投资要点
　　新兴市场强劲增长。2025年，公司实现营收16.92亿元，同比+54.95%；归母净利润1.93亿元，同比+16.69%，主要驱动因素为：1）深耕“3+N”产品战略，保持在全景运动相机、智能家居、智能汽车细分领域进一步增长的同时，积极拓展人工智能硬件、机器视觉、工业检测与医疗等新业务，实现了新业务的业绩贡献与快速成长，2025年，智能汽车光学镜头/智能汽车摄像模组/新兴消费光学镜头/新兴消费摄像模组营收占比分别为19.81%/0.79%/20.39%/57.95%，分别同比+61.78%/-39.81%/+8.19%/83.76%；2）坚持创新驱动发展，加大研发投入力度，不断壮大研发人才队伍，全力推动核心产品迭代及新应用领域产品落地；3）加快推动产能释放，稳步推进募投项目建设，实现产能有序释放与高效利用；4）持续推进精细化管理，加大自动化产线投入，全面提升运营管理效能。
　　光通信(光学器件和组件)进展顺利。公司坚持以技术创新为核心驱动力，持续加大研发投入，2025年研发费用8,731.01万元，同比+29.58%。公司依托核心光学设计，深化“光-机-电-算”的技术路线实践，在多个产品方向实现技术突破与样品交付。光成像在光学设计、精密制造等方面与光通信中的光无源器件(如透镜、隔离器)等具有较高同源性，因此公司在光通信业务上具备技术迁移的可行性。目前，公司成功开发了多款光通信中的光无源器件，如非球面透镜、光纤阵列组件等。其中，微透镜在光模块内部主要用于光路的准直和汇聚，在光路耦合中承担关键作用；公司已实现一体化非球面透镜量产。
　　光成像与光联接双轮驱动发展。2025年报告期内，公司制定了2026-2030年五年发展战略，一方面巩固光学成像主业领先地位，拓展AI硬件、机器视觉、红外成像、工业医疗等领域，另一方面依托产业协同布局光器件、光组件等光通信业务，切入数通、具身智能机器人、6G、量子科技、低空经济、脑机接口等新兴供应链，从单一的光成像业务发展成为光成像与光联接双轮驱动的多元化业务格局。2026年公司将紧扣五年规划，以扩市场、促创新、建产能、提效率为核心，深耕核心领域并推进车载、无人机、云台相机等产品量产，发力AI、机器视觉、医疗及光通信新赛道，加大研发攻关红外、RGB-D相机等技术并加速产业化，加快国内制造总部基地建设落地、推进海外基地四季度投产完善全球化产能，同时通过数字化转型与全流程管控，提升精细化管理、成本控制、产品良率及供应链韧性，保障年度经营目标顺利实现。
　　投资建议
　　我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入22/28/34亿元，归母净利润分别为2.5/3.1/3.8亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争风险，国际贸易摩擦风险，客户集中风险，新产品研发及技术迭代风险，新业务拓展不及预期风险，规模扩大导致的管理风险，毛利率波动风险。
　　

　　投资要点：弘景光电正从单一的光成像业务布局发展成为光成像与光联接双轮驱动的多元化业务格局。公司在持续巩固“3+N”业务优势的基础上，逐步在光通信无源器件、具身智能视觉领域取得实质性突破。预计26-28年营收23/33/44亿元，归母净利润2.6/4.1/6.2/亿元。公司26年PE37X，传统光学+光通信可比公司均值为50X，维持“买入”评级。
　　公司发布25年报及26Q1季报，符合预期。25年营收16.92亿元（YoY+55%），归母净利润1.93亿元（YoY+17%）；26Q1营收3.1亿元（YoY+12%），归母净利润0.26亿元。
　　光通信：切入光无源器件，已布局玻璃非球面透镜、FAU及Z-Block滤光片。根据天孚通信港股招股书，光无源器件2030年市场规模预计为76亿美元，25至30年CAGR达23%。光成像在光学设计、精密制造等方面与光通信中的光无源器件（如透镜、隔离器）等具有较高同源性，因此公司在光通信业务上具备技术迁移的可行性。根据25年报，公司成功开发了多款光通信中的光无源器件，如非球面透镜、光纤阵列组件等。其中，微透镜在光模块内部主要用于光路的准直和汇聚，在光路耦合中承担关键作用；公司已经实现一体化非球面组件量产。此外，公司正开发适用于1.6T硅光模块和EML方案模块的FA-MT产品，产品主要是应用于OCS和WSS上的多芯FA组件。
　　具身智能：卡位领军链主生态，已实现项目定点并进入试产阶段。公司与智元达成战略合作。产业投资方面，弘景光电（出资300万元）、智元机器人（出资1500万元）及其他投资方拟合资设立“共青城慕智合创创业投资合伙企业”，基金目标认缴规模2.9亿元，聚焦人工智能、具身智能领域股权投资。技术研发方面，公司实验室联合智元共同设立“具身智能视觉联合实验室”，旨在实现具身智能视觉“光-机-电-算-软”一体化创新的共同战略目标。弘景光电将基于自身在光学领域的积累，为智元机器人量身打造包含交互相机、深度立体相机、RGB-D相机在内的整套视觉系统，覆盖多款产品及后续预研机型。2026年4月“智元合作伙伴大会”展示的远程系列机器人已搭载公司提供的全套视觉系统。
　　“3+N”主业稳健增长。1）全景/运动相机及无人机：25年收入同比增长约68%，其中对影石实现收入8.85亿元（营收占比52%）。新品方面，64MP+全景相机摄像模组已实现小批量，正在推进研发双摄AF云台相机摄像模组、无人机镜头及模组。2）智能家居：25年收入同比增长约8%。公司作为亚马逊旗下中高端智能家居摄像头品牌Ring和Blink的重要供应商，已经占据一定的市场份额；同时顺利进入谷歌Nest的供应链体系。3）智能汽车：25年收入同比增长约52%；26年将推进自清洁车载镜头的量产交付。4）N业务：体感游戏摄像模组持续放量，割草机器人摄像模组进入头部客户供应链。
　　风险提示：新产品开发或客户导入不及预期，市场竞争风险，客户集中风险。

