兆驰股份：由终端制造企业转型科技集团企业。公司成立于2005年，起于家庭影音，兴于电视ODM，盛于LED，目前已成为全球消费类电子品牌和硬件厂商的重要合作伙伴。近年来多媒体视听产品及运营服务（含智慧显示、智慧家庭组网业务）是公司收入利润的基本盘和现金牛业务；同时公司着重深化LED全产业链的战略布局，在上游芯片、中游封装、下游照明及显示应用各环节持续发力，确立了各板块的细分龙头地位。股权结构方面，截至24H1公司实控人深圳国资持有股份比例20%，彰显对兆驰综合实力的认可，一定程度上提升了公司中长期抗风险能力。
　　LED：一体化布局优势突出，LED各环节大放异彩。兆驰在LED产业链实现全方位深度布局，实现“蓝宝石平片→图案化基板（PSS）→LED外延片→LED芯片→LED封装→LED背光/照明/显示应用”全工序的设计和生产制造。1）上游芯片：以子公司兆驰半导体为主体布局，24H1收入/净利润进一步快速扩张至14/3.8亿元，分别同比+57%/+253%，净利率同比+6pcts至28%。后续伴随LED芯片业务扩产助力规模效应释放，并依托普通照明LED芯片提价+高附加值产品产能释放带动结构优化，叠加技术创新持续推进，其在业内竞争力有望持续提升。2）中游封装：以兆驰光元为主导，在LED照明领域得到一线品牌客户高度认可，在LED背光领域已成为中大尺寸LED背光源的主要供应商之一，公司持续受益MiniLED降本放量，与上游芯片在高端产品中深度协同共同推动业务转型升级。3）LED应用：照明领域采取自有品牌+ODM模式，提供照明成品灯具产品；背光领域已覆盖主流的中大尺寸背光LED；显示领域进入较晚但投入积极，21年独立设立子公司兆驰晶显并选择全面押注COB直显路线，24年上半年实现营业收入4.45亿元，净利润1.1亿元，对应净利率24%，在引领COB显示技术革新的同时公司已在市场中占有绝对份额。伴随新增产线陆续进场，虚拟像素应用带动COB显示面板成本下降，以及产品应用从G端走向B端/C端，COB有望打开中长期成长空间。
　　电视ODM：代工市场规模稳增，公司客户增势向好。自2007年起兆驰便专注于液晶电视的设计研发、生产和销售，现已形成完整的电视整机产品体系，成为全球消费类电子品牌和硬件厂商的长期合作伙伴。2023年/24H1兆驰多媒体视听产品及运营服务营收规模127/69亿元，同比+13%/+21%；2017-2023年该业务毛利率整体呈提升趋势，在面板周期、原材料价格波动、市场需求不确定的客观外部环境中，充分展现了自身的经营韧性。展望后续，公司海外电视ODM业务有望依托北美优质客户ONN实现稳步发展，并可依托自身LED产业链一体化优势加强与一众客户的粘性，今年2月沃尔玛收购Vizio、Roku逐渐发力硬件业务等均有望给公司带来潜在订单，区域上欧洲、东南亚、南美等市场仍具备开拓空间。
　　投资建议：公司电视ODM业务深耕海外增势稳健，北美客户和新兴市场增量订单有望持续；芯片产品结构升级逐渐确立子公司兆驰半导体从规模到价值的行业领先地位，封装板块受益MiniLED降本放量迎来新的增长，COB产品持续降本显示点间距范围扩大，助力其应用领域延伸拓展。公司技术创新及智能制造的经营理念不断在LED各环节复用，随着产业链延伸，兆驰正由终端制造企业逐步向科技型集团企业转型，预计公司24/25/26年归母净利润为21.7/26.3/30.6亿元。结合ODM/LED产业链可比公司24年市盈率，给予公司电视ODM/LED产业链业务24年目标PE分别9x/23x，则对应24年目标市值339亿元，对应目标股价7.5元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：公司扩张及整合带来的管理风险；市场竞争加剧的风险；汇率波动风险；商誉减值风险；测算过程具有一定主观性。

1H24 revenue and NP showed robust performance, maintain BUY
Shenzhen MTC (MTC) has released 1H24 results, posting revenue/attributable net profit (NP) for 1H24 of RMB9,520/911mn (+23.07/24.04% yoy), with the figures for 2Q24 up 33.98/41.25% yoy. We maintain our 2024/2025/2026 EPS forecasts at RMB0.46/0.53/0.59. Given its solid performance driven by both multimedia and LED businesses, continued full production and sales of LED chips, as well as increased market share and profit contribution in the chip-on-board (COB) display business, we value the stock at 15x 2024E PE, above its Wind consensus-based peers’ average of 11.7x, for our target price of RMB6.90. Maintain BUY.
