厦门港务公告2025年年度报告：1）2025年，公司实现营业收入221.28亿元，同比减少0.08%；归母净利润2.06亿元，同比增长3.02%；扣非后归母净利润1.54亿元，同比增长661.57%。2）分季度看：2025Q1、Q2、Q3、Q4，公司分别实现营业收入43.28、62.14、60.7、55.16亿元，同比分别-31.65%、+3.05%、+7.81%、+32.79%；分别实现归母净利润0.63、0.78、0.55、0.1亿元，同比分别-18.46%、+51.29%、-10.26%、+1.26%；分别实现扣非后归母净利润0.61、0.53、0.44、-0.03亿元，同比分别+171.1%、+80.46%、+119.65%、+93.22%。3）分业务看：码头装卸与堆存实现营业收入9.22亿元，同比减少6.38%，占比4.16%；港口配套服务实现营业收入12.69亿元，同比增长0.65%，占比5.74%；综合供应链业务实现营业收入198.68亿元，同比增长0.11%，占比89.79%。
　　主业经营稳中有进，新兴业态展现高增长潜力。2025年，公司实现货物吞吐量4103.31万吨，同比增长7.14%，主要是厦门港内的木片、砂石、铁矿石及厦门本港外的砂石、水泥等货种的装卸需求增长，显示出港口主业的韧性。此外，公司大力拓展港口配套服务，其中海铁联运业务量同比增长19.2%；受益于独特的区位优势，台海快件重箱量同比增长35.2%；跨境电商业务操作票数同比大增78.2%，新兴业态进一步提升公司的综合服务能力。
　　资本运作取得重大突破，盈利中枢有望跨越式提升。公司发行股份及支付现金收购厦门集装箱码头集团70%股权并募集配套资金事项获得中国证监会注册批复，并于近期完成股权交割，将推动集装箱码头与散杂货码头、临港物流及供应链资源的融合发展，强化公司核心主业。集装箱码头集团盈利能力较强，本次交易有助于优化上市公司的盈利能力，根据《备考审阅报告》，在不考虑募集配套资金的情况下，本次收购集装箱资产交易后上市公司的资产规模及盈利能力将提升，参考2024年以及2025年1-8月的财务数据，交易完成后，上市公司总资产规模或将翻倍，净利润增长超200%，归母净利润将从2亿元的体量增长至6亿元，增长近200%。此外，公司采取措施推动落实“质量回报双提升”行动方案，计划资产重组后进一步提升现金分红比例。
　　投资建议：1）盈利预测：由于上述重大资产重组事项所涉发行股份购买资产的新股发行工作尚在进行中，我们暂不考虑集装箱资产盈利预测纳入。2025年业绩略低于此前预期，故我们小幅调整公司2026-27年归母净利至2.18、2.44亿元（原预测值为2.31、2.64亿元），新增2028年盈利预测为2.65亿元，对应2026-2028年EPS分别为0.29、0.33、0.36元，PE分别为40、36、33倍。2）我们强调此前观点：公司作为福建省港口集团唯一港口上市平台，目前主要从事散杂货码头装卸与堆存、港口配套服务和综合供应链三大业务。股东支持拟注入优质集装箱资产，公司盈利能力、红利属性或有望提升，且对台地理位置优势显著，将受益于两岸融合发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：并购整合进度不及预期；经济大幅下滑、腹地经济明显波动。

　　厦门港务是厦门港务控股集团旗下港口物流上市公司，目前持股比例52.16%，福建省港口集团唯一的上市平台，实控人为福建省国资委。目前公司主要从事散杂货码头装卸与堆存、港口配套服务和综合供应链三大业务。1）散杂货：2024年，公司实现货物吞吐量3830.04万吨，主要作业货种包括煤炭、铁矿石、粮食、荒料石、水泥等散件杂货。2）港口配套服务：依托丰富的物流资源和物流网络，物流服务占毛利比例大，目前临港物流业成为公司的重要利润来源。3）综合供应链：公司构建具有独特优势的“港口供应链+”服务体系，贸易业务占收入比例较大。4）财务数据：近年业绩规模保持2亿以上，25H1业绩稳健增长。2021年至今，公司营收规模保持在200亿以上，归母净利润规模保持在2亿元以上。2025H1，公司归母净利润为1.41亿元，同比上升9.4%；扣非归母净利润为1.14亿元，同比上升119.7%。
　　拟进行重大资产重组，收购控股股东优质集装箱码头。公司公告拟通过发行股份及支付现金的方式向国际港务购买其持有的集装箱码头集团70%股权，并向不超过35名符合条件的特定对象发行股份募集配套资金。1）本次拟收购标的厦门集装箱码头拥有稀缺的集装箱码头资源，包括海天码头、海润码头、海通码头、嵩屿码头、国际货柜码头等，年通过能力超过1000万标箱，占厦门全港能力的3/4以上。根据2024年集装箱吞吐量，厦门港是全球第14大集装箱枢纽港，中国境内第7大集装箱港口。2）资产质量较优，业绩体量、盈利能力远高于上市公司主体。集装箱码头集团2024年收入26.4亿元，吞吐量932.23万TEU，单位标箱收入283.58元。2024年标的公司毛利率35.2%，实现归母净利润5.67亿元，同比增长15.29%，2021-2023年，归母净利润体量稳定在5亿元左右。
　　若重组成功，将改善公司资产质量，红利资产属性得到彰显。1）本次重组将完善上市公司主营业务结构，将上市公司打造为覆盖集装箱码头的综合性现代港口物流服务公司。2）公司利润体量将提升。若完成收购集装箱资产，归母净利润将从2亿元的体量增长至6亿元，增长近200%。由于股本数将增加，每股收益等指标尚未最终确认。3）现金流将增加。2023、2024年厦门集装箱码头经营活动产生的现金流量净额分别为12.6亿元、13.4亿元。4）分红比例或将提升。公司公告本次重组成功实施完成后，拟提高分红比例，实现2025-2027年度以现金形式分配的利润为当年实现可供分配利润的60%，打造高分红的红利资产属性。5）未来潜力可期：福建省港口分工清晰，厦门港扮演国际集装箱干线枢纽港地位。厦门港对台地理位置优势显著，将受益于两岸融合发展。东南亚、日韩航线占比高。
　　投资建议：由于上述重大资产重组事项尚未完成交易，我们暂不考虑集装箱资产盈利预测纳入。我们预计公司2025-27年实现归母净利分别为2.17、2.31、2.64亿元，对应EPS分别为0.29、0.31、0.36元，PE分别为28、27、23倍。公司作为福建省港口集团唯一港口上市平台，股东支持拟注入优质集装箱资产，公司盈利能力、红利属性或有望提升，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：并购整合进度不及预期；经济大幅下滑、腹地经济明显波动。