投资要点
　　26H1业绩符合市场预期。公司26H1营收122亿元，同比+153%，归母净利润42.4亿元，同比+4925%，毛利率64%，同比+25pct，归母净利率35%，同比+33pct；其中26Q2营收71亿元，同环比+216％/+39％，归母净利润23.7亿元，同环比+12011%/+26％，毛利率66%，同环比+31/+3pct，归母净利率33%，同环比+34/-3pct。业绩位于此前预告上限。
　　格林布什盈利弹性持续释放。盈利端，26H1公司锂矿收入51.2亿元，同比+115%，毛利率74%，同比+20pct。文菲尔德26H1收入98亿元，净利润50.8亿元，同比+192%，26H1贡献归母净利9.6亿元。26H1格林布什精矿销量74万吨，同比-5%，其中Q2销量39.1万吨，同环比+7%/+12%，对应精矿不含税均价约1.3万元/吨（1970美元），单吨盈利0.7万元（1020美元）。生产端，CGP3于26年1月产出首批精矿，Q2贡献7.1万吨、环比+115%，6月火情致停产约7周、8月初已复产，短期扰动后继续爬坡。IGO指引FY27产量155-175万吨，同增10%-24%，中值165万吨，同比+17%。
　　锂盐量价齐升盈利修复。26H1公司锂盐收入71亿元，同比+191%，毛利率57%，同比+32pct；我们预计26H1锂盐出货5.5-6万吨，同比+30%左右，锂价中枢上移盈利提升。产能端，公司锂盐产能合计12.26万吨/年，其中重庆1000吨金属锂项目26年5月试生产，江苏氢氧化锂基地已柔性切换生产碳酸锂、正处于爬坡阶段；奎纳纳Q2产量897吨，受计划检修影响环比-70%，季度EBITDA亏损8840万澳元（约4.3亿元），IGO指引FY27产量0.9-1.1万吨，后续减亏有望加快。
　　SQM投资收益增厚。26H1SQM营收293亿元，同比+96%，净利润71亿元，同比+335%，21.9%股权对应确认投资收益约15亿元。销量端，26H1SQM锂盐销量15.3万吨，同比+42%，其中Q2销量8.4万吨（智利7.6万吨+MtHolland0.8万吨），环比+22%；下半年销量我们预计将稳步增加，贡献稳定投资收益。
　　Q2现金流大幅提升，资本开支减少。公司26H1期间费用率1.2%，同比+0.7pct，其中Q2期间费用率2.1%，同环比+10.6/+2.1pct；26H1经营性净现金流22亿元，同比+22%，其中Q2经营性现金流19.5亿元，同环比+125%/+654%；26H1资本开支11亿元，同比-41%，其中Q2资本开支4.6亿元，同环比-51%/-25%；26H1末存货28亿元，较年初+16%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩符合市场预期，我们维持原预期，预计公司26-28年归母净利润84/92/97亿元，同比+1714%/+9%/+5%，对应PE10x/9x/9x，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期，锂价波动风险，项目放量不及预期。

　　事件：公司发布2026年一季度报告，2026Q1，公司实现营业收入51.28亿元，同比+98.44%，环比+73.89%；实现归母净利润18.76亿元，同比+1699.12%，环比+563.54%；一季度公司毛利率为62.66%，同比+18.34个百分点，环比+21.95个百分点，净利率为55.40%，同比+25.13个百分点，环比+27.69个百分点。
　　点评：
　　一季度锂价上行，推动公司业绩大增。2025年，公司实现营业收入103.46亿元，同比减少20.80%，实现归母净利润4.63亿元，同比增长105.85%。
　　2025年公司通过优化矿山与生产端成本，叠加对联营公司SQM的投资收益大幅增长，实现扭亏为盈。2026年一季度受益于锂价大幅上行，叠加产能稳步释放，依托低成本矿产优势，公司产品毛利率攀升，业绩同环比均大幅增长。
　　推进多条产业产能爬坡，持续完善资源与产业链布局。公司资源优势显著，2025年公司格林布什矿锂精矿建成产能214万吨/年，实际产量135万吨，其2025产量占全球硬岩锂矿项目18.9%，开采及选矿成本处于行业极低区间。公司同时布局智利盐湖与国内雅江锂矿，资源供给底气充足。公司在海内外布局六大锂盐生产基地，目前建有锂化工产品产能12.16万吨/年，重庆1000吨金属锂项目投产后总产能将提升至12.26万吨/年。未来，公司将推进多条产线产能爬坡，优化矿山管控、严控运营成本，同时将从矿产资源综合利用、新型提锂技术、下一代电池新材料、电池回收与资源回收四大研究方向加快科技研发转型步伐，持续完善资源与产业链布局。
