事件。龙佰集团发布2026年半年度报告，公司2026H1实现营业收入144.17亿元，同比增长8.15%；实现归母净利润8.44亿元，同比下降39.08%；实现扣非归母净利润7.72亿元，同比下降42.67%。Q2单季度实现营业收入72.63亿元，同比增长15.71%，环比增长1.53%；实现归母净利润6.57亿元，同比下降6.05%，环比增长251.24%；实现扣非归母净利润5.96亿元，同比下降13.38%，环比增长238.96%，二季度盈利环比明显修复。
　　钛白粉量增利承压，氯化法改善及新能源业务放量。2026H1公司钛白粉实现营业收入93.30亿元，同比增长7.69%；销量68.56万吨，同比增长12.02%。受硫磺、硫酸等主要原材料价格上涨影响，钛白粉毛利率同比下降9.58pct至17.53%。分工艺看，公司氯化法钛白粉销量同比增长超过40%，盈利水平明显改善，有效对冲部分原材料涨价带来的经营压力。其他产品方面，铁系产品/锆制品/海绵钛/新能源分别实现营业收入10.52/6.31/14.51/8.68亿元，同比-10.02%/+22.48%/-2.63%/+64.67%；其中新能源业务增长较快，磷酸铁产量/销量分别为6.26/6.07万吨，同比增长36.78%/57.59%，锆制品收入同比增长22.48%，成为非钛白粉业务中的主要增长亮点。
　　英国钛白粉基地顺利复产，全球化产能布局取得突破。2026H1公司国际市场实现营业收入62.66亿元，同比增长14.81%。公司于2026年4月完成VenatorUK钛白粉业务相关资产交割，获得英国哈特尔浦格雷瑟姆工厂15万吨/年氯化法钛白粉产能。报告期后，8月18日该工厂顺利复产，成为公司首个海外钛白粉生产基地，目前产能处于逐步爬坡阶段。英国基地投产有望进一步完善公司全球化生产布局，提升海外客户本地化供应能力，并强化氯化法高端钛白粉产品竞争力。
　　完成股份回购及核心人员增持，彰显长期发展信心。截至2026年6月5日，公司累计回购股份5370.32万股，占总股本2.25%，成交金额约9.00亿元；截至7月30日，控股股东、部分董事、高级管理人员及核心骨干员工累计增持315.40万股，增持金额4777.11万元，增持计划已实施完毕。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.36/27.09/36.12亿元，同比增速分别为15.38%/88.69%/33.32%，当前股价对应的PE分别为26.13/13.85/10.39倍。公司作为全球钛白粉龙头，具备产业链一体化及硫酸法、氯化法双工艺优势，后续随着氯化法产能进一步释放、英国基地逐步爬坡及新能源等业务拓展，公司盈利能力有望逐步改善；同时公司积极实施股份回购及核心人员增持，重视股东回报。维持"买入"评级。
　　风险提示。钛白粉价格大幅波动风险；硫磺、硫酸等原材料价格上涨风险；产能投放及海外项目爬坡不及预期；汇率及国际贸易政策变化风险。

　　事件：2026年8月26日，龙佰集团发布2026年半年报。公司2026年上半年营业总收入为144.22亿元，同比增长8.10%；归母净利润为8.44亿元，同比下降39.08%；扣非归母净利润为7.72亿元，同比下降42.67%。对应公司2Q26营业总收入为72.64亿元，环比上升1.48%；归母净利润为6.57亿元，环比上升251.24%。
　　点评：原材料硫酸价格上涨拖累公司短期利润。1H26公司钛白粉/海绵钛/铁系产品/新能源材料/锆制品的营业收入分别为93.30/14.51/10.52/8.68/6.31亿元，同比变化分别为7.69%/-2.63%/-10.02%/64.67%/22.48%；毛利率分别为17.53%/1.72%/62.52%/23.97%/25.48%，较上年同期分别变化了-9.58/1.77/8.63/11.58/7.86个百分点。公司净利润较同期有所下降主要系硫酸硫磺原材料价格大幅上涨，钛白粉价格下游传导缓慢，矿产品产量下降及汇兑损益等原因导致的。
　　费用方面，公司整体费用率同比下降，1H26公司销售费用率为1.32%，较上年同期下降了0.12个百分点；财务费用率为2.71%，较上年同期上升了1.99个百分点；管理费用率为3.94%，较上年同期上升了0.02个百分点；研发费用率为4.08%，较上年同期下降了0.24个百分点。
　　现金流方面，公司投资、筹资现金流变化较大，1H26公司经营性活动产生的现金流净额为18.50亿元，同比上升21.73%；投资活动产生的现金流净额为-11.69亿元，同比下降35.69%；筹资活动产生的现金流净额为-18.81亿元，同比下降1379.34%。期末现金及等价物余额为42.10亿元，同比上升18.14%。应收账款同比上升28.96%，应收账款周转率有所下降，从2025年同期的3.90次下降到3.78次；存货同比下降11.11%，存货周转率有所上升，从2025年同期的1.29次上升到1.61次。
　　海内外产能协同扩规模，全产业链一体化筑壁垒。根据公司2026年半年报披露，公司通过新建生产线与收购成熟业务资产两种模式推进海外布局，目前海外本地化生产布局已取得实质性进展，对海外客户的响应能力得到有效提升。公司在马来西亚、英国等地区规划布局生产基地，拉近生产端与终端市场的距离，有效缩短产品交付周期。目前，马来西亚生产基地正按计划有序推进，公司通过下属子公司钛奥彩英国公司收购的VenatorUK氯化法钛白粉业务已实现复工复产。我们看好公司海外基地的建设及复产，有助于海外市场的进一步开拓。
