事件：公司发布2024三季报，2024年前三季度公司实现营收161.6亿元，同比增长27.4%；归母净利润13.7亿元，同比增长7.9%；扣非净利润13.1亿元，同比增长17.3%。单季度来看，Q3公司实现营收66.4亿元，同比增长34.1％；归母净利润4.6亿元，同比减少14.1%；扣非后归母净利润4.5亿，同比减少7.8%。
　　电视出货+40%，LED产业链稳步增长。根据洛图科技数据，公司2024Q3电视出货440万台，同比增长40%，为支撑Q3营收增长主要动力，主要系北美客户为Q4旺季备货所致；LED产业链同比稳步增长，预计收入增速维持H1水平（+30%）。
　　非核心业务拖累盈利能力，多重因素影响净利率。公司2024Q3毛利率同比减少4.3pp至14.4%，我们认为其主因并非核心业务的盈利能力下降，一方面公司2024Q3因业务调整产生了7580.5万元资产减值损失，相较于同期4705.2万元资产减值损失有所增加，所得税6398万元，较2023Q3增长5770万元；另一方面美元汇率波动产生的汇兑损益也影响了公司当期账面净利润。费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.9%/0.8%/0.5%/3.5%，分别同比-0.6pp/+0.3pp/-0.5pp/-0.3pp。净利率来看，2024Q3公司净利率为7%，同比-4.1pp，
　　组网业务积极调整，新业务领域拓展加速。公司在聚焦现有业务龙头地位的同时，兼顾产业链延伸，积极调整、拓展其他业务。其中：1）组网业务主要包含机顶盒、路由器、智能门锁、AI音箱等产品，竞争加剧情况下盈利承压，公司积极进行业务调整；2）公司在聚焦现有业务龙头地位的同时，兼顾产业链延伸，积极拓展光通讯器件这一全新领域，并已构建光通讯器件、模块、芯片的垂直产业链雏形，进一步拓宽业务版图。
　　盈利预测与投资建议。公司核心业务表现优秀，2024Q3公司电视ODM货量位居行业第二，LED产业链同比稳步增长。预计公司2024-2026年EPS分别为0.41元、0.48元、0.57元，分别给予公司2025年ODM板块/LED板块10/20倍PE，对应目标价7.1元，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外需求不及预期、竞争加剧、LED产业链降价等风险。

Shenzhen MTC's (MTC) revenue/attributable net profit (NP) changed by +27.39/+7.93% yoy to RMB16,162/1,373mn in 9M24, and by +34.15/-14.08% yoy in 3Q24. The company's 3Q24 revenue growth beat our expectation (up 19-25% yoy), but the NP fell short (up 22-30% yoy). The main reason lies in that, although 3Q24 saw a peak season for TV shipments to North America (NA), which drove positive growth in TV OEM volumes, and LED chips and COB direct-view displays stepped up market penetration, the significant adjustments in the disadvantaged networking business, along with foreign exchange fluctuations, constrained quarterly gross profit margin (GPM) and increased asset impairments. BUY.

