事件
　　龙佰集团发布三季度业绩报告：2024年1-9月实现营业总收入208.85亿元，同比增长2.97%；实现归母净利润25.64亿元，同比增长19.68%。其中，2024Q3单季度实现营业收入70.81亿元，同比增长0.85%、环比增长8.77%，实现归母净利润8.42亿元，同比下滑4.29%、环比增长9.33%。
　　钛白粉价格保持颓势但整体出口量持续增长
　　受内需走弱影响，国内钛白粉价格有所下滑，Q3钛白粉均价为15407元/吨，环比下滑4.70%。由于海外钛白粉产能退出较多，国际市场对高品质钛白粉需求增加，国内钛白粉得以继续寻求出海机会。Q3我国钛白粉出口量同比增长11.66%，海外市场部分地区的价格也随之上涨。钛白粉整体出口量的增长支撑公司Q3营收小增。原料端，钛精矿供需保持偏紧状上涨0.85%。在钛精矿价格高位坚挺的背景下，公司依靠上游钛矿资源支撑起下游利润增长，带动公司三季度净利润环比增长。
　　Q3费用控制成效显著，现金流稳健增长
　　从期间费用来看，公司Q3销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.17/-0.14/+0.50/-1.26pct，其中财务费用的增加主要系汇率波动汇兑损失增加所致，四项期间费用率合计10.99%，较去年同期下降1.07pct，显示公司持续加强内部管理优化，有效控制了费用支出。现金流方面，2024Q3公司经营活动产生的现金流量净额为25.92亿元，同比+13.58%，公司保持稳健经营。
　　持续加码钛矿资源，巩固公司一体化成本优势
　　公司通过多渠道持续推进钛矿资源储备。根据公司公告，公司下属子公司武定国钛矿产有限公司以9990万元竞拍获得武定县长冲钛矿普查探矿权，此次新钛矿探矿权的获得将进一步提高公司的钛矿自给率，减少对外部市场的依赖，有助于公司在钛白粉生产中保持成本优势，公司盈利能力有望随着原料自给率提升而持续增长。
　　盈利预测
　　预测公司2024-2026年归母净利润分别为38、45、53亿元，当前股价对应PE分别为12.2、10.3、8.8倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　钛白粉价格大幅波动；项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。

　　核心观点
　　事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入208.85亿元，同比+2.97%；归母净利润25.64亿元，同比+19.68%，其中Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润9.51/7.70/8.42亿元，同比分别为+64.15%/+12.85%/-4.29%，环比分别为-12.29%/-19.00%/+9.33%。
　　前三季度钛白粉价稳量增带来公司业绩增长。2024年前三季度，国内钛白粉行业供需双双增长，据百川盈孚数据，国内钛白粉产量348.64万吨，同比增长20.81%，钛白粉出口量144.02万吨，同比增长14.80%，进口量7.15万吨，同比增长27.19%，国内表观消费量211.77万吨，同比增长25.48%。公司虽未批露第三季度钛白粉产销量，但据半年报数据，2024上半年钛白粉产量增长9.70%，销量增长3.70%，同时参考前三季度行业数据供需同比均为增长，公司作为行业龙头，预计前三季度钛白粉产销量同比也是增长的态势。价格价差方面，据wind和百川盈孚数据，2024年前三季度金红石型钛白粉均价15839元/吨，同比上涨1.77%，由于原料钛精矿价格有所上涨，钛白粉价差为9044元/吨，同比下滑5.17%。前三季度公司销售毛利率为26.95%，同比提升0.51pct，销售净利率12.25%，同比提升1.26pct。
　　稳步拓展上游钛矿资源。钛矿作为钛白粉的原材料，也是一种矿产资源，近年来由于国家对矿产资源开发的严格监管，价格稳中有升。2024年前三季度，钛精矿均价2103元/吨，同比上涨4.16%。公司是国内唯一贯通钛全产业链的钛白粉生产企业，已经拥有多处矿权。2024年8月，公司与四川资源集团签订战略合作框架协议，有利于在矿山共同开发利用方面开展合作。2024年9月，下属子公司武定矿产竞拍成功云南省武定县长冲钛矿普查探矿权新立项目，不断扩宽原材料供应渠道。
