事件
　　2024前三季度公司实现营收45.76亿，同比+3.27%，归属净利润4.04亿，同比+12.28%，扣非净利润3.87亿，同比+12.00%。单三季度实现营收14.75亿元，同比-4.94%，归属净利润1.04亿，同比+5.68%，扣非净利润0.95亿，同比-5.26%。
　　当季收入承压，四季度改善确定
　　24Q3公司收入同比-5%，分渠道看，我们预计线下渠道微跌，其中下沉渠道增长降速，经销渠道预计下滑；电商渠道预计环比改善；工程渠道仍延续大幅下滑趋势；海外预计实现平稳增长。以旧换新政策落地后，厨房大电终端需求显著改善，奥维推总显示油烟机全渠道销额7/8/9月分别同比-1%/-2%/+43%，但由于零售传导至收入存在时滞，24Q3收入仍下滑，进一步结合10月动销，24Q4收入改善确定。
　　毛利率承压，减值减少增厚业绩
　　24Q3公司毛利率同比-2.5pct，主因在于产品结构走弱。24Q3期间费用率同比+1.3pct，其中研发费用率+1.2pct，公司投入加大；24Q3销售/管理/财务费用率分别同比+0.4/-0.4/+0.1pct，总体表现平稳。此外，公司信用减值损失（坏账准备）冲回，而同期计提较多，从而显著增厚当期业绩。综上，24Q3公司毛利率下滑且研发费用率提升，但坏账计提明显减少，带动归属净利率同比提升0.7pct。
　　终端动销向好，静待后续经营弹性
　　在总体偏弱的需求环境下，公司当期收入有所下滑，但营收表现依然优于同类公司。考虑到以旧换新政策对大厨电行业需求的带动，公司后续收入弹性可期；奥维推总显示9月油烟机/燃气灶零售额增速分别为+43%/+37%，洗碗机/集成灶分别+27%/-16%，而10月终端零售进一步加速，收入规模扩张背景下，盈利改善可期。
　　维持公司“买入”评级
　　9月以来行业零售已显著改善，但终端传导至企业出货仍一定时滞，华帝三季度经营仍有压力。后续考虑到政策对终端需求的大幅提振，同期较为充分的坏账计提，后续四季度公司收入增长且盈利弹性值得期待；我们预计公司2024-2026年业绩分别同比+33%/+16%/+8%，对应当前估值11X/10X/9X，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：1、新房装修需求下滑超预期；2、行业竞争压力加剧；3、原材料价格大幅波动。

　　事件：24Q1-Q3公司实现营业收入45.8亿元，同比+3.27%；归母净利润4.0亿元，同比+12.28%；扣非归母净利润3.9亿元，同比+12.00%。24Q3公司实现营业收入14.7亿元，同比-4.94%；归母净利润1.0亿元，同比+5.68%；扣非归母净利润1.0亿元，同比-5.26%。
　　点评：
　　公司份额提升，以旧换新或将提振需求。2024年前三季度，国内住宅竣工面积累计同比-23.9%，高度依赖新房的厨电行业受此影响整体承压，华帝股份前三季度实现收入同比增长3.3%显著跑赢行业，我们预计下沉渠道占优，公司H1在京东、天猫、苏宁、五星等平台的动销门店数量已超过2万家，门店覆盖率持续提升。
　　信用减值转回增厚业绩。24Q3公司毛利率为40.1%，同比-2.5pct，除会计准则变更外，毛利率还受到产品终端价格竞争的影响。费用端基本平稳，公司24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为25.8%/4.5%/4.7%/-0.1%，分别同比+0.4/-0.4/+1.2/+0.1pct。主要由于信用减值科目由23Q3减值转向24Q3的正向贡献，公司24Q3实现归母净利率同比+0.7pct至7.1%。
　　投资建议：公司注重品牌形象升级和渠道管理能力提升，各渠道产品不断推新形成竞争力，我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功，在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。预计24-26年归母净利润5.4/6.2/7.1亿元（前值5.9/6.8/7.8亿元，结合Q3毛利率同比有所下滑下调全年利润预期），对应24-26年市盈率分别为12.3x/10.9x/9.4x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；新品需求不及预期的风险。

