光通信业务进展顺利，成本汇兑等因素影响利润，维持“买入”评级
　　2026H1公司实现营收91.8亿元（yoy+8.2%，下同），归母/扣非归母净利润3.9/3.5亿元，同比-40.9%/-39.3%。单季度看，2026Q2公司实现营收50.0亿元（+5.0%），归母/扣非归母净利润1.8/1.7亿元（-44.5%/-38.4%）。公司收入端延续稳健增长，利润端短期承压主要系上游原料价格上涨、新建墨西哥工厂带来费用阶段性增加以及汇兑损失等多重因素。由于原材料价格大幅波动，海外产能效率仍在爬坡，我们下调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为10.5/16.1/21.4亿元（前值15.0/19.3/23.7亿元），对应EPS为0.23/0.36/0.47元，当前股价对应PE分别为34.1/22.3/16.8倍。考虑到公司高速光模块与光芯片产品顺利推进研发测试与量产爬坡，光通信业务有望放量，有望驱动公司业绩重新高增，维持“买入”评级。
　　LED产品高端化持续推进，高速光模块和光芯片业务进展顺利
　　分业务来看，（1）多媒体视听产品及运营服务：2026H1实现收入63.0亿元（yoy+11.0%），毛利率6.9%（-4.5pct），公司电视ODM出货量达560余万台，位居行业前三，越南、墨西哥两大海外生产基地全球化产能布局，越南基地智能化升级已落地，产效稳步提升。看好公司海外产能提效以及成本压力缓解后的盈利修复；（2）LED产业链：2026H1实现收入28.8亿元（yoy+2.7%），毛利率29.0%（+1.3pct），公司LED芯片满产满销月产达117万片，Mini/MicroLED显示模组单月出货面积达3万平方米，LED产品结构高端化升级持续推进；（3）光通信产业链：BOSA产品单月出货量达1000万只，市场份额行业领先；高速光模块扩产爬坡节奏符合预期；光芯片方面，25G以下DFB光芯片已具备量产能力并批量出货，应用于数据中心高速光模块的70/100/200mWCWDFB芯片进入测试验证阶段。看好公司发挥全产业链垂直整合布局优势，打造新成长曲线；（4）北京风行：定位"创作—分发—消费"全链路数字文娱AI应用平台，2026H1实现营业收入4.25亿元，净利润0.64亿元。
　　原材料价格上涨与汇兑损失等因素导致公司盈利水平有所下降
　　公司2026H1毛利率13.9%（-3.0pct），期间费用率9.9%（+0.1pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/1.8%/5.4%/1.6%，同比-0.2/-0.3/-0.5/+1.0pct。单季度看，2026Q2公司毛利率13.8%（-1.9pct），期间费用率10.0%（+0.1pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/1.7%/5.9%/1.4%，同比+0.4/-0.6/-0.4/+0.7pct，毛利率有所下滑主要系原材料价格上涨，财务费用率提升主要系汇率波动产生账面损失所致。综合影响下，公司2026H1/2026Q2销售净利率为4.9%/4.0%，同比-3.6/-3.6pct。
　　风险提示：光通信产业发展不及预期；关税政策风险加剧；行业竞争加剧等。

Shenzhen MTC (MTC) reported 1H26 interim results: revenue rose +8.22% YoY to RMB9.18bn, attributable NP fell -40.86% YoY to RMB391mn, and net operating cash flow turned negative to -RMB653mn. In 2Q26, revenue and attributable NP grew +5% and fell -44.5% YoY, respectively. Top-line recovery was driven by growth in TV ODM terminals and smart home networking. However, upfront expenses from new overseas facilities alongside a non-cash FX loss of RMB111mn put pressure on the bottom line. Growth drivers continued to show positive developments: LED profitability expanded, capacity in high-speed optical transceivers grew, customer qualification of optical chips accelerated, and the Funshion AI content platform advanced its commercialization (generating revenue of RMB425mn and net profit of RMB64mn). Factoring in overseas capacity capex and slower margin recovery across legacy businesses, we lower our earnings forecasts and target price on MTC. However, as the optical communication segment continues to evolve into a third growth curve, we maintain BUY.
