根据天佑德酒2025年三季报数据显示，2025年前三季度公司营收8.8亿元，同比-10.79%；归属于母公司股东的净利润0.22亿元，同比-62.03%；扣非后归属母公司股东的净利润0.18亿元，同比-66.29%。其中，2025年第三季度营收2.07亿元，同比-9.28%；归属于母公司股东的净利润-0.30亿元，同比-33.73%；扣非后归属母公司股东的净利润-0.31亿元，同比-38.87%。
　　青稞白酒销售承压依旧。公司2024年第二季度到2025年第一季度连续四个季度收入负增长，2025第二季度收入2.42亿元，同比增长3.92%，扭转了季度收入连续负增长的势头。公司2025年三季度收入没有延续二季度的正增长势头，转为负增长，显示销售压力较大。国家统计局数据显示，白酒（折65度，商品量）产量单月值自2024年7月开始持续负增长，产量累计值自2024年11月开始持续负增长。整个白酒行业的增长压力都很大，公司难以避免受到行业的影响。公司通过一系列操作寻找收入增长点，比如进行线下渠道建设，深挖潜力。
　　经营性现金流保持正流入。2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为0.53亿元，较上年同期增长50.02%。最近五年，公司仅有2021年经营活动产生的现金流量净额为负（-0.03亿）。在行业不景气，收入增长承压的情况下，公司仍可以保持经营性现金流为正，说明经营能力较强。
　　公司使用果味白酒产品触达年轻消费者的战略仍在执行。2025年28度柠檬风味青稞酒、43度雪莉青稞酒上市，主要针对年轻消费者。
　　投资建议：我们预计2025-2027年公司实现营业收入11.43/11.60/11.89亿元，同比-8.88%/+1.43%/+2.52%；归母净利润0.34/0.34/0.42亿元，同比-18.76%/-0.02%/+21.61%,EPS分别为0.07/0.07/0.09元。公司在省内依旧具有较强竞争力，维持“增持”评级。
　　风险提示：青海白酒市场快速下滑；省外市场调整效果不及预期。

　　事件：
　　公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3实现营业收入8.80亿元，同比减少10.79%；实现归母净利润0.22亿元，同比减少62.03%；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比减少66.29%。根据计算，2025Q3实现营业收入2.07亿元，同比减少9.28%；实现归母净利润-0.30亿元，上年同期为-0.22亿元；实现扣非归母净利润-0.31亿元，上年同期为-0.22亿元。
　　受行业影响，25Q3营收阶段性承压
　　2025Q3公司营业收入2.07亿元，同比减少9.28%，中高端白酒需求偏弱对公司营收有所影响。公司近期新推出28°柠檬风味青稞酒，已在部分地区及电商平台上市。25Q3公司合同负债0.65亿元，环比增加0.07亿元。2025Q1-Q3公司经营活动现金流量净额5320.66万元，同比增加50.02%。
　　营销投入加大导致费用率上升，盈利能力有所下滑
　　2025Q3公司毛利率/净利率分别为57.89%/-14.35%，分别同比变化-1.17pct/-4.59pct，公司净利率有所下滑，主要是因为公司加大市场推广力度和销售团队的建设，销售费用有所增长，25Q3销售费用率为36.97%，同比提升5.68pct。25Q3公司管理费用率为18.35%，同比下降1.24pct，反映公司在组织架构调整和人员管理方面效率有所提升。
　　持续坚持产品创新，未来发展韧性仍存
　　天佑德酒坚持长期主义，2025Q1-Q3公司研发投入1318万元，同比增长338万元，增幅达28.63%，在传统白酒消费疲软的情况下，大力推动传统青稞酒的产品升级以及年轻化新型产品的创新。在传统酒业方面，公司聚焦高端市场与文化属性，突出高原酿造特色。陆续推出或升级马年生肖纪念酒、海拔山、家之德系列等产品；在年轻化产品方面，公司瞄准年轻消费需求，结合跨界合作拓展场景，在推出28度柠檬果味青稞酒、雪莉青稞酒系列等年轻化产品的同时，与其他著名品牌展开跨界合作，推出联名款白酒，大力拓宽用户场景。从长期来看，在传统业务的持续转型升级和年轻化产品的助力下，公司的未来发展韧性仍存。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期。

