投资要点：
　　中航光电（002179）10月30日披露2024年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入140.95亿元，同比下降8.23%；归母净利润25.13亿元，同比下降13.15%；扣非净利润24.52亿元，同比下降13.76%。
　　收入增速逐步改善，三季度营业收入正增长，净利润增速收窄
　　2024年三季报实现营业收入140.95亿元，同比下降8.23%；归母净利润25.13亿元，同比下降13.15%。其中，第三季度单季度营业收入48.98亿，同比正增长6.45%，归母净利润8.45亿，同比下滑10.14%，跌幅比半年报有所收窄。
　　分季度看，2024年Q1-Q3公司营业收入分别为40.13亿、51.84亿、48.98亿，分别同比增长-24.87%、-4.28%、6.45%；2024年Q1-Q3归母净利润分别为7.51亿、9.17亿、8.45亿，分别同比增长-24.41%、-4.47%、-10.14%。
　　受复杂多变的内外部环境及行业需求短期波动影响，公司前三季度整体业绩出现阶段性下滑。截止三季报公司整体订单已呈现恢复态势，部分主要业务领域需求已释放积极信号，预计全年业绩有望实现增长。
　　公司毛利率小幅下滑，费用控制良好盈利能力保持稳定
　　2024年三季报公司毛利率、净利率分别为36.61%、18.83%，分别同比下降2.18个百分点、0.98个百分点。受产品结构及业务结构变动等因素影响，公司前三季度毛利率较半年度下降0.59个百分点，较去年同期下降2.18个百分点。
　　2024年三季报公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.1%、5.64%、8.82%、-0.46%，分别同比-0.23pct、+0.08pct、+0.24pct、+0.40pct。公司四项费用率为16.1%，同比+0.49pct。
　　公司2024年中报披露电连接器、光连接器毛利率分别为40.96%、21.02%，分别同比下滑0.54pct、1.45pct。
　　募投产能逐步达产产能瓶颈缓解，军民业务持续拓展业绩增长持续性强
　　公司持续围绕中长期战略规划及远景目标，加速推进现代化产业能力建设。截至2024年三季报，公司华南产业基地项目、洛阳基础器件产业园项目已竣工投产。高端互连科技产业社区项目、民机与工业互连产业园项目已完成主体封顶。子公司泰兴光电液冷产业基地项目顺利竣工投用，沈阳兴华航空发动机线束及小型风机产能提升项目已完成主体结构验收。
　　公司民用业务聚焦战略新兴产业，液冷业务发展迅速，近五年复合增长超
　　50%。随着算力、数据中心等发展新质生产力的重要引擎领域的快速发展，未来公司液冷业务将实现迅速发展；聚焦主责大力发展民机业务，积极为国产大飞机提供相关产品的配套与技术服务；布局低空经济，加快研制低空飞行器互连方案向市场推广。
　　三季报军工行业财报边际有所改善，订单情况逐步恢复，我们认为十四五进入最后一年多，为了圆满完成十四五规划的任务，军工订单在接下来的一年多有望恢复增长状态，行业进入向上趋势，过去几年延迟的订单有望在未来得到释放。公司主要下游军工、通信、新能源汽车、数据中心、光伏储能等行业需求增长稳健，中长期可持续增长，预计公司军民业务增长仍将较有持续性。
　　盈利预测与估值
　　鉴于公司经营形势，我们下调公司2024年-2026年营业收入预测分别为208.35亿、249.31亿、287.64亿，下调归母净利润预测分别为35.07亿、43.73亿、51.49亿，对应的PE分别为26.13X、20.96X、17.8X，公司估值水平较低，军工需求有望恢复增长，继续维持公司"买入"评级。
　　风险提示：1：军工需求、交付进度不及预期；2：国防开支预算增速不及预期；3：原材料价格上涨，毛利率波动；4：行业竞争加剧。

　　事件：10月29日，公司发布2024年三季报，1~3Q24实现营收140.95亿元，YOY-8.2%；归母净利润25.13亿元，YOY-13.2%；扣非净利润24.52亿元，YOY-13.8%。业绩表现基本符合市场预期。受行业需求节奏总体放缓影响，公司前三季度业绩承压，但第三季度营收实现同比增长，我们综合点评如下：