　　钛白粉、海绵钛龙头地位稳固，全产业链布局不断壮大。截至2024年上半年，公司具有钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能8万吨/年，规模均居世界前列，钛系产品龙头地位愈加稳固。同时公司不断向上游钛矿领域拓展，壮大全产业链布局。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为32.76/40.52/46.67亿元，EPS分别为1.37/1.70/1.96元，对应PE分别为14/12/10倍，考虑公司钛白粉龙头地位稳固，产业链一体化优势明显，积极向上游钛矿资源领域拓展，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

　　事件:
　　2024年10月28日，龙佰集团发布2024年第三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入208.85亿元，同比增长2.97%；实现归属于上市公司股东的净利润25.64亿元，同比增长19.68%；加权平均净资产收益率为10.63%，同比增长0.75个百分点。销售毛利率26.59%，同比增加0.51个百分点；销售净利率12.25%，同比增加1.26个百分点。
　　其中，公司2024Q3实现营收70.81亿元，同比+0.85%，环比+8.77%；实现归母净利润8.42亿元，同比-4.29%，环比+9.33%；ROE为3.57%，同比减少0.28个百分点，环比增加0.33个百分点。销售毛利率25.81%，同比减少3.15个百分点，环比减少0.87个百分点；销售净利率11.92%，同比减少0.73个百分点，环比增加0.06个百分点。
　　投资要点:
　　钛白粉价格有所拖累，2024Q3盈利环比仍维持增长
　　2024Q3，公司实现营业收入70.81亿元，同比+0.59亿元，环比+5.71亿元；毛利润18.32亿元，同比-2.07亿元，环比+0.91亿元；归母净利润8.42亿元，同比-0.38亿元，环比+0.72亿元；资产减值损失-0.34亿元（2023Q3为0.03亿元，2024Q2为0.32亿元），我们推测同比、环比改善主要系存货跌价损失及合同履约成本减值损失减少所致；信用减值损失0.06亿元（2023Q3为-0.07亿元，2024Q2为-0.17亿元）。2024Q3，钛白粉平均单价15405元/吨，同比-1.77%，环比-4.71%，钛白粉平均价差为8664元/吨，同比-13.74%，环比-2.19%；钛精矿平均单价2137元/吨，同比+5.62%，环比+2.02%；铁矿石平均单价752元/吨，同比-8.70%，环比-11.33%。期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.56/2.69/2.88/0.87亿元，同比+0.04/-0.10/-0.06/-0.03亿元，环比+0.55/+0.80/-0.62/+0.27亿元。
　　钛精矿价格持续坚挺，多渠道提升钛矿资源储备
　　多渠道提升钛矿资源储备，符合公司长期发展规划。2024年8月3日，公司发布关于公司与四川资源集团签订战略合作框架协议的公告，2023年11月，四川资源集团下属子公司四川省钒钛产业投资发展有限公司，竞得红格南矿采矿权，《战略合作框架协议》的签署有利于拓宽公司未来原材料等产品的供应渠道，增强供应链的韧性与灵活性，契合公司核心业务发展及产业链强化的战略规划。2024年9月20日，公司发布关于下属子公司竞拍获得探矿权的公告，子公司武定矿产以人民币9990万元竞拍成功云南省武定县长冲钛矿普查探矿权新立项目，并与楚雄州自然资源和规划局签订《探矿权出让成交确认书》，有助于提升公司钛矿资源的储备，增强公司核心竞争力，符合公司整体发展战略。
　　据Wind数据，2024年四季度以来（截至2024年10月28日），钛精矿价格仍维持高位，均价为2159元/吨，较2024Q3均值+23元/吨，较2023Q4均值+137元/吨；钛白粉均价为15034元/吨，环比-371元/吨，同比-1336元/吨；钛白粉平均价差8467元/吨，同比-2017元/吨，环比-197元/吨，公司钛矿资源优势进一步显现。
　　盈利预测和投资评级
