事件:
　　许继电气2024年4月11日发布2023年度报告：2023年，公司实现营收171亿元，同比+14%；归母净利润10.1亿元，同比+28%；扣非归母净利润8.7亿元，同比+22%；毛利率18.0%，同比-1.0pct；净利率7.0%，同比+0.5pct；扣非净利率5.1%，同比+0.3pct。其中，2023Q4，营收64亿元，环比+80%，同比+8%；归母净利润2.3亿元，环比+4%，同比+70%；扣非归母净利润1.5亿元，环比-22%，同比+69%；毛利率16.8%，环比-1.9pct，同比+0.6pct；净利率4.4%，环比-3.0pct，同比+1.5pct。
　　投资要点:
　　2023年新能源及系统集成业务快速增长，业绩指标稳中向好。2023年，公司实现智能变配电系统收入46亿元，同比-1%，毛利率22.7%，同比-1.6pct；新能源及系统集成营收39亿元，同比+42%，毛利率5.4%，同比+0.3pct；智能电表营收35亿元，同比+13%，毛利率25%，同比-0.4pct；智能中压供用电设备营收31亿元，同比+14%，毛利率16.3%，同比+1.3pct；充换电设备及其它制造服务营收12亿，同比+9%，毛利率10.6%，同比-0.7pct；直流输电系统营收7亿，同比+3%，毛利率42.3%，同比-4.1pct。其中，智能变配电系统营收下滑主要系业务板块划分调整，公司将储能PCS、SVG等产品从智能变配电系统调整至新能源及系统集成。此外，公司盈利较快增长也与非经常性损益增长有关，非经常损益主要系债务重组损益、政府补助等。
　　公司柔直项目工程经验丰富，特高压和海风柔直渗透率提升有望推动公司业绩较快增长。国内特高压受益于风光大基地的建设投运迎来新一轮核准高峰，据能源新媒预计，2024年特高压有望开工4条直流，2025年后仍有望保持较高景气度。此前柔直仅少量示范工程，据国家电网信息，2024年柔直开工1-2条，柔直渗透率有望快速提升。此外，国内外海风柔直行业也迎来了发展机遇期。公司是目前国际领先的具备特高压直流输电、柔性直流输电设备成套能力和整体解决方案能力的企业，形成了由±1100千伏及以下特高压直流输电、±800千伏及以下柔性直流输电、直流输电检修和实验服务等构成的特高压业务体系。公司参建白鹤滩-浙江±800千伏特高压等一批口碑工程，且直流控保中标德国海上风电柔直工程，有力提升许继品牌形象，有望受益特高压和海风柔直渗透率提升。
　　国内电网数字化发展叠加海外市场开拓，公司相关业务存在较大发展机遇。国内市场方面，随着新能源占比不断提高，电网形态向大电网、微电网和局部直流电网并存的形态转变，数字智慧电网机遇显现，电网投资力度持续加大，智慧配电网升级转型蕴含市场机遇。国际市场方面，亚洲、非洲和南美洲、中东等发展中国家和地区，电力建设需求旺盛，现有电力装备更新改造需求迫切。随着“一带一路”战略的实施，中国与沿线经济体之间合作日益紧密，电网互联互通规划为电工装备扩大出口提供了机遇。公司市场开拓成效显著，报告期内国内电网二次业务集招排名由第7升至第4，电能表份额在国网集招排名第一；海外产品突破中东、欧洲、南美等中高端市场，例如签订智利AMI二期、意大利中压计量等项目，签订沙特智能配电等项目。
　　盈利预测和投资评级：公司为国内换流阀主力与直流控保龙头企业，有望受益于特高压柔直渗透率快速提升，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年公司有望实现营业收入194/221/254亿元，归母净利润为12/15/18亿元，当前股价对应PE分别为24X、19X、16X，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策变化风险，市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，海外市场拓展风险，核心竞争力风险。

