公司拟切入光通信芯片及光模板，有望打开新成长空间，上调目标价为8.28元。公司披露公告，拟对外投资，拟以自有或自筹10亿资金分别投往2个项目，其中，项目1为建设光通信半导体激光芯片项目，项目2为建设光通信高速模块以及光器件项目。公司投资主要为加强光通信领域战略布局，进一步扩大生产规模并促进技术进步，加速推动公司在光通信领域产业链的发展。一方面切入光通信激光芯片，进一步打通光通信激光芯片与终端模块的垂直整合，另一方面建设光通信高速模块及光器件制造生产线，覆盖100G及以下、200G、400G、800G等高速光模块。公司产业深耕能力强，看好其多元布局发展。维持“买入”评级。
　　建设光通信半导体激光芯片项目，深度布局垂直产业链
　　公司采取与LED业务一致的产业链垂直整合模式发展光通信业务，拟通过兆驰半导体或其下属子公司（投资不超过5亿元）投资建设“年产1亿颗光通信半导体激光芯片项目（一期）”，并建设砷化镓、磷化铟化合物半导体激光晶圆制造生产线，主要应用为光芯片技术领域的VCSEL激光芯片及光通信半导体激光芯片，建设周期为3年。自2023年起，公司已经布局光通信领域（收购广东瑞谷光网通信有限公司），已初步建立起涵盖终端光通讯器件、模块及核心原材料芯片的垂直产业链。本次投资有望推动产业技术发展，加速光通信领域布局，为公司提供光通信器件的核心原材料。
　　建设光通信高速模块以及光器件项目，拓展产业覆盖
　　终端产品上拟通过子公司江西兆驰光联科技（投资不超过5亿元）投资建设“光通信高速模块及光器件项目（一期）”，并建设光通信高速模块及光器件制造生产线，项目覆盖100G及以下、200G、400G、800G等高速光模块，建设周期为3年。项目有望进一步扩大光通信模块器件的生产规模，并加速技术升级，由100G以下的接入网模块向200G/400G/800G及以上高速率光模块发展，以满足AIGC高速发展带来的对光模块的增量需求，并实现技术的迭代升级。同时，公司计划从电信市场起步，逐步拓展至云计算、大数据等数据通信市场，以及工业自动化、自动驾驶等新兴领域。
　　投资深化聚焦主业、横纵延伸、技术升级的战略
　　公司按照战略布局开展投资，暂不会对公司当前生产经营和业绩带来重大影响，我们维持24-26年预测EPS为0.41、0.46、0.53元，截至2024/12/26，Wind可比公司25年平均PE为21x，考虑可比公司市盈率估值短期大幅提升，公司经营稳健，估值相对波动幅度较小，给予公司25年18xPE估值，上调目标价为8.28元（前值6.90元，基于25年15xPE）。
　　风险提示：电视ODM市场竞争加剧；LED需求下滑；新投资拓展不利。

　　事件：
　　1）公司拟通过全资子公司兆驰瑞谷通信有限公司的下属子公司兆驰光联，投资建设“光通信高速模块及光器件项目（一期）”，并建设光模块及光器件制造生产线，项目覆盖100G及以下、200G、400G、800G等高速光模块。项目一期建设拟投资金额不超过5亿元，一期建设周期为3年，一期建设完成后将具备年产5000万颗高速率光模块的能力。
　　2）公司拟通过兆驰半导体或其下属子公司投资建设“年产1亿颗光通信半导体激光芯片项目（一期）”，并建设砷化镓、磷化铟化合物半导体激光晶圆制造生产线，主要应用为光芯片技术领域的VCSEL激光芯片、光通信半导体激光芯片。项目一期建设拟投资金额不超过5亿元，一期建设周期3年。
　　光通信产业链有望成为继LED全产业链之后的又一增长点。自2023年起公司已通过收购兆驰瑞谷及光模块团队，实现光通信器件与模块的垂直一体化。本次两个项目的建设利于进一步深化公司在光通信领域的战略布局：一方面，扩大光通信模块器件的生产规模、加速技术升级（100G以下→200G/400G/800G及以上高速率光模块），并实现应用领域的延展（电信市场起步→数通领域突破）；另一方面，基于兆驰半导体在LED行业的龙头地位，遵循全光谱的技术可覆盖性，逐步向光通信领域核心原材料芯片拓展，利于公司整体产业升级，进一步打通光芯片与终端模块的垂直整合，推动公司在光通信领域产业链的发展。
　　投资建议：公司电视ODM业务深耕海外增势稳健；芯片产品结构升级逐渐确立子公司兆驰半导体从规模到价值的行业领先地位，封装板块专注背光领域技术降本迎来新增长，COB产品点间距范围扩大助力应用领域拓展。随着公司向光通信领域的进一步延伸，兆驰正由终端制造企业逐步向科技型集团企业转型，预计24-26年归母净利润分别为18.5/23.3/26.9亿元（维持前值），对应14.2x/11.2x/9.7x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险；海外公司经营风险；参股公司业绩承诺的风险；业务开展不及预期的风险；新技术迭代的风险；项目建设不及预期的风险。

