军工主业下半年有望进入收入&利润复苏周期。随着“十五五”规划逐步落地，订单恢复增长周期，原材料价格稳定及回落，主业有望恢复较快增长，毛利率也进入修复通道。在公司AI业务体量快速增长的同时，军工主业有望形成良好的利润基础。
　　公司高速线缆模组临近放量，未来三年有望迎来指数级增长。当前224G高速传输技术已成为新一代服务器、数据中心及通信基础设施的核心配置方向，中长期看，考虑国产算力发展进入快车道，数据中心建设加速，高速线缆模组即将迎来爆发式增长。根据中航光电官方公众号，中航光电推出224G近封装高速线缆模组，为PCB近芯片侧的高速信号传输提供了最优解；同时，中电标协OCTC智算网络与高速互连448G系列标准编制工作正式启动，中航光电受邀出席启动仪式。
　　液冷解决方案及关键组件业务进入提速周期。公司液冷产品覆盖全面，技术及产品力均属国家核心梯队，广泛覆盖下游用户，其中UQD、冷板、Manifold等核心产品持续渗透下游市场。随着国内数据中心建设加快，液冷产业链国产化率不断提升，中航光电液冷业务有望逐步进入到高速成长周期，在国内算力市场具备一定竞争力。
　　光模块精密组件＋数据中心供配电共享国内外AI资本开支景气度。根据21世纪经济报道，子公司翔通光电近三年复合增速较快，其覆盖MPO多芯线缆组件/跳线、MT-FA等关键产品；同时公司借助主业优势，在数据中心供配电领域深耕多年，提供机柜电源分配系统、机柜板间电源系统等全面的解决方案及产品。
　　下调2026E年归母净利润，新增2027-2028E年盈利预测并维持“买入”评级。基于公司军工主业利润释放节奏考虑，下调公司2026E年归母净利润为25.14亿元（前值为58.49亿元）。考虑到公司高速线缆模组、液冷组件、光模块精密组件以及数据中心供配电四大新兴业务有望迎来快速增长，叠加公司军工主业基本面稳固，预计公司2027-2028年实现归母净利润32.82/44.24亿，对应PE为37/28/21X。选取行业内连接器厂商航天电器、鼎通科技、永贵电器作为可比公司，2026-2028E年可比公司平均PE为70/46/37X，公司2026年PE低于可比公司平均水平。考虑到公司未来高成长业务贡献占比快速提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单落地进度不及预期、新品研发进度不及预期、海外市场拓展不及预期

　　事件：公司发布2026年一季报，营业总收入48.72亿元，同比+0.69%，归母净利润约3.98亿元，同比-37.75%；毛利率28.00%，净利率8.78%。
　　防务领域占比下降及期间费用提升带来盈利能力承压。受高毛利板块防务领域占比下降影响，公司一季度毛利率为28.00%，相较于2025年的29.19%下降1.19pct。受一季度期间费用9.24亿元/同比+50.35%影响，公司盈利能力进一步承压，归母净利润同比下滑37.75%。
　　积极切入数据中心领域，形成“电源+光纤+高速+液冷整体解决方案。公司数据中心业务已持续融入国内外头部客户高效能计算基础设施供应链，并在液冷散热等核心赛道构筑起显著先发优势。公司已形成覆盖电源类产品、光传输器件及组件、高速连接器与组件、液冷散热系统等在内的完整产品矩阵。公司业务广泛覆盖产业上游的芯片、硬盘、电源设备制造商，中游的服务器厂商、IT设备商，以及下游的互联网、运营商、政企与金融等终端用户。公司已与行业头部的互联网企业、运营商及设备商建立深度合作，高速线缆组件、综合布线、液冷连接、液冷板组件等产品在全球头部客户处实现规模化应用。
　　持续提升智能制造，增强核心发展动能。公司持续健全市场导向、创新驱动的科技创新体系，开展全级次科技创新能力评价；紧跟全球科技发展趋势，强化原创性、颠覆性技术创新，持续夯实创新发展根基，推动耐宇航光传输、深水密封、新能源汽车智能网联、液冷微通道等一批领先技术快速突破；建设基于业务场景的差异化研发流程，不断提升公司正向设计能力。