　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入170.61亿元，同比增长13.51%（较2022年调整后数据，下同），归母净利润10.05亿元，同比增长28.03%，毛利率同比减少1.04个pct至18.00%，净利率同比增长0.45个pct至6.95%，每10股派发现金红利2.96元（含税）；其中2023Q4实现营业收入63.97亿元，同比增长8.17%，归母净利润2.33亿元，同比增长70.20%。
　　我国特高压工程加速建设，公司直流输电系统业务蓄势待发。2023年公司直流输电系统营业收入同比+3.12%至7.16亿元，毛利率同比-4.05pct至42.29%。2023年，我国多条特高压直流工程取得核准与开工，这为未来两年特高压建设与投运的高景气奠定了基础。2024年2月，陕北-安徽±800千伏特高压直流输电工程取得国家发展改革委核准，并将在年内进入全面开工建设阶段。展望2024年，当前我国多条特高压输电线路建设加速推进，叠加海上风电送出方案向柔性直流输电发展的趋势，公司直流输电系统业务有望实现高增长。
　　电网投资力度加大，公司多项业务持续受益。2023年我国电网建设持续落地，公司多项业务因此受益。2023年公司智能变配电系统营收同比-0.88%至45.77亿元，毛利率同比-1.55pct至22.66%；新能源及系统集成营收同比+42.03%至39.41亿元，毛利率同比+0.32pct至5.42%；智能电表营收同比+12.55%至34.83亿元，毛利率同比-0.36pct至25.24%；智能中压供用电设备营收同比+14.25%至31.41亿元，毛利率同比+1.32pct至16.26%；充换电设备及其它制造服务营收同比+9.42%至12.02亿元，毛利率同比-0.68pct至10.57%。
　　网外业务保持快速增长，国际市场取得突破。2023年公司网外业务保持快速增长，不仅新能源市场大客户订单同比大幅增长，同时深挖氢能等行业机会；公司聚焦IGBT制氢电源、氢电耦合等产品与方案，工业PLC、IGBT制氢电源实现首台套订货。国际市场方面，2023年公司订单增幅明显，签订智利AMI二期、意大利中压计量等项目和沙特智能配电等项目，配用电产品连续在重点区域电网市场批量供货，同时产品突破中东、欧洲、南美等中高端市场，助力成长。
　　维持“买入”评级。我国特高压建设将持续推进，公司有望充分受益。我们上调24/25年并引入26年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为12.55/15.04/17.77亿元（上调1%/上调5%/新增），对应EPS分别为1.23/1.48/1.74元，当前股价对应24-26年PE分别为22/18/16倍。公司各业务增长稳定，直流业务在特高压建设提速期蓄势待发，看好公司长远发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：输配电行业发展不及预期；特高压工程与海上柔性直流送出建设不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险。

　　23年业绩维持稳步增长，23Q4利润增速亮眼
　　23年合计实现营收170.61亿元，YOY+13.5%；归母净利润10.05亿元，YOY+28.0%；扣非归母净利润8.69亿元，YOY+21.8%。毛利率18%，净利率6.95%。
　　23Q4实现营收63.97亿元，YOY+8.2%；归母净利润2.33亿元，YOY+70.2%；扣非归母净利润1.5亿元，YOY+68.6%。毛利率16.8%，净利率4.4%。
　　业务分拆来看：
　　1、直流输电系统：实现收入7.2亿元，yoy+3.1%，毛利率42.3%，yoy-4.1pcts。毛利率变化主要系受产品结构影响，直流输电系统板块低毛利率的数字化换流站、直流配网、测量装置等产品占比提升。
　　2、智能变配电系统：实现收入45.8亿元，yoy-0.9%，毛利率22.7%，yoy-1.6pcts。
