投资要点
　　事件：1）公司发布25年报：公司25年营收40.8亿元，同比+32.8%，归母净利润1.2亿元，同比-40.6%，扣非净利润0.7亿元，同比-50.7%，毛利率32%，同比-6.2pct，归母净利率3%，同比-3.7pct。2）公司发布26年一季报：公司26Q1营收14.5亿元，同环比+82％/+37.9％，归母净利0.7亿元，同比+45%，环比扭亏；扣非净利0.6亿元，同比+264.4%，环比扭亏，毛利率33%，同环比+3/+2pct，归母净利率4.6%，同环比-1.2/+7.4pct。
　　26Q1澳洲欧洲需求起量，毛利率改善：伴随澳洲补贴加码、欧洲需求提升，公司26Q1实现营收14.5亿元，同环比+82%/38%，实现大幅增长。此外，欧洲澳洲结构占比起量带动公司Q1毛利率回升至33%，同环比+3/+2pct。
　　26Q1费用率环比有所下降，抢退税致存货水平创历史新高：公司25年期间费用11.8亿元，同比+18.5%，费用率29%，同比-3.5pct，费用率相对承压；25年经营性净现金流3.4亿元，同比-55.3%；25年末存货14.3亿元，较年初+38.1%。公司26Q1期间费用4亿元，同环比+92.2%/+14.3%，费用率27.4%，同环比+1.5/-5.6pct；26Q1经营性现金流-1.1亿元；26Q1资本开支1.9亿元，同环比+59.2%/+73.7%；26Q1末存货20.4亿元，较年初+42.8%，我们判断主要系抢退税补贴，尽快报关至海外仓库。此外，26Q1公司确认资产减值损失1795万元、信用减值损失1288万元。
　　盈利预测与投资评级：考虑汇率带来的业绩不确定性，我们下调26-27年盈利预测，预计公司26~27年归母净利润分别为7.8/11.9亿元（26-27年前值8.1/12.8亿元），新增预计28年归母净利润13.8亿元，26~28年归母净利润同比+544%/53%/16%。考虑公司业务布局逐步完善，工商储及大储为重要增长极，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期，竞争加剧，费用大幅提升。

　　事件：2026年4月29日，公司发布2025年年报与2026年一季报，2025年公司实现营收40.82亿元，同比+32.84%，实现归母净利润为1.21亿元，同比-40.61%，对应25年Q4单季度实现营收10.54亿元，同比+58.30%，实现归母净利润-0.29亿元，同比-168.2%，季度毛利率/净利率30.92%/-2.79%，环比分别变化+0.45/-3.49个pct。
　　2026年一季度，公司实现营收14.53亿元，同比+81.97%，实现归母净利润0.67亿元，同比+45.05%，主要受益于欧洲需求回暖与澳洲快速增长，但盈利能力仍受汇率波动影响，汇兑损失导致26Q1财务费用0.57亿元，同比增加约1.41亿元。
　　户储、并网逆变器稳中有进，结构变化影响盈利表现：2025年公司实现户用储能系统销售收入12.23万台，同比+28.81%，对应贡献收入24.81亿元，同比+11.76%，板块毛利率34.47%，同比下降6.14个pct；并网逆变器方面，公司全年出货44.17万台，同比+48.83%，实现收入7.95亿元，同比+34.07%，板块毛利率20.08%，同比下降7.27个pct，亚非、澳洲等新兴市场出货比例提升影响公司传统逆变器整体价格与毛利率，全年非欧地区的销售贡献占比约为38%。
　　工商储加速放量，26年新产品继续推进：得益于持续的产品创新与技术迭代，公司工商业储能表现强劲的增长势头，2025年全年出货2340套，同比+339.85%，实现收入5.52亿元，同比+456.95%，板块毛利率36.96%，同比+2.26个pct，成为公司新的业绩增长点。进入到2026年，公司将在大型储能系统、热泵等新产品上持续发力，针对大储领域配套开发的电池仓容量覆盖4.17～5MWh、储能逆变器和变压器柜功率覆盖2～7.5MW，对应的大型储能系统及热泵智慧能源系统研发生产项目计划于2026年下半年陆续投产，有望为公司后续成长注入新动能。
