事件：2026年8月17日，北部湾港发布2026年半年报：1H2026，公司实现营业收入35.9亿元，同比+0.8%，完成归属于母公司净利润5.6亿元，同比+5.1%，其中2Q2026，公司实现营业收入18.6亿元，同比-2.8%，完成归属于母公司净利润3.3亿元，同比-1.9%。
　　单吨收入稳步改善，期待平陆运河引流修复盈利能力：2026年公司开始调整货物结构，发展高单价货种，2Q2026单吨收入21.7元，同比+6.2%。利润率方面，公司2Q2026毛利率为32.6%，同比-0.6pct，我们预计随着2026年9月平陆运河开通引流，产能利用率的提升将较为显著修复公司毛利率。同时公司持续推进费用管控，2Q2026公司总体费用率为11.8%，同比+0.1pct，总体保持稳定。
　　西南地区核心枢纽港口，平陆运河启航打开成长空间：公司近年来依托“一带一路”建设深入推进、西部陆海新通道加快建设等重大机遇，实现了货物吞吐量、集装箱吞吐量的快速增长，其中集装箱吞吐量2020-2025年CAGR达13.3%，增速位列全国沿海主要港口前列。中远期来看，2026年9月预计投产的平陆运河有望为公司注入新的增量，为公司长期成长打开空间。
　　投资建议：公司作为西南地区核心枢纽港口，区位优势明显，成长性持续兑现，同时平陆运河打开公司远期成长空间。我们预计公司2026-2028年实现营业收入82.57/92.14/104.99亿元，归母净利润12.58/16.06/20.86亿元。对应PE分别为22.4/17.5/13.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能爬坡不及预期；平陆运河修建进度不及预期；地缘政治风险

　　公司简介：西南核心枢纽港口，平陆运河注入增长动力：北部湾港是我国西南地区最便捷的出海口，公司外贸航线规模持续扩大并以东盟航线为主。公司在价、量、本端均有潜在催化剂。价端关注高价值货品结构的提升；量端关注平陆运河等催化；盈利关注吞吐量增长带来的产能利用率提高，推动成本优化及毛利率修复。我们预计公司将直接受益于平陆运河的开通，吞吐量有望迎来快速增长，继而带来盈利修复。
　　平陆运河腹地详解—西江上游及云贵湘等地：平陆运河建成后，将成为广西内陆及我国西南地区运距最短、最经济、最便捷的出海水运通道。预计将有效改善“广西货不走北部湾港”的现状，还能牵引集聚更多西部内陆省份货物流量。运河直接经济腹地主要为西江上游城市群，具体为南宁、百色、崇左、贵港、柳州、河池等地。运河间接经济腹地主要为云贵湘等地。
　　平陆运河货量测算—成本+货源双支撑，远期空间充足：水运相较铁路、公路运输成本优势显著。据刘宁（2025）测算，广西区内货物经平陆运河江海联运出海相较原有方式最高降本可达70%，川渝地区货物经平陆运河最高降本可达9%，云南贵州货物经平陆运河最高降本可达39%。成本优势预计将吸引部分存量公铁运输货物，以及部分“西江－珠三角港口”航道货物转移至平陆运河航道，而平陆运河沿岸产业发展也将支撑起运河中长期增长。
　　投资建议：公司作为西南地区核心枢纽港口，区位优势明显，成长性持续兑现，同时平陆运河打开公司远期成长空间。我们预计公司2026-2028年实现营业收入82.90/92.40/105.15亿元，归母净利润13.00/16.47/21.47亿元。对应PE分别为24.2/19.1/14.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能爬坡不及预期；平陆运河修建进度不及预期；宏观经济波动风险