　　3、智能中压供用电：实现收入31.4亿元，yoy+14.3%，毛利率16.3%，yoy+1.3pcts。
　　4、智能电表：实现收入34.8亿元，yoy+12.6%，毛利率25.2%，yoy-0.4pcts。
　　未来业绩增长点：特高压在手订单充足，增量看氢能、出海等
　　1）特高压订单方面，2023年度确认收入的特高压大项目包括白鹤滩-浙江、葛南换流站改造等；在手订单包括金上-湖北、哈密-重庆、三峡阳江青洲等直流线路的部分换流阀，陇东-山东、宁夏-湖南等线路部分直流测量装置，以及部分换流站项目；截至2024年4月12日在手订单合计超过16亿元。
　　2）氢能方面，设立氢源技术分公司，聚焦IGBT制氢电源、氢电耦合等产品与方案；2023年公司IGBT制氢电源实现首台套订货。
　　3）海外市场方面，公司2023年国际业务实现收入1.53亿元，yoy+98%；实现毛利率20.02%，yoy+3.98pct；收入增速及盈利能力改善均有亮眼表现。
　　盈利预测
　　公司2023年经营业绩持续稳步增长，我们看好公司1）受益2024-2025年的特高压建设投运高峰期；2）受益配网自动化的投资增长；3）氢能、海外市场等贡献业绩增量。
　　基于公司23年经营情况，我们调整公司24-26年营业收入预测至213.6、252.7、290.7亿元（原值为24年228.5亿元），归母净利润预测至12.7、15.1、17.5亿元（原值为24年16.7亿元），yoy+26.07%/+19.25%/+15.50%，对应当前估值22、18、16XPE，维持“买入”评级。
　　风险提示：特高压项目建设进度不及预期、电网投资不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动、贸易政策及境外销售风险。

　　事件：4月10日许继电气发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入170.61亿元，同比增长13.51%，实现归母净利润10.05亿元，同比增长28.03%。实现扣非归母净利润8.68亿元，同比+21.82%。全年业绩超出预期（此前预测归母净利润为9.1亿）。
　　毛利率水平有所下降，费用率水平控制良好。公司全年整体毛利率水平为18.0%，同比去年下降1.35pct，略微下降。但费用率水平控制良好，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.88%/3.54%/3.30%/-0.32%，同比+0.01/-0.11/-0.24/-0.22pct，总期间费用率下降0.57pct。
　　直流输电空档期导致对利润贡献占比缩小，智能电表毛利率继续上升。直流输电板块毛利率水平遥遥领先其他板块，2023年依旧维持42.3%的高水平，但由于此时正面临直流输电投产空档期，故该板块2023年实现收入7.16亿元，同比增长仅3.1%，也影响了对公司毛利率水平的帮助。智能电表板块实现营收34.8亿，同比增长12.55%，同时取得了25.2%的毛利率（同比-0.36pct）。公司2023年收购许继集团持有的哈表所100%股权，进一步提高公司智能电表市占率（去年国网电表公司份额已稳居第一）。
　　智能变配电营收近年来首次下滑，中压设备毛利率改善。2023年公司智能变配电板块实现收入45.77亿元，同比下降0.9%，是2018年来首次收入下滑，整体毛利率水平为22.7%也同比下降1.55pct。但智能中压设备表现良好，全年实现收入31.41亿元，同比增长14.3%，且毛利率水平增长1.32pct至16.3%，该板块毛利率从2017年的6.5%持续攀升，随着配网建设此板块有望持续贡献业绩。
　　直流输电交付期来临，叠加柔直进度超预期，公司业绩有望迎来快速增长。2023年开工4条特高压将在2024年陆续生产并交付，此外今年已核准陕北—安徽项目，特高压后续建设有望继续维持较高强度。此外甘肃—浙江、蒙西—京津冀项目都有望使用柔性直流技术，一旦实现将极大利好换流阀环节，公司在柔直换流阀方面位居领先位置。此外青洲海上柔直有望复工，山东、上海海上柔直均有实质性进展。
