事件：2026年10月29日，龙佰集团发布2026年三季报。公司2026年前三季度营业收入为211.67亿元，同比增长8.91%；归母净利润为13.81亿元，同比下降17.54%；扣非归母净利润为12.06亿元，同比下降25.46%。对应公司2026Q3营业收入为67.50亿元，同比增长10.41%，环比下降7.07%；归母净利润为5.37亿元，同比增长85.64%，环比下降18.26%。
　　点评：钛白粉价格同比上升，2026Q3公司净利润同比提升。2026年前三季度公司毛利率为21.61%，较上年同期下降0.68个百分点；净利率为7.65%，较上年同期下降1.01个百分点。单季度来看，2026Q3公司毛利率为24.97%，同比上升5.57个百分点，环比下降0.30个百分点。
　　产品价格方面，根据ifind数据显示，2026Q3钛白粉（金红石型）/钛白粉（锐钛型）/海绵钛均价分别为16206.15/13103.85/47484.62元/吨，同比变化分别为+12.86%/+11.19%/-7.44%，环比变化分别为-6.28%/-10.71%/-1.31%。
　　费用方面，2026年前三季度公司销售费用率为1.38%，较上年同期下降了0.08个百分点；财务费用率为2.61%，较上年同期上升了1.51个百分点；管理费用率为4.42%，较上年同期上升了0.40个百分点；研发费用率为4.44%，较上年同期上升了0.08个百分点。
　　现金流方面，2026年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为30.34亿元，同比上升19.49%；投资活动产生的现金流净额为-17.15亿元，同比下降58.50%；筹资活动产生的现金流净额为-23.35亿元，同比下降100.85%。期末现金及等价物余额为43.73亿元，同比上升42.67%。
　　公司拟投资澳洲矿砂项目，强化钛精矿原料保障。根据公司2026年9月24日关于签署海外矿砂项目合作意向协议公告披露，钛精矿是公司主营产品钛白粉、海绵钛生产所需的关键原材料，为保障钛精矿原料供应稳定，2026年9月22日公司与参股公司ImageResources签署《条款清单》，拟通过现金及机器设备等资产作价出资的方式，取得其全资子公司持有的西澳大利亚州Durack和Yandanooka矿砂项目约80%的权益，出资总额约1.6亿澳元（约7.66亿元人民币）。Durack矿区资源量为3770万吨、重矿物品位2.2%，Yandanooka矿区资源量为5700万吨、重矿物品位3.1%，经采矿、选矿加工后可进一步生产钛精矿、锆英砂。我们认为该项目若顺利落地，将进一步提升公司海外钛锆资源保障能力，交易仍需完成尽调、评估及监管审批等程序。
　　投资建议：我们预计龙佰集团2026-2028年收入分别为287.85/315.51/329.77亿元，同比增长10.8%/9.6%/4.5%，归母净利润分别为17.92/25.49/30.73亿元，同比增长44.0%/42.3%/20.5%，对应EPS分别为0.75/1.07/1.29元。结合公司11月6日收盘价，对应PE分别为20.8/14.6/12.1倍。我们看好公司海外资源与产能布局持续推进，全产业链一体化优势进一步巩固，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；原材料价格波动的风险；研发风险；海外项目推进不及预期风险

　　主要观点：
　　事件描述
　　10月30日公司发布三季报，前三季度公司实现营业收入211.67亿元，同比增长8.91%；归属于母公司所有者净利润13.81亿元，同比减少17.54%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润12.06亿元，同比减少25.46%；其中三季度公司实现营业收入67.5亿元，同比增长10.49%，环比减少7.08%；归属于母公司所有者净利润5.37亿元，同比增长85.64%，环比减少18.26%。
　　成本端硫酸价格回落，硫酸法钛白粉盈利有望修复。
　　据百川盈孚，三季度硫酸法R-996钛白粉均价15542元/吨（同比+15.2%，环比-7.6%）；氯化法BLR-895钛白粉均价17163元/吨（同比+4%，环比-3.7%）；成本端98%硫酸市场均价2383元/吨（同比+229.8%，环比+7.1%），成本端承压下，硫酸法钛白粉盈利空间受到挤压，2026年三季度公司销售毛利率为24.97%（同比+5.58pct，环比-0.29pct）。四季度以来，硫磺价格自高位回落，截至11月5日，镇江港硫磺现货报价4750元/吨，较上月下跌33.1%，较年内价格高点累计下跌59.1%，带动98%硫酸市场价格回落至1339元/吨，成本端压力有所缓解，有望推动钛白粉盈利修复。
