华帝股份发布2026年半年报：2026H1公司实现营业收入24.61亿元，同比-12.11%，实现归母净利润1.73亿元，同比-36.35%，扣非归母净利润1.56亿元，同比-41.47%；其中2026Q2实现营业收入12.75亿元，同比-17.22%，实现归母净利润0.72亿元，同比-56.53%，扣非归母净利润0.59亿元，同比-63.62%。
　　内销收入明显承压，外销压力较为可控。公司2026年上半年收入双位数下降，其中国内与国外收入分别同比-13.74%、-1.12%，内销压力较大，由于国补力度减弱叠加行业竞争加剧，预计线下与电商表现均较弱，工程渠道因公司主动把控风险，预计跌幅较大，海外则受外需波动影响，但压力可控；分品类看，核心品类烟机、灶具、热水器收入分别同比-5.23%、-8.45%、-21.16%，热水器拖累较为明显，预计主要由于行业竞争较为激烈。二季度收入跌幅环比扩大，一方面由于二季度行业景气度下行，另一方面大促竞争激烈，电商渠道压力预计环比增大。
　　毛利率略有承压，费用刚性拖累业绩。公司2026年上半年毛利率同比-0.07pct，其中国内、国外毛利率分别同比+0.59、-4.73pct，外销毛利率受汇率波动拖累；费用率方面，公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.25、+1.16、+0.18、+0.32pct，一方面费用支出较为刚性、规模效应减弱，另一方面汇率波动导致汇兑损失增加。二季度毛利率同比-2.48pct，预计行业竞争激烈干扰毛利率表现，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.72、+1.64、+0.42、+0.26ct。总之费用的刚性支出导致整体费用率提升明显，叠加毛利率承压，短期业绩平淡。
　　投资建议：公司2026年上半年收入表现低迷，二季度压力加大，核心渠道和核心品类皆有下滑，主要由于厨电行业需求低迷以及行业竞争激烈；公司毛利率有所承压，其中外销毛利率波动更大，费用率由于费用支出刚性以及汇兑损失增加而提升明显，综合来看短期业绩表现平淡。后续来看，尽管厨电需求或仍平淡，但公司积极推进线下渠道转型优化以及电商渠道产品结构升级，有望助力公司经营重回稳健增长通道。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润2.7、2.8、2.9亿元，对应当前股价PE分别为15、14、14倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：厨电国内需求明显下滑；厨电行业发生大规模价格战。

　　事件：
　　2025年，公司实现营业收入56.5亿元（同比-11.4%，下同），归母净利润3亿元（-37.9%），扣非归母净利润2.7亿元（-40.8%）。单2025Q4看，公司实现营业收入14.9亿元（-17.0%），归母净利润-0.55亿元（-167.7%），扣非归母净利润-0.73亿元（-200.2%）。
　　2026Q1，公司实现营业收入11.9亿元（-5.9%），归母净利润1亿元（-4.9%），扣非归母净利润1亿元（-6.9%）。
　　2025年度现金分红总额占本年度净利润的比例为55.22%。
　　点评：
　　渠道表现磨底分化。公司2025年整体收入同比-11.4%，其中线下渠道收入27.5亿元，同比-12.7%，线上渠道收入19.1亿元，同比-7.2%，海外渠道收入7.2亿元，同比-5.6%，工程渠道收入1.7亿元，同比-43.6%，工程渠道受房地产拖累最为直接。在行业下行期，公司积极求变，线下推动以零售为导向的扁平化架构转型和新零售策略，线上聚焦爆品塑造与高端突围，以定位清晰且优势互补的华帝、百得、华帝家居三大品牌，多维度覆盖各层级细分市场寻求增量。
　　高端化驱动毛利率改善。公司烟灶中高端价格段出货占比稳步提升，产品结构持续优化，尤其以油烟机的突围最为明显，2025年公司油烟机毛利率同比提升3.6pct，拉动公司整体毛利率同比提升1.8pct至42.5%（按渠道划分，线下渠道同比改善3.8pct，线上同比改善0.8pct）。2025年公司期间费用率35.7%（+2.3pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为26.4%/5.2%/4.1%/-0.1%，同比分别+1.5/+0.6/+0/+0.2pct，费用率上升叠加政府补助显著减少，综合影响下公司2025年归母净利率为5.3%（-2.3pct）。2026Q1公司毛利率44.8%（+2.7pct），延续同比提升态势，期间费用率35.2%（+2.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为25.0%/5.4%/4.6%/0.2%，同比分别+1.5/+0.6/-0.2/+0.4pct，综合影响下归母净利率为8.5%（+0.1pct）。
　　投资建议：公司注重品牌形象升级和渠道管理能力提升，我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功，在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。预计26-28年归母净利润分别为4.4/5.0/5.4亿元（26-27年前值为5.3/6.0亿元，由于25Q4和26Q1归母净利润下滑所以下调预期），对应动态PE分别为11.4x/10.1x/9.3x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨风险、房地产市场波动风险、市场竞争加剧风险、新品需求不及预期风险。

　　华帝股份发布2025年年报及2026年一季报：2025A公司实现营收56.48亿元，同比-11.36%，实现归母净利润3.01亿元，同比-37.90%，扣非净利润2.72亿元，同比-40.83%。2026Q1公司实现营收11.86亿元，同比-5.86%，实现归母净利润1.01亿元，同比-4.88%，扣非净利润0.97亿元，同比-6.86%；公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元，全年累计分红1.66亿元，分红率55%。