　　事件：公司24Q1-Q3实现营业收入161.6亿元，同比+27.39%；归母净利润13.7亿元，同比+7.93%；扣非归母净利润13.1亿元，同比+17.28%。24Q3实现营业收入66.4亿元，同比+34.15%；归母净利润4.6亿元，同比-14.08%；扣非归母净利润4.5亿元，同比-7.85%。
　　点评：
　　24Q3公司营收同比+34%延续高增，分业务看：1）多媒体视听产品及运营服务：24Q3公司智能显示终端出货量位居行业第二，据洛图科技，24Q3兆驰ODM累计出货约440万台，同比+40%，受益于北美旺季备货需求等因素带动24年以来增长逐季加速（Q1/Q2分别-16%/+5%）。2）LED产业链：24Q3业务收入同比稳步增长，特别是Mini/MicroCOB显示出货量持续上升。3）在聚焦现有业务龙头地位的同时，公司2023年以来成功收购了广东瑞谷以及光模块团队，向光通讯器件领域积极拓展，现已构建光通讯器件、模块、芯片的垂直产业链雏形。后续以MiniLED及MicroLED超高清显示、光通讯器件等新型业务为驱动，有望持续提升综合竞争力，助力业绩长期可持续增长。
　　非核心业务调整及税收、汇兑等导致盈利短期承压。公司24Q3实现毛利率14.4%，同比-4.3pcts，主要因整合光器件、光模块等新业务导致成本增加。费用端，公司24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/0.8%/3.4%/0.5%，同比-0.5/+0.3/-0.3/-0.5pct，管理费用率同比提升预计与新业务整合、新增厂房带来费用投入等因素有关。此外，税收同比提升，以及美元汇率波动导致的汇兑损益也对公司当期业绩端产生负面影响。最终，公司Q3达成归母净利率6.9%，同比-3.9pcts。
　　投资建议：公司电视ODM业务深耕海外增势稳健；芯片产品结构升级逐渐确立子公司兆驰半导体从规模到价值的行业领先地位，封装板块专注背光领域技术降本迎来新增长，COB产品点间距范围扩大助力应用领域拓展。随着产业链延伸，兆驰正由终端制造企业逐步向科技型集团企业转型，预计24-26年归母净利润分别为18.5/23.3/26.9亿元（前值21.7/26.3/30.6亿元，考虑Q3业绩端略有承压对24年利润预期有所下调），对应13.0x/10.3x/8.9x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险；海外公司经营风险；参股公司业绩承诺的风险；业务开展不及预期的风险；新技术迭代的风险。

　　主要观点：
　　公司发布2024Q3业绩：
　　24Q3：营业收入66.4亿（同比+34.1%），归母净利润4.6亿（同比-14.1%），扣非归母净利润4.5亿（同比-7.8%）。
　　24Q1-3：营业收入161.6亿（同比+27.4%），归母净利润13.7亿（同比+7.9%），扣非归母净利润13.1亿（同比+17.3%）。
　　Q3单季利润波动主因内部业务调整。
　　收入分析：电视ODM驱动增长
　　多媒体视听：预计Q3收入同比超+35%为主要驱动，参考洛图公司电视ODMQ3出货量440万台（同比+40%），主因北美大客户旺季备库，以及部分Q2订单因海运费延迟发货。
　　LED产业链：预计Q3收入同比约+30%延续H1，其中芯片结构改善，内供占比提升，表现好于行业；封装MiniLED背光受益下游放量保持较高增长；COB直显出货量环比Q2已有显著修复。
　　利润分析：业务调整致单季波动
　　Q3毛利率同比-4.3pct，环比-3.2pct；归母净利率同比-3.9pct，环比-2.2pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.5/+0.3/-0.3/-0.5pct。
　　根据我们拆分预计来看：1）电视面板成本仍处高位，但环比已有改善；2）芯片贡献利润约1.5亿，同比微增；3）组网业务主动收缩以及瑞谷工厂归集致短期亏损对单季利润影响较大，另所得税和汇兑预计各影响约3千万和2千万。
　　投资建议：维持“买入”
　　我们的观点：
　　电视ODM业务绑定北美大客户，出货积极基本盘稳固；LED产业链一体化布局进入收获期，有望持续贡献业绩弹性。
　　盈利预测：我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司收入217/251/285亿元(前值214/252/290亿元),同比+26%/+16%/+13%，归母18/21/25亿元（前值22/26/31亿），同比+11%/+20%/+16%；对应PE14/11/10X，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　出口景气度波动，原材料成本大幅变化，行业竞争加剧。

