Considering Easyhome's 3Q24 earnings and the pending recovery in downstream demand, we lower our revenue forecasts for the leasing and management business, and now estimate the company’s 2024/2025/2026 attributable NP at RMB1,003/1,166/1,294mn (previous: RMB1,241/1,365/1,482mn), with EPS of RMB0.16/0.19/0.21. We value the stock at 20x 2025E PE, at par with its peers' average on Wind consensus, for our target price of RMB3.80 (previous: RMB3.20, on 16x our estimated 2024 EPS of RMB0.20). Maintain BUY.

　　公司公告2024年三季报，业绩表现符合预期。2024Q1-3实现收入94.79亿元，同比下滑2.7%，归母净利7.32亿元，同比下滑36.4%，扣非净利润8.16亿元，同比下滑31.0%；2024Q3单季收入31.32亿元，同比下滑6.2%，归母净利1.29亿元，同比下滑54.6%，扣非净利润1.42亿元，同比下滑54.0%。
　　以旧换新政策进入落地期，标杆城市客流拉动效果显著。8月中下旬以来，家居家电以旧换新政策在全国各省市逐步落地，公司积极响应国家号召，配合政府进行政策宣导，组织商家申报政府以旧换新活动。公司各地卖场以卖场为单位或以商户为主体均不同程度参与当地政府以旧换新政策中。十一期间公司卖场客单量同比增长超20%。本轮以旧换新补贴中不同城市之间的政策方差较大，标杆城市如四川效果显著，第一、二轮次发券活动中，四川省内居然之家16家门店共核销用券超2万张，享受政府消费券补贴超2000万元，引导销售超1.35亿，四川省内居然之家卖场销售额较同期增长超60%。随着标杆城市的示范作用逐渐体现，后续其他城市政策亦有望加码，公司作为全国化家居卖场平台，经营更具规范性，有望充分受益本轮补贴带来的客流改善。
　　家居主业积极求变，后续效果有望逐渐显现。针对行业外部压力，公司积极求变：1）创新提出固定租金和销售分成“一店两制”的招商模式，既与商户形成风险共担、利益共享的关系，也助力突破传统固定租金模式下公司营业收入的天花板，哈尔滨先锋店、四川内江店改革效果显著，有效带动招商率稳步提升。2）积极探索家居卖场向智能家居体验中心方向的转型升级，打造“人、车、家”三位一体的智能生活新场景，截至2024年9月末，与居然智慧家实现互联互通的合作品牌超300家，接入设备超30万。目前已累计在全国15个省市开业门店138个，其中已开业和筹备的“人、车、家”融合店7家。3）积极拥抱营销新模式，构建“官方账号+垂直内容账号”流量矩阵，推进“全员直播拍视频”活动，积极响应国家号召，开展“旧房换新颜”、“家具家电以旧换新”等营销IP活动。
　　数字化转型效果显著，加速智能家居服务平台转型。洞窝围绕以“优质内容”聚合“精准流量”为核心持续提升数字化能力，加速数智化产业服务平台的建设及推广。截至2024年6月30日，洞窝累计上线卖场达1016家，同比增长82.4%；入驻商户超过11万家，同比增长66.7%；注册用户超3150万，同比增长79.4%；上半年实现GMV466亿元，同比增长11.8%；6月月活用户403.73万，同比提升18.3%。此外，为提升行业智能化水平，公司和阿里网络共同打造了AI设计平台“居然设计家”，聚焦于为行业内客户提供AI设计工具、3D业务和精准营销服务。截至2024年9月30日，居然设计家的全球注册用户数量1700万、设计案例数3600万、模型素材1500万。
