事件：公司发布《关于推动“质量回报双提升”行动方案的公告》，为践行中央政治局会议提出的“要活跃资本市场、提振投资者信心”及国常会提出的“要大力提升上市公司质量和投资价值，要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心”的指导思想，公司发布推动“质量回报双提升”行动方案。
　　点评：
　　保持主业大力发展，以点带面协同前进。目前，公司主营产品钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能超5万吨/年，规模居世界前列，形成了钛产品的全产业链格局，钒、钪、铁等衍生资源综合利用的绿色产业体系。公司持续提升自身铁/钛精矿供应能力，在当前资源品价格高企的背景下将进一步夯实自身产业链优势，预计在“十四五”末期实现年产铁精矿760万吨，钛精矿248万吨。未来，公司将依托现有的核心资源和优势，进一步完善以钛产业为核心的绿色大循环产业链，以点带面协同前进。公司坚持内涵式增长与外延式发展并重，既苦练内功，又通过资本运作开展横向及纵向并购。
　　持续加大研发投入，巩固并扩大核心竞争优势。公司持续加大研发投入，加强技术攻关，近3年累计投入研发经费近30亿元。公司率先掌握了大型沸腾氯化法钛白粉技术，打破了国外几十年的技术垄断；攻破世界级难题，实现了超微细粒级钛铁矿回收的工业化应用，提升钒钛磁铁矿综合利用率。公司将继续锚定科技创新主攻方向，持续巩固钛产业技术优势；提高钒钛磁铁矿资源综合利用水平，化资源优势为竞争优势；推进节能减碳，绿色发展。
　　完善公司治理和信息披露，积极回报股东。公司上市以来累计向股东发放现金股利超160亿元人民币，2022年10月27日至2023年12月28日，公司控股股东及部分董事、监事、高级管理人员合计增持金额超9400万元。公司不断完善法人治理结构，规范公司运作，高度重视投资者关系管理工作，2020-2022年连续三年荣获深交所信息披露考核A（优秀）评级。公司将持续完善和提升公司治理，积极与投资者保持密切沟通，采取积极措施，稳定投资者信心，提升公司整体价值。
　　盈利预测、估值与评级：公司钛白粉主业规模、资源、技术优势稳固，持续完善公司治理，积极回报股东，有望实现经营质量和投资回报的双重提升。我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为29.02、40.09、50.99亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：钛白粉景气度大幅波动，原材料价格大幅波动，项目进度不及预期。

　　公司公告：公司发布关于推动“质量回报双提升”行动方案的公告，主要内容包括：1）保持主业大力发展，以点带面协同前进；2）持续加大研发投入，巩固并扩大核心竞争优势；3）回报股东，义利共生、共享；4）完善公司治理，高质量信息披露；5）加强投资者沟通。
　　稳固主业不断优化氯化法钛白粉，持续扩产钛矿和海绵钛完善钛产业链布局。据公司公告，目前公司主营产品钛白粉产能151万吨，海绵钛产能超5万吨，规模居世界前列，形成了从钒钛磁铁矿采选，到高钛渣、合成金红石等原料精深加工，再到硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉、钛金属等产品的全产业链格局。同时公司持续加大研发投入，加强技术攻关，据公司公告近3年累计投入研发经费近30亿元，率先掌握大型沸腾氯化法钛白粉技术，打破国外技术垄断；实现超微细粒级钛铁矿回收的工业化应用，攻破世界级难题。公司未来将固化以氯化法技术为主体的生产模式，逐步升级现有硫酸法工艺，对标国外钛白粉供应商。据公司公告，钛产业链方面，1）钛矿：公司将推进红格矿区两矿整合、徐家沟开发等钛矿新项目建设，十四五末有望实现年产铁精矿760万吨，钛精矿248万吨，钛矿总体自给率将达到70%左右；2）海绵钛：公司当前海绵钛产能超5万吨，24年产能将达到8万吨。据钛资讯，2024年以来公司两次上调钛白粉价格，累计上调价格1200元/吨，看好后续钛白粉景气修复带来业绩弹性。
　　坚持稳定持续高分红，控股股东及管理层增持彰显对公司未来发展信心。公司本着“义利共生、共享”的原则，坚持稳定、持续、科学的分红理念，以良好的分红回报回馈支持公司发展的广大股东，据Wind数据，公司上市以来累计现金分红21次，累计向股东发放现金股利160.56亿元，近3年累计现金分红75.23亿元，近3年累计分红占比217.32%。上市以来公司持续发布股东回报规划，实行持续、稳定的利润分配政策，重视对投资者的合理投资回报，并兼顾公司的可持续发展。同时公司控股股东及管理层积极增持公司股票，据公司公告，2022年10月27日至2023年12月28日，公司控股股东及部分董事、监事、高级管理人员合计增持金额超9400万元，彰显对公司未来发展的信心及支持公司长远健康发展。
　　投资分析意见：考虑到钛白粉景气修复较弱，下调公司2023-2025年归母净利润分别为31.50、40.50、50.54亿元（前值为35.41、60.45、72.47亿元），当前市值对应PE分别为14、11、9倍，可比公司安宁股份、钒钛股份2024年平均PE估值为14倍（Wind一致预期），给予公司2024年PE估值14倍，对应当前市值上行空间约27%，维持“买入”评级。
　　风险提示：钛白粉景气下行；原料价格大幅波动；新建项目投产不及预期。

