事件：2023年，公司实现营业收入200.74亿元，同比+26.75%，归母净利润33.39亿元，同比+22.86%，扣非归母净利润32.45亿元，同比+23.73%。2024年Q1，公司实现营业收入为40.13亿元，同比-24.87%，主要受防务领域订货节奏放缓影响；归母净利润为7.51亿元，同比-24.41%；扣非净利润7.36亿元，同比-24.80%。我们认为：一季度防务领域处于装备集中交付后期，订货节奏有所放缓，但随着新研项目陆续开始订货，防务领域预计将进入新一轮采购订货周期；且公司防务领域市场拓展实现新突破，互连方案供应商首选地位持续巩固，民用高端制造业务聚焦数据中心、石油装备、光伏储能等战略新兴产业实现高速增长，叠加新能源汽车主流车企覆盖率持续提升，国际化布局持续加快，长期看公司业绩有望保持稳定增长。
　　盈利能力稳步提升，保持高强度研发投入
　　2023年公司毛利率37.95%，同比+1.41pct，其中电连接器及集成互连组件毛利率40.92%，同比+0.86pct；光连接器及其他光器件以及光电设备毛利率26.44%，同比+3.71pct，各项业务毛利率稳中有升。公司期间费用率19.49%，同比+2.41pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.66%/6.64%/-0.75%/10.95%，同比分别+0.01/+0.90/+0.65/+0.86pct，管理费用率增长较快主要系公司实施限制性股票激励计划（第三期），股权激励摊销金额增加，研发费用率增长较快主要系公司持续加强创新驱动，强化科技赋能，科技创新成果取得新突破，不断加大研发投入。
　　各项业务稳步增长，积极推动国际化布局
　　2023年，公司电连接器及集成互连组件实现收入155.00亿元，同比+27.17%；光器件相关业务实现收入31.47亿元，同比+27.26%；液冷解决方案及其他产品实现收入14.27亿元，同比+21.35%，各项业务均保持稳定增长。同时，公司致力于成为“全球一流的互连方案提供商”，国际化拓展是公司重要的发展方向之一。“十四五”期间，越南子公司正式进入国际重点客户全球供应链资源池，德国子公司全面实现本地化运营，国际化业务拓展取得阶段性成就。我们认为，公司坚持推动国际业务全球布局，深化与国际客户合作，加大新产品新业务的推广力度，预计未来3-5年公司国际业务占比有望实现整体提升；同时不断巩固自身在防务领域的国内领先地位，进一步加快民用与高端制造领域的业务布局，在商业航空航天、低空经济、无人装备、卫星互联网、深海装备等领域加大加快布局占位，在智能网联汽车、新能源装备、数据中心、光伏储能、工业控制、高端医疗设备、轨道交通等领域发挥产品和技术优势，巩固优质客户群体，有望为其业绩稳定增长提供支撑。
　　加速推进现代化产业布局，产业化能力稳步提升
　　2023年，公司加速推进现代化产业能力建设，基础器件产业园（一期）工程顺利竣工，华南产业基地（一期）开启高端制造新征程，高端互连科技产业社区、民机与工业互连产业园全面开工，沈阳兴华航空发动机线束及小型风机产能提升建设项目综合装配保障中心和泰兴航空光电液冷源系列产品集成系统项目圆满封顶，公司加快产业布局，产业化能力稳步提升。
　　盈利预测：基于公司2024Q1营业利润有所下降，考虑到国际形式复杂严峻，特种装备保障服务也存在风险，我们合理下调预期：预计公司在2024-2025年的归母净利润分别从43.25/54.70亿元调整至38.04/45.64亿元，预计公司2026年归母净利润为54.04亿元，调整后对应PE分别为20.83/17.36/14.66X，维持“买入”评级。
　　风险提示：技术研发不及预期；下游需求及订单波动；军品业务需求不及预期；新能源汽车等民品业务拓展不及预期等。

　　事件：公司发布2024年一季报：2024Q1营业收入为40.13亿元，同比-24.87%，归母净利润为7.51亿元，同比-24.41%。
　　需求短期放缓导致公司24Q1营收阶段性波动，后续随防务领域需求回暖有望改善。公司2024Q1实现营收40.13亿元（-24.87%），或是由于防务领域订货节奏放缓，新需求未完全释放，2023Q1同期营收基数较高，公司营收出现阶段性波动。未来，随着防务领域需求逐步释放，公司营收情况有望企稳回升。
　　2024Q1公司期间费用率显著改善。2024Q1公司实现归母净利润7.51亿元（-24.41%）。2024Q1公司净利率提升至19.79%（+0.26pct），其中，毛利率下降至35.55%（-3.96pct），或是由产品结构变化导致，防务领域占比有所下降；2024Q1公司期间费用率下降至13.49%（-2.85pct），各项费用率均有所下降：销售费用率降至1.83%（-0.54pct），管理费用率降至4.64%（-1.92pct），研发费用率降至7.84%（-0.13pct），财务费用率降至-0.82%（-0.26pct）。
