看好公司钛白粉国际化进程与矿山端产能扩张潜力，维持“买入”评级
　　公司发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营收259.69亿元，同比下降5.61%，实现归母净利润12.45亿元，同比下降42.61%。其中，2025Q4公司实现归母净利润-4.30亿元，同比增亏8.81%，环比转亏。
　　2026Q1公司实现营收71.58亿元，同比增长1.39%，环比增长9.50%，实现归母净利润1.87亿元，同比下降72.75%，环比扭亏。由于钛白粉盈利修复及公司矿山扩产进度低于预期，我们下调2026-2027年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为18.05（-10.12）、25.28（-10.59）、33.83亿元，EPS为0.76（-0.42）、1.06（-0.44）、1.42元，当前股价对应PE分别为22.6、16.1、12.1倍。我们看好公司钛白粉国际化进程与矿山端产能扩张潜力，维持“买入”评级。
　　钛白粉行业景气度触底反弹，公司继续推进两矿整合业务
　　据百川盈孚数据，2025年4月至2025年11月间，钛白粉市场均价由约15109元/吨陆续下行至最低点约13159元/吨，钛白粉价格及盈利持续承压。此后，2026年3月中旬至今，受原料硫酸价格上涨等因素影响，钛白粉价格快速修复，市场均价由13545元/吨上涨至16692元/吨，累计涨幅达到约23%，钛白粉行业景气度开始触底反弹。同时，公司积极加强上游原材料保障，全力推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，项目投产后有望显著提升自有钛精矿供应能力，降低原料对外依存度及钛白粉生产成本。
　　公司钛白粉国际化进程逐步推进，收购VenatorUK钛白粉业务正式完成
　　为应对钛白粉国际贸易壁垒，公司积极进行海外布局，未来公司将于马来西亚建设钛白粉工厂，同时收购VenatorUK氯化法钛白粉业务相关资产事项已经正式完成。据公司公告，该收购的标的资产氯化法钛白粉生产线设计产能为15万吨/年，当前处于停产状态，后续公司将组织专业技术团队对该生产线开展全面评估、检修与调试工作，以尽快恢复其生产运营。同时，公司将从生产、供应、销售各环节对标的资产进行整合，旨在降低生产成本、提升产品质量与生产效率、优化销售结构。
　　风险提示：需求不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。

　　龙佰集团发布2025年年报：全年实现营业收入259.88亿元，YoY-5.61%，归母净利润12.45亿元，YoY-42.61%。
　　钛白粉等主要产品价格疲软，导致业绩下滑。2025年公司主要产品钛白粉、海绵钛价格下滑。钛白粉供应过剩，而上半年因反倾销关税的执行导致出口下滑，国内外需求疲弱，导致钛白粉价格延续下行态势。2025年公司钛白粉销量同比微增0.60%至126.21万吨，营收下滑11.18%至168.57亿元，毛利率下滑8.31个百分点至23.04%。其他产品方面，铁系产品营收同比增长15.04%至22.34亿元，毛利率同比增长16.92个百分点至57.73%；锆制品营收同比增长17.15%至10.95亿元，毛利率同比下降3.70个百分点至13.09%；海绵钛营收同比下滑3.80%至25.46亿元，毛利率同比下降3.78个百分点至-0.67%；新能源产品营收同比增长31.60%至12.08亿元，毛利率同比增长14.00个百分点至8.07%.