　　Q3收入符合预期，业绩略低于预期。公司前三季度实现营业收入45.76亿元，同比+3.27%，实现归母净利润4.04亿元，同比+12.28%，实现扣非后归母净利润3.87亿元，同比+12.00%；其中，Q3单季度实现营业收入14.75亿元，同比-4.94%，实现归母净利润1.04亿元，同比+5.68%，实现扣非后归母净利润0.95亿元，同比-5.26%，Q3收入表现符合预期，业绩表现略低于我们此前在业绩前瞻中给到的预期。
　　以旧换新政策落地，厨电品类持续受益。24年7月底，国家发改委和财政部印发了大规模设备更新和消费品以旧换新的文件，此次政策的补贴品类在2009年基础上新增热水器、家用灶具、吸油烟机3个厨房大电品类，同时补贴比例方面也显著提升。根据奥维云网（AVC）全渠道推总数据显示，传统厨电方面，2024年1-9月我国油烟机市场累计零售额为231亿元，同比增长4.5%；灶具市场累计零售额为131亿元，同比增长6.3%，其中油烟机9月单月零售额同比增长43%，燃气灶9月单月零售额同比增长37%；品需厨电方面，2024年1-9月洗碗机市场实现零售额80亿元，同比增长6.5%；实现零售量139万台，同比增长6.2%，其中9月单月洗碗机市场实现零售额11亿元，同比增长26.9%，实现零售量17万台，同比增长29.1%，以旧换新政策对于终端零售拉动效果显著。展望Q4，此轮以旧换新补贴将持续到今年年底，叠加传统双11的电商大促，我们预计大厨电品类有望持续受益。
　　净利率水平稳健。公司前三季度实现销售毛利率40.50%，同比-1.29pcts。期间费用方面，前三季度销售费用率同比微增0.16pct至24.17%，管理费用率同比-0.47pct至4.19%，财务费用率同比微降0.10pct至-0.26%。此外，公司Q3此前已经计提的客户坏账损失冲回，信用减值损失科目转正，增厚业绩，最终录得公司前三季度净利率同比+0.62pct至8.79%。
　　维持“买入”投资评级。考虑到Q3整体大盘销售偏弱，我们下调此前对于公司的盈利预测，预计公司24-26年可实现归母净利润5.73/6.66/7.62亿元（前值为6.00/7.23/8.36亿元），同比分别+28.2%/+16.1%/+14.4%，对应当前市盈率分别为12/10/9倍。展望Q4，我们预计“以旧换新”政策将对于补贴名单中的品类销售带来显著拉动作用，公司在厨电领域优势地位稳固，有望持续受益，维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；地产数据低迷风险；行业竞争加剧风险。

　　事件：2024H1公司实现营收31.01亿，同比+7.68%，归母净利润3.00亿，同比+14.77%，扣非净利润2.92亿，同比+19.07%。2024Q2公司实现营收17.20亿，同比+2.07%，归母净利润1.76亿，同比+3.95%，扣非净利润1.70亿，同比+3.48%。
　　点评：
　　终端份额提升，下沉渠道引领。奥维云网（AVC）推总数据显示，2024上半年厨卫大电零售量4149万台，同比+0.5%，零售额771亿元，同比-2.3%，厨电市场整体呈现以价换量的局面，华帝以上半年7.7%的收入增速跑赢行业，尤其下沉渠道引领增长，公司上半年在京东、天猫、苏宁、五星等平台的动销门店数量已超过2万家，门店覆盖率持续提升，新零售新增门店数量超过3000家，并持续推动代运营模式、强化终端门店运营管理。分品类看，24H1油烟机业务收入13.0亿元，同比+14.6%；灶具业务收入7.2亿元，同比+3.2%；热水器业务收入6.6亿元，同比+24.7%；分地区看，24H1国内收入26.8亿元，同比+4.1%，海外收入3.8亿元，同比+35.3%。
　　盈利基本稳健。24H1公司毛利率为40.7%，同比+0.1pct，考虑到公司会计准则调整对营业成本和销售费用项影响，则通过毛销差指标观察公司盈利能力变动情况，24Q2公司毛销差同比-1.7pct，我们预计主要系低毛利率的海外渠道、下沉渠道增长较快以及产品终端价格面临竞争等因素导致。公司24Q2管理/研发/财务费用率分别为3.6%/3.6%/-0.4%，分别同比-0.2/+0.1/0.0pct，费用投放基本平稳。由于减值类科目收窄，公司24Q2归母净利率同比+0.2pct至10.2%。
