事件：公司发布2025年三季报，收入23.43亿元，同比减少4.15%；归母净利润4.08亿元，同比增长37.10%；扣非后的净利润3.64亿元，同比减少32.97%。
　　PayKKa支付方案助力B2B企业出海。公司已经取得卢森堡PI牌照、香港MSO牌照、美国MSB牌照，具备了同时开展跨境支付和境外本地收单业务的牌照条件。PayKKa已推出B2B跨境贸易收款、B2C跨境电商收款、独立站全球收单、境外本地收单等一系列支付服务产品。
　　股权激励利于员工与公司利益一致。2025年5月，公司发布深圳市新国都股份有限公司2025年股票期权激励计划（草案），计划授予的股票期权的行权价格为每股25元。行权考核年度为2025年-2026年，绩效考核目标为2025/2026年的净利润不低于3.5/4.5亿元。拟向激励对象授予1,900万份股票期权，覆盖公司高管及中层管理及核心骨干人员73人。
　　拟港股上市，加速公司全球化业务布局。2025年8月，公司发布了《关于筹划发行H股股票并申请在香港联合交易所有限公司上市的提示性公告》，为深化公司全球化战略布局，加速海外业务拓展，构筑国际化资本运作平台，拓宽多元化融资渠道，有效增强公司全球资源配置能力和国际市场竞争能力，助力公司深度参与全球数字支付生态系统建设，公司拟发行H股股票，在股东会决议有效期内（即经公司股东会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）选择适当的时机和发行窗口完成本次发行上市。
　　投资建议：公司业绩保持稳定，发行H股彰显公司向海外进军和国际化的战略决心。预计2025-2027年公司的EPS分别为1.08\1.22\1.38元，维持“买入”评级。
　　风险提示：收单业务竞争加剧；AI应用不及预期；行业竞争加剧。

　　事件：新国都于2025年10月27日晚发布三季报，2025年前三季度公司实现营收23.43亿元，同比下滑4.15%；实现归母净利润4.08亿元，同比增长37.10%；实现扣非净利润3.64亿元，同比下滑32.97%。
　　Q3单季度毛利率企稳，费用投入整体保持稳健。2025Q3公司单季度实现营收8.16亿元，同比下滑5.93%；实现归母净利润1.32亿元，去年同期为-1.51亿元；实现扣非净利润1.21亿元，同比下滑16.79%。2025年前三季度公司整体毛利率为35.3%，同比下降6.7pct，但25Q3公司单季度毛利率达到38%，相较于Q2环比提升5.6pct，单季度毛利率整体呈现企稳的状态。2025年前三季度公司销售、管理、研发费用分别为0.98、1.65、2.06亿元，同比变动分别为-28.5%、+1.1%、+3.8%，公司销售费用同比下滑明显，管理、研发费用投入保持稳健。
　　筹划H股上市，加速全球化业务布局。根据公司8月27日公告，为深化公司全球化战略布局，加速海外业务拓展，构筑国际化资本运作平台，拓宽多元化融资渠道，有效增强公司全球资源配置能力和国际市场竞争能力，助力公司深度参与全球数字支付生态系统建设，公司拟发行H股股票并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。考虑到新国都前瞻布局跨境支付、海外本地收单等新兴业务，港股上市有助于公司进一步建立国际化的品牌影响力，有望加速公司的海外业务发展。
　　跨境支付业务蓬勃发展，自有品牌PayKKa交易额快速增长。PayKKa平台团队深入理解客户需求，持续优化客户服务流程，整体业务取得较快发展。收款业务方面，公司持续优化B2B跨境贸易收款、B2C跨境电商收款产品能力，不断加强各个国家及地区本地账户建设，本地账户区域覆盖美国、加拿大、英国、欧盟、澳大利亚、新加坡、印尼、菲律宾、泰国、越南等主要国家和区域，同时开通罗马尼亚列伊（RON）、捷克克朗（CZK）、波兰兹罗提（PLN）和匈牙利福林（HUF）等欧洲小币种收款；PayKKa还成功接入Amazon、Etsy、Lazada、Shopee、TikTok等主流电商平台。2025H1，公司跨境支付业务商户数量和交易金额快速增长，其中二季度环比一季度分别增长169%和272%。