　　综合考虑公司主要产品价格价差情况、整体宏观需求情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为280.88、324.44、346.26亿元，归母净利润分别为33.54、41.28、46.34亿元，对应PE分别13、11、10倍，公司是全球钛白粉龙头，氯化法钛白粉生产技术比肩国际领先水准，在国内外拥有多处钛矿资源，看好公司成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

　　事件描述
　　公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收208.85亿元，同比增加2.97%；实现归母净利润25.64亿元，同比增加19.68%。
　　事件点评
　　Q3业绩环比增长，期间费用有所下降。单季度来看，Q3公司实现营收70.81亿元，同比增加0.85%，环比增加8.77%；实现归母净利润8.42亿元，同比减少4.29%，环比增加9.33%。2024年前三季度公司毛利率26.95%，同比提升0.51pct，期间费用率为11%，同比减少1.07个pct。
　　24Q3钛白粉市场持稳，外贸出口提振力度加大。据百川，2024年第三季度钛白粉市场以持稳行情为主，市场平均价格为15407.18元/吨，较上季度均价下降759.63元/吨，降幅为4.70%。行业供应量充足，三季度产量预计118.2万吨左右，需求主要还是依靠出口分担内需的压力。
　　子公司竞拍获得探矿权，提升钛矿资源储备。子公司武定国钛矿产有限公司以人民币9990万元竞拍云南省武定县长冲钛矿普查探矿权新立项目，并与楚雄州自然资源和规划局签订《探矿权出让成交确认书》。2024年9月13日，武定矿产与楚雄州自然资源和规划局签订《探矿权出让合同》。有利于公司日后对该区域钛矿资源进行勘查及开采，有助于提升公司钛矿资源的储备，增强公司核心竞争力。
　　投资建议
　　我们调整公司2024-2026年归母净利分别为33.08/38.36/47.58亿元，对应公司10月31日市值450亿元，2024-2026年PE分别为13.6\11.7\9.4倍，维持“买入-B”评级。
　　风险提示
　　产品、原材料价格波动风险：多变的政策因素，复杂的市场环境使产品及大宗原材料价格的波动日趋频繁，并对企业收入、生产经营、成本控制产生较大影响，公司将不可避免的承受产品及原材料价格波动的风险。
　　下游需求风险：产品的需求取决于多种因素，我国已出台“供给侧结构性改革”等政策，以调整经济结构，提高经济增长的质和量，这促使对钛产品的需求从注重数量转向注重质量。

　　Q3业绩环比增长，看好公司矿山端产能扩张潜力，维持“买入”评级
　　公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收208.05亿元，同比+2.97%，实现归母净利润25.64亿元，同比+19.68%。其中，2024Q3公司实现营收70.81亿元，同比+0.85%，环比+8.77%，实现归母净利润8.42亿元，同比-4.29%，环比+9.33%，实现扣非归母净利润8.52亿元，同比-0.97%，环比+13.58%。公司业绩符合预期，我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为33.06、35.20、46.87亿元，EPS分别为1.39、1.47、1.96元，当前股价对应PE分别为14.5、13.6、10.2倍。我们看好公司矿山端产能扩张潜力，维持“买入”评级。
　　Q3钛精矿价格维持稳定，公司积极推进两矿联合开发项目
　　钛白粉方面，据百川盈孚数据，2024Q3钛白粉市场均价为15404.5元/吨，较Q2环比-762元/吨，Q3钛白粉价格整体有所下降，但考虑到Q3为钛白粉传统需求旺季，预计公司销量或环比Q2有所提升。海绵钛方面，2024Q3海绵钛市场均价为4.72万元/吨，较Q2环比下降0.43万元/吨，海绵钛盈利有所能力下降。钛精矿方面，2024Q3钛精矿（TiO2≥46%）市场均价为2227.5元/吨，较Q2环比+20元/吨，钛精矿景气高企、价格整体维持稳定。展望未来，我们认为全球钛精矿供给端增量有限，需求稳步增长背景下，钛精矿行业供需格局偏紧，未来其价格有望维持高位。另外，据公司公告，公司积极推进两矿联合开发项目，预计到2025年钛精矿、铁精矿产能分别达到248、760万吨/年。作为公司当前主要利润来源，钛精矿与铁精矿产能快速扩张，有望为公司贡献重要的业绩增量。