TV output continued to recover in 1H24, buoyant revenue registered
Multimedia audio-visual products and operation services generated revenue of RMB6,936mn (+21% yoy) in 1H24. MTC shipped over 5.4mn units of smart display terminals such as TVs and displays in 1H24. We believe the company’s TV OEM shipments have gradually improved, resuming positive yoy growth for 2Q24 (data from Runto shows MTC’s OEM volume changed -15.5/+5.4% yoy in 1Q24/2Q24).
COB direct-view display and LED chips businesses buoyant
In 1H24, revenue from LED industry chain reached RMB2,584mn (+29.4% yoy). 1) Sustained product-mix upgrades in LED chips drove up the share of premium lighting, backlight, and direct-view display products in revenue, potentially lifting product value, in our view. 2) MTC’s Mini LED COB direct-view display business fared well (1H24 revenue: RMB432mn), and large-pixel pitch products achieved rising penetration. According to its 1H24 results, in addition to existing capacity of 16k sqm per month, MTC put new production lines in place. With significant cost reductions, we are optimistic about increased penetration of products with varying pixel pitches. 3) Owing to rising demand for LED packaging and sales ramp-up of Mini LED backlight TVs, backlight module order delivery was on track during the reporting period.
GPM for 2Q24 turned positive yoy
MTC’s GPM for 1H24 decreased 0.22pp yoy, but that for 2Q24 rose 0.1pp yoy, which we attribute to two factors. 1) TV panel prices staying flat mom in June (on Sigmaintell data) shored up earnings of MTC’s TV OEM business. 2) For LED business, rising revenue contributions from the high-margin COB direct-view display products, and greater proportion of LED capacity allocated to high-margin products, should in our view boost the GPM of the LED business.
Risks: intensified competition in ODM market; decline in LED demand.

　　事件：2024年8月5日，兆驰股份发布2024年半年报。2024H1公司实现总营收95.20亿元（+23.07%），归母净利润9.11亿元（+24.04%），扣非归母净利润8.59亿元（+36.91%）。
　　2024Q2业绩在LED业务助力下高增，2024H1海外市场迅速拓展。1）分季度看，2024Q2公司实现营业收入54.14亿元（+33.98%），实现较快增速；归母净利润4.96亿元（+41.25%），LED产业链产品结构优化助力业绩端实现高增。2）分业务看，2024H1公司多媒体视听产品及运营服务、LED产业链收入分别为69.36亿元（+20.87%）、25.84亿元（+29.39%），均实现快速增长。3）分区域看，2024H1国内外收入分别为41.99亿元（+10.37%）、53.21亿元（+35.36%），海外市场持续快速拓展。
　　2024Q2毛净利率稳步提升，费用端持续优化。1）毛利率：2024Q2毛利率为17.60%，同比+0.10pct，或系受到毛利率较高的LED业务占比和盈利能力提升的带动。2）净利率：2024Q2净利率为9.89%，同比+0.75pct，涨幅大于毛利率，或系期间费用率下调所致。3）费用率：2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为0.80%/0.91%/4.48%/0.02%，同比分别为-1.41pct/-0.12pct/+0.13pct/+0.96pct，其中公司销售费用率下降主系推广费减少所致，财务费用率提升主系外币汇率波动所致。
