公司公告2026年中报业绩预增：2026年上半年归母净利润预计为45亿元，同比（重述后，下同）增长141%；扣非归母净利预计44亿元，同比增长148%；测算26Q2归母净利润、扣非归母净利润预估约23.3、23.5亿元，同比+100.3%、+120.5%，环比+7.1%、+14.7%；业绩符合预期。
　　公司前期困于霍尔木兹海峡内的油轮均已驶离，油运盈利弹性回归正常。Q2公司旗下8艘油轮（其中3艘VLCC）在美以伊冲突后滞留在海峡内阶段性等待，造成营运天损失/合同纠纷/运费回收等，TCE收益均值显著受到拖累。公司其余VLCC实现TCE水平预计与湾外市场运价指数接近。考虑业绩滞后运价指数，3-5月VLCC加权指数/TD3C（中东湾-中国）/TD22（美湾-中国）/TD15（西非-中国）日收益TCE分别为17.4/43/12.3/12.6万美元，同比+343%/+920%/+183%/+188%，环比+56%/+307%/+41%/+32%。
　　二季度以来海峡经历封锁—阶段性通航—地缘冲突再起/重新封锁的反复过程，运价整体先抑后扬。Q2由于海峡通行受阻，中东湾外市场供需逐步承压，初期运量年化损失预计约20%、运力减少6%；尽管延布港、大西洋地区出口有所增加，但长途需求难以弥补中东湾货运量的损失，湾外运价4-5月整体回落、湾内运价指数失真。6月下旬海峡一度通航：随着美伊谅解备忘录的签署，海峡油轮通行阶段性恢复，湾外运价整体回升。初期过境量的增加主要是前期积压船释放与湾内外短驳运输为主，空载驶入海峡的大多为海湾国家石油公司旗下油轮与Sinokor等高风险偏好的船东，而中东湾有效货量的增长较为温和；伊朗通行走廊审批机制/水雷活动/GNSS干扰/保险费率等因素较大程度上影响了船东信心与实际货盘的恢复节奏。7月美以军事冲突再度升级，地缘反复致使通行量明显回落。
　　展望：海峡流量事实上或底部逐步回升，通航状态温和改善对于VLCC边际供需的提振“道路曲折，前途光明”；地缘反复预计仅影响恢复节奏。短期看，海峡封锁的反复或将继续为未来补库弹性积蓄力量，当前全球原油库存降至一年来新低，OECD、亚洲（除中国）原油库存已创有统计以来新低；后续若恢复有效通行，VLCC边际运需的修复空间可观。核心驱动在于产油国基于市场份额/石油收入诉求下的趋势性增产；其有较强的动力通过各种途径维持原油出运，如绕行、扩建管道与替代出海口基础设施、海上转运网络、秘密运输等。补库逻辑本质上也是增产逻辑的结果，关注中国原油的采购回升节奏，以及美国、日本等库存回补时点。
　　中长期，看好伊朗原油回归利好合规市场供需，以及各国增加构建安全库存抬升远期油运需求中枢。有效供给仍受限+增产逻辑+潜在制裁收紧或继续扰动贸易结构与供应链周转效率，VLCC合规供需向好；同时Sinokor持续整合油轮运力为周期弹性“锦”上添花，持续看好运价景气周期上行。
　　盈利预测与投资建议：考虑1H26短期油运盈利弹性阶段性受限，但后续霍尔木兹海峡预期逐步恢复通航、VLCC中期运价趋势乐观，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为118.3、136.5、123.7亿元（原预测129.8、137.7、153.2亿元），对应当前PE为7、6、7倍，假设50%分红率下对应A股股息率6.8%/7.9%/7.1%，H股股息率9.8%/11.4%/10.3%；对应三年PB为1.67、1.48、1.33倍，明显低于近一/三/五年PB均值。
