公司公告2026年中报：1）营业收入：上半年151.5亿元，同比+30.0%；26Q2为78.4亿元，同比+33.1%（调整后，下同）、环比+7.4%。2）归母净利润：上半年45.4亿元，同比+143.2%，略高于业绩预告；Q2为23.7亿元，同比+104.4%、环比+9.1%。3）扣非归母净利润：上半年44.5亿元，同比+150.9%；Q2为24.0亿元，同比+125.3%、环比+17.1%。4）分红：拟向每股派发现金红利人民币0.28元（含税），中期分红比例34%。
　　外贸原油盈利延续大增，内贸盈利同环比承压、LNG业务毛利同比增长。Q2内贸/外贸油运/LNG运输收入占比16.2%/71.1%/10%，同比-7/+7.8/-0.6pts；毛利占比约10%/78.2%/11%，同比-12.5/+26.8/-10.4pts。
　　1）内贸油运：Q2营收12.7亿，同比-6.9%、环比-11%；毛利率24.3%，同比+0.3pts、环比-7.1pts；毛利3.1亿，同比-5.8%、环比-31.2%。
　　2）LNG运输：Q2营收7.9亿，同比+25.5%、环比+7.4%；毛利率43.5%，同比-6.4pts、环比-6.9pts；毛利3.4亿，同比+9.4%、环比-7.3%。
　　3）外贸油运：测算Q2外贸营收约55.8亿，同比+49.5%、环比+12.7%；毛利率43.6%，同环比+23.4/-1.7pts；毛利24.3亿，同比+222.9%、环比+8.5%。其中：外贸原油/成品油/期租营收44.3/5.2/6.2亿，同比+65%/-11%/+34%，环比+15%/-17%/+32%；毛利率44.8%/25.2%/50.6%，同比+28.6pts/-4pts/+18.8pts，环比-0.3pts/-16pts/-1.7pts；毛利润19.8/1.3/3.2亿，同比+357%/-23%/+113%，环比+14%/-49%/+27%。
　　霍尔木兹海峡+曼德海峡双重“封锁”下，VLCC运量底部温和回升，运距拉长/运力效率损失逻辑进一步发酵将边际上利好运价。此前霍尔木兹海峡持续封锁导致的波斯湾原油运量利空预期已基本反映，通过湾外中东地区（延布/富查伊拉）与大西洋地区原油出口增加一定程度对冲，同时部分运力受困、空载航程增加以及航速降低等也降低有效运力供给。Kpler7月前预计原油轮实际吨海里较25年-2.3%，降幅好于冲突初期的预期。
　　Q3起在此基础上，1）运量维度，中东湾通过船对船转运活跃度提升等带来运需增量，同时中国原油采购与库存策略有所转变，成品油裂解价差强劲激励高开工率、并带动原油进口需求回暖。未来若恢复有效通航，湾内运量回归将大幅提振边际运需。2）运距维度，曼德海峡由于胡塞武装对沙特原油进行海上封锁，延布港南向原油贸易被迫进行转向，一方面需要经苏伊士运河、好望角进行超长途绕航，另一方面引发贸易流跨区转移腾挪，东西套利窗口空间打开下大西洋至远东长途货量增加；两者均显著提升运距，同时船舶摆位调整、中途等泊时间增加等，进一步导致运力周转效率低下。由此原油轮实际年化吨海里边际+9.6%，较25年同比+7.1%。
　　因此短期地缘方面，持续双重“封锁”、或是恢复有效通航，将分别从运距维度与运量维度不同程度边际利好运价。中长期继续看好伊朗原油回归利好合规市场供需，以及各国增加构建安全库存抬升后续油运需求中枢。
　　短期地缘以外，重申VLCC本就处在运价景气上行周期：有效供给受限+原油增产逻辑+潜在制裁收紧继续扰动贸易结构与供应链周转效率，VLCC合规供需向好；同时Sinokor持续整合油轮运力为周期弹性“锦”上添花。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为118.5、146.7、137.1亿元（原预测为118.3、136.5、123.7亿元），对应当前PE分别为9/8/8倍；假设50%分红率下对应A股股息率分别约5.3%/6.6%/6.2%，H股股息率7.1%/8.8%/8.3%；对应三年PB分别为2.17/1.90/1.70倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：经济衰退致运需下滑，地缘局势变化，红海快速恢复通航，外部政策导致成本超预期增加，运力供给交付节奏超预期；制裁风险等。