Smart terminals: Revenue recovers but margins pressured
In 1H26, multimedia audio-visual products and operating services generated revenue of RMB6.30bn (+10.95% YoY). However, gross margin contracted -4.54pp YoY to 6.94%, emerging as the primary drag on earnings. According to RUNTO data, global TV ODM shipments edged up +0.3% YoY in 1H26. The company shipped over 5.6mn TV ODM units (+7.8% YoY) to rank among the global top three, demonstrating solid competitiveness. With smart manufacturing upgrades completed at its Vietnam base, the company began construction on a Mexico facility with a planned investment of up to USD38.3mn, nearshoring production for North American clients and bolstering global delivery capabilities. Near term, however, upstream raw material cost inflation and start-up costs for the Mexico facility will continue to squeeze margins. We expect smart terminal margin recovery to lag top-line recovery.
LED: Profit anchor with mix upgrade driving margin expansion
In 1H26, LED value-chain revenue reached RMB2.88bn (+2.70% YoY), with gross margin expanding +1.34pp YoY to 29.0%, demonstrating resilience amid broader earnings headwinds. LED chip output reached 1.17mn wafers/month (4-inch equivalent), running at full capacity and full sell-through. Beyond Mini RGB and Mini BLU, high-value-added chips—such as infrared, horticulture lighting, automotive Micro LED, and silver-mirror flip-chip—are scaling. Monthly shipments of Mini/Micro LED display modules reached 30,000 sqm. Ramping PCB volume in 2H26 is poised to close the loop on the integrated "chip-PCB-module" supply chain. In our view, the LED growth thesis has transitioned from volume expansion toward mix upgrade, where steady profit contribution continues to provide an ample war chest for new ventures like optical communications.
Trim earnings & TP; growth profile of opticals backs premium
Factoring in lower-than-expected smart terminal profitability, startup expenses from overseas capacity ramp-up, and FX headwinds, we revise down our 2026-2028E EPS forecasts to RMB0.27/RMB0.36/RMB0.47 (from RMB0.43/RMB0.52/RMB0.58, down about 37%/31%/19%). As of August 20, 2026, peer companies traded at an average multiple of 37x 2026E PE (Wind consensus). Considering the company's solid competitive moat across the LED chain and the transition of optical communications from an investment phase into commercial revenue realization, we assign 38x 2026E PE (vs 36x previously), deriving a target price of RMB10.26 (from RMB15.48). Maintain BUY.