　　泛家居产业链布局，提升整体运营效率。公司利用自身作为渠道流量入口的优势，逐渐向包含设计、家装、智能家居、智能物流、后家装服务在内的泛家居产业链延伸，开拓多元化业务结构，有望贡献未来的业绩弹性；更长期维度，泛家居产业链的打造，有效提升线性服务能力，实现消费者家居全生命周期布局，为用户创造价值，随着新业务逐渐培育成熟，有望成为新的流量入口，为自身创造流量。
　　以旧换新逐渐落地，助力卖场客流改善。家居卖场行业空间广阔，全国性连锁企业提市占逻辑顺畅。公司通过区域扩张、渠道下沉贡献稳定增长，此外公司从卖场主业，逐渐向包含设计、家装、智能家居、智能物流、后家装服务在内的泛家居产业链延伸，并通过数字化新零售提升运营效率，服务商户、消费者和品牌商能力不断增强，拉动单店增长。考虑目前终端需求仍处于缓慢恢复过程中，且公司为帮扶场内经销商，提供一定租金减免，因此下调公司2024-2026年盈利预测至10.56/11.38/12.27亿元（前值为11.94/12.75/13.53亿元），分别同比变动-18.8%/+7.7%/+7.8%，对应2024-2026年PE分别为17/16/15X，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产数据持续下滑，终端消费需求复苏缓慢。

　　公司发布三季报
　　公司24Q3收入31亿同减6%；归母净利1.3亿同减55%，扣非后归母净利1.4亿同减54%；
　　公司24Q1-3收入95亿同减3%，归母净利7.3亿同减36%，扣非后归母净利8.2亿同减31%；
　　24Q1-3公司毛利率29.33%同减5.66pct；净利率7.77%同减4.29pct。
　　公司拟更名为居然智家
　　根据公司战略规划与经营需要，进一步聚焦主业并提升品牌形象，公司拟将中文名称由“居然之家新零售集团股份有限公司”变更为“居然智家新零售集团股份有限公司”，证券简称由“居然之家”变更为“居然智家”；本次名称变更反映出近年来发展战略变化及推进效果：
　　一、智能类家居产品已成为公司家居卖场最重要的经营品类。公司加快推进原有家居卖场向智能家居体验中心转型升级，在卖场的核心区域大面积规划经营智能家居品类，不仅满足了消费者对智能家居产品的亲身体验需求，更是构建一个集展示、体验、销售于一体的全方位智能家居生态。2023年8月，公司首家智能家居体验中心—通州店正式开业，截至2024年9月30日，全国已开业11家智能家居体验中心，经营面积达到44.3万平米。
　　二、公司自营的智能家居服务平台业务发展迅速。公司打造了“居然智慧家”智能家居服务平台。一是通过构筑“智慧家庭大脑”、“数字家庭终端”和“8个智能家居子系统”，建立跨品牌、跨生态、跨终端的通用智能家居系统，打造“人、车、家”三位一体的智能生活新场景。二是不断完善供应链体系，与众多智能汽车、智能手机、智能家居品牌建立战略合作关系，截至2024年9月末，与居然智慧家实现互联互通的合作品牌超300家，接入设备超30万。三是通过输出供应链，已累计在全国15个省市开业门店138个，其中已开业和筹备的“人、车、家”融合店7家。
　　三、公司AI设计平台发展前景广阔。公司和阿里网络共同打造了AI设计平台“居然设计家”，聚焦于为行业内客户提供AI设计工具、3D业务和精准营销服务。居然设计家自研AI算法辅助人工操作，实现模型分级自动化初筛，优质模型判断准确率达83%，大幅降低人工成本；自研3D换景支持手机直播，使用成本降低50%。截至2024年9月30日，居然设计家全球注册用户1700万、设计案例数3600万、模型素材1500万。
　　本次名称变更将有助于公众更清晰地识别公司在智能家居产品和服务方面的专业性和创新性，推动公司商业模式的转型升级。
　　双11全域目标251亿：数字化营销与创新活动引领家居消费新浪潮
　　今年“双11”公司全域成交目标为251亿，同增20%。今年“双11”，公司筹备了10万份价值高达600元的现金券，精选超过100款热门爆品，在全国400多家门店开展1500场线下活动。