　　事件:
　　中远海能2026年8月28日发布2026年半年度报告：
　　营业收入：2026年上半年实现151.46亿元，同比增长30.03%；其中2026年第二季度实现78.43亿元，同比增长33.07%。
　　归母净利润：2026年上半年实现45.45亿元，同比增长143.21%；其中2026年第二季度实现23.72亿元，同比增长104.42%。
　　扣非归母净利润：2026年上半年实现44.49亿元，同比增长150.88%；其中2026年第二季度实现23.99亿元，同比增长125.09%。
　　投资要点:
　　外贸油运业务：VLCC灵活调度，中小船队积极开拓高价值货源。2026年上半年，面对霍尔木兹海峡突发安全风险，公司及时调整湾外已定载的14艘VLCC的航线安排，确保经营稳定性；阿芙拉船队重点开拓大西洋美湾至欧洲和地中海航线、太平洋加拿大出口等高价值市场货源。公司外贸油运业务营业收入在2026年上半年实现105.23亿元，同比增长43.9%；毛利润在2026年上半年实现46.72亿元，同比增长262.4%，其中2026年第二季度实现24.31亿元，同比增长224.41%。
　　内贸油运业务：深度承接国内核心中转油客户直采货源，2026年上半年，在全国原油进口总量同比下滑的背景下，公司内贸自营船舶原油运量逆势增长。公司内贸油运业务营业收入在2026年上半年实现27.04亿元，同比下滑1.9%；毛利润在2026年上半年实现7.59亿元，同比增长14.7%，其中2026年第二季度实现3.09亿元，同比下滑6.82%。
　　其他业务：LNG、LPG运输业务利润高增。
　　LNG运输业务：2026年上半年，公司LNG运输投资收益实现4.63亿元，同比增长17.81%，LNG运输板块贡献归母净利润实现5.12亿元，同比增长20.75%。其中，2026年第二季度，LNG运输板块贡献归母净利润实现2.74亿元，同比增长22.32%。
　　LPG运输业务：2026年上半年，公司LPG运输营业收入1.79亿元，同比增长24.9%，毛利润实现0.55亿元，同比增长60.8%。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年实现营业收入345.06、403.17、381.91亿元，同比增速分别为44%、17%、-5%，实现归母净利润117.21、153.71、135.28亿元，同比增速分别为190%、31%、-12%，2026年8月28日收盘价对应PE为9、7、8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：中东区域原油产量不及预期；行业船队规模扩张超预期；环保监管执行力度不及预期；地缘冲突导致行业需求不及预期；中国原油进口量不及预期。

　　事件：公司披露2026年上半年业绩公告。2026年上半年公司实现营收151.46亿元，同比+30.0%；公司同期归母净利润45.45亿元，同比+143.2%；扣非归母净利润约44.49亿元，同比+150.9%。公司7月发布的业绩预增公告中估算上半年归母净利润约45亿元。
　　单季度业绩：2季度公司营收78.43亿元，同比+33.2%，环比+7.4%；归母净利润23.72亿元，同比+104.1%，环比+9.1%；扣非归母净利润23.99亿元，同比+125.1%，环比+17.1%。
