事件描述
　　2024年4月23日晚，龙佰集团发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入267.94亿元，同比增加10.93%；归母净利润32.26亿元，同比减少5.64%。其中2024Q1实现营收72.94亿元，同比增长4.54%，环比增长12.03%，实现归母净利润9.51亿元，同比增长64.15%，环比下降12.27%，销售毛利率28.29%，环比改善+0.75pct。
　　钛白粉产销提升，价格触底提升，公司业绩逐步修复
　　2023年，钛白粉行业景气度从底部逐步复苏，价格有所反弹，公司有效提高钛白粉、海绵钛产能利用率，钛白粉、海绵钛产销量提升明显。根据百川数据，2023Q4、2024Q1钛白粉均价分别为16361.69、16063.75元/吨，环比分别变化+4.40%、-1.82%。2023年，公司生产钛白粉119.14万吨，同比增长20.36%，其中硫酸法钛白粉80.40万吨，同比增长18.18%，氯化法钛白粉38.74万吨，同比增长25.18%；共销售钛白粉115.89万吨，同比增长24.93%，其中，国内销量占比43.53%，国际销量占比56.47%。2023年生产海绵钛5.18万吨，同比增长36.05%，销售海绵钛4.70万吨，同比增长28.15%。2023年生产铁精矿424.08万吨，同比增加16.63%，销售铁精矿433.82万吨，同比减少0.65%；生产钛精矿147.45万吨，同比增长26.14%，全部内部使用，有效保障了公司原料供应。
　　出口景气度提升，新产能持续推进，助力成长空间
　　近些年，海外钛白粉厂商在成本及环保压力下，竞争力逐渐不占优势，国内钛白粉企业技术及产能双双提升，出口量逐年提升。2023年全年，国内钛白粉出口量164.2万吨，同比增长16.75%。2024.03，钛白粉出口量达到19.6万吨，同比增长29.64%，环比增长46.76%，出口价格2264.64美元/吨，环比2月增加63.29美元/吨，出口景气度进一步提升。新产能方面，龙佰矿冶公司20万吨/年氯化法钛白粉建设项目目前处于环评批复阶段，云南国钛年产3万吨转子级海绵钛智能制造技改项目二期（1.5万吨）正在进行设备调试；甘肃国钛3万吨/年转子级海绵钛技术提升改造项目二期（1.5万吨）正在进行设备调试。年产20万吨电池材料级磷酸铁项目三期（10万吨）正在进行部分厂房建设，公司的一体化布局将进一步夯实在钛产业的地位及优势。
　　投资建议
　　公司垂直一体化钛产业链成本优势显著，加速布局高端海绵钛以及锂电新能源材料项目有序推进，将为公司带来第二成长空间，目前钛白粉行业景气度向好，预计公司2024-2026年归母净利润分别为39.02、44.90、53.15亿元（2024-2025前值分别为35.90、43.23亿元），同比增速为21.0%、15.0%、18.4%。当前股价对应PE分别为13、12、10倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）项目建设进度不及预期的风险；
　　（2）项目审批进度不及预期的风险；
　　（3）原材料价格大幅波动的风险；
　　（4）产品价格大幅下跌的风险。

　　公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营业收入267.65亿元，同比增长11%，实现归母净利润32.26亿元，同比下降5.64%。2024年一季度，公司实现营业收入72.88亿元，同比增长4.52%；实现归母净利润9.51亿元，同比增长64.15%。
　　价格持续回升带动公司业绩高增。2023年公司实现营业收入267.65亿元，同比增长11%，实现归母净利润32.26亿元，同比下降5.64%。2024年一季度，公司实现营业收入72.88亿元，同比增长4.52%；实现归母净利润9.51亿元，同比增长64.15%。钛白粉价格持续回升是公司业绩高增的主要原因，2023年四季度，钛白粉上涨并维持在较高水平，2024年一季度延续了这一态势。2023年四季度钛白粉均价为1.64万元/吨，同比上涨8%，环比上涨4%。2024年一季度钛白粉均价为1.61万元/吨，同比上涨5%,环比微降2%。钛白粉价格维持在较高水平，支撑了公司较为强劲的盈利能力，2024年一季度公司毛利率达到28.35%，同比提高了5.25个百分点。