　　事件：公司发布2024三季报，2024年前三季度公司实现营收161.6亿元，同比增长27.4%；归母净利润13.7亿元，同比增长7.9%；扣非净利润13.1亿元，同比增长17.3%。单季度来看，Q3公司实现营收66.4亿元，同比增长34.1％；归母净利润4.6亿元，同比减少14.1%；扣非后归母净利润4.5亿，同比减少7.8%。
　　电视出货+40%，LED产业链稳步增长。根据洛图科技数据，公司2024Q3电视出货440万台，同比增长40%，为支撑Q3营收增长主要动力，主要系北美客户为Q4旺季备货所致；LED产业链同比稳步增长，预计收入增速维持H1水平（+30%）。
　　非核心业务拖累盈利能力，多重因素影响净利率。公司2024Q3毛利率同比减少4.3pp至14.4%，我们认为其主因并非核心业务的盈利能力下降，一方面公司2024Q3因业务调整产生了7580.5万元资产减值损失，相较于同期4705.2万元资产减值损失有所增加，所得税6398万元，较2023Q3增长5770万元；另一方面美元汇率波动产生的汇兑损益也影响了公司当期账面净利润。费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.9%/0.8%/0.5%/3.5%，分别同比-0.6pp/+0.3pp/-0.5pp/-0.3pp。净利率来看，2024Q3公司净利率为7%，同比-4.1pp，
　　组网业务积极调整，新业务领域拓展加速。公司在聚焦现有业务龙头地位的同时，兼顾产业链延伸，积极调整、拓展其他业务。其中：1）组网业务主要包含机顶盒、路由器、智能门锁、AI音箱等产品，竞争加剧情况下盈利承压，公司积极进行业务调整；2）公司在聚焦现有业务龙头地位的同时，兼顾产业链延伸，积极拓展光通讯器件这一全新领域，并已构建光通讯器件、模块、芯片的垂直产业链雏形，进一步拓宽业务版图。
　　盈利预测与投资建议。公司核心业务表现优秀，2024Q3公司电视ODM货量位居行业第二，LED产业链同比稳步增长。预计公司2024-2026年EPS分别为0.41元、0.48元、0.57元，分别给予公司2025年ODM板块/LED板块10/20倍PE，对应目标价7.1元，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外需求不及预期、竞争加剧、LED产业链降价等风险。

　　事项：
　　公司发布2024年三季报，24Q1-Q3公司实现营收161.6亿元，同比增长27.4%，归母净利润为13.7亿元，同比增长7.9%；单季度看，24Q3营收为66.4亿元，同比增长34.2%；归母净利润4.6亿元，同比下滑14.1%。
　　评论：
　　Q3收入延续高增趋势，电视代工出货量跑赢行业。三季度公司收入延续大幅增长，主要系电视ODM出货量高增以及LED产业链稳步增长，核心主营业务表现稳健。根据迪显数据，24年三季度公司电视代工出货量近440万台，同比增长超40%，大幅跑赢行业（Q3全球电视ODM出货量同比增长6%），主要受益于北美市场客户拓展以及北美渠道自牌旺季备货带动。LED产业链方面，公司顺应Mini/MicroLED行业发展浪潮，背光模组及COB显示屏出货量持续上升，带动上游LED芯片、封装等业务稳步发展，仍是公司增长的核心动力。
　　非核心业务拖累利润，盈利能力略有下降。利润方面，由于非核心业务（如组网、光通讯等）竞争激烈以及收缩调整，叠加汇率波动导致的汇兑损失，公司Q3归母净利润同比略有下滑，表现弱于收入。盈利能力方面，公司24Q3毛利率为14.4%，同比-4.3pct，预计后续随着对非核心业务的调整有望修复改善。费用方面，24Q3公司期间费用率为5.7%，同比-1.05pct略有下滑，降本增效仍在进行。综合影响下，24Q3公司销售净利率为7.0%，同比-4.1pct，盈利能力下降。
　　期待MiniLED降本放量带动利润释放。公司是全球电视ODM第一梯队企业，LED全产业链布局作为长期增量。展望未来，在MiniLED行业降本放量背景下，公司LED业务有望保持高景气度，其中COB显示屏产能持续扩张，推动COB渗透率提升，同时LED芯片和封装业务结构不断优化，叠加垂直产业链的深度协同，构筑了稳定且高门槛的产业链护城河，我们期待公司后续第二成长曲线的稳步兑现。
　　投资建议：考虑到公司部分业务处于整合期，我们调整24-26年EPS预测为0.42/0.53/0.63元（原值为0.48/0.59/0.70元），对应PE为13/10/8倍。采用DCF法估值，给予目标价6.5元，对应24年15倍PE，维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，市场竞争大幅加剧，终端需求不及预期。