　　投资建议：预计公司25-27年归母净利润分别5.8、6.8、7.9亿元，同比增速分别为148%/17%/17%，当前市值对应25/26/27年PE为27/23/20倍。考虑到整个收单行业在2025年有望迎来回暖，线下收单费率提升，公司AI业务持续高增，且整体国民经济呈恢复态势，海外市场移动支付快速发展，公司有望充分受益，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外需求变动风险；市场竞争风险加剧；渠道推进不及预期。

　　收入、利润不及预期。新国都2025Q1-3实现营业收入23.43亿元（yoy-4.15%），实现归母净利润4.08亿元（yoy+37.10%），实现扣非归母净利润3.64亿元（yoy-32.97%）；
　　单Q3实现营业收入8.16亿元（yoy-5.93%），实现归母净利润1.32亿元（yoy+187.18%）,实现扣非归母净利润1.21亿元（yoy-16.79%）。此前前瞻中我们根据全年预期预测25单Q3实现营业收入9.33亿元（yoy+8%），实现归母净利润2.05亿元（yoy+235%）。
　　单季度毛利率回升，收单业务短期投入压力缓解、支付海外高毛利市场持续突破。2025Q3公司整体毛利率为37.54%，为近4个季度最高，2024Q4/2025Q1/2025Q2毛利率分别为35.57%/36.59%/31.90%。结合中报，2025H1国内收单业务收入、毛利率均有所下滑，主要由于公司为应对市场竞争、巩固市场地位而主动采取的策略性投入所致；2025H1公司支付设备在欧美日等高毛利的高端市场实现收入近2亿元，同比增速超过80%。
　　三费同比增加，主要由于新业务的开展与投入。2025Q3单季度销售/管理/研发费用分别增速为12%/17%/4%，由于收入负增长，三项费用率均有所提升。公司新业务跨境支付与AIAgent行业应用均在初期阶段，需要更多的资源投入。
　　公司现金流情况好于收入，单季度现金流净额为负主要源于结账。2025Q1/Q2/Q3营业收入分别为7.01/8.26/8.16亿元，销售商品、提供劳务收到的现金分别为8.07/9.77/8.97亿元，实际收到的现金大于收入，且以往每季度均如此。单季度经营性现金流净额为-0.8亿元，主要系本报告期支付供应商货款及分润款增加所致。
　　拟赴港上市，海外业务拓展可期。今年8月公司即发布公告，拟发行H股股票并申请在中国香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。目前，相关议案已通过董事会审议，尚需提交股东会审议，并需取得相关监管部门的批准、核准或备案。此举有助于深化公司全球化战略布局，加速海外业务拓展，构筑国际化资本运作平台，增强公司全球资源配置能力和国际市场竞争能力。
　　维持“买入”评级。公司虽然短期收入、利润因策略性投入承压，但国内收单业务随着行业出清净费率、毛利率有望提升，海外支付终端有望快速放量，维持原盈利预测。预计2025-2027年收入为33.92、35.89、38.21亿元，归母净利润7.38、8.74、9.22亿元。
　　电子支付设备海外市场快速增长、新业务进展顺利长期空间大，维持“买入”评级。对应2025年21xPE。
　　风险提示：国内收单业务竞争激励导致盈利能力修复进度不及预期、新业务拓展不及预期。

　　事件：公司发布2025年中报，收入15.27亿元，同比减少3.17%；归母净利润2.75亿元，同比减少38.61%；扣非后的净利润2.42亿元，同比减少38.90%。
　　海外市场表现持续向好。2025年上半年，嘉联支付累计处理交易流水约7218亿元，与去年同期相比基本持平，实现营业收入9.49亿元。公司电子支付设备业务板块实现营业收入5.44亿元。其中海外市场实现销售收入5.33亿元，同比增长22.02%。欧美日海外高端市场上半年营收将近2亿元，同比增长超过80%。
