事件：新国都发布2025年年报。公司实现营业收入31.80亿元，同比增长1.03%；实现归母净利润4.69亿元，同比增长100.17%；实现扣非归母净利润4.21亿元，同比下降14.57%。
　　国内收单业务拖累利润，25Q4业绩企稳回升。公司全年扣非净利润同比下降，主要系国内收单业务影响以及公司对跨境支付、人工智能等新业务的投入加大所致。分业务看，公司收单及增值服务业务实现营业收入约19.64亿元，同比-7.03%，毛利率29.60%，同比-9.96pct，主要受新商户拓展策略调整及营销支持力度加大影响；电子支付产品实现营业收入11.42亿元，同比+21.4%，主要得益于海外电子支付产品销售收入增长。
　　2025Q4，公司实现营收8.36亿元，同比+19.1%；扣非归母利润0.56亿元，同比+210.8%，单季度业绩显著回升。
　　“硬件+服务”双出海战略，打开全球增长空间。公司电子支付设备业务已深度全球化，2025年境外收入达11.49亿元，同比增长26.14%，占公司总收入比重提升至36.15%。公司产品已销往全球超100个国家，全球品牌知名度持续提升。支付服务方面，公司旗下跨境支付品牌PayKKa发展迅猛，2025年交易金额突破24亿人民币，季度环比平均增速超100%。公司已取得卢森堡PI、香港MSO、美国MSB等关键牌照，具备开展全球收款与收单一体化服务的能力，能够为出海企业提供一站式跨境支付解决方案。
　　成立子公司布局AI硬件。
　　3月11日，公司发布公告称，拟出资1,620万元与董事、副总经理石晓冬先生、深圳市五三七向前冲投资合伙企业（有限合伙）共同投资设立控股子公司极算科技。该子公司拟围绕全球用户场景，布局新一代智能硬件，并推出全新品牌Xalgo，以此为基础探索人工智能技术在消费端的前沿应用场景，抢抓人工智能与消费电子深度融合的全球市场机遇，助力公司全球化布局与产品出海战略落地，有助于公司在智能硬件领域构建新的增长极。
　　投资建议：
　　预计公司2026-2028年营业收入分别为35.32/39.51/43.73亿元，归母净利润分别为5.74/7.55/9.02亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：收单业务竞争加剧，宏观经济波动，AI应用不及预期。

　　具体事件：1月27日，公司发布2025年度业绩预告，全年预计实现归属上市公司股东的净利润4亿元~5亿元，同比增加70.79~113.49%；扣非后归母净利润3.5亿元~4.5亿元，同比下降28.91~8.6%，业绩符合预期。
　　归母净利同比高增长，业绩符合市场预期。1）公司归属于上市公司股东的净利润较上年同期明显增长，主要系上年同期净利润受全资子公司涉税事项调整及计提商誉减值等因素影响导致基数较低；2）扣除非经常性损益后的净利润较上年同期下降，主要系上述国内收单业务影响及公司对跨境支付、人工智能等新业务的投入加大所致。2025年，公司预计非经常性损益影响归属于上市公司股东的净利润约为5,000万元，主要来源于政府补助及理财收益。
　　硬件出海持续增长，自有品牌PayKKa交易额快速增长。1）支付硬件业务：收入实现持续增长，毛利率保持稳定，战略性重点聚焦于海外市场发展，推动全球化布局取得关键突破。2）跨境支付业务：跨境支付业务的商户规模与交易金额均呈现快速增长态势，已初步构建起全球收款与全球收单一体化服务能力，能够全面支持中小企业在海外展业的多场景、全段支付需求。PayKKa平台团队深入理解客户需求，持续优化客户服务流程，整体业务取得较快发展。3）国内收单业务：2025年累计处理交易流水约1.47万亿元，较上年同期基本持平。受新商户拓展策略及营销支持力度加大的影响，收单及增值服务业务的收入及毛利率较上年同期出现一定幅度下降。公司积极通过人工智能技术推动组织与业务智能化升级，加快落地“支付+AI”场景化应用，赋能商户高效运营。
　　AIAgent持续拓展垂直领域，“支付+AI”实现场景化应用。控股子公司上海拾贰区信息技术有限公司大力推动旗下AIAgent产品针对垂直行业的商业化探索，持续改进产品批量处理效率，成功拓展数字营销、白色家电、音乐动漫等多个行业客户。同时，拾贰区还积极拓展AIAgent产品在支付领域的功能应用，推出商户审核AIAgent，大大提升了审核效率和用户体验。
　　拟开展港股上市，加速公司全球化业务布局。为深化公司全球化战略布局，加速海外业务拓展，构筑国际化资本运作平台，拓宽多元化融资渠道，有效增强公司全球资源配置能力和国际市场竞争能力，助力公司深度参与全球数字支付生态系统建设，公司已于2025年11月25日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市股份（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站上刊登本次发行上市的申请资料。该申请资料为公司按照香港证券及期货事务监察委员会及香港联交所的要求编制和刊发，为草拟版本，其所载资料可能会适时作出更新和修订。
　　维持“买入”评级。考虑到公司软硬件出海进度、国内收单业务平稳增长，以及AI研发投入持续进行，根据公司业绩预告，我们预计2025-2027年营业收入分别为35.51/41.08/48.48亿元，归母净利润分别为4.77/5.98/7.90亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：核心产品收入不达预期；金融监管加强；宏观经济波动。