　　布局西澳钛锆矿砂，保障产业链原材料供应。
　　2026年9月22日，公司与参股公司ImageResourcesNL（ASX代码IMA；公司通过两家子公司合计持股22.64%，为其第一大股东）在焦作签署《TermSheet》（条款清单）：公司或指定子公司拟以约2,000万澳元现金、加机器设备等资产作价约1.4亿澳元的方式出资（总对价约1.6亿澳元，约合人民币7.66亿元），取得其全资子公司TitonResourcesPtyLtd持有的西澳大利亚Durack和Yandanooka矿砂项目约80%权益，ImageResources保留约20%。标的项目矿砂含钛、锆等元素，经采矿、选矿加工后可产出钛精矿、锆英砂；截至2026年9月，按JORC（2012）标准，Durack矿区资源量3,770万吨、重矿物品位2.2%，Yandanooka矿区资源量5,700万吨、重矿物品位3.1%。西澳钛锆矿砂项目布局有利于公司获取海外优质矿砂资源，保障钛白粉及锆产业链上游原材料的长期稳定供应，提升公司资源保障能力和核心竞争力。
　　投资建议
　　成本端硫酸价格回落推动硫酸法钛白粉价差修复，我们上调公司盈利预测，预计公司2026-2028年分别实现归母净利润18.61、26.30、31.01亿元（2026~2028年原值为17.30、26.02、30.67亿元），同比增长49.5%、41.4%、17.9%，对应PE分别为20、14、12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新项目推进不及预期；
　　（2）原材料价格波动风险；
　　（3）行业竞争加剧风险；
　　（4）安全生产风险；
　　（5）环保政策及能耗政策变化风险；
　　（6）宏观经济下行风险。

　　事项：
　　公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业总收入211.72亿元，同比+8.85%；实现归母净利润13.81亿元，同比-17.54%。其中Q3实现营业总收入67.50亿元，同比+10.49%/环比-7.08%；实现归母净利润5.37亿元，同比+85.64%/环比-18.26%；实现扣非归母净利润4.34亿元，同比+59.83%/环比-27.17%。
　　评论：
　　单季毛利率同比修复，盈利能力改善。26Q3单季度毛利率24.97%，同比+5.57pct/环比-0.30pct；净利率9.58%，同比+4.91pct/环比-0.90pct。销售费用率1.53%，同比+0.02pct/环比+0.22pct；管理费用率5.43%，同比+1.19pct/环比+1.23pct；财务费用率2.41%，同比+0.47pct/环比-0.63pct；研发费用率5.20%，同比+0.76pct/环比+0.32pct。
　　资源自给与氯化法产品优势支撑经营，磷酸铁价格上行。1）钛矿：据公司互动回复，截至2025年底钛精矿年产能172万吨。根据百川盈孚日价测算，2026Q3钛矿均价1242元/吨，同比下降27.20%、环比下降13.43%，主要受下游需求偏弱、进口矿增量及部分选厂低价出货影响。矿价下行对矿端盈利形成压力，但自有资源仍有助于保障原料供应、巩固一体化成本优势。2）氯化法钛白粉：公司持续优化产品结构，2026年半年报披露，上半年氯化法业务盈利水平改善，对冲了部分原材料涨价压力，其产品优势有望继续支撑经营。3）磷酸铁：公司2025年末产能10万吨/年，2026Q3市场均价15612元/吨，同比上涨48.62%、环比上涨15.42%。储能需求增长及阶段性供应偏紧支撑价格上行，有望带动该业务盈利改善。
　　拓展上游矿产资源，海外生产布局持续推进。上游矿端，9月22日，公司与参股公司ImageResources签署条款清单，拟通过现金及设备等资产出资，取得Durack及Yandanooka矿砂项目约80%的权益。项目可开发钛精矿、锆英砂等产品，若顺利落地，有望拓宽公司原料来源，增强钛、锆资源保障能力。钛白粉端，英国钛奥彩15万吨/年氯化法钛白粉工厂已于2026年8月18日恢复生产，预计2027年初实现满负荷稳定运行。9月24日，马来西亚20万吨/年钛白粉绿色工厂项目一期在吉打州牛仑工业园区开工，采用“国内粗品＋海外后处理”模式，规划形成氯化法、硫酸法产品各10万吨/年的后处理能力。随着英国工厂产能爬坡及马来西亚项目后续建成，公司有望提高对欧洲、东南亚等市场的响应效率，完善海外生产与交付体系。
