6月25日，居然之家与华为签署2024年战略合作协议
　　1）线上方面，协议围绕居然之家旗下的设计家、洞窝、智慧家三大APP与鸿蒙进行适配，APP将基于纯血鸿蒙的全场景无缝流转、原生智能等创新性着手开发原生应用，进一步融入华为的AI能力，提升行业的智能化应用水平，居然之家将与华为共建、共创、共享全新鸿蒙生态，共赢智能新机遇。
　　2）线下业务层面，居然之家依托全国连锁卖场积极落地华为手机和智选汽车等终端产品的销售场景，为消费者带来人、车、家三位一体的智慧生活新理念。
　　公司与华为全屋智能业务的合作主要有两种形式，一是居然智慧家作为华为授权经销商，已在北京、呼和浩特、武汉等地以自营方式拓展业务；二是积极拓展华为在各个省市的其他代理商，在公司卖场中开设华为全屋智能门店。根据商家反馈及公司销售数据观察，华为全屋智能店单价及坪效领先于同行业其他商家，华为全屋智能入驻对于卖场其他智能家居品牌招商具有带动作用，会相互促进。
　　我们认为本次延伸战略有望进一步延伸三大数智平台增长曲线；此外华为终端智能产品矩阵扩充有望促进智能家居品类协同。
　　国际化战略提速，注入发展新引擎
　　公司加速国际化战略，目前已在海外开业柬埔寨和澳门店，两个店目前招商率均在96%以上，经营状况良好。与国内市场激烈竞争形成鲜明对比的是国际市场的供给不足，选择东南亚作为国际化第一站主要系：1）东南亚近年来经济高速增长；2）人口红利和文化优势；3）贸易便利及政策支持；
　　4）地理位置优越，辐射全球。
　　线下业务方面，未来3至5年公司将完成对东盟各国的战略布局，将充分利用海外资源、区位、成本要素优势，建立集设计、智能制造、仓储物流、进出口为一体的综合性、全链条家具产业园区，带领中国家具、陶瓷、建材、智能家居集体出海，发挥中国家居整体优势。智慧家海外商业模式与国内轻资产发展模式一致，以“居然智慧家”为统一商号，主要发展加盟合伙人，智慧家出海首店为澳门店。
　　线上业务方面，一是“洞窝”国际化，1）与线下门店合作建设海外产业服务平台（目前已经上线新加坡、柬埔寨），2）开展独立跨境电商（App+pc）自营业务以及境外第三方平台渠道的拓展。二是居然设计家业务国际化，设计家平台注册用户已超过1477万人，其中主要为海外用户（海外用户为1282万人），未来将以3D云设计工具为核心，打造高活跃度、高价值的设计师生态体系，通过“全球城市合伙人计划”快速拓展海外市场，努力成为全球领先的家装行业AI设计+营销服务平台。
　　维持盈利预测，维持买入评级
　　公司系泛家居服务生态龙头，主业破局成长，数字化&国际化打造新增长曲线；我们预计24-26年公司归母净利润分别为14.5/15.9/17.4亿元，对应PE分别为11/10/9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业市场竞争加剧风险，新开卖场经营不及预期风险，战略合作不及预期风险

　　零售卖场：现金流为王，强者恒强
　　强现金流+轻资产重运营，打造泛家居服务生态。直营+加盟模式并举进行卖场连锁扩张，其中一二线城市以直营门店为主，低线级城市加盟加速下沉。截至23年末直营/加盟卖场数量分别为86家/328家，其中轻资产模式卖场数量占比保持在96%左右。在轻资产、重运营模式下，公司经营坪效（2020-2023年直营卖场坪效CAGR为6.2%）、资产周转率（23年为0.25次）、ROE（23年为6.6%）等运营指标均领先竞争对手。
　　此外，公司积极通过公域私域运营、直播矩阵打造、联合营销IP、数字化平台等方式聚合流量，通过提升“先行赔付”等提升消费者服务质量；23年创新提出固定租金和销售分成的“一店两制”招商模式，有利于突破传统固定租金模式下公司营业收入天花板。
　　数智化升级：以“洞窝”为核心，三大数智平台赋能成长
　　公司率先在家居行业内开展数字化转型，通过收取平台服务费的方式有望赋能收入增长：
　　1.洞窝：家装家居数字化产业服务平台。2022-2023年销售净额从346亿元提升至974亿元，平台用户规模及单用户品类连带率水平持续提升，23年客单值、客单量均实现约10%增长。
