事件：公司公布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入112.40亿元/同比+0.50%；实现归母净利润11.19亿元/同比-22.13%；Q2单季度，公司实现营收63.67亿元/同比+0.36%；归母净利润7.21亿元/同比-9.58%。
　　民品带动营收增长，盈利能力短期承压但环比改善。2026H1公司营收同比微增0.50%，归母净利润同比下滑22.13%，主要因防务领域需求下滑叠加原材料价格上涨所致。伴随民品转型顺畅，Q2单季度归母净利润同比降幅（-9.58%）较Q1（-37.75%）已显著收窄，业绩呈现筑底回升态势；且Q2毛利率环比Q1有所提升，盈利能力正修复。
　　光模块核心子公司翔通光科技业绩翻番。翔通光科技拥有25余年光模块用光纤连接器及其器件的研发制造能力，并具备与之匹配的非标自动化设备及产线的研发制造能力，核心组装工序自动化率达80%以上。产品涵盖准直器、一体化组件、光纤组件、隔离器、多芯连接器（MT/MPO-FA）、光纤适配器及各类集成器件（Mux＆DeMux等）、高精密陶瓷基板类产品等，主要以800G及1.6T高速光模块、OCS交换机、NPO、CPO配套为主，收入占比超过90%，与光模块领域国内外头部企业均有稳定合作。目前综合产能利用率处于高位，订单饱满，部分已排至2027年。
　　224G连接器产品样品已进入客户验证阶段。公司112G高速连接器及组件已批量应用于数据中心超算、交换机、路由器及服务器等算力设备，具备224G高速连接器及组件的研制能力，相关产品样品已进入客户验证阶段。
　　投资建议：公司为防务连接器龙头，积极发展民品产业方向。我们预测2026-2028年公司整体收入分别为256.85/296.68/342.71亿元，分别同比增长20.1%/15.5%/15.5%；归母净利润分别为25.19/29.91/35.54亿元，分别同比增长16.5%/18.7%/18.8%。对应2026年9月1日收盘价，2026-2028年的PE分别为29/25/21倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国内防务需求不及预期；民品业务拓展不及预期；行业竞争加剧。

　　事件：公司发布2026年中报。2026年上半年，公司实现营业收入112.40亿元，同比增长0.50%；实现归母净利润11.19亿元，同比下降22.13%；实现扣非归母净利润10.84亿元，同比下降23.38%；经营活动产生的现金流量净额为2.73亿元，同比下降15.34%。第二季度实现营业收入63.67亿元，同比增长0.36%；实现归母净利润7.21亿元，同比下降9.58%。
　　投资要点
　　光连接产品占比提升，成本费用压制盈利：2026年上半年，电连接器及集成互连组件收入84.05亿元，同比下降2.31%，收入占比74.78%，下降2.15个百分点；光连接器及其他光器件以及光电设备收入20.35亿元，同比增长25.31%，占比18.10%，上升3.58个百分点。主要产品所需大宗物料采购价格上涨推高制造成本，电连接器及集成互连组件毛利率下降2.50个百分点至30.70%；销售、研发及财务费用率分别升至2.49%/8.93%/0.58%，同比上升0.58/1.03/0.96个百分点。第二季度归母净利润同比降幅收窄28.17个百分点至9.58%，盈利压力边际缓解。
　　算力相关产品布局持续完善，防务新域新质业务保持较快增长：数据中心领域，公司已形成覆盖电源类产品、光传输器件及组件等在内的完整产品矩阵，高速铜缆组件、综合布线等产品已在行业头部客户实现规模化应用。公司同时还具备CPO全光互连链路解决方案，子公司翔通光科技布局多类光无源元器件产品，部分订单已排到2027年。防务领域方面，无人、深水、军贸、星箭等新域新质业务增长较快，公司持续通过产品聚焦、效率提升及降本措施应对业务结构和原材料价格变化。
　　连接主业多元布局，短期算力业务拓展与长期多赛道成长协同：
　　1）短期来看：算力基础设施建设带动高速连接、液冷等产品需求增长，有望为公司短期业绩增长提供重要支撑；公司完成对成都川美新技术的收购，有助于完善射频互连业务布局，共同支撑业绩短期加速发展。2）长期来看：2026年7月我国首次实现运载火箭一子级海上网系回收，随着发射频次提升与卫星星座建设，公司有望获得长期红利；公司天津生产基地建设扩充新能源汽车高压线缆产能，稳定长期交付能力，公司长期成长路径清晰、空间广阔。