　　公司同时发布2026年1季报：Q1实现营业收入71.54亿元，YoY+1.42%，归母净利润1.87亿元，YoY-72.74%。公司1季度钛白粉销量增加，带动营收有所增长。但钛白粉价格同比下降，且原材料硫酸、硫磺价格上涨致成本增加，导致公司综合毛利率同比下滑8.07个百分点至14.75%，拖累利润表现。
　　公司持续布局上游矿产资源，强化产业链一体化优势。公司钛白粉与海绵钛产能规模均位居全球第一，目前拥有钛白粉产能151万吨、海绵钛产能8万吨。上游原料矿产资源方面，公司正在全力推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，项目投产后将显著提升自有钛精矿供应能力，为公司钛白粉及高端钛材产能扩张提供稳定、低成本的原料支撑。
　　加速产能出海，推进全球化布局。公司正加速推进海外产能布局，通过在马来西亚、英国等地规划生产基地，包括建设生产线和进行收购，以贴近终端市场、缩短交付周期。目前马来西亚基地的相关手续正在积极推进中。同时，公司积极收购VenatorUK钛白粉业务的相关资产，此次收购将助力公司推进全球化产业布局，丰富氯化法钛白粉产品矩阵，推动海外业务蓬勃发展。
　　公司盈利预测及投资评级：公司是钛白粉行业龙头企业，钛白粉与海绵钛产能均位居全球前列，公司在做大做强主业的同时，持续布局产业链上下游资源，并积极布局新能源材料领域，形成多元化协同发展的业务模式。基于公司2025年年报，我们相应调整公司2026~2028年盈利预测。我们预测公司2026~2028年归母净利润分别为17.20、23.13和27.85亿元，对应EPS分别为0.72、0.97和1.17元，当前股价对应P/E值分别为23、17和14倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原材料及产品价格大幅波动；行业新增产能投放过快；行业需求下滑；汇率波动风险；国际贸易关税风险；环保政策风险。

　　报告要点
　　（1）龙佰集团是一家致力于钛、锆、锂等新材料研发制造及产业深度整合的大型多元化企业集团，深耕化工行业30余年成为钛产业龙头。25年拟收购VenatorUK英国Greatham15万吨/年氯化法资产，完善海外产能与渠道。截至2025年，公司合计拥有产能钛白粉151万吨/年（硫酸法85、氯化法66）、海绵钛8万吨/年、钛精矿172万吨/年（自有矿山142）+铁精矿460万吨/年、磷酸铁10万吨/年、磷酸铁锂5万吨/年、石墨负极2.5万吨/年、石墨化5万吨/年。
　　（2）海外产能逐步退出，国内厂商对外扩张趋势不改。截至2024年末，全球钛白粉名义产能/产量已经到达1024/812万吨，2020-2024年年复合增长率分别为4.5%/4.4%，行业已进入低增速时期。近年来受到钛白粉原料和能源成本上涨、需求疲软和产能过剩加剧的影响，国外钛白粉企业产能逐步收缩。从长期来看，在欧美等高溢价市场中国供应商难以被完全替代，欧美自身的制造业成本较高，中低端牌号的竞争中并无优势可言，而高端牌号市场中中国氯化法钛白粉也正随着品质提高带来自身性价比的上升，反倾销税逼退中国商品后当地供应链成本也必然会上升；再者，海外四大生产商近十多年来产能几乎没有增长，近年由于持续的亏损已导致其资本开支持续下降，投资扩建的意愿不足，面对全球长期持续增长的需求增量，实际给到中国企业参与市场竞争的机会会越来越多，中国可以持续在钛白粉自供能力相对不足且需求维持较高增速的发展中地区争取到更多的份额。
　　（3）公司手握钛矿关键资源，落子英国/马来西亚有望进一步打开全球市场。在全球钛矿储量下行+钛矿长期价格中枢抬升的背景下，钛矿资源配置成为穿越景气周期的盈利底气，公司主动强化自身资源储备能力，待两矿合并项目投产公司钛精矿年产能将达到248万吨/年，贡献稳定现金流。与此同时，公司通过收购VenatorUK产能及成立马来西亚子公司，打造英国（高端）+马来西亚（增量）+中国本部（资源/规模化）的布局，实现产地重构及壮大海外销售网络，未来有望扫去反倾销路障，进一步打开全球的市场空间。
　　盈利预测与投资建议
　　中长期看，钛白粉景气度有望触底回暖，公司作为行业龙头受益最深，海外基地的建设将进一步打开公司成长的空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润20.27、28.24、35.87亿元，EPS为0.85、1.18与1.50元，3月24日收盘价对应PE为20、15和11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：钛矿景气回落的风险；海外反倾销的风险；钛白粉供过于求的风险。