　　投资建议：我们预计龙佰集团2026-2028年收入分别为303.52/315.51/329.77亿元，同比增长16.9%/4.0%/4.5%，归母净利润分别为17.81/25.43/32.34亿元，同比增长43.1%/42.7%/27.2%，对应EPS分别为0.75/1.07/1.36元。结合公司9月8日收盘价，对应PE分别为21.1/14.8/11.6倍。我们看好公司海外基地的建设及复产，有助于海外市场的进一步开拓，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；原材料价格波动的风险；研发风险

　　事件
　　2026年8月27日，龙佰集团披露2026年半年报，2026H1实现营收144.17亿元，同比+8.15%，归母净利润8.44亿元，同比-39.08%，业绩同比下滑主因原料成本上涨及汇兑损失。单季度看，2026Q2实现营收72.59亿元，环比+1.5%，归母净利润6.57亿元，环比+251.2%，业绩环比改善显著，主因钛白粉价格上涨及高附加值产品放量。
　　出口高增对冲成本压力，氯化法优势凸显
　　2026年上半年，公司钛白粉业务展现出较强韧性。在产量同比微降3.62%至65.75万吨的背景下，销量实现68.56万吨，同比增长12.02%，产销两旺，库存得到有效去化。增长主要由出口驱动，国际销量达42.28万吨，同比大幅增长22.73%，占总销量比例提升至61.67%，有效对冲了国内市场的。盈利能力方面，受硫磺、硫酸等原料价格高位运行影响，钛白粉板块整体毛利率承压，上半年为17.53%，同比下降9.58个百分点。但公司产品结构优势显著，高毛利的氯化法钛白粉销量同比增长超过40%，有效对冲了硫酸法业务的成本压力。
　　英国工厂复产，全球化战略迈出关键一步
　　面对海外贸易壁垒，公司加速全球化生产布局。2026年4月完成收购的英国Venator氯化法工厂（年产能15万吨）已于8月顺利复产，有望在2027年实现满产。此举不仅能有效规避欧盟反倾销关税，还将借助其成熟的渠道和高端品牌"钛澳彩"（TIOXIDE）直接服务欧洲高端客户，提升公司在全球市场的竞争力。同时，公司在马来西亚规划的20万吨/年后处理工厂项目也在稳步推进，旨在贴近东南亚高增长市场。
　　矿山产量短期承压，一体化整合静待花开
　　公司核心成本优势源于上游钛矿资源。受"两矿整合"项目审批影响，为确保安全生产，公司上半年主动控制开采量，导致钛精矿产量同比下降35.12%至44.89万吨，铁精矿产量同比下降55.21%至70.33万吨。尽管短期产量承压，"两矿整合"项目投产后，公司钛精矿年产能将提升至248万吨，自给率有望提升至80%左右，将极大巩固公司在全球的成本领先地位，为穿越行业周期提供坚实保障。
　　盈利预测与估值
　　预计公司20262028年营业收入分别为261.7、284.8、293.8亿元，归母净利润分别为17.9、23.2、29.1亿元，8月28日收盘价对应PE估值分别为22、17、14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　原材料大幅上涨风险；钛矿景气回落的风险；海外反倾销的风险；钛白粉供过于求的风险。

　　主要观点：
　　事件描述
　　8月27日公司发布2026半年报，上半年公司实现营业收入144.17亿元，同比增长8.15%；归属于母公司所有者净利润8.44亿元，同比减少39.08%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润7.72亿元，同比减少42.67%；其中二季度公司实现营业收入72.64亿元，同比增长15.63%，环比增长1.48%；归属于母公司所有者净利润6.57亿元，同比减少6.05%，环比增长251.24%。
　　成本压制下钛白粉盈利韧性凸显，新能源、铁系产品表现亮眼。
　　分板块看，公司各业务发展趋势有所分化：1）钛白粉板块实现营收93.30亿元，同比+7.69%，实现产销量分别为65.75/68.56万吨，同比-3.62%/+12.02%，实现毛利率17.53%，同比-9.58pcts。报告期内，受硫磺、硫酸等主要原材料价格上行影响，硫酸法业务成本端承压，行业盈利空间受到挤压，据百川盈孚，2026上半年钛白粉均价约15289元/吨，同比+3.69%，核心原料浓硫酸市场均价达1404元/吨，同比+174.61%。2）新能源材料板块实现营收8.68亿元，同比+64.67%，实现毛利率23.97%，同比+11.58pcts。报告期内磷酸铁销量达6.07万吨，同比+57.59%，板块实现扭亏为盈。3）锆制品板块实现营收6.31亿元，同比+22.48%，毛利率达25.48%，同比+7.86pcts。4）海绵钛板块营收14.51亿元，同比-2.63%，实现毛利率1.72%，同比扭亏。5）铁系产品受益于副产品硫酸亚铁受益于下游磷酸铁需求旺盛，盈利能力突出，报告期内实现营收10.52亿元，同比-10.02%，毛利率达62.52%，同比+8.63pcts。
　　VenatorUK复产与马来西亚基地建设稳步推进，加速全球化产能布局。
　　海外市场为公司业务重要增长极，报告期内钛白粉业务国际销量占比达61.67%；国际市场营收收入共计达62.66亿元，同比+14.81%。公司积极开展全球化生产布局，并行采用新建产线、收购成熟资产两种模式推进海外本地化布局，报告期内马来西亚生产基地项目有序推进，同时完成对VenatorUK氯化法钛白粉业务的收购并实现复工复产，通过生产端贴近海外终端市场进一步缩短交付周期，提升海外客户响应力，全球市占率有望稳步提升。