　　（1）2季度公司外贸油运毛利约24.31亿元，同比+223.1%，环比+8.5%；由于2季度业绩期VLCC运价对应2026年3-5月的运价均值，考虑到波斯湾内无实际成交，将波斯湾航线替换为红海延布-远东航线后计算的运价均值为13.5万美元/天，同比增长214%，环比增长22%。通过公司利润倒算2季度实际TCE水平11-12万美元/天，略低于市场均值主要因湾内被困运力拖累实际TCE。今年2季度海峡通航情况发生重大变化，公司约8艘油轮被困湾内，最终3艘VLCC分别于4月11日、5月13日和5月20日已成功离开波斯湾，平均被困接近80天/艘；其他油轮也于6月20日全部驶离，平均被困接近115天/艘。一定程度上拖累整体船队平均TCE表现，但目前公司船舶均已恢复正常的航行任务。
　　（2）内贸油运毛利3.09亿元，同比-5.9%，环比-31.3%。中国原油进口下滑拖累内贸石油贸易活动。3-5月中国原油进口同比下滑接近17%，环比2025年12月-2026年2月进口量下滑20%；中国3-5月原油加工量同比下滑6%，环比下滑8%，这一定程度上也抑制了中国内贸原油和成品油贸易，使得公司内贸石油贸易受到拖累。预计3季度将有所恢复。
　　（3）LNG净利润2.74亿元，同比+24.7%，环比+15.1%，主要系LNG船队增加。
　　短期淡季走强托举4季度运价超预期表现，中期海峡解封贸易回归&补库存需求保障未来景气度继续攀升。短期：8月VLCC运价淡季逆势攀升，海峡尚未解封且旺季尚未开启的背景下全球VLCC平均运价已飙升至20万美元/天以上。近期中国炼厂开工率回升增加原油进口需求，同时欧美-亚洲成品油套利走阔刺激出口增加也鼓励炼厂进一步提升开工。此外，即将迎来的4季度旺季需求进一步增加，有望在目前运价的高基数下有进一步超预期表现。中期：海峡解封后，全球原油贸易回到战前水平的需求增量预计为VLCC吨海里带来20%-35%回升（3-5月下滑量）。此外补库存需求+中长期战储补库需求+伊委原油合规化的结构性变化，高增速的需求增长有望保障中长期油运景气度持续抬升。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到2026年下半年运价表现强劲，同时2027-2028年油运市场供需紧平衡下叠加战后补库需求增量及头部船东运价定价权提升，维持2026年运价中枢17万美元/天假设，上调2027-2028年运价中枢由15/15万美元/天至20/20万美元/天；维持2026年盈利预测164.58亿元，2027-2028年盈利预测由156.46、178.56亿元上调至199.0/227.4亿元。PE分别6.4、5.3、4.6倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济衰退；中国需求疲软；地缘事件变化；OPEC超预期减产等。

　　业绩简评
　　2026年8月28日，中远海能发布2026年半年度报告，公司业绩强劲增长，外贸油运业务成为核心引擎。2026H1,公司实现营业收入151.46亿元，同比增长30.0%；实现归母净利润45.45亿元，同比大增143.2%。其中，2026Q2实现营业收入78.43亿元，同比增长33.2%；归母净利润23.72亿元，同比增长104.1%。公司拟中期派发现金红利每股0.28元（含税），分红占上半年业绩10.1%，基本每股收益达到0.83元/股，同比大增112.3%，加权平均净资产收益率达到9.3%，同比增长4.5pct。
　　经营分析
　　1.油运行业高景气，驱动公司业绩强劲增长。受益于中东地缘冲突导致全球油运贸易格局重构，国际油运市场维持高景气，截至8月28日，2026年VLCC-TCE达到19.5万美元/天，同比大增251.0%。上半年公司外贸油运实现收入105.23亿元，同比+43.9%，毛利率高达44.4%，同比增加26.8pct。尽管上半年公司有8艘油轮一度受困，但公司通过灵活的运力调配与成本管控仍实现强劲增长,目前所有受困船舶已安全驶离，为下半年业绩释放奠定了良好基础。