　　2025年收入表现平淡，2026Q1降幅收窄。公司2025年收入双位数下降，其中线下渠道、线上渠道、工程渠道、海外渠道收入分别-12.66%、-7.22%、-43.63%、-5.56%，国补力度减弱叠加行业竞争加剧，公司零售渠道表现较弱，工程渠道因公司主动把控风险、跌幅最大，海外渠道则受外需波动影响；分品类看，核心品类烟机、灶具、热水器收入分别-11.32%、-3.07%、-20.54%。2026年一季度收入延续平淡，但降幅环比收窄，结合行业整体表现，预计公司线下渠道仍有压力，线上或恢复增长，而工程、海外或继续因风险控制和需求波动影响，延续调整。
　　2026Q1毛利率提升明显，归母净利率恢复稳定。公司2025年毛利率+1.80pct，国内外毛利率分别+3.01、-5.04pct，国内提升明显主要得益于产品结构优化及效率提升；不过国补退坡下公司营销投入增加、管理费用刚性支出、政府补贴减少有负面拖累，综合来看归母净利率同比-2.28pct至5.33%。2026年一季度公司毛利率+2.68pct，提升明显，公司继续强化结构升级策略，费用率方面，销售费用率+1.50pct，渠道费用投放延续，管理费用率+0.63pct，整体费用率+2.37pct，此外信用减值损失有所冲回，综合影响下归母净利率+0.09pct，恢复稳定表现。
　　投资建议：公司2025年收入表现低迷，核心渠道和核心品类皆有下滑，2026年一季度尽管仍旧平淡，但降幅收窄，预计电商渠道表现更优。公司毛利率表现一直较优，主要得益于国内产品结构优化及效率提升，2025年销售费用率提升、政府补助减小干扰较大，但2026年一季度归母净利率走势回归稳定。后续来看，尽管厨电需求或仍平淡，但公司当前结构升级逻辑有望继续兑现，助力公司盈利能力重回稳健上行通道。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润3.3、3.5、3.8亿元，对应当前股价PE分别为15、14、13倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：厨电国内需求明显下滑；厨电行业发生大规模价格战。

　　事项：
　　华帝股份发布2026年半年报，公司26H1实现营收24.6亿元，YoY-12.1%；实现归母净利润1.7亿元，YoY-36.3%。经折算，公司26Q2单季度营收12.7亿元，YoY-17.2%；实现归母净利润0.7亿元，YoY-56.5%。
　　评论：
　　受地产景气度影响，核心业务仍有承压。分产品看，公司核心产品26H1营收均有所下滑，烟机、灶具、热水器营收YoY-5.2%/-8.4%/-21.2%。核心品类营收下滑主要因为房地产景气度较低，26H1房屋新开工面积及房屋竣工面积YoY-23.4%/-23.7%，反映供给侧收缩态势仍较明显。
　　烟机毛利率有所增长，带动整体毛利率稳健。公司26H1毛利率43.5%，同比基本持平。分产品看，26H1烟机、灶具、热水器毛利率分别为49.9%、47.5%、28.9%，YoY+1.5pct/-1.2pct/-5.1pct，公司毛利率稳健主要得益于核心烟机产品毛利率提升带动。另外，根据公司半年报披露，公司26H1线上渠道毛利率52.4%，YoY+4.7pct。由此可见，公司整体毛利率稳健主要因为线上运营策略得到优化带动核心产品毛利率提升。
　　盈利能力有所承压。26Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为25.7%/6.1%/4.0%/0.1%，YoY-0.7pct/+1.6pct/+0.4pct/+0.3pct。管理费用率和研发费用率有所提升主要因为营收下滑背景下费用相对固定，财务费用率有所提升主要因为人民币升值导致的汇兑损失。另外，政府补助同比减少1722万元，对净利润率的影响在0.9pct。综合影响下，公司26H1净利润率7.3%，YoY-2.4pct，折算26Q2净利润率5.6%，YoY-5.1pct。
　　投资建议：受地产景气度影响，公司短期业绩承压，但随着公司积极进行渠道转型和产品升级，配合未来地产景气度企稳回暖，我们预计公司26-28年EPS为0.34/0.36/0.37元，对应PE分别为13/13/13倍。参考可比公司估值，给予公司27年15倍PE，对应目标价5.4元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：地产数据大幅下滑，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。

Vatti released its 1H26 results:revenue fell 12.11%YoY to RMB2,461mn,attributable net profit fell 36.35%YoY to RMB173mn,and recurring net profit fell 41.47%YoY to RMB156mn.2Q26 revenue was RMB1,275mn,down 17.22%YoY but up 7.50%QoQ;attributable net profit was RMB72mn,down 56.53%YoY and 28.74%QoQ.The weak performance reflects abottoming property cycle and the roll-off of national subsidies for kitchen appliances,which squeezed industry demand and intensified competition.We expect earnings to recover gradually as the property market improves and the company's premiumization strategy gains traction.Maintain OVERWEIGHT.
