事件
　　近期，厦门港务发布2025年报。报告期内，实现营收221.28亿，同比-0.08%；归母净利润为2.06亿，同比+3.02%；扣非后的归母净利为1.54亿，同比+661.57%；经营活动现金流5.97亿。
　　分红政策，公司已在2025年利用两次季报披露分红事宜，累计实现分红金额0.63亿元，累加后的25年每股派息0.085元（含税）。分红工作，已于2026年3月6日实施完毕。
　　2026年3月20日公司披露“关于发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易实施情况暨新增股份上市公告书”。从3月24日起，公司总股本从7.42亿变为15.42亿，第一大股东持股比例从52.16%提升为76.99%。
　　点评
　　报告期内三项业务分别为：装卸业务实现货物吞吐量4103万吨，同比增长7.14%，主要是厦门港内的木片、砂石、铁矿石及厦门本港外的砂石、水泥等货种的装卸需求增长，此块营收占比4.2%；港口配套服务，包含拖轮业务、船代货代、海铁联运和理货检疫等,营收占比5.7%。综合供应链业务主要是大宗品在码头的仓储运输集成等,营收占比89.8%，此项毛利率为0.89%。
　　2026年3月24日，公司完成发行股份及支付现金购买厦门集装箱码头70%股权事项。至此，集装箱码头将成为上市公司的控股子公司，上市公司的资产规模及盈利能力将显著提升，符合上市公司及全体股东的利益。
　　投资评级
　　公司发布《质量回报双提升行动方案》，未来几年现金分红比例将会大幅提升。而随着集装箱码头的优质资源注入，上市公司的市场竞争力、行业影响力和可持续发展能力将明显提升。我们首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　市场竞争风险；政策变动风险；衍生品持仓风险；

　　厦门港务公告2025年年度报告：1）2025年，公司实现营业收入221.28亿元，同比减少0.08%；归母净利润2.06亿元，同比增长3.02%；扣非后归母净利润1.54亿元，同比增长661.57%。2）分季度看：2025Q1、Q2、Q3、Q4，公司分别实现营业收入43.28、62.14、60.7、55.16亿元，同比分别-31.65%、+3.05%、+7.81%、+32.79%；分别实现归母净利润0.63、0.78、0.55、0.1亿元，同比分别-18.46%、+51.29%、-10.26%、+1.26%；分别实现扣非后归母净利润0.61、0.53、0.44、-0.03亿元，同比分别+171.1%、+80.46%、+119.65%、+93.22%。3）分业务看：码头装卸与堆存实现营业收入9.22亿元，同比减少6.38%，占比4.16%；港口配套服务实现营业收入12.69亿元，同比增长0.65%，占比5.74%；综合供应链业务实现营业收入198.68亿元，同比增长0.11%，占比89.79%。
　　主业经营稳中有进，新兴业态展现高增长潜力。2025年，公司实现货物吞吐量4103.31万吨，同比增长7.14%，主要是厦门港内的木片、砂石、铁矿石及厦门本港外的砂石、水泥等货种的装卸需求增长，显示出港口主业的韧性。此外，公司大力拓展港口配套服务，其中海铁联运业务量同比增长19.2%；受益于独特的区位优势，台海快件重箱量同比增长35.2%；跨境电商业务操作票数同比大增78.2%，新兴业态进一步提升公司的综合服务能力。
　　资本运作取得重大突破，盈利中枢有望跨越式提升。公司发行股份及支付现金收购厦门集装箱码头集团70%股权并募集配套资金事项获得中国证监会注册批复，并于近期完成股权交割，将推动集装箱码头与散杂货码头、临港物流及供应链资源的融合发展，强化公司核心主业。集装箱码头集团盈利能力较强，本次交易有助于优化上市公司的盈利能力，根据《备考审阅报告》，在不考虑募集配套资金的情况下，本次收购集装箱资产交易后上市公司的资产规模及盈利能力将提升，参考2024年以及2025年1-8月的财务数据，交易完成后，上市公司总资产规模或将翻倍，净利润增长超200%，归母净利润将从2亿元的体量增长至6亿元，增长近200%。此外，公司采取措施推动落实“质量回报双提升”行动方案，计划资产重组后进一步提升现金分红比例。
　　投资建议：1）盈利预测：由于上述重大资产重组事项所涉发行股份购买资产的新股发行工作尚在进行中，我们暂不考虑集装箱资产盈利预测纳入。2025年业绩略低于此前预期，故我们小幅调整公司2026-27年归母净利至2.18、2.44亿元（原预测值为2.31、2.64亿元），新增2028年盈利预测为2.65亿元，对应2026-2028年EPS分别为0.29、0.33、0.36元，PE分别为40、36、33倍。2）我们强调此前观点：公司作为福建省港口集团唯一港口上市平台，目前主要从事散杂货码头装卸与堆存、港口配套服务和综合供应链三大业务。股东支持拟注入优质集装箱资产，公司盈利能力、红利属性或有望提升，且对台地理位置优势显著，将受益于两岸融合发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：并购整合进度不及预期；经济大幅下滑、腹地经济明显波动。