Yunnan Aluminium reported 1H26 operating revenue of RMB34.98bn (+20.3% YoY) and attributable NP of RMB7.68bn (+177.6% YoY), in line with its previous guidance of RMB7.5-7.8bn. In 2Q26, operating revenue reached RMB18.60bn (+26.8% YoY, +13.5% QoQ), while attributable NP reached RMB4.08bn (+127.7% YoY, +13.4% QoQ). The strong results were driven by higher aluminium prices and lower prices for raw materials such as alumina. Looking ahead, China’s aluminium smelting capacity cap remains binding, while high-cost overseas capacity should provide support for aluminium prices. We expect the longer-term aluminium price outlook to remain firm. We believe the company’s integrated green aluminium value chain and cost advantages will underpin resilient profitability. Maintain BUY.
Given that primary aluminium prices remain elevated, we maintain our 2026-2028 attributable NP forecasts of RMB13.85bn/RMB15.69bn/RMB15.96bn, implying a three-year CAGR of 38.14% and EPS of RMB3.99/RMB4.53/RMB4.60. Comparable companies trade at an average of 8.5x 2026E PE based on iFind consensus. We assign 8.5x 2026E PE, versus 10.0x previously, and derive a target price of RMB33.92 (previously RMB39.90). Maintain BUY.

　　事件：公司公告2026年中报，实现营收349.81亿元，同比增长20.30%；归母净利润为76.84亿元，同比增长177.61%；扣非后归母净利润为76.19亿元，同比增长176.51%。
　　业绩既有增长、更有质量，中期现金分红重视股东回报。根据公司中报内容：
　　1）2026H1实现营收349.81亿元，同比增长20.30%；归母净利润为76.84亿元，同比增长177.61%；扣非后归母净利润为76.19亿元，同比增长176.51%。经营性净现金流为83.77亿元，同比增长125.00%；销售毛利率为31.84%，同比提升17.77个百分点；销售净利率为25.21%，同比提升14.32个百分点；加权平均ROE为21.89%，同比提升12.51个百分点，实现了既有增长，更有质量。
　　2）分季度来看，2026Q2实现营收185.98亿元，同比增长26.80%；归母净利润为40.84亿元，同比增长127.72%；扣非后归母净利润为40.66亿元，同比增长127.70%。2026Q2单季度销售毛利率为32.07%，同比提升13.97个百分点；销售净利率为25.12%，同比提升11.12个百分点；ROE为11.07%，同比提升5.09个百分点。
　　3）中期分红，以34.68亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利8.87元（含税），共派发现金红利30.76亿元，分红比例为40.03%，充分重视股东回报。