　　3Q24营收同比增长6%；利润率有所波动。1）营收端：公司3Q24实现营收48.98亿元，YOY+6.4%；营收在1Q24及2Q24同比下滑后，在3Q24实现同比增长。2）利润端：公司3Q24实现归母净利润8.45亿元，YOY-10.1%；扣非净利润8.13亿元，YOY-12.0%。1Q24~3Q24，公司净利润连续三个季度同比下滑。3）利润率：公司1~3Q24毛利率同比下滑2.2ppt至36.6%；净利率同比下滑1.0ppt至18.8%。3Q24毛利率同比下滑5.0ppt至35.5%；净利率同比下滑3.3ppt至18.2%。利润率有所波动。
　　期间费用率稳定；经营活动净现金流同比增加。2024年前三季度，公司期间费用率同比增加0.5ppt至16.1%：1）销售费用率同比减少0.2ppt至2.1%；2）管理费用率同比增加0.1ppt至5.6%；3）财务费用率为-0.5%，去年同期为-0.9%，主要系利息收入减少所致；4）研发费用率同比增加0.2ppt至8.8%；研发费用同比减少5.7%至12.44亿元。公司期间费用率总体稳定，费用管控能力较强。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据152.50亿元，较2Q24末增加11.7%；2）预付款项0.90亿元，较2Q24末减少9.3%；3）存货48.24亿元，较2Q24末增加9.6%；4）合同负债2.86亿元，较2Q24末减少0.7%。1~3Q24，经营活动净现金流为7.25亿元，同比增加76.0%。
　　拟与洛阳光联基金战略合作；发挥自身产业优势。2024年10月29日，公司公告拟与洛阳光联基金开展战略合作。洛阳光联基金成立于2024年9月25日，主要围绕洛阳市光电产业链发展方向进行纵向、横向延伸，挖掘投资机会。公司作为国内连接器行业的领军企业，具备较强的产业优势，能为洛阳光联基金投资标的提供较好的产业协同。公司旨在向洛阳光联基金管理人提供项目挖掘、产业研判等支持，并未实际出资，亦未参与洛阳光联基金运营管理。
　　投资建议：公司作为国内特种连接器龙头，坚定向“全球一流”互连方案供应商迈进。未来将加大战略新兴产业拓展，推进产业布局落地，打造“第二增长曲线”，同时坚持创新驱动，加快形成“新质生产力”。我们预计，公司2024~2026年归母净利润分别为36.94亿元、43.45亿元、49.75亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别为25x/22x/19x。我们考虑到公司在行业内的地位及在战新产业布局的前瞻性与竞争力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求恢复不及预期、产品价格下降等。

　　中航光电发布三季报：Q3实现营收48.98亿元（yoy+6.45%，qoq-5.52%），归母净利8.45亿元（yoy-10.14%，qoq-7.89%）。2024年Q1-Q3实现营收140.95亿元（yoy-8.23%），归母净利25.13亿元（yoy-13.15%），扣非净利24.52亿元（yoy-13.76%）。公司业绩虽然受行业因素影响有所下滑，但下降幅度较二季度已有所收窄，防务领域订单呈现恢复态势，长期发展向好，我们维持“买入”评级。
　　三季度业绩降幅有所收窄，全年收入利润有望实现增长
　　2024年上半年因外部因素影响，公司防务订单和交付出现延后情况，导致业绩有所下滑。进入下半年公司防务领域订货较上半年呈现恢复态势，部分领域需求已释放积极信号，业绩下滑程度有所收窄；此外前三季度公司在前期大力布局的数据中心、新能源装备、工业装备、医疗设备等领域均实现高速增长，新能源汽车领域国内订货也实现较快增长，为全年业绩增长奠定了较好基础。
　　毛利率小幅下滑，各项财务指标健康
　　公司2024年前三季度毛利率为36.61%，受各报告期内产品结构及业务结构变动等因素影响，公司前三季度毛利率较半年度下降0.59个百分点，处于公司合理毛利率区间内。公司前三季度费用率为16.10%，较去年同期提升0.49pct，各项费用率相对稳定。24年前三季度公司经营性现金流为7.25亿元，同比提升75.97%；资产负债表方面，三季度末存货48.24亿元，较去年同期提升16.01%，或表明公司下游需求逐步恢复，公司正积极备货。