　　依托全产业链布局构筑稳固竞争壁垒。公司旗下泰利森澳洲格林布什三期锂精矿扩产项目，于2025年末竣工投料试车，2026年初产出合格产品，后续将持续调试优化、稳步推进产能爬坡。技术端，公司2025年投用创新研究院，布局固态电池关键材料研发，同时推进工厂数字化、智能化改造，实现降本增效。海外管控方面，公司优化奎纳纳基地产线技改，稳定产能运行；为格林布什矿组建起专业管理团队，设立专项战略小组，持续提升海外子公司治理水平，深挖矿山项目发展潜力。公司深耕锂行业三十余年，搭建起完整锂产业链，依托全产业链布局构筑稳固竞争壁垒。
　　投资建议：预计公司2026—2028年EPS分别为3.77元、4.40元、4.83元，对应PE分别为17.43倍、14.94倍、13.63倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格波动风险、政策调控风险、地缘政治风险、下游端需求增长不及预期的风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营业收入103.46亿元，同比下降20.80%；实现归母净利润/扣非归母净利润4.63/3.59亿元，同比+105.85%/+104.53%，扭亏为盈。25Q4公司实现营收/归母净利润29.49/2.83亿元，同比-1.66%/+112.83%，环比+14.99%/+196.10%。26Q1公司实现营收/归母净利润51.28/18.76亿元，同比+98.44%/+1699.12%，环比+73.89%/+563.54%。
　　格林布什三期投产贡献26年增量。2025年公司锂精矿为81.12万吨，同比增长9.75%，锂化合物销量为8.67万吨，同比-15.65%。其中格林布什锂辉石矿年产锂精矿135万吨，化学级锂精矿三号工厂于2026年1月30日生产出首批符合标准的化学级锂精矿产品，并计划于2026年内完成产能爬坡。锂化工端，张家港3万吨氢氧化锂工厂于2025年7月建成投产，公司锂化工产品建成年产能提升至12.16万吨；澳大利亚奎纳纳一期氢氧化锂项目亦处于爬坡阶段。
　　锂价触底反转，26Q1量价齐升驱动业绩爆发。2025年全年锂产品价格同比下滑21.03%,导致公司营收下滑，但随着文菲尔德锂矿定价周期缩短，泰利森化学级锂精矿定价机制与公司锂化工产品销售定价机制在以前年度存在的时间周期错配影响已大幅减弱，库存精矿成本逐步贴近最新采购价格，盈利能力显著修复。2026以来锂价强势上涨，Q1电池级碳酸锂价格环比上涨74.81%，带动公司业绩爆发。
　　投资收益方面，得益于SQM业绩大幅增长和澳元走强的汇兑收益，2025年实现投资收益5.47亿元，2026年Q1实现投资收益4.75亿元，包括处置部分B类股产生的处置长期股权投资的投资收益。
　　雅江措拉项目及大股东资产注入有望拓展原料来源。公司控股子公司盛合锂业拥有雅江县措拉锂辉石矿采矿权，该矿目前处于基建阶段，截止2025年已完成建设用地和供电工程初步设计，项目建成后将成为公司国内锂精矿供给来源。此外公司控股股东天齐集团直接或间接持有雅江县上都布锂辉石、硅石矿探矿权和烧炭沟脉石英、锂辉石矿采矿权，未来有望注入上市公司。
　　投资建议：考虑到锂价上行，公司旗下格林布什锂矿和参股SQM盐湖持续放量，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润75.83/85.77/91.40亿元，分别同比增长1539.07%/13.11%/6.57%，对应EPS分别为4.44/5.03/5.36元。
　　以2026年4月28日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别为16.32/14.43/13.54倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：
　　价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

　　投资要点
　　Q1业绩亮眼、符合预期。公司26Q1营收51.3亿元，同环比+98%/+74%；归母净利18.8亿元，同环比+1699%/+564%；扣非归母净利18.2亿元，同环比+3987%/+531%。毛利率62.7%，同环比+18.3/+21.9pct，归母净利率36.6%，同环比+32.5/+27pct。
