主要观点：
　　事件
　　2025年10月22日，弘景光电公告2025年三季度报告，公司前三季度实现营业收入11.98亿元，同比增长51.65%，归母净利润1.42亿元，同比增长12.19%，扣非归母净利润1.36亿元，同比增长8.33%。对应3Q25单季度营业收入4.96亿元，同比增长46.25%，环比增长17.49%，单季度归母净利润0.66亿元，同比增长14.54%，环比增长61.50%，单季度扣非归母净利润0.63亿元，同比增长9.65%，环比增长58.65%。
　　3+N多维度布局，光学技术驱动成长
　　公司第三季度收入保持高速增长，3Q25盈利能力有所修复，单季度毛利率23.96%，环比增长1.33pct，净利率13.31%，环比增长3.63pct。研发投入持续新高，3Q25单季度研发费用0.24亿元，同环比皆继续增长。
　　从主要的下游情况来看，全景相机方面，大客户影石创新产品发布节奏有所加速，2025年上半年发布新一代全景相机x5之后，预计将于2025年10月28日发布轻薄便携款式的全景相机产品，给终端消费者更多样化的产品选择，弘景作为影石主要的供应商之一，有望受益于客户新产品放量。智能家居方面，终端进入双十一和圣诞节等促销活动，也有望带动供应链的需求增长。新业务方面，机器视觉是公司积极布局的新业务领域之一，公司在户外作业机器人、家庭陪伴和服务机器人、具身人形机器人等应用上已启动研发并送样。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润为2.2、2.9、3.6亿元，对应EPS为2.49、3.28、4.08元/股。对应2025年10月22日股价的PE为37.4、28.4、22.8倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　客户集中风险，市场竞争加剧风险，国际贸易摩擦风险。

　　事件概述
　　弘景光电发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收11.98亿元，同比+51.65%；归母净利润1.42亿元，同比+12.19%；扣非归母净利润1.36亿元，同比+8.33%。
　　业绩符合预期
　　单季度看，25Q3实现营收4.96亿元，同比+46.25%，环比+17.49%；归母净利润为0.66亿元，同比+14.54%，环比+61.50%；扣非归母净利润0.63亿元，同比+9.65%，环比+58.65%。
　　毛利率小幅下滑，持续加强费用管控
　　毛利率：25Q1-Q3毛利率为24.23%，同比-6.93pct。其中25Q3毛利率为23.96%，同比-7.73pct，环比+1.33pct。随着新品爬坡量产，我们认为毛利率有望实现逐季修复。
　　期间费用率：25Q1-Q3期间费用率为10.44%，同比-1.67pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.40%、3.63%、5.18%、0.22%，同比-0.52、+0.05、-0.86、-0.34pct。
　　“3+N”战略布局，打开远期成长空间
　　全景/运动相机：公司自2015年起与影石创新建立合作，2022年签订战略合作协议，是影石创新摄像模组供货比例第一的供应商，供货占比自22年的50-55%，提升至24H1的75%。
　　智能家居：公司成为Ring、Blink、Anker等欧美中高端智能摄像头品牌的重要供应商。据公司2024年年报，2024年公司在全球智能摄像头市场（含消费级室内/室外产品）占有率超10%。
　　车载镜头：公司车载镜头产品已进入戴姆勒-奔驰、日产、本田、比亚迪、蔚来、小鹏等主流车厂及Tier1供应链，实现规模化量产交付。据公司2024年年报，2024年公司在全球车载光学镜头市占率达3.70%，位列全球第七。
　　新兴业务：公司新兴业务收入为766.41万元，同比+125.52%。
　　主要得益于新业务领域拓展顺利，实现了割草机器人、体感游戏机等项目的批量出货。
　　投资建议
　　我们维持2025-27年盈利预测，预计2025-27年营业收入为16.60、23.22、29.70亿元，同比+52.1%、+39.8%、+27.9%。
　　预计2025-27年归母净利润为2.00、2.70、3.50亿元，同比+21.0%、+35.2%、+29.7%。预计2025-27年EPS分别为2.25、3.04、3.94元。2025年10月21日股价为91.3元，对应PE分别为40.64x、30.07x、23.19x。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游市场需求不及预期风险，技术研发不及预期风险，中美贸易摩擦风险。

　　主要观点：
　　事件
