事件
　　公司发布2025中报，2025H1公司实现收入48.33亿元，同比-25%，归母净利润0.84亿元，同比+102%，扣非归母净利0.01亿元，同比+100%，SQM确认的投资收益2.35亿，较24年转正。25Q2实现营收22.48亿元，环比-13%，归母净利-0.2亿元，环比-1.24亿元，扣非归母净利-0.43亿元，环比-0.87亿元。
　　格林布什矿产量成本符合指引预期，成本仍有优势
　　1）量：25Q2锂精矿产量为34万吨，环比-0.2%，同比+2.3%，强降雨暂时限制了对高品位矿区的开采，导致采矿和进料品位变低，二季度选矿回收率较低，但二季度选矿量大幅增加，因此对整体产量影响较小。2025H1，生产锂精矿68.08万吨，其中化学级锂精矿65.44万吨、技术级锂精矿2.64万吨。销售：25Q2销量41.2万吨，环比+12.5%，同比-22%，环比增长主因前几个季度港口拥堵导致的发货延迟。2）价：
　　25Q2精矿平均销售价格为725美元/吨FOB，环比-8.3%。3）成本：
　　25Q2单吨现金生产成本366澳元，环比+7.3%，主因本季度矿石品位降低。FY25全年现金成本为325澳元/吨，符合预期320-380澳元/吨。
　　澳洲奎纳纳氢氧化锂工厂产能持续爬坡，成本下降
　　1）量：25Q2产量2126吨，环比+36%，环比有所增加，但由于设备故障，工厂以较低产能运行。销量1739吨，环比-25%，环比下降主因上季度库存出售基数较高。2）成本：25Q2加工成本为1.7万澳元/吨，环比-20%，反映出产量增加，成本摊薄。
　　格林布什矿26财年产量指引整体上升，成本指引整体下降
　　全年指引：FY25全年实际产量147.9万吨（指引135-155万吨），现金成本325澳元（指引320-380澳元），均符合预期，资本开支7.15亿澳元，低于8.5-9.5亿澳元的指引。FY26指引：产量150-165万吨，现金成本310-360澳元/吨，资本开支5.75-6.75亿澳元。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计25-27年公司归母净利润11.05/15.56/17.90亿元（原25-27年预测值为16.2/30.1/33.8亿元），主因下调锂价、锂矿产量预测，对应PE67/48/41倍，考虑到公司矿端仍有较大增量，且具备成本优势，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　锂价波动风险；在建项目不及预期

　　25H1业绩符合预期。公司25H1营收48.3亿元，同-24.7%，归母净利润0.8亿元，同+101.6%，毛利率39.7%，同-12.1pct；其中25Q2营收22.5亿元，同环比-41.4％/-13％，归母净利润-0.2亿元，同环比-98.5%/-119％，毛利率34.5%，同环比-19.7/-9.9pct。
　　格林布什：25H1矿价下跌，成本优势显著，化学级三号工厂将于年底完工。销量端，25H1格林布什精矿销量77.8万吨，同增9%，其中Q2销量41.2万吨，环增13%，同减22%。格林布什26财年产量指引150-165万吨，化学级三号工厂52万吨将于25年12月完工，总产能将达214万吨。盈利方面，文菲尔德25H1收入42.6亿元，净利润17.4亿元，对应精矿不含税均价0.55万元/吨（760美元），单吨盈利0.22万元（310美元），25H1贡献归母净利润5.8亿元。
