事件：
　　公司10月29日公告，2024年Q1-Q3，公司营收（42.10亿元，+2.67%），归母净利润（6.29亿元，+5.48%），扣非归母净利润（6.11亿元，+6.43%）；毛利率（29.71%,+0.42pcts），净利率（15.02%，+0.40pcts）。单季度来看，2024Q3，公司营收（14.04亿元，+2.79%），归母净利润（1.59亿元，+8.61%）。毛利率（26.95%，+0.54pcts），净利率（11.42%，+0.67pcts）。
　　营收与归母净利润稳健增长，盈利能力呈提升态势
　　2024Q1-Q3，公司营收（42.10亿元，+2.67%）小幅增长，归母净利润（6.29亿元，+5.48%）和扣非归母净利润（6.11亿元，+6.43%）皆小幅增长，公司利润稳步抬升；毛利率（29.71%,+0.42pcts）和净利率（15.02%，+0.40pcts）皆小幅上升，公司盈利能力有所增强，其中净利率水平创出历史同期新高。
　　单季度方面，公司2024年Q3营收（14.04亿元，同比+2.79%，环比0.99%），归母净利润（1.59亿元，同比+8.61%，环比-23.98%）和扣非归母净利润（1.54亿元，+15.35%）有所上升，毛利率（26.95%，+0.54pcts）和净利率（11.42%，+0.67pcts）皆小幅提升。
　　随着两机控制系统批产产品及国际合作订单及交付增加，公司营收规模增加带来毛利增加，盈利能力呈提升态势。
　　2024Q1-Q3，公司期间费用率（10.63%，-0.66pcts），期间费用率小幅下降。其中，销售费用率（0.98%，+0.31pcts）小幅上升，主要系公司为强化服务保障，提升客户满意度，导致销售费用增加所致；财务费用率（-0.84%，-0.11pcts）和管理费用率（7.82%，-0.36pcts）小幅下降，主要系管理费用和财务费用减少所致；研发费用率（2.67%，-0.50pcts）小幅下降。
　　其他财务数据方面，2024年Q1-Q3公司应收票据（14.54亿元，-10.96%），主要系应收票据到期收款所致；应收账款（38.06亿元，+23.11%，），主要系受客户回款节奏影响所致。此外，截至2024年Q3，公司存货（14.74亿元，+1.03%）小幅增长，合同负债（3.46亿元，-13.70%）有所下降，由于军工产业以销定产的特点，或表明公司产品交付规模提升，在手订单依旧充足，正在积极备货备产。
　　现金流方面，2024年Q1-Q3公司经营活动现金流净额（-0.83亿元，-143.23%）显著减少，主要系公司采购、税款等经营性支出增加所致；投资活动现金流净额（-0.95亿元，-34.23%）减少，主要系公司购建固定资产支出增加所致；筹资活动现金流净额（-1.82亿元，-31.93%）减少，主要系公司收到专项拨款减少所致。
　　投资建议：
　　2024Q3，公司营收和净利表现基本符合市场预期，针对公司未来的发展，我们有如下观点：
　　1.在军工行业走出了近十年最差中报业绩下，公司营收与归母净利润均逆势上升，随着两机控制系统批产产品及国际合作订单及交付增加，公司2024年全年业绩有望持续增长态势。
　　2.公司各大募投项目进展顺利，均预计于2026年年中或年底达到使用状态，届时，公司综合配套能力和智能化生产水平将得到有效提升，有助于公司填补产能缺口，满足产品市场及维修后市场需求的同时，抓住机电液控制等新兴业务中的长远发展机会。
　　3.公司两机控制系统产品及国际合作转包业务受益于下游型号批产放量和国际航空客运市场的复苏。伴随着国家大力发展大飞机、低空经济的战略机遇，以及国际航空客运市场恢复带来的订单放量，航空发动机控制系统市场前景广阔，作为两机控制系统领域的龙头企业，公司收入和利润有望稳步提升。
　　基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为57.03亿元、63.08亿元和71.80亿元，归母净利润分别为7.70亿元、8.37亿元及8.99亿元，EPS分别为0.59元、0.64元、0.68元，维持“买入”评级，给予目标价28元。2024年10月30日收盘价24.17元，分别对应41倍、38倍及36倍PE。
　　风险提示:下游需求不及预期；国际转包业务不及预期；项目建设不及预期等。

　　事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收42.1亿元，yoy+2.67%，归母净利润6.29亿元，yoy+5.48%，其中2024Q3营收14.04亿元，yoy+2.79%，归母净利润1.59亿元，yoy+8.61%。
