事件
　　2024年06月13日，天佑德酒召开2023年年度股东大会。
　　投资要点
　　回归快速增长通道，夯实青海根据地市场优势
　　公司作为一家区域型酒企，主营产品为青稞白酒，2011年上市以来规模不断扩张，目前已发展成为青海省白酒龙头企业，尽管疫情期间市场需求承压致使公司增长放缓，但近年来公司业绩弹性逐渐释放，目前已回归快速增长通道。产品上，持续优化产品线，天/国/家/人实现全国覆盖，其中天之德打造流量、国之德推升盈利、家之德抢占200价位带。2024年推进150-200元核心价位段产品增长，高端价格带通过名酒进名企、千名老板请进来、青藏自驾游等活动强化大客户服务能力，实现品牌拉升。区域上，首先稳定青海根据地市场格局，通过大排面陈列占领货架，在存量市场做好市占率提升工作，下一步在西藏地区培育核心客户，未来逐步发展河西走廊、宁夏等地区，实现区域稳步扩张。组织上，大客户服务、高端酒业务部与直销部门集中发力高端酒业务，销售部负责100-200元价格带产品推广，目前地面部队人员充分，大区划分进一步细分至70-80个区域，严格监督地面推广工作。
　　2023年股权激励目标达成，充分激发团队活力
　　公司于2023年10月发布2023年限制性股票激励计划，拟授予53名激励对象946万股，占股本总额的2%，2023/2024/2025年考核目标分别为营收目标值11.76/13.72/15.68亿元（100%解除限售），触发值11.30/13.00/15.00亿元（80%解除限售）。公司2023年实现营收12.10亿元，已达成第一期业绩考核目标，对应2024/2025年营收目标同比分别为13.37%/14.29%，随着公司利用旅游、聚餐场景兴起不断进行市场开拓，产品打法逐渐明晰，后续股权激励目标达成确定性较强。
　　盈利预测
　　我们看好公司作为区域型白酒龙头企业，不断扩大青海根据地市场占有率，有序推动西藏、宁夏等外埠市场渗透，随着核心产品稳健增长，公司规模有望持续提升。预计2024-2026年EPS分别为0.25/0.33/0.42元，当前股价对应PE分别为44/34/27倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行、消费复苏不及预期、重点区域扩张不及预期等。

　　事件：公司发布2024年一季报，一季度实现营业总收入5.3亿元，同比增长32.8%，实现归母净利润1.1亿元，同比增长40.4%，业绩处于预告区间。
　　费用投放节奏延续，盈利能力持续增强。24Q1：1、春节期间消费场景正常化，大众消费复苏更为显著，商务消费有所承压，产品结构略有向下，毛利率同比略降0.59个百分点至63.0%。2、公司正聚焦资源推进产品结构升级，百元以上价位聚焦培育人之德、家之德、国之德等核心单品，费用投放节奏延续，销售费用率同比微增0.34个百分点至14.4%。3、受益于规模效应，管理费用率同比下降0.36个百分点至7.3%，综合费用率同比下降1.07个百分点至21.8%，销售净利率提升1.17个百分点至20.6%，盈利能力进一步增强。
　　强化消费者培育，积极推动渠道改革。1、公司成立了大客户运营部，加大力度推进团购渠道建设，不断培育核心意见领袖；通过“青稞荟”平台精准分级分类核心消费群体，建立核心消费人群精准画像，更加科学精准实施营销举措。2、通过名酒进名企、千名企业家请进来、KOC/KOL的C端运营及“1+3N”模式改革，公司整体的品牌影响力和渠道推力显著增强，市占率不断提升。
　　省内恢复性增长，省外积极开拓。1、省内聚焦西宁市场的恢复性增长，资源聚焦于核心单品，强化渠道推力，西宁市场实现了显著恢复性增长。2、全国化布局更加清晰，甘肃市场基地市场化；聚焦晋、陕、豫等战略核心市场，积极布局无锡，福州、南宁、张家口等点状市场，为深度全国化打下坚实基础，成长空间持续拓宽。3、阿拉嘉宝在西藏区域聚焦高端，作为当地的名优酒企，极具品牌力和产品力，经过多年运作在当地具有较为深厚的资源基础，已具备放量条件。
　　深度调整节奏显著，拐点向上趋势延续。公司聚焦产品结构升级、持续推动营销转型、全面推进酒旅融合，深度调整节奏显著：1、聚焦资源培育核心大单品，积极抢占150-200元价位，产品结构升级节奏明显。2、发力营销转型，实施直营专卖店、百家核心联盟商、千家核心终端及万家销售终端的“天网工程”战略，引入核心终端联盟商运营模式，渠道力显著增强。3、围绕旅游人群培育、旅游从业人群社群运营、旅游景区联合推广三个方面来强化酒旅融合，借助旅游消费带动产品动销和品牌传播，青海市场即将进入旅游旺季，业绩拐点向上趋势有望延续。
　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.34元、0.48元、0.59元，对应PE分别为34倍、24倍、20倍。公司受益于省内消费升级和省外市场开拓，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

