事件：
　　2025年，公司实现营业收入56.5亿元（同比-11.4%，下同），归母净利润3亿元（-37.9%），扣非归母净利润2.7亿元（-40.8%）。单2025Q4看，公司实现营业收入14.9亿元（-17.0%），归母净利润-0.55亿元（-167.7%），扣非归母净利润-0.73亿元（-200.2%）。
　　2026Q1，公司实现营业收入11.9亿元（-5.9%），归母净利润1亿元（-4.9%），扣非归母净利润1亿元（-6.9%）。
　　2025年度现金分红总额占本年度净利润的比例为55.22%。
　　点评：
　　渠道表现磨底分化。公司2025年整体收入同比-11.4%，其中线下渠道收入27.5亿元，同比-12.7%，线上渠道收入19.1亿元，同比-7.2%，海外渠道收入7.2亿元，同比-5.6%，工程渠道收入1.7亿元，同比-43.6%，工程渠道受房地产拖累最为直接。在行业下行期，公司积极求变，线下推动以零售为导向的扁平化架构转型和新零售策略，线上聚焦爆品塑造与高端突围，以定位清晰且优势互补的华帝、百得、华帝家居三大品牌，多维度覆盖各层级细分市场寻求增量。
　　高端化驱动毛利率改善。公司烟灶中高端价格段出货占比稳步提升，产品结构持续优化，尤其以油烟机的突围最为明显，2025年公司油烟机毛利率同比提升3.6pct，拉动公司整体毛利率同比提升1.8pct至42.5%（按渠道划分，线下渠道同比改善3.8pct，线上同比改善0.8pct）。2025年公司期间费用率35.7%（+2.3pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为26.4%/5.2%/4.1%/-0.1%，同比分别+1.5/+0.6/+0/+0.2pct，费用率上升叠加政府补助显著减少，综合影响下公司2025年归母净利率为5.3%（-2.3pct）。2026Q1公司毛利率44.8%（+2.7pct），延续同比提升态势，期间费用率35.2%（+2.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为25.0%/5.4%/4.6%/0.2%，同比分别+1.5/+0.6/-0.2/+0.4pct，综合影响下归母净利率为8.5%（+0.1pct）。
　　投资建议：公司注重品牌形象升级和渠道管理能力提升，我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功，在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。预计26-28年归母净利润分别为4.4/5.0/5.4亿元（26-27年前值为5.3/6.0亿元，由于25Q4和26Q1归母净利润下滑所以下调预期），对应动态PE分别为11.4x/10.1x/9.3x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨风险、房地产市场波动风险、市场竞争加剧风险、新品需求不及预期风险。

　　华帝股份发布2025年年报及2026年一季报：2025A公司实现营收56.48亿元，同比-11.36%，实现归母净利润3.01亿元，同比-37.90%，扣非净利润2.72亿元，同比-40.83%。2026Q1公司实现营收11.86亿元，同比-5.86%，实现归母净利润1.01亿元，同比-4.88%，扣非净利润0.97亿元，同比-6.86%；公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元，全年累计分红1.66亿元，分红率55%。
　　2025年收入表现平淡，2026Q1降幅收窄。公司2025年收入双位数下降，其中线下渠道、线上渠道、工程渠道、海外渠道收入分别-12.66%、-7.22%、-43.63%、-5.56%，国补力度减弱叠加行业竞争加剧，公司零售渠道表现较弱，工程渠道因公司主动把控风险、跌幅最大，海外渠道则受外需波动影响；分品类看，核心品类烟机、灶具、热水器收入分别-11.32%、-3.07%、-20.54%。2026年一季度收入延续平淡，但降幅环比收窄，结合行业整体表现，预计公司线下渠道仍有压力，线上或恢复增长，而工程、海外或继续因风险控制和需求波动影响，延续调整。
　　2026Q1毛利率提升明显，归母净利率恢复稳定。公司2025年毛利率+1.80pct，国内外毛利率分别+3.01、-5.04pct，国内提升明显主要得益于产品结构优化及效率提升；不过国补退坡下公司营销投入增加、管理费用刚性支出、政府补贴减少有负面拖累，综合来看归母净利率同比-2.28pct至5.33%。2026年一季度公司毛利率+2.68pct，提升明显，公司继续强化结构升级策略，费用率方面，销售费用率+1.50pct，渠道费用投放延续，管理费用率+0.63pct，整体费用率+2.37pct，此外信用减值损失有所冲回，综合影响下归母净利率+0.09pct，恢复稳定表现。