　　盈利预测与投资评级：公司持续完善数据中心“电源+光传输+高速+液冷”产品矩阵，防务、新能源汽车、通信网络等多领域布局有望支撑公司中长期发展。考虑到防务领域需求阶段性波动、大宗物料价格上涨，我们将公司2026—2027年归母净利润预测由41.7/44.6亿元下调至25.7/30.6亿元，新增2028年归母净利润预测为35.8亿元，对应PE分别约为29/24/20倍；尽管短期盈利承压，但公司数据中心业务成长潜力及多领域协同发展逻辑未变，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；新业务拓展不及预期；原材料价格上涨。

　　事件：公司发布2026年中报，26H1实现营收112.40亿元，同比增长0.5%，归母净利润11.19亿元，同比减少22.13%；Q2单季度实现营收63.67亿元，归母净利润7.21亿元。
　　民品增长带动Q1营收同比微增，产业优化成效显现，应对波动韧性强。防务业务受行业周期性需求波动影响阶段性下滑，但在新能源汽车、数据中心、工业装备等领域的强劲增长拉动下，公司整体收入实现增长：数据中心业务受益于AI算力基础设施建设需求释放，保持良好增长势头。上半年，子公司翔通光科技业绩同比实现翻番增长，90%收入配套800G及1.6T高速光模块、OCS交换机、NPO、CPO，当前订单饱满，部分排至27年。公司战略引领产业优化成效明显，多元业务协同推进，应对单一行业波动的韧性强；我们认为，随着军工景气回升，防务业务有望止跌向好，民品继续保持良好增长态势，明年起公司营收增速有望进一步回升。
　　业绩超预期，Q2单季度环比高增，盈利能力较Q1环比改善明显。Q2单季度归母净利润7.21亿元，环比高增80.92%，超市场预期，带动公司业绩下滑幅度明显收窄。公司Q2盈利能力较Q1改善明显：Q2单季度毛利率和净利率分别为29.36%和12.21%，较Q1分别增加1.36pct和3.43pct。上半年，公司期间费用率较去年同期有所提升，主要是（1）公司以持续稳定的研发投入致力于原创技术研究，研发费用率增加1.03pct（2）汇兑损失等导致财务费用率增加0.96pct。在大宗物料价格上涨和防务占比阶段性下滑的不利影响下，公司精益管理纵深推进，Q2盈利能力回升，我们认为公司持续推动产业布局优化+战略成本管理，盈利能力有望逐步向好。
　　巩固防务首选供应商+多元化发展高端民品，公司变革中培育增长新动能。1）防务：坚持“方案+速度+成本”策略，积极布局无人、深水、星箭等新兴领域；2）新能源车：聚焦“国际一流，国内主流”客户，抓汽车电动化、智能化发展契机，由高压互连向整车互连加速转型；3）数据中心：25年深度布局数据中心领域，电源、光纤、高速、液冷产品实现突破性应用，持续融入国内外头部客户高效能计算基础设施供应链，以大客户、大项目为抓手，继续保持业务快速增长。4）工业装备：聚焦龙头客户开发，依托深厚技术积淀，为各行业提供全场景的互连解决方案；我们认为随着多元化发展高端民品，民品的营收和利润贡献有望持续提升。
　　根据中报微调营收和毛利率，我们预测公司26-28年eps分别为1.17、1.37、1.61元（前值为1.15、1.33、1.54），参考可比公司估值，我们认为目前公司的合理估值水平为26年的41倍市盈率，对应目标价为47.97元，维持买入评级。
　　风险提示
　　军工订单和收入确认不及预期；民品市场拓展不及预期；原材料涨价幅度比预期大等。

　　中航光电发布半年报，2026年H1实现营收112.40亿元（yoy+0.50%），归母净利11.19亿元（yoy-22.13%），扣非净利10.84亿元（yoy-23.38%）。其中Q2实现营收63.67亿元（yoy+0.36%，qoq+30.69%），归母净利7.21亿元（yoy-9.58%，qoq+80.92%）。目前公司军品配套业务景气度处于低位，需求较弱，但公司积极开拓高端民品市场，拓展产品应用领域，未来发展向好，维持“买入”评级。
　　光连接器收入增长明显，毛利率小幅提升
