琼州海峡客滚运输高速增长，Q3淡季或不淡，全年超预期
　　2023年海峡轮渡车客运量持续高增长。年初市场担心疫后出境游恢复，将分流海南旅游需求。但是年初以来，海南海峡轮渡市场车客运量持续高增长。2023年1-8月，琼州海峡累计进出岛客运量1395万人次、车运量382万台次，同比2022年分别增长64%、46%，同比2019年增长26%、55%。
　　回顾2018-2022年琼州海峡客滚运输情况，Q3一般是传统淡季。假设9月客流/车流环比下降10%，2023Q3客流、车流分别环比增长27%、1%，今年整体或呈现“淡季不淡”的态势。
　　展望全年，10-12月是海南传统旅游旺季，琼州海峡客滚运输预计保持高位运转。据珠江航务管理局预计，全年客车运量将突破1900万人/530万台，同比增长60%/42%。随着海南自贸港建设推进，运量有望继续增长。
　　海南经济发展带动车运量增长
　　2023H1海南名义GDP比2019年同期增长40%，其中批发零售业增长55%，带动车运量增长50%。背后原因，一是2020年提高离岛免税额度，离岛免税销售大幅增长；二是带动海南旅游人数增长，物资消耗增加。2025年海南有望实现全网封关运作，各项税收政策叠加，将进一步释放内陆市场对海南的服务性消费需求和投资需求。琼州海峡作为陆岛经济交流的重要通道，客滚运输市场有望保持长期增长。
　　轮渡市场整合推动客运量增长
　　经济发展带动海南旅游人数增加，但轮渡客运量增幅远高于航空，或与轮渡市场整合相关。2021年底，琼州海峡航运资源基本实现一体化经营，海峡股份统一调度港航资源，船舶利用效率、准点率、通行时间改善明显。2023年1-5月，海安航线的旅客及车辆市场份额分别为77.2%/86.2%，较整合前（21年）提高5.5pcts/5.4pcts。随着新海港全面投入运营，港口设施进一步完善、信息化程度提高，海峡股份船舶运营、船舶装卸、港口生产组织等各项业务发挥出协同效应，客滚运输业务竞争力有望进一步提升。
　　上调盈利预期，重申“买入”评级
　　受益于海南经济增长、旅游市场复苏，2023H1琼州海峡轮渡市场运量大幅增长，Q3淡季不淡，全年有望超预期。假设2023年公司客流量、车流量分别为1463万人、456万台，同比增长69%、50%，我们上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润5.05、6.48、8.20亿元（2023-2024年前值为3.11、5.02亿元），同比增长232%、28%、26%。参考可比公司估值，我们给予2023年PE35x，对应目标股价7.93元，重申“买入”评级。
　　风险提示：自贸港建设不及预期；客流受疫情影响；人工成本大幅上涨

　　事件
　　近期公司发布2023年第三季度财报。今年前三季度实现营业收入30.2亿元，同比增+35.9%，归母净利润3.69亿元，同比增+198.7%；其中的Q1、Q2和Q3，单季实现营收为：11.87/9.67/8.62亿元，单季归母净利分别1.58/1.21/0.91亿元。今年前三季度报告披露的稀释EPS为0.17元/股，加权ROE为9.03%。
　　点评
　　公司主要经营海口至海安、海口至北海客滚运输航线，海口（三亚）至西沙旅游客运航线，及新海港和秀英港轮渡港口服务业务。今年前三个季度，公司受益于海南区域经济及海南省旅游市场的复苏，琼州海峡轮渡市场景气度较高，琼州海峡客滚运输业务量同比大幅增长，带动业绩增长。业务拆分如下：
　　水路运输，是公司核心业务，半年报披露营收和毛利润贡献占比均为91%。今年前三个季度，运输车辆345.11万辆次，同比增长52.5%，运输旅客1109.59万人次，同比增长70.2%。
　　港口服务，是船舶运输的配套设施，主要为新海港和秀英港。
　　今年前三个季度，港口车运量354.40万辆次，同比增长53.4%，港口客运量1142.56万人次，同比增长71.5%。
　　投资评级
　　公司调整2023年投资计划，包括更新客滚船舶、新租大游轮升级西沙航线、继续改造新海港客运枢纽等。我们认为这些扩产能的措施，让公司服务更多元化，让客户体验更丰富，从而迎接海南旺季旅游和2025年全岛封关。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　粤海铁路购置新运力开展竞争，海南旅游人数增幅不及预期。