　　2.内贸油运与LNG业务成为公司基盘，提供稳定现金流与安全垫。受益于国内受管制的市场格局和与核心客户的稳固合作关系，内贸油运业务保持稳定，上半年实现毛利7.72亿元，同比增长15.1%；毛利率28.1%，同比增长5.3pct，在外部环境波动下依然实现了毛利和毛利率的双增长。同期，公司LNG运输板块贡献归母净利润5.12亿元，同比增长20.8%。公司参与投资的LNG船舶均服务于长期租约，收益稳定且不受市场短期波动影响。随着在建的31艘LNG船舶陆续交付，该板块将为公司提供持续增长的利润贡献。
　　3.运价中枢有望提升，提供向上业绩弹性。油运市场供给端受制于船舶老龄化、寡头垄断与影子船队低效，需求端各国增购需求逐步兑现，下半年有望继续维持高运价水平；因此，公司作为全球第三大VLCC船东将获得向上高盈利弹性：我们测算TCE每上涨1万美元/天，公司税后利润将增厚17.91亿元。
　　盈利预测、估值与评级
　　油运市场景气，公司作为全球龙头受益。我们预测公司2026-2028年EPS为2.289/2.082/2.107元，公司股票现价对应PE估值为8.22/9.04/8.93倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　地缘政治风险、大国关系风险、市场需求下行或供需失衡风险。

　　公司公告2026年中报业绩预增：2026年上半年归母净利润预计为45亿元，同比（重述后，下同）增长141%；扣非归母净利预计44亿元，同比增长148%；测算26Q2归母净利润、扣非归母净利润预估约23.3、23.5亿元，同比+100.3%、+120.5%，环比+7.1%、+14.7%；业绩符合预期。
　　公司前期困于霍尔木兹海峡内的油轮均已驶离，油运盈利弹性回归正常。Q2公司旗下8艘油轮（其中3艘VLCC）在美以伊冲突后滞留在海峡内阶段性等待，造成营运天损失/合同纠纷/运费回收等，TCE收益均值显著受到拖累。公司其余VLCC实现TCE水平预计与湾外市场运价指数接近。考虑业绩滞后运价指数，3-5月VLCC加权指数/TD3C（中东湾-中国）/TD22（美湾-中国）/TD15（西非-中国）日收益TCE分别为17.4/43/12.3/12.6万美元，同比+343%/+920%/+183%/+188%，环比+56%/+307%/+41%/+32%。
　　二季度以来海峡经历封锁—阶段性通航—地缘冲突再起/重新封锁的反复过程，运价整体先抑后扬。Q2由于海峡通行受阻，中东湾外市场供需逐步承压，初期运量年化损失预计约20%、运力减少6%；尽管延布港、大西洋地区出口有所增加，但长途需求难以弥补中东湾货运量的损失，湾外运价4-5月整体回落、湾内运价指数失真。6月下旬海峡一度通航：随着美伊谅解备忘录的签署，海峡油轮通行阶段性恢复，湾外运价整体回升。初期过境量的增加主要是前期积压船释放与湾内外短驳运输为主，空载驶入海峡的大多为海湾国家石油公司旗下油轮与Sinokor等高风险偏好的船东，而中东湾有效货量的增长较为温和；伊朗通行走廊审批机制/水雷活动/GNSS干扰/保险费率等因素较大程度上影响了船东信心与实际货盘的恢复节奏。7月美以军事冲突再度升级，地缘反复致使通行量明显回落。
　　展望：海峡流量事实上或底部逐步回升，通航状态温和改善对于VLCC边际供需的提振“道路曲折，前途光明”；地缘反复预计仅影响恢复节奏。短期看，海峡封锁的反复或将继续为未来补库弹性积蓄力量，当前全球原油库存降至一年来新低，OECD、亚洲（除中国）原油库存已创有统计以来新低；后续若恢复有效通行，VLCC边际运需的修复空间可观。核心驱动在于产油国基于市场份额/石油收入诉求下的趋势性增产；其有较强的动力通过各种途径维持原油出运，如绕行、扩建管道与替代出海口基础设施、海上转运网络、秘密运输等。补库逻辑本质上也是增产逻辑的结果，关注中国原油的采购回升节奏，以及美国、日本等库存回补时点。
