事件：
　　2025年，公司实现营业收入178.1亿元（同比-12.4%，下同），归母净利润13亿元（-18.7%），扣非归母净利润11.3亿元（-28.7%）。单2025Q4看，公司实现营业收入39.1亿元（-6.1%），归母净利润3.03亿元（+31.8%），扣非归母净利润2.44亿元（-11.1%）。2026Q1，公司实现营业收入41.8亿元（同比+12.3%，下同），归母净利润2.1亿元（-37.3%），扣非归母净利润1.9亿元（-40.2%）。
　　点评：
　　关税影响电视代工业务，新兴光通信板块起步。1）TVODM：根据洛图科技统计数据，公司2025年出货量达1135万台，由于智能终端业务受国际贸易关税政策变化的影响，出货量受到阶段性承压，同时，海外生产基地为快速响应客户订单需求，加速推进产能扩张导致生产成本阶段性上升，双重因素叠加使得智能终端业务营业收入及利润略有下滑。25Q4以来，上游原材料涨价，拖累公司26Q1整体毛利率进一步下探至14.0%，同比-4.4pct。为此公司积极开拓越南、墨西哥两大海外工厂，支持后续拓展优质订单，进而推动整体营业收入进入2026年之后同比改善。2）LED产业链：2025年实现营业收入57.25亿元，同比增长7.41%；净利润8.71亿元，利润贡献占比超60%。公司持续推进产品结构升级，重点向Mini/MicroLED、车用LED、紫外&红外LED等高端领域突破。3）光通信：公司低速光模块已实现稳定量产，高速光模块产品正加速出货，逐步形成全系列产品供给能力。光芯片方面，2.5GDFB激光器芯片已通过头部客户验证。公司此前曾公告对子公司兆驰瑞谷（光通信主体）增加日常经营担保额度至人民币20亿元，已与行业头部客户签订订单。4）北京风行：2025年实现营业收入7.80亿元，同比+17%，净利润1.53亿元，同比+23%。公司打造的“橙星梦工厂”单日生产微短剧已超10000集，累计注册创作者近10万人，内容影响力与商业化能力显著增强。
　　盈利能力低位蛰伏。2025年公司毛利率18.1%（+0.9pct），期间费用率9.3%（+2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/1.7%/5.7%/0.7%，同比分别-0.1/+0.3/+1.2/+0.6pct，反映公司对于光通信等新业务阶段性积极投入研发，以及下半年汇兑带来的负面影响（尤其25Q4财务费用率同比+1.3pct），叠加2025年资产减值金额同比扩张，综合影响下公司归母净利率为7.3%（-0.6pct），扣非净利率为6.3%（-1.5pct）。2026Q1公司毛利率14.0%（-4.4pct），除关税问题外，边际上预计与存储、面板等涨价有关；26Q1综合费用率同比稳定在9.7%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/2.0%/4.7%/1.8%，同比分别-0.9/+0.2/-0.6/+1.4pct，预计人民币走强对汇兑的影响延续了25H2的趋势，综合影响下公司当期实现归母净利率5.0%（-4pct）。随着墨西哥工厂建设使用，公司全球供应的灵活性逐步提高，盈利能力有望提升。
　　投资建议：兆驰已形成智慧终端、LED产业链、光通信产业链与数字文娱产业“四驾马车”的并行格局：TVODM产能迁移海外，建立起符合全球化发展趋势、更为稳定可靠的供应链体系；LED产业链一体化布局完善、收入稳增；光模块新曲线逐步进入正轨放量在即；北京风行打造视频综合技术的标杆企业，AI应用具备弹性空间。预计26-28年归母净利润17.1/21.1/24.7亿元（26-27年前值23.5/26.7亿元，考虑25年归母净利润下滑下调预期），对应动态PE分别为30.1x/24.3x/20.8x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料波动风险；海外经营风险；业务开展不及预期风险；新技术迭代风险等。

　　事件：2026年4月23日，兆驰股份发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入178.07亿元（-12.39%），归母净利润13.03亿元（-18.67%），扣非归母净利润11.30亿元（-28.72%）。2026Q1公司实现营业收入41.80亿元（+12.28%），归母净利润2.10亿元（-37.34%），扣非归母净利润1.86亿元（-40.20%）。
　　2025Q4收入跌幅收窄，2025年LED产业链收入逆势快增。1）分季度：2025Q4公司实现营收39.12亿元（-6.06%），收入端降幅有所收窄；归母净利润3.03亿元（+31.85%），实现快速增长，但扣非归母净利润2.44亿元（-11.07%），利润端剔除非经常性因素后仍阶段性承压。2）分产品：2025年公司多媒体视听产品及运营服务、LED产业链收入分别为120.82亿元（-19.43%）、57.25亿元（+7.41%）；公司智能终端业务受国际贸易关税政策变化影响出货量阶段性承压，LED产业链业务作为业绩核心支撑，利润贡献超60%。3）分地区：2025年公司境内、境外收入分别为84.49亿元（+2.43%）、93.58亿元（-22.52%），境内市场实现小幅增长，境外市场阶段性承压；随着越南、墨西哥等海外基地建设推进，公司海外产能供给和订单承接能力有望逐步改善。4）分销售模式：2025年公司直销、分销收入分别为170.11亿元（-13.52%）、7.96亿元（+21.25%），直销作为工作主要销售模式收入占比为95.53%，分销模式实现逆势快速增长。