　　锂盐端25年销量预计同比持平，奎纳纳有望持续减亏。25H1公司未采用代加工方式，锂盐产能合计9.16万吨/年，7月底江苏张家港3万吨氢氧化锂项目竣工，进入联动试车阶段。我们预计25年公司锂盐出货10万吨左右，同比基本持平。盈利端，25H1锂盐收入24亿元，同减36%，毛利率26%，同减17pct，下半年锂价中枢上移，盈利有望大幅好转；其中奎纳纳上半年EBITDA亏损4840万澳元（2.2亿元），25H1已初步达到目标运行50%以上，后续产能利用率持续提升有望实现扭亏。
　　上半年SQM贡献稳定投资收益，下半年销量增加投资收益有望显著提升。25H1SQM锂盐销量10.8万吨，同增13%，其中智利锂盐10.4万吨，Holland项目4000吨；Q2锂盐销量5.3万吨，同增2%，环减3%。SQM预计25年智利盐湖锂盐销量同增10%，约22万吨，Holland项目全年销售指引上调至2万吨LCE，25年锂盐总销量将达24万吨，同增近20%。25H1SQM营收149亿元，净利润16.2亿元，确认投资收益2.35亿元，下半年销量将显著增加，我们预计投资收益进一步提升。
　　25H1澳元走强导致汇兑收益大幅提升。公司25H1费用率0.5%，同-8pct，其中Q2费用率-8.6%，同环比-12.7/-16.9pct，主要系25年以来澳元持续走强，导致25H1汇兑收益大幅提升至4.9亿元；25H1经营性净现金流18.2亿元，同-18.6%，其中Q2经营性现金流8.7亿元，同环比+196%/-8.7%；25H1资本开支18.1亿元，同-25.5%，其中Q2资本开支9.2亿元，同环比-20.5%/+4.2%；25H1末存货25.5亿元，较年初+11.2%。
　　盈利预测与投资评级：考虑上半年锂价深跌，且当前锂价仍位于底部区间，我们下调2025-2027年归母净利润至4.5/8.6/14.4亿元（原预期16.2/18.6/24.0亿元），同比+106%/+93%/+67%，对应114x/59x/35xPE，考虑公司资源禀赋优异，成本优势显著，锂盐盈利将进一步改善，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

　　事件：
　　2025Q3，公司实现营业收入25.65亿元，同比减少29.66%；实现归母净利润9549万元，同比增长119.26%；2025年Q1-Q3，公司实现营业收入73.97亿元，同比减少26.5%，实现归母净利润1.8亿元，同比增长103.16%。主因锂矿定价周期缩短缓解了成本错配，叠加SQM投资收益大幅回升及澳元升值带来汇兑收益。
　　核心观点：
　　全球布局锂矿资源、锂矿与锂盐产能并进。公司同时布局优质锂辉石和盐湖锂矿：包括控股子公司文菲尔德之全资子公司泰利森所拥有的格林布什锂辉石矿，截至2024年12月31日，该项目总矿产资源量4.40亿吨，氧化锂平均品位为1.5%，折合碳酸锂当量约1,600万吨；格林布什锂辉石矿储量合计增加至1.72亿吨，氧化锂平均品位为1.9%，折合碳酸锂当量约810万吨。控股子公司盛合锂业所拥有的四川雅江措拉矿为资源基地，拥有63.24万吨碳酸锂当量的锂资源，资源品位为1.30%。并通过投资SQM（持股比例22.16%）和日喀则扎布耶（20%，该盐湖已探明的锂储量为184.10万吨）的股权，进一步扩大了对境内外优质盐湖锂矿资源的布局，已实现锂资源100%自给自足。2025H1，格林布什锂辉石矿的矿石总开采量为269.41万吨，其中化学级矿石开采量258.72万吨，平均品位为1.89%；技术级矿石开采量10.68万吨，平均品位为3.85%。格林布什锂辉石矿共有四个在产和一个在建的锂精矿生产厂，目前锂精矿产能合计约162万吨/年，总规划产能合计约214万吨/年。报告期内，泰利森各项生产运营有序进行，共生产锂精矿68.08万吨，其中化学级锂精矿65.44万吨、技术级锂精矿2.64万吨。2025H1，公司锂盐产能9.16万吨，2025Q3，张家港3万吨锂盐项目竣工，并进入联动试车阶段，公司锂盐产能进一步增加。