　　2.居然设计家（原每平每屋设计家）：AI家装设计平台。截至2023年年末全球注册用户数量超1477万，同比增长19%；设计案例数超3268.6万，同比增长18.5%；模型数量超1244万，同比增长27.4%。
　　3.居然智慧家：智慧生活服务平台。2023年新开门店57家，销售额超44亿元，同比增长58.4%；截至2023年末互联互通合作品牌超200家，接入设备超12万，APP注册用户数超20万。
　　加速国际化战略：落实国际化，加大走出去步伐
　　与国内市场激烈竞争形成鲜明对比是国际市场供给不足，我国家居产业链十分丰富，在头部企业引领之下，国产家居品牌出海将大有所为。公司将以柬埔寨金边店为试点，加快国际化布局，为发展注入新引擎。
　　2024年完成澳门店及金边店开业，5年内完成东南亚大部分国家的实体店连锁布局。推进“洞窝”国际化，拓展家居跨境电商业务。在实体店和“洞窝”出海基础上，居然设计家、居然智慧家也将加速出海。
　　调整盈利预测，维持买入评级
　　公司系泛家居服务生态龙头，主业破局成长，数字化打造新增长曲线；此外组织结构持续按照S2B2C模式转型、实施精细化营销模式，经营调整成效有望逐渐显现。我们预计24-26年公司归母净利润分别为14.5/15.9/17.4亿元（前值分别为14.7/15.7/17.2亿元），对应PE分别为12/11/10X。参考可比公司均值，给予公司24年18-19倍PE，对应目标价4.1-4.4元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，行业市场竞争加剧风险，新开卖场经营不及预期风险，家居卖场业务开发风险

　　公司发布年报及一季报
　　24Q1收入31亿同减3%，归母3.5亿同减23%，扣非后3.7亿，同减12%；23A收入135亿同增4%，归母13亿同减21%，扣非12亿同减28%。
　　业绩下滑系家居建材作为一类客单价相对较高、决策链条相对较长的消费品类，特定外部因素影响后复苏过程相对缓慢。商户经历特定外部因素影响，经营面临较大压力。公司基于市场动态变化，为支持商户持续经营，继续对合格商户减免部分租金及管理费，导致毛利水平高租金收入、管理费收入出现阶段性下滑。
　　截至2023年12月31日，公司在国内29省区市经营414家家居卖场，包含86家直营及328家加盟。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　公司是国内市场中少数有实力进行泛家居全产业链布局的企业，建立了涵盖室内设计、装修施工、家居销售、智能家居、智慧物流、到家服务等泛家居服务生态闭环，并融合了百货商场、购物中心、生活超市等高频消费场景，可满足消费者快乐简单高效的一站式购物体验。
　　“轻资产、精细化”是公司在运营上突出特点。公司通过以租赁物业直营卖场及加盟卖场为主的“轻资产模式”进行市场扩张，能够在对资金需求相对较小的情况下，更快速的建立全国连锁零售网络。
　　公司建立了体系化和多样化的营销模式，并不断迭代创新。不仅与天猫、腾讯、字节、百度、小红书等公域流量平台达成了良好的战略合作，公司的私域流量平台运营也日趋成熟，官方账号和门店总经理账号的内容创作和粉丝数量在家居行业处于领先地位，具备较为广泛的市场影响力。
　　考虑到家居建材受外部因素影响后复苏过程相对缓慢，我们调整盈利预测，预计24-26年收入分别为150.5/164.6/178.2亿元（24-25年前值分别为171.5/189.2亿元），归母净利分别为14.7/15.7/17.2亿元（24-25年前值分别为25.2/28.4亿元），EPS分别为0.23/0.25/0.27元/股，对应PE分别为13/12/11X。
　　风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；家居卖场业务开发风险；突发事件风险等

