事件：
　　公司发布2023年业绩预告，23年实现归母净利润4.0-4.9亿元，同比+180%-242%；扣非归母净利润3.7-4.6亿元，同比+316%-417%。23Q4公司实现归母净利润0.4-1.3亿元，同比+129%-195%（去年同期为-1.4亿元）；扣非归母净利润0.2-1.1亿元，同比+114%-165%（去年同期为-1.7亿元）。
　　低基数下Q4收入增速改善，C端拉动增长。据产业在线数据，23Q4华帝油烟机内销出货量38万台，同比+19%，增速环比Q3的+5%改善明显；据奥维云网数据，23Q4华帝油烟机/燃气灶线上零售额分别同比+20%/+30%，且实现量价齐升。结合三方数据及报表端低基数，我们预计公司23Q4收入有望实现双位数增长。分渠道看，我们预计23年公司C端零售（线上+线下，22年合计占比75%）渠道双位数增长，工程渠道、海外渠道收入或同比下滑。展望24年，23年拖累整体收入表现的海外渠道因低基数有望迎来修复，工程渠道在经过收缩后预期持平，C端零售有望延续稳健增长，则公司24年整体收入增长有望加速（或达双位数增速）。
　　利润端，在内部治理理顺、降本增效、渠道扁平化推进等因素影响下，公司23年以来毛利率逐季改善。23Q3公司已计提资产减值损失和信用减值损失约4300万元，伴随地产类坏账计提逐步完毕，24年公司报表端有望表现更真实的经营情况，中期维度公司净利率有望重回双位数。
　　投资建议：公司愈加注重品牌形象升级和渠道管理能力提升，各渠道不断推新形成竞争力，发力集成灶、集成烹饪中心赛道等新品丰富产品矩阵。我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功，在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。预计23-25年归母净利润4.6/6.1/6.9亿元（前值5.1/6.3/7.2亿元，考虑Q4计提对23年全年表观净利润略有下调），对应10.1x/7.7x/6.8x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；新品需求不及预期的风险；业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的年报为准。

　　事件：23Q1-Q3公司实现营业收入44.3亿元，同比+4.03%；归母净利润3.6亿元，同比+28.16%；扣非归母净利润3.5亿元，同比+31.25%。23Q3公司实现营业收入15.5亿元，同比+6.56%；归母净利润1.0亿元，同比+151.55%；扣非归母净利润1.0亿元，同比+184.72%。
　　点评：
　　Q3营收稳步增长，龙头份额夯实。23Q3厨卫刚需品类（烟灶热）整体延续了平稳增长的态势，合计零售额为223亿元，同比+3%，公司收入表现优于行业。渠道端，我们预计公司Q3各渠道收入增势维持H1趋势，其中线上渠道、线下渠道或维持增长态势，工程、海外渠道收入或延续同比下滑态势。产品端，我们预计23Q3公司烟机收入同比增长，热水器收入同比下滑。
　　费用优化成效显著，减值拖累表观业绩。公司2023Q3毛利率为42.6%，同比+2.55pcts，我们预计主要跟渠道结构调整有关，相对低毛利的工程和海外渠道占比下滑明显。费用端，23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为25.4%/4.9%/3.5%/-0.1%，同比-4.0/+0.4/-1.6/+0.3pct，综合费用率大幅优化。此外，公司在本季度计提了资产减值损失和信用减值损失合计约4300万元，我们预计主要为地产客户应收款减值。综合影响下，公司23Q3实现归母净利率6.4%，同比+3.7pct。
　　投资建议：公司愈加注重品牌形象升级和渠道管理能力提升，各渠道不断推新形成竞争力，发力集成灶、集成烹饪中心赛道等新品丰富产品矩阵。我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功，在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。预计23-25年归母净利润5.1/6.3/7.2亿元（前值4.8/5.7/6.7亿元，结合Q3毛利率/归母净利率同比提升2.6/3.7pcts，调升全年盈利能力预期），对应9.9x/8.0x/7.1x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；新品需求不及预期的风险。

