公司发布25年中报
　　25Q2公司实现收入31.3亿元，同比-2.4%；归母净利润1.2亿元，同比-54.0%；扣非归母净利润1.5亿元，同比-50.0%。
　　25H1公司实现收入64.4亿元，同比+1.5%；归母净利润3.3亿元，同比-45.5%；扣非归母净利润3.6亿元，同比-46.0%。
　　25H1公司净利润下降主要系国内经济形势波动和房地产市场周期性影响，家居建材市场存量竞争加剧，商户经营面临较大的压力，公司作为家居建材头部企业，为支持商户持续经营，给予优质商户部分租金及管理费减免等，导致租赁及管理业务收入出现阶段性下降。
　　为应对收入下降的影响，公司创新卖场合作新模式、加强费控管理，固定租赁成本逐步下降，管理费用率、销售费用率、财务费用率同比均明显改善。
　　分行业看，25H1公司租赁及加盟管理业务收入26亿元，同比-19.65%；装修服务收入1亿元，同比-14.94%；商品销售收入36亿元，同比+29.49%。
　　巩固先发优势，加速推进数智化转型升级
　　25H1公司加速推进数智化转型升级，数智化转型的三大抓手，居然设计家、居然智慧家和洞窝均取得了较好发展。
　　居然设计家持续推进AI设计能力、供应链建设以及营销推广，实现用户体验与品牌影响力的双提升；截至25年6月末已累计建设超1.2万个3D模型，覆盖顾家、敏华、左右、箭牌、方太等多个行业头部品牌，付费用户数同比增长超47%，半年度活跃用户同比增长9%。
　　居然智慧家持续推进连锁发展与供应链建设，扩大销售规模，2025H1实现销售额超34.9亿元，同比增长55.3%，在苹果、OPPO、Vivo、小米、华为等核心品牌的渠道份额持续提升，同时新能源汽车销售额同比增长近
　　400%；截至2025年6月末已在全国开业门店164家。
　　洞窝持续加强数字化营销服务、夯实数字化系统的基础设施、海外数字化产业服务平台建设与推广。截至2025年6月末洞窝上线卖场超1200家，入驻商户近15万家，其中非居然卖场及商户占比超70%。
　　抱团出海，落实国际化战略
　　2025H1柬埔寨和澳门两家门店发展态势良好，马来西亚吉隆坡店顺利筹备中。居然设计家在海外上线了18种设计工具语言，为全球不同地区设计师和用户的使用提供便利；参加马来西亚、俄罗斯、美国、米兰、迪拜5场海外展会，海外合伙人增至33个。洞窝为商户提供Shopee及Lazada海外电商平台代运营服务，降低商户出海门槛，获Lazada“家具类目平台潜力榜Top1”
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　公司积极推进数字化转型及国际化战略布局，根据25H1业绩情况，考虑当前家居行业经营环境，我们调整盈利预测，预计25-27年归母利润分别为5.9亿/6.6亿/7.5亿（25-26年前值为10.96/11.91亿），PE分别为30X/27X/24X。
　　风险提示：行业政策变动风险；市场竞争加剧风险；家居需求不足风险等

　　事件：居然智家发布2025年半年报。25H1公司实现营业收入64.45亿元，同比增长1.54%；归母净利润3.28亿元，同比下降45.52%；扣非后归母净利润3.64亿元，同比下降46.03%。25Q2公司实现营业收入31.33亿元，同比下降2.40%；归母净利润1.17亿元，同比下降53.95%；扣非后归母净利润1.51亿元，同比下降49.97%。
　　25H1营收稳健增长，数智化转型成效显著
　　分产品看，2025H1租赁管理、商品销售、加盟管理、装修服务分别实现收入23.8/36.3/2.17/1.04亿元，同比增长-21.27%/29.49%/3.85%/-14.94%。
　　1）连锁家居卖场业务，公司以销售为核心，多维度筑牢发展基石。联合多平台构建“1+N+X+K”云卖场矩阵，开展主题直播与全国促销活动，通过发券获客引流，效果显著；积极推动家居卖场向智能家居体验中心转型升级，截至25H1已有29家开业运营，坪效表现优于传统卖场；积极响应“以旧换新”政策，25H1在北京地区引导销售超6亿元；借数智化赋能品牌与经销商，截至25H1，已吸引超4万家经销商和300家工厂入驻。