　　在直播活动方面，“老汪来了”、“总裁价到”等专场直播活动今年继续加码，为经销商提供更多曝光机会。除此之外，公司预计在全渠道宣传上投入超2,000万元，预计实现超过10亿次的曝光，全力为厂商赋能。10月29日，今年“双11”“老汪来了”首次直播，直播间观看量508万人次、直播间订单量1.1万笔。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　基于24Q1-3业绩表现，商场客流不确定性以及整体消费环境相对低迷；我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为0.16元、0.17元以及0.19元（原值为0.19/0.20/0.24元），PE分别为17X、16X、15X。
　　风险提示：家居卖场业务开发风险；原材料价格上涨；宏观经济波动

　　居然之家发布三季报：Q3实现营收31.32亿元（yoy-6.23%），归母净利1.29亿元（yoy-54.64%），24Q1-3实现营收94.79亿元（yoy-2.72%），归母净利7.32亿元（yoy-36.42%）。单三及前三季度收入同比下行，我们判断主要系下游家居行业需求承压，以及公司对商户进行租金及管理费减免、导致租赁及管理收入有所下行所致；单三及前三季度利润表现均弱于收入，我们判断主要系高毛利率的租赁及管理收入占比下降，导致综合毛利率同比下行所致。当前，伴随全国各地家居以旧换新政策密集落地，终端需求逐步迎来恢复，期待Q4收入提振；同时，伴随行业出清，公司作为头部家居渠道品牌具备竞争优势，维持“买入”评级。
　　家居主业积极变革，期待需求修复，持续推动数智化转型
　　在下游家居行业需求承压的背景下，公司推动落实“销售分成”和“一店两制”的招商策略，为入驻卖场的部分商户进行租金减免，对商户进行有效减负，但也导致租赁及管理收入有所下行，拖累今年以来收入表现。此外，公司持续推动数智化转型，据公告，2023年8月，公司首家智能家居体验中心—通州店正式开业，截至24Q3全国已开业11家智能家居体验中心，经营面积达到44.3万平米；公司打造“居然智慧家”智能家居服务平台，截至24Q3，与居然智慧家实现互联互通的合作品牌超300家，接入设备超30万，已累计在全国15个省市开业门店138个。
　　前三季度销售毛利率同降5.66pct，期间费用率同降1.68pct
　　24Q1-3销售毛利率同降5.66pct至29.33%，其中Q3单季毛利率同降9.49pct至21.25%，我们判断主要系高毛利率的租赁及管理收入占比下降，导致业务结构变化所致。同时，公司加强降本控费，24Q1-3期间费用率同降1.68pct至21.22%，其中销售费用率同降0.87pct至8.88%；管理+研发费用率同降0.39pct至4.20%；财务费用率同降0.42pct至8.14%。综合影响下，24Q1-3销售净利率同降4.29pct至7.77%，其中Q3单季净利率同降4.56pct至4.06%。
　　盈利预测与估值
　　结合公司Q3业绩表现，考虑到下游需求仍待复苏，我们下调租赁及管理业务收入预测，预计24-26年归母净利分别为10.03/11.66/12.94亿元（前值12.41/13.65/14.82亿元），对应EPS为0.16/0.19/0.21元，我们切换至25年估值，参考可比公司25年Wind一致预期PE均值20倍，给予公司25年20倍目标PE，目标价3.80元（前值3.20元，基于24年EPS0.20元以及依据可比公司估值均值给予的目标PE16倍），维持“买入”评级。
　　风险提示：家居需求不及预期，行业竞争加剧，新业务开拓不及预期。

　　事件：公司发布2024年三季报，24年前9月公司实现营业收入94.8亿元，同比-2.7%；归母净利润7.3亿元，同比-36.4%。其中24Q3实现营业收入31.3亿元，同比-6.2%；归母净利润1.3亿元，同比-54.6%。
　　家居主业静待需求修复，智能体验中心转型进展顺利。受地产下行压力的不利影响，家居行业下游需求受损，同时因公司对部分商户进行租金减免，导致公司家居卖场业务短期承压。公司一方面落实“一店两制”和“销售分成”的招商策略，促进招商率稳步提升，改善门店经营状况；另一方面积极向智能家居体验中心方向转型。24Q3北京居然之家智能家居体验中心玉泉营店、北四环店陆续开业，进店客流、签约转化率和销售额稳步提升，智能家居转型进展顺利。伴随家居行业逐步出清，家居品牌对头部渠道的依赖程度逐渐提升，公司作为头部连锁家居卖场，预计未来竞争优势将更加明显。