　　锂电池需求高增，拉动锂盐需求持续增长。近年来，新能源汽车和储能的爆发碳酸锂的需求持续增加。2025前三季度，中国新能源车产量1124.3万辆，同比增长35.2%。根据欧洲汽车制造商协会数据，2025H1，欧洲新能源乘用车销量为178.2万辆，同比增长23.6%，渗透率达26.1%。全球锂电储能市场需求持续爆发，2025H1，全球储能系统装机容量达86.7GWh，同比增长54%。新兴消费类产品对锂电池的需求也持续增加。2025前三季度，全球锂电池产量超过1000GWh，对碳酸锂的需求的拉动持续强劲，碳酸锂价格企稳，底部区域震荡。公司还积极布局新兴锂电池材料技术，为下一代锂电池的发展做准备。
　　投资建议：公司的锂资源布局全球领先，从锂辉石到盐湖锂，从国内到海外，锂盐产能持续增加，同时布局新型锂电材料等。我们预测，公司2025-2027年的净利润分别为，EPS分别为0.46元、0.87元和1.22元，对应当前PE分别为115倍、61倍和44倍，看好公司的发展前景，给予“增持”评级。
　　风险提示：（1）新能源汽车和储能增速不及预期；（2）行业竞争激烈，商品价格的波动；（3）其他风险。

　　天齐锂业发布三季报：Q3实现营收25.65亿元（yoy-29.66%，qoq+14.06%），归母净利9548.55万元（yoy+119.26%，qoq+580.70%）。2025年Q1-Q3实现营收73.97亿元（yoy-26.50%），归母净利1.80亿元（yoy+103.16%），扣非净利7127.58万元（yoy+101.24%）。考虑公司净利润持续修复，且作为锂资源行业龙头，未来业绩弹性大，维持“增持”评级。
　　受益于锂价上涨，三季度公司毛利率显著改善
　　公司2025年第三季度毛利率为37.57%，环比3.11pct，同比-6.56pct，环比修复主要受益于锂价上涨的推动。根据SMM数据，第三季度碳酸锂均价为7.30万元/吨，环比上涨11.91%；锂辉石（CIF）均价为813.3美元/吨，环比上涨13.97%。费用方面，公司前三季度合计期间费用率为2.94%，同比-2.62pct。其中，财务费用率-3.04%，同比-3.81pct；管理费用率5.48%，与去年同期基本持平；销售费用率为0.12%，同比+0.04pct。
　　矿端扰动叠加储能需求高增，看好锂价底部向上趋势
　　三季度碳酸锂价格受矿端扰动因素影响下，抬升幅度较多，我们预期宁德枧下窝矿山未复产情况下未来锂供给端或仍偏紧涨。同时需求端储能增速持续超市场预期，支撑碳酸锂需求增长，根据SMM数据，国内碳酸锂社会库存已从8月初14万吨的高点下降至10月23日的13万吨左右，强现实已正在库存端显现。展望后市，根据此前华泰电新组报告（《美国AI带来“电力再加速”，储能可能是被忽略的解法》（25.10.03）），认为当前AI对电力需求旺盛背景下，预期26年储能需求或大概率维持高增速，因此碳酸锂行业或在26年呈现供需双强的格局，该格局下我们预期需求高增将支撑锂价底部中枢持续抬升，或带动公司业绩实现持续性修复。
　　格林布什52万吨锂精矿项目预期年底投产