Risks: shifts in US tariff policy, volatility in TV ODM demand, slower-than-expected progress in optical communications, weaker-than-expected Mini LED demand.

　　公司披露2026年中报，26H1实现营业收入91.80亿元，同比+8.22%；归母净利润3.91亿元，同比-40.86%；经营活动现金流净额-6.53亿元，同比转负。26Q2收入及归母净利分别同比+5%/-44.5%。收入恢复主要来自电视终端与智能家庭组网业务增长，但新增海外工厂成本费用增加，叠加汇兑损益产生1.11亿元账面损失，利润端明显承压。公司各成长业务仍有积极变化：LED盈利能力继续提升，光通信高速模块扩产及光芯片导入加速，风行AI内容平台推进商业化（收入4.25亿元，净利润0.64亿元）。考虑海外产能投入及传统业务利润率恢复慢于此前预期，我们下调盈利预测及目标价，但光通信第三成长曲线仍在兑现，维持“买入”评级。
　　智能终端：收入恢复但盈利承压，全球产能布局进一步完善
　　26H1多媒体视听产品及运营服务收入62.96亿元，同比+10.95%，但毛利率同比-4.54pct至6.94%，是上半年盈利压力的主要来源。洛图科技数据显示，26H1全球电视ODM出货量同比+0.3%，公司电视ODM出货560余万台（同比+7.8%）、居行业前三，竞争力仍强。越南基地智能化改造已落地，公司同时启动墨西哥产能建设，拟投资不超过3833万美元，进一步贴近北美客户、增强全球交付能力。但短期看，上游原材料上涨与墨西哥工厂前期费用将继续压制利润率，我们预计智能终端盈利恢复可能慢于收入修复。
　　LED产业链：继续发挥利润压舱石，高端化推动盈利改善
　　26H1LED产业链收入28.83亿元，同比+2.70%，毛利率29.0%，同比+1.34pct，在整体利润承压背景下继续体现较强韧性。公司LED芯片产出已达到117万片/月（4寸片），保持满产满销，MiniRGB、MiniBLU之外，红外、植物照明、MicroLED车载、银镜倒装等高附加值芯片逐步放量；Mini/MicroLED显示模组单月出货面积提升至3万平方米，下半年PCB放量后有望形成“芯片—PCB—模组”闭环。我们认为，LED业务增长逻辑已逐渐从规模扩张转向产品结构升级，其稳定利润贡献仍是公司发展光通信等新业务的重要底座。
　　光通信：第三成长曲线继续兑现，芯片与高速模块同步推进
　　光通信仍是公司中长期最值得关注的增量方向。公司已形成“光芯片—光器件—光模块”垂直产业链，BOSA单月出货量达到1000万只、份额处于行业领先水平，高速光模块扩产按计划推进；光芯片方面，20台MOCVD设备已形成硬件基础，25G以下DFB芯片具备量产能力并已批量出货，用于数据中心的70/100/200mWCWDFB芯片进入测试验证阶段。同时，公司研发体系已向400G/800G/1.6T及下一代MicroLED光互联延伸。我们认为，相较此前更多依赖估值预期，当前光通信逻辑已进入“器件规模化+高速模块扩产+自主芯片验证”的产业兑现阶段，若800G/1.6T客户及订单进一步突破，有望成为公司估值重估的重要驱动力。
　　下调盈利预测及目标价，光通信成长属性仍支撑高估值
　　考虑智能终端盈利能力弱于此前预期、海外新产能爬坡费用及汇兑扰动，我们下调2026-2028年EPS预测至0.27/0.36/0.47元（前值0.43/0.52/0.58元，分别下调约37%/31%/19%）。截至2026/8/20，Wind可比公司26年平均PE为37x，考虑公司LED全产业链竞争优势稳固，同时光通信业务正由投入期向收入兑现期过渡，给予公司26年38xPE估值，对应目标价10.26元（前值15.48元，基于26年36xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：美国关税政策变化；电视ODM需求波动；光通信业务推进不及预期；MiniLED需求低于预期。

　　事件：
　　2025年，公司实现营业收入178.1亿元（同比-12.4%，下同），归母净利润13亿元（-18.7%），扣非归母净利润11.3亿元（-28.7%）。单2025Q4看，公司实现营业收入39.1亿元（-6.1%），归母净利润3.03亿元（+31.8%），扣非归母净利润2.44亿元（-11.1%）。2026Q1，公司实现营业收入41.8亿元（同比+12.3%，下同），归母净利润2.1亿元（-37.3%），扣非归母净利润1.9亿元（-40.2%）。
　　点评：
　　关税影响电视代工业务，新兴光通信板块起步。1）TVODM：根据洛图科技统计数据，公司2025年出货量达1135万台，由于智能终端业务受国际贸易关税政策变化的影响，出货量受到阶段性承压，同时，海外生产基地为快速响应客户订单需求，加速推进产能扩张导致生产成本阶段性上升，双重因素叠加使得智能终端业务营业收入及利润略有下滑。25Q4以来，上游原材料涨价，拖累公司26Q1整体毛利率进一步下探至14.0%，同比-4.4pct。为此公司积极开拓越南、墨西哥两大海外工厂，支持后续拓展优质订单，进而推动整体营业收入进入2026年之后同比改善。2）LED产业链：2025年实现营业收入57.25亿元，同比增长7.41%；净利润8.71亿元，利润贡献占比超60%。公司持续推进产品结构升级，重点向Mini/MicroLED、车用LED、紫外&红外LED等高端领域突破。3）光通信：公司低速光模块已实现稳定量产，高速光模块产品正加速出货，逐步形成全系列产品供给能力。光芯片方面，2.5GDFB激光器芯片已通过头部客户验证。公司此前曾公告对子公司兆驰瑞谷（光通信主体）增加日常经营担保额度至人民币20亿元，已与行业头部客户签订订单。4）北京风行：2025年实现营业收入7.80亿元，同比+17%，净利润1.53亿元，同比+23%。公司打造的“橙星梦工厂”单日生产微短剧已超10000集，累计注册创作者近10万人，内容影响力与商业化能力显著增强。