　　公司公告2023年报及2024年一季报，业绩符合预期。2023年报：2023年实现收入135.12亿元，同比增长4.1%；实现归母净利13亿元，同比下降21.1%；扣非净利润12.3亿元，同比下降27.5%；其中Q4单季收入37.68亿元，同比增长6.1%，归母净利润1.49亿元，同比增长31.6%，扣非净利润0.46亿元，同比下降33.1%。2023年公司实现销售额（GMV）1176亿元，较2022年增长11.7%。2024Q1：2024Q1实现收入31.37亿元，同比下降3.4%；实现归母净利3.49亿元，同比下降22.9%；扣非净利润3.73亿元，同比下降12%。每10股派发现金红利0.62元，分红率29.9%，按2024年5月14日收盘价对应股息率2.1%。
　　家居主业积极求变，后续效果有望逐渐显现。2023年公司租赁及其管理业务实现收入64.28亿元，同比下滑11.2%，主要系2023年门店数净减少5家，以及公司为支持场内经销商，提供一定租金减免。截至2023年底，公司直营店86家，年内新增3家，关闭2家，另长春“中商世界里”按业态划分至购物中心，转加盟家居卖场5家。2023年公司加盟管理业务实现收入5.09亿元，同比下滑19.1%。截至2023年底，公司加盟店328家，年内新增9家，关闭23家，直营转为加盟家居卖场5家。2023年公司创新提出固定租金和销售分成“一店两制”的招商模式，既与商户形成风险共担、利益共享的关系，也助力突破传统固定租金模式下公司营业收入的天花板，哈尔滨先锋店、四川内江店改革效果显著。此外公司积极探索家居卖场向智能家居体验中心方向的转型升级，打造“人、车、家”三位一体的智能生活新场景，截至2023年底，公司家居卖场智能家居品牌达到1357个，经营面积达135.7万平方米，销售额超161亿元。同时，公司积极拥抱营销新模式，开展多元化营销活动，2023公司全年策划组织集团级大型活动13场，带动销售790.7亿元，同比增长16.7%。
　　泛家居产业链布局，提升整体运营效率。1）商品销售：2023年商品销售实现收入55.56亿元，同比增长31.7%，主要系智能家居业务带动，居然智慧家2023年新开门店57家，全年实现销售额超44亿元，同比增长58.4%。截至2023年底，与居然智慧家实现互联互通的合作品牌超200家，接入设备超12万，已在全国15个省市开业门店117个，APP注册用户数超20万。2）装修业务：2023年装修业务实现收入4.08亿元，同比增长12.7%。公司搭建自营智能家装服务平台“居然乐屋”，以中高端为经营定位，为消费者提供集设计、体验、施工、选材及售后等一站式装修大包服务，以“装修零增项”和“管家式服务”为核心竞争力，为消费者提供优质产品和服务的同时为家居卖场实现带单引流赋能。3）每平每屋设计家，截至2023年底，居然设计家的全球注册用户数量超1477万，同比增长19%。设计案例数超3268.6万，同比增长18.5%。模型数量超1244万，同比增长27.4%。4）到家服务平台“洞心”，致力于打通家居服务“最后一米”的难点堵点，开创家居循环消费新的流量来源。公司利用自身作为渠道流量入口的优势，逐渐向包含设计、家装、智能家居、智能物流、后家装服务在内的泛家居产业链延伸，开拓多元化业务结构，有望贡献未来的业绩弹性；更长期维度，泛家居产业链的打造，有效提升线性服务能力，实现消费者家居全生命周期布局，为用户创造价值，随着新业务逐渐培育成熟，有望成为新的流量入口，为自身创造流量。
　　数字化转型效果显著，洞窝销售额实现快速增长。公司引领家居行业进行数智化转型，截至目前，已完成“洞窝”、“居然设计家”和“居然智慧家”三大数智化转型抓手的打造，数字化创新能力领先行业。截至2023年底，洞窝累计上线卖场已达934家，同比增长173.1%。入驻商户超过10万家，同比增长101.33%。注册用户超2,500万，同比增长95.48%。平均月活390.51万，同比提升316.67%。2023年实现平台交易（GMV）974亿元，同比增长173%。此外，洞窝2023年还开通了澳门站和新加坡、柬埔寨2个境外分站，为公司国际化业务发展打造坚实的数字化基础。