　　纵向提升资源储备，横向推动“钛锂耦合”，实现公司的持续、多元发展。公司具备钛白粉产能151万吨/年，居世界第三，海绵钛产能5万吨/年，位居世界第一。2023年公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，致力于提升自有资源供给能力，力争在“十四五”末实现年产铁精矿760万吨，钛精矿248万吨，确保产业稳定与发展。另一方面，公司使用副产品硫酸亚铁，富余产能烧碱、硫酸、蒸汽、氢气等直接或间接用于锂电池正负极材料的生产，包括磷酸铁锂产能5万吨/年，磷酸铁产能10万吨/年，石墨负极产能2.5万吨/年，石墨化产能5万吨/年，实现“钛锂耦合”，有望发挥产业链协同效应带来的成本优势并增厚公司业绩。
　　投资建议：预计2024-2026年EPS分别为1.71元、1.96元、2.42元。维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利；项目建设进度低于预期；安全环保风险等。

　　龙佰集团发布2023年年报及2024年1季报：公司2023年实现营业收入267.94亿元，YoY+10.92%，归母净利润32.26亿元，YoY-5.64%；公司2024年1季度实现营业收入72.94亿元，YoY+4.54%，归母净利润9.51亿元，YoY+64.15%。
　　钛系产品销量提升，带动整体营收实现增长。①钛白粉：2023年公司钛白粉产品销量同比增长24.93%至115.89万吨，其中硫酸法钛白粉销量同比增长22.15%至79.64万吨、氯化法钛白粉销量同比增长31.48%至36.25万吨。钛白粉销量增长有效带动公司钛白粉板块2023年营收同比增长9.83%至177.68亿元。②海绵钛：2023年公司海绵钛销量同比增长28.15%至4.70万吨，带动公司海绵钛板块营收同比增长6.27%至22.68亿元。③其他产品：2023年，公司铁系产品营收同比增长3.60%至25.73亿元，锆系制品营收同比增长4.99%至11.02亿元，新能源材料营收同比增长59.71%至10.47亿元。
　　从利润端看，受到原材料及产品价格波动影响，公司2023年综合毛利率同比下滑3.48个百分点至26.71%，拖累净利润增长。但是2024年1季度公司毛利率同比改善，由于钛白粉价格同比回暖，1季度公司综合毛利率较2023年提升至28.29%。
　　钛白粉行业龙头丰富产品结构，保持扩张，巩固行业优势地位。①在钛产业领域，公司钛白粉与海绵钛产能双双位居全球第一，是行业龙头企业，公司目前拥有钛白粉产能151万吨、海绵钛产能5万吨（另有在建产能3万吨）。公司钛白粉产能仍有提升空间，目前公司正在加快推进禄丰钛业年产20万吨氯化法钛白粉生产线项目的产能释放，并积极筹划后续产能，快速扩大规模，巩固行业优势地位。公司还计划提高氯化法钛白粉占比，产品向中高端升级，提高出口比率。在钛金属产业领域，公司也有在建项目及新项目，未来将进一步提高海绵钛产能。
　　②持续发力新能源产业，公司通过实施横向耦合绿色经济模式，循环使用废副产品进军锂电材料领域，在锂电池正极、负极材料领域均有产品布局，我们预期未来有望成为公司的新增长点。
　　公司盈利预测及投资评级：公司是钛白粉行业龙头企业，钛白粉与海绵钛产能均位居全球第一，公司在做大做强主业的同时，积极布局新能源行业，培育第二增长曲线，形成多元化协同发展的业务模式。基于公司2023年年报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司2024~2026年净利润分别为39.34、44.66和52.50亿元，对应EPS分别为1.65、1.87和2.20元，当前股价对应P/E值分别为12、11和9倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；行业需求下滑。

　　事件描述
　　公司发布2023年年报和2024年一季报，23年实现营收267.65亿元，同比+11%；归母净利32.26亿元，同比-5.64%。24Q1实现营业收入72.88亿元，同比+4.52%，环比+11.93%；归母净利润9.51亿元，同比+64.15%，环比-12.27%。
　　事件点评
　　市占率进一步提升，产销再创新高。公司有效提高钛白粉、海绵钛产能利用率，特别是氯化法钛白粉、海绵钛产能有效释放。钛白粉、海绵钛产销再创新高，市场占有率进一步提升，龙头地位进一步得到巩固。2023年生产钛白粉119.14万吨，同比增长20.36%，其中生产硫酸法钛白粉80.40万吨，同比增长18.18%，氯化法钛白粉38.74万吨，同比增长25.18%；共销售钛白粉115.89万吨，同比增长24.93%，其中，国内销量占比43.53%，国际销量占比56.47%，销售硫酸法钛白粉79.64万吨，同比增加22.15%，销售氯化法钛白粉36.25万吨，同比增加31.48%。
　　24Q1钛白粉价格同比上行，海绵钛价格有所下滑。据隆众资讯，24Q1金红石型、锐钛法钛白粉均价1.6、1.45万元/吨，分别同比+6.75%、+6.9%，环比-0.91%、-0.5%。海绵钛方面，24Q1均价5.38万元/吨，同比-35.54%，环比-0.52%。钛精矿24Q1均价0.23万元/吨，同比+4.38%，环比+3.62%。