　　主要观点：
　　2025年钛白粉价格持续承压，行业多次发起联合提价，2026年或迎触底回升。
　　据百川资讯，2025年钛白粉价格承压，龙佰R-996钛白粉市场价由年初1.49万元/吨下跌至1.35万元/吨，跌幅达9.4%，价格位于近五年1%分位数。同时原材料端硫酸价格显著上涨，25年底硫酸价格为963元/吨，较年初上涨143.18%，导致钛白粉价差收窄，行业景气位于底部区间。2025年内钛白粉行业多次集体宣涨，自12月下旬以来全国已有24家钛白粉生产商相继发布调价函，叠加市场供应收紧进一步提供价格支撑。据百川资讯统计，自25年12月至26年1月共有15家企业先后减停产。后续随着环保监管加码，硫酸法产能加速退出与行业反内卷协同持续推进，2026年钛白粉行业有望迎来景气度触底回升。
　　并购VenatorUK钛白粉资产，完善全球化布局
　　2025年10月16日公司公告，其与VenatorUK达成资产购买协议，收购VenatorUK持有的与钛白粉业务相关的资产，包括土地房屋、机器设备、备品备件、业务账簿、知识产权、存货等。交易标的账面净值约1.95亿美元，交易对价为6990万美元，各项税费预计约1419万美元。Venator同Chemours、Tronox、Kronos是欧美四大钛白粉生产商，VenatorUK则是Venator旗下唯一一个生产氯化法钛白粉的工厂，设计年产能15万吨/年，拥有良好的产品品质与客户关系。本次收购落地后，公司将从生产、供应、销售各个环节对VenatorUK工厂展开整合工作，届时公司钛白粉总产能将提升至166万吨。在当前欧盟对国内钛白粉实施高额反倾销税、美国对华加征高额进口关税背景下，海外产能并购有助于公司推进全球化产业布局，丰富公司氯化法钛白粉产品矩阵，夯实海外业务竞争力。
　　持续加码上游矿产资源开发，强化产业链一体化优势
　　公司已形成从钛的矿物采选加工，到钛白粉和钛金属制造，衍生资源综合利用的绿色产业链。为加强上游原材料保障，公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目。通过将红格北矿区及庙子沟矿区联合开发，公司钛精矿产能将达到248万吨/年，铁精矿产能将达到760万吨/年。
　　积极回购彰显信心，股权激励凝聚动力
　　2025年6月6日公司审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，回购股份的资金总额不低于人民币50,000万元（含）且不超过人民币100,000万元（含），回购股份价格不超过人民币24.22元/股（含），将用于股权激励或员工持股计划。截至2025年12月31日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价方式累计回购1,564,600股，成交总金额为25,481,016元。当前行业景气底部公司通过积极回购彰显发展信心，并通过股权激励或员工持股计划将员工利益与公司长期发展深度绑定，有助于提升公司核心竞争力和可持续发展能力，对公司长期投资价值形成有力支撑。
　　投资建议
　　我们预计龙佰集团2025-2027年归母净利润20.83、25.67、31.65亿元，对应PE为25.17、20.43、16.56。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）项目投产进度不及预期;
　　（2）原材料价格大幅波动;
　　（3）相关政策变动风险;
　　（4）国际贸易风险。

　　事件：2025年10月27日，龙佰集团发布2025年三季报。公司2025年前三季度收入为194.36亿元，同比下降6.86%；归母净利润为16.74亿元，同比下降34.68%；扣非归母净利润为16.18亿元，同比下降35.97%。对应公司3Q25营业收入为61.05亿元，环比下降2.74%；归母净利润为2.89亿元，环比下降58.64%。
　　点评：钛白粉价格下行，公司业绩短期承压。2025年前三季度公司销售毛利率为22.29%，同比下降4.66pcts。我们认为公司利润下滑主要与钛白粉价格承压有关。根据ifind数据显示，3Q25国内锐钛型钛白粉/金红石型钛白粉均价分别为11785.38/14359.23元/吨，同比变化分别为-15.55%/-11.47%，环比变化分别为-6.00%/-8.04%。3Q25海绵钛价格为51303.03元/吨，同比上升4.00%，环比上升4.13%。