　　投资建议：公司为防务连接器龙头，积极发展民品产业方向。我们预测2026-2028年公司整体收入分别为256.85/296.68/342.71亿元，分别同比增长约20.1%/15.5%/15.5%；归母净利润分别为25.19/29.89/35.51亿元，分别同比增长16.5%/18.7%/18.8%。对应2026年4月30日收盘价，2026-2028年的PE分别为31/26/22倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国内防务需求不及预期；民品业务拓展不及预期；行业竞争加剧。

　　事件：公司发布2026年一季报，2026Q1实现营收48.72亿元（+0.69%），归母净利润3.98亿元（-37.75%）。
　　民品增长带动Q1营收同比微增，预计随着防务需求回暖，公司营收增速有望回升。在AI算力革命加速爆发背景下，液冷与高速连接器需求翻倍增长，公司紧抓机遇持续提升市场渗透率；同时公司主动拓展新能源车、液冷、数据中心等民用高端制造赛道，Q1实现营收48.72亿元，同比增长0.69%。防务领域受行业周期性波动影响，需求阶段性放缓，收入占比下降。我们认为，随着防务景气度回升，公司防务营收有望持续向好，民品继续保持增长态势，带动总营收增速回升。
　　业绩符合预期，当期净利率受研发费用率提升等影响有所下滑，26年盈利能力有望企稳回升。受产品结构变化等因素影响，公司Q1毛利率28.44%较去年同期微降0.44pct；Q1净利率8.78%较去年同期下滑5.12pct，主要是由于期间费用率提升明显：（1）研发项目持续推进，研发费用同比增长48%，研发费用率提升3.18pct；（2）加大市场投入，公司销售费用同比增长58%。我们认为公司加大民品高端等领域的研发和市场开拓，有助于公司增强民品领域竞争优势，扩大民品规模和保障公司高质量发展。随着下半年防务需求逐步向好，公司盈利能力有望企稳回升。
　　巩固防务首选供应商+多元化发展高端民品，公司变革中培育增长新动能。1）防务：坚持“方案+速度+成本”策略，积极布局无人、深水、星箭等新兴领域；2）新能源车：聚焦“国际一流，国内主流”客户，抓汽车电动化、智能化发展契机，由高压互连向整车互连加速转型；3）数据中心：25年深度布局数据中心领域，电源、光纤、高速、液冷产品实现突破性应用，持续融入国内外头部客户高效能计算基础设施供应链，以大客户、大项目为抓手，继续保持业务快速增长。4）工业装备：聚焦龙头客户开发，依托深厚技术积淀，为各行业提供全场景的互连解决方案；我们认为随着多元化发展高端民品，民品的营收和利润贡献有望持续提升。
　　我们维持盈利预测，预计26~28年EPS为1.15、1.33、1.54元，参考可比公司26年40倍PE，给予目标价46.00元，维持买入评级。
　　风险提示
　　军工订单和收入确认不及预期；民品市场拓展不及预期；原材料涨价幅度比预期大等

　　事件：公司发布2025年年报。2025年实现营收213.86亿（+3.39%）；实现归母净利润21.62亿（-35.56%）。单Q4实现归母净利润4.25亿元，环比增长41.62%。
　　多元化发力，25年民品业务增长快、亮点多，26年增速有望回升。受行业周期波动+客户端经济性要求提升影响，25年防务营收同比下降较多；民品多元化发力：1）新能源车：高压业务稳居前列，高速业务头部客户取得阶段性进展，营收迈上新台阶2）数通业务：自主发展，紧抓AI算力发展机遇，数据中心业务同比高增；通讯业务聚焦头部、大客户、大项目，实现重点客户高速资源池拓展与新业务突破3）工业等：工业医疗、光伏储能、医疗设备、民机等实现重要突破或营收高速增长。预计26年随着防务需求回暖、民品保持增长态势，公司营收增速有望回升。
