事件：2025年10月30日，公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营收30.28亿元，同比+25.8%，实现归母净利润1.5亿元，同比-6.32%，实现扣非归母净利润1.07亿元，同比-17.1%；对应25Q3单季度实现营收12.21亿元，同比/环比+48.32%/21.14%，实现归母净利润0.09亿元，同比/环比-85.12%/-91.08%。
　　光储出货维持增长，市场结构影响盈利。根据海关总署数据，25Q3公司所在浙江省25Q3出口逆变器台数/金额分别为456万台/45.59亿元，同比变化-33.58%/-3.45%，环比Q2变化-37.36%/+7.25%，下游需求整体保持稳中有进状态，预计公司核心产品户储系统、光伏逆变器、工商储产品在出货台数、贡献收入均继续实现环比提升，带动业绩规模增长，但受澳洲、亚非市场出货占比提升的影响，板块盈利能力有所波动，公司Q3综合毛利率30.47%，环比-5.99个pct。
　　汇兑波动、持续投入，费用冲击利润表现。25Q3公司期间费用率为29.32%，环比+2.46个pct，主要系汇兑收益变化引起财务费用波动，25Q3财务费用率0.41%，环比提升13.42个pct。截至25Q3，公司存货16.21亿元，同比/环比+33.31%/+15.21%，Q3经营性现金流量净额1.85亿元，环比+2.42亿元，整体表现稳健，前期工商储新品、亚非拉新市场的投入布局有望逐步迎来收获。
　　投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入41.38、51.35、59.31亿元，实现归母净利润2.42、4.13、6.32亿元，同比增长18.8%、70.6%、53.2%，对应EPS分别为1.51、2.58、3.95元，对应PE分别为45.9X、26.9X、17.6X。维持“买入”评级。
　　风险提示：光储装机不及预期；原材料成本波动风险；海外汇兑风险；行业竞争加剧，信息披露不及时等风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年三季度报告。2025年初至Q3，公司实现营业收入30.28亿元，同比+25.80%；归母净利润1.50亿元，同比-6.32%；毛利率32.32%，同比-4.94pct。2025Q3单季度公司实现营业收入12.21亿元，同比+48.32%，环比+21.14%；归母净利润854.91万元，同比-85.12%，环比-91.08%；毛利率30.47%，同比-4.88pct，环比-5.99pct。
　　25Q3出货环增，毛利率略有下滑叠加汇率波动影响业绩。我们估计公司25Q3发货约14亿元，报表端最终确收12.2亿元，环增20%+，利润端主要系：1）25Q3综合毛利率30.5%，环比下滑约6pct，主要系澳洲市场占比提升，澳洲出货以批量销售为主，毛利率略低；2）25Q3受汇率波动影响，财务费用环增1.26亿元，展望25Q4，公司出货我们预计持平略增。
　　费用率波动较大，财务费用环增明显。公司2025Q3单季度期间费用3.58亿元，同比+54.19%，环比+32.17%；费用率29.32%，同比+1.12pct，环比+2.45pct；经营性净现金流1.85亿元，同比-29.94%，环比+422.03%。截至2025Q3，公司存货16.21亿元，同比+33.30%；合同负债6637.05万元，同比-35.71%。
　　盈利预测及投资评级：考虑汇率波动及公司加大费用投入，我们下调公司25-27年盈利预测，预计25-27年公司归母净利润为2.2/4.1/6.3亿元（25-27年前值为4.6/6.6/7.9亿元），同增10%/82%/55%，考虑公司业务布局逐步完善，工商储及大储为重要增长极，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧、需求不及预期、信息披露不准确及时的风险。