　　公司持续坚持高分红思路，充分注重股东回报
　　据公司公告，公司发布《关于2024年第三季度利润分配预案的公告》，拟向全体股东每10股派发人民币现金股利3.00元（含税），共计派发现金红利额7.13元（含税）。公司充分重视股东回报，据Wind数据，2017-2023年间公司平均股利支付率达到72.25%，累计现金分红148.37亿元。2024年前三季度，公司拟累计现金分红合计达到21.44亿元，股利支付率达到83.65%，股利支付率进一步提升。
　　风险提示：需求不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。

　　内生外延成长，成本技术领先。龙佰集团是目前全球最大的钛白粉生产商，拥有钛白粉年产能151万吨，2023年全球市占率约17%。2011年上市后，公司通过多个收并购事件先后获得上游矿山资源、扩充钛白粉产能、进入海绵钛领域、完善锆钪产业布局、进入新能源负极领域等，进行钛产业链的深度布局。同时通过自我消化突破氯化法技术、首创硫氯耦合技术实现了产品布局和氯化法原料成本上的优势。
　　公司在过去十几年的发展过程中已充分证明了其优异的内生外延成长性，获得市场认可。后续的上游资源整合和氯化法钛白粉扩张项目也将进一步巩固和提升公司的成本优势及市场份额，并实现盈利的稳步增长。
　　海外反倾销成为行业最大边际变化，但不改我国钛白粉对外扩张趋势。2016年前后开始国内钛白粉的产量增长主要由出口需求拉动，近八年来出口复合年增速高达15%，而出口占产量比例也一路增至近40%。近两年海外企业成本高企，我国全球供给份额也超过50%，引起海外市场频繁对我国出口钛白粉的反倾销调查。我们认为，海外市场反倾销手段只是在短期内重塑了全球钛白粉的贸易流，市场之间仍是流通的，且长期看全球新增供给仍主要来自中国企业，在钛白粉需求长期跟随GDP增长的强逻辑下，中国企业的全球供给份额仍然将不断提升。
　　领先龙头企业抓住出海机遇。对于欧美出口型商品，反倾销事件已不可避免，对于有实力出海的龙头企业来说反而是一次实现份额飞跃的机会。参考轮胎出海结果，率先出海企业不仅获得了市场份额的提升，且由于海外工厂聚焦高溢价的欧美市场，海外工厂的投资回报率也明显高于国内市场。我们认为钛白粉出海确实面临更为复杂的问题，也因此更考验出海企业的综合实力，大概率只有龙头有望真正实现出海建厂，享受回报更高、盈利更稳定的海外投资，以及更快的海外市场增速。
　　我们预测公司2024-2026年每股收益分别为1.42、1.69、1.94元，给予公司2025年可比公司平均估值12倍市盈率，对应目标价为20.28元，首次给予增持评级。
　　风险提示：钛矿高景气回落风险；钛白粉供过于求风险；海外反倾销程度加剧；新建项目投产进度不及预期；假设条件变化影响测算结果。

　　投资要点：公司公布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业收入208.66亿元，同比增长2.98%；实现归属于上市公司股东的净利润为25.64亿元，同比增长19.68%，扣非后的净利润25.28亿元，同比增长22.89%。基本每股收益1.08元。公司同时公布了三季度利润分配预案，计划每10股派发人民币现金股利3.00元。
　　三季度业绩实现逆势增长。2024年以来，钛白粉价格先涨后跌。二季度以来，受需求不振以及欧盟钛白粉反倾销初裁的影响，钛白粉价格有所回落。根据卓创资讯数据，前三季度我国钛白粉均价15831元/吨，同比上涨1.82%。其中三季度均价15144元/吨，同比下滑3.69%，环比下滑0.61%。在行业景气低位的情况下，公司通过积极开拓市场，优化销售布局等措施，实现了销量和收入的逆势增长。前三季度公司实现收入208.66亿元，同比增长2.98%，实现净利润25.64亿元，同比增长19.68%。其中三季度公司实现营业收入70.74亿元，同比增长0.87%，环比增长8.78%，实现净利润8.42亿元，同比下滑4.29%，环比增长9.33%。
　　盈利能力方面，前三季度公司综合毛利率26.95%，同比提升0.41个百分点，净利率12.25%，提升1.26个百分点。其中三季度公司综合毛利率25.81%，同比下降3.15个百分点，环比下降0.87个百分点。三季度净利率11.92%，同比下降0.73个百分点，环比提升0.06个百分点。公司产业链一体化程度较高，在原材料钛精矿高位运行的背景下，盈利能力保持在较好水平，推动了业绩的增长。
