事件：2025年3月20日居然智家旗下居然设计家作为中国家居零售商业中的唯一受邀代表，在英伟达2025年GTC大会发表主题《从渲染到现实：利用可视化工具和生成式AI改善在线客户决策》的演讲，展示设计家通过设计AI高效赋能用户的创新路径。
　　居然设计家是公司旗下高品质AI家装设计平台。2017年公司收购Homestyler美家达人，之后以美家达人为基础与阿里共同打造“居然设计家”AI家装设计平台，通过AI、3D、大数据等底层技术驱动，赋能家装用户实现所想即所见、所见即所得，也为泛家居行业品牌商、零售商提供智能导购、精准营销服务，并以设计生态推动家居大件跨境电商落地，打造行业出海新标杆。截至2025年2月底，居然设计家全球注册设计师超1800万人，其中海外设计师超过1500万人，覆盖220个国家和地区；空间设计案例4100万，设计模型1700万。
　　设计家已实现装修设计AI赋能，未来有望向供应链、施工交付延伸。针对复杂的装修设计场景，居然设计家系统可通过大语言模型解析需求，结合英伟达Edify2D、USDSearch、Edify3D等技术，快速生成个性化设计方案，用户还可以通过互动，随时修改设计方案，例如更改硬装材质、调整家具位置或拍照生成家具模型应用在设计方案中。在设计协作方面，居然设计家依托OpenUSD，打造跨平台协作引擎，设计师可使用3dsMax、VRay等工具创作的材质与模型，经Omniverse连接器转换为OpenUSD材质，存储在云端资源中心，从而不同角色可并行编辑同一项目，实现全球各地设计师和业主在同一项目中协同。据居然设计家未来进化构想，未来设计家有望贯通设计-供应链-施工交付的家装全链条。例如，未来，设计家可通过创新的设计和模型，构建商品交易和服务匹配的数字供应链；利用装修机器人及AI监控，进行施工及实时进度跟踪等。
　　与优必选合作计划年内部署500台仿真人形机器人。3月17日，公司与优必选宣布达成战略合作协议。双方将共同推进人形机器人在居然智家新零售门店等商业销售场景的应用。协议提到，居然智家拟于2025年底前采购部署500台优必选仿真人形机器人，提升客户购物体验，塑造智慧消费新场景。居然智家也将对优必选的仿真人形机器人进行推广，在战略合作目标期内计划销售10000台。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.2亿元、11.0亿元、11.9亿元，分别同比-21.4%、7.9%、8.0%（（维持前值），目前股价对应25年PE为26X。考虑公司智能化转型业内领先，积极以AI创新技术赋能家居家装行业，且作为家居零售龙头具有一定溢价，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，行业市场竞争加剧，突发事件风险，数字化转型风险

　　事件：北京时间3月20日，居然设计家登台全球顶级人工智能盛会——英伟达GTC全球开发者大会，作为中国家居零售商业唯一代表亮相，并发表演讲，分享中国零售数智化转型的硬核科技。
　　AI技术持续赋能家居产业链，提高设计效率。家装家居设计环节引入AI技术，实现了设计服务流程的重构。一方面，AI高效提供方案和反复修改的能力提高了交付效率；另一方面，AI应用重塑了门店职能分工和设计服务流程，随着AI技术的普及，家居行业正经历从“产品导向”到“体验导向”的深刻变革。AI不仅是工具的升级，更是商业模式的重构。
　　居然设计家AI技术应用持续深化。居然设计家是居然智家和阿里巴巴共同打造的家装AI设计平台，通过AI、3D、大数据等底层技术驱动，深入理解用户需求，迅速生成高质量的设计方案。同时居然设计家还可以随时提供修改设计方案，例如更改硬装材质、调整家具位置或拍照生成家具模型等。2024年10月，居然设计家已于海外上线了AIAgent设计智能体——AI设计助手，截至2025年2月底，居然设计家AI设计平台拥有超1800万全球用户，1700万商品模型。公司AI技术应用全行业领先，持续为家装家居行业注入新动能。