　　公司市值已跌至此前霍尔木兹海峡全面封锁期间的低点附近，而海峡流量事实上已触底回升、预计较难长时间完全倒退，VLCC供需基本面趋势或逐步改善，测算当前A、H市值对应公司重置成本仅1.2、0.8倍（尤其H股较重置成本处于历史上偏低水平），与当前运价高景气的位置有一定偏差，且基本未隐含任何后续油运景气度进一步上行的预期。因此，我们认为公司存在较大程度上的低估，上调评级至“强烈推荐”。
　　风险提示：经济衰退致运需下滑，地缘局势变化，红海快速恢复通航，外部政策导致成本超预期增加，运力供给交付节奏超预期；制裁风险等。

　　中远海能发布1H26业绩预增公告：预计上半年实现归母净利润约45亿元，同比+141%；扣非归母净利润约44亿元，同比+148%。其中，2Q归母净利润约23.3亿元，同比+100%，环比+7%。上半年盈利同比高增主因国际油运市场景气上行，运价上涨。全球合规油运市场供需基本面维持偏紧，行业集中度抬升叠加地缘政治风险溢价推升行业运价中枢。展望下半年，尽管中东地缘事件仍存不确定性，但我们认为当前油运市场风险溢价仍持续，运价中枢仍将维持高位。中长期维度，若海峡恢复常态化通行，行业有望迎来原油补库周期，油轮运价及公司盈利有望进一步走高。维持“买入”。
　　公司部分船舶被困波斯湾内，营运天损耗压制2Q盈利表现
　　上半年，国际油运市场上行趋势持续，地缘风险溢价推升运价。根据波罗的海交易所数据，1H26VLCC西非至中国航线平均运价为11.4万美元/天，同比+170%；VLCC美湾至中国航线平均运价为11.1万美元/天，同比+172%。2Q公司盈利跑输市场，或主因公司有部分船舶被困波斯湾，造成营运天损失、合同纠纷、运费回收等负面因素影响。根据公司公告，6月下旬，公司船舶已全部安全驶出海峡。
　　运价受中东局势影响，区间波动大，但运价中枢维持高位
　　6月19日美伊停火备忘录生效后，海峡通行逐步恢复，但过程波折，停火脆弱且反复；7月8日停火协议再度破裂，海峡通行量日环比再次下滑。根据Kpler数据，6月霍尔木兹海峡日均通行量为23艘；7月1-7日均通行量为32艘；7月8-10日均通行量下滑至17艘。尽管受局势反复的影响，市场运价区间波动加剧，但整体运价中枢仍维持高位，凸显当前市场供需基本面维持偏紧叠加地缘风险溢价的效应。
　　合规船舶供给偏紧叠加船舶老龄化，行业景气度有望持续
　　根据Clarksons数据，截至26年2月，被制裁原油轮运力占比全球总运力19%，其中被制裁VLCC运力占比VLCC总运力17%，合规运输市场船舶供给紧缺。船龄方面，截至26年6月，全球20岁以上的老龄原油轮占比24%；15-19岁老龄船占比25%，行业运力老龄化严重。新交船方面，根据Clarksons数据，26/27/28年全球原油轮名义供给同比增长4.4%/6.5%/8.2%，若考虑被制裁船及老龄船的潜在退出，市场实际有效供给将大幅低于以上名义供给增长。
　　上调盈利预测，但下调估值倍数和目标价至26.0元/19.3港币
　　考虑公司上半年强劲的盈利和行业景气度高位，我们上调运价假设，对应上调26/27/28年净利预测5%/30%/4%至103.4亿/96.1亿/75.2亿元。估值方面，考虑行业受地缘事件反复影响，运价区间波动大，或压制板块估值，我们下调A/H估值倍数至2.6x/1.7x26EPB（公司A/H股历史三年PB均值加2个标准差，BPS10.01元；前值目标价基于2.7x/1.9x26EPB），对应下调A/H目标价3%/8%至26.0元/19.3港币，重申“买入”。
　　风险提示：1）地缘政治风险；2）全球经济衰退；3）运价低于预期；4）成本高于预期。

　　业绩简评
　　2026年7月10日，中远海能发布2026年半年度业绩预增公告。公司预计2026年上半年实现归母净利润约45亿元，同比增长约141%；扣非归母净利润约44亿元，同比增长约148%。其中，Q2单季度归母净利润预计为23.3亿元，在一季度高基数上环比增长7.4%，显示出强劲的业绩持续性。