　　甩掉包袱再出发，23年公司盈利能力大幅改善。公司此前发布2023年年度业绩预告，预计2023年全年将实现归属于上市公司股东的净利润4.0-4.9亿元，同比增长179.54%-242.44%，预计实现扣非后归母净利润3.7-4.6亿元，同比增长315.63%-416.73%，业绩端大幅增长主要系22年公司对包括应收账款、存货等在内的各项资产进行了减值准备计提，约3.23亿元，造成了业绩端较低基数影响。公司2023年前三季度销售净利率为8.17%，我们预计23Q4仍有小额的坏账计提，全年净利率有望恢复至7%以上，相较于2022年2.62%的净利率水平，整体盈利能力大幅改善。
　　刚需厨电韧性凸显，品需强势复苏，头部份额持续提升。根据奥维云网（AVC）全渠道推总数据显示，2023年中国厨卫大盘实现零售量8733万台，同比增长0.8%，实现零售额1670亿元，同比增长5.3%。其中，传统刚需品类方面，油烟机品类实现零售量1885万台，同比+2.7%，实现零售额315亿元，同比+6.5%；燃气灶品类实现零售量2109万台，同比-1.9%，实现零售额177亿元，同比+3.8%，传统烟灶整体韧性凸显。品需厨电方面，2023年洗碗机实现零售量194万台，同比+2.3%，实现零售额112亿元，同比+9.6%，增长势头显著强于大盘。份额方面，2023年油烟机线上/线下零售额CR3同比+3.8pcts/+0.1pct，燃气灶线上/线下零售额CR3同比+7.5pcts/+0.2pct，头部份额持续提升。受疫情及地产数据低迷影响，尾部厨电品牌陆续退出行业，产能逐步出清，随着华帝、老板等品牌加速布局下沉市场，我们预计品牌集中度有望进一步提升。
　　维持“增持“投资评级。考虑到公司23H2仍有部分坏账计提，我们下调23-24年盈利预测，上调2025年盈利预测，预计公司2023-2025年分别可实现归母净利润4.60/5.67/6.52亿元（前值为5.31/5.84/6.34亿元），同比分别+221.2%/+23.4%/+15.0%，对应当前市盈率分别为11倍/9倍/8倍。公司布局下沉市场较早，核心门店覆盖率稳步提升，新零售渠道近年来收入高速增长，下沉市场增量拉动明显，我们看好在行业尾部品牌陆续退出的背景下，公司份额有望持续提升，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；地产政策及数据波动风险。

　　新管理层新气象，加速开发下沉市场
　　公司深耕厨电领域30多年，是国内最早一批厨电企业之一，位于国内第二梯队。2022年公司完成换届选举，以潘叶江先生为核心的新一任管理团队产生。此后公司瞄准下沉市场，加快产品迭代，加强数字化营销能力和精细化管理。2022年以来，公司营收稳健增长，盈利能力逐步修复。我们预计23-25年归母净利润分别为5.10亿、5.85亿、6.65亿。截至2023/12/28，可比公司2024年平均PE为11x，给予公司2024年11xPE，目标价7.59元，维持“增持”评级。
　　新老管理团队完成交替
　　2014年以潘叶江先生为核心的潘氏家族入主公司，截至2023年3季度末潘氏家族持有公司20.69%的股权，此间公司不断推进新老管理层的交替。2022年公司完成换届选举，潘叶江先生出任公司董事长兼总裁，新一任管理团队基本形成。
　　渠道/产品同步发力，加快开发下沉市场
　　国内下沉市场的厨电消费有弹性。根据奥维云网的监测，今年前三季度厨卫大电下沉渠道销额总规模为65.2亿元，同比+22.8%，以县乡（镇）为核心的下沉市场再次成为厨电品牌寻找增长点的重要领域。公司积极拥抱新零售渠道，通过天猫优品、京东家电专卖店等销售网络寻找增量。与此同时，公司也在不断提升存量市场运营效率。2021年公司逐步加强数字化营销能力，并积极帮扶引导经销商。另外，公司加快传统品类的迭代升级速度，大力拓展集成烹饪中心等新品类，不断丰富完善产品矩阵。在渠道和产品的共同驱动下，2022年以来公司营收稳健增长。
　　投资建议：维持“增持”评级
　　渠道运营效率提升叠加产品结构优化，营收边际改善预期增强。我们预计公司2023-2025年的营收分别为63.03亿元、68.48亿元和75.10亿元，归母净利润分别为5.10亿、5.85亿、6.65亿。截至2023/12/28，可比公司2024年平均PE为11x，给予公司2024年11xPE，目标价7.59元，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品升级不及预期；电商竞争加剧风险；门店扩张不及预期风险。