　　协同全球优秀开发者共创未来发展蓝图。在演讲环节，居然智家首席技术官孙兵围绕“从渲染到现实：利用可视化工具和生成式AI改善在线客户决策”的主题，展示居然设计家如何通过NVIDIAOmniverse技术的应用简化设计提升体验，为全球家居设计师的赋能。此次登陆GTC大会，公司向全球精英发出合作邀请，共同探索与分享AI设计未来，协同效应下公司“智能装修消费场景加速落地”和“构建全球服务网络”双重目标有望加速实现。
　　投资建议：公司为国内泛家居行业龙头，一方面2025年国补政策催化下线下家居卖场业务有望快速修复，另一方面公司AI技术应用在行业中居于领先地位，AI技术持续赋能下有望进一步降本增效。预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.16/0.28/0.20元，3月19日收盘价4.75元对应PE为30X/27X/24X，维持“推荐”评级。

　　事件：公司与优必选科技宣告正式开启长期深度战略合作
　　2025年居然智家在数智化转型上提速，加码智能家居板块创新，近日公司与人形机器人领军企业优必选正式签订战略合作协议，此次合作以“场景革命”为核心逻辑，构建起覆盖商业零售、家庭养老、家装服务三大维度的战略布局：
　　①居然智家拟于2025年底前采购部署500台仿真人形机器人，在合作期内计划销售一万台，提升客户购物体验，塑造智慧消费新场景；
　　②居然智家将积极推动智能养老机器人在家庭服务环境及相关养老服务场景的应用；
　　③双方计划基于优必选在人形机器人核心技术上的优势，结合居然智家在家装领域的场景需求及AI设计、智能装修经验，联合开发装修机器人，助力装修行业降本增效，推动居然智家家装业务商业模式转型，提升用户装修体验。
　　居然设计家将隆重登台英伟达GTC全球开发者大会
　　作为全球人工智能开发者和行业人士的顶级交流平台，英伟达GTC大会每年都会有全球创新科技发布，在人工智能领域具有极高的影响力。本次居然设计家受邀于大会现场分享设计AI成果，不仅标志着居然设计家在技术实力与国际影响力上的备受认可，更预示着当AI技术与家装家居产业深度融合，智能装修行业将迎来新变革。
　　截至2025年2月底，居然设计家AI设计平台拥有超1800万全球用户，1700万商品模型。基于此，居然设计家将于英伟达GTC大会发布商品交易、跨境电商功能，让设计与商品交易无缝对接，真正实现“所见即所得”。在以AI为核心的赋能设计、赋能装修产业链上，居然设计家一直奋勇向前，致力于为家装家居行业注入新动能。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　此前公司已前瞻性打造三大智能平台并率先接入DeepSeek，并与阿里云、火山引擎等平台合作加速构建AI基础大模型；当前合作优必选、参与GTC大会等均彰显公司加码智能家居生态及以AI重构“人货场”逻辑的战略步伐。我们预计公司24-26年EPS分别为0.17元、0.18元以及0.19元，PE分别为29X、27X、25X。
　　风险提示：家居卖场业务开发风险；宏观经济波动风险；AI领域研发投入过高风险

　　投资要点：
　　商场运营效能领先，模式创新盘活运营潜力
　　家居卖场是我国最重要的线下消费场景、近年向头部集中趋势明显，2023年居然智家、美凯龙合计占我国万平米以上建材卖场的23.5%，头部卖场依托多年积累的规模、区位优势，竞争优势凸显。公司作为家居连锁卖场龙头，直营&加盟全国化布局，2014-2023年直营卖场从66家增至86家，加盟卖场从29家增至328家。其中，直营商场以轻资产租赁为主，单位面积营收持续领先；加盟卖场向三线及以下城市扩张，协同入驻品牌下沉战略。24年以来公司实施“一店两制”赋能招商、整装“样板间”创新融合、成效渐显，1H24公司实现GMV599亿元，同比+16.2%；25年随着国内消费需求复苏，行业景气改善有望带动卖场业务回暖。
　　数智化转型升级，三大平台促成长