　　锂资源端，根据公司公告，目前已建成锂精矿年产能162万吨。格林布什CGP3项目年产52万吨锂精矿项目，预计将于2025年12月投产。届时，格林布什锂精矿总产能将提升至214万吨/年，公司锂资源供应能力有望持续释放，进一步推动业绩修复。冶炼端，截至2025年10月，公司位于江苏张家港新建的年产3万吨氢氧化锂项目已于10月17日正式产出合格产品。固态电池业务端，公司已顺利完成固态电池核心原材料硫化锂的产业化筹备工作，持续推进产品质量提升和降本技术优化，年产50吨硫化锂中试项目已实质落地并动工，有望借此深度参与固态电池产业链。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润为17.91/28.27/35.53亿元，对应EPS为1.09/1.72/2.16元。25-27年预期BPS分别为26.62/28.34/29.50元，26年Wind一致预期PB均值为2.41倍，考虑可比公司近期股价波动较大，审慎起见我们下调相对可比公司估值溢价，给予公司26年2.41倍PB，公司近3个月A/H平均溢价率为16.3%，基于25年10月30日港元兑人民币汇率0.914，对应A/H目标价68.30/64.24港元（前值：目标价47.92元/44.18港元，对应A股25年估值1.53XPB，港股A/H溢价率16.3%），均维持增持评级。
　　风险提示：锂价超预期下跌，公司在建项目进展不及预期等。

　　事项：
　　公司发布2025年三季报，25Q3实现营收25.65亿元，yoy-29.66%；归母净利润0.95亿元，yoy+119.26%；归母扣非净利润0.70亿元，yoy+113.56%。25Q1-Q3实现营收73.97亿元，同比下降26.50%；实现归母净利润1.80亿元，yoy+103.16%；归母扣非净利润0.71亿元，yoy+101.24%。
　　平安观点：
　　锂电池需求增势仍显强劲，锂价触底回升。2025年三季度以来，动力电池需求受新能源汽车产销增势强劲提振，储能电池在成本下降和政策支持下需求高增，据wind数据，25Q3动力和其他电池产量同比增加39.5%。锂产品售价虽同比仍有所下降，但已呈现触底回升走势，环比已有回暖。据wind数据，国产电池级碳酸锂和氢氧化锂价格同比分别下降8.7%和下降9.2%，环比分别上涨11.9%和上涨6.0%，10月以来价格进一步上行，截至10月29日电碳和电氢价格分别涨至7.9万元/吨和7.5万元/吨。此外，得益于公司控股子公司WindfieldHoldingsPtyLtd锂矿定价周期缩短，其全资子公司TalisonLithiumPtyLtd化学级锂精矿定价机制与公司锂化工产品销售定价机制在以前年度存在的时间周期错配的影响已大幅减弱，公司归母净利润同环比实现了扭亏为盈。
　　持股公司SQM业绩同比或将大幅增加，公司确认投资收益额大幅增加。结合SQM2025年上半年已披露业绩并参考彭博社对SQM第三季度业绩的预测，SQM2025年前三季度的业绩较上年同期预期将大幅增加，因此公司确认对该联营公司的投资收益同比大幅上升，25Q1-Q3公司确认投资收益3.36亿元，较上年同期的-9.01亿元大幅回正，主要系2024Q1SQM税务诉讼裁决案件导致其确认了11亿美元的所得税费用。
　　投资建议：行业层面，今年7月以来锂矿减停产的消息频出，供应端出现扰动，同时在新能源汽车产销增速强劲、新能源配储需求高增的驱动下，锂价触底回升；展望后市，我们认为在下游需求保持强劲、供给增量有限、矿端成本支撑等因素作用下，锂价上行有空间，下方有支撑。公司层面，天齐锂业拥有世界产量最大锂矿“格林布什”的采矿权，设计锂精矿产能52万吨/年的化学级三号工厂计划今年年底出货，将带来矿端增量；同时，公司在江苏新建的3万吨/年氢氧化锂工厂也已竣工，矿冶两端齐量增将成为公司中长期业绩稳中有增的主要动力。2025年上半年锂盐和锂精矿价格的持续走弱给公司利润造成了一定压力，考虑2025年前三季度的实际业绩情况，下调对2025年全年锂盐和锂矿销售均价的预期，但10月以来锂价再次呈现上涨趋势，我们认为在基本面边际好转，下游新能源景气提升的情况下，25Q4公司净利润仍有望实现较好增长。