Revenue pressured by property and subsidy headwinds
Hit by property cycle volatility,subsidy rollback,and fierce competition in the replacement market,1H26 revenue fell 12.11%YoY.By product,revenue from range hoods/stoves/water heaters was RMB1,108/672/410mn,down 5.23%/8.45%/21.16%YoY.Water heaters saw the steepest decline,as demand had been pulled forward before the national subsidy rollback.Range hoods,a necessity category,proved more resilient with asmaller drop.Among new categories,dishwashers generated RMB36mn in revenue,up 25.53%YoY—the only traditional kitchen appliance category to grow against the trend.Industry-wide,AVC data show kitchen and bathroom market retail sales reached RMB69.6bn in 1H26,down 10.7%YoY.Range hood retail sales were RMB14.8bn(-11.5%YoY),and gas stove retail sales were RMB7.9bn(-15.1%YoY).The company's revenue decline was largely in line with the industry,with market share holding steady.
Stable gross margin,rigid costs weigh on profit
Gross margin remained stable at 43.46%in 1H26.By product,range hood gross margin was 49.87%(+1.46pp YoY),as product mix optimization continued to bear fruit.Stove gross margin was 47.49%(-1.24pp YoY).Water heater gross margin was 28.89%(-5.09pp YoY),hit by lower revenue and intensifying competition.The sales expense ratio was~25.36%in 1H26,up 0.15pp YoY.The administrative expense ratio was~5.80%,up 1.17pp YoY,due to higher depreciation&amortization after related fixed assets were put into use.As aresult,the attributable net margin was~7.03%in 1H26,down 2.60pp YoY.
Focusing on channels,products amid industry changes
New national standards for range hoods and gas stoves have been rolled out in succession,significantly raising energy efficiency thresholds and accelerating the exit of inefficient capacity.We expect the company's technological advantages to strengthen amid this industry shakeout.On channels,the company continues to advance its"Terminal Renewal Plan,"upgrading offline stores into"brand experience hubs."Online channel gross margin reached 52.44%,up 4.71pp YoY.
Earnings forecast and valuation
Given slower-than-we-expected property recovery and intensifying industry competition,we revise our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts to RMB331/352/367mn(previous:RMB351/392/422mn,down 5.66/10.09/13.18%from previous),with EPS of RMB0.39/0.42/0.43.As of 26 August 2026,Wind consensus-based 2026E PE for comparable companies is 14x.We assign a14x 2026E PE to the company,deriving atarget price of RMB5.46(previous:RMB6.97,based on 17x 2026E PE).
Risks:Intensifying competition,adverse raw material price fluctuations,and property market volatility.