　　资源端：格林布什新产能爬坡、26年我们预计170万吨+。26Q1格林布什锂精矿产量35.1万吨，环比基本持平，其中CGP3贡献约3.3万吨，主要受入选品位下降、回收率降低及检修停机增加影响，CGP3爬坡在1月延迟后基本符合计划。锂精矿销量为34.9万吨，环比+6.4%，按照IGO财报，我们预计26Q1贡献权益利润4亿元。26年锂资源供需格局持续紧张，我们预计精矿均价2200美金/吨+，扣除自用11万吨，我们预计天齐外售11万吨+，对应权益利润22亿元+。另外26Q1公司联营企业投资收益4.3亿，我们预计主要为SQM贡献。
　　锂盐端：受益低价库存、盈利弹性显著。我们预计26Q1公司锂盐销量2万吨左右，受益于低价精矿库存，我们预计单吨利润4万左右，贡献8亿利润。26年初公司已有锂盐产能12.16万吨/年，我们预计26年出货量11~12万吨，锂价上涨背景下，按照碳酸锂15万价格，对应权益利润30亿元+。
　　Q1汇兑收益贡献2.6亿、资本开支下降。26Q1期间费用0亿元，同环比-101.7%/-101.5%，主要由于汇兑收益2.6亿；26Q1经营性现金流2.6亿元，同环比-72.8%/-66.2%；26Q1资本开支6亿元，同环比-31.8%/-45.6%；26Q1末存货28.5亿元，较年初+18.4%。
　　盈利预测与投资评级：受益于新产能爬坡与锂盐盈利弹性，我们预计26-28年归母净利润83.9/91.8/96.5亿元（原预期70.9/74.4/75.4亿元），同比+1714%/+9%/+5%，对应PE15x/14x/13x，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期、需求不及预期。

　　业绩
　　公司发布2025年财报及26Q1业绩预告。
　　公司2025年实现营收103.46亿元，同比-20.80%；实现归母净利润4.63亿元，同比+105.85%；实现扣非净利润3.59亿元，同比+104.53%。单季度来看，25Q4实现营收29.49亿元，同比-1.66%；实现归母净利润2.83亿元，同比+112.83%；实现扣非净利润2.88亿元，同比+113.17%。根据公告，公司预计2026年第一季度净利润为17亿元～20亿元，同比增长1,530.31%～1,818.01%。
　　锂资源优势明显，产能稳步增长。
　　25年净利润增长主要受益于对联营企业SQM的权益法投资收益激增，叠加文菲尔德锂矿定价周期缩短缓解成本错配、存货跌价压力释放，以及澳元走强带来的汇兑收益，非经常性收益贡献突出，虽具短期波动风险，但SQM产能稳定与需求强劲为收益可持续性提供基本面支撑。公司构建“夯实上游、做强中游、渗透下游”垂直一体化架构，自主掌控澳大利亚格林布什矿、参股智利SQM及中国盐湖资源，保障锂精矿自给率，中游基础锂盐产能持续扩张，下游深度绑定全球动力电池与新能源汽车巨头，形成高黏性客户生态，强化抗周期能力与全球供应链话语权。公司目前已建成锂化工产品产能约12.16万吨/年，加上已宣布的规划锂化工产品产能共计12.26万吨/年。
　　投资建议
　　我们预计2026-2028年公司归母净利润为85.19、103.44、90.17亿元（原值26-27年为31.76、51.50亿元），2026-2028年对应PE分别为14、11、13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　公司新增产能建设不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧

Tianqi Lithium (Tianqi) reported 1Q26 results. Revenue reached RMB5.1bn (+98.44% YoY, +73.89% QoQ). Attributable NP was RMB1.9bn (+1,699.12% YoY, +563.54% QoQ). Ex-nonrecurring NP was RMB1.8bn (+3,987.18% YoY). Given the company's strong YoY earnings growth in 1Q26 and its leading position in the lithium resource sector, maintain OVERWEIGHT.