　　与洛阳光联基金开展战略合作，有效推动未来资本化运作
　　公司公告拟与洛阳光联基金开展战略合作，公司作为国内连接器行业的领军企业，同时作为洛阳光电产业集群的链长单位，具备较强的产业优势，能为洛阳光联基金投资标的提供较好的产业协同。本次合作公司将充分发挥产业链优势、专家团队经验、市场影响力，同时与洛阳光联基金的合作有望推动公司未来资本化运作的高效开展。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司24-26年归母净利润为36.18/43.92/51.86亿元（前值为38.25/46.83/53.54亿元），调整原因为公司防务业务需求放缓，对应EPS为1.71/2.07/2.45元。可比公司25年iFind一致预期PE为33倍，给予公司25年33倍PE估值，对应目标价为68.31元（前值为50.4元）。
　　风险提示：军品业务需求不及预期；新能源汽车等民品业务拓展不及预期。

　　事件
　　公司发布半年报，2024H1实现营收91.97亿元，同比-14.5%；2024H1实现归母净利润16.68亿元，同比-14.6%。
　　单季度营收及盈利降幅显著收窄，毛利率提升
　　公司2024Q2营收同比-4.28%，较2024Q1的-24.87%收窄20.59pct；归母净利润同比-4.47%，较2024Q1的-24.41%收窄19.94pct，单季度看营收及归母净利润降幅显著收窄，表明公司下游需求或逐步恢复。2024Q2销售毛利率38.47%，同比/环比提升1.87pct/2.92pct，毛利率提升验证公司提质增效实力。
　　期间费用控制良好，彰显公司提质增效决心与实力
　　2024H1公司期间费用15.17亿元，同比-10.64%，其中销售/管理/研发费用同比-25.66%/-7.94%/-11.68%，表明公司积极开源节流，控制费用，验证公司在行业需求波动时的自我调节能力较强。
　　下半年营收及利润增速需相对较高，方能实现财务预算计划
　　根据公司2024年3月发布的《中航光电科技股份有限公司2024年度财务预算报告》，公司计划2024年完成营收221亿元，同比10.09%；利润总额41.10亿元，同比10.08%。若下半年需求落地，24H2营收同比增长38.49%达到129.03亿元以上；利润总额同比增长47.87%达到21.55亿元以上，则可完成年初目标。
　　高护城河且盈利稳定增长，给予“买入”评级
　　考虑军工行业需求波动等因素，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为221.26/262.78/317.43亿元，同比增长分别10.22%/18.77%/20.80%；归母净利润分别为37.15/44.89/55.08亿元，同比增速分别为11.25%/20.84%/22.69%。鉴于公司深耕航空、航天及汽车连接器等领域，军工信息化龙头地位，公司经营管理质量和民品竞争力仍在持续提升中，我们认为中长期视角下公司仍具有较高的投资价值，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业需求不及预期风险；产品研发进度不及预期风险；行业竞争加剧风险。

　　事件：公司发布2024年半年报，2024H1营业收入为91.97亿元，同比-14.51%，归母净利润为16.68亿元，同比-14.61%。单季度看，2024Q2营业收入为51.84亿元，同比-4.28%，环比+29.16%，归母净利润为9.17亿元，同比-4.47%，环比+22.16%。
　　24Q2业绩环比显著改善。公司2024H1营业收入为91.97亿元（-14.51%），归母净利润为16.68亿元（-14.61%），2024Q2单季度营业收入为51.84亿元（-4.28%），环比+29.16%，归母净利润为9.17亿元（-4.47%），环比+22.16%。
　　2024年初，防务领域处于集中交付后期，订货节奏较“十四五”初期有所放缓，公司整体经营业绩出现阶段性波动，公司目前在手订单呈现恢复趋势，2024年半年度业绩较一季度降幅已逐步实现收窄。公司2024年全年计划实现营收221亿（+10.09%），利润总额41.1亿（+10.08%），锚定世界一流，坚持高质量发展。