　　公司披露第三期员工持股计划草案。拟覆盖不超过400名董事、高管及核心骨干，募集资金不超过5.60亿元，以8.39元/股受让已回购股份，涉及股份不超过总股本的2.75%，有助于强化核心团队与股东的利益绑定。
　　投资建议：我们看好公司全球定价优势及资源壁垒带来的持续业绩兑现，参考当前价格价差，预计公司2026-2028年归母净利润17.04/25.92/30.89亿元，对应P/E分别为21/13/11x，参考公司历史估值水平及考虑到公司目前处于周期底部，我们给予公司2027年18xP/E，目标价格19.57元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：下游需求下滑、原材料及产品价格波动、项目推进不及预期等。

　　事件:
　　2026年10月30日，龙佰集团发布2026年第三季度报告，2026年前三季度公司实现营业收入211.72亿元，同比+8.85%；实现归母净利润13.81亿元，同比-17.54%；加权ROE为5.77%，同比-1.25pct；销售毛利率21.61%，同比-0.68pct；销售净利率7.65%，同比-1.01pct。
　　其中，2026Q3公司实现营业收入67.50亿元，同比+10.49%，环比-7.08%；实现归母净利润5.37亿元，同比+85.64%，环比-18.26%；ROE为2.34%，同比+1.10pct，环比-0.54pct。销售毛利率24.97%，同比+5.58pct，环比-0.29pct；销售净利率9.58%，同比+4.91pct，环比-0.90pct。
　　投资要点:
　　2026Q3原材料价格震荡，公司经营韧性凸显
　　2026Q3，公司实现营业收入67.50亿元，同比+6.45亿元，环比-5.13亿元；实现归母净利润5.37亿元，同比+2.48亿元，环比-1.20亿元；实现毛利润16.85亿元，同比+5.01亿元，环比-1.50亿元。据百川盈孚，2026年第三季度，国内钛白粉市场整体呈现“高位回落、加速下行、低位企稳”的弱势运行特征。7月初市场均价达到季度高点15138元/吨，随后开启持续下跌模式；7月至8月中旬跌势相对温和，价格逐步下行至14500元/吨附近；8月下旬至9月初跌势明显加快，价格加速探底并跌破14200元/吨；9月中旬触及季度低点14011元/吨后，跌势逐步放缓，价格在14000-14100元/吨区间窄幅盘整直至9月末，最终收于14000元/吨上方。全季度市场均价从季初的15138元/吨一路回落至14011元/吨的低点，累计跌幅约7.4%，整体呈现出“需求疲软主导、库存压力显现、价格重心持续下移”的弱势格局。
　　期间费用方面，2026Q3公司销售费用为1.03亿元，同比+0.11亿元，环比+0.08亿元；管理费用为3.67亿元，同比+1.08亿元，环比+0.61亿元；研发费用为3.51亿元，同比+0.80亿元，环比-0.03亿元；财务费用为1.63亿元，同比+0.44亿元，环比-0.58亿元。
　　发布第三季度利润分配预案，持续注重股东回报
　　2026年10月30日，公司发布《关于2026年第三季度利润分配预案的公告》，拟向全体股东每10股派发人民币现金股利3元（含税），共计派发现金红利额6.96亿元（含税），不送红股，不以资本公积转增股本。公司本着“义利共生、共享”的原则，坚持稳定、持续、科学的分红理念，以良好的分红回报回馈支持公司发展的广大股东。
　　据公司2026年半年报，公司海外本地化生产布局已取得实质性进展，对海外客户的响应能力得到有效提升。公司在马来西亚、英国等地区规划布局生产基地，拉近生产端与终端市场的距离，有效缩短产品交付周期。马来西亚生产基地正按计划有序推进，公司通过下属子公司钛奥彩英国公司收购的VenatorUK氯化法钛白粉业务已实现复工复产，我们持续看好公司成长性。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司2026-2028年营业收入分别为279、313、321亿元，归母净利润分别为18.25、24.79、29.22亿元，对应PE分别19.14、14.09、11.96倍，公司是全球钛白粉生产企业中的领导者，在国内外拥有多处钛矿资源，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

　　事件。龙佰集团发布2026年半年度报告，公司2026H1实现营业收入144.17亿元，同比增长8.15%；实现归母净利润8.44亿元，同比下降39.08%；实现扣非归母净利润7.72亿元，同比下降42.67%。Q2单季度实现营业收入72.63亿元，同比增长15.71%，环比增长1.53%；实现归母净利润6.57亿元，同比下降6.05%，环比增长251.24%；实现扣非归母净利润5.96亿元，同比下降13.38%，环比增长238.96%，二季度盈利环比明显修复。