　　投资建议：公司注重品牌形象升级和渠道管理能力提升，各渠道产品不断推新形成竞争力，我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功，在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。预计24-26年归母净利润5.9/6.8/7.8亿元（前值6.4/7.4/8.5亿元，考虑Q2收入增速环比走低下调全年收入预期），对应24-26年市盈率分别为9.0x/7.8x/6.8x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；新品需求不及预期的风险。

　　事件
　　2024H1，公司实现营收31.01亿，同比+7.68%，归母净利润3.00亿，同比+14.77%，扣非净利润2.92亿，同比+19.07%；其中2024Q2，公司实现营收17.20亿，同比+2.07%，归母净利润1.76亿，同比+3.95%，扣非净利润1.70亿，同比+3.48%。
　　国内下沉渠道&海外市场收入增量突出
　　受地产影响，公司Q2收入降速在情理之中，但表现优于后周期板块。H1国内/海外收入分别同比+4%/+35%。分渠道来看，H1线下收入同比+21%，收入占比为52%，其中下沉渠道收入同比+41%，收入占比为19%，传统经销渠道同比+12%；分品类看，H1烟机/灶具/热水器收入分别同比+15%/+3%/+25%，占主营分别42%/23%/21%；其他新品类大部分承压下滑。总的来说，报告期公司收入实现个位数增长殊为难得。
　　行业竞争加剧，但Q2盈利能力小幅改善
　　Q2毛利率同比-2.8pct，主因在于①毛利率较低的海外、下沉渠道收入增长更快，②行业价格竞争有所加剧。费用端，Q2销售费用率同比-1.2pct，与渠道变化有关，同时公司提升费用投放效率；管理/研发/财务费用率变化不大。信用减值损失（坏账计提）减少对净利率贡献1.0pct。总体来看，Q2净利率同比+0.2pct，期内毛利率下滑较大但费用率减少，且信用减值损失的减少对净利率也有一定贡献。
　　经营处于改善周期，静待政策效果兑现
　　尽管环境偏弱，但公司积极布局多元化渠道，报告期内收入依然实现增长，殊为不易；考虑到后续以旧换新政策落地有望带动大厨电行业需求回暖，公司收入稳健增长可期。在上半年行业竞争加剧背景下，公司盈利能力仍维持小幅改善；经营性盈利能力维稳，叠加去年坏账计提形成的低基数，公司全年业绩增长值得期待。
　　公司经营有望延续改善，维持“买入”评级
　　Q2以来厨电需求仍有明显承压，但后续以旧换新政策落地预计将对需求有所带动，叠加公司经营处于改善周期，预计公司2024-2026年营收分别同比+6%/+10%/+10%至66/73/80亿，归母净利润分别同比+33%/+14%/+14%至6.0/6.8/7.7亿，对应PE分别8.9/7.8/6.9X，参考2023年56%的分红，股息率达到6.3%，维持买入评级。
　　风险提示：1、地产影响的新房需求下滑压力超出预期；2、行业价格竞争压力超出预期。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3公司实现营收45.76亿元，同比+3.27%；
　　归母净利润4.04亿元，同比+12.28%；扣非归母净利润3.87亿元，同比+12.00%；毛利率40.50%，同比-1.29pct；归母净利率8.82%，同比+0.71pct；扣非归母净利率8.46%，同比+0.66pct。2024Q3公司实现营收14.75亿元，同比-4.94%；归母净利润1.04亿元，同比+5.68%；扣非归母净利润0.95亿元，同比-5.26%；毛利率40.11%，同比-2.50pct；归母净利率7.07%，同比+0.71pct；扣非归母净利率6.46%，同比-0.02pct。
　　24Q3营收同比小幅下滑，表现优于行业大盘。分渠道看，预计24Q3线下渠道同比微跌，其中下沉渠道延续双位数增长，经销渠道大个位数下滑；线上渠道同比基本持平，海外渠道个位数增长，工程渠道继续承压。