　　事件：根据公司2023年三季报，2023年1-9月实现营业收入202.83亿元，同比增12.28%，实现归母净利润21.42亿元，同比减少32.5%。给于“买入”评级。
　　纵向布局钛资源产业链，持续强化一体化布局优势。公司掌握上游优质资源及深加工能力，确保钛精矿稳定供应。公司2016年收购四川龙蟒钛业大幅提升钛白粉产能且拥有了自己的矿山资源；2019年收购云南新立钛业巩固氯化法钛白粉地位，将海绵钛纳入产品组合，同时矿山资源拥有量进一步提升；2020年收购金川集团海绵钛资产扩大海绵钛产能；2022年攀枝花振兴矿业并表，使公司控制的钒钛磁铁矿资源量翻倍。公司还将推进红格矿区两矿整合、徐家沟开发等钛矿新项目建设，力争在“十四五”末实现年产铁精矿760万吨，钛精矿248万吨。公司下游加工生产硫酸法钛白粉、富钛料及生铁，富钛料进一步加工生产四氯化钛、海绵钛、氯化法钛白粉，当前具备钛白粉产能151万吨/年，居世界第三，海绵钛产能5万吨/年，位居世界第一。
　　横向推动“钛锂耦合”协同发展，实现新能源材料业务的跨越式成长。公司使用副产品硫酸亚铁，富余产能烧碱、硫酸、蒸汽、氢气等直接或间接用于锂电池正负极材料的生产，实现“钛锂耦合”，发挥产业链协同效应带来的成本优势。公司筹划的年产20万吨电池材料级磷酸铁项目（一期二期合计10万吨磷酸铁）、年产20万吨锂离子电池材料产业化项目（一期5万吨磷酸铁锂）、年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目（一期2.5万吨石墨负极）、年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目（一期5万吨石墨化）已量产。
　　产品价格止跌企稳，季度业绩持续环比改善。（详见下文）
　　投资建议：预计公司2023-2025年EPS为1.2/1.8/2.3元，当前股价对应PE为14.9/10.5/8.1X，给于“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利；项目建设进度低于预期；安全环保风险等。

　　23年实现归母净利32.3亿元，维持“增持”评级
　　龙佰集团4月23日发布23年年报与24年一季报，23年实现营收267.94亿元，yoy+10.9%；归母净利32.3亿元（扣非31.2亿元），yoy-5.6%（扣非yoy-4.7%），其中23Q4归母净利10.84亿元，yoy+341%/qoq+23%。24Q1归母净利9.5亿元，yoy+64%/qoq-12%。我们预计公司24-26年归母净利45/56/69亿元，对应EPS1.89/2.35/2.89元，可比公司24年Wind一致预期平均10xPE估值，考虑公司钛白粉领域龙头地位但产品景气仍处较低位置，给予公司24年11xPE，目标价20.79元，维持“增持”评级。
　　钛白粉/海绵钛产销持续增长，产品景气底部23年整体盈利保持相对稳健
　　受益于新产能投放及产能利用率提升，23年公司钛白粉销量yoy+25%至116万吨，营收yoy+10%至178亿元，均价yoy-12%至1.5万元/吨，毛利率yoy-0.4pct至28.5%，自产自用钛精矿147万吨（yoy+26%），龙佰矿冶净利润25亿元（yoy+31%），一体化支撑钛白粉保持较高毛利率。海绵钛销量yoy+28%至4.7万吨，铁精矿销量yoy-1%至434万吨，海绵钛/铁系产品/锆制品/新能源材料营收yoy+6%/+4%/+6%/+60%至23/26/11/10.5亿元，毛利率yoy-11pct/+4pct/-10pct/-15pct至18%/49%/13%/-3%。全年综合毛利率yoy-3.5pct至26.7%，期间费用率yoy-1.9pct至10.4%。
　　24Q1钛白粉景气同比有所回升，盈利同比改善显著
　　受钛矿成本支撑以及钛白粉出口需求带动，据隆众资讯，24Q1金红石型/氯化法钛白粉均价1.61/1.92万元/吨，yoy+6%/+1%（qoq-1%/-0%），硫酸法/氯化法钛白粉价差0.98/0.90万元/吨，yoy+786/+4758元/吨。海绵钛方面，据百川盈孚，24Q1市场均价5.1万元/吨（yoy-39%/qoq-5%）。24Q1公司综合毛利率yoy+5.3/qoq+0.8pct至28.3%。
　　钛白粉、海绵钛景气渐回升，产能扩张巩固领先优势
　　据隆众资讯，4月23日金红石型/氯化法钛白粉价格1.63/2.03万元/吨，硫酸法/氯化法钛白粉价差0.95/0.66万元/吨，价格价差自年初以来整体呈改善趋势。据百川盈孚，4月23日海绵钛（0级）价格5.3万元/吨，年初以来涨幅约4%。据公司23年年报，公司钛白粉/海绵钛年产能已达151（氯化+硫酸法）/5万吨，并在建攀枝花20万吨/年氯化法钛白粉，3万吨/年高品质海绵钛技改、3万吨转子级海绵钛二期等项目，未来钛产业链领先优势有望巩固。
　　风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。