　　钛白粉量增利承压，氯化法改善及新能源业务放量。2026H1公司钛白粉实现营业收入93.30亿元，同比增长7.69%；销量68.56万吨，同比增长12.02%。受硫磺、硫酸等主要原材料价格上涨影响，钛白粉毛利率同比下降9.58pct至17.53%。分工艺看，公司氯化法钛白粉销量同比增长超过40%，盈利水平明显改善，有效对冲部分原材料涨价带来的经营压力。其他产品方面，铁系产品/锆制品/海绵钛/新能源分别实现营业收入10.52/6.31/14.51/8.68亿元，同比-10.02%/+22.48%/-2.63%/+64.67%；其中新能源业务增长较快，磷酸铁产量/销量分别为6.26/6.07万吨，同比增长36.78%/57.59%，锆制品收入同比增长22.48%，成为非钛白粉业务中的主要增长亮点。
　　英国钛白粉基地顺利复产，全球化产能布局取得突破。2026H1公司国际市场实现营业收入62.66亿元，同比增长14.81%。公司于2026年4月完成VenatorUK钛白粉业务相关资产交割，获得英国哈特尔浦格雷瑟姆工厂15万吨/年氯化法钛白粉产能。报告期后，8月18日该工厂顺利复产，成为公司首个海外钛白粉生产基地，目前产能处于逐步爬坡阶段。英国基地投产有望进一步完善公司全球化生产布局，提升海外客户本地化供应能力，并强化氯化法高端钛白粉产品竞争力。
　　完成股份回购及核心人员增持，彰显长期发展信心。截至2026年6月5日，公司累计回购股份5370.32万股，占总股本2.25%，成交金额约9.00亿元；截至7月30日，控股股东、部分董事、高级管理人员及核心骨干员工累计增持315.40万股，增持金额4777.11万元，增持计划已实施完毕。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.36/27.09/36.12亿元，同比增速分别为15.38%/88.69%/33.32%，当前股价对应的PE分别为26.13/13.85/10.39倍。公司作为全球钛白粉龙头，具备产业链一体化及硫酸法、氯化法双工艺优势，后续随着氯化法产能进一步释放、英国基地逐步爬坡及新能源等业务拓展，公司盈利能力有望逐步改善；同时公司积极实施股份回购及核心人员增持，重视股东回报。维持"买入"评级。
　　风险提示。钛白粉价格大幅波动风险；硫磺、硫酸等原材料价格上涨风险；产能投放及海外项目爬坡不及预期；汇率及国际贸易政策变化风险。

　　龙佰集团于10月29日发布2026年三季报：前三季度实现营业收入211.7亿元，同比+8.9%，归母净利润13.8亿元，同比-17.5%，扣非净利润12.1亿元，同比-25.5%；其中Q3实现归母净利润5.4亿元，同比+85.6%/环比-18.3%，扣非净利润4.3亿元，同比+59.8%/环比-27.2%。公司Q3净利润高于我们的预期（3.8亿元），原因系Q3确认投资收益0.92亿元，同时钛白粉售价同比上涨叠加钛精矿采购价回落。公司计划三季度合计分红6.96亿元，占前三季度归母净利润50%。考虑公司全球钛白粉龙头地位与一体化成本优势，我们维持“增持”评级。
　　副产物硫酸亚铁涨价及氯化法占比提高，支撑Q3毛利率同比改善
　　据百川盈孚，Q3硫酸法金红石型钛白粉均价1.46万元/吨，同比+10.3%/环比-8.8%，氯化法钛白粉均价1.81万元/吨，同比+4.9%/环比-3.6%；成本端硫酸均价1727元/吨，同比+170%，钛精矿均价1271元/吨，同比-27.0%。受硫酸涨价拖累，Q3硫酸法价差同比-1800元、环比-468元至4550元/吨，但副产品硫酸亚铁价格同比+138%至920元/吨，支撑公司盈利中枢；受益于进口金红石价格同比下滑，氯化法价差同比+1266元至10852元/吨，盈利亦同比明显修复。受益于钛精矿自给与氯化法占比提升，Q3单季度综合毛利率25.1%，同比+5.6pct/环比基本持平，期间费用率14.6%，同比+2.4pct/环比+1.1pct。
　　硫酸法钛白粉成本回落，员工持股与海外矿砂项目同步落地
　　据百川盈孚，9月末以来，硫酸法金红石型钛白粉价格持稳于1.41万元/吨，但原料端明显回落，硫酸价格较9月底下降14.9%、钛精矿较9月底下降7.7%，带动硫酸法价差+1144元至6100元/吨，价差环比大幅改善。氯化法钛白粉价格1.69万元/吨，较9月末-1.9%，氯化法价差9657元/吨，较9月末-348元。公司9月拟推出第三期员工持股计划，募资5.6亿元，涉及股本2.75%，有望绑定核心团队。据9月22日公告，公司计划获得其参股公司的ImageResources在澳大利亚的Durack、Yandanooka矿砂项目约80%权益，资源量合计3770/5700万吨，公司继泛能拓英国后海外资源布局的又一落子，有望进一步夯实公司资源自给与成本护城河。