　　经营分析
　　1.油运超级周期兑现，运价维持历史高位：业绩同比大幅增长的核心驱动力是国际油运市场景气度持续强化。2026年上半年，VLCCTD15（西非-中国）航线平均TCE高达11.8万美元/天，同比暴涨180%；TD22（美湾-中国）航线平均TCE达11.1万美元/天，同比大涨170%。
　　2.供给约束与需求拉动共振：供给端，新船交付已排至2029年后，且船队老龄化严重（20%的VLCC船龄超20年），有效运力增长受限。需求端，地缘政治冲突导致运输绕航、航距拉长，叠加后续全球原油补库预期，共同支撑高运价。
　　3.高即期敞口充分受益，经营管理能力凸显：公司VLCC坚持低期租比例，以高即期敞口充分分享市场上涨红利。面对二季度霍尔木兹海峡通航受阻事件，公司公告显示，被困船舶已于6月下旬全部安全驶出，且公司在事件期间第一时间启动应急预案，并依托其全球化的船队网络和客户资源，动态调整航线布局，将运力灵活调配至美湾、西非等其他高收益航线，有效对冲了湾内运力闲置的负面影响。
　　展望未来，在供给刚性格局和全球补库需求驱动下，油运市场高景气有望延续，公司作为行业龙头将持续受益。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到美伊签署备忘录，霍尔木兹海峡通航相对于Q2有所改善，我们预计公司2026/2027/2028年EPS分别为2.14/2.12/1.89元，公司股票现价对应PE估值为7.4/7.4/8.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　油轮运价波动；中东、红海局势变化；俄乌局势变化等。

　　公司发布26年中报业绩预告：
　　26H1预计实现归母净利45亿元，同比+141%（调整后，下同）；扣非归母净利44亿元，同比+148%。26Q2预计实现归母净利23.3亿元，同比+100%，环比+7%；扣非归母净利23.5亿元，同比+121%，环比+15%。
　　从市场情况来看，2月底中东冲突爆发后，风险溢价推动各航线运价阶段性升至历史新高，后续在海峡封锁、波斯湾出货中断、大量运力西移背景下，湾内几乎无实际成交，湾外各航线运价均有所回落。
　　整体来看，3-5月VLCC红海航线运价均值16万美元/天，同比+287%，环比+45%（以中东航线为基期计算增速，下同），美湾、西非航线运价均值12.2、12.6万美元/天，同比+189%、198%，环比+8%、12%。中小船运价表现也十分亮眼，3-5月Suezmax、Aframax、成品油轮运价均值分别为16、12、6.4万美元/天，同比+233%、225%、171%，环比+79%、75%、103%。
　　湾内被困运力拖累公司Q2业绩表现。中东冲突爆发后，海峡通行受阻，公司约有8艘油轮（其中3艘为VLCC）位于海峡内，选择阶段性等待，以保障船员、货物以及船舶安全，造成营运天损失、合同纠纷、运费回收等潜在因素拖累Q2业绩表现。但6月下旬，上述船舶已全部安全驶出海峡。
　　此外，3-5月中国原油进口量环比-21%，可能对内贸油运市场起到不利影响，进而影响公司内贸油运板块业绩表现。
　　展望未来，补库需求释放+伊朗油转向合规市场有望驱动运价中枢进一步抬升：随着美伊谈判进入第二阶段，霍尔木兹海峡通行也有所改善，在当前石油库存处于历史低位的背景下，油价已跌至低位区间，炼厂利润环比改善，补库需求有望随炼厂开工率回升而逐步释放。
　　中长期视角，当前库存水位的回补甚至扩容带来需求增量，进口来源趋于分散化拉长平均运距，以及老旧船潜在面临拆解有望共同支撑油运市场紧张的供需结构，长锦商船扫货VLCC是市场中不可忽视的供给和格局逻辑。