　　区位优越，吞吐量有望高增长
　　“一带一路”、西部大开发、产业西迁带动川渝、云桂黔GDP和出口占比上升；广西将推动机械装备、汽车及新能源汽车等优势产业链及铝、钢铁、有色金属、石化化工等传统产业链发展，生产原料进口和机电产品出口有望增长。2025年西部陆海新通道海铁联运量占北部湾港全港集装箱吞吐量15%左右，2026年1-4月全国经西部陆海新通道进出口金额同比增长17%，有望贡献集装箱吞吐量增量。公司东盟箱量、散货量约占外贸箱量、散货量50%、20%，RCEP和东盟自贸区政策有望推动吞吐量增长。
　　平陆运河通航，吞吐量有望跃升
　　平陆运河运价低廉、大幅缩短西南地区水路货运航程，有望吸引广西货物从珠三角港口转向北部湾港。据刘胜友《平陆运河江海联运运量预测分析》，2029年，平陆运河或将给北部湾港贡献吞吐量超1.25亿吨。西江流域建材价格低于北部湾港，西江航道过闸货量高于设计通过能力，平陆运河运量增长空间大。据刘胜友《平陆运河江海联运运量预测分析》，2035年，平陆运河总货运量或超1.1亿吨，平陆运河或将给北部湾港贡献吞吐量超1.6亿吨。平陆运河散杂货运量占比或较高，费率高于集装箱，公司单吨收入有望提升。吞吐量高增长有望推动产能利用率和毛利率提升。
　　规模持续扩张，打造国际枢纽海港
　　2015-25年营业收入、归母净利润CAGR均为10%，2020-25年货物、集装箱通过能力CAGR分别达11%、15%。2025年货物吞吐量、通过能力分别为3.6、4.5亿吨，航线数增长25%；截至2025年底仍在建项目预计将增加吞吐能力3584万吨。控股股东7个沿海货运泊位逐步注入公司。公司拟战略入股宁波远洋，将成为宁波远洋在华南地区的唯一母港。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　2024年公司处置天宝能源股权，使得归母净利润基数较高，我们在2025年基础上进行预测，预计2026-28年货物吞吐量同比增长8%、15%、15%，单吨收入同比增长2%、5%、5%，单吨成本同比0%、-3%、-3%，调整2026-28年预测归母净利润至12.5、19.2、27.5亿元，维持评级。
　　风险提示：经济周期波动，收费政策调整，资本开支规模较大，股权融资摊薄EPS，吞吐量增长和单吨收入提升不及预期，单吨成本下降不及预期。

　　事件：
　　2026年4月27日，北部湾港发布2026Q1业绩：2026Q1公司完成营业收入17.3亿元，同比增长5.0%，完成归母净利润2.3亿元，同比增长16.9%。
　　货量增长筑牢根基，盈利优化驱动增量：2026年1-2月，公司货物吞吐量0.53亿吨，同比+2.1%，实现稳健增长。利润率方面，公司2026Q1毛利率为30.5%，同环比分别+0.7/+3.0pct，我们预计2026Q1公司高单价货物占比同比或有所提升；同时，公司持续推进费用管控，2026Q1公司总体费用率同环比分别持平/-0.2pct。此外，2026Q1公司获得资产处置收益0.23亿元，同比+0.23亿元，最终2026Q1公司完成归母净利润2.3亿元，同比增长16.9%。
　　通道红利持续释放，运河增量打开成长：公司近年来依托“一带一路”建设深入推进、西部陆海新通道加快建设等重大机遇，实现了货物吞吐量、集装箱吞吐量的快速增长，其中集装箱吞吐量2020-2025年CAGR达13.3%，增速位列全国沿海主要港口前列。中远期来看，2026年9月预计投产的平陆运河有望为公司注入新的增量，为公司长期成长打开空间。
　　投资建议：公司作为西南地区核心枢纽港口，区位优势明显，成长性持续兑现，同时平陆运河打开公司远期成长空间。我们预计公司2026-2028年实现营业收入83.53/95.33/106.53亿元，归母净利润13.27/17.06/21.00亿元。对应PE分别为21.1/16.4/13.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能爬坡不及预期；平陆运河修建进度不及预期；地缘政治风险；限售股解禁风险

　　事件：2026年3月30日，北部湾港发布2025年年度业绩：2025年公司完成营业收入76.1亿元，同比增长8.7%，完成归母净利润10.4亿元，同比下降14.9%。其中，2025Q4公司完成营业收入20.8亿元，同比下降1.1%，完成归母净利润2.5亿元，同比下降17.8%。
　　吞吐量稳健增长，毛利率阶段性承压：2025Q4公司货物吞吐量0.91万吨，同比+7.1%。利润率方面，公司2025Q4毛利率为27.5%，同比-6.9pct，我们预计为2025Q4新增泊位转固增加折旧成本，而新泊位仍处在产能爬坡期，从而拉低毛利率；公司持续推进费用管控，2025Q4公司总体费用率同比-1.3pct。
　　平陆运河即将投产，长期成长空间打开：公司近年来依托“一带一路”建设深入推进、西部陆海新通道加快建设等重大机遇，实现了货物吞吐量、集装箱吞吐量的快速增长，其中集装箱吞吐量2020-2024年CAGR达13.76%，增速位列全国沿海主要港口前列。中远期来看，2026年9月预计投产的平陆运河有望为公司注入新的增量，为公司长期成长打开空间。
　　投资建议：公司作为西南地区核心枢纽港口，区位优势明显，成长性持续兑现，同时平陆运河打开公司远期成长空间。我们预计公司2026-2028年实现营业收入83.53/95.33/106.53亿元，归母净利润13.28/17.07/21.01亿元。对应PE分别为20.2/15.7/12.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能爬坡不及预期；平陆运河修建进度不及预期；地缘政治风险；限售股解禁风险