　　盈利预测与估值
　　我们维持此前的盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为18.1/24.0/29.6亿元，对应EPS为0.76/1.01/1.24元。结合可比公司27年Wind一致预期平均12xPE，结合公司海外布局进度较同行领先，给予公司27年17.5xPE，目标价17.68元（前值为18.62元，对应26年24.5xPEvs可比公司17xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：海外反倾销影响持续，新建项目进度偏慢。

　　事件：龙佰集团发布2026年三季报，前三季度公司实现营收211.67亿元，同比+9%，实现归母净利润为13.81亿元，同比-18%。26Q3公司实现营收67.5亿元，同比+10%，实现归母净利润为5.37亿元，同比+86%。
　　钛白粉氯化法价差走扩对冲硫酸法原材料影响，尽显公司经营韧性。26Q3公司实现毛利16.85亿元，毛利率25%，同比+6pct，环比持平，费用率（四费&税金）15.6%，同比+2.1pct，环比+1.2pct。26Q3硫酸法（金红石）/氯化法钛白粉价格为15962/18520元/吨，同比+16%/+6%，环比-5%/-4%，价差同比-65%/+21%，环比-55%/-5%。26Q3钛白粉行业出口46万吨，同比+8%。报告期内钛白粉出口及价格同比虽有增长，但由于主要原材料硫酸、硫磺价格受中东冲突影响位于高位，叠加需求侧承压，致使硫酸法钛白粉价差走弱，而氯化法钛白粉价差走扩有效对冲了原材料的不利影响。
　　签署海外矿砂项目合作意向协议，保障钛白粉及锆产业链上游原材料供应稳定性。2026年9月22日，公司与参股公司ImageResourcesNL在焦作签署《TermSheet》。根据协议约定，公司或公司指定的子公司拟通过现金出资及机器设备等资产作价出资的方式进行投资，出资总额约为1.6亿澳元，以此取得ImageResources全资子公司TitonResourcesPtyLtd持有的Durack和Yandanooka矿砂项约80%的权益。Durack和Yandanooka的矿砂中含有钛、锆等元素，Durack矿区资源量为3770万吨，重矿物品位2.2%，Yandanooka矿区资源量为5700万吨，重矿物品位3.1%，经采矿、选矿加工后，可进一步生产钛精矿、锆英砂。该交易有利于公司获取海外优质矿砂资源，保障钛白粉及锆产业链上游原材料的长期稳定供应。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润为17、27.7、37.3亿元，维持“推荐”投资评级。
　　风险提示：产品原料价格大幅波动，地缘风险不确定性，安全生产风险。

　　钛白粉内需疲软和硫磺成本高压下公司展现经营韧性。今年上半年钛白粉内需依旧疲软，而硫磺价格受到中东地缘冲突的催化出现显著上涨。作为国内主流工艺的硫酸法钛白粉在硫景气的推升下有所涨价，但受需求的压制，成本压力并不能完全传导。在需求和成本两头承压的背景下，公司凭借产业链优势还是展现了较好的经营韧性，尤其是单二季度利润有明显环比改观。公司上半年实现营业收入144.17亿元，同比+8.15%；实现归母净利润8.44亿元，同比-39.08%。单二季度，公司实现营业收入72.63亿元，同比+15.71%，实现归母净利润6.57亿元，同比-6.05%。
　　公司海外产能布局取得突破性进展。2026年4月27日，公司以6231万美元完成对泛能拓（Venator）旗下英国格雷瑟姆氯化法钛白粉工厂的全资收购。8月18日，该工厂正式全面复产，钛奥彩和DELTIO两大系列高端钛白粉产品重返欧洲及全球市场。工厂拥有氯化法钛白粉年产能15万吨，若顺利复产公司氯化法产能将由66万吨提升至81万吨，全球总产能达166万吨，实现欧洲本地化生产供货并有效对冲贸易壁垒。此外，公司马来西亚生产基地也在按计划有序推进。
　　海外对中国钛白粉反倾销态势出现边际改善。2023年8月17日，欧亚经济委员会对原产于中国的二氧化钛启动反倾销调查；2025年10月17日，欧亚经济委员会对中国二氧化钛征收为期五年的反倾销税；然而2026年8月11日，欧亚经济委员会内部市场保护司发布公告，对原产于中国的二氧化钛启动反倾销情势变迁复审调查，案件调查期间暂停征收反倾销税。此外，2026年4月30日，澳大利亚反倾销委员会发布公告称，对进口自中国的二氧化钛启动反倾销调查；然而2026年8月7日，澳大利亚反倾销委员会发布公告称，延期发布对进口自中国的二氧化钛反倾销调查基本事实报告和终裁。上述边际变化有望带来钛白粉外需改善的窗口期。