　　投资建议
　　伴随下游需求逐步恢复，海外产能布局稳步推进，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润17.30、26.02、30.67亿元，同比增长39.0%、50.4%、17.9%，对应PE分别为23、15、13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）原材料价格波动风险；
　　（2）行业竞争加剧风险；
　　（3）下游应用增速不及预期。

　　看好公司钛白粉国际化进程与矿山端产能扩张潜力，维持“买入”评级
　　公司发布2026年半年报，2026H1实现营收144.22亿元，同比+8.01%，实现归母净利润8.44亿元，同比-39.09%。其中，2026Q2公司实现营收72.64亿元，同比+15.63%，环比+1.48%，实现归母净利润6.57亿元，同比-6.05%，环比+251.24%。公司业绩符合预期，我们维持前期公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为18.05、25.28、33.83亿元，EPS为0.76、1.06、1.42元，当前股价对应PE分别为21.5、15.3、11.5倍。我们看好公司钛白粉国际化进程与矿山端产能扩张潜力，维持“买入”评级。
　　H1钛白粉销量同比增长，矿山产量下降拖累公司业绩
　　产销量方面，据公司公告，2026H1公司钛白粉产销量分别65.75、68.56万吨，分别同比-3.62%、+12.02%，其中国内销量占比38.33%，国际销量占比61.67%；海绵钛产销量分别为3.50、3.81万吨，分别同比-3.28%、-1.55%。另外，2026H1公司铁精矿产销量分别70.33、70.87万吨，分别同比-55.21%、-55.20%；钛精矿产量44.89万吨，同比-35.12%，全部内部使用；磷酸铁产销量分别6.26、6.07万吨，分别同比+36.78%、+57.59%。受矿山整合推进等因素影响，钛精矿、铁精矿等矿产品产销量同比大幅下降，或对公司业绩有所拖累。价格方面，2026Q1钛白粉、钛精矿（46%品位）与海绵钛均价分别为13524元/吨、1580元/吨、4.7万元/吨，分别同比-6.5%、-23.3%、-1.5%。Q2三者均价分别为16351元/吨、1436元/吨、4.9万元/吨，分别同比+12.1%、-21.6%、-4.7%，分别环比+20.9%、-9.1%、+4.0%。受原料硫酸涨价影响，2026Q2公司主营钛白粉产品价格环比增长，且其盈利也有所扩大。以硫酸法钛白粉为例，Q2价差均值5238元/吨，较Q1增加372元/吨。展望后续，金九银十旺季将至，钛白粉盈利有望逐步扩大。
　　海外钛白粉基地顺利复产，积极推进矿山整合与开发业务
　　据公司公告及龙佰集团公众号消息，8月18日，公司首个海外钛白粉生产基地—钛奥彩英国哈特尔浦格雷瑟姆工厂正式全面重启生产、顺利复产运营，该基地拥有氯化法钛白粉产能15万吨/年，预计2027年初实现满负荷稳定生产。此外，公司积极加强上游原料保障工作，全力推进“两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”项目，后续有望进一步提升钛精矿自供能力，降低钛白粉生产成本。
　　风险提示：需求不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。

LB Group released (26 August) its 1H26 results: 1H26 revenue was RMB14.4bn (+8% YoY), attributable NP was RMB840mn (-39% YoY), and recurring NP was RMB770mn (-43% YoY). In 2Q26, attributable NP was RMB660mn (-6% YoY, +251% QoQ), and recurring NP was RMB600mn (-13% YoY, +239% QoQ). 2Q26 attributable NP exceeded our forecast (RMB450mn), due to significant improvement in the volume and price of chloride-process titanium dioxide. Considering the company's position as a global titanium dioxide industry leader, its cost/scale advantages could help it navigate the cyclical trough. Maintain OVERWEIGHT.
1H26 titanium ore profitability declined