　　公司披露2024年三季报，9M2024公司实现营业总收入161.62亿元，同比+27.39%，归母净利13.73亿元，同比+7.93%，其中，3Q2024营收同比+34.15%，归母净利同比-14.08%。3Q24公司收入好于我们预期（+19%~25%），但净利表现弱于我们预期（+22%~30%），主要原因是Q3为北美电视出货旺季，电视代工量实现积极增长，LED芯片及COB直显加速渗透，但由于竞争优势较弱的组网业务面临较大调整，导致单季毛利率承压、资产减值加大，同时汇兑也有负贡献。维持“买入”评级。
　　3Q24电视业务出货驱动力强，收入或表现积极
　　3Q24公司电视终端出货量表现积极，洛图数据显示，公司Q1/Q2/Q3代工量分别同比约-15.5%/+5.4%/+41%，三季度为北美备货旺季，公司与北美大客户合作紧密，整体出货量积极增长，但传统组网业务面临较大调整，我们认为受益于电视出货量高增，3Q24公司多媒体视听产品及运营服务整体营收表现依然较强。
　　3Q24LED产业链维持进取态势
　　3Q24公司LED产业链有望维持积极态势：1）LED芯片的产品结构持续升级，依托一体化优势，提升优势产品占比；2）公司MiniLEDCOB直显业务继续保持积极态势，公司中报显示已经具备1.6万平米/月的产能，且新增产线陆续进厂，保持在差异化各点间距产品的渗透；3）LED封装行业景气好转，且受益于MiniLED背光电视放量，背光模组订单陆续交付。同时，LED产业链业务上9月推动深圳晶显和江西晶显整合，有望提升资源的高效配置与利用。
　　3Q24毛利率同比承压
　　公司9M2024毛利率为16.32%，同比-1.89pct。其中，3Q2024毛利率同比-4.32pct。我们认为主要来源于两个方面：1）组网业务面临经营调整，导致毛利率较大波动。2）LED业务中，向差异化点间距市场拓展，单季毛利率略有波动。
　　收入预期较强，部分业务调整影响盈利
　　基于电视代工及LED产业的积极态势，我们上调了收入预期，但考虑到业务调整对盈利的影响，我们下调了净利预期，24-26年预测EPS为0.41、0.46、0.53元（前值0.46、0.53、0.59元），截至2024/10/25，Wind可比公司25年平均PE为13.6x，考虑到公司已形成双轮驱动，且LED业务上不断巩固优势，提升市场份额，给予公司25年15xPE估值，维持目标价6.90元，
　　风险提示：ODM市场竞争加剧；LED需求下滑。

　　公司发布2024年三季度报告。公司2024Q1-Q3实现营业收入161.62亿元，同比+27.39%；实现归母净利润13.73亿元，同比+7.93%。扣非归母净利润13.11亿元，同比+17.28%。单季度来看，2024Q3实现营收66.42亿元，同比+34.15%；归母净利润4.62亿元，同比-14.08%；扣非归母净利润4.52亿元，同比-7.85%。
　　电视ODM订单高增，LED板块稳健成长。据洛图科技，2024年7-9月兆驰电视ODM出货同比+40%至440万台，目前位于行业第二，增幅显著。我们预计主要系北美客户备货需求持续增长叠加公司市场持续开拓共同驱动。LED板块，兆驰持续拓展，Mini/MicroCOB显示出货量持续上升。此外，兆驰拓展光通讯器件这一全新领域，现已构建光通讯器件、模块、芯片的垂直产业链雏形，进一步拓宽业务版图。
　　盈利能力短暂下滑。1）毛利率：2024Q1-Q3/24Q3同比-1.89pct/-4.32pct至16.32%/14.38%。2）费率端：24Q3销售/管理/研发/财务费率同比-0.52pct/+0.31pct/-0.31pct/-0.53pct至0.94%/0.84%/3.45%/0.47%，较为平稳。3）净利率：2024Q1-Q3/24Q3净利率同比-1.41pct/-4.12pct至9.01%/7.04%。我们预计美元汇率变动带来扰动。
　　盈利预测与投资建议。公司短期受汇兑扰动，看好长期经营持续性。短期考虑到公司前三季度业绩以及后续的行业情况，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润18.3/22.3/27.0亿元，同比增长15.3%/22.0%/20.8%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：汇率波动、出口业务景气度变化、原材料价格波动。

