事件：
　　2025年10月27日，公司发布25Q3财报。25Q1-Q3：收入41.6亿元，同比-9.1%；归母净利润3.6亿元，同比-11.9%；扣非归母净利润3.5亿元，同比-10.9%。25Q3：收入13.6亿元，同比-7.9%；归母净利润0.8亿元，同比-19.7%；扣非归母净利润0.8亿元，同比-17.0%。
　　点评：
　　伴随部分地区国补消减，家电各品类销售市场逐渐呈现走弱态势，地产后周期厨电行业更是低位运行已久。三季度公司营收端承压，我们预计仍然是主要受到工程渠道以及海外渠道影响，今年前九个月国内住宅竣工面积2.22亿平方米，同比下降17.1%，预计直接拖累各厨电公司工程渠道表现；受中美关税问题影响，我们认为华帝海外贸易同比亦有下滑。随着厨电逐步进入存量周期以及地产企稳，公司经营有望触底回升。
　　产品结构升级拉动毛利率改善。2025Q3毛利率42.8%，表观同比+2.7pct，销售费用率26.2%，同比+0.4pct，均非可比口径数据（财报未针对24年H1和24Q3做追溯调整），统一来看毛销差同比+3.1pct，整体表现亮眼。在国补减退背景下公司协同渠道开启自补，公司推新卖高、品牌升级策略进入收获期。其他费用方面，25Q3管理/研发/财务费用率分别为5.4%/4.1%/0.0%，同比分别+1/-0.6/+0pct，其他收益同比减少约0.22亿元（占Q3收入比例约1.6%），综合影响下25Q3归母净利率为6.2%（-0.9pct），扣非净利率为5.8%（-0.6pct）。若还原其他收益的相关影响，25Q3归母净利率同比提升0.7pct。
　　投资建议：公司注重品牌形象升级和渠道管理能力提升，各渠道产品不断推新形成竞争力，我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功，在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。预计25/26/27年归母净利润分别为4.4/5.3/6.0亿元（前值为5.1/5.8/6.5亿元，考虑25Q3财报中归母净利润的下滑下调预期），对应动态PE分别为12.2x/10.2x/9.0x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；新品需求不及预期的风险。

　　公司发布2025年三季报。2025Q1-Q3公司实现营收41.58亿元，同比-9.13%；归母净利润3.56亿元，同比-11.90%；扣非归母净利润3.45亿元，同比-10.90%；毛利率43.29%，同比+2.80pct；归母净利率8.56%，同比-0.27pct；扣非归母净利率8.30%，同比-0.16pct。2025Q3公司实现营收13.58亿元，同比-7.93%；归母净利润0.84亿元，同比-19.66%；扣非归母净利润0.79亿元，同比-16.98%；毛利率42.79%，同比+2.68pct；归母净利率6.17%，同比-0.90pct；扣非归母净利率5.82%，同比-0.63pct。
　　线下渠道增速转正，25Q3营收降幅环比收窄。分渠道看，预计25Q3新零售渠道增长拉动线下渠道同比微增，线上渠道同比双位数下滑，海外渠道降幅收窄至小个位数，工程渠道持续承压、降幅环比收窄。
　　毛利率延续改善，政府补助减少影响25Q3表观利润。受益渠道及品牌结构调整，25Q3公司毛利率同比+2.68pct至42.79%。费用率端，25Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.42/+0.97/-0.59/+0.04pct至26.20%/5.44%/4.13%/-0.02%，期间费用率同比+0.84pct至35.74%。25Q3公司其他收益同比减少2225万元至347万元，主要系当期收到的政府补助减少。多重因素影响下，25Q3公司归母净利率同比-0.90pct至6.17%。
　　盈利预测与评级：我们调整盈利预测，预计2025-2027年EPS为0.52/0.56/0.58元，10月30日收盘价对应动态PE分别为12.2/11.4/10.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：地产销售复苏不及预期、原材料成本上涨、行业竞争加剧