　　投资分析意见：公司是我国领先的直流输电设备制造商，有望在柔直浪潮中充分受益。结合行业及公司经营情况，我们小幅上调24、25年盈利预测至11.8亿（+0.3亿）、15.8亿（+0.3亿），并新增2026年盈利预测为17.6亿，当前股价对应24-26年PE分别为18、14、12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争格局加剧风险，柔直项目进度不及预期风险

　　投资要点
　　事件：公司发布23年年报，23年实现营收170.61亿元，同增14%，实现归属母公司净利润10.05亿元，同增28%；其中Q4实现营收63.97亿元，同增8%，归母净利润2.33亿元，同增70%。23年毛利率为18.00%，同降1.04pct，Q4毛利率16.78%，同增0.58pct，环降1.93pct；23年归母净利率为5.89%，同增0.80pct，Q4归母净利率3.65%，同增1.73pct，环降2.66pct。债务重组损益较多略影响归母，扣非业绩符合市场预期。
　　23年特高压承上启下之年，看好24年收入+订单双高增。23年公司直流输电业务收入7.16亿元，同比+3%，毛利率42.29%，同比-4.05pct。23年国网累计开工4条特直工程，公司累计中标6台换流阀、4套直流控保，并且成功中标青州五七海风柔直换流站，在手订单充裕。展望24年，国网预计开工5条特直工程，其中蒙西-京津冀、甘肃-浙江将采用柔直技术，公司作为国内柔直换流阀的核心供应商有望充分受益，因此我们预计公司直流输电业务23-26年收入CAGR约60%。
　　新能源业务单独列示，风光储氢多业务协同发展。23年公司报表业务调整，将新能源电力电子及风光储总包业务以及氢能业务组成新能源及系统集成板块，23年实现收入39.41亿元，同比+42%，毛利率5.42%，同比+0.32pct。公司以电网产业为基础，构建源网荷储联动发展的产业体系，布局氢能业务，聚焦IGBT制氢电源、氢电耦合等产品与方案并实现首台套订货。展望24年，国内风光/储装机量有望实现同比20%/45%增长，我们预计公司新能源板块收入有望实现20%以上增长。
　　变配电+电表稳健，国际市场进展顺利。1）23年公司智能变配电/智能电表业务分别实现收入45.77/34.83亿元，同比-1%/+13%，毛利率22.66%/25.24%，同比-1.55/-0.36pct。23年配电网投资承压，我们预计公司智能变配电业务略受配电业务拖累，变电业务预计实现个位数增长，24年配电投资企稳回升，数智化加持下二次类产品占比提高，有望实现收入&盈利能力稳健增长。2）23年公司国际业务实现收入1.53亿元，同比+98%，毛利率20.02%，同比+3.98pct。23年公司大力开拓海外市场，签订智利AMI二期、意大利中压计量、沙特智能配电等项目，配用电产品成功打入海外高端市场，充电桩等新能源产品也已进入泰国、新加坡市场。展望24年，公司有望深度参与沙特/巴西直流特高压建设为直流业务出海打开成长空间，国际业务有望维持高速增长。
　　费用管控良好，现金流健康，市场化管理有效提升经营效率。23年公司期间费用率同降0.28pct至10.86%，费用端管控良好，经营活动现金流净流入27.48亿元，同增59%，现金流水平健康。期末合同负债13.62亿元，比年初增长17.71%，在手订单充足。23年公司人均创利/创收同比+32%/15%，通过对核心岗位人员建立“赛马”考核机制以及利润增量奖励等市场化激励手段，有效提升公司经营管理效率。
　　盈利预测与投资评级：考虑到柔直工程25年开始贡献收入业绩，24年不变，上修25年业绩，对应24-26年归母净利润分别为11.6/16.8（+2.5）/18.7亿元，同比+16%/44%/12%，现价对应PE分别为24x、16x、15x，维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期，柔直规划不及预期，份额不及预期，竞争加剧等。

