事件：公司发布2026年一季报，2026Q1实现营收48.72亿元（+0.69%），归母净利润3.98亿元（-37.75%）。
　　民品增长带动Q1营收同比微增，预计随着防务需求回暖，公司营收增速有望回升。在AI算力革命加速爆发背景下，液冷与高速连接器需求翻倍增长，公司紧抓机遇持续提升市场渗透率；同时公司主动拓展新能源车、液冷、数据中心等民用高端制造赛道，Q1实现营收48.72亿元，同比增长0.69%。防务领域受行业周期性波动影响，需求阶段性放缓，收入占比下降。我们认为，随着防务景气度回升，公司防务营收有望持续向好，民品继续保持增长态势，带动总营收增速回升。
　　业绩符合预期，当期净利率受研发费用率提升等影响有所下滑，26年盈利能力有望企稳回升。受产品结构变化等因素影响，公司Q1毛利率28.44%较去年同期微降0.44pct；Q1净利率8.78%较去年同期下滑5.12pct，主要是由于期间费用率提升明显：（1）研发项目持续推进，研发费用同比增长48%，研发费用率提升3.18pct；（2）加大市场投入，公司销售费用同比增长58%。我们认为公司加大民品高端等领域的研发和市场开拓，有助于公司增强民品领域竞争优势，扩大民品规模和保障公司高质量发展。随着下半年防务需求逐步向好，公司盈利能力有望企稳回升。
　　巩固防务首选供应商+多元化发展高端民品，公司变革中培育增长新动能。1）防务：坚持“方案+速度+成本”策略，积极布局无人、深水、星箭等新兴领域；2）新能源车：聚焦“国际一流，国内主流”客户，抓汽车电动化、智能化发展契机，由高压互连向整车互连加速转型；3）数据中心：25年深度布局数据中心领域，电源、光纤、高速、液冷产品实现突破性应用，持续融入国内外头部客户高效能计算基础设施供应链，以大客户、大项目为抓手，继续保持业务快速增长。4）工业装备：聚焦龙头客户开发，依托深厚技术积淀，为各行业提供全场景的互连解决方案；我们认为随着多元化发展高端民品，民品的营收和利润贡献有望持续提升。
　　我们维持盈利预测，预计26~28年EPS为1.15、1.33、1.54元，参考可比公司26年40倍PE，给予目标价46.00元，维持买入评级。
　　风险提示
　　军工订单和收入确认不及预期；民品市场拓展不及预期；原材料涨价幅度比预期大等

　　事件：公司发布2025年年报。2025年实现营收213.86亿（+3.39%）；实现归母净利润21.62亿（-35.56%）。单Q4实现归母净利润4.25亿元，环比增长41.62%。
　　多元化发力，25年民品业务增长快、亮点多，26年增速有望回升。受行业周期波动+客户端经济性要求提升影响，25年防务营收同比下降较多；民品多元化发力：1）新能源车：高压业务稳居前列，高速业务头部客户取得阶段性进展，营收迈上新台阶2）数通业务：自主发展，紧抓AI算力发展机遇，数据中心业务同比高增；通讯业务聚焦头部、大客户、大项目，实现重点客户高速资源池拓展与新业务突破3）工业等：工业医疗、光伏储能、医疗设备、民机等实现重要突破或营收高速增长。预计26年随着防务需求回暖、民品保持增长态势，公司营收增速有望回升。
　　业绩受多重因素影响承压，26年盈利能力将企稳回升，有望重回两位数增长。25年整体受产品结构变化、黄金、铜、白银等贵金属及大宗物料价格走高等多因素影响，公司毛利率下滑了7.41pct；税收监管环境趋严以及补缴企业所得税等造成归母净利润下降较多。同时，公司纵深推进战略成本管理，完善经济性管理体系，25年期间费用率下降了2.74pct；我们认为随着防务确收好转、公司深化全价值链的成本管控，26年盈利能力有望企稳回升，26年利润增速将好于营收增长。
　　巩固防务首选供应商+多元化发展高端民品，公司变革中培育增长新动能。1）防务：坚持“方案+速度+成本”策略，积极布局无人、深水、星箭等新兴领域；2）新能源车：聚焦“国际一流，国内主流”客户，抓汽车电动化、智能化发展契机，由高压互连向整车互连加速转型；3）数据中心：25年深度布局数据中心领域，电源、光纤、高速、液冷产品实现突破性应用，持续融入国内外头部客户高效能计算基础设施供应链，以大客户、大项目为抓手，继续保持业务快速增长。4）工业装备：聚焦龙头客户开发，依托深厚技术积淀，为各行业提供全场景的互连解决方案；我们认为随着多元化发展高端民品，民品的营收和利润贡献有望持续提升。
　　根据25年年报调整营收增速和毛利率，调整26、27年EPS为1.15、1.33元（前值为1.35、1.62元），新增28年EPS为1.54元，参考可比公司26年40倍PE，给予目标价46.00元，维持买入评级。
　　风险提示：军工订单和收入确认进度不及预期；原材料价格上涨风险等。

　　投资要点：