　　大家居+大消费，购物中心构建公司第二成长曲线。中商世界里购物中心作为公司第二赛道，利用两个企业优质信用背书，优势互补。当前公司在长春、呼和浩特、武汉已开业4家“中商世界里”购物中心，未来有望为公司贡献新的业绩增长点。
　　数字化+智能化，聚焦产业链上下游赋能。公司搭建了“洞窝”、“居然设计家”和“居然智慧家”三大家居产业数智化平台，一方面为泛家居商家提供更丰富的数字化解决方案和精准营销服务；另一方面数字化平台的建设帮助公司进一步落实“以旧换新”等补贴政策，提高获客率和客户转化。
　　期间费用率边际优化。24年前9月公司毛利率29.3%，同比-5.7pct；管理费用率/销售费用率/财务费用率分别为3.9%/8.9%/8.1%，同比-0.2/-0.9/-0.4pct。24年前9月公司净利率7.7%，同比-4.1pct；其中单24Q3净利率4.1%，同比-4.4pct。
　　投资建议：公司为国内泛家居行业龙头，线下家居卖场稳步扩张，持续创新深化家居主业发展，稳步拓展购物中心模式打造第二成长曲线，并通过数智化转型高效发展，未来成长空间广阔，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.18/0.20/0.22元，10月30日收盘价2.78元对应PE为16X/14X/12X，维持“推荐”评级。

　　投资要点
　　行业端：市场普遍认为传统线下家居卖场承受了一定的经营压力，但我们认为，头部卖场的压力或被过度放大。原因一：存量房的改善性家居消费需求能够为市场提供新动能，以旧换新等政策刺激已初显成效，无论地产端还是家居端都呈现边际向好的趋势。原因二：家居消费注重线下体验，目前零售渠道仍以家居卖场为主，2016-2022年连锁家居卖场销售额占行业零售市场的销售额比例相对稳定，约22-23%，并未被线上分流，被分流的往往是非连锁的小型卖场。原因三：连锁家居卖场的经营韧性更强，头部卖场或具有α属性，份额逆势提升的速度更快，2022年居然之家和美凯龙市占率合计约15.6%，行业集中度较低，未来开拓空间大。原因四：头部卖场传统线下渠道智能升级与线上渠道开拓并驾齐驱，泛家居市场展现强劲增长弹性，预计泛家居全渠道零售额在2025年增长至约5万亿元。
　　居然之家：引入战投金隅集团开启龙头间全业务链合作，未来业务空间放大。居然之家控股股东与金隅集团签署《战略合作协议》，并向其转让10%公司股份，双方将探索在全产业链协同发展，围绕卖场业务、房地产开发业务、资产盘活利用、整装业务与物业管理、数字化转型、物流与检测业务、资源综合利用等七大领域，开展全方位深层次多元化的合作，强强联合，实现互利共赢。
　　核心竞争力：外部因素导致行业竞争格局变化，主业家居卖场业务空间具备持续性。从扩店角度看，公司采用轻资产模式运营，卖场数量稳步增长，截至2024H1公司共拥有409家家居卖场。公司渠道扩张双管齐下，其中加盟卖场主攻下沉市场，直营卖场则突破未覆盖的重点区域（大湾区）。长期看，公司的卖场数量会继续增长，市占率也会逐步提高。
　　长期成长性：新营销、新布局、新模式，长期成长路径清晰。公司积极推动数智化营销转型，推出洞窝、居然智慧家、居然设计家三大工具赋能卖场，加速家居卖场向智能家居体验中心方向的转型升级；推出一店两制、销售分成模式应对家居行业寒冬期，与商户形成价值协同，并逐步开启国际化战略，2024H1已开设澳门&金边两家海外门店，并上线跨境电商独立站新窝。
　　投资建议：受地产和消费下行的双重影响，公司估值受到压制。随地产放松性政策初步出台，外部环境有望得到改善。对于公司自身，展望未来，卖场主业通过扩店&提店效，收入/利润企稳回升，以智慧家为首的商品销售业务持续稳定增长。我们调整了此前的盈利预测，预计2024-2025年归母净利润为10.21、11.59亿元，同比-21.5%、+13.5%，对应2024年11月26日收盘价的PE为17.9、15.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、新业务拓展不及预期