　　家居卖场行业空间广阔，全国性连锁企业提市占逻辑顺畅。公司通过区域扩张、渠道下沉贡献稳定增长，此外公司从卖场主业，逐渐向包含设计、家装、智能家居、智能物流、后家装服务在内的泛家居产业链延伸，并通过数字化新零售提升运营效率，服务商户、消费者和品牌商能力不断增强，拉动单店增长。考虑目前终端需求仍处于缓慢恢复过程中，且公司为帮扶场内经销商，提供一定租金减免，因此下调公司2024-2025年归母净利润预测至14.38/16.07亿元（前值为18.98/21.61亿元），新增2026年归母净利润预测17.92亿元，分别同比增长10.6%/11.8%/11.5%，对应2024-2026年PE为12.9/11.6/10.4倍，前期公司股价已充分回调，参考家居行业市场地位较为接近的3家可比公司（顾家家居、箭牌家居、慕思股份），2024年平均PE为15.8X，公司当前市值对应上涨空间22.4%，因此仍维持“买入”评级。
　　风险提示：终端消费需求复苏缓慢。

　　事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，公司实现营收135.12亿元，同比+4.08%；归母净利润13亿元，同比-21.1%；扣非净利润12.3亿元，同比-27.5%；基本每股收益0.21元。23Q4，公司实现营收37.68亿元，同比+6.07%；归母净利润1.49亿元，同比+31.6%；扣非净利润0.46亿元，同比-33.06%。24Q1，公司实现营收31.37亿元，同比-3.38%；归母净利润3.49亿元，同比-22.88%；扣非净利润3.73亿元，同比-11.96%。
　　减免租金及管理费致盈利能力同比下滑。
　　毛利率：2023年，公司综合毛利率为34.11%，同比-10.76pct。23Q4，单季毛利率为31.81%，同比-10.25pct，环比+1.07pct。24Q1，公司综合毛利率为36.73%，同比-2.47pct，环比+4.91pct。公司基于市场的动态变化，为支持商户持续经营，继续对合格商户减免了部分租金及管理费，导致毛利水平高的租金收入、管理费收入出现阶段性下滑，进而影响整体毛利率。
　　费用率：2023年，公司期间费用率为24.07%，同比-0.37pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.77%/4.29%/0.29%/7.72%，同比分别变动+0.63pct/+0.06pct/+0.01pct/-1.07pct。24Q1，公司期间费用率为20.6%，同比+0.43pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.98%/4.35%/0.26%/8.02%，同比分别变动+0.41pct/+0.27pct/+0.06pct/-0.3pct。
　　扣非净利率：2023年，公司扣非净利率为9.1%，同比-3.97pct。23Q4，公司扣非净利率为1.23%，同比-0.72pct，环比-7.99pct。24Q1，公司扣非净利率为11.89%，同比-1.16pct，环比+10.66pct。
　　家居主业稳健发展，持续创新适应市场变化。2023年，公司租赁及加盟管理业务/商品销售/装修服务分别实现69.37/55.56/4.08亿元，同比分别-11.84%/+31.74%/+12.72%。截至2023年末，公司在国内29个省区市经营了414家家居卖场，包含86家直营卖场及328家加盟卖场。公司持续创新适应市场变化：
　　1）招商模式创新，固定租金+销售分成“一店两制”招商模式试点效果良好，截至2023年末，哈尔滨先锋店招商率提升至98%，预计未来推广将有效提升公司整体招商率。
　　2）智能家居布局，公司探索家居卖场向智能家居体验中心方向的转型升级，截至2023年末，公司家居卖场智能家居品牌达到1,357个，经营面积达135.7万平方米，销售额超161亿元。
　　3）营销模式升级，公司构造微信公众号、视频号、抖音、小红书等主流线上平台营销矩阵，并同工厂及经销商联合营销，打造多款热门营销IP活动。2023年，公司策划组织集团级大型活动13场，带动销售790.7亿元，同比+16.7%。
　　稳步拓展购物中心商业模式，数字化转型持续深化。
