Q3表现低于预期。公司前三季度实现营业收入52.34亿元，同比+18.61%，实现归母净利润4.54亿元，同比-18.83%，实现扣非后归母净利润5.16亿元，同比+4.71%；其中，Q3单季度实现营业收入14.23亿元，同比+5.93%，实现归母净利润0.99亿元，同比-32.14%，实现扣非后归母净利润1.17亿元，同比-14.42%，Q3表现低于我们此前在业绩前瞻中给到的预期。
　　以旧换新政策落地，厨电品类持续受益。24年7月底，国家发改委和财政部印发了大规模设备更新和消费品以旧换新的文件，此次政策的补贴品类在2009年基础上新增热水器、家用灶具、吸油烟机3个厨房大电品类，同时补贴比例方面也显著提升。根据奥维云网（AVC）全渠道推总数据显示，2024年1-9月我国油烟机市场累计零售额为231亿元，同比增长4.5%；灶具市场累计零售额为131亿元，同比增长6.3%，其中油烟机9月单月零售额同比增长43%，燃气灶9月单月零售额同比增长37%。电热/燃热市场9月单月线下分别实现零售额2.0/4.0亿元，同比增长35.7%/49.6%，以旧换新政策对于终端零售拉动效果显著。展望Q4，此轮以旧换新补贴将持续到今年年底，叠加传统双11的电商大促，我们预计大厨电品类有望持续受益。
　　毛利率水平稳定，公允价值变动收益同比下滑拖累公司净利率表现。公司前三季度销售毛利率为32.78%，同比-0.47pct。期间费用率方面，公司前三季度销售费用率同比+2.30pcts至15.55%，我们预计主要系公司推进销售系统变革等因素所致，管理费用率同比-0.27pct至2.69%，财务费用率同比微降0.13pct至-1.29%。此外，受确认前海股权投资基金（有限合伙）公允价值变动收益影响，公司持有（或处置）交易性金融资产和负债产生的公允价值变动收益较去年同期大幅下滑，最终录得公司前三季度净利率同比-4.00pcts至8.67%。
　　维持“增持”投资评级。考虑到Q3大盘销售偏弱，我们下调此前对于公司的盈利预测5.73/6.51/7.32亿元（前值为6.28/6.88/7.51亿元），同比分别+0.8%/+13.6%/12.4%，对应当前市盈率为12/10/9倍。展望Q4，我们预计“以旧换新”政策将对于补贴名单中的品类销售带来显著拉动作用，公司在厨电领域优势地位稳固，有望持续受益，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。

　　发布2024年员工持股计划，深度绑定核心高管。2024年10月8日，公司发布公告拟推出2024年员工持股计划，根据公司公告，此次员工持股计划筹集资金总额不超过2,513.92万元，以“份”作为认购单位，每份份额为1.00元，合计不超过2,513.92万份，股票来源为公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购的A股普通股股票，以4.91元/股的价格购买公司回购专用账户回购的股份共计不超过512万股，约占当前公司股本总额的0.69%。此次计划拟参加对象包括公司监事、高级管理人员、公司（含控股子公司）核心管理人员等，共计不超过31人，其中公司总裁赖育文、财务总监谢瑜华及监事、供应链中心总监王如成等在内的监事、高级管理人员3人，合计认购份额不超过7,438,650份，占本次员工持股计划比例为29.59%。赖育文总裁于2022年11月正式接替卢宇聪董事长就任公司总裁一职，此前赖育文总裁曾就职于美的集团，历任厨房电器事业部副总经理、家用空调事业部制造副总经理、环境电器事业部总经理及产品与供应链总监等职务。赖总自上任以来积极推行营销、内部降本、人员管理等变革，效果显著，公司整体盈利能力及经营质量稳步向好，核心高管的引入有望使公司打破传统家族企业经营管理模式，加速向职业经理人道路转变。