　　1、利润表：2024Q3营收、净利润稳健增长，盈利能力稳中有升。
　　1）经营目标：2024Q1-Q3公司营收42.1亿元，完成年度经营目标56亿元的75.18%，按年度目标测算对应2024Q4营收为13.9亿元，较2023Q4同比增长13.56%。
　　2）盈利能力：2024Q1-Q3公司毛利率29.71%，yoy+0.42pct，销售净利率15.02%，yoy+0.4pct。单季度看，2024Q3毛利率26.95%，yoy+0.54pct，销售净利率11.42%，yoy+0.67pct。
　　3）费用角度：2024Q1-Q3公司期间费用率10.63%，yoy-0.66pct，其中销售费用0.41亿元，yoy+49.53%，主要是强化服务保障，提升客户满意度。此外，2024Q1-Q3公司其他收益0.24亿元，yoy+189.46%，主要是增值税加计抵扣额增加。
　　2、资产负债表：募投产能加速建设。2024Q3末，公司固定资产31.93亿元，同比增长21.13%；在建工程4.38亿元，同比增长25.87%，表明公司此前非公开发行募投项目正加速建设。合同负债3.46亿元，较2024H1下降6.33%，表明主力型号大合同进入交付末期。
　　投资建议：航空发动机是横跨军民两用的大赛道，控制系统是航发赛道中格局最好环节之一，且有国企改革预期。我们预计2024~2026年公司归母净利润分别为8.33、9.5、10.79亿元，对应PE分别为38X、34X、30X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；产品降价超预期；增值税政策变化风险。

　　事件：10月28日，公司发布2024年三季报，1~3Q24实现营收42.10亿元，YOY+2.7%；归母净利润6.29亿元，YOY+5.5%；扣非净利润6.11亿元，YOY+6.4%。业绩表现符合市场预期。航发发动机及燃气轮机控制系统批产产品及国际合作订单及交付增加，公司业绩稳定增长，我们综合点评如下：
　　3Q24业绩稳健增长；盈利能力保持稳定。1）单季度角度：公司3Q24实现营收14.04亿元，YOY+2.8%；归母净利润1.59亿元，YOY+8.6%；扣非净利润1.54亿元，YOY+15.4%。2）利润率方面：公司整体保持稳定，1~3Q24毛利率同比提升0.4ppt至29.7%；净利率同比提升0.4ppt至15.0%。3Q24毛利率同比提升0.5ppt至26.9%；净利率同比提升0.7ppt至11.4%。3）业绩回顾：2019~2023年，公司营收CAGR=14.5%；归母净利润CAGR=26.8%。公司改革发展任务不断深化，盈利能力总体呈提升态势。
　　期间费用率减少；计提坏账准备增加。2024年前三季度，公司期间费用率同比减少0.7ppt至10.6%，具体看：1）销售费用率同比增加0.3ppt至1.0%，主要系公司强化服务保障，提升客户满意度所致；2）管理费用率同比减少0.4ppt至7.8%；3）财务费用率为-0.8%，去年同期为-0.7%；4）研发费用率同比减少0.5ppt至2.7%；研发费用同比减少13.7%至1.12亿元。2024年前三季度，公司：1）资产减值损失：计提1245.98万元，YOY+4.6%；2）信用减值损失：计提4772.36万元，YOY+34.4%，主要系计提坏账准备增加所致。
　　采购增加影响经营现金流；应收增加系客户回款影响。2024年前三季度，公司：1）经营活动净现金流为-0.83亿元，去年同期为1.93亿元，主要系采购、税款等经营性支出增加所致；2）投资活动净现金流为-0.95亿元，去年同期为-0.71亿元，主要系购建固定资产支出增加所致；3）筹资活动净现金流为-1.82亿元，去年同期为-1.38亿元，主要系收到专项拨款减少所致。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据52.60亿元，较2Q24末增加15.0%，主要系客户回款节奏影响；2）预付款项0.76亿元，较2Q24末增加2.0%；3）存货14.74亿元，较2Q24末增加2.8%；4）合同负债3.46亿元，较2Q24末减少6.3%。