Li2CO3 & spodumene price rallies drove a surge in earnings
According to Wind, the average domestic lithium carbonate price in 1Q26 was RMB154,000/t (+74.8% QoQ). According to IGO, the average price of Greenbushes spodumene concentrate in 1Q26 was USD1,668/t (+96.0% QoQ). On expenses, the period expense ratio was -0.07% (-8.41pp YoY). Net investment income was RMB475mn, up by RMB264mn QoQ.
Smelting capacity continues to expand
According to IGO, spodumene concentrate output in 1Q26 was 351kt (-0.3% QoQ). The decline was mainly due to lower feed grade, reduced recovery rates, and longer maintenance downtime. CGP3 contributed about 33kt of output. On refining, the company has built total lithium chemical product capacity of 121.6ktpa. As construction progresses at Tongliang, Chongqing’s expansion project for 1,000 tpa of lithium metal and supporting raw materials, the company's global integrated lithium chemical product capacity will rise to 122.6ktpa. Specifically, the 30ktpa flexible lithium hydroxide and lithium carbonate project in Zhangjiagang, Jiangsu, and Phase I of the 24ktpa lithium hydroxide project in Kwinana, Australia, are still in the ramp-up and efficiency improvement stage.
Early positioning in SSB materials, commercialization in focus
For anode materials, lithium metal is one of the key solutions for solid-state battery (SSB) anodes. The company can currently produce wide-format, 300mm roll-to-roll, and ultra-thin lithium metal strips. Through surface treatment and alloy treatment, it has developed anode metal material products that can be directly supplied to SSB makers. For electrolytes, lithium sulfide is the core raw material for sulfide-based solid-state electrolytes. Leveraging its self-developed processes and equipment, the company has launched a 50 tpa lithium sulfide project and is also conducting R&D on sulfide electrolytes.
Earnings forecast and valuation
We raise our 2026-2028 attributable NP forecasts to RMB7.4bn / RMB9.1bn / RMB11.2bn, representing upward revisions of 21.2% /17.7%/16.2%. Corresponding EPS is RMB4.3/RMB5.3/RMB6.6. The upward revision mainly reflects the view that lithium prices and spodumene prices are entering an upcycle. Based on 21.7x 2026E PE, which is in line with the average 2026 Wind consensus PE for comparable companies, our target price for Tianqi-A arrives at RMB93.96 (previous RMB84.25, on 23.6x PE). Based on the average A/H premium of 34.1% over the past three months (previously 28.9%), and an HKD/RMB exchange rate of 0.88 on April 28, our target price for Tianqi-H arrives at HKD80.05 (previously HKD73.99). Maintain OVERWEIGHT.
Risks: A sharper-than-expected decline in lithium prices, slower-than-expected progress in projects under construction, and overseas geopolitical disruptions.