　　事件：公司24Q1-Q3实现营业收入161.6亿元，同比+27.39%；归母净利润13.7亿元，同比+7.93%；扣非归母净利润13.1亿元，同比+17.28%。24Q3实现营业收入66.4亿元，同比+34.15%；归母净利润4.6亿元，同比-14.08%；扣非归母净利润4.5亿元，同比-7.85%。
　　点评：
　　24Q3公司营收同比+34%延续高增，分业务看：1）多媒体视听产品及运营服务：24Q3公司智能显示终端出货量位居行业第二，据洛图科技，24Q3兆驰ODM累计出货约440万台，同比+40%，受益于北美旺季备货需求等因素带动24年以来增长逐季加速（Q1/Q2分别-16%/+5%）。2）LED产业链：24Q3业务收入同比稳步增长，特别是Mini/MicroCOB显示出货量持续上升。3）在聚焦现有业务龙头地位的同时，公司2023年以来成功收购了广东瑞谷以及光模块团队，向光通讯器件领域积极拓展，现已构建光通讯器件、模块、芯片的垂直产业链雏形。后续以MiniLED及MicroLED超高清显示、光通讯器件等新型业务为驱动，有望持续提升综合竞争力，助力业绩长期可持续增长。
　　非核心业务调整及税收、汇兑等导致盈利短期承压。公司24Q3实现毛利率14.4%，同比-4.3pcts，主要因整合光器件、光模块等新业务导致成本增加。费用端，公司24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/0.8%/3.4%/0.5%，同比-0.5/+0.3/-0.3/-0.5pct，管理费用率同比提升预计与新业务整合、新增厂房带来费用投入等因素有关。此外，税收同比提升，以及美元汇率波动导致的汇兑损益也对公司当期业绩端产生负面影响。最终，公司Q3达成归母净利率6.9%，同比-3.9pcts。
　　投资建议：公司电视ODM业务深耕海外增势稳健；芯片产品结构升级逐渐确立子公司兆驰半导体从规模到价值的行业领先地位，封装板块专注背光领域技术降本迎来新增长，COB产品点间距范围扩大助力应用领域拓展。随着产业链延伸，兆驰正由终端制造企业逐步向科技型集团企业转型，预计24-26年归母净利润分别为18.5/23.3/26.9亿元（前值21.7/26.3/30.6亿元，考虑Q3业绩端略有承压对24年利润预期有所下调），对应13.0x/10.3x/8.9x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险；海外公司经营风险；参股公司业绩承诺的风险；业务开展不及预期的风险；新技术迭代的风险。

　　公司发布2024年三季度报告。公司2024Q1-Q3实现营业收入161.62亿元，同比+27.39%；实现归母净利润13.73亿元，同比+7.93%。扣非归母净利润13.11亿元，同比+17.28%。单季度来看，2024Q3实现营收66.42亿元，同比+34.15%；归母净利润4.62亿元，同比-14.08%；扣非归母净利润4.52亿元，同比-7.85%。
　　电视ODM订单高增，LED板块稳健成长。据洛图科技，2024年7-9月兆驰电视ODM出货同比+40%至440万台，目前位于行业第二，增幅显著。我们预计主要系北美客户备货需求持续增长叠加公司市场持续开拓共同驱动。LED板块，兆驰持续拓展，Mini/MicroCOB显示出货量持续上升。此外，兆驰拓展光通讯器件这一全新领域，现已构建光通讯器件、模块、芯片的垂直产业链雏形，进一步拓宽业务版图。
　　盈利能力短暂下滑。1）毛利率：2024Q1-Q3/24Q3同比-1.89pct/-4.32pct至16.32%/14.38%。2）费率端：24Q3销售/管理/研发/财务费率同比-0.52pct/+0.31pct/-0.31pct/-0.53pct至0.94%/0.84%/3.45%/0.47%，较为平稳。3）净利率：2024Q1-Q3/24Q3净利率同比-1.41pct/-4.12pct至9.01%/7.04%。我们预计美元汇率变动带来扰动。
　　盈利预测与投资建议。公司短期受汇兑扰动，看好长期经营持续性。短期考虑到公司前三季度业绩以及后续的行业情况，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润18.3/22.3/27.0亿元，同比增长15.3%/22.0%/20.8%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：汇率波动、出口业务景气度变化、原材料价格波动。