综上，预计2025-2027年公司归母净利润为4.59亿元、8.12亿元、9.32亿元（原值为5.57亿元、8.12亿元、9.32亿元，下调了2025年盈利预测），对应2025年10月29日收盘价PE分别为181.5倍、102.6倍、89.4倍。公司资源禀赋优越，矿冶两端均有新增项目将投产，未来量增趋势较为明确，同时随着锂价触底反弹，业绩有望回暖，因此维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）新建项目进度不及预期：若公司新建项目因市场行情不佳而放缓建设进度，则业绩可能不及预期；2）终端需求不及预期：若终端新能源汽车和储能市场需求不及预期，锂电产业链景气度难以回暖，则公司锂矿和锂盐产品销量或受影响；3）供应过剩，锂价继续下挫的风险：如果后续全球锂资源产能大幅释放，可能出现供应过剩风险，从而导致锂价继续下挫，影响公司业绩；4）海外加速推进锂资源国有化，政策收紧或将带来矿权竞争加剧的风险。

　　投资要点：
　　业绩概要：公司发布2025年半年报，2025H1公司实现营收48.33亿元，同比下降24.71%；实现归母净利润0.84亿元，同比扭亏；实现扣非后归母净利润0.01亿元，同比扭亏。其中2025Q2公司实现营收22.48亿元，同比下降41.35%；实现归母净利润-0.2亿元（24Q2为-13.09亿元）；实现扣非后归母净利润-0.43亿元（24Q2为-13.04亿元）。
　　矿盐价格错配影响削弱叠加投资收益增加推动公司盈利同比扭亏。受行业供给过剩等因素影响，2025H1锂盐价格同比显著下滑，根据SMM数据，2025H1电池级碳酸锂均价为7.04万元/吨，同比下降32.13%。虽然锂价出现明显下滑，但由于公司控股子公司文菲尔德锂矿定价周期缩短，其全资子公司泰利森化学级锂精矿定价机制与公司锂化工产品销售定价机制在以前年度存在的时间周期错配的影响已大幅减弱。此外，公司联营公司SQM2025H1业绩同比大幅上升，带动公司2025H1投资收益增加至2.05亿元（2024H1投资收益为-11.21亿元）。最后2025H1以来澳元持续走强，澳元兑美元的汇率变动推动汇兑收益增加（2025H1公司汇兑收益损益为-4.87亿元，收益以负值填列）。综合来看，2025H1公司业绩同比扭亏主要受益于矿盐价格错配影响的减小和投资收益增加。
　　资源端、冶炼端产能持续扩张。资源端。公司控股子公司泰利森为全球最大的锂开采运营商。目前拥有产能162万吨/年，格林布什锂辉石矿目前正在建设的化学级锂精矿三号工厂预计将于2025年12月完工。化学级锂精矿三号工厂投产后，格林布什锂精矿项目总产能将达到约214万吨/年。冶炼端：公司现阶段拥有各类锂化工产品产能9.16万吨/年，2025年7月30日，江苏张家港年产3万吨氢氧化锂项目（可柔性调剂生产碳酸锂产品）已竣工，并进入联动试车阶段。同时，公司在重庆铜梁正在建设年产1000吨金属锂及配套原料的扩建项目（同时，公司正在积极推进国内措拉锂辉石矿采选厂建设相关工作）。上述项目建成投产后，公司全球综合锂化工产品产能合计将达到12.26万吨/年。资源端和冶炼端产能不断扩充，为公司业绩提升注入强劲动力。
　　盈利预测与投资建议：随着公司矿盐价差错配的减小和锂资源与锂盐产能的扩张，中期来看公司盈利有望持续增长，考虑到碳酸锂价格震荡，我们对公司盈利预测进行调整，预计2025-2027年公司归母净利润分别为5.57、13.49和17.27亿元，EPS分别为0.34、0.82和1.05元，9月5日收盘价对应PE分别为136.6、56.4和44.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：锂盐价格大幅下滑、环保政策收紧、产能建设进展不及预期等。