　　公司公布三季度业绩：25Q3营收13.58亿元/yoy-7.9%，归母净利润0.84亿元/yoy-19.7%，扣非后归母净利润0.79亿元/yoy-17.0%；25年前三季度实现营收41.58亿元/yoy-9.1%，归母净利润3.56亿元/yoy-11.9%，扣非后归母净利润3.45亿元/同比-10.9%。公司25Q3收入延续下滑趋势，我们认为主要是因为地产压力传导和国补对需求的提振效果减弱；净利润同比双位数下滑是因为政府补贴减少拖累公司盈利。展望未来，公司高端化转型和新零售渠道布局持续深入，相关成效有望在收入和利润端逐渐显现，维持“增持”评级。
　　收入端压力持续，公司深耕新零售下沉渠道应对挑战
　　根据奥维云网，25Q3大厨电国内线上零售额72.0亿元/同比-11.3%（25H1零售额157.7亿元/同比-11.4%），受房地产行业深度调整和国补对需求的拉动效果边际递减影响，行业需求持续承压。25Q3公司收入下滑7.9%，相较上半年降幅有所收窄（25Q1/Q2收入分别同比-8.8/-10.4%），我们认为是因为新零售渠道布局持续收获成效，25H1公司在京东、天猫、苏宁、五星等平台渠道累计新建店1000余家，其中新建大店超过100家，25H1新零售渠道毛利率41.5%，我们看好后续新零售渠道布局带来的动销率和利润率改善。
　　Q3毛利率同比+2.7pct，政府补贴减少拖累当期净利润
　　25Q3公司综合毛利率42.8%/同比+2.7pct，我们认为主要是产品结构优化所致。费用端，25Q3整体期间费用率35.7%/同比+0.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为26.2/5.4/4.1/0.0%，分别同比+0.4/+1.0/-0.6%/持平，其中销售费用率同比提升主要是“大礼包活动”等营销活动推广力度增加。25Q3公司其他收益为347万/同比减少2225万，主要是因为收到的政府补贴减少。综合影响下，公司25Q3归母净利率6.17%/同比-0.9pct。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为4.53、4.66、5.02亿元，对应EPS为0.53、0.55、0.59元。截至2025年10月28日，Wind可比公司2025年一致预期PE为13倍，考虑公司新零售渠道改革成效持续收获，我们给予公司小幅估值溢价，给予公司25年14倍PE，维持目标价7.42元，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；原材料等价格不利波动风险；房地产市场波动风险。

　　事项：
　　华帝股份发布2025年半年报，公司2025H1实现营收28.0亿元，YoY-9.7%；实现归母净利润2.7亿元，YoY-9.2%。经折算，公司2025Q2单季度营收15.4亿元，YoY-10.4%；实现归母净利润1.7亿元，YoY-5.6%。
　　评论：
　　受地产景气度影响，核心业务略有承压。厨电行业与房地产行业关联度较高，根据国家统计局数据，2025年1-6月新建商品房销售面积YoY-3.5%，销售额YoY-5.5%。房地产景气度仍处低位，厨电行业表现仍有承压。在此背景下，华帝股份核心产品2025H1营收表现略有承压，油烟机/燃气灶/热水器2025H1收入同比分别为-10.0%/+2.0%/-20.7%。我们认为，房地产景气度低位仍将短期影响公司业务表现，未来业务增长仍需等待地产景气度回暖。
　　国补刺激带动消费结构上升，利好毛利率表现。公司2025H1毛利率43.5%，YoY+2.9pct，分产品看，油烟机/燃气灶/热水器2025H1毛利率YoY+3.4pct/+3.6pct/+1.2pct。公司主要产品毛利率有所提升，我们认为主要因为国补政策刺激下消费结构有所上升，高价位段产品带来较高毛利率。
　　盈利能力稳中有升。公司2025H1净利润率9.7%，YoY+0.1pct，折算2025Q2净利润率10.8%YoY+0.6pct。公司盈利能力稳中有升，除了因为毛利率提升，还因为信用减值损失减少，2025Q2公司信用减值损失0.1亿元，而2024Q2为-0.1亿元。费用率方面，公司2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为26.4%/4.5%/3.6%/-0.1%，YoY+3.6pct/+0.9pct/-0.02pct/+0.3pct，公司费用率有所提升，主要因为公司各项营运费用相对稳定，收入下滑导致费用率提升。
　　投资建议：考虑到地产下行压力较大，我们调整公司25-27年EPS预测为0.60/0.63/0.68元（原值25-26EPS预测为0.73/0.81元），对应PE分别为11/10/9倍。参考可比公司估值，给予公司26年12倍PE，对应目标价7.6元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：地产数据大幅下滑，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。

