区位优越，吞吐量有望高增长
　　“一带一路”、西部大开发、产业西迁带动川渝、云桂黔GDP和出口占比上升；广西将推动机械装备、汽车及新能源汽车等优势产业链及铝、钢铁、有色金属、石化化工等传统产业链发展，生产原料进口和机电产品出口有望增长。2025年西部陆海新通道海铁联运量占北部湾港全港集装箱吞吐量15%左右，2026年1-4月全国经西部陆海新通道进出口金额同比增长17%，有望贡献集装箱吞吐量增量。公司东盟箱量、散货量约占外贸箱量、散货量50%、20%，RCEP和东盟自贸区政策有望推动吞吐量增长。
　　平陆运河通航，吞吐量有望跃升
　　平陆运河运价低廉、大幅缩短西南地区水路货运航程，有望吸引广西货物从珠三角港口转向北部湾港。据刘胜友《平陆运河江海联运运量预测分析》，2029年，平陆运河或将给北部湾港贡献吞吐量超1.25亿吨。西江流域建材价格低于北部湾港，西江航道过闸货量高于设计通过能力，平陆运河运量增长空间大。据刘胜友《平陆运河江海联运运量预测分析》，2035年，平陆运河总货运量或超1.1亿吨，平陆运河或将给北部湾港贡献吞吐量超1.6亿吨。平陆运河散杂货运量占比或较高，费率高于集装箱，公司单吨收入有望提升。吞吐量高增长有望推动产能利用率和毛利率提升。
　　规模持续扩张，打造国际枢纽海港
　　2015-25年营业收入、归母净利润CAGR均为10%，2020-25年货物、集装箱通过能力CAGR分别达11%、15%。2025年货物吞吐量、通过能力分别为3.6、4.5亿吨，航线数增长25%；截至2025年底仍在建项目预计将增加吞吐能力3584万吨。控股股东7个沿海货运泊位逐步注入公司。公司拟战略入股宁波远洋，将成为宁波远洋在华南地区的唯一母港。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　2024年公司处置天宝能源股权，使得归母净利润基数较高，我们在2025年基础上进行预测，预计2026-28年货物吞吐量同比增长8%、15%、15%，单吨收入同比增长2%、5%、5%，单吨成本同比0%、-3%、-3%，调整2026-28年预测归母净利润至12.5、19.2、27.5亿元，维持评级。
　　风险提示：经济周期波动，收费政策调整，资本开支规模较大，股权融资摊薄EPS，吞吐量增长和单吨收入提升不及预期，单吨成本下降不及预期。

　　总理莅临调研：李强总理莅临广西考察，期间于4月30日深入北部湾港钦州自动化集装箱码头调研，观看智慧港口作业，并作出系列指示：总理强调，北部湾港在对外开放中具有重要战略地位，要充分发挥区位优势，进一步完善港口设施建设，提高智能化运营水平，推动水网与航运深度融合，积极发展多式联运，扩大辐射带动效应，体现党中央和国务院对广西、对北部湾港发展的高度重视和关心支持。
　　一季报验证公司高景气度：2026年一季度，北部湾港营收17.26亿元（yoy+5.03%），归母净利润2.29亿元（yoy+16.93%），毛利率30.49%，较上季度环比提升3.01pct。一季度货物吞吐持续增长，全港货物吞吐量11253万吨（yoy+1.7%），其中外贸吞吐量5612万吨（yoy+10.7%）；集装箱吞吐量221万TEU（yoy+1.5%）。一季度广西外贸进出口总额规模创历史同期新高，达2070亿元（yoy+10.2%）；其中对东盟进出口1007.7亿元，占比48.7%，得益于腹地经济外贸表现优异，公司业绩保持稳健、高质量增长。
　　钦州大榄坪泊位扩建项目获批：董事会审议通过扩建大榄坪港区大榄坪作业区6号至8号泊位工程，总投资30.95亿元（20%自有资金+80%银行贷款），将建设3个7万吨级通用泊位，年设计吞吐量1350万吨，工期30个月，旨在更好支撑西部陆海新通道与平陆运河江海联运。据2025年年报，公司2026年计划投资固定资产高达52.63亿元，大力推进江海联运改造项目建设。
　　集团优质资产持续注入：据2025年年报，集团正逐步兑现之前承诺注入的7个沿海货运泊位。截至2025年底，钦州港大榄坪作业区1-3号泊位已验收决算并委托上市公司管理；北海铁山港西港区北暮作业区7-8号泊位（一期）已完成竣工验收；9-10号泊位已委托上市公司代建，尚未竣工验收。
　　积极开展战略合作：继参与宁波远洋定增并签署战略合作协议后，北部湾港集团近期动作频频，先后与海南港航集团、玉林市政府、怀化市政府签署战略合作协议，做好区域协同，积极为平陆运河通航铺垫，抢抓西部陆海新通道高质量发展与中部地区崛起战略深度融合机遇。
　　平陆运河通航在即：平陆运河三大枢纽之一的企石枢纽已进入最后的设备安装和调试阶段，当前92%的运河航道基本成型，进入通航“倒计时”，公司有望深度受益，我们延续此前判断，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济与腹地需求波动、区域港口竞争与货源分流、大规模资本开支与产能消化、地缘政治与天气灾害风险。