　　电视业务持续深化本地化策略，LED产业链盈利能力提升显著。1）电视业务方面，公司电视ODM制造持续深耕海外市场，通过与本地工厂合作和建立越南生产基地的方式服务本土渠道客户，同时采用FOB贸易模式应对海运风险，2024H1公司智慧显示终端出货量超540万台。2）LED产业链方面，公司LED芯片业务通过大幅减少低毛利产品占比，并将更多资源投向高端照明、MiniLED背光、MiniRGB显示等高毛利、高附加值产品，实现盈利能力的显著提升；2024H1公司LED产业链毛利率达31.52%（+8.09pct）实现大幅提升，净利润贡献占比也超过50%，为公司业绩增长提供重要支撑。
　　投资建议：行业端，随着国内经济复苏和消费者需求回暖，消费电子制造行业规模有望继续扩展。公司端，作为全球领先的消费电子制造商，公司有望以智慧显示终端业务作为基本盘、LED全产业链业务作为核心、智慧家庭组网业务作为第三增长曲线，实现收入和业务端的持续快速增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为21.87/26.76/30.99亿元，对应EPS分别为0.48/0.59/0.68元，当前股价对应PE分别为9.73/7.95/6.87倍。上调至“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、汇率波动、海运运力紧张等。

　　主要观点：
　　公司发布2024H1业绩：
　　24Q2：收入54.1亿（+34%），归母4.96亿（+41.3%），扣非4.51亿（+54%）。
　　24H1：收入95.2亿（+23%），归母9.1亿（+24%）；扣非8.6亿（+36.9%）。
　　收入、利润符合此前预告中枢。
　　收入分析：H1多媒体/LED产业链分别+21%/29%
　　多媒体视听业务：我们预计Q2同比增长30%+，电视ODM业务量价均有贡献，参考洛图预计Q2出货量约320万台（同比+19%/环比+52%）。伴随越南工厂投产以及Vizio等大客户导入，Q2增速已显著修复。
　　LED产业链：我们预计Q2延续双位数增长，其中
　　1）芯片：我们预计兆驰半导体Q2收入7亿+同比高增，净利润2亿+同比翻倍。随着MiniRGB等高附加值产品占比提升，利润率大幅改善10+pct；
　　2）封装：预计Q2增速好于Q1，miniLED背光电视模组新增订单已开始交付；
　　3）COB显示：Q2收入1.4亿元，受下游需求影响环比Q1虽有下滑，但出货量市占率保持50%以上。
　　利润分析：LED产业链贡献利润超50%
　　24Q2毛利率同比+0.1pct总体平稳，预计LED业务结构优化+占比提升抵消电视毛利下滑影响。电视毛利率下滑主因23Q2低价面板囤货致高基数，FOB模式下海运费影响较小。
　　24Q2净利率+0.5pct，综合费用率-0.4pct，销售/管理/研发/财务费用率分别-1.4/-0.1/+0.1/+1pct，差异主要在营销推广控费以及汇兑受益减少。
　　投资建议：维持“买入”
　　我们的观点：
　　公司电视ODM聚焦北美绑定ONN等大客户，看好Q3旺季备货延续增长；LED产业链布局迎收获期，芯片产品结构优化，miniLED背光模组订单导入，COB直显持续扩产推动行业渗透率提升，盈利弹性有望加速兑现。
　　盈利预测：我们更新盈利预测，预计2024-2026年公司收入214/252/290亿元（前值24/25年为217/249亿），同比+25%/+18%/+15%，归母22/26/31亿元（前值24/25年为21/28亿），同比+37%/+21%/+18%；对应PE10/9/7X，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　出口景气度波动，原材料成本大幅变化，行业竞争加剧。

Shenzhen MTC (MTC) released its 1H24 profit alert, expecting revenue/attributable net profit (NP) of RMB9-10bn/RMB890-930mn (up 16.35-29.27% yoy/up 21.21-26.66% yoy). For 2Q24, the company expects revenue/attributable NP to grow by 21.26-46.01% yoy/36.65-48.03% yoy. We maintain our EPS forecast for 2024/2025/2026 at RMB0.46/0.53/0.59. Given the company’s recovery in TV OEM, the buoyant LED business, product-mix optimization in LED chips and packaging, as well as increased market share and profit contribution in COB display business, we value its stock at 15x 2024E PE, a premium over its peers’ average of 12.5x on Wind consensus estimates, for our unchanged target price of RMB6.90. Maintain BUY.