　　投资建议：公司主营航空发动机及燃气轮机控制系统、国际合作业务、控制系统技术衍生产品三大业务，在航空发动机控制系统细分领域处于行业领先地位，公司将持续受益于下游型号批产放量和维修后市场的稳定增长。我们预计，公司2024~2026年归母净利润分别为8.39亿、10.19亿、12.26亿元，对应PE分别为38x/31x/26x。我们考虑到公司在航发控制领域的龙头地位，和国企改革的发展潜力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；型号批产进度不及预期；产品价格波动等。

　　事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入28.06亿元，同比+2.61%，主要是航发及燃机控制系统批产产品及国际订单交付增加；
　　归母净利润4.7亿元，同比+4.46%，扣非归母净利润4.57亿元，同比+3.73%，主要受订单拉动，公司营收规模增加带来毛利增加及公司期间费用减少所致。二季度单季实现营收13.9亿元，同比-0.21%，环比-1.75%；
　　归母净利润2.09亿元，同比+1.6%，环比-19.57%；扣非归母净利润2.02亿元，同比+1.3%，环比-20.63%。我们认为，2024上半年公司批产交付再创新高，连续9年实现半年度营业收入同比增长。未来随前端军民航发与燃气轮机需求向好，叠加后端维修逐渐起量，公司业绩可期。
　　“两机”主业盈利稳定，降本增效助力增长
　　资产负债端，2024上半年，存货14.33亿元，较上年末-0.93%；应收账款34.03亿元，较上年末+118.58%，主要系客户回款影响；合同负债3.7亿元，较上年末-5.65%。
　　我们认为，公司2024上半年生产经营稳定，下游需求或略有波动。利润端，2024年上半年，公司毛利率31.09%，同比+0.36pct；净利率16.82%，同比+0.26pct。我们认为，公司是航发产业链中游控制系统核心供应商，盈利能力稳中向好。费用端，2024年上半年，公司期间费用率9.88%，同比-0.51pct，销售/管理/财务/研发费用率分别0.8%/7.59%/-0.68%/2.16%，同比分别+0.18/-0.34/+0.35/-0.69pct，其中销售费用同比+31.8%主要是强化服务保障，提升客户满意度所致。我们认为，公司聚焦“两机”核心业务，降本增效工作成效逐渐显露。
　　产品覆盖领域广泛，航发控制龙头未来可期
　　公司是国家定点的专业从事航空发动机及燃气轮机控制系统产品的研制、生产基地，经过多年积累，在自主研发、批产交付和人才队伍建设等方面有较强的核心竞争力和专业优势。公司设计生产的涡喷、涡扇、涡轴、涡桨发动机和燃气轮机控制系统等产品，广泛配装于各类军民用飞机、直升机、舰艇、战车、发电机组等，客户涉及航空、航天、船舶、兵器、能源等多个领域。
　　我们认为，随着我国军民用航发以及燃机市场需求持续上行，公司业绩景气度有望维持高位。
　　盈利预测与评级：公司是航发产业链中游控制系统核心供应商，赛道卡位优势明显，下游航发前端与后端需求两旺，同时公司募投项目陆续投产，业务有望迎来快速发展。考虑到公司可能受到C919国产大飞机交付尚属早期以及军品价格波动影响，我们预计公司2024-2026年的预测营业收入为58.26/65.17/72.97亿元，预计归母净利润由原8.36/10.05/12.23亿元略下调为8.36/9.76/11.42亿元，对应PE分别为29/25/21X，维持“买入”评级。
　　风险提示：募投项目进度不及预期风险；产品价格波动风险；军品业务波动的风险；外部国际局势变化风险；主观性风险等。

　　事件：公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营收（28.06亿元，yoy+2.61%），归母净利润（4.7亿元，yoy+4.46%），扣非归母净利润（4.57亿元，yoy+3.73%）。单季度看，2024Q2实现营收（13.9亿元，yoy-0.21%），归母净利润（2.09亿元，yoy+1.6%），扣非归母净利润（2.02亿元，yoy+1.3%）。
　　1、营收层面：2024H1公司实现营收（28.06亿元，yoy+2.61%）。航空发动机及燃气轮机控制系统产品营收（25.15亿元，yoy+3.23%），国际合作营收（1.83亿元，yoy+12.21%），控制系统技术衍生产品实现营收（1.08亿元，yoy-20.17%）。具体到子公司层面：
　　1）西控科技：实现营收（12.08亿元，yoy+1.7%），净利润（1.87亿元，yoy+9.59%），利润率（15.46%，yoy+1.11pct）。