　　24Q3坏账冲回拉动业绩，净利率同比略有提升。受渠道结构调整等因素影响，24Q3公司毛利率同比-2.50pct至40.11%。费用端，24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.40/-0.40/+1.19/+0.08pct至25.77%/4.47%/4.72%/-0.06%，期间费用率同比+1.28pct至34.90%。信用减值损失冲回增厚业绩，带动盈利能力同比改善，24Q3公司归母净利率同比+0.71pct至7.07%。
　　盈利预测与评级：公司持续优化产品、渠道布局，经营改善持续兑现。后续看，内部改革红利释放叠加外部以旧换新政策托底，公司收入恢复稳增、业绩弹性修复可期。我们调整盈利预测，预计2024-2026年EPS为0.68/0.77/0.86元，10月30日收盘价对应动态PE分别为12.0/10.6/9.4x，维持“增持”评级。
　　风险提示：地产销售复苏不及预期、原材料成本上涨、行业竞争加剧

　　公司公布三季度业绩：收入14.75亿元，同比-4.9%，归母净利润1.04亿元，同比+5.7%。前三季度公司实现收入45.76亿元，同比+3.3%，归母净利润4.04亿元，同比+12.3%。面对国内房屋竣工下滑和消费走弱的压力，3Q24公司收入同比下滑。展望未来，在以旧换新政策的带动下我们看好公司在4Q的增长弹性。维持“增持”评级。
　　地产周期压力显现，以旧换新政策对需求拉动效果可观
　　3Q24公司营收同比-4.9%，较上半年进一步放缓（24H1同比+7.68%），主要系地产竣工下滑所致。根据国家统计局数据，今年前三季度房屋竣工面积同比-24.4%，降幅比上半年扩大2.6pct。不过随着8月以来各地以旧换新活动的相继展开，国内大厨电的终端动销有明显改善。根据奥维云网的监测，1Q24/2Q24/7-8M24大厨电零售额分别同比+1%/-6%/-9%，9M24油烟机线上/线下零售额分别同比+54%/+69%。我们认为在政策带动下公司4Q24公司收入有望实现同比增长。
　　毛销差同比收窄，坏账损失冲回增厚当期收益
　　3Q24公司毛利率40.1%，同比-1.4pct；销售费用率25.8%，同比+1.5pct，主要系销售服务费以及广宣费增加；毛销差14.3%，同比-2.9pct，毛销差进一步收窄（24H1：17.3%）。此外，公司管理费用率4.5%，同比-0.4pct，主要得益于运营效率提升；
　　已计提的特殊客户坏账损失重回导致信用减值损失减少0.34亿元。最终，公司3Q24归母净利率为7.1%，同比+0.7pct。
　　盈利预测与估值
　　受房屋竣工下滑的影响，我们调整公司2024-2026年EPS为0.67、0.77和0.82元（前值：0.76、0.83和0.90元）。可比公司2025年Wind一致预期PE均值为13x，给予公司25年13xPE，目标价10.00元（前值：7.6元），维持“增持”评级
　　风险提示：市场竞争加剧风险；原材料等价格不利波动风险；房地产市场波动风险。

Vatti Corp (Vatti) reported revenue/attributable NP of RMB3,101/300mn for 1H24 (+7.68/14.77% yoy) and RMB1,720/176mn for 2Q24 (+2.07/3.95% yoy). As Vatti has expedited channel expansion into low-tier markets and the development of new markets, we estimate 2024/2025/2026 EPS at RMB0.76/0.83/0.90 (previous: RMB0.71/0.80/0.89), and value the stock at 10x 2024E PE, in line with its peers’ average on Wind consensus. Our target price is RMB7.6 (previous: RMB8.52). Maintain OVERWEIGHT.