　　天齐锂业发布半年报，2025年H1实现营收48.33亿元（yoy-24.71%），归母净利8441.06万元（yoy+101.62%），扣非净利132.00万元（yoy+100.03%）。其中Q2实现营收22.48亿元（yoy-41.35%，qoq-12.99%），归母净利-1986.40万元，较上季度转亏。公司下半年业绩在近期碳酸锂价格上涨业绩有望在下半年实现修复，我们维持增持评级。
　　公司二季度毛利率受锂价拖累，费用率大幅下降
　　公司25H1毛利率为39.73%，同比-12.08pct，其中25Q2毛利率为34.46%，环比-9.86pct，主要系碳酸锂及锂辉石价格在二季度下跌较多，根据SMM数据，二季度碳酸锂均价为6.53万元/吨，环比下降13.92%；锂辉石（CIF）二季度均价713.6美元/吨，环比下跌14.5%。费用方面，公司上半年合计期间费用为0.23亿元，费用率为0.48%，同比-8.00pct，其中公司财务费用-2.68亿元，同比由正转负，主要系公司汇兑损益由正转负。费用率下降对冲毛利率下降导致公司二季度净利率为32.44%，环比上升2.16pct。
　　锂资源矿端扰动导致锂价上行
　　近期国内锂资源供应扰动增加，藏格矿业旗下盐湖在7月17日公告停产，根据藏格矿业24年年报，该项目设计产能为1万吨/年；此外宁德时代江西宜春枧下窝云母矿在8月9日因矿权许可证到期停产。上述两个项目合计产能规模较大，对国内短期锂资源供给或产生较大影响，导致7月以来碳酸锂现货价格明显抬升。展望后市，已停产矿山复产时间仍具有较大不确定性，叠加需求端新能源汽车及储能均维持高增速，在供给扰动仍在的情况下，我们认为下半年国内碳酸锂社会库存大概率呈现连续去化，或将支撑碳酸锂价格维持在8万元/吨左右的价格中枢。
　　矿端CGP3项目预计25年年底投产，江苏冶炼项目已实现投产
　　根据公司公告，在资源端，公司目前已建成锂精矿产能162万端/年，格林布什CGP3项目规划产能为52万吨/年，预计将于2025年12月生产出首批锂精矿产品，届时格林布什锂精矿产能将达214万吨/年，公司资源端规模持续提升。冶炼端，截至25年6月底，公司已建成的锂化工产品产能约9.16万吨/年，此外江苏新建的年产3万吨氢氧化锂项目（可柔性调剂生产碳酸锂产品）已于2025年7月30日竣工，并进入联动试车阶段。同时，公司在重庆铜梁正在建设年产1,000吨金属锂及配套原料的扩建项目。上述项目建成投产后公司全球综合锂化工产品产能合计将达到12.26万吨/年。
　　盈利预测与估值
　　由于公司盈利弹性主要集中于资源矿端，三季度澳矿（CIF）价格由7月初的625美元/吨上涨至8月下旬的900美金以上，在国内矿山扰动仍在的情况下，我们认为公司下半年业绩有望明显修复。维持公司25-27年归母净利润为17.91/28.27/35.53亿元，对应EPS为1.09/1.72/2.16元。25-27年预期BPS分别为26.62/28.34/29.50元，25年Wind一致预期PB均值为1.53倍，考虑公司作为行业龙头,资源禀赋优异,且公司旗下矿山扩产项目临近投产，给予公司25年1.8倍PB，公司近3个月A/H平均溢价率为19.2%，对应A/H目标价47.92/44.18港元（前值：31.94元/24.26港元，对应A股估值1.20XPB，港股A/H溢价率40.07%），均维持增持评级。
　　风险提示：锂价超预期下跌，公司在建项目进展不及预期等。