　　公司发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入24.61亿元，同比下降12.11%；归母净利润1.73亿元，同比下降36.35%；扣非归母净利润1.56亿元，同比下降41.47%。单二季度公司实现营业收入12.75亿元，同比下降17.22%；归母净利润0.72亿元，同比下降56.53%；扣非归母净利润0.59亿元，同比下降63.62%。
　　收入整体承压，品需类增长亮眼。2026H1厨电市场零售额同比下降10.7%，同期公司整体收入同比下滑12.11%，或系公司推进线下经销商转型，主动调整渠道库存。公司刚需品类烟机、灶具收入分别为11.08、6.72亿元，同比分别-5.23%、-8.45%；品需品类中洗碗机、电烤箱收入分别为0.36、0.51亿元，同比分别+25.53%、+14.53%；热水器受行业竞争加剧影响，收入同比-21.16%。
　　汇兑拖累海外利润，内销线上渠道毛利大幅提升。2026H1公司综合毛利率为43.46%，同比下降0.07pct，主因或系汇兑拖累导致海外毛利率下滑4.73pct。同期公司内销毛利率46.52%，同比+0.59pct；分渠道看，线上渠道毛利率52.44%，同比大幅提升4.71pct，或表明公司产品结构高端化升级取得较好成效。
　　固定资产折旧与费用刚性影响利润表现。2026H1公司销售、管理、研发费用率分别为25.35%/5.79%/4.31%，同比分别提升0.25/1.16/0.18pct，或系相关固定资产投入使用后折旧摊销增加与费用刚性影响；汇兑影响下财务费用由上年同期的-0.05亿元增至0.04亿元。综合看公司归母净利率同比下降2.68pct至7.04%，扣非归母净利率同比下降3.17pct至6.33%。
　　投资建议：短期补贴退坡及行业竞争加剧对公司收入和盈利形成压力，中长期看公司烟灶基本盘稳健，品需品类保持增长，线上渠道高端化效果明显，海外市场具备韧性；我们预计公司2026-2028年营业收入分别为55.22/56.26/58.03亿元，同比分别-2.23%/+1.89%/+3.14%，预计公司2026-2028年实现归母净利润2.56/2.62/2.98亿元，同比分别-15.05%/+2.41%/+13.97%，对应26-28年PE为15.42/15.05/13.21倍，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期；新品推广及渠道改革不及预期；原材料价格波动风险；海外贸易政策及汇率波动风险。

　　华帝股份发布半年报，2026年H1实现营收24.61亿元（yoy-12.11%），归母净利1.73亿元（yoy-36.35%），扣非净利1.56亿元（yoy-41.47%）。其中Q2实现营收12.75亿元（yoy-17.22%，qoq+7.50%），归母净利7204.91万元（yoy-56.53%，qoq-28.74%）。公司业绩承压主要源于地产周期筑底叠加厨电国补政策退坡，行业整体需求收缩，市场竞争加剧。展望未来，随着地产边际改善，以及公司高端化转型成效逐步显现，公司业绩有望逐步修复。维持“增持”。
　　营收增长承压，受地产与政策退坡的双重冲击
　　受地产周期波动、补贴政策退坡及存量深度博弈影响，上半年公司营收同比下滑12.11%。分产品看，烟机、灶具、热水器营收分别为11.08亿元、6.72亿元和4.10亿元，同比分别-5.23%、-8.45%和-21.16%。热水器降幅最大，主要受国补退坡后需求透支影响；烟机作为刚需品类展现较强韧性，降幅相对较小。新品类中，洗碗机实现营收0.36亿元，同比增长25.53%，是传统厨电中唯一逆势增长的品类。行业层面，奥维云网数据显示2026年上半年厨卫市场零售额696亿元，同比下滑10.7%；油烟机零售额148亿元（yoy-11.5%），燃气灶零售额79亿元（yoy-15.1%）。公司营收降幅与行业基本持平，市场份额保持稳定。
　　毛利率保持稳定，费用刚性致利润降幅大于营收
　　26H1公司毛利率为43.46%，同比保持稳定。其中，烟机毛利率49.87%（同比+1.46pct），产品结构优化成效延续；灶具毛利率47.49%（同比-1.24pct）；热水器毛利率28.89%（同比-5.09pct），受营收规模下降及竞争加剧影响较大。费用端，上半年销售费用率约25.36%，同比+0.15pct；管理费用率约5.80%，同比+1.17pct，主要系相关固定资产投入使用后折旧摊销增加。综合影响下，上半年归母净利率约7.03%，同比-2.60pct。
　　行业深度调整期，公司深耕渠道与产品升级
　　竞争方面，烟机、燃气灶新国标密集落地，能效门槛大幅提升，低效产能加速出清。公司的技术优势有望在新一轮行业洗牌中进一步巩固。渠道方面，公司持续推进“终端焕新计划”，线下门店向“品牌体验阵地”升级；线上渠道毛利率实现52.44%，同比增长4.71pct。
　　盈利预测与估值
　　鉴于地产复苏节奏低于预期及行业竞争加剧，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测分别为3.31亿元、3.52亿元、3.67亿元（前值：3.51亿元、3.92亿元和4.22亿元，同比-5.66%、-10.09%和-13.18%），对应EPS为0.39、0.42、0.43元。截至2026年8月26日，Wind可比公司2026年一致预期PE为14倍，给予公司2026年14倍PE，对应目标价5.46元（前值：6.97元，对应2026年17倍PE）。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；原材料等价格不利波动风险；房地产市场波动风险。

Vatti Corp’s 2025 and 1Q26 results: For 2025, revenue was RMB5,648mn (-11.36% YoY) and attributable net profit was RMB301mn (-37.90% YoY). For 4Q25, revenue came in at RMB1,490mn (-17.03% YoY) with an attributable net loss of RMB55mn (-167.71% YoY). Full-year net profit missed our estimate of RMB453mn, as the kitchen appliance industry faced broad-based demand deceleration amid downstream pressure from the property sector. In 1Q26, revenue reached RMB1,186mn (-5.86% YoY) and attributable net profit was RMB101mn (-4.88% YoY). We expect kitchen appliance demand to stabilize and then recover modestly as the property market shows marginal improvement, which should gradually drive an earnings recovery. Maintain OVERWEIGHT.