　　盈利能力低位蛰伏。2025年公司毛利率18.1%（+0.9pct），期间费用率9.3%（+2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/1.7%/5.7%/0.7%，同比分别-0.1/+0.3/+1.2/+0.6pct，反映公司对于光通信等新业务阶段性积极投入研发，以及下半年汇兑带来的负面影响（尤其25Q4财务费用率同比+1.3pct），叠加2025年资产减值金额同比扩张，综合影响下公司归母净利率为7.3%（-0.6pct），扣非净利率为6.3%（-1.5pct）。2026Q1公司毛利率14.0%（-4.4pct），除关税问题外，边际上预计与存储、面板等涨价有关；26Q1综合费用率同比稳定在9.7%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/2.0%/4.7%/1.8%，同比分别-0.9/+0.2/-0.6/+1.4pct，预计人民币走强对汇兑的影响延续了25H2的趋势，综合影响下公司当期实现归母净利率5.0%（-4pct）。随着墨西哥工厂建设使用，公司全球供应的灵活性逐步提高，盈利能力有望提升。
　　投资建议：兆驰已形成智慧终端、LED产业链、光通信产业链与数字文娱产业“四驾马车”的并行格局：TVODM产能迁移海外，建立起符合全球化发展趋势、更为稳定可靠的供应链体系；LED产业链一体化布局完善、收入稳增；光模块新曲线逐步进入正轨放量在即；北京风行打造视频综合技术的标杆企业，AI应用具备弹性空间。预计26-28年归母净利润17.1/21.1/24.7亿元（26-27年前值23.5/26.7亿元，考虑25年归母净利润下滑下调预期），对应动态PE分别为30.1x/24.3x/20.8x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料波动风险；海外经营风险；业务开展不及预期风险；新技术迭代风险等。

　　事件：2026年4月23日，兆驰股份发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入178.07亿元（-12.39%），归母净利润13.03亿元（-18.67%），扣非归母净利润11.30亿元（-28.72%）。2026Q1公司实现营业收入41.80亿元（+12.28%），归母净利润2.10亿元（-37.34%），扣非归母净利润1.86亿元（-40.20%）。
　　2025Q4收入跌幅收窄，2025年LED产业链收入逆势快增。1）分季度：2025Q4公司实现营收39.12亿元（-6.06%），收入端降幅有所收窄；归母净利润3.03亿元（+31.85%），实现快速增长，但扣非归母净利润2.44亿元（-11.07%），利润端剔除非经常性因素后仍阶段性承压。2）分产品：2025年公司多媒体视听产品及运营服务、LED产业链收入分别为120.82亿元（-19.43%）、57.25亿元（+7.41%）；公司智能终端业务受国际贸易关税政策变化影响出货量阶段性承压，LED产业链业务作为业绩核心支撑，利润贡献超60%。3）分地区：2025年公司境内、境外收入分别为84.49亿元（+2.43%）、93.58亿元（-22.52%），境内市场实现小幅增长，境外市场阶段性承压；随着越南、墨西哥等海外基地建设推进，公司海外产能供给和订单承接能力有望逐步改善。4）分销售模式：2025年公司直销、分销收入分别为170.11亿元（-13.52%）、7.96亿元（+21.25%），直销作为工作主要销售模式收入占比为95.53%，分销模式实现逆势快速增长。
　　2025Q4盈利能力改善，2026Q1毛净利率短期承压。1）毛利率：2025Q4/2026Q1公司毛利率分别为25.96%/13.97%，分别同比+5.48/-4.37pct；2025Q4毛利率同比改善明显，2026Q1毛利率阶段性承压。2）净利率：2025Q4/2026Q1公司净利率分别为9.31%/5.90%，分别同比+2.71/-3.71pct，2026Q1净利率降幅略小于毛利率。3）费用端：2025Q4和2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.07%/2.24%/7.38%/0.86%和1.19%/2.03%/4.74%/1.75%，分别同比-0.81/-0.39/+1.33/+1.33pct和-0.90/+0.15/-0.60/+1.37pct，其中2025Q4和2026Q1财务费用率持续提升主要系外币汇率波动所致。
　　投资建议：行业端，全球电视ODM代工比例持续提升，Mini/MicroLED、车载LED、RGB-MiniLED背光等高端显示应用加速渗透；同时AI算力需求拉动光通信产业景气上行，400G/800G/1.6T高速光模块需求具备较强成长性。公司端，公司系全球领先的智能终端ODM服务商，电视ODM出货规模稳固；LED全产业链垂直整合优势突出，高端产品结构持续优化；光通信业务已完成“光芯片-光器件-光模块”产业链布局，有望打造第三增长曲线。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为18.15/21.76/25.83亿元，对应EPS分别为0.40/0.48/0.57元，当前股价对应PE分别为28.31/23.61/19.89倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：海外需求波动风险、国际贸易政策变化风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。