　　费用方面，2025年前三季度公司销售费用同比下降26.14%，销售费用率为1.46%，同比下降0.38pcts；财务费用同比下降28.88%，财务费用率为1.10%，同比下降0.34pcts；管理费用同比上升6.75%，管理费用率为4.02%，同比上升0.51pcts；研发费用同比下降3.29%，研发费用率为4.36%，同比上升0.16pcts。
　　公司筹资活动产生的现金流净额波动较大。2025年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为25.39亿元，同比下降2.07%；投资活动产生的现金流净额为-10.82亿元，同比下降0.39%；筹资活动产生的现金流净额为-11.63亿元，同比下降30.84%。期末现金及等价物余额为30.65亿元，同比上升33.90%。应收账款同比下降10.91%，应收账款周转率同比有所下降，从2024年同期的6.03次下降到5.53次；存货同比上升1.01%，存货周转率同比有所下降，从2024年同期的2.02次下降到1.94次。
　　公司收购VenatorUK钛白粉资产，出海战略进一步落实。根据公司2025年10月16日收购公告披露，公司下属子公司计划收购VenatorUK持有的与钛白粉业务相关的资产，包括土地房屋、机器设备、备品备件、业务账簿、知识产权、存货等，交易对价为6990万美元。Venator同Chemours、Tronox、Kronos是欧美四大钛白粉生产商。Venator是同时拥有硫酸法和氯化法两种生产工艺的钛白粉生产商，VenatorUK是Venator旗下唯一一个生产氯化法钛白粉的工厂，设计年产能达15万吨/年，拥有良好的产品品质与客户关系。本次收购有助于公司推进全球化产业布局，丰富公司氯化法钛白粉产品矩阵，为全球客户提供更优质的服务，推动海外业务发展。我们看好公司出海战略的逐步落地。
　　投资建议：我们预计龙佰集团2025-2027年收入分别为268.63/302.28/330.87亿元，同比增长-2.4%/12.5%/9.5%，归母净利润分别为20.67/26.57/32.46亿元，同比增长-4.7%/28.5%/22.2%，对应EPS分别为0.87/1.11/1.36元。结合公司11月20日收盘价，对应PE分别为21/16/13倍。我们看好公司出海战略的逐步落地，维持“买入”评级。
　　风险提示：环保政策风险；经营管理风险；产品、原材料价格波动风险；产品需求风险；交易实施不确定性风险

　　龙佰集团于4月27日发布2025年报及2026一季报：25年实现营收260亿元，同比-6%，归母净利润12.4亿元，同比-43%，扣非净利润11.7亿元，同比-44%；26Q1实现归母净利润1.9亿元，同比-73%/环比+144%，扣非净利润1.8亿元，同比-73%/环比+139%。公司25年/26Q1归母净利润低于我们的预期（21/2.2亿元），原因系钛精矿下跌以及成本硫酸上涨，导致钛白粉毛利率下滑。公司全年合计分红14.2亿元，占25年归母净利润114%。考虑公司处于钛白粉领域龙头地位，行业低谷期盈利韧性有望较好，我们维持“增持”评级。
　　25年钛白粉/钛矿盈利同比下滑，新能源材料毛利率改善
　　25年公司钛白粉销量同比+0.6%至126万吨，而行业供需矛盾加剧致单价同比下滑，营收同比-11%至169亿元，同时成本侧硫酸上涨较快，毛利率同比-8.3pct至23.0%。自产自用钛精矿产量同比-3%至145万吨，子公司龙佰矿冶净利润同比-24%至18.1亿元。海绵钛销量同比+0.9%至6.75万吨，钛材供给仍宽松致价格下跌，营收同比-4%至25亿元，毛利率同比-4pct至-0.7%。铁精矿销量同比-2%至294万吨，铁矿/硫酸亚铁价格同比改善，营收同比+15%至22亿元，毛利率同比+17pct至58%。磷酸铁销量同比+59%至9.6万吨，受益于锂电材料需求增长助力公司产能利用率提升，新能源材料营收同比+34%至12亿元，毛利率同比+17pct至8%。公司25年综合毛利率同比-4pct至21%，期间费用率同比+0.3pct至12.5%。
　　26Q1硫酸上涨致硫酸法钛白粉价差承压，钛精矿价格延续回落