　　2025年8月19日，弘景光电公告2025年半年报，公司上半年实现营业收入7.01亿元，同比增长55.72%，归母净利润0.76亿元，同比增长10.22%，扣非归母净利润0.73亿元，同比增长7.23%。对应2Q25单季度营业收入4.22亿元，同比增长67.12%，环比增长51.63%，单季度归母净利润0.41亿元，同比增长8.92%，环比增长18.10%。
　　优质客户，前瞻布局
　　公司上半年实现营业收入7.01亿元，同比增长55.72%，归母净利润0.76亿元，同比增长10.22%，扣非归母净利润0.73亿元，同比增长7.23%。其中全景/运动相机业务营业收入占比约49.66%，智能家居业务营业收入占比约22.80%，智能汽车业务营业收入占比约18.90%，新业务营业收入占比约7.55%。
　　智能汽车、智能家居和全景/运动相机是公司的核心下游领域，受益于上述行业的蓬勃发展，公司相关品类产品需求旺盛，有力带动了营业收入的增长。公司净利润增速低于营业收入的增速，主要原因是首发上市支出导致管理费用增长，毛利率较低的摄像模组占比增加以及导入的新产品良率仍处于爬升期等。
　　针对公司主要下游的全景相机，我们看好其成长势头和未来空间，从几个维度来看
　　1）产品认知：我们认为全景相机是短视频时代的生产力工具，给创作者提供了更多新奇玩法，在短视频平台有头部博主输出相关内容之后，带动创作者模仿输出同风格的视频，比如大头针打卡视频等等；此外，AI剪辑还能降低普通创作者制作门槛，低成本输出更多内容。
　　2）竞争问题：我们认为竞争并不是当前主要矛盾，大疆入局全景市场对消费者教育&产品普及有积极作用，市场蛋糕在持续做大的过程中，所有厂商都会受益，比如19-20年的Airpods销量也没有因为其他TWS耳机出现就有所下降。
　　3）市场空间：以产品应用场景测算，全景相机拍摄的视频主要还是分享到视频平台，那我们可以用视频平台的创作者数量x渗透率的方式，去估算全景相机潜在的市场量级。海外视频平台Youtube用户量约为27亿，创作者数量约为6200万，频道数量约为1.1亿。假设未来全景相机渗透率15%，整体出货量级有机会接近千万台，以此为分母看全景相机的渗透率还处于较低的阶段。
　　从客户端情况看，弘景光电是行业内较早布局智能家居、智能汽车和运动相机等业务领域的先行者，经过多年的市场开拓和渠道经营，已经积累了较为丰富的客户资源。在智能汽车领域，公司获得了戴姆勒-奔驰、日产、奇瑞、吉利、长城、阿维塔、小鹏、长安等众多车厂和Tier1厂商的定点及量产出货，具有较高的市场认可度；在智能家居领域，公司已成为欧美市场的中高端智能家居摄像头品牌Ring、Blink、Anker的重要供应商；在全景/运动相机领域，公司已与占有全景相机全球最大市场份额的影石创新建立了长期稳定的合作关系；在新的业务拓展领域来看，公司在机器视觉业务领域取得初步成效，实现了割草机器人、体感游戏机等项目的批量出货。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润为2.2、2.9、3.6亿元，对应EPS为2.49、3.28、4.08元/股。对应2025年8月19日股价的PE为43.2、32.7、26.3倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　客户集中风险，市场竞争加剧风险，国际贸易摩擦风险。

　　事件概述
　　弘景光电发布2025年半年报，25H1公司实现营收7.01亿元，同比+55.72%；归母净利润0.76亿元，同比+10.22%；扣非归母净利润0.73亿元，同比+7.23%。
　　业绩符合预期
　　分产品看，全景/运动相机收入占比49.66%；智能家居业务收入占比22.80%；智能汽车业务收入占比18.90%；新业务收入占比7.55%。
　　单季度看，25Q2实现营收4.22亿元，同比+67.12%，环比+51.63%；归母净利润为0.41亿元，同比+8.92%，环比+18.10%。公司短期利润增速放缓主要系：1）首发上市支出导致管理费用增长；2）毛利率较低的摄像模组占比增加；3）导入的新产品良率仍然处于爬坡期。
　　毛利率大幅下滑，持续加强费用管控
　　毛利率：25H1毛利率为24.42%，同比-6.33pct。其中25Q2毛利率为22.63%，同比-8.26pct，环比-4.51pct。毛利率下滑主要系低毛利摄像模组占比增加叠加新品爬坡。
　　期间费用率：25H1期间费用率为11.33%，同比-1.48pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.44%、4.20%、5.48%、0.21%，同比-0.64、+0.41、-1.17、-0.08pct。
　　“3+N”战略布局，打开远期成长空间
　　全景/运动相机：公司自2015年起与影石创新建立合作，2022年签订战略合作协议，是影石创新摄像模组供货比例第一的供应商，供货占比自22年的50-55%，提升至24H1的75%。
　　智能家居：公司成为Ring、Blink、Anker等欧美中高端智能摄像头品牌的重要供应商。据公司2024年年报，2024年公司在全球智能摄像头市场（含消费级室内/室外产品）占有率超10%。