　　中长期，看好伊朗原油回归利好合规市场供需，以及各国增加构建安全库存抬升远期油运需求中枢。有效供给仍受限+增产逻辑+潜在制裁收紧或继续扰动贸易结构与供应链周转效率，VLCC合规供需向好；同时Sinokor持续整合油轮运力为周期弹性“锦”上添花，持续看好运价景气周期上行。
　　盈利预测与投资建议：考虑1H26短期油运盈利弹性阶段性受限，但后续霍尔木兹海峡预期逐步恢复通航、VLCC中期运价趋势乐观，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为118.3、136.5、123.7亿元（原预测129.8、137.7、153.2亿元），对应当前PE为7、6、7倍，假设50%分红率下对应A股股息率6.8%/7.9%/7.1%，H股股息率9.8%/11.4%/10.3%；对应三年PB为1.67、1.48、1.33倍，明显低于近一/三/五年PB均值。
　　公司市值已跌至此前霍尔木兹海峡全面封锁期间的低点附近，而海峡流量事实上已触底回升、预计较难长时间完全倒退，VLCC供需基本面趋势或逐步改善，测算当前A、H市值对应公司重置成本仅1.2、0.8倍（尤其H股较重置成本处于历史上偏低水平），与当前运价高景气的位置有一定偏差，且基本未隐含任何后续油运景气度进一步上行的预期。因此，我们认为公司存在较大程度上的低估，上调评级至“强烈推荐”。
　　风险提示：经济衰退致运需下滑，地缘局势变化，红海快速恢复通航，外部政策导致成本超预期增加，运力供给交付节奏超预期；制裁风险等。

　　事件：中远海能发布2026半年度报告。2026H1，公司实现营业收入151.46亿元，同比增加30.03%；归母净利润45.45亿元，同比增加143.21%；扣非归母净利润44.49亿元，同比增加150.88%。其中，2026Q2，公司实现营业收入78.43亿元，同比增加33.07%；实现归母净利润23.72亿元，同比增加104.42%；扣非归母净利润23.99亿元，同比增加125.09%。
　　油轮运价大幅上涨，外贸油运驱动业绩高增。2025.12-2026.5（中报业绩形成区间），在制裁、委内瑞拉事件与霍尔木兹海峡封锁等因素推动下，油轮运价大幅上行：克拉克森VLCC加权平均运价均值达14.66万美元/天，同比上涨282.92%；成品油运价亦显著上行，克拉克森MR型成品油轮加权平均收益同比上涨97.52%。这一背景下，2026H1，公司外贸油运实现收入105.23亿元，同比增长43.90%，毛利率44.40%。由于公司上半年有部分船舶被困于波斯湾内，公司2026H1运输量（不含期租）8,239万吨，同比下降12.79%，周转量（不含期租）2,672亿吨海里，同比下降22.05%，但运价大涨充分对冲了货量下滑，为公司利润提供了保障。
　　经营稳健应对地缘扰动，中期分红回馈股东。面对霍尔木兹海峡突发安全风险，公司谨慎研判油价走势、多批次采购燃油，VLCC船队新加坡高低硫燃油加权采购均价低于同期普氏均价6.23%，有效压降燃油成本；Aframax船队新开拓阿根廷航线，并实现澳洲-南美-美西-远东大三角航线运营。公司董事会决定派发2026年中期股息每股0.28元（含税），合计约15.32亿元，股利支付率约33.71%，以2026年6月30日收盘价计算，中期股息率约1.56%。
　　投资建议：油运景气延续，公司业绩有望继续释放。2026年6-8月，油轮运价维持高位：VLCC加权平均运价均值同比上涨340.99%，公司Q3业绩有望延续增长。往后看，若霍尔木兹海峡复航，欧亚炼厂补库与中东产油国去库需求有望带来油轮运输的量价齐升，并对成品油、内贸油品、LNG等板块形成充分传导。公司作为全球最大的能源航运服务商之一，有望充分受益于本轮油运上行周期。预计公司2026、2027、2028年归母净利润分别为118.34亿元、140.13亿元、125.00亿元，对应EPS分别为2.16元、2.56元、2.28元；以公司2026年9月4日收盘价计算，对应PE分别为9.4倍、7.9倍、8.9倍。维持公司“增持”评级。