　　事件：公司发布年报。公司2023年实现营业收入170.61亿元，同比+13.51%，归母净利润10.05亿元，同比+28.03%。其中Q4实现营收63.97亿元，同比+8.17%，归母净利润2.33亿元，同比+70.2%。公司业绩实现大幅高增。
　　收入划分：各板块平稳发展，新能源及系统集成快速增长。2024年公司智能变配电系统板块实现营收45.77亿元，同比-0.88%。直流输电系统7.16亿元，同比+3.12%。智能电表34.83亿元，同比+12.55%。智能中压供用电设备31.41亿元，同比+14.25%，充换电设备及其他制造12.02亿元，同比+9.42%，新能源及系统集成39.41亿元，同比+42.03%。
　　盈利性：毛/净利率维稳，期间费用率整体稳定。公司2023年毛利率达18%，同比-1.04pcts，公司2023年净利率达6.95%，同比+0.45pcts。按照各板块看，2024年公司智能变配电系统毛利率22.66%，同比-1.55pcts，直流输电系统42.29%，同比-4.05pcts，智能电表25.24%，同比-0.36pcts，智能中压供用电设备16.26%，同比+1.32%，充换电设备及其他制造10.57%，同比-0.68pcts，新能源及系统集成5.42%，同比+0.32%。2023年期间费用率达10.86%，同比-0.29pcts。
　　柔直技术落地，公司作为核心换流阀核心供应商，业绩弹性大。特高压在2023年核准开工4直情况下，2024年有望持续迎来4条直流核准开工，2024年整体特高压在建规模有望达8条，公司是换流阀+直流控制保护系统核心供应商，有望率先获益。且甘肃-浙江、蒙西-京津冀已经确认使用柔直技术，有望2024年核准开工，特高压柔直技术渗透率有望大幅提升，实现从0到1爆发增长，柔直换流阀单线价值量是常直3-4倍，公司作为换流阀核心供应商，随着柔直技术落地，公司直流输电系统盈利弹性高。且海上风电柔直2024年亦有望落地，公司凭借如东海上风电柔直项目经验，有望开拓国内海上风电柔直领域市场；而海外市场，公司直流控保中标德国海上风电柔直工程，已完成海外开拓。
　　主配网并行发展，海外电力设备需求高增，公司作为一二次设备龙头，网内外拓展初显成效。2023年国家电网输变电设备1-6批招标总金额677亿元，同比+25%，主网网架建设需求高。电网二次业务同比增长，保护监控国网集招排名由第7升至第4。电能表份额在国网集招排名第一。南网市场订单同比显著增长。500千伏安全可控保护等产品实现框招首次突破；储能电站10千伏开关舱及无功补偿装置实现南网市场突破。网外保持快速增长，新能源市场大客户订单同比大幅增长，深挖煤炭、数据中心、氢能等行业机会，变配光储充一体化、充电桩等在煤炭石化行业实现突破。国际市场订单增幅明显，签订智利AMI二期、意大利中压计量等项目，配用电产品连续在重点区域电网市场批量供货，签订沙特智能配电等项目；产品突破中东、欧洲、南美等中高端市场。欧标充电桩进入泰国、新加坡市场。
　　盈利预测：预计2024-2026年公司归母净利润分别为12.11/15.67/18.36亿元，同比增长20%/30%/17%。公司2024-2026年对应PE估值分别为20.8/16.1/13.7x，予以“增持”评级。
　　风险提示：特高压建设不及预期、竞争加剧风险、统计误差、测算误差。

　　投资要点
　　事件：公司2023年实现营业收入170.6亿元，同比增长13.5%；实现归母净利润10.1亿元，同比增长28%；扣非归母净利润8.7亿元，同比增长21.8%。2023年第四季度公司实现营收64亿元，同比增长8.2%；实现归母净利润2.3亿元，同比增长70.2%；扣非归母净利润1.5亿元，同比增长68.6%。
　　净利率有所提升，费用率管控较好。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为18%/7%，同比-1/+0.5pp；单Q4毛利率/净利率分别为16.8%/4.4%，分别环比下降1.9/3pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为2.9%/3.5%/-0.3%，分别同比+0.01pp/+0.1pp/-0.2pp，费用率较为平稳。