　　购物中心方面，2021年底以来，公司购物中心经营模式日益成熟，在数字化、智能化与独特商业IP三个方面形成了核心竞争力和经营特色。长春“中商世界里”2023年实现销售6.33亿元，年客流达1,094.76万人次，截至2023年末，出租率达到98.2%。
　　数智化转型方面，2023年，洞窝实现GMV974亿元，同比+173%，并开通澳门站和新加坡、柬埔寨2个境外分站；居然设计家全球注册用户数量超1,477万，同比+19%，设计案例数超3,268.6万，同比+18.5%，模型数量超1,244万，同比+27.4%。居然智慧家新开门店57家，全年实现销售额超44亿元，同比+58.4%。
　　投资建议：公司为国内泛家居行业龙头，线下家居卖场稳步扩张，持续创新深化家居主业发展，稳步拓展购物中心模式打造第二成长曲线，并通过数智化转型高效发展，未来成长空间广阔，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.23/0.25/0.28元，对应PE为13X/12X/11X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：家居消费需求不及预期的风险，新业务布局不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

　　公司1Q2024营收同比减少3.38%，归母净利润同比减少22.88%
　　4月25日，公司公布2023年年报及2024年一季报：2023年实现营业收入135.12亿元，同比增长4.08%，实现归母净利润13.00亿元，折合成全面摊薄EPS为0.21元，同比减少21.10%，实现扣非归母净利润12.30亿元，同比减少27.50%。
　　1Q2024实现营业收入31.37亿元，同比减少3.38%，实现归母净利润3.49亿元，折合成全面摊薄EPS为0.06元，同比减少22.88%，实现扣非归母净利润3.73亿元，同比减少11.96%。
　　公司1Q2024综合毛利率下降2.47个百分点，期间费用率上升0.43个百分点
　　2023年公司综合毛利率为34.11%，同比下降10.76个百分点。1Q2024公司综合毛利率为36.73%，同比下降2.47个百分点。
　　2023年公司期间费用率为24.07%，同比下降0.37个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为11.77%/4.29%/7.72%/0.29%，同比分别变化+0.63/+0.06/-1.07/+0.01个百分点。1Q2024公司期间费用率为20.60%，同比上升0.43个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为7.98%/4.35%/8.02%/0.26%，同比分别变化+0.41/+0.27/-0.30/+0.06个百分点。
　　数智化转型推进顺利，跨境电商平台“新窝”上线运营
　　截至2023年末，公司共经营414家家居卖场，包含86家直营卖场及328家加盟卖场。数智化转型方面，截至2023年末，洞窝累计上线卖场达934家，同比增长173.1%；入驻商户超过10万家，同比增长101.33%；2023年洞窝实现平台交易额（GMV）974亿元，同比增长173%。居然智慧家2023年新开门店57家，2023年实现销售额超44亿元，同比增长58.4%。截至2023年末，居然设计家的全球注册用户数量超1,477万，同比增长19%。国际化方面，金边店于2024年3月底正式开业，跨境电商平台“新窝”已上线运营。
　　下调盈利预测，下调至“增持”评级
　　公司利润表现低于我们此前预期，主要是由于公司租赁及加盟管理业务相对承压，考虑到地产产业链相关消费需求相对偏弱，我们下调对公司2024/2025年归母净利润的预测36%/37%至11.05/11.67亿元，新增对公司2026年归母净利润的预测12.27亿元。公司主业受房地产景气度影响较大，未来业绩恢复进程尚有一定不确定性，下调至“增持”评级。
　　风险提示：
　　业内竞争加剧、新业务发展不及预期、地产产业链复苏进程不及预期。