　　投资建议：1）盈利预测：基于今年油运景气持续提升，我们上调26-28年归母净利预测为129、131、141亿（原为120、129、130亿），对应EPS为2.35、2.40、2.58元，对应PE为7、7、6倍。2）油运作为强弹性品种，供给逻辑明确，一旦需求上行，运价弹性巨大，参考可比公司估值，我们给予公司2026年12倍PE估值，对应目标价28.2元，预期较现价79%空间，维持“强推”评级。
　　风险提示：需求不及预期、地缘政治事件等。

　　事件：7月10日，中远海能发布2026年半年度业绩预增公告，公司预计2026H1实现归属于上市公司股东的净利润为人民币约45亿元，与上年同期（重述后）相比，预计增加约26亿元，同比增加约141%；据此测算，预计2026年Q2实现归母净利润约23亿元，同比增加约100%，环比约增加7%，有望实现从2025Q4开始，连续三个季度环比正增长。
　　地缘冲突“双刃剑”，公司Q2业绩环比仍然稳健：2026年上半年国际油运市场景气上行趋势持续强化，全球合规油运市场供需基本面维持偏紧，行业集中度抬升叠加地缘政治风险溢价进一步推升运价中枢。2026年1-6月VLCCTD15和TD22航线市场平均TCE分别达到117,773美元/天和111,083美元/天，分别同比增加180%和170%，带动公司业绩同比大增。回顾二季度油轮市场走势，地缘冲突的“双刃剑”效应凸显。尽管3月中东冲突导致原油供应中断，沙特延布等湾外港口以及大西洋长航线货盘短期补充有限，致使运价阶段性高位承压；但2026年3-5月大西洋运价表现依然强劲，均值较2025年12月至2026年2月上涨30%。受美伊冲突影响，公司8艘船自2月底起被封存在波斯湾内，影响26Q2公司船队运营效率。在地缘冲突带来的复杂局面下，公司26Q2业绩环比仍然稳健。
　　地缘利空逐步出清，公司后续充分受益于“油运大时代”：中东地缘局势自6月中下旬起趋于缓和，海峡通行与原油出口有望持续恢复。叠加原油增产与运力供给偏紧的双重支撑，“长锦因素”正重塑定价逻辑，地缘变局可能持续带来情绪或基本面催化，合规VLCC或将出现“一船难求”局面。预计2026年油运市场景气度有望大幅提升，且未来三年将维持高位。截至6月下旬，公司已无船舶滞留波斯湾，船队运营基本恢复正常。若后续中东出口持续恢复，公司26Q3业绩有望环比大幅提升，充分展现“油运大时代”下的业绩弹性。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为118.56/165.75/204.36亿元，同比增速分别为193.65%/39.80%/23.30%，当前股价对应的PE分别为7.28/5.21/4.22倍。鉴于公司油运龙头的行业地位和油运市场前景的乐观预期，维持“买入”评级。
　　风险提示。地缘冲突持续性与烈度超预期，原油增产不及预期，散运市场恢复不及预期，全球经济复苏不及预期，环保及节能减排不及预期。

　　事件：2026年7月10日，公司发布2026年半年度业绩预增公告。预计26年上半年实现归母净利润45亿元，同比增加141%，其中26Q2单季度归母净利润为23.3亿元，同比增加100%，环比增加7%；预计26年上半年实现扣非归母净利润44亿元，同比增加148%，其中26Q2单季度扣非归母净利润为23.5亿元，同比增加120%，环比增加15%。