　　存货维持在高位，在建工程较年初+13.42%。2024Q1末公司存货余额为44.81亿元，较年初+6.96%，维持在高位。2024Q1末公司在建工程20.34亿元，较年初+13.42%，持续扩张产能保证后续交付能力。
　　防务景气度恢复+民机新兴产业空间打开+民品产品结构优化，公司保持高质量快速增长。军品：信息化建设+军品景气提升，公司是军品连接器龙头，市占率高，随着军工领域需求回暖，公司营收业绩增速有望回升。民机：国产飞机空间广阔，公司深入参与国产民机项目，有望受益于国产民机做大做强。通讯与工业：公司聚焦通讯工业领域持续推进客户和产品结构调整，加强新兴业务培育，不断提升专业化市场开拓能力。新能源汽车：聚焦“国际一流，国内主流”客户，主流车企覆盖率持续提升，23年公司实现多项项目定点，为公司新能源汽车板块业务高质量持续健康发展提供强劲动力。
　　维持前期预测，预计公司24~26年EPS为1.84、2.19、2.63元，维持上次报告参考可比公司估值24年21倍PE，给予目标价38.64元，维持买入评级。
　　风险提示
　　军工订单和收入确认进度不及预期；信用和资产减值数额比预期高

　　事件：4月26日，公司发布2024年一季报，1Q24实现营收40.1亿元，YoY-24.9%；归母净利润7.5亿元，YoY-24.4%；扣非净利润7.4亿元，YoY-24.8%。业绩表现略低于市场预期。受到行业需求节奏总体放缓的影响，公司1Q24业绩阶段性承压。
　　1Q24归母净利润环比增长69%；净利率保持在较高水平。1）单季度：1Q24，公司营收同比下滑，是自2Q20以来单季度首次出现了同比下滑，需求端阶段性承压；归母净利润同比下滑，但环比有所增长，增速在68.5%。2）盈利能力：公司1Q24毛利率同比减少4.0ppt至35.6%；净利率同比增加0.3ppt至19.8%，净利率保持在较高水平。
　　期间费用率同比减少；经营活动净现金流有所改善。1Q24期间费用率同比减少2.8ppt至13.5%，具体看：1）销售费用率同比减少0.5ppt至1.8%；2）管理费用率同比减少1.9ppt至4.6%；3）财务费用率为-0.8%，去年同期为-0.6%；4）研发费用率同比减少0.1ppt至7.8%。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据135.8亿元，较年初增加3.0%；2）预付款项1.0亿元，较年初增加28.3%；3）存货44.8亿元，较年初增加7.0%；4）合同负债3.7亿元，较年初减少17.4%。1Q24经营活动净现金流为-1.4亿元，去年同期为-4.4亿元；其他收益同比增长628.2%至0.54亿元，主要系公司享受先进制造业增值税加计抵减税收优惠政策所致。
　　高质量治理赋能发展；加快形成“新质生产力”。1）治理赋能发展：公司营收2020年突破100亿规模，2023年突破200亿规模，2020~2023年，营收CAGR=24.9%；归母净利润由2020年的14.4亿元增长至2023年的33.4亿元，CAGR=32.4%，公司不断以高质量治理赋能企业发展。2）布局战新领域：2023年，公司投资建设高端互连科技产业社区项目、民机与工业互连产业园项目，持续加大在高端互连产业及商业航空、新一代信息技术等领域的布局。2023年，公司通讯与工业业务经营质效取得新成果，数据中心、石油装备、光伏储能等领域实现高速增长；新能源汽车主流车企覆盖率持续提升，全年实现多个项目定点；“大客户+区域”市场开拓模式落地，全球化平台支撑作用逐步显现。
　　投资建议：公司作为国内特种连接器龙头，坚定向“全球一流”互连方案供应商迈进。未来将加大战略新兴产业拓展，推进产业布局落地，打造“第二增长曲线”，同时坚持创新驱动，加快形成“新质生产力”。我们预计公司2024～2026年归母净利润分别为39.27亿元、45.59亿元、52.80亿元，当前股价对应2024～2026年PE为18x/16x/14x。我们考虑到公司在行业内的地位及在战新产业布局的前瞻性与竞争力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、新产品研发不及预期等。

　　中航光电公布2023年年报。2023年全年实现营业收入200.74亿元，同比增长26.75%，归属于上市公司股东的净利润33.39亿元，同比增长22.86%，再创新高。
　　年报稳健增长，军民业务齐头并进
　　2023年实现营业收入200.74亿元，同比增长26.75%，归母净利润33.39亿元，同比增长22.86%，扣非归母净利润32.45亿，同比增长23.73%。
　　分季度看，2023年Q1-Q4公司营业收入分别为53.42亿、54.16亿、46.01亿、47.15亿，分别同比增长34.68%、28.19%、7.94%、39.34%；2023年Q1-Q4归母净利润分别为9.93亿、9.6亿、9.4亿、4.46亿，分别同比增长34.71%、24.34%、21.25%、2.92%。