　　多项政策驱动，钛白粉行业长期仍然向好。近期政治局、央行以及各地政府政策频发，一方面通过降准降息等措施释放流动性支持实体经济，另一方面通过各项金融、税收等政策支持房地产行业平稳发展。随着宏观经济逐步向好，未来钛白粉需求有望保持增长态势。公司通过技术创新、降低成本、优化产品结构等方式来持续自身竞争力和市场占有率。随着下游需求的复苏以及公司产品竞争力的提升，公司业绩有望保持增长。
　　持续推进产业链一体化，成本优势保障公司竞争力。公司持续向上游延伸，推动产业链的一体化，先后收购了四川龙蟒钛业股份有限公司、云南冶金新立钛业有限公司、金川集团股份有限公司钛厂资产、湖南东方钪业股份有限公司等。2021年以来钛精矿供需紧张，价格高位运行，对钛白粉企业带来较大的成本压力。公司拥有多处钛矿资源，近年来原材料自给能力不断提高，推动公司的成本竞争力不断增强。2024年上半年公司生产钛精矿104.56万吨，同比增长73.00%，全部内部使用。后续公司将进一步对现有矿山进行技术改造，加快两矿联合开发的步伐，提高公司控制的钒钛磁铁矿资源量。近期公司公告，与四川资源集团签订战略合作框架协议，合作开发红格南矿。概况拥有32.56亿吨铁矿石和2.85亿吨TiO2资源储量。届时公司的资源保障力度有望进一步提升，巩固公司的成本优势和竞争力。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS为1.47元和1.64元，以10月30日收盘价19.21元计算，PE分别为13.06倍和11.70倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、海外贸易冲突加剧

　　投资要点
　　事件：龙佰集团发布2024年三季报，报告期内公司实现营业收入208.85亿元，同比增长2.97%；实现归母净利润25.64亿元，同比增长19.68%，按最新23.86亿股的总股本计，实现摊薄每股收益1.07元，每股经营性净现金流1.09元。其中2024Q3单季度实现营业收入70.81亿元，同比增长0.85%，环比增长8.77%；实现归母净利润8.42亿元，同比下滑4.29%，环比增长9.33%。
　　公司2024年第三季度利润分配预案为：以9月30日公司总股本23.76亿股为基数，拟向全体股东每10股派发人民币现金股利3.00元（含税），共计派发现金红利额7.13亿元（含税）。本次利润分配不送红股，也不以资本公积金转增股本。
　　钛白粉、海绵钛等产品运行平稳，钛精矿盈利维持高位。钛白粉方面，24Q3下游需求疲软，钛白粉价格有所下滑，钛白粉（华东，金红石型）均价为15685元/吨（环比-5.25%）;金红石型钛白粉-钛精矿价差为10338元/吨（环比-8.20%）。钛精矿方面，国产及进口钛矿供需处于紧平衡状态，价格保持高位，24Q3钛精矿（攀枝花）均价为2228元/吨（环比+1.03%），位于历史78.87%的分位。公司纵向一体化生产，持续推进相关矿产资源整合，保障公司原料供应。海绵钛方面，24Q3以来海绵钛行业受需求下滑影响，价格延续跌势。24Q3海绵钛（0级）均价为49923元/吨（环比-5.81%）。
　　产销量方面，公司2024Q3年钛白粉产销量分别为31.71万吨和34.01万吨（环比-2.79%和+22.60%），受益于库存钛白粉销售，销量环比增长迅猛；海绵钛产销量分别为1.97万吨和1.46万吨（环比+4.79%和-2.0%）。铁精矿产销量分别为66.59万吨和65.65万吨（环比+16.99%和-24.14%）。在建产能方面，公司加快推进禄丰钛业年产20万吨氯化法钛白粉生产线项目的产能释放、红格矿区北扩和徐家沟开发等钛矿新项目、云南国钛年产3万吨转子级海绵钛智能制造技改项目二期（1.5万吨）和甘肃国钛3万吨/年转子级海绵钛技术提升改造项目二期（1.5万吨）建设，预计未来产品产销有望维持增长。