　　公司是专业为航空及防务和高端制造提供互连解决方案的高科技企业。中航光电科技股份有限公司2007年于深交所主板上市，作为全球中高端互连领域的领军企业，中航光电专业从事中高端光、电、流体连接技术与产品的研究与开发，专业为航空及防务和高端制造提供互连解决方案，截至2025年末已自主研发各类连接产品500多个系列、35万多个品种。公司主要产品包括电连接器、光器件及光电设备、线缆组件及集成产品、流体器件及液冷设备等，产品广泛应用于防务、商业航空航天、通信网络、数据中心等高端制造领域。
　　“高速+液冷”连接器业务成为多元化的增长引擎。随着数据传输速率从10Gbps向规划的448Gbps演进，单通道速率提升导致基础功耗急剧增加。据开放数据中心标准推进委员会ODCC援引OFC数据显示，因单条lane速率提升及带宽增长，SerDes在交换芯片中的功耗占比从2014年的15%跃升至2022年的40%，所以提升单通道速率时，链路插损增大，SerDes需消耗更多能量维持信号完整性。向448G迈进时，PAM8、PAM16等调制技术虽可降低Nyquist频率要求，但会加剧系统复杂度、功耗及传输错误率，需升级纠错和噪声管理系统，进一步推高功耗。连接器在工作过程中产生的温升，本质上是电-热-力多物理场耦合的结果。理解热量来源及其量化关系，是设计散热方案的前提。连接器本身不产生显著热量，若邻近放置高功耗芯片，也需承担热传导通道的角色。连接器散热的需求在不同应用场景下呈现差异化特征。
　　投资建议：维持对公司的“买入”评级。中航光电是专业为航空及防务和高端制造提供互连解决方案的高科技企业，在多种类通信设备市场份额中保持领先地位。公司坚持高强度研发投入，在巩固防务与通信基本盘的同时，正积极把握人工智能与算力基建浪潮带来的机遇，深度参与高速光互连、液冷等智算基础设施建设。在AI算力基建高景气以及公司防务业务预期复苏的背景下，公司光器件与流体连接器等业务贡献度有望提升，预计2026-2027年EPS分别为1.21和1.49元，对应PE分别为28倍和23倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。原材料价格上涨风险、市场需求与订单交付风险、行业竞争加剧、技术更新迭代风险、合规与监管风险。

　　中航光电发布年报，2025年实现营收213.86亿元（yoy+3.39%），归母净利21.62亿元（yoy-35.56%），扣非净利21.03亿元（yoy-35.84%）。其中Q4实现营收55.48亿元（yoy-15.81%，qoq+19.21%），归母净利4.25亿元（yoy-49.51%，qoq+41.62%）。低于我们此前25.51亿元归母净利润预期，主要因公司部分军品存在降价情况，同时黄金、铜、白银等贵金属及大宗物料价格持续走高，公司成本端有所提升，导致毛利率水平有所下滑。我们认为公司海外业务和高端民品发展持续向好，成长空间和业绩增长点有所拓展，维持“买入”评级。
　　电连接器业务营收小幅下降，毛利率下滑显著
　　25年公司电连接器业务实现收入159.43亿元，yoy-1.65%，毛利率为31.72%，yoy-7.65pct；光连接器及器件实现收入36.59亿元，yoy+28.74%，毛利率为23.44%，yoy-2.12pct；液冷解决方案及其他业务实现收入16.34亿元，yoy+9.25%，毛利率为18.41%，yoy-9.92pct。其中电连接器为公司最主要营收和利润来源，该业务下滑主要因防务整体受行业周期波动影响，需求不旺，同时客户端经济性要求不断提升，造成防务领域收入同比下降较多；毛利率下滑主要因为黄金、铜、白银等贵金属及大宗物料价格持续走高，影响了公司盈利水平。
　　多元化发展效果显著，拓宽增长空间边界
　　25年公司在多个新业务、新市场取得进展。新能源汽车领域，公司全年收入迈上新台阶，高压连接器市场占有率持续攀升，智能网联业务在头部客户处取得阶段性进展；数据中心领域，公司深度挖掘客户需求，筑牢液冷散热类产品先发优势，加大巩固电源产品市场领先地位与高速产品的市场推广，业务规模实现同比高速增长；通讯网络领域，公司持续稳固通讯业务基本盘，实现重点客户高速资源池拓展与新业务突破；工业医疗领域，公司加速新兴市场布局，成功配套水下采油树等项目，业务成功拓展至人形机器人领域，医疗设备领域首次拓展进入头部客户北美市场，民机业务实现高速增长。2025年公司在港澳台及其他国家和地区实现收入17.98亿元，yoy+45.28%，海外市场有望成为公司持续发展的重要支撑。
　　智能制造提质，增强核心发展动能
　　25年公司建设基于业务场景的差异化研发流程，不断提升公司正向设计能力；加大工艺技术和智能制造创新力度，秉承绿色可持续、柔性可重构的发展理念，建立工艺、生产、检测一体化智能制造模式，大幅提升产品工程化制造能力。成功研制自动化产线60余条，全年投用各类自动化设备超千台，实现自动化装配率超50%，推动生产现场提质增效；全面推进20个仓储项目自研自建，实现了智能仓储物流系统的自主可控；完成高端互连科技产业社区及民机与工业互连产业园2个智慧园区的智能仓储与物流系统建设。