　　业绩受多重因素影响承压，26年盈利能力将企稳回升，有望重回两位数增长。25年整体受产品结构变化、黄金、铜、白银等贵金属及大宗物料价格走高等多因素影响，公司毛利率下滑了7.41pct；税收监管环境趋严以及补缴企业所得税等造成归母净利润下降较多。同时，公司纵深推进战略成本管理，完善经济性管理体系，25年期间费用率下降了2.74pct；我们认为随着防务确收好转、公司深化全价值链的成本管控，26年盈利能力有望企稳回升，26年利润增速将好于营收增长。
　　巩固防务首选供应商+多元化发展高端民品，公司变革中培育增长新动能。1）防务：坚持“方案+速度+成本”策略，积极布局无人、深水、星箭等新兴领域；2）新能源车：聚焦“国际一流，国内主流”客户，抓汽车电动化、智能化发展契机，由高压互连向整车互连加速转型；3）数据中心：25年深度布局数据中心领域，电源、光纤、高速、液冷产品实现突破性应用，持续融入国内外头部客户高效能计算基础设施供应链，以大客户、大项目为抓手，继续保持业务快速增长。4）工业装备：聚焦龙头客户开发，依托深厚技术积淀，为各行业提供全场景的互连解决方案；我们认为随着多元化发展高端民品，民品的营收和利润贡献有望持续提升。
　　根据25年年报调整营收增速和毛利率，调整26、27年EPS为1.15、1.33元（前值为1.35、1.62元），新增28年EPS为1.54元，参考可比公司26年40倍PE，给予目标价46.00元，维持买入评级。
　　风险提示：军工订单和收入确认进度不及预期；原材料价格上涨风险等。

　　投资要点：
　　公司是专业为航空及防务和高端制造提供互连解决方案的高科技企业。中航光电科技股份有限公司2007年于深交所主板上市，作为全球中高端互连领域的领军企业，中航光电专业从事中高端光、电、流体连接技术与产品的研究与开发，专业为航空及防务和高端制造提供互连解决方案，截至2025年末已自主研发各类连接产品500多个系列、35万多个品种。公司主要产品包括电连接器、光器件及光电设备、线缆组件及集成产品、流体器件及液冷设备等，产品广泛应用于防务、商业航空航天、通信网络、数据中心等高端制造领域。
　　“高速+液冷”连接器业务成为多元化的增长引擎。随着数据传输速率从10Gbps向规划的448Gbps演进，单通道速率提升导致基础功耗急剧增加。据开放数据中心标准推进委员会ODCC援引OFC数据显示，因单条lane速率提升及带宽增长，SerDes在交换芯片中的功耗占比从2014年的15%跃升至2022年的40%，所以提升单通道速率时，链路插损增大，SerDes需消耗更多能量维持信号完整性。向448G迈进时，PAM8、PAM16等调制技术虽可降低Nyquist频率要求，但会加剧系统复杂度、功耗及传输错误率，需升级纠错和噪声管理系统，进一步推高功耗。连接器在工作过程中产生的温升，本质上是电-热-力多物理场耦合的结果。理解热量来源及其量化关系，是设计散热方案的前提。连接器本身不产生显著热量，若邻近放置高功耗芯片，也需承担热传导通道的角色。连接器散热的需求在不同应用场景下呈现差异化特征。
　　投资建议：维持对公司的“买入”评级。中航光电是专业为航空及防务和高端制造提供互连解决方案的高科技企业，在多种类通信设备市场份额中保持领先地位。公司坚持高强度研发投入，在巩固防务与通信基本盘的同时，正积极把握人工智能与算力基建浪潮带来的机遇，深度参与高速光互连、液冷等智算基础设施建设。在AI算力基建高景气以及公司防务业务预期复苏的背景下，公司光器件与流体连接器等业务贡献度有望提升，预计2026-2027年EPS分别为1.21和1.49元，对应PE分别为28倍和23倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。原材料价格上涨风险、市场需求与订单交付风险、行业竞争加剧、技术更新迭代风险、合规与监管风险。

　　数据中心产业正迈入以AI算力为核心的高效能计算时代。技术演进呈现高速数据传输、液冷能效升级等趋势，AI服务器需求的爆发正深刻重塑连接器行业。