　　事件
　　兆驰股份发布2024半年度业绩报告：2024年1月1日至2024年6月30日，公司实现营收95.2亿元，同比增长23.07%；实现归母净利润9.1亿元，同比增长24.04%。
　　积极采取措施应对海外旺季需求及汇率波动
　　2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额同比有所下降，主要有两大方面的原因：1）为了应对北美市场的Q3旺季需求，公司按照订单需求采购了足量的面板。2）Q1为传统淡季且海外业务账期相对较长；财务费用同比+2,104.01%，主要原因系外币汇率波动所致。公司采取3大措施以应对汇率风险：1）建立资金池以平衡人民币和美元之间的资金流动；2）进行锁汇操作以固定未来的汇率风险；3）调整产品定价策略以应对汇率波动。
　　LED业务产品结构优化，龙头地位进一步巩固
　　2024年上半年LED产业链净利润贡献占比超过50%。1）LED芯片：总产出量为110万片/月，其中氮化镓芯片产出量占据绝对优势，高达105万片/月（均为4寸片），产销量位居行业第一。2）LED封装：公司成功开拓国内外众多头部电视品牌客户，且MiniLED电视背光模组的新增订单已开始陆续交付。3）COB显示应用：实现营业收入4.32亿元，净利润0.77亿元。根据投资者关系活动记录，公司COB单月产能截止2024年6月达到16000平，预计9月份公司COB单月产能有望突破20000平。得益于公司MiniRGB芯片与MiniCOB显示模组的深度协同，不仅推动了上半年MiniRGB芯片的微缩进程加速，还使MiniCOB在P1.5以上点间距市场的渗透率也大幅提升。
　　智慧显示稳中有升，全球布局卓有成效
　　2024年上半年，公司实现了超540万台的电视、显示器等智慧显示终端出货量；其中，二季度整体出货约320万台，实现环比增长。此外，公司长期以来深耕北美市场，为进一步扩大公司在全球市场的影响力，特别是抓住南美及东南亚地区的增长机遇，公司通过对外投资建立越南生产基地，实现海内外两大生产基地的战略布局，更加便捷地为海外客户提供产品和服务，提高海外市场占有率。
　　盈利预测
　　预测公司2024-2026年收入分别为210.51、252.50、285.07亿元，EPS分别为0.47、0.58、0.67元，当前股价对应PE分别为10.0、8.1、7.1倍，考虑到公司作为全球领先的ODM厂商及LED全产业链垂直布局的一体化优势，且在面临行业需求及海运挑战时，公司通过调整策略实现了出货量稳中有升，进一步证明了其龙头地位及穿越周期的能力。我们看好公司后续成长的潜力，给予“增持”投资评级。
　　风险提示
　　公司扩张及整合带来的管理风险，市场竞争加剧的风险，汇率波动风险，收购企业导致的商誉减值风险，人力资源风险等。

　　事件：公司发布2024年半年报。公司2024H1实现营业收入95.2亿元，同比+23.07%；实现归母净利润9.11亿元，同比+24.04%。其中，公司2024Q2实现营业收入54.14亿元，同比+33.98%；实现归母净利润4.96亿元，同比+41.25%。
　　电视ODM规模稳健增长。1）收入端，2024H1公司多媒体试听产品同比+20.9%至69.4亿元，毛利率-3.45%至12.5%，我们判断毛利率下降主要系面板价格上涨所致。2）出货端，公司2024H1出货量超540万台。据洛图数据，公司单Q2出货量同比+5.3%。受益于切入Vizio供应链及原有客户稳健增长下电视业务将持续放量。
　　LED产业链持续放量。1）收入端：2024H1公司LED板块同比+29.4%至25.8亿元，毛利率+8.1%至31.5%，LED板块利润贡献超50%。2）LED芯片：2024H1兆驰半导体收入/净利润实现13.7/3.78亿元，产量110万片/月，其中氮化镓芯片全行业第一。目前MiniRGB芯片出货量12000KK组，市占率超50%。3）LED封装：位居MiniLED背光行业TOP3，拥有MiniCOB、MiniPOB、MPOB、MiniLens等产品。4）COB显示：2024H1收入/利润达4.32/0.77亿元，兆驰晶显出货量占比超50%。
　　盈利能力逐步提升。1）毛利率：2024Q2同比+0.1pct至17.6%。面板上涨下电视板块承压，但LED助力下带动整体实现逆势增长。2）费率端：2024Q2销售/管理/研发费率同比-1.42pct/-0.12pct/+0.13pct至0.8%/0.91%/4.48%，销售费率改善显著。3）净利率：2024Q2同比+0.75pct至9.89%。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润22.05/27.00/30.39亿元，同比增长38.8%/22.4%/12.6%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：海运费价格波动、市场竞争加剧、汇率波动。