　　维持“增持”评级。龙佰集团是中国钛产业链标杆企业，钛白粉与海绵钛产能双双位居全球第一，实现从钛矿加工到高钛渣、硫酸钛白、氯化钛白、海绵钛等钛全产业布局。公司持续研发创新助力氯化法钛白粉品质领先；纵向一体化布局、清洁联产实现成本领先，并依托整合并购持续完善上游矿产资源布局。此外，公司实施横向耦合绿色经济模式，循环使用废副产品进军锂电材料，有望享受全球新能源车发展红利。我们调整公司2024-2026年EPS预测分别至1.37、1.61、2.06元，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：产品价格大幅波动的风险，新建项目投产不及预期的风险。

LB Group (LBG) announced (28 October) its 3Q24 results: for 3Q24, its revenue/attributable NP came to RMB7,080/842mn (+0.87/-4.3% yoy, +8.8/+9.3% qoq); for 9M24, revenue/attributable NP/recurring NP were RMB20.9/2.56/2.53bn (up 3/19.7/22.9% yoy). Its 3Q24 attributable NP beat our previous estimate of RMB720mn, due to a qoq revenue increase on sales ramp-up of titanium dioxide and sponge titanium. In view of LGB’s leadership in titanium dioxide in China, we maintain OVERWEIGHT.

　　龙佰集团10月28日发布三季报：Q3实现营收70.8亿元，同环比+0.87%/+8.8%，归母净利8.42亿元，同环比-4.3%/+9.3%。前三季度公司实现收入209亿元（同比+3.0%），归母净利25.6亿元（同比+19.7%），扣非净利25.3亿元（同比+22.9%）。公司Q3归母净利超出我们的前瞻预期（7.20亿元），系公司钛白粉/海绵钛放量致营收环比增长。考虑公司钛白粉领域龙头地位，行业低谷期盈利韧性较好，维持“增持”评级。
　　24Q3钛白粉景气仍偏弱，行业低谷期龙头盈利韧性较好
　　据隆众资讯，24Q3金红石型/氯化法钛白粉均价1.53/1.86万元/吨，同比-2%/+4%（环比-5%/-5%），硫酸法/氯化法钛白粉价差0.87/0.95万元/吨，同比-12%/+109%（环比-12%/+0%），钛白粉行业景气仍偏弱。钛精矿Q3均价2135元/吨，同环比+5.5%/+2.0%，处于历史高位，公司拥有配套钛矿资源巩固一体化成本优势。前三季度公司综合毛利率同比+0.5pct至27.0%（其中Q3毛利率25.8%，同环比-3.2/-0.87pct）；前三季度期间费用率同比-1.1pct至11.0%（其中Q3期间费用率11.3%，同环比-0.33/+0.53pct）。
　　钛白粉价格筑底，规模优势叠加原料自给有望维持公司低成本护城河
　　据隆众资讯，10月28日金红石型/氯化法钛白粉价格1.50/1.80万元/吨，较Q3期末-1.3%/-1.6%，硫酸法/氯化法钛白粉价差0.84/0.98万元/吨，较Q3期末-184/+180元/吨。当前公司钛白粉年产能已达151万吨（包括66万吨氯化法+85万吨硫酸法），产能规模居全球第一，且氯化法规模达全国首位，叠加公司配套上游钛矿资源，中长期有望维持低成本护城河。
　　海绵钛景气承压，季度分红彰显公司长期盈利信心
　　据百川盈孚，10月28日海绵钛（0级）价格4.4万元/吨，仍处于历史较低分位。据24年中报，公司3万吨转子级海绵钛技改已完成，海绵钛产能达8万吨/年，规模居全球第一。公司充分利用自产高钛渣、四氯化钛，一体化生产有望保持业内较低成本。公司同日发布24Q3分红预案，拟每股派息0.3元（含税），彰显管理层对长期盈利的信心。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利润33.7/41.9/51.7亿元，同比增速+4.3%/+24.4%/+23.4%，对应EPS为1.41/1.76/2.17元，参考可比公司25年Wind一致预期平均10xPE，考虑公司作为钛白粉龙头企业盈利韧性较好，给予公司25年14xPE，目标价24.64元，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求持续低迷风险，在建项目进展不及预期，钛矿资源开采限制风险。