Revenue growth remained under pressure
By product, for 2025, revenue from range hoods/gas stoves/water heaters was RMB2,426/1,486/1,003mn, down 11.32/3.07/20.54% YoY. All three core product lines posted YoY declines to varying degrees, as the recovery in new home sales fell short of our expectations. By channel, offline revenue was RMB2,749mn (-12.66% YoY), online revenue was RMB1,910mn (-7.22% YoY) and the engineering channel generated RMB169mn (-43.63% YoY). While revenue growth remained under pressure, Vatti accelerated the optimization of its offline store formats and mix, and launched new retail partnerships with platforms such as JD.com and Tmall. The YoY revenue decline narrowed in 1Q26, partly helped by a lower base.
Product mix upgrade drives steady gross margin recovery
Gross margin reached 42.51% in 2025, up 1.80pp YoY. Offline and online channel gross margins rose 3.79pp and 0.77pp YoY, respectively, driven by a higher shipment mix of mid-to-premium range hoods and gas stoves in the offline channel, reflecting product mix optimization. The selling expense ratio was 26.35%, up 1.50pp YoY and the gross margin less selling expense ratio stood at 16.16%, up 0.30pp YoY. Gross margin continued to recover sequentially and YoY in 1Q26, reaching 44.79%. However, with relatively rigid personnel costs, the admin & R&D expense ratio rose 0.62pp and 0.46pp YoY in 2025 and 1Q26, respectively.
Refining multi-channel footprint
In 2025, Vatti took measures to revitalize offline terminals, achieving improvements in category scale and product mix, which in turn lifted gross margin. Online, the focus was on building hero products and penetrating the premium segment. During the 2025 Double 11 shopping festival, the Xiaofeidie and Xiaofeiyi series achieved double-digit YoY sales growth against the industry trend, supported by strong product experience and brand reputation.
Earnings forecasts and valuation
Given the weak recovery in new home sales, we trim our 2026/2027 attributable net profit forecasts to RMB351/392mn (down 24.69/22.00% vs our prior projections) and introduce our 2028 attributable net profit forecast of RMB422mn, implying EPS of RMB0.41/0.46/0.50. As of 28 April 2026, peers trade at 15x 2026E PE on Wind consensus. Factoring in the company’s ongoing profitability recovery and earnings growth upside potential this year, we apply a modest premium and value the stock at 17x 2026E PE, deriving a target price of RMB6.97 (previous RMB7.42, based on 14x 2025E PE). Maintain OVERWEIGHT.
Risks: Intensifying market competition, adverse raw material price fluctuations, property market volatility.