　　2025Q4盈利能力改善，2026Q1毛净利率短期承压。1）毛利率：2025Q4/2026Q1公司毛利率分别为25.96%/13.97%，分别同比+5.48/-4.37pct；2025Q4毛利率同比改善明显，2026Q1毛利率阶段性承压。2）净利率：2025Q4/2026Q1公司净利率分别为9.31%/5.90%，分别同比+2.71/-3.71pct，2026Q1净利率降幅略小于毛利率。3）费用端：2025Q4和2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.07%/2.24%/7.38%/0.86%和1.19%/2.03%/4.74%/1.75%，分别同比-0.81/-0.39/+1.33/+1.33pct和-0.90/+0.15/-0.60/+1.37pct，其中2025Q4和2026Q1财务费用率持续提升主要系外币汇率波动所致。
　　投资建议：行业端，全球电视ODM代工比例持续提升，Mini/MicroLED、车载LED、RGB-MiniLED背光等高端显示应用加速渗透；同时AI算力需求拉动光通信产业景气上行，400G/800G/1.6T高速光模块需求具备较强成长性。公司端，公司系全球领先的智能终端ODM服务商，电视ODM出货规模稳固；LED全产业链垂直整合优势突出，高端产品结构持续优化；光通信业务已完成“光芯片-光器件-光模块”产业链布局，有望打造第三增长曲线。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为18.15/21.76/25.83亿元，对应EPS分别为0.40/0.48/0.57元，当前股价对应PE分别为28.31/23.61/19.89倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：海外需求波动风险、国际贸易政策变化风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。

　　高速光模块顺利量产，光通信第三成长曲线初步成型，维持“买入”评级
　　2025年公司实现营收178.1亿元（yoy-12.4%，下同），归母/扣非归母净利润13.0/11.3亿元，同比-18.7%/-28.7%。2026Q1公司实现营收41.8亿元（+12.3%），归母/扣非归母净利润为2.1/1.9亿元（-37.3%/-40.2%）。由于原材料成本上升与海外产能效率爬坡，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为15.0/19.3/23.7亿元（前值16.8/20.2亿元），对应EPS为0.3/0.4/0.5元，当前股价对应PE分别为35.9/28.0/22.7倍。看好公司高速光模块放量高增，拓展光通信产业链成为第三成长曲线，维持“买入”评级。
　　利基业务LED产业链稳健增长，光通信产业链逐步成为第三成长曲线
　　分业务来看，（1）多媒体视听产品及运营服务：2025年收入120.8亿元（yoy-19.4%），主要系国际关税冲击、海外产能扩张期（越南产能从2025年初200万台提高至年末的1100万台）生产效率较低等因素导致智能终端出货量与收入短期承压。展望后续，随着公司海外生产基地智能化改造升级落地，智能终端业务有望重新回到增长轨道；（2）LED产业链：2025年收入57.3亿元（yoy+7.4%），净利润8.7亿元，利润贡献占比超60%，看好公司LED全产业链继续高端化转型；（3）光通信产业链：公司已成功搭建覆盖光芯片、光器件、光模块的垂直产业链布局，2025年光器件/光模块业务已实现扭亏为盈。其中，公司BOSA器件实现市占率达40%，200G及以下光模块已大批量出货，400G/800G光模块已进入小批量生产阶段并稳步推进至规模化量产，1.6T光模块正处于研发阶段，2.5GDFB激光器芯片已通过头部客户验证，看好公司发挥产业链垂直整合优势和借鉴LED产业链成功经验，打造光通信产业链第三成长曲线；（4）北京风行：2025年收入7.8亿元（yoy+16.8%），净利润1.5亿元（yoy+23.4%），公司形成橙星推、橙星梦工厂、小剪刀、FunClaw等产品矩阵，并与头部企业深度合作推动“橙星梦工厂”平台迭代升级，看好其乘AI短剧兴盛东风，进入高速增长期。
　　原材料价格上涨拖累2026Q1毛利率，汇兑损失提高财务费用
　　公司2025/2026Q1毛利率分别为18.1%/14.0%，同比+0.9/-4.4pct，预计上游原材料价格快速上涨影响盈利能力；2025/2026Q1期间费用率9.3%/9.7%，同比+2.0pct/持平，2026Q1财务费率为1.8%，同比+1.4pct，主要系外币汇率波动所致。综合影响下，公司2025/2026Q1归母净利率8.2%/5.9%，同比-0.3/-3.7pct。
　　风险提示：光通信产业拓展不及预期；关税政策风险加剧；行业竞争加剧等。