　　事件
　　兆驰股份发布2024半年度业绩报告：2024年1月1日至2024年6月30日，公司实现营收95.2亿元，同比增长23.07%；实现归母净利润9.1亿元，同比增长24.04%。
　　积极采取措施应对海外旺季需求及汇率波动
　　2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额同比有所下降，主要有两大方面的原因：1）为了应对北美市场的Q3旺季需求，公司按照订单需求采购了足量的面板。2）Q1为传统淡季且海外业务账期相对较长；财务费用同比+2,104.01%，主要原因系外币汇率波动所致。公司采取3大措施以应对汇率风险：1）建立资金池以平衡人民币和美元之间的资金流动；2）进行锁汇操作以固定未来的汇率风险；3）调整产品定价策略以应对汇率波动。
　　LED业务产品结构优化，龙头地位进一步巩固
　　2024年上半年LED产业链净利润贡献占比超过50%。1）LED芯片：总产出量为110万片/月，其中氮化镓芯片产出量占据绝对优势，高达105万片/月（均为4寸片），产销量位居行业第一。2）LED封装：公司成功开拓国内外众多头部电视品牌客户，且MiniLED电视背光模组的新增订单已开始陆续交付。3）COB显示应用：实现营业收入4.32亿元，净利润0.77亿元。根据投资者关系活动记录，公司COB单月产能截止2024年6月达到16000平，预计9月份公司COB单月产能有望突破20000平。得益于公司MiniRGB芯片与MiniCOB显示模组的深度协同，不仅推动了上半年MiniRGB芯片的微缩进程加速，还使MiniCOB在P1.5以上点间距市场的渗透率也大幅提升。
　　智慧显示稳中有升，全球布局卓有成效
　　2024年上半年，公司实现了超540万台的电视、显示器等智慧显示终端出货量；其中，二季度整体出货约320万台，实现环比增长。此外，公司长期以来深耕北美市场，为进一步扩大公司在全球市场的影响力，特别是抓住南美及东南亚地区的增长机遇，公司通过对外投资建立越南生产基地，实现海内外两大生产基地的战略布局，更加便捷地为海外客户提供产品和服务，提高海外市场占有率。
　　盈利预测
　　预测公司2024-2026年收入分别为210.51、252.50、285.07亿元，EPS分别为0.47、0.58、0.67元，当前股价对应PE分别为10.0、8.1、7.1倍，考虑到公司作为全球领先的ODM厂商及LED全产业链垂直布局的一体化优势，且在面临行业需求及海运挑战时，公司通过调整策略实现了出货量稳中有升，进一步证明了其龙头地位及穿越周期的能力。我们看好公司后续成长的潜力，给予“增持”投资评级。
　　风险提示
　　公司扩张及整合带来的管理风险，市场竞争加剧的风险，汇率波动风险，收购企业导致的商誉减值风险，人力资源风险等。

　　事件：公司发布2024年半年报。公司2024H1实现营业收入95.2亿元，同比+23.07%；实现归母净利润9.11亿元，同比+24.04%。其中，公司2024Q2实现营业收入54.14亿元，同比+33.98%；实现归母净利润4.96亿元，同比+41.25%。
　　电视ODM规模稳健增长。1）收入端，2024H1公司多媒体试听产品同比+20.9%至69.4亿元，毛利率-3.45%至12.5%，我们判断毛利率下降主要系面板价格上涨所致。2）出货端，公司2024H1出货量超540万台。据洛图数据，公司单Q2出货量同比+5.3%。受益于切入Vizio供应链及原有客户稳健增长下电视业务将持续放量。
　　LED产业链持续放量。1）收入端：2024H1公司LED板块同比+29.4%至25.8亿元，毛利率+8.1%至31.5%，LED板块利润贡献超50%。2）LED芯片：2024H1兆驰半导体收入/净利润实现13.7/3.78亿元，产量110万片/月，其中氮化镓芯片全行业第一。目前MiniRGB芯片出货量12000KK组，市占率超50%。3）LED封装：位居MiniLED背光行业TOP3，拥有MiniCOB、MiniPOB、MPOB、MiniLens等产品。4）COB显示：2024H1收入/利润达4.32/0.77亿元，兆驰晶显出货量占比超50%。
　　盈利能力逐步提升。1）毛利率：2024Q2同比+0.1pct至17.6%。面板上涨下电视板块承压，但LED助力下带动整体实现逆势增长。2）费率端：2024Q2销售/管理/研发费率同比-1.42pct/-0.12pct/+0.13pct至0.8%/0.91%/4.48%，销售费率改善显著。3）净利率：2024Q2同比+0.75pct至9.89%。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润22.05/27.00/30.39亿元，同比增长38.8%/22.4%/12.6%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：海运费价格波动、市场竞争加剧、汇率波动。