　　26H1公司电连接器业务实现收入84.05亿元，yoy-2.31%，主要因下游军品配套需求较弱，毛利率30.70%，yoy-2.50pct，下游客户低成本采购的背景下，公司部分产品仍存在价格压力。光连接器业务实现收入20.35亿元，yoy+25.31%，主要因AI数据中心等方向需求较好，毛利率为18.27%，yoy+0.19pct；液冷及其他业务实现收入8.00亿元，yoy-16.31%，毛利率为35.24%，yoy+9.93pct，主要因产品结构有所调整。26H1公司综合毛利率为28.77%，yoy-1.56pct。
　　期间费用率有所提升，研发强度保持高位
　　26H1公司期间费用率为16.64%，yoy+2.79pct。其中销售费用率2.49%，yoy+0.58pct；管理费用率4.65%，yoy+0.22pct；研发费用率8.93%，yoy+1.03pct，研发投入保持较高强度；财务费用率0.58%，yoy+0.96pct，主要因汇兑损失、利息费用增加及利息收入减少所致。26H1公司经营性净现金流为2.73亿元，yoy-15.34%。
　　新兴领域布局广泛，增长空间持续拓展
　　公司在防务领域持续巩固首选供应商地位，业务布局涉及各个细分领域，提供光、电、流体互连解决方案，坚持“方案+速度+成本”策略，优化“行业+区域”布局，积极拓展无人、深水、星箭等新兴领域；新能源汽车领域围绕头部客户，上半年项目定点130余项；数据中心业务规模同比快速增长，电源产品覆盖国内互联网终端及设备商，国际电源业务规模高速增长，液冷散热产品订单翻番；通讯网络实现卫星通信等新兴市场拓展；民用航空拓展MRO市场，布局新能源商用飞机与低空经济。公司持续拓宽产品应用方向，打造多维增长驱动力。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-28年归母净利润至23.71/27.80/32.24亿元（较前值分别调整-4.66%/-8.52%/-7.83%，三年复合增速为14.25%），对应EPS为1.13/1.32/1.53元。下调主要是考虑到下游军品配套仍有价格压力，预期电连接器毛利率有所下降。可比公司27年Wind一致预期为36倍，给予公司27年36倍PE估值，上调目标价为47.59元（前值45.33元，对应39倍26年PE）。
　　风险提示：军品业务需求不及预期；新能源汽车等民品业务拓展不及预期。

　　军工主业下半年有望进入收入&利润复苏周期。随着“十五五”规划逐步落地，订单恢复增长周期，原材料价格稳定及回落，主业有望恢复较快增长，毛利率也进入修复通道。在公司AI业务体量快速增长的同时，军工主业有望形成良好的利润基础。
　　公司高速线缆模组临近放量，未来三年有望迎来指数级增长。当前224G高速传输技术已成为新一代服务器、数据中心及通信基础设施的核心配置方向，中长期看，考虑国产算力发展进入快车道，数据中心建设加速，高速线缆模组即将迎来爆发式增长。根据中航光电官方公众号，中航光电推出224G近封装高速线缆模组，为PCB近芯片侧的高速信号传输提供了最优解；同时，中电标协OCTC智算网络与高速互连448G系列标准编制工作正式启动，中航光电受邀出席启动仪式。
　　液冷解决方案及关键组件业务进入提速周期。公司液冷产品覆盖全面，技术及产品力均属国家核心梯队，广泛覆盖下游用户，其中UQD、冷板、Manifold等核心产品持续渗透下游市场。随着国内数据中心建设加快，液冷产业链国产化率不断提升，中航光电液冷业务有望逐步进入到高速成长周期，在国内算力市场具备一定竞争力。
　　光模块精密组件＋数据中心供配电共享国内外AI资本开支景气度。根据21世纪经济报道，子公司翔通光电近三年复合增速较快，其覆盖MPO多芯线缆组件/跳线、MT-FA等关键产品；同时公司借助主业优势，在数据中心供配电领域深耕多年，提供机柜电源分配系统、机柜板间电源系统等全面的解决方案及产品。
　　下调2026E年归母净利润，新增2027-2028E年盈利预测并维持“买入”评级。基于公司军工主业利润释放节奏考虑，下调公司2026E年归母净利润为25.14亿元（前值为58.49亿元）。考虑到公司高速线缆模组、液冷组件、光模块精密组件以及数据中心供配电四大新兴业务有望迎来快速增长，叠加公司军工主业基本面稳固，预计公司2027-2028年实现归母净利润32.82/44.24亿，对应PE为37/28/21X。选取行业内连接器厂商航天电器、鼎通科技、永贵电器作为可比公司，2026-2028E年可比公司平均PE为70/46/37X，公司2026年PE低于可比公司平均水平。考虑到公司未来高成长业务贡献占比快速提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单落地进度不及预期、新品研发进度不及预期、海外市场拓展不及预期