　　4）行业前景层面，我国铝材凭借质量优势与综合成本竞争力，在全球市场具有不可替代性，尽管面临美国加征关税等贸易壁垒，出口竞争优势依然稳固。价格传导机制上，沪铝与LME铝价联动性增强，价格走势趋于一致。在国际供需结构调整、能源成本区域分化、地缘政治博弈加剧等多重因素作用下，全球铝产业链正迎来加速重构。
　　盈利预测：我们微调2026-2028年公司EPS分别为3.80、4.08、4.38元，PE分别为7、7、6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求和在建项目不达预期、原材料扰动、竞争格局恶化等。

　　投资要点
　　事件：公司披露2026年半年报，业绩同比大幅增长。2026年H1公司实现营收349.81亿元，同比+20.30%；归母净利润76.84亿元，同比+177.61%；分季度看，2026Q2公司实现营收185.98亿元，环比+13.5%，同比+26.8%；归母净利润40.84亿元，环比+13.4%，同比+127.7%。
　　铝价上行叠加原材料成本下行，公司盈利能力凸显：1）量：2026H1，公司生产氧化铝65.06万吨，铝商品162.16万吨，炭素制品39.08万吨；2）价：26H1我国铝价均价录得24141元/吨，同比+18.8%，其中26Q2铝价均价录得24246元/吨，环比+0.9%；26H1我国氧化铝价均价录得2705元/吨，同比-23.1%，其中26Q2氧化铝均价录得2724元/吨，环比+1.4%；3）毛利率，受益于于铝价中枢上行以及原材料端氧化铝价格下行，公司26H1电解铝毛利率34.0%，同比+19.0pct，铝加工毛利率29.9%，同比+16.8pct。
　　公司盈利增长驱动经营性现金流与资产负债表大幅改善：2026H1公司经营活动现金流净额83.77亿元，同比+125.0%，同时公司资产负债率进一步下降至15.8%，有息负债率下降至4.16%，现金流情况及资产负债情况均创上市以来最佳。此外公司实施2026年中期分红，向全体股东每10股派发现金红利人民币8.87元（含税），合计30.76亿元，占上半年归母净利润总额约40%，在公司盈利情况及整体负债情况持续改善的背景下进一步提升股东回报，形成良性循环。
　　全球2027-2028年电解铝供需格局或仍维持紧平衡，铝价中枢有望维持高位：我们测算2027-2028海外供给同比增速约为11.49%/7.91%、全球供给增速约为4.51%/3.31%；同时考虑到全球制造业的进一步复苏，我们测算全球需求同比增速1.99%/3.03%，整体供需格局从2026年的大幅紧缺转向紧平衡，考虑到欧美自身电解铝企业的完全成本中枢上移，以及海外补库的硬性需求，我们认为铝价具备长期高位的基本面。
　　盈利预测与投资评级：我们继续看好公司从上游铝土矿、氧化铝、电解铝，到下游铝加工产品的绿色铝全产业链布局，我们小幅上调公司26-28年归母净利润至152.68/151.18/153.70亿元（原预期为136.08/149.40/152.13亿元），同比增速分别为152.17%/-0.99%/1.67%，对应2026-2028年的PE分别为6.16/6.22/6.12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、宏观扰动超预期及公司高分红不及预期。

　　主要观点：
　　云铝股份发布2026年半年报
　　公司2026年上半年实现营业收入349.81亿元，同比+20.30%；实现归母净利润76.84亿元，同比+177.61%。单26Q2实现营业收入185.98亿元，同比+26.80%，环比+13.52%；实现归母净利润40.84亿元，同比+127.72%，环比+13.44%。
　　铝价上行叠加成本优化，盈利能力大幅提升
　　公司电解铝/铝加工产品业务收入分别为203.71亿元/139.66亿元，同比分别+20.53%/+8.09%。成本端实现有效控制，报告期内营业成本同比-4.58%，主要受益于外购原材料氧化铝价格回落。26H1国内电解铝和氧化铝均价分别为2.41万元/吨和2704.6元/吨，同比分别+18.7%和-21.8%。在铝价上行和成本优化的双重作用下，公司盈利能力显著增强。
　　报告期内，电解铝业务毛利率达34.04%，同比+19.02pcts；铝加工业务毛利率29.87%，同比+16.77pcts。
　　绿电铝一体化战略稳步推进