　　据百川盈孚，26Q1硫酸法/氯化法金红石型钛白粉均价1.34/1.70万元/吨，同比-7%/-5%，环比+1%/+0.4%，钛白粉供需宽松致价格同比下滑；硫酸法/氯化法钛白粉价差平均为0.52/0.98万元/吨，同比-2308/+980元/吨，环比-639/+223元/吨，Q1硫酸价格继续上行挤压硫酸法钛白粉价差，而进口金红石价格下降带动氯化法钛白粉价差改善。钛精矿方面，26Q1国内46%钛精矿均价为1598元/吨，同比-23%/环比-6%，受下游钛白粉需求偏弱影响，国内钛精矿价格延续回落，但自有钛矿企业成本优势仍突出，公司拥有配套钛矿一体化成本优势。一季度公司综合毛利率同比-8pct/环比-3pct至14.8%，期间费用率同比+0.7pct/环比-6.5pct至10.7%。
　　钛白粉格局静待优化，公司收购英国产能进度顺利
　　据百川盈孚，4月24日硫酸法/氯化法金红石型钛白粉价格16180/19000元/吨，较3月底+14%/+11%，硫酸法/氯化法钛白粉价差5933/11632元/吨，较3月底+907/+1417元/吨，成本硫酸上涨致盈利偏弱，行业格局有望优化。据25年报，公司持续推进红格北两矿联合开发及徐家沟铁矿项目，扩大一体化产业链优势，中长期有望维持低成本护城河。据同日公告，公司计划收购的泛能拓英国资产即将完成交割，泛能拓英国拥有15万吨氯化法钛白粉产能，复产后有望缓解欧盟对华反倾销影响，加快企业出海布局。
　　盈利预测与估值
　　由于钛白粉景气仍承压，我们下调钛白粉毛利率预测，预计公司26-28年归母净利润为24/29/32亿元（26-27年预测前值为30/35亿元，下调幅度21%/18%），对应EPS为1.01/1.21/1.36元。结合可比公司26年Wind一致预期平均15xPE，并考虑龙头企业盈利韧性较好，给予公司26年21.5xPE，目标价21.25元（前值21.59元，对应26年17xPEvs可比公司12xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：海外反倾销影响持续，境外子公司复产进度偏慢。

　　事件：龙佰集团发布2025年年报及2026年一季报，25FY公司实现营收259.69亿元，同比-6%；实现归母净利润12.45亿元，同比-43%。26Q1公司实现营收71.54亿元，同比+1%；实现归母净利润1.87亿元，同比-73%。
　　硫酸硫磺原材料涨价压缩利润，Q1业绩短期承压。25FY公司钛白粉/铁系产品/海绵钛/新能源业务营收169/22/25/12亿，同比-11%/+15%/-4%/+32%，毛利率23%/58%/-1%/8%，同比-8pct/+17pct/-4pct/+14pct，其中钛白粉/海绵钛销量为126/7万吨，同比+1%/+1%，均价同比-12%/-5%，生产钛精矿145万吨，全部内部使用。26Q1硫酸法（金红石）/氯化法钛白粉/海绵钛价格同比-7%/-4%/-4%，环比+1%/持平/持平，一季度钛白粉行业出口54万吨，同比+7%。26Q1钛白销量虽有增长，但售价较同期降低，同时由于主要原材料硫酸、硫磺价格上涨影响成本增加，矿产品产量降低，综合导致归母净利润下降。
　　现金收购VenatorUK，海外业务发展可期。据公告，英国时间2026年4月27日，龙佰英国全资子公司LBTITANIUMUKLTD以现金一次性支付交易对价6,231.1万美元收购VenatorUK钛白粉业务相关资产，双方已签署或交付土地房屋转让文件、知识产权转让和许可协议以及抵押解除契据等相关文件。Venator（泛能拓）是欧美四大钛白粉厂商之一，同时拥有硫酸法和氯化法两种生产工艺，VenatorUK是Venator旗下唯一一个生产氯化法钛白粉的工厂，设计年产能达15万吨/年。本次收购有助于公司推进全球化产业布局，丰富公司氯化法钛白粉产品矩阵，推动海外业务发展。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润为20.9、31.5、36.3亿元，维持“推荐”投资评级。
　　风险提示：产品原料价格大幅波动，贸易摩擦风险，安全生产风险。

　　新兴国家需求持续增长有望推动钛白粉景气修复。市场对钛白粉景气度预期较低，主要是担忧钛白粉作为宏观经济相关性较高的大宗化工品，内需层面恐受到持续拖累，然而我们认为内需的压力已被普遍认知，外需的增长才是需求侧最需要关注的边际变化。我们前期深度报告《从巴菲特收购OxyChem看化工景气复苏机遇》有所论述，PVC在新兴国家需求崛起的过程中出口量持续增长，且由于化工大宗品生产的高技术、能源壁垒属性，新兴国家难以自主建设产能以满足需求。事实上钛白粉与PVC类似，近年来我国钛白粉对亚洲地区出口量已占总出口50%以上，其中印度是第一大出口目的地；且2025年底印度终止对华钛白粉反倾销税也再次演绎了我们的逻辑。另一方面，中国钛白粉产能已占全球50%以上，近年来部分欧美传统钛白粉龙头企业因为经营压力频繁关停或出售产能，中国钛白粉产业在全球的话语权持续提升。我们认为在此背景下，新兴国家需求的刚性增长及中国产能的不可替代性有望推动钛白粉景气的修复，带来以公司为代表的龙头企业量利齐升的机会。