　　数据中心产业正迈入以AI算力为核心的高效能计算时代。技术演进呈现高速数据传输、液冷能效升级等趋势，AI服务器需求的爆发正深刻重塑连接器行业。
　　公司在数据中心领域，依托自主研发形成了覆盖“电源+光纤+高速+液冷”产品的整体解决方案能力。公司已形成覆盖供配电连接、光传输器件及组件、高速连接器与组件、液冷散热系统等在内的完整产品矩阵，已与行业头部的互联网企业、运营商及设备商建立深度合作，高速线缆组件、综合布线、液冷连接、液冷板组件等产品在全球头部客户处实现规模化应用。
　　公司供配电连接、光传输器件及组件产品深度受益于北美算力需求，26-28年有望保持持续爆发式增长；高速铜互联、液冷产品在国产算力平台能力提升、需求释放驱动下，有望自26H2起实现“井喷”。
　　我们判断，2026年将是公司AIDC业务爆发式增长的元年。在北美算力和国产算力的共同拉动下，未来三年公司AIDC业务将成为最强劲的增长引擎，营收占比有望从2025年的10%左右提升到50%附近，从而为公司利润增长提供强劲支撑。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为24.91/35.25/45.58亿元，EPS分别为1.18/1.66/2.15元/股，对应2026年6月2日收盘价PE为30.3/21.4/16.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）国产算力基础设施建设进度不及预期；2）海外业务拓展受地缘政治因素影响；3）市场竞争加剧导致产品毛利率下降。

　　公司发布2025年年报：营收213.86亿元，同比增长3.39%；归母净利润21.62亿元，同比下降35.56%；扣非后归母净利润21.03亿元，同比下降35.84%；基本每股收益1.02元，同比下降36.37%。（业绩快报预计实现营业收入213.01亿元，同比增长2.98%；归母净利润21.24亿元，同比下降36.69%；扣非后归母净利润20.70亿元，同比下降36.86%）。
　　公司2025年度预算：据公司《2025年度财务预算报告》，2025年度计划实现营业收入206亿元，实际完成率为103.82%；计划实现利润总额38亿元，实际完成率为70.81%。据《2026年度财务预算报告》，公司2026年度计划实现营业收入228亿元，较2025年完成金额增长6.61%，较2025年计划金额增长10.68%；计划实现利润总额30亿元，较2025年完成金额增长11.49%，较2025年计划金额下降21.05%。公司2009至2025年，财务预算中营业收入完成率分别为87.43%、110.23%、103.69%、97.93%、98.18%、110.83%、111.18%、106.45%、94.25%、110.08%、108.39%、98.14%、111.89%、111.30%、114.71%、93.60%、103.82%，历史17年平均完成率为104.24%，其中有11年达成目标；利润总额完成率分别为91.06%、128.29%、104.70%、92.69%、114.60%、119.30%、131.06%、112.61%、98.63%、103.44%、102.82%、120.08%、119.34%、120.28%、111.12%、91.58%、70.81%，历史17年平均完成率为107.79%，其中有12年达成目标。公司2007年登陆资本市场，自披露财务数据的2004年至今，连续21年实现营收持续增长，年均增速达24.03%。
　　光连接器及其他光器件以及光电设备保持高增。2025年公司电连接器及集成互连组件实现营收159.43亿元，同比下降1.65%，毛利率31.72%，同比减少7.66pct，占总营收比重74.55%，同比减少3.82pct；光连接器及其他光器件以及光电设备实现营收36.59亿元，同比增长28.74%，毛利率23.44%，同比减少2.13pct，占总营收比重17.11%，同比增加3.37pct；液冷解决方案及其他产品实现营收17.85亿元，同比增长9.25%。