　　拟港股上市，推进国际化战略。公司审议通过了《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市的议案》《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市方案的议案》。截至目前，公司已经取得卢森堡PI牌照、香港MSO牌照、美国MSB牌照，具备了同时开展跨境支付和境外本地收单业务的牌照条件。同时，公司旗下跨境支付品牌PayKKa已推出B2B跨境贸易收款、B2C跨境电商收款、独立站全球收单、境外本地收单等一系列支付服务产品。
　　探索AI应用。控股子公司上海拾贰区信息技术有限公司大力推动旗下AIAgent产品针对垂直行业的商业化探索，持续改进产品批量处理效率，成功拓展数字营销、白色家电、音乐动漫等多个行业客户。同时，拾贰区还积极拓展AIAgent产品在支付领域的功能应用，推出商户审核AIAgent，大大提升了审核效率和用户体验。
　　投资建议：公司业绩保持稳定，发行H股彰显公司向海外进军和国际化的战略决心。预计2025-2027年公司的EPS分别为1.05\1.22\1.40元，维持“买入”评级。
　　风险提示：收单业务竞争加剧；AI应用不及预期；行业竞争加剧。

　　收入超预期，归母净利润不及预期。新国都2025H1实现营业收入15.27亿元，yoy-3.17%，归母净利润2.75亿元，yoy-38.61%；2025Q2实现营业收入8.26亿元，yoy3.93%，归母净利润1.19亿元，yoy-47.77%。此前前瞻我们预期2025Q2公司收入7.5亿元，yoy-6%，归母净利润1.85亿元，yoy-19%。归母净利润不及预期主要系收单及增值业务的收入与毛利率同比下降、跨境支付与AI应用投入所致。
　　国内收单业务短期策略性投入致利润承压。报告期内，公司国内收单业务交易流水约7,218亿元，与去年同期基本持平。然而，收单及增值服务板块收入为9.45亿元，同比下降12.86%，毛利率下降15.14个百分点至27.24%。这主要是公司为应对市场竞争、巩固市场地位而主动采取的策略性投入所致。
　　电子支付设备实现高端市场突破。支付硬件业务成为公司上半年业绩亮点，实现营业收入5.44亿元，其中海外市场收入5.33亿元，yoy+22.02%。尤为突出的是，在欧美日等高毛利的高端市场，公司上半年实现收入近2亿元，同比增速超过80%。
　　跨境支付爆发式增长验证第二成长曲线，长期空间可期。2025H1公司在B2B跨境贸易收款、B2C跨境电商收款能力不断完善，本地账户区域覆盖国家和区域不断增加，同时开通罗马尼亚列伊（RON）等欧洲小币种收款。PayKKa还成功接入Amazon、TikTok等主流电商平台；收单业务方面，公司积极拓展欧洲本地收单业务的同时，推进独立站全球收单产品上线。业绩数据上，公司跨境支付业务商户数量和交易金额快速增长，其中二季度环比一季度分别增长169%和272%。
　　AIAgent垂类行业持续拓展。控股子公司上海拾贰区信息技术有限公司大力推动旗下AIAgent产品针对垂直行业的商业化探索，持续改进产品批量处理效率，成功拓展数字营销、白色家电、音乐动漫等多个行业客户。同时积极拓展AIAgent产品在支付领域的功能应用，推出商户审核AIAgent，大大提升审核效率和用户体验。
　　维持“买入”评级。公司虽然短期利润因策略性投入承压，国内收单业务随着行业出清毛利率有望回到合理水平，维持原盈利预测，预计2025-2027年收入为33.92、35.89、38.21亿元，归母净利润7.38、8.74、9.22亿元。电子支付设备海外市场快速增长、新业务进展顺利长期空间大，给予公司“买入”评级。对应2025年25xPE。
　　风险提示：国内收单业务竞争激励导致盈利能力修复进度不及预期、新业务拓展不及预期。