　　天齐锂业发布一季报，2026年Q1实现营收51.28亿元（yoy+98.44%、qoq+73.89%），归母净利18.76亿元（yoy+1699.12%、qoq+563.54%），扣非净利18.16亿元（yoy+3987.18%）。考虑公司26年Q1业绩同比高增，且作为锂资源行业龙头，维持“增持”评级。
　　Q1业绩环比大增，受益于碳酸锂和锂精矿价格上涨
　　根据Wind数据，国内碳酸锂价格26年Q1均价为15.4万元/吨，环比提升74.8%。根据IGO公告，26年Q1Greenbush锂精矿均价为1668美元/吨，环比提升96%。费用方面，期间费用率为-0.07%，同比下降8.41pct。投资净收益为4.75亿元，环比增加2.64亿元。
　　Greenbush下调FY26产量指引，冶炼产能持续扩张
　　根据IGO公告，2026Q1锂精矿产量为35.1万吨，环比下滑0.3%，主要原因是入选品位下降、回收率降低及维护停机时间增加，其中CGP3贡献约3.3万吨产量。冶炼部分公司现已建成综合锂化工产品产能合计12.16万吨/年。随着重庆铜梁年产1,000吨金属锂及配套原料的扩建项目建设推进，公司全球综合锂化工产品产能合计将达到12.26万吨/年。其中，江苏张家港年产3万吨氢氧化锂及碳酸锂柔性项目及澳大利亚奎纳纳一期2.4万吨氢氧化锂项目目前仍处于产能爬坡及效率提升阶段。
　　固态电池材料前瞻布局，致力于产业化推进
　　负极材料方面，金属锂是固态电池负极材料的重点方向之一。公司目前可实现宽幅（300mm幅宽卷对卷）及超薄金属锂带的生产，并通过表面处理与合金处理，形成可直接供给固态电池厂商使用的负极金属材料产品。电解质方面，硫化锂是硫系固态电解质的核心原料。公司依托自主研发的工艺与设备，已启动年产50吨硫化锂项目，并同步开展硫系电解质研发。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司26-28年归母净利润为73.9/90.8/112.3亿元（较前值分别上调21.2%/17.7%/16.2%），对应EPS为4.3/5.3/6.6元。上调主要是考虑到锂价和锂精矿价格正步入上行周期。可比公司26年Wind一致预期PE均值为21.7倍，我们给予公司26年21.7倍PE，对应目标价93.96元（前值84.25元，对应23.6倍PE），公司按照近3个月平均A/H溢价率为34.1%（前值28.9%），4月28日港元兑人民币汇率为0.88，对应H股目标价为80.05港元（前值：73.99港元）。维持“增持”评级。
　　风险提示：锂价超预期下跌，公司在建项目进展不及预期等，海外地缘政治扰动等。

Tianqi Lithium(Tianqi)reported 2025 revenue of RMB10.35bn(-20.80%YoY),attributable NP of RMB463mn(+105.85%YoY),and recurring NP of RMB359mn(+104.53%YoY).In 4Q25,revenue reached RMB2.95bn(-1.66/+14.99%YoY/QoQ),while attributable NP stood at RMB283mn(+112.83/+196.10%YoY/QoQ).The 2025 attributable NP fell short of Wind consensus estimates,mainly due to weaker lithium prices than market expected in 2025 and RMB267mn in asset impairment losses.Considering the company’s return to profitability and its leading position in the lithium resource market,we maintain OVERWEIGHT.
Investment gains&lower impairment drove profitability recovery
The company's earnings growth was mainly driven by:1)investment income rising from-RMB643mn in 2024 to RMB529mn in 2025,and asset impairment losses narrowing from-RMB1.62bn in 2024 to-RMB258mn in 2025;2)the sustained strength of the AUD in 2025,with exchange rate movements between AUD and USD leading to higher FX gains vs 2024.Additionally,despite lower YoY lithium product selling prices in 2025,the impact of the previously existing timing mismatch between the pricing mechanism of Talison’s chemical-grade spodumene concentrate(a wholly-owned subsidiary)and the pricing mechanism of the company’s lithium chemical products has significantly diminished,thanks to the shortened pricing cycle for lithium ore at Windfield Holdings(a controlled subsidiary).
Earnings forecasts and valuation
Considering the lithium price uptrend and improving industry sentiment,we raise our 2026/2027 attributable NP forecasts to RMB6,097/7,712mn(up 115.7/117.1%from previous estimates),with 2026/2027/2028 EPS at RMB3.57/4.52/5.66.Given potential earnings upside from arecovery in lithium prices in 2026,we switch from PB to PE valuation.Referring to its peers’average 2026E PE of 23.6x on Wind consensus,we derive an A-share target price of RMB84.25(previous:RMB68.3 based on 2.41x PB).Using the three-month average A-H premium of 28.9%(previous:16.3%)and the 27 March HKD/RMB exchange rate of 0.88,we set our H-share target at HKD73.99(previous:HKD64.24).Maintain OVERWEIGHT on both.