　　风险提示：运输经营风险；行业竞争加剧；油价扰动利润。

　　事件：8月28日，公司发布2026年中报。2026H1/26Q2单季度公司营收同比+30.1%/+33.2%至151.5/78.4亿元，归母净利润同比+143.1%/+104.1%至45.4/23.7亿元，扣非归母净利润同比+150.9%/+125.1%至44.5/24.0亿元。
　　分业务表现：（1）外贸油运：26Q2公司外贸原油/外贸成品油/外贸油轮出租业务分别实现毛利19.8/1.3/3.2亿元，同比分别+357%/-23%/+114%，环比分别+14%/-49%/+27%。拆分量价来看，量端受船舶封锁营运天有所损失，26Q2外贸原油/外贸成品油运输周转量分别为1112/72亿吨海里，同比分别-23%/-44%，环比分别-5%/-37%；价端维持高景气，26Q2同期（26年3月-26年5月）TD15/TD22TCE/BCTI均值分别为12.7/12.3万美元/天/1825点，同比分别+190%/+183%/+164%，环比分别+26%/+37%/+124%；（2）内贸油运：26Q2公司内贸原油/内贸成品油业务分别实现毛利2.1/1.0亿元，同比分别-1%/-13%，内贸油运整体单季度毛利率为24.3%，同比提升0.3pcts；（3）LNG运输：26Q2实现净利润2.74亿元，同比+22%。公司已投入运营的LNG船舶均已签订长约，收益稳定性强，未来伴随在建的36艘LNG船（含5艘光租）陆续投产将稳定增厚利润；（4）LPG/化学品运输：两项业务26Q2分别实现毛利0.31/0.19亿元，同比分别+116%/-30%，环比分别+29%/+58%。
　　投资建议：当前霍尔木兹海峡虽名义封锁，但依靠暗航、STS过驳等方式出口已较低点显著提升，叠加美湾出口、红海绕行拉长运距，行业供需改善已催化大西洋、湾外航线运价走高，后续潜在超额补库有望进一步驱动行业景气上行。公司作为全球油轮龙头，业绩弹性可期。预计公司26-28年实现营业收入359.0/402.1/398.3亿元，归母净利润分别为111.2/138.9/121.1亿元，对应PE为9.3/7.4/8.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原油需求大幅下降，OPEC+增产不及预期或转向减产，制裁落地不及预期，环保政策推进不及预期，霍尔木兹海峡长期封锁等。

　　事件：2026年7月10日，公司发布2026年半年度业绩预增公告。预计26年上半年实现归母净利润45亿元，同比增加141%，其中26Q2单季度归母净利润为23.3亿元，同比增加100%，环比增加7%；预计26年上半年实现扣非归母净利润44亿元，同比增加148%，其中26Q2单季度扣非归母净利润为23.5亿元，同比增加120%，环比增加15%。
　　营运天损失压低利润弹性，静待后续补库催化。受美伊冲突影响，公司前期共有8条油轮（包括3条VLCC、3艘LR2、1艘LR1、1艘MR）停泊于波斯湾内，由于营运天的损失或导致公司业绩弹性释放受到一定影响（26Q1公司外贸原油/外贸成品油/外贸油轮出租业务分别实现毛利17.3/2.6/2.5亿元），但截至2026年6月下旬，上述船舶已全部安全驶出海峡（其中最后一艘VLCC于5月下旬出湾）。针对海峡通航受阻带来的货源结构变化，公司及时调整VLCC航线布局至大西洋区域及红海延布港。Q2同期（26年3月-5月）TD15/TD22TCE/BCTI均值分别为12.7/12.3万美元/天/1825点，同比分别+189.6%/+183.1%/+164.3%，环比分别+26.3%/+36.9%/+124.0%。当前伴随美伊第一阶段协议达成，霍尔木兹海峡原油油轮通行量已逐步恢复，尽管通行量受袭击等事件影响上下波动较大，但运价端6月15日-7月9日（协议签署后）TD15/TD22TCE均值分别为14.5/12.8万美元/天，环比Q2（26年3月-5月）分别+13.9%/+3.8%，后续补库开启催化，运价中枢有望进一步上行。