　　投资要点：预计公司2026-2028年实现营收分别为74.04亿元、98.12亿元和118.92亿元，实现归母净利润分别为7.85亿元、10.09亿元和12.08亿元，同比增长549.1%、28.5%、19.8%，对应EPS分别为4.91、6.3、7.55元，当前股价对应的PE倍数分别为23.8X、18.6X、15.5X，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）需求不及预期，2）竞争格局恶化，3）新产品推进不及预期，4）原材料价格上涨。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年业绩快报，预计实现营业收入40.8亿元，同比增长32.9%；归母净利润1.16亿元，同比下降43.2%。单Q4来看，公司实现营收10.5亿元，同环比+58.3%/-13.7%；归母净利润-3460万元，同比减少7773万元，环比减少4315万元。
　　Q4收入符合预期、资产减值及汇兑损失影响利润：收入方面，25Q4公司确收10.5亿符合市场预期。毛利率方面，受区域市场竞争格局、产品结构、运营成本及定价策略等因素影响，亚非、澳洲等新兴市场整体毛利率水平相对偏低，新兴市场收入占比提升使得全年毛利率同比有一定幅度下滑。单Q4来看，受费用、资产减值计提增加，Q4业绩转亏短期承压，但不影响公司后续经营质量。
　　澳洲户储市场加速放量、26Q1出货景气度快速提升：受澳洲上调户储补贴及大容量户储补贴退坡影响，26Q1澳洲市场迎来大容量户储系统抢装，公司拓展澳洲市场已取得一定份额，受此催化我们预计26Q1公司总出货达18亿元。全年看，公司多年市场及工商储/大储产品布局进入收获期，预计澳洲/英国户储、工商储、大储实现高增，我们预计公司全年出货达75亿元（其中户储40亿+工商储12亿+大储10-15亿），叠加费用率摊薄，预计26年公司将迎来业绩的反转期。
　　盈利预测与投资评级：考虑资产减值及澳洲户储市场加速放量，我们下调25年盈利预测，上调26-27年盈利预测，预计公司25~27年归母净利润分别为1.2/8.1/12.8亿元，（25-27年前值为2.2/4.1/6.3亿元），同比-43%/+592%/+59%，对应PE分别为140/20/13x，考虑公司业务布局逐步完善，工商储及大储为重要增长极，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期，竞争加剧，费用大幅提升。

　　事件：2025年10月30日，公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营收30.28亿元，同比+25.8%，实现归母净利润1.5亿元，同比-6.32%，实现扣非归母净利润1.07亿元，同比-17.1%；对应25Q3单季度实现营收12.21亿元，同比/环比+48.32%/21.14%，实现归母净利润0.09亿元，同比/环比-85.12%/-91.08%。
　　光储出货维持增长，市场结构影响盈利。根据海关总署数据，25Q3公司所在浙江省25Q3出口逆变器台数/金额分别为456万台/45.59亿元，同比变化-33.58%/-3.45%，环比Q2变化-37.36%/+7.25%，下游需求整体保持稳中有进状态，预计公司核心产品户储系统、光伏逆变器、工商储产品在出货台数、贡献收入均继续实现环比提升，带动业绩规模增长，但受澳洲、亚非市场出货占比提升的影响，板块盈利能力有所波动，公司Q3综合毛利率30.47%，环比-5.99个pct。
　　汇兑波动、持续投入，费用冲击利润表现。25Q3公司期间费用率为29.32%，环比+2.46个pct，主要系汇兑收益变化引起财务费用波动，25Q3财务费用率0.41%，环比提升13.42个pct。截至25Q3，公司存货16.21亿元，同比/环比+33.31%/+15.21%，Q3经营性现金流量净额1.85亿元，环比+2.42亿元，整体表现稳健，前期工商储新品、亚非拉新市场的投入布局有望逐步迎来收获。
　　投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入41.38、51.35、59.31亿元，实现归母净利润2.42、4.13、6.32亿元，同比增长18.8%、70.6%、53.2%，对应EPS分别为1.51、2.58、3.95元，对应PE分别为45.9X、26.9X、17.6X。维持“买入”评级。
　　风险提示：光储装机不及预期；原材料成本波动风险；海外汇兑风险；行业竞争加剧，信息披露不及时等风险。