　　北部湾港：作为广西沿海核心港口运营主体，也是中国西南地区唯一国际门户港、西部陆海新通道核心出海口，公司控股股东为广西北部湾国际港务集团。北部湾具备沿海生产性泊位100个，其中外贸航线59个（东盟35个），年吞吐量可达3.58亿吨，集装箱吞吐量超千万TEU。
　　东盟贸易崛起：在全球贸易格局深度重构背景下，东盟已连续多年稳居我国第一大贸易伙伴。北部湾港天然占据“中国—东盟”互联互通的核心区位，是西部陆海新通道的出海枢纽与RCEP框架下区域供应链的关键枢纽，在全国沿海港口中东盟业务占比最高、航线布局最密、战略绑定最深，直接受益于中国与东盟贸易规模持续扩容、产业链深度融合和制度型开放红利。
　　十五五重点提及西部大开发：港口发展与所处腹地经济景气度高度相关，北部湾将深度受益于西部大开发。此次两会的十五五议案和2026年政府工作报告中，均将西部经济发展摆在非常前列的位置。
　　西部陆海新通道是国家战略级国际物流大通道，以北部湾港为核心出海口、重庆为运营组织中心，北接丝绸之路经济带（中欧班列）、南连21世纪海上丝绸之路、协同长江经济带，构建“铁海联运+公铁联运+江海联运”多式联运体系，有利于公司：一是帮助货种结构优化；二是促进物流效率与商业模式升级，通过降本增效和增值服务拓展提升盈利。
　　平陆运河建成后西南货物将经此出海，截流向东出海货流，北部湾港深度受益，一是助力吞吐量爆发式增长，货源从“区域”扩展到“西南全域”，二是使得北部湾港定位升级上升至“国家级国际枢纽”。
　　投资宁波远洋：双方围绕航线协同、多式联运、绿色航运与数字化展开深度合作，旨在打造“北部湾港—宁波舟山港—全球”联运体系。
　　智慧化建设：公司正积极扩展产能，开展智慧港口建设，并通过低空经济赋能，为承接未来大量新增的货流做积极准备。
　　预计未来三年（2026E/2027E/2028E）公司的归母净利润分别为12.26亿元，13.92亿元和15.86亿元。对应P/E分别为21.67x/19.10x/16.75x，公司是港口行业中少数仍处于快速扩容阶段的公司，具备成长看点；也是西南地区的唯一国际门户港，具备稀缺属性，首次覆盖，予以“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济与腹地需求波动、区域港口竞争与货源分流、大规模资本开支与产能消化、地缘政治与天气灾害风险。

　　事件:
　　北部湾港2026年3月30日发布2025年度报告：2025年，公司实现营业收入76.14亿元，同比增长8.72%，实现归母净利润10.38亿元，同比下滑14.85%，实现扣非归母净利润9.27亿元，同比增长6.02%。
　　投资要点:
　　吞吐量稳增。公司2025年实现货物吞吐量3.58亿吨，同比增长9.1%。其中：
　　向内陆延伸：持续深挖西部陆海新通道货源。2025年，公司继续依托西部陆海新通道班列网络，深挖沿线石英砂、木浆、化工品等增量货源，衔接中欧班列回程货源，并试开行“钦州港-霍尔果斯-中亚国家”过境班列；同时通过“铁路笼车+滚装”运输模式开通滚装业务，全年成功开行4航次，吸引重庆、湖南、湖北等地汽车及工程机械经港出口，海铁联运实现“五个一体化”，进一步提升通道集聚能力。
　　向海外扩张：持续加密航线网络。2025年，公司新增20条航线，其中外贸12条、内贸8条，航线总数首次达到100条；近洋航线实现东南亚、东北亚区域主要港口全覆盖，远洋航线直航非洲、北美、南美、印巴等地，港口通达能力继续增强。
　　海南封关或强化区域协同，有望带动长期增量。公司腹地范围包括海南，而据新华社2026年3月27日报道，海南封关后，“洋浦保税油加注‘一船两用+跨关区直供’”已落地，船舶可以在海南和广西北部湾区域口岸跨区直供，且全程无需重复报关。我们认为海南封关后有望强化海南-北部湾区域口岸协同，带动公司吞吐量增量。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026～2028年实现营业收入81.64、91.00、101.44亿元，同比增速分别为7%、11%、11%，实现归母净利润10.84、11.75、12.76亿元，同比增速分别为4%、8%、9%，2026年3月30日收盘价对应PE为25.41、23.43、21.58倍，我们看好西部陆海新通以及海南封关对公司带动的长期增量，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：新增产能的建设进度不及预期；西部陆海新通道、拓宽货源对货物吞吐量的带动不及预期；平陆运河对货物分流的弱化不及预期；成本控制不及预期；现金支出压力超预期。