　　公司为国内特高压换流阀头部企业，充分受益于行业需求放量。2023年公司直流输电系统业务实现营收7.2亿元，同比增长3.1%，受2022年直流线路未招标影响，短期增速较缓。特高压直流设备交付周期约为1.5年，伴随2023年“四直”相继核准开工，部分订单有望在2024年兑现，且2024-2025年亦为特高压直流核准大年，支撑公司直流业务增长。此外，柔性直流换流阀价值量约为常规直流的2-3倍，伴随柔直渗透率提升，公司亦充分受益。
　　网内产品稳中有升，网外业务快速增长。网内：2023年，公司智能电表业务实现收入34.8亿元，同比增长16.8%，毛利率为25.2%，同比增长0.6pp，电能表份额在国网集招排名第一；智能中压供用电设备实现收入31.4亿元，同比增长14.3%，毛利率为16.3%，同比增长1.4pp。公司保护监控二次设备国网集招提升至第4名。网外：2023年，公司充换电业务实现收入12亿元，同比增长63.6%，毛利率为10.6%，同比增长1.7pp；新能源及系统集成实现收入39.4亿元，同比增长41%。公司积极拓展数据中心、氢能等赛道，实现多行业发展。
　　海外业务快速增长，订单增幅明显。2023年公司海外业务收入为1.5亿元，同比增长98%，毛利率为20%，比国内业务高2pp。报告期内，电表端：公司签订智利AMI二期、意大利中压计量等项目；配网端：配用电产品连续在重点区域电网市场批量供货，签订沙特智能配电等项目，产品突破中东、欧洲、南美等中高端市场；充电桩：欧标充电桩进入泰国、新加坡市场。海外电网相关业务市场空间广阔，公司海外渠道逐步完善，有望持续贡献新业绩增量。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为195.9亿元、225.6亿元、249.3亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为16.1%/28.1%/14.1%。公司智能电网、特高压领域核心产品优势凸显，且柔性直流、EPC业务为公司提供了新的增长动力，业绩有望持续增长，维持“持有”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期的风险；产品研发不及预期的风险；上游原材料价格上涨的风险；深远海开发进度不及预期的风险。

　　一二次设备龙头企业，新型电力系统建设迎来发展新阶段。公司业务主要分为智能变配电系统、直流输电系统、智能中压供用电设备、智能电表、电动汽车智能充换电系统、EMS加工服务六大类，主要产品包括换流阀、直流控制保护系统、继保、智能电表、开关、变压器及充换电设备等，覆盖发输配变用各环节。其中智能变配电系统为公司主要收入来源，而直流输电系统盈利弹性高，有望成为后续主要营收及净利润增量。
　　直流输电系统：换流阀核心供应商。2023年核准4条特高压直流，2024年预期再实现4条特高压直流核准开工。且风光大基地建成在即，十四五期间还有17条特高压项目储备，打开特高压中长期空间，特高压持续性增强。公司是国南网换流阀核心供应商，市场份额稳定，有望率先受益特高压建设发展。目前甘肃-浙江、蒙西-京津冀已经确认使用柔直技术，且有望年内核准开工，特高压柔直技术渗透率有望大幅提升，实现从0到1爆发增长。柔直换流阀单线价值量是常直3-4倍，基于公司2023年特高压换流阀市场份额，随着柔直技术落地，公司直流输电系统盈利弹性高。
　　网内主网及配网并行，中压供用电及电表出海加速。公司主要客户为国南网系统，因此整体下游需求与电网投资额相关性较高。2024年电网投资额将超5000亿元，电网建设持续高增。智能变电系统中的继保主要覆盖主网，且继保是公司收入占比最大的产品，公司是主网继保五强之一，市场份额稳定约10%。智能配电系统及智能中压供用电设备主要覆盖配网和发电侧环节，公司在配网主站系统市场占有率约20%，且拥有配电自动化多类产品，随着配网朝柔性化、智能化发展，公司配网设备需求高增。海内外新能源建设持续增长带动智能中压供用电业务需求增长。电表需求国内外双轮驱动，国内市场市场份额稳中有升，国外市场公司已加快出海进度。
