事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收171.7亿元，同比增长14.2%；实现归母净利润15.9亿元，同比增长38.6%；实现扣非净利润15.3亿元，同比增长60.1%，非经常性损益主要为政府补助较去年同期减少1.2亿元。
　　单季度来看，Q4公司实现营收44.8亿元，同比增长9.9％；实现归母净利润3.2亿元，同比增长19.4%；实现扣非后归母净利润4.1亿，同比增长115.5%。
　　2023年公司现金分红4.8亿元，现金分红比例达到30.2%。
　　北美电视市场拉动，公司ODM出货大涨。报告期内，公司多媒体视听产品及运营服务实现营收126.6亿元同比增长12.6%，根据洛图科技数据，公司2023年电视ODM全年出货量约1050万台，排名专业代工厂第三，同比大幅增长24.7%。主要系作为公司核心区域的北美市场复苏，带动区域客户的代工订单和出货量大增。分区域来看，公司内外销分别实现营收77.4亿元/94.3亿元，分别同比-7.8%/42%。主要也是由于公司ODM的增量主要为外销贡献。
　　LED产业链布局完善，产能爬坡释放利润。2023年，公司LED产业链实现营收45亿元，同比+19.1%，占公司总营收比重为26.2%。LED产业链实现毛利率25.8%，同比提升约5pp，主要系LED产业链布局完善，完成产能爬坡，良率及效率均有所提升所致。公司氮化镓芯片产能居行业第二，产销量居全行业第一，LED芯片的扩产为公司提升MiniRGB、MiniBLU、高端照明等高附加值市场份额提供源动力。
　　风行在线小程序及短剧带来新增量。2023年风行在线实现营业收入6.7亿元，净利润0.9亿元，风行在线定位为数字文娱创作与分发平台，目前有视听平台及终端业务、小程序内容分发、短剧制作发行三大业务板块。2023年期间，小程序内容分发业务迅猛增长，成为风行在线主要的业绩贡献板块，预期未来几年将处于增长期，成为公司业绩的新增量。
　　盈利预测与投资建议。公司ODM维持行业头部公司地位，大客户合作紧密，持续完善LED产业链布局，紧跟行业趋势，积极发展更高附加值产品。预计公司2024-2026年EPS分别为0.49元、0.58元、0.69元，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外需求不及预期、竞争加剧、LED产业链降价等风险。

　　23年收入/归母净利同比增速积极，维持买入
　　公司披露2023年报，公司实现营收171.67亿元，同比+14.23%，归母净利15.88亿元，同比+38.61%，符合公司业绩预告区间范围内，其中，4Q2023营收/归母净利分别同比+9.91%/+19.4%。考虑到公司不断推动LED全产业链协同，长期成长可期，我们调整24-25年、引入26年预测EPS为0.46、0.53、0.59元（24-25年前值0.46、0.50元），截至2024/4/12，Wind可比公司2024年平均PE为14x，考虑到公司多媒体业务与LED业务双轮驱动，且在LED芯片及COB显示业务上不断提升经营质量，不断贡献增量利润，给予公司2024年15xPE估值，维持目标价6.90元，维持“买入”评级。
　　多媒体视听产品及运营服务收入稳步提升
　　23年公司电视代工业务规模提升，带动多媒体视听产品及运营服务实现收入126.63亿元（同比+12.6%），GPM同比+0.63%。根据洛图科技数据，23年公司电视代工出货约1050万，同比+24.7%，在电视专业代工厂中表现领先。24年1-2月，公司电视代工出货虽有所下滑，但公司积极拓展区域，且海外大客户进行产业拓展，或对公司代工订单有积极影响。除此之外，公司风行在线实现营业收入6.75亿元（同比+47.8%），风行定位为数字文娱创作与分发平台，在视频运营、内容分发上具备资质优势，在互联网视听高速发展浪潮中或继续有积极增长。
　　LED产业链有望继续协同发展