　　两矿联合开发加速，促进产业效能提升。2023年公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，致力于提升自有资源供给能力，确保产业稳定与发展。同时，加快提收率项目建设，打通氯化法原料国产化与湿法提钒产业化的最后环节，以技术升级促进产业效能提升。
　　投资建议
　　公司布局硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉、海绵钛及高端钛合金，拓展“钒、锆、铁、钪、钴”等钛衍生品领域及智能制造、新能源材料等新兴产业。钛白粉产销不断提升，兼顾国内国外两个市场，24Q1业绩大幅改善，公司是全球最大的钛白粉生产商，掌握优质矿产资源及深加工能力，依托全产业链优势，在钛白粉行业不断复苏下盈利能力或持续提升。预计公司24-26年归母净利分别为39.13/46.44/54.98亿元，对应公司4月24日市值495亿元，2024-2026年PE分别为12.6\10.7\9倍，首次“买入-B”评级。
　　风险提示
　　产品、原材料价格波动风险：多变的政策因素，复杂的市场环境使产品及大宗原材料价格的波动日趋频繁，并对企业收入、生产经营、成本控制产生较大影响，公司将不可避免的承受产品及原材料价格波动的风险。
　　下游需求风险：产品的需求取决于多种因素，我国已出台“供给侧结构性改革”等政策，以调整经济结构，提高经济增长的质和量，这促使对钛产品的需求从注重数量转向注重质量。

　　2024Q1公司归母净利润同比增长64.15%，维持“买入”评级
　　公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收267.94亿元，同比+10.92%，实现归母净利润32.26亿元，同比-5.64%。其中2023Q4公司实现归母净利润10.84亿元，同比+340.60%，环比+23.23%。同时，2024Q1公司实现营收72.94亿元，同比+4.54%，环比+12.03%，实现归母净利润9.51亿元，同比+64.15%，环比-12.29%。公司业绩符合预期，我们维持公司2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为39.30、52.95、59.28亿元，EPS分别为1.65、2.22、2.48元，当前股价对应PE分别为11.8、8.7、7.8倍。我们看好钛白粉盈利修复有望为公司带来业绩弹性以及公司上游矿山产能扩张的潜力，维持“买入”评级。
　　2023年钛白粉行业景气度逐步上行，看好2024年盈利继续修复
　　据百川盈孚数据，在2022Q4钛白粉价格见底以后（季度均价15099元/吨），伴随需求的复苏及行业扩产进程的放缓，2023年起钛白粉行业景气度逐步上行，2023Q1-Q4钛白粉季度均价分别达到15373、15608、15672、16362元/吨。同时2024Q1-Q2（截至4月23日）钛白粉季度均价也分别达到16064、16579元/吨，分别较2023Q4均价下降1.82%、上涨1.33%。展望2024年，我们认为尽管地产端或对钛白粉需求有所拖累，但伴随国内非地产类需求的稳步扩张以及出口的高速增长（百川盈孚统计，2023年钛白粉出口约164万吨，占总产量的41%，同比增长16.75%），钛白粉盈利有望继续修复。
　　钛矿价格或维持高位，铁精矿价值有望得到重估，公司矿山端增量潜力十足
　　钛精矿方面，全球钛精矿供需格局偏紧，钛精矿价格有望维持高位。铁精矿方面，伴随钒钛铁精矿中钒元素得到重视以及提钒需求的上升，钒钛铁精矿需求也有望得到有力支撑，其盈利也或将得到修复。根据公司投资者关系活动记录，预计截至2025年公司钛精矿、铁精矿产能将分别达到248、760万吨/年。作为公司当前主要利润来源，钛精矿与铁精矿产能快速扩张，有望为公司贡献重要业绩增量。
　　风险提示：需求不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。

　　2023年营业收入同比增长，钛白粉、海绵钛产销再创新高。2023年公司实现营业收入267.65亿元，同比增长11.00%；归母净利润32.26亿元，同比减少5.64%。2024年第一季度公司实现营业收入72.88亿元，同比增加4.52%；归母净利润9.51亿元，同比增加64.15%。2023年公司生产钛白粉119.14万吨，同比增长20.36%，销售钛白粉115.89万吨，同比增长24.93%。生产海绵钛5.18万吨，同比增长36.05%，销售海绵钛4.70万吨，同比增长28.15%。公司有效提高了钛白粉、海绵钛产能利用率，特别是氯化法钛白粉、海绵钛产能有效释放。钛白粉、海绵钛产销再创新高，市场占有率进一步提升，龙头地位进一步得到巩固。