　　车载镜头：公司车载镜头产品已进入戴姆勒-奔驰、日产、本田、比亚迪、蔚来、小鹏等主流车厂及Tier1供应链，实现规模化量产交付。据公司2024年年报，2024年公司在全球车载光学镜头市占率达3.70%，位列全球第七。
　　新兴业务：公司新兴业务收入为766.41万元，同比+125.52%。主要得益于新业务领域拓展顺利，实现了割草机器人、体感游戏机等项目的批量出货。
　　投资建议
　　参考25年半年报，我们调整2025-27年盈利预测，预计2025-27年营业收入分别为16.60、23.22、29.70亿元（原值为15.44、21.48、29.28亿元），同比+52.1%、+39.8%、+27.9%。预计2025-27年归母净利润为2.00、2.70、3.50亿元（原值为2.47、3.57、5.07亿元），同比+21.0%、+35.2%、+29.7%。预计2025-27年EPS分别为2.25、3.04、3.94元（原值为2.78、4.01、5.70元）。2025年8月18日股价为118.9元，对应PE分别为52.93x、39.16x、30.20x。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游市场需求不及预期风险，技术研发不及预期风险，中美贸易摩擦风险。

　　投资要点
　　深耕光学镜头及摄像模组，践行“3+N”产品战略。自2012年设立以来，公司始终专注于光学镜头及摄像模组的研发、设计、制造和销售，在2012-2015年初创阶段，公司成立初期正值汽车行车记录仪处于国内市场高速发展期，同时运动相机、智能家居摄像机等开始通过电商平台进行销售，但彼时以视频运用为主的智能硬件普遍存在视频清晰度不高、视场角过小等痛点。公司确立以提供高清、广角的光学镜头为市场方向，以全玻光学镜头为切入点，组织团队研发、设计、制造光学镜头。在2016-2019年成长阶段，为满足细分市场客户对光学镜头的差异化需求，公司不断提高研发能力，在全玻光学镜头的基础上，成功开发玻塑混合光学镜头。从2020年至今，公司加码智能驾驶和智能座舱光学镜头及摄像模组，同时加大了玻璃非球面与球面镜片的技术开发与制造技术积累，研发设计领先于行业的4,800万像素全景相机光学镜头及摄像模组，并批量出货，获得影石创新的深度认可，步入快速发展阶段。公司践行“3+N”的产品战略，“3”代表公司智能汽车、智能家居和全景/运动相机三大业务领域，“N”代表新兴业务领域，公司以三大业务领域为业绩支撑，以新兴业务领域为业绩增长点，2024年，公司实现营收10.92亿元，同比+41.24%，其中智能汽车类产品实现营收2.29亿元，同比+30.79%；智能家居和全景/运动相机类产品合计实现营收8.52亿元，同比+44.49%；新兴业务领域也取得了有效突破，实现了较好的营收增长。
　　智能汽车、智能家居和全景/运动相机三大领域基本盘稳健，积极布局人工智能硬件、机器视觉、工业检测与医疗等新兴领域。在智能汽车领域，公司车载镜头产品获得了戴姆勒-奔驰、日产、本田、奇瑞、比亚迪、吉利、长城、埃安、蔚来、小鹏等众多车厂和Tier1定点及量产出货，具有较高的市场认可度。根据TSR研究报告，公司2024年在全球车载光学镜头市场占有率3.70%，全球排名第七。在智能家居领域，公司已成为欧美市场的中高端智能家居摄像头品牌Ring、Blink、Anker的重要供应商。根据IDC数据推算，公司2024年在全球智能摄像头市场（包含消费级室内和室外摄像头）领域的市场占有率超过10%。在全景/运动相机领域，公司根据户外运动、短视频拍摄、VR娱乐等新兴场景的特点，研发设计领先于行业的4,800万像素全景相机光学镜头及摄像模组，与影石创新建立了深度合作。根据Frost＆Sullivan报告，2024年影石创新在全球专业级全景相机市场的占有率超过60%，而公司为影石创新的核心供应商，因此在全球全景相机镜头模组市场占据了领先地位。目前公司以智能汽车、智能家居和全景/运动相机三大领域为业绩支柱，以人工智能硬件、机器视觉、工业检测与医疗等新兴领域为业绩增长点，积极进行消费机器视觉模组、新兴市场机器视觉模组、新兴市场AI眼镜模组以及工业机器人视觉模组的研制，目前部分研发项目已进入产品验证阶段，部分项目初步实现落地。
　　投资建议
　　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入15.31/20.45/25.97亿元，实现归母净利润分别为2.38/3.25/4.24亿元，当前股价对应2025-2027年PE分别为32倍、23倍、18倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　新产品研发及技术迭代的风险，研发人员及核心技术流失风险，全景/运动相机光学镜头及摄像模组产品客户集中的风险，汇率波动风险，市场竞争加剧的风险，国际贸易摩擦风险，募投项目新增折旧和摊销影响公司经营业绩的风险，新增产能无法及时消化的风险。