　　2）航发红林：实现营收（9.22亿元，yoy+0.82%），净利润（1.94亿元，yoy+0.32%），利润率（21.01%，yoy-0.1pct）。
　　3）北京航科：实现营收（4.41亿元，yoy+5.68%），净利润（0.64亿元，yoy-2.4%），利润率（14.53%，yoy-1.2pct）。
　　4）长春控制：实现营收（1.88亿元，yoy+0.79%）；净利润（0.12亿元，yoy+6.59%），利润率（6.17%，yoy+0.34pct）。
　　2、业绩层面：2024H1公司实现归母净利润（4.7亿元，yoy+4.46%）。2024H1公司销售毛利率（31.09%，yoy+0.36pct），销售净利率（16.82%，yoy+0.26pct），其中两机业务毛利率（31.42%，yoy+0.19pct），国际合作业务毛利率（22.85%，yoy+1.34pct），控制技术衍生产品毛利率（37.42%，yoy+4.48pct）。
　　3、费用层面：2024H1公司期间费用（2.77亿元，yoy-2.43%）。绝对值角度，销售费用（0.23亿元，yoy+31.8%），主要是强化服务保障，提升客户满意度，管理费用（2.13亿元，yoy-1.85%），研发费用（0.61亿元，yoy-22.19%），财务费用（-0.19亿元），主要是利息收入和汇兑收益同比减少。费率角度，2024H1公司期间费率（9.88%，yoy-0.51pct），销售、管理、研发、财务费率分别同比+0.18/-0.34/-0.69/+0.35pct。此外，2024H1公司其他收益（0.19亿元，yoy+210.19%），主要是增值税进项加计额增加，信用减值+资产减值合计-0.45亿元，主要是当期计提信用减值增加。
　　投资建议：我们预计2024~2026年公司归母净利润分别为8.33、9.5、10.79亿元，对应PE分别为29X、26X、23X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；军贸订单落地进度低于预期；资产重组进度不及预期。

　　事件描述
　　航发控制公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司营业收入为42.10亿元，同比增长2.67%；归母净利润为6.29亿元，同比上升5.48%；
　　负债合计37.10亿元，同比增长1.43%；货币资金35.43亿元，同比增长1.53%；
　　应收账款38.06亿元，同比增长23.11%；存货14.75亿元，同比增长1.03%。
　　事件点评
　　业绩稳步增长，盈利能力持续提升。2024年三季度单季度，公司实现营收14.04亿，同比增长2.79%，实现归母净利润1.59亿，同比增长8.61%。
　　公司以提升“一利五率”为目标，全力提质增效，2024年前三季度公司毛利率同比提升0.42个百分点达到29.71%，净利率同比提升0.4个百分点达到15.02%，盈利能力持续提升。
　　航发控制系统核心供应商，持续受益于航发产业链的高景气度。公司作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业，与国内各发动机主机单位均有密切合作，全面参与了军、民用航空发动机的配套工作。随着国防建设投入加大和装备升级换代，以及民用大飞机的快速发展，未来军民用航空发动机市场配套规模将持续增长，公司有望持续受益于航发产业链的高景气度。
　　投资建议
　　我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.61\0.68\0.77，对应公司10月28日收盘价24.18元，2024-2026年PE分别为39.8\35.5\31.5，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　新型军机列装不及预期；民机市场拓展不及预期；新产品研发不及预期。

　　投资要点
　　2024上半年，公司实现营业收入28.06亿元，同比增长2.61%，主要是航发发动机及燃气轮机控制系统批产产品及国际合作订单及交付增加；归母净利润4.70亿元，同比增长4.46%；扣非归母净利润4.57亿元，同比增长3.73%；基本每股收益0.36元/股，同比增长4.47%。2024上半年，公司全员劳动生产率22.48万元/人，同比增长8.49%；营业现金比率6.58%，同比改善。