　　2023年报分业务营业收入看：
　　1）电连接器及集成组件营业收入155亿元，同比增长27.17%，占营收比例77.21%；
　　2）光连接器及器件营业收入31.47亿元，同比增长27.26%，占营收比例15.68%；
　　3）液冷解决方案及其他产品营业收入14.27亿，同比增长21,35%，占营收比例7.11%。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司2024年-2026年营业收入分别为248.5亿、302.12亿、351.34亿，归母净利润分别为41.94亿、50.69亿、59.51亿，对应的PE分别为17.18X、14.22X、12.11X，未来三年复合增速21%，公司估值水平较低，与未来几年业绩增速匹配，继续维持"买入"评级。
　　风险提示：1：军工需求、交付进度不及预期；2：国防开支预算增速不及预期；3：原材料价格上涨，毛利率波动；4：行业竞争加剧。

　　事件：
　　公司公布2023年业绩报告。根据公司公告，公司2023年实现营业收入200.74亿元（yoy+26.75%），实现归母净利润33.39亿元（yoy+22.90%），实现扣非归母净利润32.45亿元（yoy+23.73%）。2023单Q4实现营收47.15亿元（yoy+39.34%），实现归母净利润4.46亿元（yoy+2.92%）。公司业绩符合市场预期。
　　点评：
　　需求多点开花叠加订单有序交付，公司三大业务营收均保持稳定增长。根据公司公告，公司2023年实现营业收入200.74亿元（yoy+26.75%），实现归母净利润33.39亿元（yoy+22.90%），其中电连接器及集成互联组件、光连接器相关业务及液冷解决方案及相关产品营收分别同比增长27.17%、27.26%与21.35%，收入与利润维持较快增长。我们认为主要原因包括：1）防务领域维持高景气，市场拓展实现新突破，互连方案供应商首选地位持续巩固，带动收入持续增长；2）民用领域数据中心、石油装备、光伏储能等领域实现高速增长；3）新能源汽车国际化布局持续加快，业务聚焦“国际一流，国内主流”客户，主流车企覆盖率持续提升。预计随着下游需求稳定释放，2024年营收有望维持快速增长。
　　净利率受股权激励摊销及研发费用影响略降，盈利能力整体稳定。根据公司公告，1）公司2023年毛利率为37.95%，较去年同期增加1.41pcts，电连接器及集成互联组件、光连接器相关业务及液冷解决方案及相关产品较去年同期增加0.86/3.71/1.91pcts至40.92%/26.44%/31.12%；2）公司2023年净利率为17.61%，较去年同期降低0.70pcts。其中期间费用率较2022年增加2.41pcts至19.49%，其中股票激励摊销增加导致管理费用率较2022年增加0.90pcts至6.64%；研发费用率较2022年增加0.86pcts至10.95%。随着公司经营管理能力持续提升，盈利能力有望持续加强。
　　行业持续高景气，2024年预计稳健增长。1）根据公司公告，公司2024年预计实现营收221亿元，同比增长10.09%；预计实现利润总额41.10亿元，同比增长10.08%。2）截至2023年末，公司存货为41.90亿元，较年初减少12.26亿元，合同负债为4.45亿元，较年初降低4.49亿元，随着存货及合同负债逐渐转化为收入，公司未来业绩有望继续保持增长。3）多个产业基地已陆续竣工投产或开工建设，产能逐步释放，为公司业绩增长提供有力支撑。
　　行业长坡厚雪，公司有望成为世界级连接器企业。1）更高的可靠性溢价+行业盈利周期波动较小+行业格局稳定或是连接器赛道具备长期价值创造能力的主要原因；2）公司坚持价值延伸+高端拓展的发展思路，不断丰富产品种类及服务方式，使公司具备较强的抗行业周期风险的能力；3）十四五期间军用连接器需求有望持续高景气，行业强者恒强，公司市占率有望持续提升；4）汽车连接器业务受益于行业格局颠覆，公司有望成为世界汽车连接器巨头。
　　下调2024-2025E年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到股权激励摊销费用影响，我们下调公司2024-2025E年归母净利润预测为41.43/50.24亿元（前值为46.81/59.43亿元），新增2026E年归母净利润预测为62.73亿元，当前股价对应PE分别为19/16/12倍。考虑到公司作为国内防务及高端制造领域连接器核心企业，未来业绩持续高质量增长值得期待，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：市场需求波动风险；采购供应链不稳定风险；行业竞争加剧风险