　　两矿联合开发加速推进，提升原材料自给率。2023年公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，致力于提升自有资源供给能力。公司先后收购了四川龙蟒钛业股份有限公司、云南冶金新立钛业有限公司、金川集团股份有限公司钛厂资产、湖南东方钪业股份有限公司等，同时公司陆续投资建设了年产40万吨氯化法钛白粉生产线、50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目、年产30万吨硫氯耦合钛材料绿色制造项目。
　　公司继续推进项目建设。公司将加快推进禄丰钛业年产20万吨氯化法钛白粉生产线项目的产能释放，加快推进云南国钛年产3万吨转子级海绵钛智能制造技改项目二期（1.5万吨）和甘肃国钛3万吨/年转子级海绵钛技术提升改造项目二期（1.5万吨）建设，提高海绵钛产能，持续降低生产成本。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润为37.95亿元、43.76亿元和49.60亿元，EPS为1.59元、1.83和2.08元。参考同行业公司，我们认为合理估值为2024年PE17倍，目标价27.03元，维持优于大市评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；项目进展不及预期；竞争加剧导致价格下跌的风险。

　　投资要点：公司公布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入267.65亿元，同比增长11%，实现归属于上市公司股东的净利润32.26亿元，同比下滑5.64%，扣非后的净利润31.16亿元，同比下滑4.68%，基本每股收益1.38元。2024年一季度，公司实现营业收入72.88亿元，同比增长4.52%，实现净利润9.51亿元，同比增长64.15%，扣非后的净利润9.25亿元，同比增长67.21%，基本每股收益0.41元。
　　价格、毛利率同比下跌导致全年业绩下滑。随着国内政策持续发力，海外需求快速增长等因素带动钛白粉需求底部复苏，2023年钛白粉行业价格逐步上行。根据卓创资讯数据，2023年国内钛白粉价格从14967元/吨上涨至的16050元/吨，上涨幅度7.23%。但受去年上半年基数较高因素影响，钛白粉全年均价仍有所下滑。2023年我国钛白粉均价为15762元/吨，同比下跌11.77%。公司灵活调整销售策略，抓住钛白粉行业底部复苏的有利时机，同时积极开拓海绵钛市场，有效提高钛白粉、海绵钛产能利用率，产销再创新高，龙头地位进一步稳固。全年钛白粉产量119.14万吨，同比增长20.36%；销量115.89万吨，同比增长24.93%。钛白粉业务收入177.68亿元，同比增长9.83%。海绵钛方面，全年海绵钛产量5.18万吨，同比增长36.05%，销量4.70万吨，同比增长28.15%，收入22.68亿元，同比增长6.27%。其他业务方面，铁制品和锆制品分别实现收入25.73亿元和11.02亿元，同比增长3.60%和4.99%。新能源材料收入10.47亿元，增长59.71%。在各项业务销量提升的带动下，全年公司实现收入267.65亿元，同比增长11%。
　　盈利能力方面，2023年公司综合毛利率26.71%，同比下降3.48个百分点，净利率12.13%，下降2.54个百分点。其中钛白粉业务毛利率28.51%，同比下降0.42个百分点，铁系产品毛利率49.15%，同比提升4.36个百分点；锆系产品毛利率13.33%，同比下降10.18个百分点；海绵钛毛利率17.87%，同比下降10.58个百分点；新能源材料毛利率-3.31%，同比下降15.66个百分点。受海绵钛、新能源材料等业务盈利能力下降的拖累，公司全年实现净利润32.26亿元，同比下滑5.64%。
　　钛白粉价格回暖，公司业绩逐步改善。2023年钛白粉价格总体呈逐步回暖态势，1-4季度国内钛白粉均价分别为15152、15769、15724和16388元/吨。在钛白粉回暖的推动下，下半年以来公司业绩逐步改善。1-4季度公司分别实现收入69.77、62.84、70.22和65.11亿元，净利润5.79、6.83、8.80和10.84亿元，单季度利润连续4个季度回升。今年一季度钛白粉均价16227元/吨，同比提升7.10%，环比下滑0.98%，保持在较好位置。受此影响，一季度公司净利润9.51亿元，同比大幅增长。未来在出口快速增长以及国内汽车、工业等领域需求的带动下，钛白粉价格有望保持复苏态势，对公司盈利提供支撑。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS为1.66元和1.99元，以4月24日收盘价20.73元计算，PE分别为12.51倍和10.44倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、产品价格下跌、需求不及预期