Shenzhen MTC(MTC)reported 2025 and 1Q26 results.In 2025,revenue reached RMB17.8bn,a 12.4%YoY decline.Attributable NP was RMB1.3bn,down by 18.7%YoY.Ex-nonrecurring net profit was RMB1.1bn,down by 28.7%YoY.In 4Q25,revenue/attributable NP changed by-6.1%/+31.9%YoY.In 1Q26,revenue reached RMB4.2bn,a 12.3%YoY increase,while attributable NP was RMB210mn,down 37.3%YoY.Revenue recovered,but profit was still affected by FX losses,overseas capacity ramp-up,and inventory impairment.Overall,traditional TV ODM is under pressure,but the LED business continues to contribute profit.At the same time,the optical communications vertical value chain is accelerating from concept to earnings delivery.The company also plans adividend of RMB0.87 for every 10 shares.We believe the valuation framework is shifting from"TV ODM+LED manufacturing"to a"display+optical interconnect platform for AI computing".We maintain BUY and raise the target price to RMB15.48,based on 36x 2026E PE.
Smart terminal:capacity relocation offsets tariff disruptions
In 2025,revenue from multimedia audiovisual products and operating services was RMB12.1bn,a 19.4%YoY decline reflecting changes in the international trade environment and disruptions to customer order timing.Gross margin also fell by 1.7pp YoY.However,from an operating trend perspective,the company's capacity in Vietnam expanded from 2mn units at the beginning of 2025 to 11mn units.This shows clear progress in global capacity restructuring and stronger supply chain resilience.In 1Q26,revenue resumed positive growth,rising 12.3%YoY,which is likely to indicate marginal improvement in order flow and shipments.Meanwhile,in 2025,the Fengxing business delivered revenue of RMB780mn and net profit of RMB153mn.Its content distribution and AI content creation platform has an asset-light and high-margin profile.We believe this can strengthen the company's"hardware+content+platform"ecosystem value.
Lift TP:a manufacturer to atechnology powerhouse re-rating
Considering the recovery in TV ODM,resilient LED profitability,and the growth potential of optical communications,we raise our 2026E-2027E forecasts and introduce a2028E forecast.We now estimate EPS at RMB0.43/RMB0.52/RMB0.58 for 2026E/2027E/2028E,versus our previous RMB0.36/RMB0.43 for 2026E/2027E,representing upward revisions of 19.4%/20.9%.Based on 36x 2026E PE,which is in line with Wind's comparable companies’average 2026E PE,our target price is lifted to RMB15.48 from RMB7.20(on 24x 2025E PE)
Risks:Changes in US tariff policy,volatility in TV ODM demand,slower-than-expected progress in the optical communications business,and weaker-than-expected Mini LED demand.