　　公司在数据中心领域，依托自主研发形成了覆盖“电源+光纤+高速+液冷”产品的整体解决方案能力。公司已形成覆盖供配电连接、光传输器件及组件、高速连接器与组件、液冷散热系统等在内的完整产品矩阵，已与行业头部的互联网企业、运营商及设备商建立深度合作，高速线缆组件、综合布线、液冷连接、液冷板组件等产品在全球头部客户处实现规模化应用。
　　公司供配电连接、光传输器件及组件产品深度受益于北美算力需求，26-28年有望保持持续爆发式增长；高速铜互联、液冷产品在国产算力平台能力提升、需求释放驱动下，有望自26H2起实现“井喷”。
　　我们判断，2026年将是公司AIDC业务爆发式增长的元年。在北美算力和国产算力的共同拉动下，未来三年公司AIDC业务将成为最强劲的增长引擎，营收占比有望从2025年的10%左右提升到50%附近，从而为公司利润增长提供强劲支撑。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为24.91/35.25/45.58亿元，EPS分别为1.18/1.66/2.15元/股，对应2026年6月2日收盘价PE为30.3/21.4/16.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）国产算力基础设施建设进度不及预期；2）海外业务拓展受地缘政治因素影响；3）市场竞争加剧导致产品毛利率下降。

　　公司发布2025年年报：营收213.86亿元，同比增长3.39%；归母净利润21.62亿元，同比下降35.56%；扣非后归母净利润21.03亿元，同比下降35.84%；基本每股收益1.02元，同比下降36.37%。（业绩快报预计实现营业收入213.01亿元，同比增长2.98%；归母净利润21.24亿元，同比下降36.69%；扣非后归母净利润20.70亿元，同比下降36.86%）。
　　公司2025年度预算：据公司《2025年度财务预算报告》，2025年度计划实现营业收入206亿元，实际完成率为103.82%；计划实现利润总额38亿元，实际完成率为70.81%。据《2026年度财务预算报告》，公司2026年度计划实现营业收入228亿元，较2025年完成金额增长6.61%，较2025年计划金额增长10.68%；计划实现利润总额30亿元，较2025年完成金额增长11.49%，较2025年计划金额下降21.05%。公司2009至2025年，财务预算中营业收入完成率分别为87.43%、110.23%、103.69%、97.93%、98.18%、110.83%、111.18%、106.45%、94.25%、110.08%、108.39%、98.14%、111.89%、111.30%、114.71%、93.60%、103.82%，历史17年平均完成率为104.24%，其中有11年达成目标；利润总额完成率分别为91.06%、128.29%、104.70%、92.69%、114.60%、119.30%、131.06%、112.61%、98.63%、103.44%、102.82%、120.08%、119.34%、120.28%、111.12%、91.58%、70.81%，历史17年平均完成率为107.79%，其中有12年达成目标。公司2007年登陆资本市场，自披露财务数据的2004年至今，连续21年实现营收持续增长，年均增速达24.03%。
　　光连接器及其他光器件以及光电设备保持高增。2025年公司电连接器及集成互连组件实现营收159.43亿元，同比下降1.65%，毛利率31.72%，同比减少7.66pct，占总营收比重74.55%，同比减少3.82pct；光连接器及其他光器件以及光电设备实现营收36.59亿元，同比增长28.74%，毛利率23.44%，同比减少2.13pct，占总营收比重17.11%，同比增加3.37pct；液冷解决方案及其他产品实现营收17.85亿元，同比增长9.25%。