For titanium dioxide, thanks to improved volume and price of chloride-process titanium dioxide, 1H26 titanium dioxide sales volume rose 12% YoY to 690k tonnes, with revenue up 8% YoY to RMB9.3bn. However, rising sulfuric acid costs pressured gross margin, which declined 9.6pp YoY to 17.5%. Self-produced titanium concentrate output fell 35% YoY to 450k tonnes. Affected by reduced output from mines in the Panzhihua region and declining titanium concentrate prices, subsidiary LB Mining's NP fell 57% YoY to RMB440mn. Sponge titanium sales volume declined 1.6% YoY to 38k tonnes, with revenue down 3% YoY to RMB1.45bn and gross margin up 2pp YoY to 1.7%. LFP sales volume surged 58% YoY to 96k tonnes, benefiting from rising battery material demand and higher capacity utilization, with new energy materials revenue up 65% YoY to RMB870mn and gross margin up 12pp YoY to 24%. The company's 1H26 overall gross margin narrowed 3.6pp YoY to 20%, while the expense ratio rose 1.7pp YoY to 12.1%. In 2Q26, gross margin was 25% (+1pp YoY, +11pp QoQ), and the expense ratio was 13.4% (+2.5pp YoY, +2.8pp QoQ).
Domestic titanium powder landscape yet to optimize
Per Baiinfo.com, as of 21 August, sulfate-process/chloride-process rutile titanium dioxide prices were RMB14.2k/17.9k per tonne (-12/-6% vs end-2Q26), with the spread at RMB4,331/10,577 per tonne (-RMB660/-1,065 vs end-2Q26). High sulfuric acid costs have kept profitability weak, and the industry landscape may optimize during the cyclical trough. The company continues advancing the joint development of the Hongge North mines and the Xujiagou iron ore project to strengthen its integrated supply chain advantages and sharpen its long-term cost edge. Per its 1H26 report, the acquired Venator UK assets (with 150kt chloride- process titanium dioxide capacity) have resumed operations, which could mitigate the impact of EU anti-dumping policies and accelerate the company's overseas expansion.
Earnings forecasts and valuation
Given sustained pressure on titanium dioxide business conditions, we lower our earnings forecasts, projecting 2026/2027/2028 attributable NP of RMB1.81/2.40/ 2.96bn (previous: RMB2.40/2.88/3.24bn, down 25/17/9%), with EPS of RMB0.76/ 1.01/1.24. In view of the company's resilient profitability as an industry leader relative to its peers, we assign a 24.5x 2026E PE, above its peers' average of 17x on Wind consensus, for our target price of RMB18.62 (previous: RMB21.25, at 15x 2026E PE vs. peers' average of 21.5x). Maintain OVERWEIGHT.