　　26H1公司生产铝商品162.16万吨，氧化铝65.06万吨，产能利用率保持高位。上游资源保障持续夯实，公司着力提升铝土矿自给率，2026年上半年自产矿量同比增长约14%。下游产品结构不断优化，公司大力开发合金产品市场，加快合金生产线升级改造，提升铸造合金零部件、中高端棒及光伏棒占比，同时大力开拓高品质铝锭及高精铝的市场份额，打造广泛应用至航天航空、军工、电子等高端领域的高质量产品。
　　中期分红回馈股东
　　根据中期利润分配预案，公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.87元（含税）。公司中期分红共派发现金红利30.76亿元，约占上半年归母净利润的40%，业绩提升的成果与全体股东共享。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为151.69/155.24/163.11亿元（前值为2026/2027年分别为73.93/82.26亿元，铝价上行上调），对应PE分别为6.19/6.04/5.75倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　铝价大幅波动；水电供应量不及预期；电力成本大幅波动；原材料成本大幅波动；产能利用率不及预期等

　　事件：公司发布2026年半年报，公司2026年上半年实现营业收入349.81亿元，同比增长20.30%；实现归属母公司股东净利润76.84亿元，同比增长177.61%；实现扣非后归属于母公司股东净利润76.19亿元，同比增长176.51%。公司2026Q2单季度实现营业收入185.98亿元，同比增加26.80%，环比增加13.52%；实现归属母公司股东净利润40.84亿元，同比增长127.72%，环比增加13.44%；实现扣非后归属于母公司股东净利润40.66亿元，同比增长127.70%，环比增加14.45%。
　　2026年中期分红预案：公司3,467,957,405股为基数，向全体股东每10股派发现金红利8.87元（含税），共派发现金红利人民币30.76亿元（含税）。
　　铝价上涨推升电解铝盈利能力：报告期内，公司实现全产业链产线安全稳定运行，2026年上半年公司生产氧化铝65.06万吨，同比减少2.85%；生产碳素制品39.08万吨，同比减少3.84%；生产铝制品162.16万吨，同比增长0.52%。2026年上半年国内现货铝锭（A00）均价为24141.21元/吨，同比上涨18.82%；国内氧化铝现货均价为2705.61元/吨，同比下跌21.72%。铝价格上涨以及成本的下降，使2026年上半年公司电解铝毛利率同比提升19.02个百分点至34.04%，铝加工产品毛利率提升16.77个百分点至29.87%，拉动了公司整体业绩的大幅增长。
　　巩固绿色低碳核心竞争优势，提升资产质量：报告期内，公司坚定实施“绿色铝一体化”发展战略，依托云南省丰富的绿色电力优势，2026年上半年公司生产用电结构中绿色能源比例约88%。公司利用绿色能源生产的绿色铝与煤电铝相比，碳排放约为煤电铝的20%左右，公司生产的铝锭、铝合金等主要产品通过碳足迹认证，主要产品碳足迹水平处于全球领先，获得南方区域首批绿色电力“双证”，是中国唯一一家完成铝土矿、氧化铝、电解铝、铝加工全产业链ASI绩效标准和监管链标准认证的企业。截至2026年上半年，公司已构建起年产氧化铝140万吨、电解铝308万吨、阳极炭素80万吨、石墨化阴极2万吨、绿色铝合金161万吨的完整绿色铝产业链。此外，公司还继续补强上游资源端，发力铝土矿勘探增储，有序推进矿产资源获取、探转采手续办理等工作，全力保障自采矿稳定供应，2026年上半年公司自产铝土矿产量同比增长约14%。
　　投资建议：预计公司2026-2028年归属于母公司股东净利润146.10/149.92/156.34亿元，EPS分别为4.21/4.32/4.51元，对应2026-2028年PE为6.43/6.27/6.01x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）电解铝价格大幅下跌的风险；2）氧化铝等电解铝生产成本大幅上升的风险；3）公司电解铝限产，铝产品产量不及预期的风险。

　　事件1：公司公布2026年一季报，业绩符合预期。公司2026年一季度实现营业收入163.83亿元，同比+13.68%，环比+2.58%，实现归母净利润36.00亿元，同比+269.45%，环比+117.32%。业绩增长主要原因为报告期内铝价上涨导致营业收入增加，以及氧化铝价格下跌导致营业成本下降。据上海有色网，26Q1电解铝均价24,029元/吨，同比+17.5%，环比+11.6%，氧化铝（广西）均价2,709元/吨，同比-31.7%，环比-7.7%。