　　员工持股考核目标彰显公司长期稳健发展信心。本次员工持股计划持有的标的股票解锁对应的考核年度为2024年-2026年三个会计年度，每个会计年度考核一次。第一批解锁期对应业绩考核目标为2024年营业收入不低于67.14亿元（含）且归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润不低于6.36亿元（含）；第二/三个解锁期对应业绩考核目标为：2025年营业收入不低于73.86亿元（含）且归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润不低于6.67亿元（含），2026年营业收入不低于81.24亿元（含）且归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润不低于7.01亿元（含）。以上业绩考核对应24-26年收入增速分别为10%/10%/10%，扣非后归母净利润增速分别为5%/5%/5%，彰显公司长期、稳健的发展信心。
　　维持“增持”投资评级。我们维持此前对于公司的盈利预测，预计2024-2026年公司分别可实现归母净利润6.28/6.88/7.51亿元，同比+10.5%/+9.6%/+9.1%，对应当前市盈率分别为12/11/10倍，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。

　　收入规模持续恢复。公司24年H1实现营业收入38.11亿元，同比+24.16%，实现归母净利润3.55亿元，同比-14.15%，实现扣非后归母净利润3.98亿元，同比+12.10%，我们预计主要系公司24H1持有（或处置）交易性金融资产和负债产生的公允价值变动收益较去年同期大幅下滑所致；其中，Q2实现营业收入18.31亿元，同比+24.86%，实现归母净利润1.89亿元，同比-34.87%，实现扣非后归母净利润2.10亿元，同比-8.68%。
　　厨卫大电韧性依旧，公司海内外多业务结构持续优化。根据奥维云网（AVC）推总数据显示，2024上半年厨卫大电（烟、灶、消、洗、嵌、集、电热、燃热、净水）实现零售量4149万台，同比+0.5%，整体韧性凸显；其中，电热水器实现零售量826万台，同比+1.6%，燃气热水器实现零售量600万台，同比+1.2%，增速均优于大盘。公司方面，持续围绕“做强热水器，做大两个中心，一个套系”产品规划目标，打造有竞争力的产品阵列，燃热产品以行业领先的燃烧、换热、节能、增压增容及新一代零冷水等技术，布局恒温浴、节能浴、瀑布浴、健康浴、中央零冷水五大系列25款产品，进一步夯实公司燃热品牌地位；电热以“一级节能净肤浴”概念，全面刷新电热产品线，24H1生活热水业务毛利率同比大幅提升7.72pcts至40.89%。厨房电器业务方面，公司推出“万和星瀚套系X1”套系产品，涵盖油烟机、燃气灶、燃气热水器、净水器、洗碗机、蒸烤箱6件产品，套系化产品有望持续带动公司客单价及收入规模提升；24H1公司厨房电器业务收入同比大幅增长46.42%至16.59亿元，我们预计主要系海外业务收入恢复增长所致。海外业务方面，公司除进一步争取燃气烤炉、热泵产品订单外，公司更新迭代了欧式全平台燃气灶具，拓展了电磁炉、电陶炉欧美产品线，持续优化海外业务结构，逐步提升自主品牌运营能力；同时，公司打造泰国、埃及两大生产基地，泰国工厂围绕重点客户展开，目前已经正式批量生产，24年H2重点关注订单保质保量如期交付；埃及工厂已经开始建设，预计明年正式投产，海外产能布局推进将进一步助力公司在国际市场的业务拓展。
　　毛利率水平持续提升。24H1公司实现销售毛利率33.16%，同比+2.29pcts，其中Q2单季度毛利率同比+2.53pcts至34.34%，创近5年最高水平。期间费用方面，销售费用率同比大幅提升3.61pcts至15.01%，预计主要系市场费用及售后费用增加所致；管理费用率同比-0.18pct至2.37%，财务费用同比+0.34pct至-0.72%。此外，受确认前海股权投资基金（有限合伙）公允价值变动收益影响，公司24H1公允价值变动损益约为-6713万元，最终录得公司24H1净利率9.32%，同比-4.16pcts。
　　维持“增持”投资评级。我们维持此前对于公司的盈利预测，预计2024-2026年公司分别可实现归母净利润6.28/6.88/7.51亿元，同比+10.5%/+9.6%/+9.1%，对应当前市盈率分别为11/10/9倍，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险