　　营运天损失压低利润弹性，静待后续补库催化。受美伊冲突影响，公司前期共有8条油轮（包括3条VLCC、3艘LR2、1艘LR1、1艘MR）停泊于波斯湾内，由于营运天的损失或导致公司业绩弹性释放受到一定影响（26Q1公司外贸原油/外贸成品油/外贸油轮出租业务分别实现毛利17.3/2.6/2.5亿元），但截至2026年6月下旬，上述船舶已全部安全驶出海峡（其中最后一艘VLCC于5月下旬出湾）。针对海峡通航受阻带来的货源结构变化，公司及时调整VLCC航线布局至大西洋区域及红海延布港。Q2同期（26年3月-5月）TD15/TD22TCE/BCTI均值分别为12.7/12.3万美元/天/1825点，同比分别+189.6%/+183.1%/+164.3%，环比分别+26.3%/+36.9%/+124.0%。当前伴随美伊第一阶段协议达成，霍尔木兹海峡原油油轮通行量已逐步恢复，尽管通行量受袭击等事件影响上下波动较大，但运价端6月15日-7月9日（协议签署后）TD15/TD22TCE均值分别为14.5/12.8万美元/天，环比Q2（26年3月-5月）分别+13.9%/+3.8%，后续补库开启催化，运价中枢有望进一步上行。
　　投资建议：此前在上游扩产+合规趋严+长锦控盘等多重利好催化下，原油油运行业已步入景气周期。当前霍尔木兹海峡通行缓步震荡修复，后续潜在超额补库有望进一步驱动行业景气上行。公司作为全球油轮龙头，业绩弹性可期。综上，我们上调盈利预测，预计公司26-28年实现营业收入359.0/402.1/398.3亿元，归母净利润分别为111.2/138.9/121.1亿元，对应PE为7.8/6.2/7.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原油需求大幅下降，OPEC+增产不及预期或转向减产，制裁落地不及预期，环保政策推进不及预期，霍尔木兹海峡长期封锁等。

　　公司公告2026年一季报：1）营业收入：26Q1为73.0亿元，同比+26.9%（调整后）、环比+7.7%。2）归母净利润：26Q1为21.7亿元，同比+206.7%、环比+65.4%。3）扣非归母净利润：26Q1为20.5亿元，同比+189.4%、环比+138.8%。4）非经常性损益：一季度约1.24亿元，主要系处置1艘20岁的老旧VLCC，净收益1.26亿元人民币。5）深化能源化工与LPG供应链业务的整合工作：公司拟以现金约人民币15.85亿元收购中远海运集团持有的中远海运大连投资有限公司，将其超大型液化气体运输船VLGC和危化品仓储物流园等优质资产并表，进行统一运营与管理。
　　内贸与LNG业务毛利同环比提升，外贸盈利弹性继续释放。测算Q1内贸油运/外贸油运/LNG运输收入占比约19.6%/67.7%/10%，同比-4.5/+5.5/-0.7pts；毛利占比14.5%/72.2%/11.9%，同比-13.7/+26.8/-13.9pts。
　　1）内贸油运：Q1营收14.3亿，同比+3.1%、环比+4.6%；毛利率31.4%，同比+7.4、环比+7.2pts；毛利4.5亿，同比+34.9%、环比+35.8%。
　　2）LNG运输：Q1营收7.3亿，同比+18.8%、环比+8.1%；毛利率50.4%，同比+1.0、环比+3.4pts；毛利3.7亿，同比+21.3%、环比+15.9%。
　　3）外贸油运：测算Q1外贸营收约49.5亿，同比+38%、环比+9.7%；毛利率45.3%，同比+30.3、环比+10.1pts；毛利22.4亿，同比+317.7%、环比+41.1%。其中：外贸原油/成品油/期租营收38.4/6.3/4.7亿，同比+51%/+11%/+0.3%，环比+3%/+3%/+162%；毛利率45.1%/41.2%/52.3%，同比+36.3/+19.1/+12.5pts，环比+9.9/+19.2/-28.0pts；毛利润17.3/2.6/2.5亿，同比+675%/+108%/+32%，环比+33%/+92%/+70%。