　　网外充电桩及氢储布局新能源后动力。公司充电桩由网内向网外发展，网内市场份额高，网外市场公司逐步拓展已见成效。氢储布局开始发力。
　　盈利预测：公司所处行业为输变电行业，一次二次设备龙头企业及换流阀核心供应商，考虑到本轮特高压建设的持续性及柔直技术从0-1爆发，预计2023-2025年公司营业总收入分别为170.76/192.79/223.51亿元，同比增长14%/13%/16%；归母净利润分别为9.06/11.04/15.60亿元，同比增长19%/22%/41%；EPS分别为0.89/1.08/1.53元/股。公司2023-2025年对应PE估值分别为27.2x/22.3x/15.8x，予以“增持”评级
　　风险提示：特高压建设不及预期、竞争加剧风险、统计误差、测算误差。

　　业绩总结：公司2023年前三季度实现营业收入106.6亿元，同比增长17%；实现归母净利润7.7亿元，同比增长19.1%；扣非归母净利润7.2亿元，同比增长15.2%。2023年第三季度公司实现营收35.5亿元，同比增长18.9%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长15.5%；扣非归母净利润1.9亿元，同比增长2.9%。
　　盈利能力短期承压，费用率有所下降。2023年前三季度公司销售毛利率/净利率分别为18.7%/8.5%，同比下降2.1pp/0.3pp；单Q3毛利率/净利率分别为18.7%/7.3%，分别环比下降4.7pp/4.8pp，主要系：①受产品结构的影响，公司智能变配电系统业务板块的PCS等毛利率较低的产品收入占比提升；②直流输电系统业务板块，第三季度确认收入的葛南换流站改造项目毛利率低于第二季度确认的特高压项目。费用端：公司前三季度销售/管理（含研发）/财务费用率分别为2.4%/7.2%/-0.5%，分别同比-0.2pp/-0.7pp/-0.4pp。
　　国内特高压订单释放，海外业务布局加快。在今年国网已经招标的四条特高压直流线路中，公司直流控保及换流阀产品合计中标4亿元，哈密-重庆线路中的换流阀中标份额约50%。参考风光大基地的外送规划，后续仍有较多直流线路建设需求，公司特高压业务有望持续增长。此外，海外“一带一路”沿线国家存在电网建设需求，公司海外以特高压、配用电为核心业务，以变电、充电桩为增量业务，后续将继续在沿线的沙特、智利、泰国、孟加拉等市场积极开拓，带动产品出口和本土化产能合作。
　　中长期看，深远海发展有望驱动公司柔性直流业务起量。伴随近海资源开发趋于饱和，深远海海风发展必然趋势。公司是目前国际领先的具备特高压直流输电、柔性直流输电设备成套能力和整体解决方案能力的企业，形成了由±1100千伏及以下特高压直流输电、±800千伏及以下柔性直流输电、直流输电检修和实验服务等构成的特高压业务体系，利用直流技术优势延申发展海风柔性直流业务，目前在手订单有三峡阳江青州海上风电换流阀及其附属设备，后续有望伴随深远海项目起量，在收入端逐步兑现。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为174.8亿元、207.5亿元、242.6亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为24.9%/26.6%/23.7%。公司智能电网、特高压领域核心产品优势凸显，且柔性直流、EPC业务为公司提供了新的增长动力，业绩有望持续增长，维持“持有”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期的风险；产品研发不及预期的风险；上游原材料价格上涨的风险；深远海开发进度不及预期的风险。