　　由于主要原材料价格上涨及产品端价格下跌，我们下调公司26-28年归母净利润预测为18.33、25.10、27.16亿元（原26-27年预测28.25、33.20亿元），按照可比公司26年19倍PE，给以目标价14.63元（原目标价23.80元）并维持增持评级。
　　风险提示
　　需求复苏不及预期；项目进度不及预期；原材料和产品价格及贸易政策波动风险。

LB Group released (26 August) its 1H26 results: 1H26 revenue was RMB14.4bn (+8% YoY), attributable NP was RMB840mn (-39% YoY), and recurring NP was RMB770mn (-43% YoY). In 2Q26, attributable NP was RMB660mn (-6% YoY, +251% QoQ), and recurring NP was RMB600mn (-13% YoY, +239% QoQ). 2Q26 attributable NP exceeded our forecast (RMB450mn), due to significant improvement in the volume and price of chloride-process titanium dioxide. Considering the company's position as a global titanium dioxide industry leader, its cost/scale advantages could help it navigate the cyclical trough. Maintain OVERWEIGHT.
1H26 titanium ore profitability declined
For titanium dioxide, thanks to improved volume and price of chloride-process titanium dioxide, 1H26 titanium dioxide sales volume rose 12% YoY to 690k tonnes, with revenue up 8% YoY to RMB9.3bn. However, rising sulfuric acid costs pressured gross margin, which declined 9.6pp YoY to 17.5%. Self-produced titanium concentrate output fell 35% YoY to 450k tonnes. Affected by reduced output from mines in the Panzhihua region and declining titanium concentrate prices, subsidiary LB Mining's NP fell 57% YoY to RMB440mn. Sponge titanium sales volume declined 1.6% YoY to 38k tonnes, with revenue down 3% YoY to RMB1.45bn and gross margin up 2pp YoY to 1.7%. LFP sales volume surged 58% YoY to 96k tonnes, benefiting from rising battery material demand and higher capacity utilization, with new energy materials revenue up 65% YoY to RMB870mn and gross margin up 12pp YoY to 24%. The company's 1H26 overall gross margin narrowed 3.6pp YoY to 20%, while the expense ratio rose 1.7pp YoY to 12.1%. In 2Q26, gross margin was 25% (+1pp YoY, +11pp QoQ), and the expense ratio was 13.4% (+2.5pp YoY, +2.8pp QoQ).