　　年初油轮市场受益于：增产+制裁逻辑下中东等合规油出口运需强劲，委内瑞拉/伊朗地缘事件加剧预期影响运力周转与风险溢价，长锦商船Sinokor与MSC整合VLCC运力抬升船东议价权等因素，VLCC运价强劲上涨，创历史最佳1-2月表现。考虑业绩滞后运价指数，12-2月VLCC/苏伊士/阿芙拉/清洁成品油轮日收益TCE为11.1/9.1/7.9/3.1万美元，同比+285%/+150%/+144%/+51%，环比+18%/+29%/+50%/+30%。
　　2月底美以伊冲突爆发，霍尔木兹海峡通行显著受阻。初期由于：1）海峡外运力堆积、船舶重新摆位，周转效率整体下降；2）沙特西岸延布港/大西洋等其他区域替代；3）风险溢价等；短期VLCC运价维持强势，TD3C日收益创历史新高，但基本无实际成交，海峡内运价指数失真。随着封锁的持续，海峡外油轮市场供需逐步承压、长途需求难以弥补中东湾货运量的损失，运价回落。此外中小油轮在跨区套利贸易等驱动下运价一度跳涨。
　　合规供需向好+运力新格局+地缘扰动多数情形下受益，持续看好VLCC周期上行。我们重申油运或是霍尔木兹海峡通航逻辑链下最优选择之一。若海峡持续封锁，短期不利于VLCC边际供需，海峡外市场运量年化损失预计约20%、运力减少6%；但封锁越久、未来原油补库的预期弹性或越强。Kpler统计当前亚洲（除中国）原油库存已创有统计以来新低、且预计继续下降，可用天数较为有限。若后续逐步恢复有效通行，下游短期被动补库意愿强烈、或出现恐慌性采购，海湾国家原油集中出运将支撑运输需求边际显著提升，叠加局部运力错配，运价上涨弹性巨大。即使缓慢恢复低效通行，区别于部分行业利空尚未完全解除，油运也将开启边际改善，即有量出来但新通行机制下运力效率预计进一步降低。
　　若事件彻底平息，VLCC或在冲突结束后迎来进一步利好催化，即伊朗油回归合规市场（正规市场边际供需双增、需求增长更多/更快）以及中长期看主要国家进行战略补库/提升安全库存水平利好油运需求的增长空间。
　　盈利预测与投资建议：考虑VLCC运价中枢显著抬升、后续霍尔木兹海峡逐步恢复通航的预期，我们维持2026-2028年归母净利润预测值129.8、137.7、153.2亿元，三年对应当前PE分别为9、8、8倍，对应PB分别为2.20、1.95、1.73倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济衰退致运需下滑，地缘局势变化，红海快速恢复通航，外部政策导致成本超预期增加，运力供给交付节奏超预期；制裁风险等。

　　事件：4月27日，公司发布2026年一季报。2026Q1公司营收同比+26.9%至73.0亿元，归母净利润同比+207.1%至21.7亿元，扣非归母净利润同比+189.8%至20.5亿元。
　　分业务表现：（1）外贸油运：26Q1公司外贸原油/外贸成品油/外贸油轮出租业务分别实现毛利17.3/2.6/2.5亿元，同比分别+675.3%/+108.2%/+31.7%。拆分量价来看，量端有所拖累，价格维持高景气。26Q1公司油轮运力投入累计实现183,609万吨天，同比下降21.7%；运输量（不含期租）4,437万吨，同比下降7.4%；运输周转量（不含期租）1,388亿吨海里，同比下降20.6%。26Q1同期（25年12月-26年2月）TD3CTCE/BCTI均值分别为11.2万美元/天/815点，同比分别+238.5%/+21.6%；（2）内贸油运：26Q1公司内贸原油/内贸成品油/内贸油轮出租业务分别实现毛利3.5/1.0/0.01亿元，同比分别+45.5%/+6.9%/+96.3%，整体表现稳定，其中内贸原油毛利率同比提升10pcts；（3）LNG运输：26Q1实现净利润2.38亿元，同比+16.5%。公司现有LNG运输均已签订长约，收益锁定性强，不受短期地缘事件影响；（4）LPG/化学品运输：两项业务26Q1分别实现毛利0.24/0.12亿元，同比分别+60.4%/-17.7%。