　　事件
　　近期，北部湾港披露2026年H1业绩。报告期内实现营收35.86亿，同比+0.84%；归母净利润5.58亿，同比+5.09%；经营活动的现金流为12.96亿，加权ROE为2.77%，资产负债率为43.52%，基本EPS为0.23元。半年度拟分红一次，每股税前派息为0.078元。
　　公司2025年度归母净利润为10.38亿；2025全年派息两次，累计的每股税前派息为0.161元。
　　点评
　　公司是广西沿海主要的公共码头投资运营商，运营的北部湾港是我国五大沿海港口群中西南沿海港口群的主力港口，地处广西，北靠重庆、云南、贵州等广阔腹地，东邻粤港澳，西接越南，南濒海南岛，是我国西南对外开放的重要窗口、西部陆海新通道的便捷出海口。
　　公司主要从事集装箱和散杂货的港口装卸、堆存及港口增值服务、港口配套服务等，并从中获取收益。主营业务主要包括：港口装卸堆存、拖轮、理货和代理业务。这次半年报的业务结构：装卸堆存毛利金额10.42亿，占比92%；拖轮毛利金额0.42亿，占比3.74%，同比增幅+32.58%；理货毛利金额0.25亿，占比2.18%；
　　2026H1公司航线覆盖度持续扩大，新增2条外贸集装箱航线，目前航线数共102条，其中外贸63条，内贸39条。近洋航线实现东南亚、东北亚区域主要港口全覆盖；远洋航线方面，直航非洲、北美、南美、印巴等地；内贸航线实现沿海主要集装箱港口的全覆盖
　　投资评级
　　展望未来，当平陆运河通航后，各种多式联运方案，将会陆续配套落地，或给公司带来货量的长期稳健增长；我们给予“增持”评级。
　　风险提示
　　安全运营风险；运河工程进度偏慢风险；外贸形势转弱的风险；

　　事件:
　　北部湾港2026年8月17日发布2026年半年度报告：
　　营业收入：2026年上半年实现35.86亿元，同比增长0.84%；其中2026年第二季度实现18.60亿元，同比下滑2.76%。
　　归母净利润：2026年上半年实现5.58亿元，同比增长5.09%；其中2026年第二季度实现3.29亿元，同比下滑1.86%。
　　扣非归母净利润：2026年上半年实现4.56亿元，同比下滑3.46%；其中2026年第二季度实现2.51亿元，同比下滑13.04%。
　　投资要点:
　　货物吞吐量阶段性承压，北部湾港全港口径外贸货物吞吐量增速亮眼。2026年上半年，公司实现货物吞吐量1.67亿吨，同比下滑4.09%。基于交通运输部口径数据，北部湾港全港2026年上半年实现货物吞吐量2.34亿吨，同比下滑2.0%，其中外贸货物吞吐量实现1.20亿吨，同比增长9.3%；集装箱吞吐量实现457万TEU，同比下滑4.0%。我们认为外贸货物吞吐量的增长带动单吨盈利能力的提升，2026年上半年公司装卸堆存业务单吨毛利润实现6.23元/吨，同比增长2.99%。考虑到公司积极推进集装箱货源多元化拓展，并深挖纸制品、危险品货源以及东南亚冷链水果进口货源，我们认为公司货物吞吐量有望随着货源扩张而逐步复苏。
　　积极推进产能建设，奠基吞吐量规模进一步扩张。2026年上半年，公司持续推进防城港港30万吨级码头工程、钦州港域大榄坪港区大榄坪南作业区多个泊位等重点项目建设，我们认为在泊位大型化与专业化以及江海联运建设趋势下，公司吞吐量规模具备长期成长性。
　　卡位核心枢纽，持续受益于政策支持。北部湾港是西部陆海新通道陆海交汇门户，广西发展向海经济、服务我国面向东盟开放合作的重要支撑，公司持续受益于西部陆海新通道物流补助等政府补助。
　　2026年上半年，公司计入当期损益的政府补助为0.97亿元，同比增长74.46%。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年实现营业收入79.82、90.27、99.89亿元，同比增速分别为5%、13%、11%，实现归母净利润10.67、12.19、13.68亿元，同比增速分别为3%、14%、12%，2026年8月17日收盘价对应PE为25.88、22.65、20.19倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：新增产能的建设进度不及预期；西部陆海新通道、拓宽货源对货物吞吐量的带动不及预期；平陆运河对货物分流的弱化不及预期；成本控制不及预期；现金支出压力超预期。