　　投资建议：公司2025年收入表现低迷，核心渠道和核心品类皆有下滑，2026年一季度尽管仍旧平淡，但降幅收窄，预计电商渠道表现更优。公司毛利率表现一直较优，主要得益于国内产品结构优化及效率提升，2025年销售费用率提升、政府补助减小干扰较大，但2026年一季度归母净利率走势回归稳定。后续来看，尽管厨电需求或仍平淡，但公司当前结构升级逻辑有望继续兑现，助力公司盈利能力重回稳健上行通道。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润3.3、3.5、3.8亿元，对应当前股价PE分别为15、14、13倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：厨电国内需求明显下滑；厨电行业发生大规模价格战。

　　公司发布2025年报及2026年一季报。
　　2025年公司实现营收56.48亿元，同比-11.36%；
　　归母净利润3.01亿元，同比-37.90%；扣非归母净利润2.72亿元，同比-40.83%；毛利率42.51%，同比+1.80pct；归母净利率5.33%，同比-2.28pct；扣非归母净利率4.82%，同比-2.40pct。2025Q4公司实现营收14.90亿元，同比-17.03%；归母净利润-0.55亿元，扣非归母净利润-0.73亿元，由盈转亏；毛利率40.34%，同比-0.92pct；归母净利率-3.68%，同比-8.18pct；扣非归母净利率-4.89%，同比-8.94pct。2026Q1公司实现营收11.86亿元，同比-5.86%；归母净利润1.01亿元，同比-4.88%；扣非归母净利润0.97亿元，同比-6.86%；毛利率44.79%，同比+2.68pct；归母净利率8.53%，同比+0.09pct；扣非归母净利率8.15%，同比-0.09pct。公司2025年度预计累计向股东派发现金分红总额1.66亿元，占公司2025年度归属于上市公司股东的净利润的55.22%。
　　26Q1营收降幅环比收窄。分业务看，2025年公司烟机/灶具/热水器分别实现营收24.3/14.9/10.0亿元，同比-11.3%/-3.1%/-20.5%，主业中灶具表现相对稳健，新品类中洗碗机表现较优、营收同比+11.8%至0.6亿元。分渠道看，2025年公司线下/线上/工程/海外渠道分别实现营收27.5/19.1/1.7/7.2亿元，同比分别为-12.7%/-7.2%/-43.6%/-5.6%，线下受下沉渠道改革影响短期承压。我们预计26Q1线下渠道个位数下滑、其中下沉渠道降幅环比收窄，线上渠道个位数增长，海外渠道双位数下滑，工程渠道持续承压。
　　26Q1毛利率延续改善，26Q1归母净利率企稳修复。2025年公司计提各项资产减值准备3821万元，叠加规模承压费用摊薄效应减弱、政府补助及退税同比减少等因素影响，归母净利率同比-2.28pct至5.33%。受益渠道调整、结构优化、降本增效，26Q1公司毛利率同比+2.68pct至44.79%。费用率端，26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.50/+0.63/-0.16/+0.40pct至24.96%/5.42%/4.60%/0.17%，26Q1期间费用率同比+2.37pct至35.15%。多重因素影响下，26Q1公司归母净利率同比+0.09pct至8.53%。
　　盈利预测与评级：公司持续优化渠道、产品布局，经营边际改善，叠加现金流与分红构筑安全边际，基本面及估值具备修复空间。
　　我们调整盈利预测，预计2026-2028年EPS为0.39/0.42/0.45元，4月29日收盘价对应PE分别为15.2/14.3/13.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：地产销售复苏不及预期、原材料成本上涨、行业竞争加剧

　　公司公布2025年报及2026年一季报：2025年实现营收56.48亿元（yoy-11.36%），归母净利3.01亿元（yoy-37.90%）。其中25Q4实现营收14.90亿元（yoy-17.03%），归母净利-0.55亿元（yoy-167.71%）。26Q1实现营收11.86亿元（yoy-5.86%），归母净利1.01亿元（yoy-4.88%）。公司年报净利低于我们此前预期（4.53亿元），主要系国内地产压力传导下厨电行业整体需求放缓。展望未来，我们预计地产行业边际改善趋势下厨电需求有望企稳弱复苏，公司业绩或将逐步开启修复。维持“增持”。
　　营收增长持续承压，精耕渠道寻找结构性增量
　　分产品看，2025年烟机、灶具、热水器营收分别为24.26亿元、14.86亿元和10.03亿元，同比分别为-11.32%、-3.07%和-20.54%。受新房销售复苏不及预期的影响，公司三大核心产品线营收均出现不同程度的同比下滑。分渠道看，2025年线下渠道实现营收27.49亿元，同比-12.66%；线上渠道实现营收19.10亿元，同比-7.22%；工程渠道实现营收1.69亿元，同比-43.63%。虽然营收增长承压，但公司加速推进线下门店业态和结构的优化，与京东、天猫等平台开展新零售合作。随着营收基数的下降，26Q1营收同比降幅收窄。