　　天齐锂业发布年报，2025年实现营收103.46亿元（yoy-20.80%），归母净利4.63亿元（yoy+105.85%），扣非净利3.59亿元（yoy+104.53%）。其中Q4实现营收29.49亿元（yoy-1.66%，qoq+14.99%），归母净利2.83亿元（yoy+112.83%，qoq+196.10%）。2025年归母净利润低于市场Wind一致预期，主要原因为2025年锂价表现低于市场预期，同时公司存在资产减值损失2.67亿元。考虑公司净利润扭亏为盈，且作为锂资源行业龙头，维持“增持”评级。
　　投资收益增厚及资产减值向好助力公司业绩扭亏为盈
　　公司业绩增长主要系（1）投资收益从2024年的-6.43亿元增长为2025年的5.29亿元；资产减值损失由2024年的-16.18亿元收敛至2025年的-2.58亿元。（2）2025年以来澳元持续走强，澳元兑美元的汇率变动导致汇兑收益金额较2024年度增加。同时尽管2025年度公司锂产品销售价格较上年同期下降，但得益于公司控股子公司文菲尔德锂矿定价周期缩短，其全资子公司泰利森化学级锂精矿定价机制与公司锂化工产品销售定价机制在以前年度存在的时间周期错配的影响已大幅减弱。
　　规划锂化工产品产能共计12.26万吨/年，资源端远期仍有扩张
　　据公司2025年年报披露，公司深耕锂化工产品加工行业多年，在中国和澳大利亚均设有加工厂。公司在国内的五个锂化工产品生产基地分别位于：四川射洪、四川遂宁、江苏张家港（其中包括碳酸锂和氢氧化锂两个基地）、重庆铜梁。同时，西澳大利亚奎纳纳生产基地同国内基地一起，为下游客户提供优质的产品。公司目前已建成锂化工产品产能约12.16万吨/年，加上已宣布的规划锂化工产品产能共计12.26万吨/年。公司积极推进雅江措拉锂辉石矿基建项目的开展，天齐集团将在公司具有优先购买权的前提下，推动上都布、烧炭沟等优质锂矿资源以公平合理的方式注入公司。
　　能源重构开启新“锂”程。
　　我们认为中东事件带来的流动性收缩以及风险偏好变化，导致前期锂价震荡偏弱运行。但考虑下半年国内宜春地区以及海外津巴布韦等地区供给扰动风险仍然存在，需求端高油价对电动车以及储能需求预期的提振，2026年若按照中性预期假设（全球新能源汽车销量同比增速10%-15%，储能电芯出货量同比增速50%-60%），全球碳酸锂有望维持紧平衡供需格局。
　　盈利预测与估值
　　考虑到锂价上行以及行业景气度抬升，我们上调公司26-27年归母净利润至60.97/77.12亿元（较前值分别上调115.7%/117.1%），对应26-28年EPS为3.57/4.52/5.66元。考虑到2026年锂价上涨可能带来的盈利提升，我们调整原先PB估值法为PE估值法。可比公司26年Wind一致预期PE均值为23.6倍，我们给予公司26年23.6倍PE，对应目标价84.25元（前值68.3元，对应2.41倍PB），公司按照近3个月平均A/H溢价率为28.9%（前值16.3%），3月27日港元兑人民币汇率为0.88，对应H股目标价为73.99港元（前值：64.24港元）。维持“增持”评级。
　　风险提示：锂价超预期下跌，公司在建项目进展不及预期等，海外地缘政治扰动等。

　　事项：
　　公司发布2025年年报，2025年营收103.46亿元，yoy-20.80%；归母净利润4.63亿元，yoy+105.85%，大幅扭亏为盈（2024年-79.05亿元）；归母扣非净利3.59亿元，yoy+104.53%。25Q4营收29.49亿元，同比下降1.66%；归母净利润2.83亿元，yoy+112.83%；归母扣非净利润2.88亿元，yoy+113.17%。
　　平安观点：
　　2025年因上半年锂化合物及锂精矿价格继续走低导致公司业绩承压，但下半年在下游需求增长强劲、供给扰动加速的影响下，锂基本面好转，锂价重回上行通道，碳酸锂价格涨幅超100%，公司业绩逐季加速回暖。