　　盈利预测与估值
　　我们调整公司26-28年归母净利润至24.87/30.39/34.98亿元（26-27年较前值分别调整-23.82%/-22.11%，三年复合增速为17.40%），对应EPS为1.17/1.44/1.65元。下调主要是考虑到军品采购节奏有所变化，同时公司原材料成本涨价，导致毛利率下降。可比公司26年Wind一致预期PE均值为39倍，给予公司26年39倍PE估值，上调目标价为45.33元（前值44.27元，对应29倍26年PE）。
　　风险提示：军品业务需求不及预期；新能源汽车等民品业务拓展不及预期。

　　事件：公司发布2025年三季度报告，2025年1-9月实现营业收入158.38亿元，较上年同期增长12.36%；归属于上市公司股东的净利润17.37亿元，较上年同期下降30.89%；基本每股收益0.85元，较上年同期下降29.46%。
　　研发投入持续增长，新业务布局加速推进。公司坚持科技创新驱动，以持续稳定的研发投入致力于原创技术研究，2025年1-9月研发投入金额14.01亿元，较上年同期增长12.61%。公司围绕战略性新兴产业和未来产业，全力推动商业航天、深海装备等业务发展壮大，加快打造“第二增长曲线”。在防务领域，公司持续巩固首选供应商地位，全面参与无人、深水、星箭等新兴领域，多项产品实现业务突破；在新能源汽车、通讯网络等高端民用制造领域，公司紧抓汽车电动化、智能化发展契机，大力布局智能网联战略业务赛道，同时大力拓展卫星通讯等新业务。我们认为，随着这些新领域布局的加速推进，未来有望贡献更多业绩增量。
　　股份回购彰显信心，看好长期发展前景。2025年4月，公司第七届董事会第十七次会议、第七届监事会第十四次会议审议通过《关于以集中竞价方式回购公司股份的议案》，同意公司使用自有资金或自筹资金通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式对公司股份进行回购。截至2025年9月30日，公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购股份数量为1,911,370股，约占公司目前总股本的0.0902%，最高成交价为38.04元/股，最低成交价为37.30元/股，支付总金额为72,012,576.87元（不含交易费用）。我们认为，股份回购彰显了公司管理层对未来发展的信心，有利于稳定及提升公司价值，长期前景依然看好。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027年的净利润为32.42亿元、37.25亿元、42.07亿元，EPS为1.53元、1.76元、1.99元，对应PE为23倍、20倍、18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单增长不及预期；新业务拓展不及预期。

　　公司发布2025年年报：营收213.86亿元，同比增长3.39%；归母净利润21.62亿元，同比下降35.56%；扣非后归母净利润21.03亿元，同比下降35.84%；基本每股收益1.02元，同比下降36.37%。（业绩快报预计实现营业收入213.01亿元，同比增长2.98%；归母净利润21.24亿元，同比下降36.69%；扣非后归母净利润20.70亿元，同比下降36.86%）。
　　公司2025年度预算：据公司《2025年度财务预算报告》，2025年度计划实现营业收入206亿元，实际完成率为103.82%；计划实现利润总额38亿元，实际完成率为70.81%。据《2026年度财务预算报告》，公司2026年度计划实现营业收入228亿元，较2025年完成金额增长6.61%，较2025年计划金额增长10.68%；计划实现利润总额30亿元，较2025年完成金额增长11.49%，较2025年计划金额下降21.05%。公司2009至2025年，财务预算中营业收入完成率分别为87.43%、110.23%、103.69%、97.93%、98.18%、110.83%、111.18%、106.45%、94.25%、110.08%、108.39%、98.14%、111.89%、111.30%、114.71%、93.60%、103.82%，历史17年平均完成率为104.24%，其中有11年达成目标；利润总额完成率分别为91.06%、128.29%、104.70%、92.69%、114.60%、119.30%、131.06%、112.61%、98.63%、103.44%、102.82%、120.08%、119.34%、120.28%、111.12%、91.58%、70.81%，历史17年平均完成率为107.79%，其中有12年达成目标。公司2007年登陆资本市场，自披露财务数据的2004年至今，连续21年实现营收持续增长，年均增速达24.03%。