　　24年12月公司更名“居然智家”，彰显公司卖场数字化转型、成为实体行业数智化转型升级样板的决心，也有助于市场更清晰识别公司在智能家居产品和服务方面的专业性和创新性。随着数字化时代的到来，传统线下家居卖场需要进行相应的数字化转型，高客单、重体验的产品属性要求较强的线下体验，线上线下相结合的S2B2C数字化产业互联网平台模式为行业发展的主要方向。1）“洞窝”作为公司赋能产业端和服务用户端的核心数字化平台，1H24实现GMV466亿元，同比+11.8%，并持续向各城市层级卖场输出数字化能力，带动客单价、客单量提升，同时以数字化赋能工厂、卖场、品牌、消费者全产业链条。2）“居然智慧家”定位于智慧生活零售服务平台，1H24实现销售额超22.5亿元，同比+30.6%，营收占比达44%，打造“人车家”一体融合的智能家居生态。3）“居然设计家”作为高品质AI家装设计平台，广泛覆盖海外优秀设计师，协同助力公司的出海战略。
　　2024出海元年，国际化战略扎实推进
　　公司以东南亚为起点，计划5年内完成东南亚大部分国家的实体店连锁布局。目前公司金边店、澳门店分别于2024年3月、6月正式开业，截至1H24两个店招商率均在96%以上，逐步打通国际化业务的运营模式。公司数字化核心抓手“洞窝”亦同步推进国际化，以跨境平台模式引领家居产业链出海。2023年，洞窝开通了中国澳门站和新加坡、柬埔寨2个境外分站，为公司国际化业务发展打造数字化基础，在实体店和“洞窝”出海基础上，居然设计家、居然智慧家也将加速出海。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.2亿元、11.0亿元、11.9亿元，分别同比-21.4%、7.9%、8.0%，目前股价对应25年PE为19X，略高于可比公司均值，考虑公司智能化转型业内领先、且作为家居零售龙头具有一定溢价，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，行业市场竞争加剧，突发事件风险，数字化转型风险

　　公司公告2024年三季报，业绩表现符合预期。2024Q1-3实现收入94.79亿元，同比下滑2.7%，归母净利7.32亿元，同比下滑36.4%，扣非净利润8.16亿元，同比下滑31.0%；2024Q3单季收入31.32亿元，同比下滑6.2%，归母净利1.29亿元，同比下滑54.6%，扣非净利润1.42亿元，同比下滑54.0%。
　　以旧换新政策进入落地期，标杆城市客流拉动效果显著。8月中下旬以来，家居家电以旧换新政策在全国各省市逐步落地，公司积极响应国家号召，配合政府进行政策宣导，组织商家申报政府以旧换新活动。公司各地卖场以卖场为单位或以商户为主体均不同程度参与当地政府以旧换新政策中。十一期间公司卖场客单量同比增长超20%。本轮以旧换新补贴中不同城市之间的政策方差较大，标杆城市如四川效果显著，第一、二轮次发券活动中，四川省内居然之家16家门店共核销用券超2万张，享受政府消费券补贴超2000万元，引导销售超1.35亿，四川省内居然之家卖场销售额较同期增长超60%。随着标杆城市的示范作用逐渐体现，后续其他城市政策亦有望加码，公司作为全国化家居卖场平台，经营更具规范性，有望充分受益本轮补贴带来的客流改善。
　　家居主业积极求变，后续效果有望逐渐显现。针对行业外部压力，公司积极求变：1）创新提出固定租金和销售分成“一店两制”的招商模式，既与商户形成风险共担、利益共享的关系，也助力突破传统固定租金模式下公司营业收入的天花板，哈尔滨先锋店、四川内江店改革效果显著，有效带动招商率稳步提升。2）积极探索家居卖场向智能家居体验中心方向的转型升级，打造“人、车、家”三位一体的智能生活新场景，截至2024年9月末，与居然智慧家实现互联互通的合作品牌超300家，接入设备超30万。目前已累计在全国15个省市开业门店138个，其中已开业和筹备的“人、车、家”融合店7家。3）积极拥抱营销新模式，构建“官方账号+垂直内容账号”流量矩阵，推进“全员直播拍视频”活动，积极响应国家号召，开展“旧房换新颜”、“家具家电以旧换新”等营销IP活动。