　　事件
　　兆驰股份发布2024半年度业绩报告：2024年1月1日至2024年6月30日，公司实现营收95.2亿元，同比增长23.07%；实现归母净利润9.1亿元，同比增长24.04%。
　　积极采取措施应对海外旺季需求及汇率波动
　　2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额同比有所下降，主要有两大方面的原因：1）为了应对北美市场的Q3旺季需求，公司按照订单需求采购了足量的面板。2）Q1为传统淡季且海外业务账期相对较长；财务费用同比+2,104.01%，主要原因系外币汇率波动所致。公司采取3大措施以应对汇率风险：1）建立资金池以平衡人民币和美元之间的资金流动；2）进行锁汇操作以固定未来的汇率风险；3）调整产品定价策略以应对汇率波动。
　　LED业务产品结构优化，龙头地位进一步巩固
　　2024年上半年LED产业链净利润贡献占比超过50%。1）LED芯片：总产出量为110万片/月，其中氮化镓芯片产出量占据绝对优势，高达105万片/月（均为4寸片），产销量位居行业第一。2）LED封装：公司成功开拓国内外众多头部电视品牌客户，且MiniLED电视背光模组的新增订单已开始陆续交付。3）COB显示应用：实现营业收入4.32亿元，净利润0.77亿元。根据投资者关系活动记录，公司COB单月产能截止2024年6月达到16000平，预计9月份公司COB单月产能有望突破20000平。得益于公司MiniRGB芯片与MiniCOB显示模组的深度协同，不仅推动了上半年MiniRGB芯片的微缩进程加速，还使MiniCOB在P1.5以上点间距市场的渗透率也大幅提升。
　　智慧显示稳中有升，全球布局卓有成效
　　2024年上半年，公司实现了超540万台的电视、显示器等智慧显示终端出货量；其中，二季度整体出货约320万台，实现环比增长。此外，公司长期以来深耕北美市场，为进一步扩大公司在全球市场的影响力，特别是抓住南美及东南亚地区的增长机遇，公司通过对外投资建立越南生产基地，实现海内外两大生产基地的战略布局，更加便捷地为海外客户提供产品和服务，提高海外市场占有率。
　　盈利预测
　　预测公司2024-2026年收入分别为210.51、252.50、285.07亿元，EPS分别为0.47、0.58、0.67元，当前股价对应PE分别为10.0、8.1、7.1倍，考虑到公司作为全球领先的ODM厂商及LED全产业链垂直布局的一体化优势，且在面临行业需求及海运挑战时，公司通过调整策略实现了出货量稳中有升，进一步证明了其龙头地位及穿越周期的能力。我们看好公司后续成长的潜力，给予“增持”投资评级。
　　风险提示
　　公司扩张及整合带来的管理风险，市场竞争加剧的风险，汇率波动风险，收购企业导致的商誉减值风险，人力资源风险等。

　　事件：公司发布2024年半年报。公司2024H1实现营业收入95.2亿元，同比+23.07%；实现归母净利润9.11亿元，同比+24.04%。其中，公司2024Q2实现营业收入54.14亿元，同比+33.98%；实现归母净利润4.96亿元，同比+41.25%。
　　电视ODM规模稳健增长。1）收入端，2024H1公司多媒体试听产品同比+20.9%至69.4亿元，毛利率-3.45%至12.5%，我们判断毛利率下降主要系面板价格上涨所致。2）出货端，公司2024H1出货量超540万台。据洛图数据，公司单Q2出货量同比+5.3%。受益于切入Vizio供应链及原有客户稳健增长下电视业务将持续放量。
　　LED产业链持续放量。1）收入端：2024H1公司LED板块同比+29.4%至25.8亿元，毛利率+8.1%至31.5%，LED板块利润贡献超50%。2）LED芯片：2024H1兆驰半导体收入/净利润实现13.7/3.78亿元，产量110万片/月，其中氮化镓芯片全行业第一。目前MiniRGB芯片出货量12000KK组，市占率超50%。3）LED封装：位居MiniLED背光行业TOP3，拥有MiniCOB、MiniPOB、MPOB、MiniLens等产品。4）COB显示：2024H1收入/利润达4.32/0.77亿元，兆驰晶显出货量占比超50%。
　　盈利能力逐步提升。1）毛利率：2024Q2同比+0.1pct至17.6%。面板上涨下电视板块承压，但LED助力下带动整体实现逆势增长。2）费率端：2024Q2销售/管理/研发费率同比-1.42pct/-0.12pct/+0.13pct至0.8%/0.91%/4.48%，销售费率改善显著。3）净利率：2024Q2同比+0.75pct至9.89%。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润22.05/27.00/30.39亿元，同比增长38.8%/22.4%/12.6%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：海运费价格波动、市场竞争加剧、汇率波动。