　　完成一半全年营收预算。据2023年报，2024年营业收入预算为56.00亿元，据此计算2024Q1/Q2分别完成全年营业收入预算的25.27%和24.83%，2024上半年合计50.10%；2023上半年完成当年营业收入预算的50.17%。
　　国际合作营收显著增长，两机控制系统毛利率稳定。分产品看，2024年上半年：航空发动机及燃气轮机控制系统实现营业收入25.15亿元，同比增长3.23%，毛利率31.42%，同比增长0.19pct，营收占比89.64%，同比增加0.54pct；国际合作实现营业收入1.83亿元，同比增长12.21%，毛利率22.85%，同比增长1.34pct，营收占比6.53%，同比增长0.56pct；控制系统技术衍生品实现营业收入1.08亿元，同比减少20.17%，毛利率37.42%，同比增长4.48pct，营收占比3.84%，同比减少1.09pct。
　　上半年整体毛利率和归母净利率维持稳定。2024上半年，公司毛利率31.09%，同比增加0.36pct；归母净利率16.74%，同比增加0.30pct；加权平均净资产收益率3.93%，同比减少0.02pct。2024Q2，公司毛利率29.25%，同比增加0.81pct，环比减少3.66pct；归母净利率15.06%，同比增加0.27pct，环比减少3.34pct。2024上半年，公司期间费用合计2.77亿元，同比减少2.43%，期间费用率为9.88%，同比减少0.51pct。2024上半年，公司经营活动产生的现金流量净额1.85亿元，同比增加2.04亿元。
　　各子公司营业收入同比增长，西控科技（母公司）利润总额同比增速最大。2024年上半年，全资子公司西控科技（母公司）实现营业收入12.08亿元，同比增长1.70%，利润总额2.19亿元，同比增长7.39%；中国航发红林实现营业收入9.22亿元，同比增长0.82%，利润总额2.27亿元，同比增长2.10%；北京航科（母公司）实现营业收入4.41亿元，同比增长5.68%，利润总额0.75亿元，同比增长0.84%；长春控制实现营业收入1.88亿元，同比增长0.79%，利润总额0.12亿元，同比增长6.43%。
　　我们依据最新财报调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.78/9.45/11.14亿元，EPS分别为0.59/0.72/0.85元，对应9月4日收盘价PE为31.5/25.9/22.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品研制进度不及预期；产能瓶颈影响需求释放。

　　事件描述
　　航发控制公司发布2024年中报。2024年上半年公司营业收入为28.06亿元，同比增长2.61%；归母净利润为4.70亿元，同比上升4.46%；负债合计35.95亿元，同比增长4.26%；货币资金37.56亿元，同比增长18.50%；
　　应收账款34.03亿元，同比增长23.51%；存货14.33亿元，同比增长2.78%。
　　事件点评
　　两机控制系统业务稳步增长，盈利能力有所提升。公司“两机”控制系统产品实现营业收入25.15亿，同比增长3.23%；
　　国际转包业务实现营收1.83亿，同比增长12.21%；控制系统技术衍生产品业务实现收入1.08亿，同比下降20.17%。公司以提升“一利五率”为目标，全力提质增效，2024年上半年公司毛利率同比提升0.36个百分点达到31.09%，净利率同比提升0.26个百分点达到16.82%，盈利能力有所提升。
　　两机控制系统核心供应商，把握航发配套机遇期。公司作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业，全方位参与了国内所有在役、在研型号的研制生产任务。当前国防建设对装备升级换代需求迫切，民用市场发展也面临重要机遇期，民用大飞机和通用航空已成为战略性新兴产业，民机自主研制加快，未来军民用航空发动机市场配套规模将持续增长，公司有望持续受益于下游的高景气度。
　　投资建议
　　我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.61\0.68\0.77，对应公司8月29日收盘价18.60元，2024-2026年PE分别为30.6\27.3\24.2，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　新型军机列装不及预期；
　　民机市场拓展不及预期；
　　新产品研发不及预期。