　　2）数字化、智能化业务，公司加速推进数智化转型升级，已三大业务板块为抓手，成效显著。居然设计家在AI设计、供应链、营销端发力，25H1付费用户与活跃用户分别同比增长47%、9%；居然智慧家上半年新开门店14家，带动销售额同比增长55.3%，同时新能源汽车销售同比增长近400%；25H1洞窝上线卖场超1200家、商户近15万，其中非居然卖场及商户占比超70%。
　　3）购物中心及现代百货业务，公司加快业态调改，成效逐步显现。
　　公司坚定“中商世界里”的全新定位，并在数字化、智能化与独特商业IP三个方面打造核心竞争力和经营特色。25H1公司通过线下活动实现销售14.9亿元、客流突破2196万人次，同比分别增长17.8%、7.4%；超市和百货通过会员营销发力，推动会员销售贡献率提高6.8pct至41.4%。
　　4）国际化业务，公司积极落实国际化战略，柬埔寨、澳门门店运营良好，马来西亚吉隆坡店筹备顺利；居然设计家海外上线18种设计工具语言，参加5场海外展会，海外合伙人增至33个；洞窝为商户提供海外电商平台代运营服务，获Lazada“家具类目平台潜力榜Top1”，助力海外市场拓展。
　　盈利能力短期承压，25H1期间费用管控良好
　　盈利能力方面，25H1公司毛利率为23.85%，同比下降9.47pct；25Q2公司毛利率为21.00%，同比下降8.98pct。期间费用方面，25H1公司期间费用率为15.99%，同比下降5.10pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.74%/2.78%/0.23%/6.25%，同比分别-2.16/-1.14/持平/-1.81pct。其中，25Q2公司期间费用率为22.06%，同比增长0.49pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.98%/1.95%/0.29%/12.85%，同比分别-2.81/-1.54/+0.09/+4.75pct。2025H1期间费用管控良好，主要系公司不断创新卖场合作新模式，降低租赁成本，加强费控管理所致。
　　综合影响下，25H1公司净利率为5.13%，同比下降4.46pct；25Q2公司净利率为3.48%，同比下降4.45pct。
　　风险提示：家居卖场开拓不及预期风险，数字化转型进程不及预期风险；疫情反复风险。

　　事件：
　　公司发布2025年半年报，1H25实现收入64.4亿元，同比+1.5%，实现归母净利3.3亿元，同比-45.5%，扣非净利3.6亿元，同比-46%；单Q2营收31.3亿元，同比-2.4%，归母净利1.2亿元，同比-54%，扣非净利1.5亿元，同比-50%。
　　H1营收增长稳健，数智化转型持续推进。公司1H25实现收入64.4亿元，同比+1.5%。分业务，1）租赁管理业务：H1实现营收23.8亿元同比-21.3%，上半年公司自有、租赁卖场数量分别为17家、59家，分别较24年底持平、-7家。H1公司直营家居卖场单位面积经营收入同比-16.2%，因公司为支持商户持续经营，给予优质商户部分租金及管理费减免。2）加盟管理业务：H1实现营收2.2亿元，同比+3.9%，上半年公司委托管理加盟、特许加盟卖场数量分别为173家、150家，合计为323家，较24年底-1家。3）商品销售业务：H1实现营收36亿元，同比+29.5%。4）数智化转型方面，居然设计家H1付费用户数同比增超47%，并持续推进AI设计能力、供应链建设以及营销推广。居然智慧家H1销售额超34.9亿元，同比+55.3%，门店数达164家，上半年新开店14家，在苹果、OPPO、Vivo、小米、华为等核心品牌的渠道份额持续提升，同时新能源汽车销售额同比增近400%。洞窝截止H1上线卖场超1,200家，入驻商户近15万家，其中非居然卖场及商户占比超70%。