Risks: persistent impact of overseas anti-dumping policies, slower production resumption at overseas subsidiaries.

　　投资要点：
　　龙佰集团发布2026年半年度报告，报告期内公司实现营业收入144.22亿元，同比增长8.10%；实现归母净利润8.44亿元，同比下降39.08%，实现扣非净利润7.72亿元，同比下降42.67%。单季度来看，2026Q2单季度实现营业收入72.64亿元，同比增长15.63%，环比增长1.48%；实现归母净利润6.57亿元，同比下降6.05%，环比增长251.24%；实现扣非净利润5.96亿元，同比下降13.38%，环比增长238.96%。
　　硫酸成本抬升支撑钛白粉价格上行，钛精矿价格有所回落，海绵钛价格小幅上涨。钛白粉方面，受地缘因素影响，硫磺及硫酸价格大幅抬升，原料成本升高推动硫酸法钛白粉价格上涨，氯化法钛白粉价格跟涨。2026年H1,钛白粉（华东，金红石型）均价为15327元/吨，较26年初+11.88%；原材料硫酸价格为1945元/吨，较26年初+51.63%；钛白粉价差因而收窄，26H1金红石型钛白粉-钛精矿价差为4896元/吨，较26年初-10.93%。当前硫酸法钛白粉盈利恶化，几无利润空间。钛精矿方面，由于下游钛白粉成本高企、开工率下降，需求不及预期，价格略有下滑，26H1钛精矿（攀枝花）均价为1509元/吨，较26年初-5.39%。海绵钛方面，26H1海绵钛成本高位运行，价格略有抬升，26H1海绵钛（0级）均价为48481元/吨，较26年初+3.15%。
　　H1公司钛白粉销量提升，两矿整合及英国工厂复产进展顺利。2026H1公司钛白粉产销量分别为65.75万吨和68.56万吨（同比-3.62%和+12.02%）。销量上升，主要是由于钛白粉价格上涨，刺激下游客户需求。海绵钛产销基本持平。钛精矿和铁精矿产量同比下降，主要是由于建设“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”项目。预计项目投产后钛精矿自给率将会大幅提高，上游自给率的提高将使公司有更大的竞争优势。
　　海外基地方面，公司在马来西亚、英国等地区规划布局生产基地，拉近生产端与终端市场的距离，有效缩短产品交付周期。马来西亚生产基地正按计划有序推进，公司通过下属子公司钛奥彩英国公司收购的VenatorUK氯化法钛白粉业务已实现复工复产。
　　维持“增持”的投资评级。龙佰集团是我国钛白粉龙头企业，钛白粉与海绵钛产能双双位居全球第一，已形成从钛的矿物采选加工，到钛白粉和钛金属制造，衍生资源综合利用的绿色产业链。随着两矿整合项目推进，公司成本优势有望进一步扩大；随着海外基地推进建设，公司海外市场份额有望进一步提升。我们调整公司2026-2028年EPS预测分别至0.76\0.95\1.17元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：原料价格波动风险；产品价格大幅波动风险；安全环保风险

　　龙佰集团于8月26日发布2026中报：26上半年实现营业收入144亿元，同比+8%，归母净利润8.4亿元，同比-39%，扣非净利润7.7亿元，同比-43%；其中Q2实现归母净利润6.6亿元，同比-6%/环比+251%，扣非净利润6.0亿元，同比-13%/环比+239%。公司26Q2净利润高于我们的预期（4.5亿元），原因系公司氯化法钛白粉量价改善较多。考虑公司作为全球钛白粉行业龙头，成本/规模优势下有望穿越周期低谷，我们维持“增持”评级。
　　上半年钛矿盈利下滑，氯化法钛白粉/磷酸铁助力Q2毛利率环增
　　钛白粉方面，受益于氯化法钛白粉量价改善，上半年钛白粉销量同比+12%至69万吨，营收同比+8%至93亿元，而成本侧硫酸上涨致毛利率下滑，毛利率同比-9.6pct至17.5%。自产自用钛精矿产量同比-35%至45万吨，受攀枝花地区矿山减产及钛精矿价格下跌影响，子公司龙佰矿冶净利润同比-57%至4.4亿元。海绵钛销量同比-1.6%至3.8万吨，营收同比-3%至14.5亿元，毛利率同比+2pct至1.7%。磷酸铁销量同比+58%至9.6万吨，受益于锂电材料需求增长助力公司产能利用率提升，新能源材料营收同比+65%至8.7亿元，毛利率同比+12pct至24%。公司26H1综合毛利率同比-3.6pct至20%，期间费用率同比+1.7pct至12.1%。其中Q2毛利率同比+1/环比+11pct至25%，期间费用率同比+2.5/环比+2.8pct至13.4%。
　　国内钛白粉格局静待优化，英国产能或将加快公司出海布局