　　事件：兆驰股份发布2024年上半年业绩预告。公司预计2024H1实现营业收入90-100亿元，同比提升16.35%-29.27%；单Q2实现营业收入49-59亿元，同比提升21.26%-46.01%。预计实现扣非归母净利润8.3-8.8亿元，同比提升32.27%-40.23%；单Q2实现扣非归母净利润4.3-4.8亿元，同比提升46.78%-63.85%。
　　我们测算公司2024年上半年中枢归母净利率为9.58%，同比+0.09pct；单Q2中枢归母净利率为9.26%，同比+0.57pct。
　　2024年5月电视ODM出货量回升。兆驰是全球头部ODM厂商，在北美市场极具竞争力。据洛图数据，2024年5月兆驰电视出货量97万台，同比+6.6%，实现回升。2024年2月沃尔玛宣布收购Vizio，作为沃尔玛核心供应商，3月开始兆驰逐渐导入Vizio订单、此外ONN等核心客户稳定增长，共同驱动电视出货增长。
　　LED产业链全纵向一体化构筑护城河。
　　1）兆驰半导体：应用端MiniLED背光&车载、小间距显示放量带来芯片用量提升；供给端芯片微缩化降本持续共同助益芯片需求提升。兆驰半导体持续扩产、盈利能力领先同行，将受益行业增长。
　　2）兆驰晶显：行业端COB封装在P1.5以上市场渗透率迅速提升，公司市占率50%以上，龙头地位稳固；供给端目前产能达1.6万平米/月，且未来产能扩张将持续助益。
　　3）兆驰光元：实现照明/显示/背光领域全覆盖，持续扩产+技术创新构筑竞争力。
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司上半年业绩情况，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润22.05/27.00/30.39亿元，同比增长38.8%/22.4%/12.6%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：海运费价格波动、市场竞争加剧、汇率波动。

　　兆驰股份的投资逻辑：电视ODM龙头，受益沃尔玛收购Vizio、体育赛事催化及面板涨价有望迎来拐点。LED全产业链竞争壁垒巩筑，受益下游直显示&背显需求增长有望放量。
　　兆驰ODM业务穿越周期，布局LED打造成长曲线：公司是全球电视ODM龙头及全LED产业链布局的大型科技集团。电视ODM贡献主要销售收入，海外为主要代工市场。公司先后布局LED封装/LED芯片制造/COB显示板块，在LED板块竞争力显著。2023年公司实现收入/净利润171.7/16.5亿元，2019-2023年Cagr分别为8.9%/12.4%。
　　LED板块：纵向一体化构筑护城河，下游驱动助力成长。
　　产业链：中游COB封装技术突破，下游应用端迎来成长。LED产业链上中下游分别为芯片制造/LED封装/下游应用。芯片制造目前呈国产化、龙头集中趋势；LED封装中COB技术良率突破，在小间距应用中渗透率提升迅速；应用端照明占比最大，显示领域贡献最大增量。
　　驱动一：小间距及MiniLED直显放量。应用端，小间距显示、MiniLED直显电视的放量共同驱动直显增长；成本端，COB技术突破进一步助力小间距的商用化。
　　驱动二：MiniLED背光&车载需求高增。MiniLED背光电视成为各厂商布局重心、随后续价格持续下探，对LCD的取代讲进一步提升；车载端MiniLED背光凭借极具性能优势明显，市场渗透率不断提升，布局MiniLED车企持续增加。
　　兆驰：芯片制造+LED封装+COB显示全产业链布局。LED芯片端，兆驰半导体在持续扩产、盈利能力领先同行；LED封装端，兆驰光元在照明/显示/背光领域全覆盖，持续扩产+技术创新构筑竞争力；COB显示端，兆驰晶显产能占行业半壁江山，引领行业降本。
　　ODM板块：电视代工龙头，多重利好共振。
　　兆驰：头部ODM代工厂，北美区域优势显著。兆驰是全球头部ODM厂商，在北美市场极具竞争力。据洛图数据2023年兆驰全球出货1050万台，占全球ODM市场9.9%。
　　催化：Vizio收购利好，体育大年+面板涨价孵化行业性机遇。2024年2月沃尔玛宣布收购Vizio，兆驰作为ONN最大电视代工厂有望进入Vizio供应链；行业端2024年国际体育赛事催化、面板涨价潮下代工行业有望迎来机遇。
　　投资建议与盈利预测：我们认为兆驰电视ODM基本盘稳健，LED纵向一体化能力持续深化下打开长期成长空间。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润21.35/25.40/29.52亿元，同比增长34.4%/19.0%/16.2%。首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：下游显示需求不及预期、电视ODM出货不及预期、行业竞争加剧、测算过程存在误差。