　　中航富士达收入再创新高，兴航光电收入利润双修复。2025年，公司控股子公司沈阳兴华实现营业收入12.98亿元，同比下降18.96%；实现净利润1.92亿元，同比下降29.68%；净利率14.78%，同比减少2.25pct。控股子公司中航富士达实现营业收入8.81亿元，同比增长15.51%；实现净利润8800.14万元，同比增长49.12%；净利率9.99%，同比增加2.25pct。参股子公司兴航光电实现营业收入4.42亿元，同比增长26.19%；实现净利润1.51亿元，同比增长36.73%；净利率34.14%，同比增加2.63pct。
　　利润率承压，期间费用管控成效显现。2025年，公司整体毛利率为29.19%，同比减少7.41pct；归母净利率为10.11%，同比减少6.11pct；加权平均ROE为9.16%，同比减少6.51pct。分季度看，公司2025年四个季度毛利率分别为28.44%（同比-7.12pct，下同）、31.77%（-6.70pct）、28.19%（-7.32pct）、27.74%（-8.86pct）；
　　2025年四个季度归母净利率分别为13.22%（-5.49pct）、12.56%（-5.13pct）、6.44%（-10.81pct）、7.66%（-5.11pct）。2025年，公司期间费用总额34.24亿元，同比下降11.70%，期间费用占营收比重16.01%，同比减少2.74pct；其中，销售费用4.68亿元，同比下降4.09%，占营业收入的2.19%，同比减少0.17pct；管理费用9.02亿元，同比下降26.96%，占营业收入的4.22%，同比减少1.75pct；财务费用-0.37亿元，同比增加5913.75万元，占营业收入的-0.17%，同比增加0.29pct；研发费用20.92亿元，同比下降7.11%，占营业收入的9.78%，同比减少1.11pct。
　　经营活动现金流净额同比减少。2025年，公司经营活动产生的现金流净额15.62亿元，同比减少5.88亿元，主要系部分客户回款情况不及预期；投资活动产生的现金流量净额-15.16亿元，同比减少0.54亿元；筹资活动产生的现金流量净额-19.16亿元，同比减少5.30亿元，主要系本报告期内公司分红金额较上年增加4.23亿元以及公司以集中竞价方式回购股份1.50亿元所致。
　　应收账款同比大幅增长，合同负债较年初增长。截至2025年末，公司应收账款117.18亿元，同比下降7.36%，应收票据56.76亿元，同比增长38.91%。公司存货60.97亿元，同比增长29.74%；存货周转率2.81次，同比减少0.15次。其中，原材料的账面价值为10.47亿元，同比增长2.67%；在产品15.67亿元，同比增长14.81%；库存商品35.74亿元，同比增长48.64%。2025年，公司重要在建工程项目转入固定资产金额为25.66亿元，2024年为21.35亿元，同比增加4.31亿元；期末余额为7.03亿元，2024年为18.90亿元，同比减少11.87亿元；固定资产新增折旧金额为6.28亿元，2024年为5.09亿元，同比增加1.19亿元。截至2025年末，公司合同负债4.14亿元，较年初增长48.94%，较三季度末增长16.16%。
　　第一大客户收入及占比同比下降。2025年，公司第一大客户（航空工业集团）销售额为21.92亿元，同比下降35.34%，占年度销售总额比例为10.25%，同比减少6.14pct；2021-2024年公司第一大客户（航空工业集团）销售额分别为19.39/26.65/37.00/33.90亿元，同比分别为+15.33%/+37.43%/+38.87%/-8.40%。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为24.92/28.68/33.57亿元，EPS分别为1.18/1.35/1.59元/股，对应2026年4月15日收盘价PE为30.5/26.5/22.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：收入确认进度低于预期；市场竞争加剧民品盈利下滑。