净利润-1.46亿元（yoy-12.16%）；实现扣非净利润-1.67亿元（yoy-9.08%）。单季度来看，25Q3实现营收2.30亿元（yoy+27.03%，qoq+14.35%）；实现归母净利润-0.35亿元，同比、环比减亏；实现扣非净利润-0.40亿元，同比、环比减亏。
　　营收逐季增长，盈利能力大幅改善。受益于半导体设计行业景气度回升，下游市场需求回暖，以及公司持续布局网络通信、监控安防、消费电子、工业控制等关键应用，并持续推进汽车电子等高附加值领域的客户拓展及市场推广。公司2025年Q3产品销售数量较上年同期实现较大增长，产品销售价格亦有所上升，推动公司2025年Q3营收同比增长27.03%，环比增长14.35%。同时公司持续优化产品结构和市场策略、提升运营效率、降低产品成本，毛利率较上年同期相比提升显著，2025年Q3，公司实现毛利率26.64%，同比+10.57pp，环比+4.62pp。Q3公司利润端仍面临一定盈利压力，主要系：1）公司以存储为核心，向“存、算、联”一体化领域布局，2025年第三季度研发投入总计5,706.78万元，较上年同期增长9.31%，其中存储板块持续保持高水平研发投入，推动存储芯片制程升级及可靠性水平提升；2）Wi-Fi板块首颗产品仍在研发中，尚未达到产业化阶段；3）公司对外投资砺算科技（上海），2025年第三季度确认的投资亏损1,583.63万元。若剔除公司WIFI以及投资砺算影响，公司业务向好趋势显著。后续随着行业景气度持续向好，公司有望进一步实现产品量价齐升，贡献业绩弹性。
　　构建“存、算、联”产品生态，打造公司第二增长曲线。在存储芯片领域，公司深耕存储主营技术布局，25H1，公司持续推进SLCNANDFlash产品系列2xnm制程研发，持续扩充产品料号，同时1xnm制程实现量产并取得销售；NORFlash基于48nm、55nm制程，持续推进64Mb-2Gb的中高容量产品研发；DRAM产品已量产DDR3（L）、LPDDR1、LPDDR2、LPDDR4x、PSRAM，并持续进行研发拓宽产品线；MCP产品可提供4Gb+2Gb、4Gb+4Gb、8Gb+8Gb、16Gb+16Gb等多种组合，将围绕客户需求持续丰富多容量产品组合。在联接芯片领域，公司持续推进Wi-Fi7无线通信芯片的研发设计工作，首款无线传输芯片定位于高带宽、低延迟应用场景，可满足智能终端领域对高速无线连接的技术需求。在计算芯片领域，公司于2024年通过自有资金2亿元人民币战略投资上海砺算，布局高性能GPU赛道。上海砺算坚持自研架构，产品可实现端、云、边的主流图形渲染和AI加速，对标主流GPU架构，与外部生态无缝兼容，力争解决国产主流完整GPU架构自主可控的关键问题。25H1，上海砺算完成首款自研GPU芯片“7G100”首次流片、晶圆制造及芯片封装，对产品的测试结果符合预期，目前正按计划进行客户送样以及量产工作。
　　发布股权激励计划，绑定核心人才共谋发展。公司近期发布2025年限制性股票激励计划，确定2025年10月16日为授予日，以人民币82.05元/股的授予价格向141名核心技术及骨干人员授予89.98万股限制性股票。授予的限制性股票分3期归属，分别对应2025-2027年各年度的业绩考核目标为：1）第一个归属期以2024年营业收入为基数，2025年营收增速不低于20%（触发值，对应80%归属比例）或不低于25%（目标值，对应100%归属比例）。2）第二个归属期以2025年营业收入为基数，2026年营收增速不低于20%（触发值，对应80%归属比例）或不低于25%（目标值，对应100%归属比例）；或以2024年营业收入为基数，2026年营收复合增长率不低于20%（触发值，对应80%归属比例）或不低于25%（目标值，对应100%归属比例）。2）第三个归属期以2026年营业收入为基数，2027年营收增速不低于20%（触发值，对应80%归属比例）或不低于25%（目标值，对应100%归属比例）；或以2024年营业收入为基数，2027年营收复合增长率不低于20%（触发值，对应80%归属比例）或不低于25%（目标值，对应100%归属比例）。本次激励计划通过绑定核心技术及骨干人员与公司长期利益，有助于稳定核心人才队伍，为公司持续发展注入动力。
　　首次覆盖，给予“增持”评级。公司是国内领先的利基型存储芯片设计企业，主营业务为NANDFlash、NORFlash、DRAM等存储芯片的研发、设计及销售，是目前大陆少数能提供存储芯片完整解决方案的厂商。产品广泛应用于网络通信、监控安防、消费电子、工业控制及汽车电子等领域。公司持续推进“存、算、联”一体化战略，通过投资砺算科技布局GPU赛道，并加码Wi-Fi7芯片研发，致力于构建多元化技术生态。2025年Q3受益于半导体行业回暖及产品结构优化，公司营收及毛利率提升效果显著，虽受研发投入加大及对外投资亏损影响短期承压，但中长期随着国产化替代加速，汽车电子、GPU/WIFI等高附加值产品市场突破，成长空间可期。预计2025-2027年公司归母净利润分别为-1.40亿元、0.07亿元、0.93亿元，EPS分别为-0.32元、0.02元、0.21元，对应2026-2027年PE分别为5776X、447X。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，新产品研发进度不及预期。