　　事件：
　　1.公司公布2023年年报，2023年全年实现营收267.65亿元yoy+11.00%，归母净利润32.26亿元,yoy-5.64%，业绩符合预期；Q4单季实现营收65.03亿元，yoy+6.90%，qoq-7.28%，归母净利润10.84亿元,yoy+340.60%，qoq+23.23%。
　　2.公司同时公布2024年一季报，Q1单季实现营收72.88亿元，yoy+4.52%，qoq+12.06%，归母净利润9.51亿元,yoy+64.15%，qoq-12.29%。
　　3.公司同时公布2024年一季度分红预案（公司每年Q1和Q3分红），每股分配现金红利0.60元，以2024年4月23日收盘价计，股息率3.17%。
　　结论与建议：
　　受益于销量增长，公司各版块营收均实现增长，但受产品价格下降影响，公司毛利率同比下滑。公司作为全球钛白粉龙头企业，钛白粉和海绵钛产销持续增长，新能源材料已经规模量产，磷酸铁与主营业务钛白粉产业相辅相成，打造公司第二曲线。当前钛白粉价格正在回暖，维持“区间操作”评级。
　　销量大增拉动营收，23年毛利率同比下滑：2023年公司营收实现同比增长，受益于主营产品销量提升，2023年公司钛白粉销量达115.89万吨，yoy+24.93%，其中硫酸法钛白粉销量为79.64万吨，yoy+22.15%，氯化法钛白粉销量为36.25万吨，yoy+31.48%。2023年钛白粉行业底部修复，下半年价格回暖明显，但受2022上半年高基期影响，全年均价同比仍然下降。2023年全年公司钛白粉均价1.5万元/吨，yoy-12%。钛白粉版块毛利率同比下降0.42pct至28.51%。海绵钛版块，产销同比大幅增长，销量达4.70万吨，yoy+28.15%，但海绵钛全年价格呈现稳中下行趋势，版块均价为4.82万元/吨，yoy-17%，版块毛利率同比下降10.58pct到17.87%。公司铁系产品、锆系产品、新能源材料版块营收均有增长，但除铁系产品外，各版块毛利率均有下降。公司全年综合毛利率同比下降3.52pct至26.79%，期间费用率同比下降1.85pct至10.44%，主要是股权激励影响下降，管理费用同比下降4.25亿元。
　　低基期叠加涨价，23Q4单季业绩修复明显：23年Q4单季来看，公司利润同环比均实现增长，主要是2022年Q4钛白粉价格触底，基期较低。此外23年Q4钛白粉价格处于年内较高位置，均价1.64万元/吨，yoy+8%，qoq+4%。Q4单季公司毛利率同比回升8.25pct到27.62%。此外，公司部分费用年末冲回，期间费用率环比下降，业绩环比增长。
　　钛白粉景气低点已过，看好业绩持续回暖：24年春节前，钛白粉价格淡季下滑，但2月以来钛精矿价格持续回暖，支撑钛白粉价格上涨。此外，钛白粉出口亦有修复，2024年一季度，钛白粉出口量达49万吨，yoy+12%。24年Q1钛白粉均价1.61万元/吨，yoy+5%,qoq-2%。钛白粉价格上涨带动公司毛利率持续回升，24Q1单季毛利率同比增加5.25pct到28.35%。目前原料钛精矿价格处于中高位，支撑钛白粉价格上行，看好后续国内需求修复，带动公司业绩逐季回暖。
　　贯通钛产业链，新能源材料助力二次成长：公司是全球钛白粉龙头企业，贯通钛全产业链，目前公司具备钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能5万吨/年，规模均居世界前列。借助钛产业链，横向布局铁系、锆系和新能源材料磷酸铁、磷酸铁锂等产品，强化一体化优势，打造第二发展曲线。目前公司磷酸铁锂产能5万吨/年，磷酸铁产能10万吨/年，石墨负极产能2.5万吨/年，石墨化产能5万吨/年，新能源材料正在放量，为公司贡献业绩。
　　盈利预测：我们调整2024/2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现归母净利润37/45/55亿元（2024/2025前值39/50亿元），yoy+14%/+22%/+23%,折合EPS为1.55/1.89/2.32元，目前A股股价对应的PE为13/10/8倍，估值合理，维持“区间操作”评级。
　　风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；