　　出海布局钛白粉及加大钛矿配套持续增强竞争力。公司现有钛白粉产能151万吨，其中氯化法产能66万吨，硫酸法产能85万吨，是全球最大的钛白粉生产商，技术和产业链优势突出。在近年欧亚经济联盟、欧盟、巴西等地区对我国钛白粉发起反倾销措施的背景下，公司积极实施出海布局。2025年10月公司公告计划分别设立马来西亚和英国子公司，并公告拟收购VenatorUK的钛白粉资产，该资产是Venator旗下唯一生产氯化钛白的工厂，设计产能15万吨，公司出海方向进一步明确。另一方面，公司正积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目；通过将红格北矿区及庙子沟矿区联合开发，将使公司钛精矿产能达到248万吨，进一步提升钛精矿自给率。公司有望通过下游产能出海及上游钛矿扩能持续提升全系统竞争力。
　　由于近年主要原材料硫磺等价格大幅上涨及产品端钛白粉价格下跌，我们下调公司25-27年归母净利润预测为18.47、28.25、33.20亿元（原25-26年预测为40.29、46.33亿元），按照可比公司26年20倍PE，给以目标价23.80元并维持增持评级。
　　风险提示
　　需求复苏不及预期；项目进度不及预期；原材料和产品价格及贸易政策波动风险。

　　事件：龙佰集团发布2025年三季报，报告期内公司实现营业收入194.51亿元，同比下滑6.87%；实现归母净利润16.74亿元，同比下滑34.68%，按最新23.86亿股的总股本计，实现摊薄每股收益0.7元，每股经营性净现金流1.06元。
　　其中2025Q3单季度实现营业收入61.09亿元，同比下滑13.73%，环比下滑2.76%；实现归母净利润2.89亿元，同比下滑65.66%，环比下滑58.64%。
　　钛白粉、钛精矿、海绵钛价格均有所回落，原材料涨价拖累公司业绩。钛白粉方面，下游需求依旧疲软，钛白粉价格底部震荡，25Q3钛白粉（华东，金红石型）均价为13723元/吨（环比-8.56%），同时原材料硫酸价格显著上涨，25Q3硫酸价格为796元/吨（环比25Q2+10.11%，较25年初+50.22%），导致钛白粉价差收窄，25Q3金红石型钛白粉-钛精矿价差为9628元/吨（环比-9.32%）。当前钛白粉全行业盈利恶化，预计价格已处于底部区域。钛精矿方面，国产及进口钛矿供需处于紧平衡状态，价格保持高位震荡，25Q3钛精矿（攀枝花）均价为1706元/吨（环比-6.71%）。海绵钛方面，25Q3海绵钛需求疲软价格下跌，25Q3海绵钛（0级）均价为50731元/吨（环比-4.70%）。
　　Q3公司钛白粉销量提升，钛精矿产量提升；公司并购VenatorUK加速出海布局。25Q3公司钛白粉产销量分别为30.91万吨和32.81万吨（环比-10.54%和+18.53%）；产量下滑主要系襄阳子公司发生安全事故，相关产线停产所致；销量环比回升。钛精矿产量环比提升，进一步完善原材料自主供给。此外，海绵钛受需求疲软盈利较弱影响，销量环比下滑。在建产能方面，公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目加强上游原材料保障，未来公司钛精矿产能将达到248万吨/年，铁精矿产能达760万吨/年。此外，公司公告拟收购VenatorUK持有的与钛白粉业务相关的资产。在当前欧盟对国内钛白粉实施高额反倾销税、美国对国内施加高额关税背景下，该资产有望成为公司获取高端客户的重要渠道，助力公司全球化布局。
　　维持“增持”的投资评级。龙佰集团是中国钛产业链标杆企业，钛白粉与海绵钛产能双双位居全球第一，实现从钛矿加工到高钛渣、硫酸钛白、氯化钛白、海绵钛等钛全产业布局。公司持续研发创新助力氯化法钛白粉品质领先；纵向一体化布局、清洁联产实现成本领先，并依托整合并购持续完善上游矿产资源布局。此外，公司实施横向耦合绿色经济模式，循环使用废副产品进军锂电材料，有望依托低成本享受全球新能源车发展红利。基于产品景气度与公司新产能建设进展，我们调整公司2025-2027年EPS预测分别为0.86、1.08、1.28元，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：产品价格大幅波动的风险，新建项目投产不及预期的风险。