　　投资建议：受益于油运景气周期，公司业绩持续释放。当前霍尔木兹海峡通行受阻所带来的后续潜在超额补库，有望进一步驱动行业景气上行。公司作为全球油轮龙头，业绩弹性可期。预计公司2026-2028年实现营业收入351.5/359.7/333.2亿元，归母净利润分别为107.5/103.6/84.5亿元，对应PE为10.7/11.1/13.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原油需求大幅下降，OPEC+增产不及预期或转向减产，制裁落地不及预期，环保政策推进不及预期，霍尔木兹海峡长期封锁等。

　　公司公告2025年报：1）营收：2025年为238.9亿元，同比+2.7%；25Q4为67.8亿元，同比+18.7%（调整后，下同）、环比+24.1%。2）归母净利润：2025年为40.4亿元，同比-0.1%；25Q4为13.1亿元，同比+124.6%、环比+54.0%。3）扣非归母净利润：2025年为33.4亿元，同比-16.0%；25Q4为8.6亿元，同比+36.5%、环比+21.0%。4）非经常性损益：
　　四季度约4.6亿元、全年6.9亿元，主要系处置3艘VLCC、2艘Aframax、1艘LR1、1艘LPG船的净收益6.7亿元。5）减值：公司对7艘MR船舶计提固定资产减值准备约4.39亿元。6）分红：拟每股派发现金红利人民币0.38元（含税），2025年度现金分红比例约51.44%。
　　内贸毛利同环比下滑，外贸旺季盈利弹性明显释放。测算Q4内贸油运/外贸油运/LNG运输收入占比约20.2%/66.5%/10.0%，同比-6.7/+6.0/-0.9pts；毛利润占比14.0%/67.1%/13.5%，同比-16.2/+28.2/-10.0pts。
　　1）内贸油运：Q4营收13.7亿元，同比-10.7%、环比+1%；毛利率24.2%，同比+1.9、环比-2.4pts；毛利润3.3亿，同比-2.9%、环比-8%。
　　2）LNG运输：Q4营收6.8亿元，同比+9.1%、环比+8%；毛利率47.0%，同比+4.3、环比-4.3pts；毛利润3.2亿，同比+20.1%、环比-1%。
　　3）外贸油运：测算Q4外贸营收45.1亿，同比+30.6%、环比+36%；毛利率35.2%，同比+22.5、环比+20.3pts；毛利15.9亿，同比+261%、环比+221%。其中：外贸原油/成品油/期租营收37.1/6.1/1.8亿，同比+48%/+22%/-59%，环比+59%/+5%/-53%；毛利率35.2%/22%/80.3%，同比+23.9/+18.6/+48.7pts，环比+21.4/-0.4/+69.6pts；毛利润13.1/1.3/1.5亿，同比+362%/+702%/+4%，环比+307%/+3%/+250%。
　　Q4旺季运价弹性超预期。VLCC受益于大西洋出口货盘活跃、OPEC+增产量更多体现至海运出口、俄罗斯/伊朗制裁加剧等因素，9月起运价显著上行、11月有所加速。考虑业绩滞后运价指数，9-11月VLCC、苏伊士、阿芙拉、清洁成品油轮TCE指数均值分别为9.6、7.2、5.3、2.4万美元/天，同比+167%、+72%、+59%、+35%，环比+157%、+58%、+44%、+3%。