　　投资要点：
　　事件：公司发布三季报，24年前三季度实现营业收入94.8亿元，同减2.72%；归母净利润7.3亿元，同减36.42%；扣非归母净利润8.2亿元，同减31.04%。24年前三季度公司信用减值损失为8097万元，主要是计提坏账准备增加所致。营业外支出为1.3亿，主要是闭店或转加盟部分门店，确认赔偿损失所致。
　　单季度看，24Q3实现营业收入31.3亿元，同减6.23%；归母净利润1.3亿元，同减54.64%；扣非归母净利润1.4亿元，同减53.98%。
　　24年前三季度综合毛利率为29.33%，同减5.7pct。期间费用率为21.22%，同减1.7pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.88%/3.93%/0.27%/8.14%，同减0.9pct/0.2pct/0.2pct/0.4pct。
　　公司公告，为进一步聚焦主业并提升品牌形象，拟将中文名称由“居然之家新零售集团股份有限公司”变更为“居然智家新零售集团股份有限公司”，证券简称由“居然之家”变更为“居然智家”。我们认为，此次更名彰显了公司目标成为中国商业零售行业数智化转型升级样板和国际化标杆的发展信心，有助于公众更清晰地识别公司在智能家居产品和服务方面的专业性和创新性，推动公司商业模式的转型升级。
　　积极响应国家号召，以旧换新政策显著拉动卖场客流回暖。8月中下旬以来，家居家电以旧换新政策在全国各省市逐步落地，公司积极响应国家号召，配合政府进行政策宣导，组织商家申报政府以旧换新活动。截止9月底，公司今年以旧换新活动吸引了22.83万人参与，直接推动换新消费超过10亿元。十一期间居然之家卖场客单量同比增长超20%。我们认为，随着家居以旧换新政策在全国范围推广，预计将助力家居消费市场潜力释放。
　　盈利预测与评级：我们将公司24-25年净利润分别由13.9/15.5亿元下调至10.3/11.3亿元，同比变化-21%/+10%。参考可比公司给予25年19倍PE，对应目标价3.42元/股（原为3.32元/股，24年15倍PE，+3%），给予“优于大市”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期，地产周期下行，流量分散化风险，新业务拓展不及预期。

　　事件：公司发布2024年三季报。2024Q3公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为94.79/7.32/8.16亿元，同比-2.72%/-36.42%/-31.04%；其中2024Q3收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为31.32/1.29/1.42亿元，同比-6.23%/-54.64%/-53.98%。
　　收入端承压主要系减租所致。由于地产&消费景气度下行，终端卖场销售承压，且公司减免了部分商户的租金，使得整体收入水平同比下滑。进入2024Q4，伴随房地产市场逐步复苏，叠加以旧换新政策对销售的拉动作用明显，十一期间公司卖场客单量同比增长超20%，预计公司租金收入有望回暖。
　　利润端承压主要系收入结构变动影响。2024Q1-Q3公司毛利率/归母净利率分别为29.33%/7.72%，同比-5.66pct/-4.09pct。其中，2024Q3公司毛利率/归母净利率分别为21.25%/4.12%，同比-9.49pct/-4.40pct。毛利率下滑或与低毛利的商品销售业务收入占比提升有关。
　　费用端持续降本增效。2024Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.88%/3.93%/0.27%/8.14%，同比-0.87/-0.20/-0.19/-0.42pct。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.83%/3.95%/0.36%/8.31%，同比-1.55/+0.07/-0.07/+0.63pct，期间费用率合计下降0.92pct，费用端持续优化。其中，销售费用率下降系公司提升营销投入效率所致。