　　数字化转型效果显著，加速智能家居服务平台转型。洞窝围绕以“优质内容”聚合“精准流量”为核心持续提升数字化能力，加速数智化产业服务平台的建设及推广。截至2024年6月30日，洞窝累计上线卖场达1016家，同比增长82.4%；入驻商户超过11万家，同比增长66.7%；注册用户超3150万，同比增长79.4%；上半年实现GMV466亿元，同比增长11.8%；6月月活用户403.73万，同比提升18.3%。此外，为提升行业智能化水平，公司和阿里网络共同打造了AI设计平台“居然设计家”，聚焦于为行业内客户提供AI设计工具、3D业务和精准营销服务。截至2024年9月30日，居然设计家的全球注册用户数量1700万、设计案例数3600万、模型素材1500万。
　　泛家居产业链布局，提升整体运营效率。公司利用自身作为渠道流量入口的优势，逐渐向包含设计、家装、智能家居、智能物流、后家装服务在内的泛家居产业链延伸，开拓多元化业务结构，有望贡献未来的业绩弹性；更长期维度，泛家居产业链的打造，有效提升线性服务能力，实现消费者家居全生命周期布局，为用户创造价值，随着新业务逐渐培育成熟，有望成为新的流量入口，为自身创造流量。
　　以旧换新逐渐落地，助力卖场客流改善。家居卖场行业空间广阔，全国性连锁企业提市占逻辑顺畅。公司通过区域扩张、渠道下沉贡献稳定增长，此外公司从卖场主业，逐渐向包含设计、家装、智能家居、智能物流、后家装服务在内的泛家居产业链延伸，并通过数字化新零售提升运营效率，服务商户、消费者和品牌商能力不断增强，拉动单店增长。考虑目前终端需求仍处于缓慢恢复过程中，且公司为帮扶场内经销商，提供一定租金减免，因此下调公司2024-2026年盈利预测至10.56/11.38/12.27亿元（前值为11.94/12.75/13.53亿元），分别同比变动-18.8%/+7.7%/+7.8%，对应2024-2026年PE分别为17/16/15X，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产数据持续下滑，终端消费需求复苏缓慢。

　　投资要点
　　行业端：市场普遍认为传统线下家居卖场承受了一定的经营压力，但我们认为，头部卖场的压力或被过度放大。原因一：存量房的改善性家居消费需求能够为市场提供新动能，以旧换新等政策刺激已初显成效，无论地产端还是家居端都呈现边际向好的趋势。原因二：家居消费注重线下体验，目前零售渠道仍以家居卖场为主，2016-2022年连锁家居卖场销售额占行业零售市场的销售额比例相对稳定，约22-23%，并未被线上分流，被分流的往往是非连锁的小型卖场。原因三：连锁家居卖场的经营韧性更强，头部卖场或具有α属性，份额逆势提升的速度更快，2022年居然之家和美凯龙市占率合计约15.6%，行业集中度较低，未来开拓空间大。原因四：头部卖场传统线下渠道智能升级与线上渠道开拓并驾齐驱，泛家居市场展现强劲增长弹性，预计泛家居全渠道零售额在2025年增长至约5万亿元。
　　居然之家：引入战投金隅集团开启龙头间全业务链合作，未来业务空间放大。居然之家控股股东与金隅集团签署《战略合作协议》，并向其转让10%公司股份，双方将探索在全产业链协同发展，围绕卖场业务、房地产开发业务、资产盘活利用、整装业务与物业管理、数字化转型、物流与检测业务、资源综合利用等七大领域，开展全方位深层次多元化的合作，强强联合，实现互利共赢。
　　核心竞争力：外部因素导致行业竞争格局变化，主业家居卖场业务空间具备持续性。从扩店角度看，公司采用轻资产模式运营，卖场数量稳步增长，截至2024H1公司共拥有409家家居卖场。公司渠道扩张双管齐下，其中加盟卖场主攻下沉市场，直营卖场则突破未覆盖的重点区域（大湾区）。长期看，公司的卖场数量会继续增长，市占率也会逐步提高。