　　23年公司LED产业链收入45.04亿元（同比+19.13%），且规模化提效带动下，GPM同比+4.95%。分板块来看，芯片及COB显示板块表现积极，封装景气回升。24年公司仍将推动LED全产业链协同，其中，芯片为公司封装及显示提供优质上游产品，并深入三星半导体供应链体系，而COB显示依托技术沉淀、迭代及产业协同，向不同点间距市场渗透，通过其更优的显示效果及具备竞争力的价格，或能获得更大的市场成长空间，同时MiniLED背光，或受益于电视更新迭代。
　　看好传统业务稳步增长及LED新领域的市场拓展
　　公司传统电视代工业务有望拓展新的区域市场，提升规模。而LED全产业业务竞争优势凸显，公司一体化能力突出，在公司继续推动成本下降的过程中，不断切入新的市场，有望在MiniLED背光及MiniLED显示领域实现较快增长。
　　风险提示：电视ODM市场竞争加剧；LED产业需求下滑。

　　23年业绩预告归母净利同比增速积极，维持买入
　　公司披露2023年业绩预告，2023公司预计实现归母净利15-18亿元，同比+30.9%~+57.018%（前三季度归母净利同比+44.4%）。考虑到我们的预测净利在公司业绩预告区间范围内，我们暂维持23-25年预测EPS0.38、0.46、0.50元，截至2024/1/25，Wind可比公司2024年平均PE为12x，考虑到公司多媒体业务与LED业务双轮驱动，且在LED芯片及COB显示业务上不断提升经营质量，不断贡献增量利润，给予公司2024年15xPE估值，目标价6.90元（前值6.84元），维持“买入”评级。
　　电视代工23年全年表现行业领先
　　23年全年受到海外客户电视备货需求增长，公司电视代工业务规模或有大幅提升。根据洛图科技数据，23年公司电视代工出货约1050万，同比+24.7%，在电视专业代工厂中表现领先，从出货节奏来看，3Q23备货旺季公司出货规模较大，4Q23公司电视代工出货量增速有所弱化（各月同比下降），也导致公司整体估值有所承压。但考虑到公司积极开拓多区域市场，24年或能维持较高出货规模。
　　LED产业链表现强势
　　1）公司LED芯片业务在2023年7月底已经实现满产，氮化镓/砷化镓芯片月产能分别为105万片/5万片每月，且23H2公司主动提价，我们预计其利润贡献积极，且24年在芯片微缩技术带动下，仍有增量；2）LED封装业务经营环比继续改善，且布局MiniLED背光，24年有望实现新增长；3）LED显示业务，23年12月，公司700条MiniCOB封装线已满产，公司在小间距显示市场表现强势，根据公司业绩预告在P1.25以下的点间距显示市场渗透率已经超过50%，且公司预计在24年陆续投放P1.56及P1.87显示产品，继续强化市场覆盖，我们预计随着公司渗透到大点间距市场，通过其更优的显示效果及具备竞争力的价格，或能获得更大的市场成长空间，同时更小点间距公司也在积极渗透，或助力新兴显示技术的不断发展。
　　看好LED芯片及COB显示的成长驱动力
　　公司传统电视代工业务不但提供充足的现金流，同时凭借制造优势，有望拓展新的区域市场。而LED全产业业务景气度高，公司一体化能力突出，重点看好包括：LED芯片规模提升及芯片微缩技术的运用，以及全产业链业态下，COB显示业务的不断进取表现。
　　风险提示：电视ODM市场竞争加剧；LED产业需求下滑。

　　受益于主业电视ODM业务的快速增长，Q3业绩表现超预期
　　公司是全球电视代工和MiniLED龙头企业，已形成了智慧显示、智慧家庭组网及LED全产业链三大业务板块。2023Q1-3实现营业收入126.87亿元，同比+15.84%；归母净利润12.72亿元，同比+44.40%；扣非归母净利润11.18亿元，同比+46.27%。其中Q3单季度实现营业收入49.52亿元，同比+28.85%；归母净利润5.38亿元，同比+51.74%；扣非归母净利润4.90亿元，同比+52.14%。我们认为增长的主要原因是电视代工主业的稳步复苏，持续开拓北美市场新客户的同时，绑定核心客户助力其提升市场份额。
　　核心看点：公司LED产业链一体化优势显著，伴随MiniLED渗透率提升放量在即