　　事件：公司发布2024年一季度业绩预告，一季度实现营业总收入5.2-5.3亿元，同比增长31.31%-33.84%；实现归母净利润1.05-1.10亿元，同比增长36.1%-42.6%，业绩符合预期。
　　省内恢复性增长，占有率持续提升。1、省内聚焦西宁市场的恢复性增长，资源聚焦于核心单品，强化渠道推力，西宁市场实现了显著恢复性增长。2、强化消费者培育，公司成立了大客户运营部，加大力度推进团购渠道建设，不断培育核心意见领袖；通过“青稞荟”平台精准分级分类核心消费群体，建立核心消费人群精准画像，更加科学精准实施营销举措。3、通过名酒进名企、千名企业家请进来、KOC/KOL的C端运营及“1+3N”模式改革，公司整体的品牌影响力和渠道推力显著增强，省内增长势能强劲，市占率不断提升。
　　省外积极开拓，成长空间广阔。1、全国化布局更加清晰，不断夯实青海大本营市场，甘肃市场基地市场化；省外聚焦晋、陕、豫等战略核心市场，积极布局无锡，福州、南宁、张家口等点状市场，为深度全国化打下坚实基础，成长空间持续拓宽。2、阿拉嘉宝在西藏区域聚焦高端，作为当地的名优酒企，极具品牌力和产品力，经过多年运作在当地具有较为深厚的资源基础，当前已具备放量条件；此外，公司积极布局青藏高原酒旅融合项目，差异化丰富营销内容，有利于公司整体品牌力的提升。
　　深度调整节奏显著，拐点向上趋势延续。公司聚焦产品结构升级、持续推动营销转型、全面推进酒旅融合，深度调整节奏显著：1、聚焦资源培育国之德、家之德、人之德、出口型等核心大单品，积极布局人之德抢占150-200元价位，青海全面导入国之德真年份产品，产品结构升级节奏明显。2、发力营销转型，实施直营专卖店、百家核心联盟商、千家核心终端及万家销售终端的“天网工程”战略，引入核心终端联盟商运营模式，渠道力显著增强。3、公司围绕旅游人群培育、旅游从业人群社群运营、旅游景区联合推广三个方面来强化酒旅融合，借助旅游消费带动产品动销和品牌传播，二三季度青海市场将进入旅游旺季，业绩拐点向上趋势有望延续。
　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.34元、0.48元、0.59元，对应PE分别为30倍、21倍、17倍。公司受益于省内消费升级和省外市场开拓，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

　　事件：公司发布2023年年度报告，2023年实现营业总收入12.1亿元，同比+23.5%，实现归母净利润0.9亿元，同比+18.4%；2023年单Q4实现营业总收入2.7亿元，同比+42.03%，实现归母净利润-0.16亿元，亏损幅度大幅减少。同时，公司拟每10股派发现金红利1.3元（含税）。
　　产品结构显著提升，省内夯实省外拓展。1、分产品结构看，零售价为100元/500ml以上产品实现营收5.8亿元（+46.0%），营收占比提升7.3个百分点至47.3%；百元以下实现营收4.9亿元（+14.3），营收占比下降3.3个百分点至40.5%。公司产品结构提升显著。2、分区域看，省内实现营收8.1亿元（+27.3%），省外实现营收3.7亿元（+20.6%），省内基本盘得到有效夯实，省外稳步拓展。3、分渠道看，渠道经销模式实现营收9.5亿元（+24.2%），渠道直销模式实现营收1.5亿元（+34.3%），电商平台实现营收0.88亿元（+7.5%），直销渠道增速显著，渠道掌控力持续增强。
　　经营势能持续向好，经营质量显著提升。1、受益于百元以上价位产品动销持续向好，营收占比提升显著，毛利率同比增1.0个百分点至63.0%。2、费用方面，费用合计增加18.2%至4.4亿元，受益于营收规模高增，规模效应下费用率同比下降1.7个百分点至36.7%。3、2023年末合同负债0.81亿元，同比+39.6%，蓄水池进一步扩容；2023年经营现金流净额1.0亿元，同比+3214%，经营质量显著提升。
　　深度调整节奏显著，拐点向上趋势延续。公司聚焦产品结构升级、持续推动营销转型、全面推进酒旅融合，深度调整节奏显著：1、聚焦资源培育国之德、家之德、人之德、出口型等核心大单品，积极布局人之德抢占150-200元价位，青海全面导入国之德真年份产品，产品结构升级节奏明显。2、发力营销转型，实施直营专卖店、百家核心联盟商、千家核心终端及万家销售终端的“天网工程”战略，引入核心终端联盟商运营模式，渠道力显著增强。3、全国化布局更加清晰，不断夯实青海大本营市场，甘肃市场基地市场化；省外聚焦晋、陕、豫等战略核心市场，积极布局无锡，福州、南宁、张家口等点状市场，为深度全国化打下坚实基础，成长空间持续拓宽。
　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.34元、0.48元、0.59元，对应PE分别为30倍、21倍、17倍。公司受益于省内消费升级和省外市场开拓，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