　　长期成长性：新营销、新布局、新模式，长期成长路径清晰。公司积极推动数智化营销转型，推出洞窝、居然智慧家、居然设计家三大工具赋能卖场，加速家居卖场向智能家居体验中心方向的转型升级；推出一店两制、销售分成模式应对家居行业寒冬期，与商户形成价值协同，并逐步开启国际化战略，2024H1已开设澳门&金边两家海外门店，并上线跨境电商独立站新窝。
　　投资建议：受地产和消费下行的双重影响，公司估值受到压制。随地产放松性政策初步出台，外部环境有望得到改善。对于公司自身，展望未来，卖场主业通过扩店&提店效，收入/利润企稳回升，以智慧家为首的商品销售业务持续稳定增长。我们调整了此前的盈利预测，预计2024-2025年归母净利润为10.21、11.59亿元，同比-21.5%、+13.5%，对应2024年11月26日收盘价的PE为17.9、15.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、新业务拓展不及预期

　　事件：公司发布2024年三季报。2024Q3公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为94.79/7.32/8.16亿元，同比-2.72%/-36.42%/-31.04%；其中2024Q3收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为31.32/1.29/1.42亿元，同比-6.23%/-54.64%/-53.98%。
　　收入端承压主要系减租所致。由于地产&消费景气度下行，终端卖场销售承压，且公司减免了部分商户的租金，使得整体收入水平同比下滑。进入2024Q4，伴随房地产市场逐步复苏，叠加以旧换新政策对销售的拉动作用明显，十一期间公司卖场客单量同比增长超20%，预计公司租金收入有望回暖。
　　利润端承压主要系收入结构变动影响。2024Q1-Q3公司毛利率/归母净利率分别为29.33%/7.72%，同比-5.66pct/-4.09pct。其中，2024Q3公司毛利率/归母净利率分别为21.25%/4.12%，同比-9.49pct/-4.40pct。毛利率下滑或与低毛利的商品销售业务收入占比提升有关。
　　费用端持续降本增效。2024Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.88%/3.93%/0.27%/8.14%，同比-0.87/-0.20/-0.19/-0.42pct。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.83%/3.95%/0.36%/8.31%，同比-1.55/+0.07/-0.07/+0.63pct，期间费用率合计下降0.92pct，费用端持续优化。其中，销售费用率下降系公司提升营销投入效率所致。
　　受益于政策驱动，家居消费有望回暖，静待公司业绩重回增长轨道。9月底开始，国家打出地产政策组合拳，叠加各省市家居消费以旧换新政策逐步落地，公司作为家居卖场龙头，卖场主业有望重回增长轨道。
　　拟变更证券简称，持续推进数字化转型。公司证券简称拟变更为“居然智家”，彰显公司数字化转型战略。公司已完成“洞窝”、“居然设计家”和“居然智慧家”三大数智化平台的建设，开启第二增长曲线，其中，截至2024年9月末，与居然智慧家实现互联互通的合作品牌超300家，接入设备超30万，已累计在全国15个省市开业门店138个，其中已开业和筹备的“人、车、家”融合店7家。公司也加速家居卖场向智能家居体验中心的转型升级，截至2024年9月末，全国已开业11家智能家居体验中心，经营面积达到44.3万平米。
　　盈利预测：我们调整了此前的盈利预测，预计2024-2025年归母净利润为10.08、11.55亿元，同比-22.5%、+14.6%，对应2024年11月5日收盘价的P/E为18.2、15.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：政策效果不及预期风险，市场竞争加剧风险，新业务拓展不及预期风险。