　　事件2：公司公布2025年报，业绩符合预期。公司2025年实现营业收入600.43亿元，同比+10.27%，实现归母净利润60.55亿元，同比+37.24%。对应2025年四季度实现营业收入159.71亿元，同比+4.63%，环比+6.52%，实现归母净利润16.57亿元，同比+179.94%，环比+1.60%。
　　分红比例提升后高股息可期。据公司公告，公司2025年中期分红为每10股派发现金红利3.2元，2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利3.79元，待股东会审议通过实施后，2025年度累计每10股派发现金红利6.99元，累计分红金额24.24亿元，占2025年归母净利润比例）为40.04%，相较2024年提升7.81pct。
　　电解铝权益产能提升，一体化产业链强化。公司2025年完成对云南冶金持有的云铝涌鑫（电解铝产能30万吨）28.7425%股权、云铝润鑫（电解铝产能25万吨）27.3137%股权收购，电解铝权益产能提升15.45万吨。上下游延伸方面，公司积极推进云南省内铝土矿资源获取和开发运营，成功竞拍昭通太阳坝铝土矿探矿权；建成“全自动一体化”5万吨再生铝示范线；参股投资中铝铝箔（云南）有限公司，建设新能源高精板带箔项目，一体化产业链布局持续强化。
　　维持“增持”评级。公司氧化铝自给率相对较低，26年初以来氧化铝价格快速回落，公司成本改善明显，远期随着碳税加码、电解铝纳入碳交易市场，公司绿色铝长期价值将逐步显现。考虑26年年初以来电解铝价格大幅上涨，国内电解铝产能逼近天花板，中东及非洲地区电解铝产能减产影响下，26年全球铝供给或由紧平衡转向短缺，铝价预期上行，因此我们上调26/27年盈利预测，新增28年盈利预测，预计26/27/28年归母净利润为138.1/147.4/150.8亿元（原26/27年预测为77.5/85.3亿元），对应PE为8/8/8x，维持“增持”评级。
　　风险提示：电解铝下游需求不及预期；原材料成本大幅波动；海外电解铝投产超预期

　　事项：
　　公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营业收入600.43亿元，同比增长10.27%；归母净利润60.55亿元，同比增长37.24%；扣非归母净利润60.00亿元，同比增长40.91%。2026年一季度，公司实现营收163.83亿元，同比增长13.68%，环比增长2.58%；归母净利润36.00亿元，同比增长269.45%，环比增长117.32%；扣非归母净利润35.53亿元，同比增长266.39%，环比增长119.18%。
　　评论：
　　铝商品量价提升，公司盈利能力显著改善。2025年，国内电解铝、河南氧化铝平均价格同比+4%、-21%，其中四季度，国内电解铝平均价格同比+4.9%，环比+4.0%，氧化铝平均同比-47%，环比-10%，公司全年铝商品销量323.44万吨，同比增长7.06%，受益量价齐升，公司全年毛利率16.79%，同比提升约3.6个百分点，净利率12.24%，同比提升约2.9个百分点，实现归母净利润60.55亿元，同比增长37.24%，其中四季度实现归母净利润16.57亿元，同比+179.94%，环比+1.6%，业绩同比大幅改善。
　　公司费用管控优异，财务质量持续改善。2025年公司销售费用、管理费用、财务费用、研发费用合计9.9亿元，四费占营收比仅1.7%，四费总额同比-4.6%，其中财务费用为-0.29亿元，同比大幅减少，主要因利息费用下降及利息收入增加。但受报告期内计提固定资产减值，公司全年资产减值-2.93亿元，占利润比重的-3.39%。综合看，受盈利能力的提升，公司财务质量持续改善，截至2025年末，公司资产负债率降至19.84%，较上年末下降3.44个百分点，全年经营性现金流净额84.32亿元，自由现金流充裕，为高分红提供坚实基础，2025年公司现金分红总额约24.24亿元，股利支付率40%。
