事件。公司2025年营业收入达到26.33亿元，同比降低0.83%。2025年归母净利润达到4.19亿元，同比下降43.75%。2026年Q1公司实现营业收入3.43亿元，同比下降8.47%；实现归母净利润0.23亿元，同比减少74.22%。公司2026年Q1销售费用为0.46亿元，同比上升42.88%，主要系本季度加大学术推广投入。
　　
　　公司或因产能扩增和市场环境影响而业绩下降。1）产能扩增影响：近年通过内生式增长及外延式扩张并举，公司采浆量快速提升，公司产能已经无法满足经营发展需要，公司下属两家全资子公司广东双林和派斯菲科均在推动二期产能扩增，派斯菲科2025年3月已顺利投产，广东双林2025年6月已顺利投产，公司合计年产能提升至超3,000吨。受公司二期产能扩增影响，致公司营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比下降。2）市场环境影响：血液制品行业受集采扩围、DRG/DIP改革、医保控费、药品重点监控合理用药等因素影响，使得临床处方量减少，市场需求端景气度下滑，致2025年公司血液制品业务毛利率同比下降。
　　
　　国药体系整合仍是核心看点，长期赋能值得期待。2025年9月10日，公司披露胜帮英豪与中国生物技术股份有限公司签署了《股份转让协议》，拟向中国生物技术股份有限公司转让其持有的21.03%股权。若本次交易完成，中国生物技术股份有限公司将成为公司的控股股东，中国医药集团有限公司将成为公司的实际控制人。公司于2025年12月29日披露受让方已向共管账户支付30%的标的股份转让款，该交易已进入国资及反垄断审查程序，并将最终截止日延长至2026年6月30日。考虑到国药集团在中国血制品行业的龙头地位，我们认为有望打开公司未来的成长空间。
　　
　　研发管线稳步推进，工艺升级有望提升盈利能力。2025年12月24日，公司全资子公司广东双林的静注人免疫球蛋白（pH4）生产工艺变更获得临床试验批准，从传统低温乙醇蛋白分离法升级为国际主流的辛酸沉淀及多步层析精制纯化工艺，有望在产品收率和安全性上实现显著提升。此外，2026年2月，公司披露全资子公司连续获得药品补充申请、药品注册上市许可、药品注册临床试验等多项受理通知书，表明公司研发管线正按计划稳步推进，为后续产品梯队建设和业绩增长提供了保障。
　　
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.77/4.28/4.85亿元，同比增速分别为-9.99%/13.51%/13.12%，当前股价对应的PE分别为31.10/27.40/24.22，维持为“买入”评级。
　　
　　风险提示。市场竞争加剧的风险；价格下降的风险；政策超预期的风险。
　　

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。
　　（1）2025年年报：2025年，公司实现营业收入26.33亿元，同比下降0.83%；归母净利润4.19亿元，同比下降43.75%；扣非归母净利润3.85亿元，同比下降43.68%。2025年公司经营业绩承压的主要原因为：1）全资子公司广东双林和派斯菲科二期产能扩增短期影响产品供应；2）血制品行业受集采扩围、DRG/DIP改革、医保控费、药品重点监控合理用药等因素影响，临床处方量减少，市场需求端景气度下滑，2025年公司血制品业务毛利率同比下降7.61pct；3）受行业政策和市场环境变化影响，公司计提商誉减值准备7860.15万元。
　　（2）2026年一季报：2026Q1，公司实现营业收入3.43亿元，同比下降8.47%；归母净利润0.23亿元，同比下降74.22%；扣非归母净利润0.13亿元，同比下降83.03%。2026Q1公司业绩承压预计主要系报告期内公司主要产品增值税税率由简易征收率3%调整为销项税按13%计算导致收入下降等因素所致。
　　2025年以来公司在采浆、产能、研发及营销方面取得多项进展。
　　采浆方面，公司2025年实现采浆量近1,590吨，采浆规模再创新高；2026年3月与新疆德源签署《战略合作协议之补充协议三》，包含将合作期限延长2年至2030年6月、降低购浆价格等内容，进一步深化战略合作；目前已获得超10个县级批文和超5个市级批文，计划2026年根据“十五五”规划加大新浆站拓展力度。产能方面，公司二期扩能顺利完成，派斯菲科和广东双林两大基地分别于2025年3月及6月顺利投产，年产能提升至超3000吨。研发方面，公司第四代10%静丙和人凝血因子Ⅸ均完成临床试验并提交上市申请，第四代5%静丙和人凝血酶分别于2025年12月和2026年4月获批临床。营销方面，公司2025年积极应对市场变化,持续推进巴基斯坦产品出口，大力拓展海外项目合作，2026年2月与尼日利亚企业HIL签订《战略合作框架协议》和《独家药品出口销售协议》。
　　拟回购公司股份，彰显未来发展信心。
　　公司于4月28日晚发布回购股份方案，基于对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的高度认可，为促进公司健康稳定长远发展，增强投资者信心，公司拟使用自有资金及/或自筹资金以集中竞价交易方式回购公司部分已发行的人民币普通股（A股），用于员工持股计划或者股权激励计划（若公司未能在股份回购完成之后三年内用于员工持股计划或者股权激励计划，公司将申请将本次回购股份依法予以注销），回购总金额预计不低于人民币2亿元（含）且不超过人民币3亿元（含），回购价格不超过人民币19.50元/股（含）；按回购价格上限及回购资金总额区间测算，预计可回购股份数量约1025.64万股至1538.42万股，约占公司总股本的1.08%至1.62%。
　　风险提示：行业政策变化风险、产品市场推广及销售不及预期、浆源拓展不及预期、新产品研发进度不及预期。