　　据百川盈孚，8月21日硫酸法/氯化法金红石型钛白粉价格1.42/1.79万元/吨，较Q2末-12%/-6%，硫酸法/氯化法钛白粉价差4331/10577元/吨，较Q2末-660/-1065元/吨，硫酸成本高位致盈利偏弱，景气低谷期行业格局有望优化。公司持续推进红格北两矿联合开发及徐家沟铁矿项目，扩大一体化产业链优势，中长期有望维持低成本护城河。据26中报，公司收购的泛能拓英国（拥有15万吨氯化法钛白粉产能）已实现复工复产，有望缓解欧盟对华反倾销影响，加快企业出海布局。
　　盈利预测与估值
　　考虑钛白粉景气仍承压，我们下调盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为18.1/24.0/29.6亿元（前值为24.0/28.8/32.4亿元，下调幅度25%/17%/9%），对应EPS为0.76/1.01/1.24元。结合可比公司26年Wind一致预期平均17xPE，并考虑龙头企业盈利韧性较好，给予公司26年24.5xPE，目标价18.62元（前值为21.25元，对应26年15xPEvs可比公司21.5PE），维持“增持”评级。
　　风险提示：海外反倾销影响持续，境外子公司复产进度偏慢。

　　事件：龙佰集团发布2026年半年报，公司实现营收144.17亿元，同比+8%；实现归母净利润8.44亿元，同比-39%。
　　硫酸硫磺原材料涨价压缩利润叠加矿产品产量下降，26H1业绩短期承压。26H1公司钛白粉/铁系产品/海绵钛/新能源业务营收93/11/15/9亿，同比+8%/-10%/-3%/+65%，毛利率18%/63%/2%/24%，同比-10pct/+9pct/+2pct/+12pct，其中钛白粉/海绵钛/铁精矿销量为69/4/71万吨，同比+12%/-2%/-55%，均价同比+12%/+1%/+101%，生产钛精矿45万吨，全部内部使用。26Q2硫酸法（金红石）/氯化法钛白粉价差同比-29%/+26%，环比-25%/+16%，26Q2钛白粉行业出口53万吨，同比+28%。26H1钛白粉销量价格虽有增长，但由于主要原材料硫酸、硫磺价格上涨，硫酸法钛白粉价差压缩，叠加矿产品产量降低及汇兑损益等原因，综合导致业绩承压，而氯化法钛白粉价差走扩有效对冲了原材料的不利影响。
　　VenatorUK复工复产，加速推进全球化布局。公司持续落实全球化发展战略，通过新建生产线与收购成熟业务资产两种模式推进海外布局。公司在马来西亚、英国等地区规划布局生产基地，拉近生产端与终端市场的距离，有效缩短产品交付周期。目前，马来西亚生产基地正按计划有序推进，公司通过下属子公司钛奥彩英国公司收购的VenatorUK氯化法钛白粉业务已实现复工复产。Venator（泛能拓）是欧美四大钛白粉厂商之一，同时拥有硫酸法和氯化法两种生产工艺，VenatorUK是Venator旗下唯一一个生产氯化法钛白粉的工厂，设计年产能达15万吨/年。公司持续推进氯化法钛白粉全球化布局，海外业务发展可期。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润为16、27.7、37.3亿元，维持“推荐”投资评级。
　　风险提示：产品原料价格大幅波动，贸易摩擦风险，安全生产风险。

Earnings forecasts and valuation
Due to continued pressure on business conditions within the titanium dioxide segment,we lower our GPM forecast for titanium dioxide,projecting 2026/2027/2028 attributable NP of RMB2.4/2.9/3.2bn(previous 2026/2027 forecast:RMB3.0/3.5bn,down 21/18%),with EPS of RMB1.01/1.21/1.36.In view of LBGroup's resilient profitability as an industry leader relative to its peers,we assign a21x 2026E PE,above its peers'average of 15x on Wind consensus,for our target price of RMB21.25(previous:RMB21.59,at 17x 2026E PE vs peers'average of 12x on Wind consensus).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:Persistent impact of overseas anti-dumping policies,slower production resumption at overseas subsidiaries.