　　光连接器及其他光器件以及光电设备保持高增。2025年公司电连接器及集成互连组件实现营收159.43亿元，同比下降1.65%，毛利率31.72%，同比减少7.66pct，占总营收比重74.55%，同比减少3.82pct；光连接器及其他光器件以及光电设备实现营收36.59亿元，同比增长28.74%，毛利率23.44%，同比减少2.13pct，占总营收比重17.11%，同比增加3.37pct；液冷解决方案及其他产品实现营收17.85亿元，同比增长9.25%。
　　中航富士达收入再创新高，兴航光电收入利润双修复。2025年，公司控股子公司沈阳兴华实现营业收入12.98亿元，同比下降18.96%；实现净利润1.92亿元，同比下降29.68%；净利率14.78%，同比减少2.25pct。控股子公司中航富士达实现营业收入8.81亿元，同比增长15.51%；实现净利润8800.14万元，同比增长49.12%；净利率9.99%，同比增加2.25pct。参股子公司兴航光电实现营业收入4.42亿元，同比增长26.19%；实现净利润1.51亿元，同比增长36.73%；净利率34.14%，同比增加2.63pct。
　　利润率承压，期间费用管控成效显现。2025年，公司整体毛利率为29.19%，同比减少7.41pct；归母净利率为10.11%，同比减少6.11pct；加权平均ROE为9.16%，同比减少6.51pct。分季度看，公司2025年四个季度毛利率分别为28.44%（同比-7.12pct，下同）、31.77%（-6.70pct）、28.19%（-7.32pct）、27.74%（-8.86pct）；
　　2025年四个季度归母净利率分别为13.22%（-5.49pct）、12.56%（-5.13pct）、6.44%（-10.81pct）、7.66%（-5.11pct）。2025年，公司期间费用总额34.24亿元，同比下降11.70%，期间费用占营收比重16.01%，同比减少2.74pct；其中，销售费用4.68亿元，同比下降4.09%，占营业收入的2.19%，同比减少0.17pct；管理费用9.02亿元，同比下降26.96%，占营业收入的4.22%，同比减少1.75pct；财务费用-0.37亿元，同比增加5913.75万元，占营业收入的-0.17%，同比增加0.29pct；研发费用20.92亿元，同比下降7.11%，占营业收入的9.78%，同比减少1.11pct。
　　经营活动现金流净额同比减少。2025年，公司经营活动产生的现金流净额15.62亿元，同比减少5.88亿元，主要系部分客户回款情况不及预期；投资活动产生的现金流量净额-15.16亿元，同比减少0.54亿元；筹资活动产生的现金流量净额-19.16亿元，同比减少5.30亿元，主要系本报告期内公司分红金额较上年增加4.23亿元以及公司以集中竞价方式回购股份1.50亿元所致。
　　应收账款同比大幅增长，合同负债较年初增长。截至2025年末，公司应收账款117.18亿元，同比下降7.36%，应收票据56.76亿元，同比增长38.91%。公司存货60.97亿元，同比增长29.74%；存货周转率2.81次，同比减少0.15次。其中，原材料的账面价值为10.47亿元，同比增长2.67%；在产品15.67亿元，同比增长14.81%；库存商品35.74亿元，同比增长48.64%。2025年，公司重要在建工程项目转入固定资产金额为25.66亿元，2024年为21.35亿元，同比增加4.31亿元；期末余额为7.03亿元，2024年为18.90亿元，同比减少11.87亿元；固定资产新增折旧金额为6.28亿元，2024年为5.09亿元，同比增加1.19亿元。截至2025年末，公司合同负债4.14亿元，较年初增长48.94%，较三季度末增长16.16%。
　　第一大客户收入及占比同比下降。2025年，公司第一大客户（航空工业集团）销售额为21.92亿元，同比下降35.34%，占年度销售总额比例为10.25%，同比减少6.14pct；2021-2024年公司第一大客户（航空工业集团）销售额分别为19.39/26.65/37.00/33.90亿元，同比分别为+15.33%/+37.43%/+38.87%/-8.40%。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为24.92/28.68/33.57亿元，EPS分别为1.18/1.35/1.59元/股，对应2026年4月15日收盘价PE为30.5/26.5/22.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：收入确认进度低于预期；市场竞争加剧民品盈利下滑。