全球酒业进入存量竞争，国内消费迈入“理性消费、理性饮酒、理性发展”的“三理性”新阶段。5月20日，2026年全国酒业协会负责人座谈会在北京召开。目前白酒行业面临产能过剩、库存高企、价格倒挂、消费场景重塑等核心挑战。
　　天佑德酒2025年营收11.01亿元，同比-12.24%；归属于母公司股东的净利润0.04亿元，同比-89.80%；扣非后归属母公司股东的净利润0.02亿元，同比-95.40%。2026年第一季度公司实现营收4.06亿元，同比-5.87%，归属于母公司股东的净利润0.48亿元，同比-28.18%，扣非后归属母公司股东的净利润0.47亿元，同比-29.40%。
　　行业承压，公司全品系收入收缩。2025年100元以上青稞白酒/100元以下青稞白酒/其他品牌酒类收入分别为4.89/4.42/1.36亿元，同比-14.70%/-10.77%/-7.51%，毛利率分别为74.07%/60.14%/1.88%。公司2025年青海省内/省外营收分别为7.12/3.59亿元，同比-10.64%/-16.03%。从销售渠道来看，公司2025年渠道经销/厂家直销/电子商务平台业务/其他业务营收分别为8.15/1.32/1.32/0.23亿元，全渠道收入均出现下滑，传统线下渠道受动销放缓及渠道去库存影响较大。在市场整体饮酒量下降的趋势下，公司战略性“深耕青藏”，大本营市场的“压舱石”作用凸显，凭借强大的品牌认知和渠道网络，深耕青海市场。
　　投资建议：我们预计2026-2028年公司实现营业收入10.00/9.34/9.47亿元，同比-9.2%/-6.5%/+1.4%；归母净利润0.26/0.34/0.48亿元，同比+502.3%/+30.5%/+41.6%,EPS分别为0.05/0.07/0.10元。公司正经历行业周期与内部改革的双重阵痛，短期营收及净利润承压，但作为青稞酒品类开创者，有望在聚焦核心市场的基础上，迎来利润端的修复，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济承压；省外拓展不及预期；收入过度集中青海的风险。

　　事件：
　　公司发布2025年年报和2026年一季报，25年公司实现营业收入11.01亿元，同比下降12.24%；实现归母净利润0.04亿元，同比下降89.80%；实现扣非归母净利润0.02亿元，同比下降95.40%；其中，25年Q4实现营业收入2.21亿元，同比下降17.58%，实现归母净利润-0.18亿元，上年同期为-0.15亿元，实现扣非归母净利润-0.17亿元，上年同期为-0.16亿元。26Q1实现营业收入4.06亿元，同比下降5.87%；实现归母净利润0.48亿元，同比下降28.18%；实现扣非归母净利润0.47亿元，同比下降29.40%。
　　2025年受行业影响有所下滑，省内市场表现相对有韧性
　　1）分产品来看，2025年公司青稞白酒/其他青稞酒类/葡萄酒分别实现营收9.32/0.03/0.09亿元，同比-12.88%/-36.94%/+19.49%，其中100元以上/100元以下青稞白酒营收分别为4.89/4.42亿元，分别同比-14.70%/-10.77%，行业步入深度调整期，需求收缩、存量竞争加剧，公司销售亦受白酒行业影响。2）分渠道来看，2025年渠道经销/厂家直销营收分别为8.12/1.31亿元，同比-12.85%/-12.11%，主要受终端动销放缓、渠道库存压力加大影响。3）分地区来看，2025年公司省内/省外分别实现营收7.12/3.59亿元，分别同比-10.64%/-16.03%，省内基地市场动销呈现韧性。公司深耕省内市场，凭借品牌忠诚度、“天网工程”分销网络实现村村通，抗风险能力更强；省外市场下滑幅度相对较大。25年毛利率同比下滑1.68pct至58.16%，销售费用率/管理费用率分别为27.56%/11.45%，分别同比+1.71/-2.02pct，公司保持必要的市场投入力度，销售费用降幅低于营业收入降幅。受毛利率下滑及销售费用率抬升综合影响，25年归母净利率同比-2.97pct至0.39%。期末合同负债为0.48亿元，较上年末减少0.17亿元。
　　2026Q1毛利率逆势改善，静待新品动销回暖
　　26Q1营收下降5.87%至4.06亿元，主要受白酒行业深度调整、需求收缩影响。毛利率同比提升1.23pct至61.76%，销售费用率/管理费用率分别为20.77%/6.66%，分别同比+3.07/-0.29pct。归母净利润同比-3.71pct至11.93%，下滑幅度大于收入,主因销售费用率及税金比率提升。合同负债0.61亿元，环比增加0.13亿元。展望26年，公司将聚焦省内市场市占率提升，福系列等宴席产品继续扩大优势，新品方面28度柠檬风味青稞酒、43度雪莉青稞酒继续提升曝光度并完成渠道铺货，动销有望逐季改善。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期。

　　事件：
　　公司发布2025年度业绩预告，预计2025年实现归母净利润421.35~632.02万元，同比下降85.00%~90.00%；实现扣非归母净利润183.39~275.08万元，同比下降92.79%~95.20%。
　　根据计算，预计25Q4公司实现营收2.11亿元以上，同比下降21.14%以内；实现归母净利润-0.18亿元~-0.15亿元，上年同期实现归母净利润-0.15亿元。
　　受行业影响利润有所下滑，营销转型持续深化
　　公司2025年业绩下滑，主要原因：①行业及需求端承压：2025年白酒行业仍处深度调整期，宴席、商务等核心消费场景需求恢复不及预期，整体消费需求承压，直接影响公司营收，预计全年营业收入同比下降13%以内；②为稳固品牌市场地位，公司持续保持高强度的市场投入,同时，销售费用的降幅低于营收降幅，叠加营收下滑带来的规模效应弱化，公司利润空间被进一步收窄。
　　聚焦产品迭代与渠道深耕，省外、海外打造新增长极
　　一方面，公司在产品端聚焦核心需求持续发力，向大众消费集中的百元价格带倾斜资源，打造人之德、白青稞系列大单品，通过稳定渠道激励政策巩固红四星价盘，并依托福系列深耕宴席渠道打造新增长引擎；同时精准捕捉年轻化趋势，推出28度柠檬风味、43度雪莉青稞酒等创新产品，线上动销表现优异，有效丰富了消费客群结构、扩大客群圈层。
　　另一方面，营销端从高举高打转向精准赋能，通过“醉美浪山节”等场景化活动、买酒送餐及宴席套餐植入进行消费者推广，强化品牌与用户的情感链接并直接拉动终端销售；海外市场亦实现突破，Tashi青稞酒已进入美国Costco渠道试点销售，为全球化布局奠定基础。
　　短期业绩承压，坚持长期主义韧性仍存
　　公司在青海本土市场深耕多年，凭借深厚的品牌积淀与广泛的渠道渗透，已构建起稳固且忠诚的消费群体。面对行业调整，公司通过品类创新、场景拓展丰富产品矩阵，以多元布局对冲市场波动。展望未来，随着白酒行业需求逐步修复，公司有望依托省内基本盘提升市占率，同时推进省外渠道下沉与海外试点落地，为长期增长打开空间。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期。