　　公司电解铝权益产能增加，绿电优势逐步凸显。2025年，公司生产氧化铝130.36万吨，同比下降7.5%，铝商品322.59万吨，同比增长6.47%。2025年底，公司收购控股子公司云铝涌鑫、云铝润鑫和云铝泓鑫少数股东股权，提升公司电解铝权益产能15万吨以上。此外，公司参股投资中铝铝箔（云南）有限公司，建设新能源高精板带箔项目，延伸公司绿色铝产业链，促进铝水就地转化，提升合金化率。2026年，公司计划氧化铝产量约130万吨，铝商品产量约319万吨，炭素制品产量约75万吨。绿电优势上，公司依托云南省丰富的绿色电力优势，2025年公司生产用电结构中清洁能源比例约87.5%，而绿色铝与煤电铝相比，碳排放约为煤电铝的20%左右。
　　2026年Q1，铝价上行和氧化铝价格下跌带动公司盈利弹性释放。2026年一季度，国内铝价、氧化铝价格同比+18%、-29%，环比+12%，-5%，带动公司一季度营收163.83亿元，同比增长13.68%，环比增长2.58%，归母净利润36.00亿元，同比增长269.45%，环比增长117.32%。盈利能力提升增强公司现金流水平，2026年一季度末，公司资产负债率进一步下降至17.74%，公司货币资金90亿元，较2025年末+33.09%，经营活动现金流量净额达33.97亿元，同比+95.24%。
　　投资建议：考虑铝价上涨，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润137.8亿元、151.6亿元、158.7亿元（26-27年前值为80.0亿元、82.1亿元），分别同比+127.5%、+10.1%、+4.7%。考虑可比公司估值情况，给予公司2026年10倍市盈率，目标价39.7元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：铝价大幅波动风险；原料成本大幅提升；云南地区缺水限电限产。

　　业绩概要：公司发布2025年度报告，2025年公司实现营业收入600.43亿元，同比增长10.3％；实现归母净利润60.55亿元，同比增长37.2%，对应每股收益1.75元。公司发布年度利润分配预案，2025年度累计每10股派发现金红利6.99元，累计分红金额为人民币24.24亿元（包括中期分红，含税），分红比例为40%。
　　铝产品量价齐升，推动公司业绩同比增长。从产量来看，2025年公司铝产品产量/销量分别为322.59/323.44万吨，同比分别+6%/+7%，氧化铝产量130.36万吨。云南电力供应充足，公司电解铝满产运行，铝产品产量同比实现增长。从价格来看，2025年SMMA00铝现货均价为20726元/吨，同比+4%；2025年SMM氧化铝五地现货均价为3235元/吨，同比-21%。从利润来看，2025年上半年公司电解铝/铝加工产品毛利率分别为18.2%/15.2%，同比分别+4.9/+1.8pct。整体来看，受益于铝产品量价齐升，公司业绩同比实现增长。
　　受减值影响，公司业绩环比小幅增长。分季度来看，25Q1-25Q4公司分别实现归母净利润9.74/17.93/16.30/16.57亿元，25Q4环比+1.6%。从价格来看，25Q1-25Q4SMMA00铝锭现货均价分别为20442/20201/20711/21539元/吨，25Q4环比+4%；从成本来看，25Q1-25Q4氧化铝全国均价分别为3860/3069/3185/2860元/吨，25Q4环比-10%。此外，25Q4公司计提资产减值损失3.42亿元。因此整体来看，25Q4铝价环比上涨，同时原材料氧化铝价格有所回落，助力公司电解铝盈利修复，公司毛利环比实现提升，但受减值影响公司业绩环比实现小幅增长。
　　供需紧平衡背景下，电解铝吨盈利中枢有望长期上移。供给端，中东冲突引发电解铝产能减产，卡塔尔铝业（产能约65万吨）因天然气基础设施受损减产40%约26万吨，巴林铝业以及阿联酋铝业受到袭击，此前巴林铝业（产能约160万吨）因原料供应不足减产19%约31万吨，受袭击后影响产能范围尚在评估，阿联酋铝业AlTaweelah（150万吨）铝厂因遇袭被迫停产，合计停产产能超200万吨，占全球产能近3%。此外，已减产产能需进行维护及系统恢复，复产或需6–12个月，因此即便冲突缓和，由于电解铝复产具有滞后性，仍将对年内电解铝供给产生持续影响。需求端，受此前春节假期较晚以及高价影响，库存有所累库，随着金三银四需求旺季到来，下游开工率稳步回升，铝棒库存去化，同时下游传统、储能以及汽车相关订单放量，传统包装箔、电池箔、汽车型材等需求有所提升，对下游需求形成支撑。成本端，氧化铝价格下滑后企稳，电解铝行业吨盈利水平修复至高位。整体来看，在不考虑中东冲突的情况下，2026年海外新增产能贡献增量有限，全球电解铝维持紧平衡格局，中东产能扰动将进一步推动全球电解铝紧缺，或将推动铝价高位运行，电解铝吨盈利中枢有望长期上移。