　　事件：兆驰股份发布2024年上半年业绩预告。公司预计2024H1实现营业收入90-100亿元，同比提升16.35%-29.27%；单Q2实现营业收入49-59亿元，同比提升21.26%-46.01%。预计实现扣非归母净利润8.3-8.8亿元，同比提升32.27%-40.23%；单Q2实现扣非归母净利润4.3-4.8亿元，同比提升46.78%-63.85%。
　　我们测算公司2024年上半年中枢归母净利率为9.58%，同比+0.09pct；单Q2中枢归母净利率为9.26%，同比+0.57pct。
　　2024年5月电视ODM出货量回升。兆驰是全球头部ODM厂商，在北美市场极具竞争力。据洛图数据，2024年5月兆驰电视出货量97万台，同比+6.6%，实现回升。2024年2月沃尔玛宣布收购Vizio，作为沃尔玛核心供应商，3月开始兆驰逐渐导入Vizio订单、此外ONN等核心客户稳定增长，共同驱动电视出货增长。
　　LED产业链全纵向一体化构筑护城河。
　　1）兆驰半导体：应用端MiniLED背光&车载、小间距显示放量带来芯片用量提升；供给端芯片微缩化降本持续共同助益芯片需求提升。兆驰半导体持续扩产、盈利能力领先同行，将受益行业增长。
　　2）兆驰晶显：行业端COB封装在P1.5以上市场渗透率迅速提升，公司市占率50%以上，龙头地位稳固；供给端目前产能达1.6万平米/月，且未来产能扩张将持续助益。
　　3）兆驰光元：实现照明/显示/背光领域全覆盖，持续扩产+技术创新构筑竞争力。
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司上半年业绩情况，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润22.05/27.00/30.39亿元，同比增长38.8%/22.4%/12.6%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：海运费价格波动、市场竞争加剧、汇率波动。

　　兆驰股份的投资逻辑：电视ODM龙头，受益沃尔玛收购Vizio、体育赛事催化及面板涨价有望迎来拐点。LED全产业链竞争壁垒巩筑，受益下游直显示&背显需求增长有望放量。
　　兆驰ODM业务穿越周期，布局LED打造成长曲线：公司是全球电视ODM龙头及全LED产业链布局的大型科技集团。电视ODM贡献主要销售收入，海外为主要代工市场。公司先后布局LED封装/LED芯片制造/COB显示板块，在LED板块竞争力显著。2023年公司实现收入/净利润171.7/16.5亿元，2019-2023年Cagr分别为8.9%/12.4%。
　　LED板块：纵向一体化构筑护城河，下游驱动助力成长。
　　产业链：中游COB封装技术突破，下游应用端迎来成长。LED产业链上中下游分别为芯片制造/LED封装/下游应用。芯片制造目前呈国产化、龙头集中趋势；LED封装中COB技术良率突破，在小间距应用中渗透率提升迅速；应用端照明占比最大，显示领域贡献最大增量。
　　驱动一：小间距及MiniLED直显放量。应用端，小间距显示、MiniLED直显电视的放量共同驱动直显增长；成本端，COB技术突破进一步助力小间距的商用化。
　　驱动二：MiniLED背光&车载需求高增。MiniLED背光电视成为各厂商布局重心、随后续价格持续下探，对LCD的取代讲进一步提升；车载端MiniLED背光凭借极具性能优势明显，市场渗透率不断提升，布局MiniLED车企持续增加。
　　兆驰：芯片制造+LED封装+COB显示全产业链布局。LED芯片端，兆驰半导体在持续扩产、盈利能力领先同行；LED封装端，兆驰光元在照明/显示/背光领域全覆盖，持续扩产+技术创新构筑竞争力；COB显示端，兆驰晶显产能占行业半壁江山，引领行业降本。
　　ODM板块：电视代工龙头，多重利好共振。
　　兆驰：头部ODM代工厂，北美区域优势显著。兆驰是全球头部ODM厂商，在北美市场极具竞争力。据洛图数据2023年兆驰全球出货1050万台，占全球ODM市场9.9%。
　　催化：Vizio收购利好，体育大年+面板涨价孵化行业性机遇。2024年2月沃尔玛宣布收购Vizio，兆驰作为ONN最大电视代工厂有望进入Vizio供应链；行业端2024年国际体育赛事催化、面板涨价潮下代工行业有望迎来机遇。
　　投资建议与盈利预测：我们认为兆驰电视ODM基本盘稳健，LED纵向一体化能力持续深化下打开长期成长空间。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润21.35/25.40/29.52亿元，同比增长34.4%/19.0%/16.2%。首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：下游显示需求不及预期、电视ODM出货不及预期、行业竞争加剧、测算过程存在误差。