　　产品结构优化推动毛利率稳步回升
　　2025年公司毛利率为42.51%，同比+1.80pct。其中线下、线上渠道毛利率同比分别为+3.79pct、+0.77pct，主要系线下渠道烟机、灶具中高端价格段出货占比稳步提升，产品结构优化所致。同期销售费用率为26.35%，同比+1.50pct；毛销差为16.16%，同比+0.30pct。26Q1公司毛利率为44.79%，同环比继续回升。但是受管理、研发人员支出偏硬性，2025年及26Q1管理、研发费用率同比分别+0.62pct、+0.46pct。
　　完善多元渠道布局，以核心优势驱动发展
　　2025年公司通过多举措激活线下终端，品类规模和产品结构提升效果明显，并推动毛利率回升。线上渠道聚焦爆品塑造与高端突围，2025“双11”期间小飞碟、小飞翼系列凭借出色的产品体验与品牌口碑逆势增长，销量同比提升超两位数。
　　盈利预测与估值
　　鉴于新房销售弱复苏，我们调整公司2026-27年归母净利润预测分别为3.51亿元、3.92亿元（较前值分别-24.69%、-22.00%），并新增2028年归母净利润预测为4.22亿元，对应EPS为0.41、0.46、0.50元。截至2026年4月28日，Wind可比公司2026年一致预期PE为15倍，考虑到公司盈利能力持续修复，今年利润增长有弹性，我们给予公司估值小幅溢价，给予26年17倍PE，对应目标价6.97元（前值7.42元，对应25年14倍PE），维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；原材料等价格不利波动风险；房地产市场波动风险。

　　事件：华帝股份发布2025年年报及2026年一季报。公司2025年实现营业收入56.48亿元，同比-11.36%，实现归母净利润3.01亿元，同比-37.9%，实现扣非后归母净利润2.72亿元，同比-40.83%；公司26Q1实现营业收入11.86亿元，同比-5.86%，实现归母净利润1.01亿元，同比-4.88%，实现扣非后归母净利润0.97亿元，同比-6.86%。2025年公司现金分红金额0.83亿元，每10股派发现金红利1元。
　　营收短期承压，渠道结构改善。2025年公司收入同比-11.36%。分渠道看，公司国内线上渠道收入同比-7.22%，占总收入的33.82%；国内线下渠道收入同比-12.66%，占总收入48.68%。工程收入同比-43.63%，占总收入比例同比-1.71pct。公司降低工程渠道占比，渠道结构持续改善。26Q1公司收入同比-5.86%，主因当前地产仍处于筑底区间，需求基本面较弱。
　　品需品类多点开花，多元化平稳推进。分产品看，2025年公司刚需品类烟机、灶具、热水器营收同比分别-11.32%、-3.07%、-20.54%；品需品类中洗碗机、电烤箱、净水器营收同比分别+11.83%、+4.78%、+4.18%，消毒柜、蒸烤一体机、电蒸箱、集成灶等品类下滑。公司持续完善产品结构体系，发布GW6i美肌浴热水器、小微光微蒸烤一体机等新品，增强营收韧性。公司坚定推进多元品牌转型战略，2025年华帝家居营业收入同比+7.67%。
　　毛利率逆势提升，盈利质量稳健。2025年公司销售毛利率42.51%，同比+1.80pct。线上渠道毛利率同比+0.77pct，线下渠道毛利率同比+3.79pct，其中新零售渠道毛利率达40.50%，同比+4.21pct。公司多维度赋能线下零售业务，提升盈利质量。26Q1公司销售毛利率44.79%，同比+2.7pct。公司2025年销售、管理、财务、研发费用率同比分别+1.5pct、+0.6pct、+0.2pct、持平，综合影响下公司2025年归母净利率同比-2.3pct，2026Q1归母净利率同比+0.1pct。
　　经营战略坚定，业绩改善可期。当前地产景气度仍较冷，叠加政策后周期需求透支，厨电市场竞争激烈，公司业绩短期承压。公司优化渠道结构、坚定推进高端化转型和多元化产品策略，积极推出爆品参与竞争，行业竞争力和经营韧性持续增强。长期看旧房改造需求仍为当前厨电的主要需求来源，Q2后行业进入低基数，伴随工程渠道减负，产品结构升级，公司经营业绩有望改善。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为61.11/64.78/68.02亿元，同比分别+8.2%/+6.0%/+5.0%，预计公司2026-2028年实现归母净利润3.41/4.18/4.89亿元，同比分别+13.3%/+22.65%/+17.02%，对应26-28年PE为14.76/12.04/10.29X，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：市场需求不及预期风险、原材料价格波动风险、国际贸易政策波动风险。