　　投资建议
　　结合三季报信息，我们维持23-25年公司收入预测为64.32/70.37/77.08亿元，同比分别+10.54%/+9.41%/+9.54%。毛利率方面，预计23-25年分别为40.52%/41.02%/41.02%。对应23-25年归母净利润分别为4.96/5.62/6.38亿元（前值为5.50/6.30/7.14亿元），同比分别+246.54%/+13.36%/+13.51%，相应EPS分别为0.58/0.66/0.75元（前值为0.65/0.74/0.84元），以23年11月02日收盘价5.97元计算，对应PE分别为10.21/9.00/7.93倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　地产恢复不及预期：渠道改革不及预期：市场竞争加剧。

　　Q3收入业绩表现均符合预期。2023年前三季度，公司实现营业收入44.31亿元，同比增长4.03%，实现归属于上市公司股东的净利润3.60亿元，同比增长28.16%，实现扣非后归母净利润3.46亿元，同比增长31.25%；其中，Q3单季度实现营业收入15.51亿元，同比增长6.56%，实现归属于上市公司股东的净利润0.99亿元，同比增长151.55%，实现扣非后归母净利润1.00亿元，同比增长184.72%，公司整体收入和业绩表现均符合我们预期。
　　刚需厨电韧性凸显，公司全渠道融合积极推进。根据奥维云网（AVC）推总数据显示，2023年前三季度，厨卫大家电（烟、灶、消、洗、嵌、集、电、燃、净）累计零售额规模达1161亿元，同比增长3.4%，其中，厨卫刚需品类合计零售额为691亿元，同比增长4%，刚需品类跑赢大盘；分品类看，油烟机零售额为221亿元，同比增长4%，燃气灶零售额为124亿元，同比增长1%，电热零售额为158亿元，同比增长1%，燃热零售额188亿元，同比增长9%。公司层面，通过华帝、百得、华帝家居多品牌战略满足不同市场对于不同价位和功能产品的需求，多维度的推广覆盖各层级细分市场；此外，线上渠道保持与京东、天猫、苏宁、拼多多、抖音、小红书等电商平台的稳定合作，工程渠道方面公司持续开拓房企、装企行业优质客户，积极推行全渠道融合发展。
　　Q3盈利能力同比改善。公司2023年前三季度实现销售毛利率41.79%，同比提升0.57pct，其中Q3单季度销售毛利率达42.61%，同比/环比分别+2.55pcts/+0.05pct，毛利率稳步回升。期间费用率方面，公司前三季度销售费用率同比下降1.68pcts至24.01%，管理费用率达4.66%，同比提高0.52pct，财务费用率为-0.16%，同比提高0.21pct，此外，研发费用率同比下降0.84pct至3.95%，最终录得公司前三季度销售净利率8.17%，同比+1.41pcts，Q3单季度净利率6.42%，同比+3.60pcts，盈利能力显著改善。
　　维持“增持”投资评级。我们维持此前对公司2023-2025年盈利预测，预计分别可实现归母净利润5.31/5.84/6.34亿元，同比分别增长270.9%/10.1%/8.5%，对应当前市盈率分别为9倍/8倍/8倍，公司在烟灶等传统厨电品类方面优势依旧，以集成灶、集成烹饪中心为代表的新兴品类有望贡献收入增量，整体业务表现稳健依旧，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：地产政策波动风险；原材料价格波动风险。