　　受益于政策驱动，家居消费有望回暖，静待公司业绩重回增长轨道。9月底开始，国家打出地产政策组合拳，叠加各省市家居消费以旧换新政策逐步落地，公司作为家居卖场龙头，卖场主业有望重回增长轨道。
　　拟变更证券简称，持续推进数字化转型。公司证券简称拟变更为“居然智家”，彰显公司数字化转型战略。公司已完成“洞窝”、“居然设计家”和“居然智慧家”三大数智化平台的建设，开启第二增长曲线，其中，截至2024年9月末，与居然智慧家实现互联互通的合作品牌超300家，接入设备超30万，已累计在全国15个省市开业门店138个，其中已开业和筹备的“人、车、家”融合店7家。公司也加速家居卖场向智能家居体验中心的转型升级，截至2024年9月末，全国已开业11家智能家居体验中心，经营面积达到44.3万平米。
　　盈利预测：我们调整了此前的盈利预测，预计2024-2025年归母净利润为10.08、11.55亿元，同比-22.5%、+14.6%，对应2024年11月5日收盘价的P/E为18.2、15.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：政策效果不及预期风险，市场竞争加剧风险，新业务拓展不及预期风险。

　　公司1H2024营收同比减少0.88%，归母净利润同比减少30.44%
　　8月29日，公司公布2024年半年报：1H2024实现营业收入63.47亿元，同比减少0.88%，实现归母净利润6.03亿元，折合成全面摊薄EPS为0.10元，同比减少30.44%，实现扣非归母净利润6.75亿元，同比减少22.97%。
　　单季度拆分来看，2Q2024实现营业收入32.10亿元，同比增长1.69%，实现归母净利润2.54亿元，折合成全面摊薄EPS为0.04元，同比减少38.71%，实现扣非归母净利润3.02亿元，同比减少33.30%。
　　公司1H2024综合毛利率下降3.89个百分点，期间费用率下降2.06个百分点
　　1H2024公司综合毛利率为33.32%，同比下降3.89个百分点。单季度拆分来看，2Q2024公司综合毛利率为29.99%，同比下降5.19个百分点。
　　1H2024公司期间费用率为21.10%，同比下降2.06个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为8.90%/3.92%/8.06%/0.23%，同比分别变化-0.52/-0.34/-0.96/-0.244个百分点。2Q2024公司期间费用率为21.58%，同比下降4.65个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为9.79%/3.50%/8.10%/0.19%，同比分别变化-1.53/-0.94/-1.630/-0.55个百分点。
　　落实“一店两制”招商策略，购物中心业务发展迅速
　　截至2024年6月30日，公司共有409家家居卖场（包含85家直营卖场及324家加盟卖场）、4家中商世界里购物中心、4家现代百货店和163家各类超市。家居卖场方面，2024年上半年公司全面落实“一店两制”招商策略，通过“销售分成”模式招商面积占新招商面积的65.4%。同时，1H2024公司积极拓展合作品牌，新增合作品牌216个。购物中心方面，2024年上半年购物中心实现销售额12.67亿元，同比增长193.7%，客流达2,044万人次，同比增长156.3%。洞窝方面，截至2024年6月30日，洞窝累计上线卖场达1,016家，同比增长82.4%；入驻商户超过11万家，同比增长66.7%；注册用户数超3,150万，同比增长79.4%；上半年实现平台交易额（GMV）466亿元，同比增长11.8%。
　　维持盈利预测，维持“增持”评级
　　公司利润表现基本符合我们此前预期，我们维持对公司2024/2025/2026年EPS的预测0.18/0.19/0.20元。公司不断改进招商策略，提高线上化程度，购物中心业务发展较快，维持“增持”评级。
　　风险提示：业内竞争加剧、新业务发展不及预期、地产产业链复苏进程不及预期。