　　2026年H1业绩概述：公司上半年业绩呈现营收增速放缓、归母利润小幅增长、扣非承压、外贸集装箱业务亮眼的格局。报告期内，公司营业收入35.86亿元，同比+0.84%；归母净利润5.58亿元，同比+5.09%；扣非归母净利润4.56亿元，同比3.46%；基本每股收益0.23元，毛利率31.56%，同比提升0.08pct，归母净利率15.56%，同比提升0.62pct，盈利底盘保持稳健。公司货物吞吐量累计完成16,733万吨，较去年同期同比下降4.1%，但货物结构有所优化。
　　外贸集装箱爆发增长，货源结构优化：公司上半年外贸集装箱吞吐量同比+37.4%，增速大幅跑赢行业。货源方面，公司主动抢抓川渝云贵腹地新能源、有色冶炼产业扩产红利，重点导入光伏玻璃、钢材制品、人造板材、工程机械、东南亚冷链水果等高附加值增量货源，逐步降低传统大宗散货依赖。货流方面，“西南货物出海、东盟资源进境”双向货源增长，西部陆海新通道中转价值加速兑现。
　　外贸航线网络持续加密：公司上半年新增2条外贸集装箱航线（俄罗斯、越南方向），截至6月末公司运营内外贸航线合计102条，其中外贸航线63条、内贸航线39条。外贸航线现已覆盖东南亚、东北亚、印巴、中东、南非、南美、美西等区域，并且可借香港、深圳、新加坡枢纽港链接全球主干航线，面向RCEP、亚欧市场门户地位持续夯实
　　海铁联运腹地持续拓宽：西部陆海新通道海铁联运班列辐射18省（区、市）76市166个站点，较去年同期新增1市、3个站点；对内可对接中欧/中亚班列，实现东南亚西南西北内陆的跨区域货物中转，腹地货源底盘不断做大。
　　平陆运河迎来通航前大考：8月12日全线实船试验正式启动——试验船舶4艘，覆盖5000吨级、3000吨级、1000吨级重载运河主力船型，针对三大双线船闸过闸、弯道会船、夜间通航、潮汐靠离泊等科目全方位测试。2026年9月计划正式启动通航试运行。运河通航后，江海联运通道红利将逐步释放，中长期有望为钦州港区带来增量货源，公司有望深度受益，因此维持此前对公司“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济与腹地需求波动、区域港口竞争与货源分流、大规模资本开支与产能消化、地缘政治与天气灾害风险。