　　1）锂矿采选冶炼方面，2025年公司锂矿业务收入为46.29亿元，同比下降7.01%，占比44.74%，该业务毛利率为52.88%，同比下降10.83pct；锂精矿产量和外销量分别为135.27万吨和81.12万吨，同比下降4.10%和同比增加9.75%，销售单价约5706元/吨，同比下降15.3%。公司控股全球最大的在产锂矿格林布什，其锂精矿建成产能达214万吨/年，其中化学级锂精矿三号工厂52万吨/年产能处于爬坡过程中，2026年1月30日已生产出首批符合标准的化学级锂精矿。同时，公司通过参股SQM21.9%股权（拥有全球最大在产盐湖阿塔卡马），2025年获得投资收益6.65亿元；远期锂矿项目方面，公司拥有四川雅江县措拉锂辉石矿采矿权，该矿有63.24万吨碳酸锂当量的资源，目前正在积极推进相关工程建设项目。
　　2）锂化合物产品方面，2025年公司锂化合物及衍生品业务收入为56.97亿元，同比下降29.45%，该业务毛利率为28.59%，同比下降6.62pct，锂化合物产量和销量分别为8.79万吨和8.67万吨，同比增加24.35%和同比下降15.65%，单吨售价约65696元/吨，同比下降16.4%。公司目前已建成的六大生产基地锂化工品产能约12.16万吨/年，另有重庆基地在建1000吨/年金属锂，江苏张家港3万吨/年氢氧化锂和西澳奎纳纳2.4万吨/年氢氧化锂项目均处于产能爬坡状态，公司锂化合物产量有望持续提升。
　　投资建议：行业层面，自2025年7月锂矿因安全环保等问题而频出减停产消息，对供应形成一定扰动，同时在动力电池销量增势强劲以及储能需求爆发对对锂电池消费高增的驱动下，锂价触底回升，叠加出口退税政策调整引发阶段性“抢出口”行为，据wind数据，25Q4电池级碳酸锂价格达约8.8万元/吨，yoy+15.9%、qoq+21.0%，津巴布韦宣布无限期暂停所有原矿及锂精矿出口进一步推高锂价，据wind数据，26Q1电碳价格达约15.4万元/吨，yoy+103.2%、qoq+74.4%；展望后市，我们认为在下游需求保持强劲、供给难有明显增量、库存处于偏低位、矿端成本支撑等因素作用下，锂价上行有空间，下方有支撑，2026年锂价中枢有望出现较大幅度的同比上移。公司层面，公司拥有全球最大在产锂矿格林布什，建成的化学级三号工厂52万吨/年锂精矿产能爬坡将带来矿端稳定增量；同时，张家港和奎纳纳氢氧化锂工厂爬坡将带来锂化合物产品持续量增，矿冶两端齐步扩能将成为公司中长期业绩稳中有增的主要动力，配合锂价重启快速上行走势，公司业绩有望迎来较大修复。综上，我们预计2026-2027年公司归母净利润为24.64亿元、27.11亿元（原值为8.12亿元、9.32亿元，结合2026年以来锂价快速上涨、同比翻倍的价格走势，预测值对公司产品售价进行了较大程度的上调），新增2027年归母净利润预测值29.13亿元，对应2026年3月27日收盘价PE分别为40.1倍、36.5倍、33.9倍。公司锂资源禀赋优越，矿冶两端均有新增项目爬坡，未来量增趋势较为明确，同时随着锂基本面向好，锂化合物和锂矿价格均触底反弹，公司业绩有望加速修复，考虑到锂价波动较大，后续走势仍存在较大不确定性，因此仍维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）新建项目爬坡进度不及预期：若公司新建项目因市场行情不佳而放缓爬坡进度，则业绩可能不及预期；2）终端需求不及预期：若终端新能源汽车和储能市场需求不及预期，锂电产业链景气度难以维系，则公司锂矿和锂盐产品销量和价格或受影响；3）供应过剩，锂价继续下挫的风险：如果后续全球锂资源产能较大幅度释放，可能再次出现供应过剩风险，从而导致锂价重新下挫，影响公司业绩；4）海外加速推进锂资源国有化，政策收紧或将带来矿权竞争加剧的风险。