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收31.01亿元，同比+7.68%；归母净利润3.00亿元，同比+14.77%；扣非归母净利润2.92亿元，同比+19.07%；毛利率40.68%，同比-0.67pct；归母净利率9.66%，同比+0.60pct；扣非归母净利率9.42%，同比+0.90pct。2024Q2公司实现营收17.20亿元，同比+2.07%；归母净利润1.76亿元，同比+3.95%；扣非归母净利润1.70亿元，同比+3.48%；毛利率39.73%，同比-2.84pct；归母净利率10.21%，同比+0.18pct；扣非归母净利率9.89%，同比+0.13pct。
　　主业稳增+渠道优化，24Q2营收稳健增长。分业务看，2024H1公司烟机/灶具/热水器营收分别同比+14.61%/+3.20%/+24.67%至12.99/7.19/6.56元，核心品类基本盘稳固，增速优于行业。分渠道看，2024H1公司线下渠道营收同比+20.80%至15.85亿元，其中新零售渠道营收同比+41.35%至5.74亿元，下沉市场布局持续深化贡献可观增量；海外渠道营收同比+35.29%至3.79亿元。预计24Q2线下渠道延续双位数增长，其中经销渠道个位数稳增、新零售渠道双位数快增；海外渠道延续双位数快增，线上渠道同比小幅下滑，工程渠道继续承压。
　　经营提效费率优化，24Q2盈利改善持续兑现。受渠道结构调整等因素影响，24Q2公司毛利率同比-2.84pct至39.73%。费用端，24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.16/-0.16/+0.14/-0.04pct至22.89%/3.58%/3.63%/-0.37%，期间费用率同比-1.22pct至29.73%。费率优化抵消毛利率下行压力，24Q2公司归母净利率同比+0.18pct至10.21%，盈利能力延续改善趋势。
　　盈利预测与评级：公司持续优化产品、渠道布局，经营改善持续兑现。后续看，内部改革红利释放叠加外部以旧换新政策托底，公司业绩稳健增长可期。我们调整盈利预测，预计2024-2026年EPS为0.68/0.77/0.86元，8月30日收盘价对应动态PE分别为9.2/8.1/7.2x，维持“增持”评级。
　　风险提示：地产销售复苏不及预期、原材料成本上涨、行业竞争加剧

　　事件概述
　　24H1：收入31.01亿元（YOY+7.68%），归母净利润3.00亿元（YOY+14.77%），扣非后归母净利润2.92亿元（YOY+19.07%）。
　　24Q2：收入17.20亿元（YOY+2.07%），归母净利润1.76亿元（YOY+3.95%），扣非后归母净利润1.70亿元（YOY+3.48%）。
　　分析判断
　　收入端：拆分渠道，海外快于国内，线下好于线上。24H1国内收入同比+4%，海外去年同期低基数下恢复增长+35%。公司坚持拓展以代理制为主的线下渠道，24H1实现营业收入15.85亿元，同比增长20.80%。其中下沉渠道实现营业收入5.74亿元，同比增长41.35%。拆分产品，24H1传统产品烟机/灶具/热水器收入同比分别+15%/+3%/+25%，烟机灶具在行业大背景下滑下实现逆势增长。
　　利润端：24H1公司实现销售毛利率40.68%（YOY-0.67pct），归母净利率9.66%（YOY+0.60pct）；对应Q2销售毛利率39.73%（YOY-2.84pct），归母净利率10.21%（YOY+0.18pct）。
　　费用管控提效，24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.41%/4.07%/4.09%/-0.36%，同比分别+0.14pct/-0.48pct/-0.09pct/-0.19pct；对应Q2分别为22.89%/3.58%/3.63%/-0.37%，同比分别-1.16pct/-0.16pct/+0.14pct/-0.04pct。除费用率下降外，24H1计提资产减值损失及信用减值损失较去年同期大幅减少，综合影响下净利率表现优于毛利率。
　　投资建议
　　结合中报信息，我们调整24-26年公司收入预测为66.69/70.02/73.52亿元（前值为70.37/77.08/84.41亿元），同比分别+7.00%/+5.00%/+5.00%。毛利率方面，预计24-26年分别为42.00%/42.50%/42.50%。对应24-26年归母净利润分别为5.72/6.29/6.78亿元（前值为6.41/7.35/8.29亿元），同比分别+27.83%/+10.05%/+7.84%。相应EPS分别为0.67/0.74/0.80元（前值为0.76/0.87/0.98元），以24年8月30日收盘价6.23元计算，对应PE分别为10.38/9.43/8.75倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　疫后消费复苏不及预期风险；原材料涨价风险；新品销售不及预期。