　　中航富士达收入再创新高，兴航光电收入利润双修复。2025年，公司控股子公司沈阳兴华实现营业收入12.98亿元，同比下降18.96%；实现净利润1.92亿元，同比下降29.68%；净利率14.78%，同比减少2.25pct。控股子公司中航富士达实现营业收入8.81亿元，同比增长15.51%；实现净利润8800.14万元，同比增长49.12%；净利率9.99%，同比增加2.25pct。参股子公司兴航光电实现营业收入4.42亿元，同比增长26.19%；实现净利润1.51亿元，同比增长36.73%；净利率34.14%，同比增加2.63pct。
　　利润率承压，期间费用管控成效显现。2025年，公司整体毛利率为29.19%，同比减少7.41pct；归母净利率为10.11%，同比减少6.11pct；加权平均ROE为9.16%，同比减少6.51pct。分季度看，公司2025年四个季度毛利率分别为28.44%（同比-7.12pct，下同）、31.77%（-6.70pct）、28.19%（-7.32pct）、27.74%（-8.86pct）；
　　2025年四个季度归母净利率分别为13.22%（-5.49pct）、12.56%（-5.13pct）、6.44%（-10.81pct）、7.66%（-5.11pct）。2025年，公司期间费用总额34.24亿元，同比下降11.70%，期间费用占营收比重16.01%，同比减少2.74pct；其中，销售费用4.68亿元，同比下降4.09%，占营业收入的2.19%，同比减少0.17pct；管理费用9.02亿元，同比下降26.96%，占营业收入的4.22%，同比减少1.75pct；财务费用-0.37亿元，同比增加5913.75万元，占营业收入的-0.17%，同比增加0.29pct；研发费用20.92亿元，同比下降7.11%，占营业收入的9.78%，同比减少1.11pct。
　　经营活动现金流净额同比减少。2025年，公司经营活动产生的现金流净额15.62亿元，同比减少5.88亿元，主要系部分客户回款情况不及预期；投资活动产生的现金流量净额-15.16亿元，同比减少0.54亿元；筹资活动产生的现金流量净额-19.16亿元，同比减少5.30亿元，主要系本报告期内公司分红金额较上年增加4.23亿元以及公司以集中竞价方式回购股份1.50亿元所致。
　　应收账款同比大幅增长，合同负债较年初增长。截至2025年末，公司应收账款117.18亿元，同比下降7.36%，应收票据56.76亿元，同比增长38.91%。公司存货60.97亿元，同比增长29.74%；存货周转率2.81次，同比减少0.15次。其中，原材料的账面价值为10.47亿元，同比增长2.67%；在产品15.67亿元，同比增长14.81%；库存商品35.74亿元，同比增长48.64%。2025年，公司重要在建工程项目转入固定资产金额为25.66亿元，2024年为21.35亿元，同比增加4.31亿元；期末余额为7.03亿元，2024年为18.90亿元，同比减少11.87亿元；固定资产新增折旧金额为6.28亿元，2024年为5.09亿元，同比增加1.19亿元。截至2025年末，公司合同负债4.14亿元，较年初增长48.94%，较三季度末增长16.16%。
　　第一大客户收入及占比同比下降。2025年，公司第一大客户（航空工业集团）销售额为21.92亿元，同比下降35.34%，占年度销售总额比例为10.25%，同比减少6.14pct；2021-2024年公司第一大客户（航空工业集团）销售额分别为19.39/26.65/37.00/33.90亿元，同比分别为+15.33%/+37.43%/+38.87%/-8.40%。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为24.92/28.68/33.57亿元，EPS分别为1.18/1.35/1.59元/股，对应2026年4月15日收盘价PE为30.5/26.5/22.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：收入确认进度低于预期；市场竞争加剧民品盈利下滑。