　　事件：公司发布2023年度主要经营数据，2023年实现营业总收入约12亿元，同比增长约22.46%，实现归母净利润约0.85亿元，同比增长约12.93%，顺利达成股权激励第一期业绩考核；预计2023年单Q4实现营业总收入约2.59亿元，同比增长约36.61%，实现归母净利润约-0.21亿元，亏损幅度缩小。
　　省内夯实省外开拓，聚焦核心产品系列。产品结构上：公司聚焦产品结构升级和核心大单品培育，聚焦100-200元价位的人之德，积极抢占竞品份额，带动省内市场实现恢复性增长；积极推出家之德，聚焦200-300元，弥补省内空白价格带，主动引领省内消费升级。甘肃市场聚焦出口型核心大单品，产品结构显著优化。区域上：积极开拓省外市场，甘肃、北京公司等省外市场增速高于省内，成长空间持续拓宽；借助优质资源，山西点状市场不断取得重大突破，省外市场开拓路径更加清晰。
　　积极推动组织变革，经营势能提升显著。组织架构上：公司为进一步深化“营销转型”，将原外联部与营销中心相关业务整合成立大客户服务部，变更后的组织架构将更有利于聚焦优质资源开拓团购客户；2023年，公司共开展524场“名酒进名企”活动，品牌势能提升显著。消费场景上：积极抢占宴席、旅游等消费场景的恢复性增长红利；策划家风家德等评选活动，积极打造“品牌+公益”的活动模式，不断丰富品牌文化内涵。
　　营销转型成效显著，激励充分动力十足。公司持续推动营销转型、优化激励模式，深度调整节奏显著：1、坚持以“营销社交化、品牌情感化”为思路，营销工作以消费者为核心，通过“请进来走出去”、“名酒进名企”、新媒体传播等手段，加强与消费者的沟通互动，品牌影响力得到显著强化。2、深化事件营销，通过竞赛活动赞助、“美食+美酒”品鉴会、重大会议赞助等活动宣传推广天佑德品牌；直播及中酒电商平台业绩亦取得突破，品牌热度持续提升。3、创新“1+3N”营销模式，深挖经销商团购资源，重点推进经销商转型；聚焦优势资源全力开发晋、陕、豫等省外市场，积极拓展成长空间。4、公司股权激励落地，授予价格7.12元，2023-2025年营收考核目标分别为11.76亿元、13.72亿元、15.68亿元，激励到位，经营势能强劲，看好公司长期成长能力。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.18元、0.40元、0.53元，对应PE分别为62倍、27倍、21倍，公司受益省内消费升级和省外市场开拓，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期风险，消费复苏不及预期风险。

　　事件：公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营业收入5.26亿元，同比增长32.77%；实现归母净利润1.08亿元，同比增长40.43%；实现扣非归母净利润1.06亿元，同比增长40.14%。
　　一季度延续较高增长，核心市场市占率进一步提升。24Q1公司营收5.3亿元，同比增长32.8%，此前业绩预告实现营业收入约5.2亿元-5.3亿元，与业绩预告一致。第一季度公司继续贯彻“保持战略定力、集聚内生动力、激发市场活力、发扬青藏耐力”经营方针，省内市场市占率进一步提升，竞争地位得到稳固。第一季度末合同负债同比增加0.16亿元，环比减少0.09亿元，基本平稳。
　　期间费用率基本平稳，净利率略有提升。24Q1公司毛利率同比下降0.6pct，预计主要是产品结构变化导致。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变化+0.34/-0.36/-1.03pct，销售费用增加主要是营销推广费用增长，财务费用变化主要是受美元汇率变动影响。综合影响下，24Q1归母净利率同比提升1.12pct至20.59%。
　　投资建议：我们认为，公司23年改善势头较好，24年核心产品有望稳健增长，预计24-26年公司营业收入分别为14.4/16.8/19.1亿元，同比增速为18.6%/16.9%/14.0%。预计归母净利润分别为1.2/2.0/2.6亿元，同比增速为37.2%/59.2%/30.8%，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品结构升级不及预期风险，竞争加剧风险，省外扩张不及预期风险