　　H1租金减免影响毛利率，控费成效显著。1）毛利率：H1公司实现毛利率23.9%，同比-9.5pct，其中租赁管理、加盟管理、商品销售、装修服务毛利率分别同比-6.6pct、-1.6pct、-3.2pct、-11.8pct。2）期间费用：H1销售、管理、研发、财务费用率分别同比-2.2pct、-1.1pct、+0pct、+1.8pct，公司在租金减免背景下，持续加强费控管理，固定租赁成本逐步下降，管理费用率、销售费用率同比均明显改善。3）净利率：H1归母净利率5.1%，同比-4.4pct，因毛利率降幅较大。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为5.1亿元、6.0亿元、6.8亿元（上期预测25-27年分别为8.4亿元、9.3亿元、10.3亿元，因公司商户补贴政策持续影响毛利率，根据中报净利调整上期预测），增速分别为-33.5%、+16.3%、+13.7%，目前股价对应25年PE为38X，公司作为家居零售龙头，智能化转型业内领先，积极以AI创新技术赋能家居家装行业，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，行业市场竞争加剧，突发事件风险，数字化转型风险

　　事项：
　　公司发布2025年中报。25H1，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润64.45/3.28/3.64亿元，同比+1.54%/-45.52%/-46.03%。单二季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润31.33/1.17/1.51亿元，同比-2.4%/-54.0%/-50.0%。
　　评论：
　　家居主业：收入结构调整，门店优化持续推进。上半年，租赁及其管理业务实现营收23.83亿元，同比-21.3%，主要系公司为支持商户经营，给予优质商户部分租金及管理费减免，导致收入阶段性下降。公司门店网络持续优化，截至25H1，公司共经营399家家居卖场（较年初净关店8家），包含76家直营卖场及323家加盟卖场。
　　购物中心及百货业务：第二增长曲线稳健增长，业态调改成效显著。25H1，公司购物中心业务实现营收14.9亿元，同比+17.8%，保持稳健增长。同时，公司亦针对超市及百货业务进行调改与品牌优化，提升经营质量，会员销售贡献率同比提高6.8pct至41.4%。
　　数智化业务：转型加速推进，三大平台成果显著。1）洞窝：截至25H1，上线卖场超1200家，入驻商户近15万家，其中非居然体系商户占比超70%。2）居然设计家：公司发布“AI设计家”APP，推动Omniverse在设计家全链路适配与落地，AI设计能力持续升级。截至25H1，公司付费用户数同比增长超47%，半年度活跃用户同比增长9%。3）居然智慧家：上半年公司实现营收34.9亿元，同比+55.3%。截至25Q2，智慧家已在全国开业门店164家（上半年新开14家），并实现与华为智慧生活平台互联互通。
　　盈利能力受业务结构影响，费用率全面优化。25H1，公司实现毛利率23.8%，同比-9.5pct，预计主要系毛利率较低的商品销售业务收入占比从44.2%提升至56.3%（租赁业务毛利率47.2%vs商品销售业务6.2%）。费用端，公司上半年销售/管理/财务费用率分别为6.7%/2.8%/6.2%，同比-2.2/-1.1/-1.8pct，费用管控效果显著。综合来看，公司25H1实现归母净利率5.1%，同比-4.4pct。
　　投资建议：公司是国内泛家居行业龙头，第二增长曲线稳健成长，数智化转型顺利推进。考虑到家居主业经营承压，我们预计公司25-27年归母净利润分别为5.90/6.57/7.64亿元，对应PE为34/31/26X。参考可比公司估值，考虑到公司积极推动数字化转型，给予公司26年35倍PE，对应目标价3.69元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，数智化转型及新技术应用不及预期风险。