　　投资建议：此前在上游扩产+合规趋严+长锦控盘等多重利好催化下，原油油运行业已步入景气周期。当前霍尔木兹海峡通行缓步震荡修复，后续潜在超额补库有望进一步驱动行业景气上行。公司作为全球油轮龙头，业绩弹性可期。综上，我们上调盈利预测，预计公司26-28年实现营业收入359.0/402.1/398.3亿元，归母净利润分别为111.2/138.9/121.1亿元，对应PE为7.8/6.2/7.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原油需求大幅下降，OPEC+增产不及预期或转向减产，制裁落地不及预期，环保政策推进不及预期，霍尔木兹海峡长期封锁等。

　　公司公告2026年一季报：1）营业收入：26Q1为73.0亿元，同比+26.9%（调整后）、环比+7.7%。2）归母净利润：26Q1为21.7亿元，同比+206.7%、环比+65.4%。3）扣非归母净利润：26Q1为20.5亿元，同比+189.4%、环比+138.8%。4）非经常性损益：一季度约1.24亿元，主要系处置1艘20岁的老旧VLCC，净收益1.26亿元人民币。5）深化能源化工与LPG供应链业务的整合工作：公司拟以现金约人民币15.85亿元收购中远海运集团持有的中远海运大连投资有限公司，将其超大型液化气体运输船VLGC和危化品仓储物流园等优质资产并表，进行统一运营与管理。
　　内贸与LNG业务毛利同环比提升，外贸盈利弹性继续释放。测算Q1内贸油运/外贸油运/LNG运输收入占比约19.6%/67.7%/10%，同比-4.5/+5.5/-0.7pts；毛利占比14.5%/72.2%/11.9%，同比-13.7/+26.8/-13.9pts。
　　1）内贸油运：Q1营收14.3亿，同比+3.1%、环比+4.6%；毛利率31.4%，同比+7.4、环比+7.2pts；毛利4.5亿，同比+34.9%、环比+35.8%。
　　2）LNG运输：Q1营收7.3亿，同比+18.8%、环比+8.1%；毛利率50.4%，同比+1.0、环比+3.4pts；毛利3.7亿，同比+21.3%、环比+15.9%。
　　3）外贸油运：测算Q1外贸营收约49.5亿，同比+38%、环比+9.7%；毛利率45.3%，同比+30.3、环比+10.1pts；毛利22.4亿，同比+317.7%、环比+41.1%。其中：外贸原油/成品油/期租营收38.4/6.3/4.7亿，同比+51%/+11%/+0.3%，环比+3%/+3%/+162%；毛利率45.1%/41.2%/52.3%，同比+36.3/+19.1/+12.5pts，环比+9.9/+19.2/-28.0pts；毛利润17.3/2.6/2.5亿，同比+675%/+108%/+32%，环比+33%/+92%/+70%。
　　年初油轮市场受益于：增产+制裁逻辑下中东等合规油出口运需强劲，委内瑞拉/伊朗地缘事件加剧预期影响运力周转与风险溢价，长锦商船Sinokor与MSC整合VLCC运力抬升船东议价权等因素，VLCC运价强劲上涨，创历史最佳1-2月表现。考虑业绩滞后运价指数，12-2月VLCC/苏伊士/阿芙拉/清洁成品油轮日收益TCE为11.1/9.1/7.9/3.1万美元，同比+285%/+150%/+144%/+51%，环比+18%/+29%/+50%/+30%。