　　总理莅临调研：李强总理莅临广西考察，期间于4月30日深入北部湾港钦州自动化集装箱码头调研，观看智慧港口作业，并作出系列指示：总理强调，北部湾港在对外开放中具有重要战略地位，要充分发挥区位优势，进一步完善港口设施建设，提高智能化运营水平，推动水网与航运深度融合，积极发展多式联运，扩大辐射带动效应，体现党中央和国务院对广西、对北部湾港发展的高度重视和关心支持。
　　一季报验证公司高景气度：2026年一季度，北部湾港营收17.26亿元（yoy+5.03%），归母净利润2.29亿元（yoy+16.93%），毛利率30.49%，较上季度环比提升3.01pct。一季度货物吞吐持续增长，全港货物吞吐量11253万吨（yoy+1.7%），其中外贸吞吐量5612万吨（yoy+10.7%）；集装箱吞吐量221万TEU（yoy+1.5%）。一季度广西外贸进出口总额规模创历史同期新高，达2070亿元（yoy+10.2%）；其中对东盟进出口1007.7亿元，占比48.7%，得益于腹地经济外贸表现优异，公司业绩保持稳健、高质量增长。
　　钦州大榄坪泊位扩建项目获批：董事会审议通过扩建大榄坪港区大榄坪作业区6号至8号泊位工程，总投资30.95亿元（20%自有资金+80%银行贷款），将建设3个7万吨级通用泊位，年设计吞吐量1350万吨，工期30个月，旨在更好支撑西部陆海新通道与平陆运河江海联运。据2025年年报，公司2026年计划投资固定资产高达52.63亿元，大力推进江海联运改造项目建设。
　　集团优质资产持续注入：据2025年年报，集团正逐步兑现之前承诺注入的7个沿海货运泊位。截至2025年底，钦州港大榄坪作业区1-3号泊位已验收决算并委托上市公司管理；北海铁山港西港区北暮作业区7-8号泊位（一期）已完成竣工验收；9-10号泊位已委托上市公司代建，尚未竣工验收。
　　积极开展战略合作：继参与宁波远洋定增并签署战略合作协议后，北部湾港集团近期动作频频，先后与海南港航集团、玉林市政府、怀化市政府签署战略合作协议，做好区域协同，积极为平陆运河通航铺垫，抢抓西部陆海新通道高质量发展与中部地区崛起战略深度融合机遇。
　　平陆运河通航在即：平陆运河三大枢纽之一的企石枢纽已进入最后的设备安装和调试阶段，当前92%的运河航道基本成型，进入通航“倒计时”，公司有望深度受益，我们延续此前判断，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济与腹地需求波动、区域港口竞争与货源分流、大规模资本开支与产能消化、地缘政治与天气灾害风险。

　　北部湾港：作为广西沿海核心港口运营主体，也是中国西南地区唯一国际门户港、西部陆海新通道核心出海口，公司控股股东为广西北部湾国际港务集团。北部湾具备沿海生产性泊位100个，其中外贸航线59个（东盟35个），年吞吐量可达3.58亿吨，集装箱吞吐量超千万TEU。
　　东盟贸易崛起：在全球贸易格局深度重构背景下，东盟已连续多年稳居我国第一大贸易伙伴。北部湾港天然占据“中国—东盟”互联互通的核心区位，是西部陆海新通道的出海枢纽与RCEP框架下区域供应链的关键枢纽，在全国沿海港口中东盟业务占比最高、航线布局最密、战略绑定最深，直接受益于中国与东盟贸易规模持续扩容、产业链深度融合和制度型开放红利。
　　十五五重点提及西部大开发：港口发展与所处腹地经济景气度高度相关，北部湾将深度受益于西部大开发。此次两会的十五五议案和2026年政府工作报告中，均将西部经济发展摆在非常前列的位置。
　　西部陆海新通道是国家战略级国际物流大通道，以北部湾港为核心出海口、重庆为运营组织中心，北接丝绸之路经济带（中欧班列）、南连21世纪海上丝绸之路、协同长江经济带，构建“铁海联运+公铁联运+江海联运”多式联运体系，有利于公司：一是帮助货种结构优化；二是促进物流效率与商业模式升级，通过降本增效和增值服务拓展提升盈利。
　　平陆运河建成后西南货物将经此出海，截流向东出海货流，北部湾港深度受益，一是助力吞吐量爆发式增长，货源从“区域”扩展到“西南全域”，二是使得北部湾港定位升级上升至“国家级国际枢纽”。
　　投资宁波远洋：双方围绕航线协同、多式联运、绿色航运与数字化展开深度合作，旨在打造“北部湾港—宁波舟山港—全球”联运体系。
　　智慧化建设：公司正积极扩展产能，开展智慧港口建设，并通过低空经济赋能，为承接未来大量新增的货流做积极准备。
　　预计未来三年（2026E/2027E/2028E）公司的归母净利润分别为12.26亿元，13.92亿元和15.86亿元。对应P/E分别为21.67x/19.10x/16.75x，公司是港口行业中少数仍处于快速扩容阶段的公司，具备成长看点；也是西南地区的唯一国际门户港，具备稀缺属性，首次覆盖，予以“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济与腹地需求波动、区域港口竞争与货源分流、大规模资本开支与产能消化、地缘政治与天气灾害风险。