　　24H1净利率基本持平，24Q2单季度毛利率有显著提升。24H1净利率为19.16%（+0.06pct），其中毛利率下降至37.20%（-0.85pct），期间费用率提升至16.50%（+0.71pct）。24Q2单季度毛利率为38.47%（+1.86pct），有显著提升。
　　存货维持在高位，在建工程较年初+40.28%。2024H1末存货余额为44.01亿元，较年初+5.05%，维持在高位。2024H1末在建工程25.15亿元，较年初+40.28%，公司持续扩张产能保证后续交付能力。
　　防务景气度恢复+民机新兴产业空间打开+民品产品结构优化，公司保持高质量快速增长。军品：信息化建设+军品景气提升，公司是军品连接器龙头，市占率高，随着军工领域需求回暖，公司营收业绩增速有望回升。民机：国产飞机空间广阔，公司深入参与国产民机项目，有望受益于国产民机做大做强。通讯与工业：公司聚焦通讯工业领域持续推进客户和产品结构调整，加强新兴业务培育，不断提升专业化市场开拓能力。新能源汽车：聚焦“国际一流，国内主流”客户，主流车企覆盖率持续提升，为公司新能源汽车板块业务高质量持续健康发展提供强劲动力。
　　根据24年半年报调整营收增速及毛利率，调整24、25、26年EPS为1.77、2.07、2.49元（前值为1.84、2.19、2.63元），参考可比公司24年23倍PE，给予目标价40.71元，维持买入评级。
　　风险提示
　　军工订单和收入确认进度不及预期；信用和资产减值数额比预期高

　　投资要点
　　公司与洛阳光联基金开展战略合作。2024年10月30日，中航光电发布《关于与洛阳光联基金开展战略合作的公告》，公司拟与洛阳光联产业投资基金合伙企业（有限合伙）开展战略合作，拟为洛阳光联基金管理人提供项目挖掘、产业研判等支持，公司不参与洛阳光联基金的出资及经营管理。公司将发挥其产业链优势、专家团队经验、市场影响力，作为洛阳光联基金管理人的顾问，为其在资金募集、标的挖掘、产业研究、项目尽调、投资决策、投后赋能及退出等方面提供智力和资源支持。
　　三季度利润短期承压。2024年前三季度，公司实现营业收入140.95亿元，同比下降8.23%；归母净利润25.13亿元，同比下降13.15%；扣非归母净利润24.52亿元，同比下降13.76%；基本每股收益1.20元/股，同比下降13.82%。2024Q3公司实现营收48.98亿元，同比增长6.45%，环比下降5.52%；归母净利润8.45亿元，同比下降10.14%，环比下降7.89%；扣非归母净利润8.13亿元，同比下降12.03%，环比下降9.99%。
　　全年经营目标及股权激励目标测算。按照全年实现营业收入221亿元，利润总额41.1亿元的经营目标计算，对应2024Q4需实现营业收入80.05亿元以上（同比增长69.76%以上），利润总额11.9亿元以上（同比增长229.75%以上）；按照全年实现股权激励目标测算，2024年需实现扣非归母净利润29.11亿元以上（同比下降-10.27%以内），对应2024Q4需实现扣非归母净利润4.59亿元以上（同比增长14.43%以上）。
　　往年单四季度净利润占全年比重较低。复盘公司2020-2023年单四季度净利润，2020Q4-2023Q4净利润分别为3.53/4.02/4.58/4.94亿元，分别同比增长35.63%/13.78%/13.94%/7.80%，分别环比下降26.32%/26.16%/44.79%/50.03%，占全年净利润比重分别为13.38%/13.44%/13.53%/10.47%，单四季度净利润占全年比重较低。
　　我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为34.39/43.75/53.24亿元，对应2024年11月18日收盘价PE为25.2/19.8/16.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：收入确认进度低于预期；市场竞争加剧民品盈利下滑。

　　投资要点
　　公司发布2024年半年报：实现营收91.97亿元，同比下降14.51%；归母净利润16.68亿元，同比下降14.61%；扣非后归母净利润16.39亿元，同比下降14.59%；基本每股收益0.79元/股，同比下降15.63%；加权平均净资产收益率7.86%，同比减少2.77pct。2024年，公司计划全年实现营业收入221亿元，利润总额41.1亿元；截至2024H1，公司完成度分别为41.62%、47.56%；2023H1完成度分别为61.47%、67.75%。