　　主要观点：
　　事件
　　2026年4月20日，弘景光电公告2025年年度报告及2026年一季度报告，公司2025年实现营业收入16.92亿元，同比增长55.0%，归母净利润1.93亿元，同比增长16.7%，扣非归母净利润1.86亿元，同比增长12.9%。公司1Q26单季度实现营业收入3.13亿元，同比增长12.4%，单季度归母净利润0.26亿元，同比下降26.3%，单季度扣非归母净利润0.24亿元，同比下降29.9%。
　　三大核心业务支撑，新兴业务持续增长。
　　2025年，公司持续深耕三大核心业务，经营规模稳步提升，新项目定点成效显著：在智能汽车领域，营业收入同比增长约52%，斩获奔驰、大众、广汽、长安等多家主流车企的车载镜头新项目定点；在智能家居领域，营业收入同比增长约8%，顺利进入海外知名品牌GoogleNest的供应链体系；在全景/运动相机领域，营业收入同比增长约68%，成功获得多家客户的新项目定点。同时，公司积极拓展新业务领域，体感游戏摄像模组持续放量，割草机器人摄像模组进入头部客户供应链，具身机器人摄像模组已完成项目定点并进入试产阶段。
　　公司在主要细分领域均占据领先的市场地位。根据Frost＆Sullivan报告，影石创新在全景相机领域持续领跑，全球市占率连续8年位居第一，2025年前三季度全球占比超85%，公司作为影石创新的核心供应商，在该细分赛道占据领先地位。智能家居领域，根据IDC《全球智能家居设备市场季度跟踪报告，2025年第四季度》，亚马逊2025年全球家用摄像头市场份额占比11.8%，公司作为亚马逊旗下中高端智能家居摄像头品牌Ring和Blink的重要供应商，占据一定的市场份额。智能汽车领域，公司与国内外知名汽车品牌及Tier1厂商保持着长期稳定的合作关系，根据TSR研究报告，2024年公司在全球车载光学镜头市场占有率为3.70%，全球排名第七。
　　2026年一季度，公司收入持续成长，净利润同比下降约900万元，具体原因来看，1Q26毛利率21.3%，同比下降5.8pct，我们认为主要是出货结构变化所致，另外1Q26的期间费用约0.47亿元，同比增长约0.10亿元，主要增长来自于研发费用，其他费用项变动相对较小。公司主要下游是新兴消费电子领域，我们认为仍然处于市场培育及快速成长期，后续随着市场容量的扩大，公司跟随大客户持续增长，期间费用波动对利润的影响将会减小。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年归母净利润为2.2、2.7、3.2亿元，对应EPS为2.47、3.05、3.62元/股。对应2026年4月20日股价的PE为43.7、35.3、29.8倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　客户集中风险，市场竞争加剧风险，国际贸易摩擦风险。

　　投资要点
　　全景/运动相机业务增速显著。全景/运动相机领域，随着社交媒体内容的爆发和沉浸式体验需求的增长，全景相机和运动相机作为捕捉动态瞬间和分享沉浸式体验的智能设备，正从小众玩家的记录设备加速演变为大众用户的创意生产力工具。本土厂商的崛起重塑了行业格局，叠加政策红利、技术革新和应用拓展等多重利好因素，行业有望迎来跨越式增长。2025年前三季度，公司实现营收11.98亿元，同比增长51.65%。受益于重要客户的需求增长和新产品的顺利导入，全景/运动相机业务增速显著，营业收入同比增长超50%。未来，公司将着重推动产能释放和客户开拓工作，进一步强化公司在该细分领域的领先地位。
　　“3+N”产品战略持续深化。在智能汽车领域，公司获得了奇瑞、吉利、长城、小鹏、长安等众多车厂和Tier1厂商的定点及量产出货；在智能家居领域，公司已成为欧美市场的中高端智能家居摄像头品牌Ring、Bink、Anker的重要供应商；在全景/运动相机领域，公司已与占有全景相机全球最大市场份额的影石创新建立了长期稳定的合作关系；在新业务领域，公司成功进入国内知名品牌的供应链。截至目前，公司在手订单充足，具备消化项目新增产能的市场能力。另外，公司调整募投项目相关事宜，调整后的项目总投资额8.66亿元，其中，拟使用募集资金3.95亿元（含超募资金1.06亿元），自有及自筹资金4.71亿元。项目建成投产后，预计中山总部基地将新增光学镜头及摄像模组产能约3,894万个，仙桃生产基地将新增光学镜头产能约720万个及玻璃非球面镜片年产能1,200万片，能有效满足公司未来数年的发展需要，进一步夯实公司在精密光学产业的竞争优势。未来3-5年，公司将积极践行“3+N”的产品战略，提升智能汽车、智能家居和全景/运动相机三大主要业务领域的市场份额，并着重向人工智能硬件、机器视觉、工业检测与医疗等新兴领域拓展。
　　投资建议
　　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入15.94/21.77/28.00亿元，归母净利润分别为2.0/2.8/3.7亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争风险，行业政策变化风险，国际贸易摩擦风险，客户集中风险，新产品研发及技术迭代风险，规模扩大导致的管理风险，毛利率波动风险，存货跌价风险。