　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入12.10亿元，同比增长23.50%；实现归母净利润0.90亿元，同比增长18.36%；实现扣非归母净利润0.85亿元，同比增长33.50%。根据计算，2023Q4实现营业收入2.69亿元，同比增长42.03%；实现归母净利润-0.16亿元，上年同期实现归母净利润-0.25亿元；实现扣非归母净利润-0.08亿元，上年同期实现非归母净利润-0.33亿元。
　　23Q4延续高增，全年略超激励目标。23Q4营收同比增长42.03%，第四季度商务和聚饮需求继续恢复。全年来看，公司青稞白酒收入同比增长29.5%，量价齐升，销量/吨价分别同比增长21.5%/6.6%。其中高价位产品增速快于低价位产品，100元以上产品营收同比增长46.0%，100元以下产品同比增长14.3%，100元以上产品营收占比同比提升6.6pct至53.1%。分区域来看，23年省内/省外收入分别同比增长27.3%/20.6%，公司全国化进程以晋、陕、豫为战略核心市场，积极布局无锡、福州、南宁、张家口等城市，为全国化做好布点工作。第四季度合同负债0.81亿元，同比增加0.23亿元。
　　23年公司综合毛利率同比提升1.0pct至63.0%，青稞白酒毛利率同比下降0.5pct，葡萄酒毛利率提升和低毛利率的其他业务占比降低带动整体毛利率提升。23年销售费用率同比下降1.0pct，其中广宣费/职工薪酬分别同比增长33.6%/4.4%，23年青稞荟俱乐部、四季之酿私享会、名酒进名企等品推活动进一步提升了消费者粘性。23年管理费用率同比下降2.0pct至12.4%，管理费用金额基本平稳，收入增长带来管理费用率下降。23年财务费用率同比提升1.3pct，主要原因是汇兑收益减少。综合影响下，全年归母净利率同比降低0.28pct至7.4%。
　　投资建议：我们认为，公司23年改善势头较好，24年核心产品有望稳健增长，预计24-26年公司营业收入分别为14.4/16.8/19.1亿元，同比增速为18.6%/16.9%/14.0%。预计归母净利润分别为1.2/2.0/2.6亿元，同比增速为37.2%/59.2%/30.8%，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品结构升级不及预期风险，竞争加剧风险，省外扩张不及预期风险

　　事件：公司发布2023年主要经营数据自愿性信息披露公告，预计2023年公司实现营业总收入约12亿元，同比增长约22.46%；实现归母净利润约8500万元，同比增长约12.93%。
　　消费场景恢复，核心产品全线复苏。2023年青海省受疫情影响减少，团购、宴席、旅游等场景恢复，产品全线复苏，核心市场销售增长，全年营收同比增长22.5%至12亿元，略超股权激励第一档目标（营收11.76亿元以上），23年归母净利率7.08%，同比下降0.60pct。根据公告推算，23Q4营收2.59亿元，同比增长36.67%，24年春节开始较晚，春节备货主要在第一季度，但23Q4销售仍实现不错增长。第四季度实现归母净利润-2100万元，上年同期亏损2500万元，预计非经常性损益和股权激励费用支出（预计23年摊销费用370.5万元）对利润造成影响。
　　组织架构调整完成，有利于统筹规划和高效运作。12月28日，公司公告，拟将原外联部并入营销中心，与营销中心相关业务整合成立大客户服务部。调整后，经营层下设营销中心、技术质量中心、酿造中心、供应链中心、财务中心、人力资源中心、信息中心、行政中心、西藏公司、OG、党群工作部、法务部、海外事业部、青稞基地项目部、青稞产业园事业部、基建部。此次调整整合成立大客户服务部，有利于统筹规划和高效运作，共同发力C端团购业务。
　　投资建议：我们认为，公司23年延续较好改善势头，结合23年主要经营数据公告，预计23-25年公司营业收入分别为12.0/14.6/17.3亿元，同比增速为22.4%/21.4%/19.0%。预计归母净利润分别为0.9/1.4/2.0亿元，同比增速为13.3%/61.8%/48.0%，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品结构升级不及预期风险，竞争加剧风险，省外扩张不及预期风险