Domestic titanium powder landscape yet to optimize
Per Baiinfo.com, as of 21 August, sulfate-process/chloride-process rutile titanium dioxide prices were RMB14.2k/17.9k per tonne (-12/-6% vs end-2Q26), with the spread at RMB4,331/10,577 per tonne (-RMB660/-1,065 vs end-2Q26). High sulfuric acid costs have kept profitability weak, and the industry landscape may optimize during the cyclical trough. The company continues advancing the joint development of the Hongge North mines and the Xujiagou iron ore project to strengthen its integrated supply chain advantages and sharpen its long-term cost edge. Per its 1H26 report, the acquired Venator UK assets (with 150kt chloride- process titanium dioxide capacity) have resumed operations, which could mitigate the impact of EU anti-dumping policies and accelerate the company's overseas expansion.
Earnings forecasts and valuation
Given sustained pressure on titanium dioxide business conditions, we lower our earnings forecasts, projecting 2026/2027/2028 attributable NP of RMB1.81/2.40/ 2.96bn (previous: RMB2.40/2.88/3.24bn, down 25/17/9%), with EPS of RMB0.76/ 1.01/1.24. In view of the company's resilient profitability as an industry leader relative to its peers, we assign a 24.5x 2026E PE, above its peers' average of 17x on Wind consensus, for our target price of RMB18.62 (previous: RMB21.25, at 15x 2026E PE vs. peers' average of 21.5x). Maintain OVERWEIGHT.
Risks: persistent impact of overseas anti-dumping policies, slower production resumption at overseas subsidiaries.

　　投资要点：
　　龙佰集团发布2026年半年度报告，报告期内公司实现营业收入144.22亿元，同比增长8.10%；实现归母净利润8.44亿元，同比下降39.08%，实现扣非净利润7.72亿元，同比下降42.67%。单季度来看，2026Q2单季度实现营业收入72.64亿元，同比增长15.63%，环比增长1.48%；实现归母净利润6.57亿元，同比下降6.05%，环比增长251.24%；实现扣非净利润5.96亿元，同比下降13.38%，环比增长238.96%。
　　硫酸成本抬升支撑钛白粉价格上行，钛精矿价格有所回落，海绵钛价格小幅上涨。钛白粉方面，受地缘因素影响，硫磺及硫酸价格大幅抬升，原料成本升高推动硫酸法钛白粉价格上涨，氯化法钛白粉价格跟涨。2026年H1,钛白粉（华东，金红石型）均价为15327元/吨，较26年初+11.88%；原材料硫酸价格为1945元/吨，较26年初+51.63%；钛白粉价差因而收窄，26H1金红石型钛白粉-钛精矿价差为4896元/吨，较26年初-10.93%。当前硫酸法钛白粉盈利恶化，几无利润空间。钛精矿方面，由于下游钛白粉成本高企、开工率下降，需求不及预期，价格略有下滑，26H1钛精矿（攀枝花）均价为1509元/吨，较26年初-5.39%。海绵钛方面，26H1海绵钛成本高位运行，价格略有抬升，26H1海绵钛（0级）均价为48481元/吨，较26年初+3.15%。
　　H1公司钛白粉销量提升，两矿整合及英国工厂复产进展顺利。2026H1公司钛白粉产销量分别为65.75万吨和68.56万吨（同比-3.62%和+12.02%）。销量上升，主要是由于钛白粉价格上涨，刺激下游客户需求。海绵钛产销基本持平。钛精矿和铁精矿产量同比下降，主要是由于建设“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”项目。预计项目投产后钛精矿自给率将会大幅提高，上游自给率的提高将使公司有更大的竞争优势。
　　海外基地方面，公司在马来西亚、英国等地区规划布局生产基地，拉近生产端与终端市场的距离，有效缩短产品交付周期。马来西亚生产基地正按计划有序推进，公司通过下属子公司钛奥彩英国公司收购的VenatorUK氯化法钛白粉业务已实现复工复产。
　　维持“增持”的投资评级。龙佰集团是我国钛白粉龙头企业，钛白粉与海绵钛产能双双位居全球第一，已形成从钛的矿物采选加工，到钛白粉和钛金属制造，衍生资源综合利用的绿色产业链。随着两矿整合项目推进，公司成本优势有望进一步扩大；随着海外基地推进建设，公司海外市场份额有望进一步提升。我们调整公司2026-2028年EPS预测分别至0.76\0.95\1.17元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：原料价格波动风险；产品价格大幅波动风险；安全环保风险