　　公司已实现了“蓝宝石平片→图案化基板（PSS）→LED外延片→LED芯片→LED封装→LED背光/照明/显示应用”的LED全工序全产业链布局，有效地减少中间环节，增强成本优势和综合竞争力，平滑行业周期增强经营韧性，同时与原有电视ODM的客户资源形成协同效应。①芯片端：产能持续爬坡，产品结构升级，微缩化芯片技术突破带动降本。②封装端：技术方案持续推进降本，客户覆盖三星、TCL、华为、小米等头部品牌，受益MiniLED背光电视爆发。③COB：技术路线领先，COB直显电视打开中远期成长空间。
　　投资建议
　　预计23-25年收入分别为182.99/217.34/248.80亿元，对应增速分别为21.8%/18.8%/14.5%，归母净利润分别为16.99/21.23/27.82亿元，对应增速分别为48.3%/25.0%/31.0%。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　电视ODM业务需求不及预期，MiniLED渗透速度不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。

　　推荐逻辑：（1）多元业务协同发展，历史经营稳健。公司已经形成了智慧显示、智慧家庭组网及LED全产业链业务的多元化布局。2018至今，公司历史经营稳健。（2）全球TV代工龙头，新客放量推动收入增长。公司电视机代工出货量基本能够占到全球代工出货量的10%左右。受益于今年北美电视市场复苏，新客户订单放量等影响，2023年上半年公司代工出同比增长35.7%。（3）LED一体化布局，MiniLED进入收获期。公司完成LED产业链一体化布局，在需求变化叠加技术发展刺激下，MiniLED终端应用降本迅速，或将迎来需求爆发，公司有望在产业上中下游全面受益。
　　多元业务协同发展，历史经营稳健。公司成立于2004年，主要经营家电影音、液晶电视等家用产品。2011年公司开始在LED产业链进行布局，从LED封装业务入手，不断往产业链上下游拓展，2017年公司已经实现LED上下游全产业链布局。目前，公司已经形成了智慧显示、智慧家庭组网及LED全产业链业务的多元化布局。
　　2018-2021年，公司营业收入从128.7亿元，逐步增长到了225.4亿元，复合增速达到了20.5%。受到面板降价下电视机ODM出货均价下滑以及海外客户去库存下订单短期承压影响，2022年公司营业收入有所承压。随着以北美为首的海外品牌开启补库节奏，叠加面板价格上涨，公司收入快速回升。
　　2023年前三季度，公司实现营收126.9亿元，同比增长15.8%。
　　全球TV代工龙头，新客放量推动收入增长。2023年以来，液晶电视面板价格环比呈现上升趋势，全球电视机代工需求有所催化。2023前三季度，全球电视代工市场整体（含长虹、康佳、创维、海信四家自有工厂）出货总量7964.8万台，同比增长9.6%。公司作为国内电视机代工的龙头企业之一，2022年电视机代工出货量基本能够占到全球代工出货量的10%左右。公司在全球电视机代工出货量排名中均能够排到前五。受益于日韩推出LCD面板生产、北美电视需求复苏、新客户订单放量等影响，2023年上半年公司代工出货532万台，同比大幅增长35.7%，排名行业第三。
　　LED产业一体化布局，MiniLED进入收获期。根据CSA数据显示，显示应用在LED下游应用中占比从2016年的12%逐步提升到2021年的15%。
　　MiniLED技术综合性能表现更优，MiniLED显示产品应用越来越广泛。根据洛图科技预测，2025年全球MiniLED市场规模将达到15亿美元，MiniLED背光TV市场销量将达到1800万台。公司凭借LED产业链一体化布局，充分享受行业上游芯片，中游封装以及下游应用端的全面红利。随着公司扩产的1100条COB封装生产线逐步投产，公司产能将大幅提升；同时公司将推出一系列MiniLEDCOB高端电视，推动MiniLED显示走进C端家庭场景。
　　盈利预测与投资建议：公司LED产业一体化运营高效，电视机代工优势明显，预计未来三年归母净利润复合增速为33.42%。参考行业平均估值，我们认为公司多元业务之间协同效应突出，给予多媒体视听业务2024年10倍PE，LED业务2024年20倍PE，合计对应市值329.1亿元，对应目标价7.27元，首次覆盖给予“买入”。
　　风险提示：面板价格大幅波动风险；终端市场需求不及预期风险；人民币汇率大幅波动风险；行业竞争加剧风险。