　　事件：天佑德酒发布2025年中报，2025年上半年公司营收6.74亿元，同比-11.24%；归属于母公司股东的净利润0.51亿元，同比-35.37%；扣非后归属母公司股东的净利润0.49亿元，同比-35.99%。其中，2025年第二季度营收2.42亿元，同比+3.92%；归属于母公司股东的净利润-0.16亿元；扣非后归属母公司股东的净利润-0.17亿元。
　　青稞白酒销售短期承压。2025年上半年青稞白酒营收5.70亿元，同比-10.79%。2025年上半年，公司加强青海基本盘动销，在具备动销能力的价格带和产品上重点发力。宴席渠道是白酒的重要渠道之一，其产品售价通常高于流通渠道。在青海市场上，公司主攻宴席市场，主要推广福酒系列和家之德产品。公司围绕不同类型酒店餐饮渠道，以买酒送餐、宴席套餐植入等形式开展消费者推广活动。对于畅销单品天佑德红四星进行品牌产品焕新，调整终端利润分配结构与方式，强化市场辨识度和品牌记忆，并从消费者端和终端同步进行产品激活和焕新。2024年以来，公司对省外市场的渠道、产品及区域进行了重新划分与调整，省外收入降速明显。公司逐步在甘肃、新疆等区域导入价位在百元及以下的渠道产品——52度人之德和白青稞，推动县域化市场的开发和深耕。公司的重心聚焦于县域市场开发与渠道产品导入。
　　公司推出果味白酒产品，触达年轻消费者。公司基于产品口感与品牌年轻化诉求，推出果味+产品，比如28度柠檬风味青稞酒、43度雪莉青稞酒。专为国际市场开发的Tashi白酒已成功出口美国，并进入Costco等渠道。
　　投资建议：我们预计2025-2027年公司实现营业收入11.43/11.60/11.89亿元，同比-8.88%/+1.43%/+2.52%；归母净利润0.38/0.36/0.43亿元，同比-9.01%/-7.02%/+21.08%,EPS分别为0.08/0.07/0.09元。公司在省内依旧具有较强竞争力，维持“增持”评级。
　　风险提示：青海白酒市场快速下滑。省外市场调整不及预期。

　　事件：
　　公司发布2025年半年报，2025H1实现营业收入6.74亿元，同比减少11.24%；实现归母净利润0.51亿元，同比减少35.37%；实现扣非归母净利润0.49亿元，同比减少35.99%。根据计算，2025Q2实现营业收入2.42亿元，同比增长3.86%；实现归母净利润-0.17亿元，上年同期为-0.29亿元；实现扣非归母净利润-0.17亿元，上年同期为-0.3亿元。
　　25Q2营收小幅增长，上半年省内表现优于省外
　　1）分产品来看，25H1公司青稞白酒/其他青稞酒类/葡萄酒分别实现营收5.7亿元/77.68万元/0.05亿元，分别同比减少10.79%/71.77%/6.89%。上半年公司整体青稞白酒销量0.73万吨，同比减少16.85%，吨价9.21万元/吨，同比提升6.75%。根据计算，2025Q2实现营业收入2.42亿元，同比增长3.86%。公司在酿造工艺方面核心竞争力保持稳定，同时聚焦创新，推进产品的年轻化、低度化，成功推出28度柠檬风味青稞酒、43度雪莉青稞酒等产品，获得市场好评。2）分销售模式来看，25H1公司渠道经销/厂家直销营收分别为5.12/0.64亿元，分别同比减少9.52%/21.43%。3）截至25H1，省内/省外分别实现营收4.61/1.98亿元，同比减少8.49%/17.18%，省内/外经销商77/522个，较25年初+0/+11个，整体保持稳定。公司坚持长期主义，深耕青海本土宴席市场，积极推进县域化市场开发，并加速全国化产品的布局，为长远发展夯实基础。
　　毛利率表现稳健，净利率下滑幅度有所收窄
　　25Q2公司毛利率/净利率分别为54.96%/-7.02%，分别同比变化+3.58pct/+5.31pct，毛利率小幅增长，净利率有所改善，主要得益于管理费用减少。销售费用率/管理费用率分别为33.88%/14.88%，分别同比变化-1.63pct/-5.34pct。截至25Q2，合同负债0.58亿元，环比减少0.16亿元。
　　短期业绩承压，坚持长期主义韧性仍存
　　天佑德酒坚持长期主义，在青海市场，公司已拥有具有稳固的消费群体，公司持续丰富产品矩阵，以多元化布局应对市场变化。展望未来，公司仍有望把握下轮行业机遇，提升省内市占率并拓展周边市场。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期。