　　公司发布2025年中报。2025H1公司实现营收28.00亿元，同比-9.71%；归母净利润2.72亿元，同比-9.19%；扣非归母净利润2.66亿元，同比-8.92%；毛利率43.54%，同比+2.86pct；归母净利率9.72%，同比+0.06pct；扣非归母净利率9.50%，同比+0.08pct。2025Q2公司实现营收15.40亿元，同比-10.44%；归母净利润1.66亿元，同比-5.57%；扣非归母净利润1.62亿元，同比-4.61%；毛利率44.70%，同比+4.97pct；归母净利率10.76%，同比+0.56pct；扣非归母净利率10.53%，同比+0.64pct。
　　受外部环境影响，25Q2营收承压。分业务看，2025H1公司烟机/灶具/热水器分别实现营收11.69/7.34/5.20亿元，同比-9.97%/+2.00%/-20.74%；分区域看，2025H1公司国内/海外分别实现营收24.06/3.47亿元，同比-10.07%/-8.40%。分渠道看，预计25Q2线上、线下渠道个位数下滑，海外渠道受关税影响短期波动，工程渠道承压下行。
　　高端化成效兑现，25Q2盈利能力同比改善。品牌高端化战略奏效，25Q2公司毛利率同比+4.97pct至44.70%。费用率端，25Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.55/+0.92/-0.02/+0.26pct至26.44%/4.50%/3.62%/-0.11%，期间费用率同比+4.71pct至34.45%，营销投放增加致销售费用率同比提升。得益于结构优化、毛利率改善，抵销费率提升影响，25Q2公司归母净利率同比+0.56pct至10.76%。
　　盈利预测与评级：我们调整盈利预测，预计2025-2027年EPS为0.56/0.59/0.64元，9月3日收盘价对应动态PE分别为11.5/10.9/10.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：地产销售复苏不及预期、原材料成本上涨、行业竞争加剧

　　公司公布上半年业绩：25H1实现营收28.00亿元（yoy-9.71%），归母净利2.72亿元（yoy-9.19%），扣非净利2.66亿元（yoy-8.92%）。其中Q2实现营收15.40亿元（yoy-10.44%，qoq+22.25%），归母净利1.66亿元（yoy-5.57%，qoq+55.94%）。上半年公司营收增长承压，但高端化转型初步见效，盈利能力回升。展望未来，随着产品高端化的持续落地，我们认为公司净利率水平有望进一步回升，维持“增持”。
　　25H1地产与竞争致营收利润承压，多举措深化渠道布局待破局
　　受新房销售筑底的影响，上半年公司营收同比-9.71%。分产品看，传统品类中烟机、热水器、消毒柜营收同比分别为-9.97%、-20.74%、-38.59%，仅灶具营收同比+2.00%；新品类中洗碗机、蒸烤一体机、净水器营收同比分别为-0.14%、+2.69%、+3.25%，彰显营收韧性。分渠道看，上半年线下渠道营收14.86亿元，同比减少6.25%，但毛利率达45.89%，同比+6.83pct。此外，公司持续深耕下沉渠道，新建店1000多家，新零售渠道毛利率达41.51%，实现显著增长。面对市场挑战，公司及时调整经营策略，优化营销与渠道布局。
　　毛利率提升期间费用率增加，高端化转型初见成效
　　25H1/25Q2公司毛利率分别为43.54%/44.7%，同比+2.86/+4.97pct，产品高端化转型带动毛利率提升。费用端，25H1销售费用率同比+1.69pct，主要系加大营销投入所致；财务费用率同比+0.19pct，主要系利息收入减少及汇兑收益影响所致。最终，25H1/25Q2公司净利率分别为9.7%/10.76%，分别同比+0.07/+0.58pct，盈利能力迎来边际改善。展望未来，随着产品高端化的持续落地，我们认为公司净利率水平有望进一步回升。
　　厨电市场增速放缓，公司多元应对促转型并凭技术增优势
　　根据奥维云网的数据，上半年厨电零售额同比+3.9%，低于家电大盘平均水平。虽然市场整体保持增长态势，但与2024年下半年“以旧换新政策”初期相比增速已逐渐放缓，增长承压。不过，高端化趋势凸显，消费者对高端厨电青睐度提升。面对这样的市场环境，公司坚持多元化营销策略，开展线下活动、提升线上新品打造能力，明确服务体验中心方向。同时，有序推进智能化改造和数字化转型，在产品及场景智能化生态构建、营销及服务体系数字化等方面取得阶段性成果，还积极开展AI应用探索。
　　盈利预测与估值
　　鉴于新房销售筑底及行业竞争或加剧，我们下调公司营收预期，并调整公司2025-27年归母净利润（25、26年较前值分别-30.17%,-32.62%）至4.53亿元、4.66亿元和5.02亿元，对应EPS为0.53、0.55、0.59元。Wind可比公司2025年一致预期PE为14倍，给予公司25年14倍PE估值，对应目标价为7.42元（前值10.00元，对应25年13倍PE）。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；原材料等价格不利波动风险；房地产市场波动风险。