　　公司公告：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入178.1亿元，同比-12.4%；归母净利润13.0亿元，同比-18.7%。2025Q4，公司实现营收39.1亿元，同比-6.1%，归母净利润3.0亿元，同比31.8%。2025年受美国关税政策影响，彩电产能转移过程中出货阶段性承压；此外，彩电海外产能爬坡中生产成本提升导致利润承压。2026Q1，公司实现营收41.8亿元，同比12.3%，归母净利润2.1亿元，同比-37.3%。伴随海外产能改造升级落地，订单开拓带动2026Q1收入改善，但利润受到原材料涨价以及人民币升值的影响。公司当前处于彩电等传统业务承压，但光通信、AI内容创造新业务蓬勃发展，LED产业链龙头地位增强，贡献主要利润。转型过程中，短期新业务的盈利增长还未能抵消传统业务的下滑，导致的利润下降，我们预计转折点在2026年下半年。
　　LED产业链龙头地位增强，贡献核心利润：1）2025年，LED产业链实现收入57.3亿元，同比7.4%，毛利率达32.2%，同比3.6pct，净利润8.7亿元，净利率15.2%，利润贡献占比超60%。2025年，兆驰半导体营收28.2亿元，净利润7.4亿元，分别同比6.9%/28.1%；兆驰晶显营收13.8亿元，净利润2.3亿元，分别同比21.4%/15.1%。2）LED芯片高端化，高端照明芯片、MiniLED芯片、车用LED、红外LED等占比提升；2025年Mini/MicroLED显示产品出货面积翻倍增长，全产业链垂直整合将提升盈利能力；LED封装器件加大车用市场开拓力度，MiniLED背光强化内部协同，积极布局车用市场。
　　光通信业务快速突破，风行AI内容创作受关注：1）公司光器件/光模快由低端性价比产品向主流产品挺进，预计2026年盈利情况可明显改善。2025年，BOSA器件产品市场占比达40%；200G及以下光模块实现大批量出货；400G/800G光模块在完成可靠性测试后已进入小批量生产阶段；2.5GDFB激光器芯片已通过头部客户验证。2）风行在线2025年实现收入7.8亿元，净利润1.5亿元，分别同比16.7%/23.4%。风行在线是“创作-分发-消费”全链路平台，具备全面的应用产品矩阵，“橙星梦工厂”单日生产微短剧已超10000集，累计注册创作者近10万人，并同头部企业达成深度合作。
　　智能终端恢复增长，但原材料涨价影响利润：1）2025年，公司多媒体视听产品及运营服务实现收入120.8亿元，同比-19.4%，25H1/H2分别同比-18.2%/-20.5%。2）2025年智能终端业务受到美国关税政策变化后实施产能向海外搬迁以及成本上涨的压力；公司开拓越南、墨西哥两大海外工厂，越南产能转移及改造升级基本完成，2026Q1收入实现同比增长。3）海外产能较国内产能效率仍有一定差距，运营提效是未来的重点，将持续贡献正向收益。但上游内存等电子元器件涨价，对公司毛利率有负面影响，2026Q1公司毛利率降至14.0%。随着美国进口关税的降低，预计后续毛利率或改善。
　　投资建议：我们预计公司2026~2028年营业收入分别为208.6/238.6/272.0亿元，分别同比17.1%/14.4%/14.0%，归母净利润16.7/21.0/24.9亿元，分别同比28.3%/25.7%/18.3%，EPS分别为0.37/0.46/0.55元每股，当前股价对应32.2/25.6/21.6xP/E，维持“推荐”评级。
　　风险提示：美国关税政策的风险；市场竞争加剧的风险；原材料涨价的风险；光通信业务发展不及预期的风险。

　　事项：
　　兆驰股份发布2025年三季报，25Q3公司实现营收54.1亿元，YoY-18.5%，归母净利润为3.4亿元，YoY-26.6%；扣非归母净利润3.1亿元，YoY-31.9%。
　　评论：
　　海外贸易争端持续，短期营收有所承压。公司25Q3营收YoY-18.5%，我们认为主要因为1）全球贸易争端持续，电视ODM业务受到冲击；2）去年同期电视ODM出货量高增带来的高基数效应。公司在上半年实施海外生产基地扩产以及主要供货地战略性调整等策略，越南生产基地年产能达1100万台，保障了旺季供应。展望未来，随着海外生产基地智能化改造逐步落地，生产效率和产能利用率有望提升。
　　新兴业务占比提升，助力毛利率保持稳定。公司25Q3毛利率14.4%，YoY+0.01pct。根据公司半年报披露，公司各项业务毛利率均有所承压，但仍保持新兴业务毛利率显著高于传统电视ODM的状态。因此，我们判断，公司毛利率保持稳定，主要因为较高毛利的新兴业务收入占比提升。
　　费用率有所提升，盈利能力短期承压。公司25Q3归母净利率6.3%，YoY-0.7pct。盈利能力有所下滑，主要因为整体费用率有所提高。公司25Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为1.1%/0.6%/4.2%/0.9%，YoY+0.1/-0.3/+0.8/+0.5pct。期间费用率YoY+1.1pct。费用率的提升主要因为营收下滑导致，但从费用规模变动中可看出公司仍积极控费实现盈利能力稳定。25Q3销售费用和管理费用YoY-8.2%/-44.7%。
　　投资建议：公司传统业务短期承压，但随着海外产能效率不断提升，海外贸易争端逐步缓解，公司盈利能力有望得到修复。我们预计25-27年EPS预测为0.3/0.4/0.5元，对应PE为21/17/13倍。采用DCF法估值，给予目标价7.0元，对应26年19倍PE，考虑到公司短期盈利能力仍有压力，下调投资评级至“推荐”。
　　风险提示：宏观经济波动，市场竞争大幅加剧，终端需求不及预期。