　　2月底美以伊冲突爆发，霍尔木兹海峡通行显著受阻。初期由于：1）海峡外运力堆积、船舶重新摆位，周转效率整体下降；2）沙特西岸延布港/大西洋等其他区域替代；3）风险溢价等；短期VLCC运价维持强势，TD3C日收益创历史新高，但基本无实际成交，海峡内运价指数失真。随着封锁的持续，海峡外油轮市场供需逐步承压、长途需求难以弥补中东湾货运量的损失，运价回落。此外中小油轮在跨区套利贸易等驱动下运价一度跳涨。
　　合规供需向好+运力新格局+地缘扰动多数情形下受益，持续看好VLCC周期上行。我们重申油运或是霍尔木兹海峡通航逻辑链下最优选择之一。若海峡持续封锁，短期不利于VLCC边际供需，海峡外市场运量年化损失预计约20%、运力减少6%；但封锁越久、未来原油补库的预期弹性或越强。Kpler统计当前亚洲（除中国）原油库存已创有统计以来新低、且预计继续下降，可用天数较为有限。若后续逐步恢复有效通行，下游短期被动补库意愿强烈、或出现恐慌性采购，海湾国家原油集中出运将支撑运输需求边际显著提升，叠加局部运力错配，运价上涨弹性巨大。即使缓慢恢复低效通行，区别于部分行业利空尚未完全解除，油运也将开启边际改善，即有量出来但新通行机制下运力效率预计进一步降低。
　　若事件彻底平息，VLCC或在冲突结束后迎来进一步利好催化，即伊朗油回归合规市场（正规市场边际供需双增、需求增长更多/更快）以及中长期看主要国家进行战略补库/提升安全库存水平利好油运需求的增长空间。
　　盈利预测与投资建议：考虑VLCC运价中枢显著抬升、后续霍尔木兹海峡逐步恢复通航的预期，我们维持2026-2028年归母净利润预测值129.8、137.7、153.2亿元，三年对应当前PE分别为9、8、8倍，对应PB分别为2.20、1.95、1.73倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济衰退致运需下滑，地缘局势变化，红海快速恢复通航，外部政策导致成本超预期增加，运力供给交付节奏超预期；制裁风险等。

　　事件：4月27日，公司发布2026年一季报。2026Q1公司营收同比+26.9%至73.0亿元，归母净利润同比+207.1%至21.7亿元，扣非归母净利润同比+189.8%至20.5亿元。
　　分业务表现：（1）外贸油运：26Q1公司外贸原油/外贸成品油/外贸油轮出租业务分别实现毛利17.3/2.6/2.5亿元，同比分别+675.3%/+108.2%/+31.7%。拆分量价来看，量端有所拖累，价格维持高景气。26Q1公司油轮运力投入累计实现183,609万吨天，同比下降21.7%；运输量（不含期租）4,437万吨，同比下降7.4%；运输周转量（不含期租）1,388亿吨海里，同比下降20.6%。26Q1同期（25年12月-26年2月）TD3CTCE/BCTI均值分别为11.2万美元/天/815点，同比分别+238.5%/+21.6%；（2）内贸油运：26Q1公司内贸原油/内贸成品油/内贸油轮出租业务分别实现毛利3.5/1.0/0.01亿元，同比分别+45.5%/+6.9%/+96.3%，整体表现稳定，其中内贸原油毛利率同比提升10pcts；（3）LNG运输：26Q1实现净利润2.38亿元，同比+16.5%。公司现有LNG运输均已签订长约，收益锁定性强，不受短期地缘事件影响；（4）LPG/化学品运输：两项业务26Q1分别实现毛利0.24/0.12亿元，同比分别+60.4%/-17.7%。
　　投资建议：受益于油运景气周期，公司业绩持续释放。当前霍尔木兹海峡通行受阻所带来的后续潜在超额补库，有望进一步驱动行业景气上行。公司作为全球油轮龙头，业绩弹性可期。预计公司2026-2028年实现营业收入351.5/359.7/333.2亿元，归母净利润分别为107.5/103.6/84.5亿元，对应PE为10.7/11.1/13.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原油需求大幅下降，OPEC+增产不及预期或转向减产，制裁落地不及预期，环保政策推进不及预期，霍尔木兹海峡长期封锁等。