　　绿电铝龙头，电解铝权益产能提升，推进铝土矿资源布局及电力能源保供。公司目前已经形成年产氧化铝140万吨、绿色铝308万吨、阳极炭素80万吨、石墨化阴极2万吨、绿色铝合金161万吨的绿色铝一体化产业规模，通过产业链的协同效应降低生产成本。产能方面，公司收购控股子公司少数股东股权，提升电解铝权益产能15万吨以上；参股投资中铝铝箔（云南）有限公司，建设新能源高精板带箔项目，延伸公司绿色铝产业链，促进铝水就地转化，提升合金化率。能源方面，依托云南省丰富的绿色电力优势，2025年公司生产用电结构中清洁能源比例约87.5%。公司依托清洁能源生产的绿色铝与煤电铝相比，碳排放约为煤电铝的20%左右。原材料供应方面，公司积极推进云南省内铝土矿资源获取和开发运营，成功竞拍1宗探矿权，有序推进云南及周边地区矿权勘查找矿项目。
　　盈利预测与投资建议：随着电解铝行业维持高景气，同时成本端氧化铝价格回落，公司电解铝盈利能力有望维持较高水平，公司作为绿色铝龙头未来有望充分受益行业持续偏紧的供需格局。2026年公司主要生产目标为：氧化铝产量约130万吨，铝商品产量约319万吨，炭素制品产量约75万吨。此外，公司2025年度累计每10股派发现金红利6.99元，累计分红金额为人民币24.24亿元（包括中期分红，含税），分红比例为40%，公司分红水平逐年稳步提升。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为132.34、142.34、144.53亿元，EPS分别为3.82、4.10、4.17元，4月3日收盘价对应PE分别为8.4、7.8、7.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求大幅下滑、项目建设不及预期、公司云南电解铝产能大规模关停等。

　　事件：
　　3月28日，公司发布2025年报：2025年，公司实现营业收入600.43亿元，同比增长10.27%，实现归母净利润60.55亿元，同比增长37.24%。
　　观点：
　　主营产品量价齐升叠加结构优化，业绩高增。2025年公司资源获取取得突破，电解产线稳产满产，铝商品产量达322.59万吨（+6.47%），销量323.44万吨（+7.06%），同时全球铝行业量稳价升、结构优化，公司营业收入录得600.43亿元，同比增长10.27%。全球铝行业绿色转型加快背景下，公司2025年清洁能源用电比例约87.5%，生产的绿色铝碳排放仅为煤电铝的20%左右，能源成本与碳约束下的竞争优势凸显，综合毛利率显著提升至16.79%（同比增加3.56个百分点），其中有色金属冶炼行业毛利率高达18.16%，归属于上市公司股东的净利润达60.55亿元，大幅增长37.24%。量价齐升与结构优化支撑下，公司现金流表现同样稳健，经营活动产生的现金流量净额为84.32亿元，同比增长21.37%，盈利质量高。
　　权益产能持续提升，绿色溢价逐步显现。公司于2025年底完成对控股子公司云铝涌鑫、云铝润鑫及云铝泓鑫少数股东股权的收购，直接增加权益产能15万吨以上，进一步强化了核心资产盈利能力。通过参股投资中铝铝箔（云南）公司，加速布局新能源高精板带箔项目，旨在提升产品合金化率并绑定新能源汽车、光伏及高科技电子等高成长赛道，提升合金化率。此外，在碳市场扩容及欧盟CBAM（碳边境调节机制）背景下，公司的绿色溢价能力与市场准入优势有望得到系统性重估。依托云南绿色水电资源禀赋与中铝集团的平台协同效应，在电解铝行业逐步步入供给紧平衡与低碳转型窗口期背景下，公司综合优势有望逐渐显现，并兑现为长期盈利。
　　盈利预测及投资评级：铝行业结构不断优化，供给端紧平衡格局提供支撑，需求端新增长极不断出现，铝价有望维持上涨。公司权益产能不断提升，绿电优势与集团协同效应下，盈利能力有望不断提升。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润80.46/88.05/96.4亿元，对应PE分别为13.6/12.4/11.3倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：地缘冲突升级；原材料价格大幅度波动；项目改造升级存在不确定性；宏观经济恢复不及预期；数据引用风险。