　　营收增长同比承压，液冷业务保持稳步增长。2024H1，电连接器及集成互连组件实现营业收入71.19亿元，同比下降15.63%，营收占比77.40%，同比减少1.03pct，毛利率为40.96%，同比减少0.55pct；光连接器及其他光器件以及光电设备实现营业收入13.26亿元，同比下降17.41%，营收占比14.42%，同比减少0.51pct，毛利率为21.02%，同比减少1.44pct；液冷解决方案及其他产品实现营业收入7.52亿元，同比增长5.30%，营收占比8.18%，同比增加1.54pct。2024Q2，公司实现营收51.84亿元，同比下降4.28%，环比增长29.16%；归母净利润9.17亿元，同比下降4.47%，环比增长22.16%。
　　毛利率及期间费用率维持稳定。2024H1，公司整体毛利率为37.20%，同比减少0.85pct；归母净利率为18.14%，同比减少0.02pct。2024Q2，公司毛利率为38.47%，同比增加1.86pct，环比增加2.91pct，归母净利率为17.70%，同比减少0.03pct，环比减少1.01pct。公司期间费用总额15.17亿元，同比下降10.64%，期间费用占营收比重16.50%，同比增加0.71pct；其中，销售费用1.93亿元，同比下降25.66%，占营业收入的2.10%，同比减少0.32pct；管理费用5.45亿元，同比下降7.94%，占营业收入的5.92%，同比增加0.42pct；研发费用8.36亿元，同比下降11.68%，占营业收入9.09%，同比增加0.29pct；财务费用-0.57亿元，同比增长43.51%。
　　经营活动产生现金流净额同比增加，应收账款增长。2024H1，公司经营活动现金流量净额11.35亿元，去年同期为5.92亿元，同比增加5.44亿元；投资活动现金流量净额-5.75亿元，去年同期为-7.24亿元，同比增加1.50亿元；筹资活动现金流量净额-16.19亿元，去年同期为-10.42亿元，同比减少5.77亿元。截至2024年上半年，公司应收账款114.23亿元，较2023年末增长36.98%，同比增长19.35%，应收账款周转率0.93次，同比减少0.55次；应收票据22.34亿元，较2023年末下降53.83%，同比下降34.87%。公司存货44.01亿元，较2023年末增长5.05%，同比增长7.58%，存货周转率1.34次，同比减少0.06次。截至2024年上半年，公司合同负债2.88亿元，较2023年末下降35.45%，同比下降32.77%。
　　中航富士达、兴航光电收入利润承压，翔通光电同比大幅增长。2024H1，公司子公司沈阳兴华实现营收7.82亿元，同比下降3.60%，净利润1.31亿元，同比下降4.80%，净利率16.76%，同比减少0.21pct；中航富士达实现营收3.79亿元，同比下降19.17%，净利润0.40亿元，同比下降57.38%，净利率10.62%，同比减少9.52pct；翔通光电实现营收3.70亿元，同比增长54.28%，净利润0.42亿元，同比增长113.79%，净利率11.26%，同比增长3.14pct；兴航光电实现营收1.83亿元，同比下降40.29%，净利润0.58亿元，同比下降55.99%，净利率31.57%，同比减少11.26pct。
　　聚焦战略新兴产业，新建项目持续释放产能。公司围绕民用航空、卫星互联网、数据中心、智能网联汽车、低空经济等业务领域积极开展业务谋划。基础器件产业园项目（一期）顺利投产，项目产能将持续释放，高端互连科技产业社区项目进入全面施工建设阶段，民机与工业互连产业园项目全面封顶。
　　我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.28/47.37/57.59亿元，对应2024年9月10日收盘价PE为21.6/17.0/14.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：收入确认进度低于预期；市场竞争加剧民品盈利下滑。