　　基本面强现实+运力新格局+地缘扰动多数情形受益，看好VLCC景气度。
　　地缘方面，油运或是霍尔木兹海峡通航逻辑链下的最优选择之一，具备配置性价比。1）若长期封锁，运需边际受损，海峡外市场运量年化损失约20%、运力减少6%；但未来补库的预期弹性或增强。2）若缓慢恢复低效通行（概率最大）：区别于部分行业利空尚未完全解除，油运或将开启边际改善，即有量出来但新通行机制下周转效率预计显著降低。3）若事件彻底平息：VLCC或在冲突后迎来进一步利好催化，即伊朗油回归合规市场（正规市场边际供需双增、需求增长更多/更快）以及中长期看主要国家进行战略补库/提升安全库存水平利好油运需求的增长空间。
　　基本面方面，合规供给/有效运力增量受限，常态化下增产+制裁逻辑延续，需求总量与结构层面均存边际利好，VLCC本就处于景气上行周期。
　　运力格局方面，长锦商船Sinokor持续整合油轮运力，为VLCC周期弹性“锦”上添花，将有利于供需错配、地缘扰动下的头部船东议价权增强。
　　盈利预测与投资建议：考虑VLCC运价中枢显著抬升、年内即期运价指数创历史新高，我们预计2026-2027年归母净利润为129.8、137.7亿元（原预测为62.6、71.3亿），新增2028年归母净利润预测值153.2亿元，三年对应当前PE分别为11、10、9倍，对应PB分别为2.70、2.39、2.13倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济严重衰退致运需下滑，地缘局势变化，红海快速恢复通航，外部政策导致成本超预期增加，运力供给交付节奏超预期等。

　　事件：3月26日，公司发布25年年报。2025年/25Q4单季度公司营收同比+2.8%/+11.2%至238.9/67.8亿元，归母净利润同比+0.02%/+111.5%至40.4/13.1亿元，扣非归母净利润同比-16.0%/+36.5%至33.4/8.6亿元。
　　分业务表现：（1）外贸油运：2025Q4公司外贸原油/外贸成品油/外贸油轮出租业务分别实现毛利13.1/1.3/1.5亿元，同比分别+363.3%/+699.6%/+3.9%，Q4同期（2025年9-11月）TD3CTCE/BDTI均值分别为9.1万美元/天/645点，同比分别+186.3%/+14.3%。整体来看，现货市场抢抓Q4旺季机遇表现更好，期租或由于前期租赁成本等影响表现相对较弱。此外据公司年报披露2025Q4定载较为集中，部分合同运费或跨期计入，叠加2026Q1运价高位，一季度业绩表现可期；（2）内贸油运：受益于稳定的基础货源，2025年/25Q4毛利分别实现13.5/3.3亿，同比-8.3%/-2.8%，毛利率为24.7%/24.2%，同比分别-0.003/+0.02pcts，表现整体相对稳定。（3）LNG运输：受益13艘LNG新船交付，且已投入运营船舶均服务长约盈利稳定，LNG运输业务2025年/25Q4分别贡献归母净利润8.95/2.21亿元，同比+10.4%/+69.1%。
　　投资建议：2025年下半年至今原油油运行业受益于上游扩产&合规趋严&供给集中度提升等因素，已步入景气周期，当前霍尔木兹海峡通行受阻所带来的后续潜在超额补库，有望进一步驱动行业景气上行。公司作为全球油轮龙头，业绩迎来释放期。考虑以上因素，我们上调公司盈利预测，预计公司2026-2028年实现营业收入351.5/359.7/333.2亿元，归母净利润分别为107.1/103.6/84.6亿元，对应PE为11.5/11.9/14.6倍，维持增持评级。
　　风险提示：原油需求大幅下降，OPEC+增产不及预期或转向减产，制裁落地不及预期，环保政策推进不及预期，霍尔木兹海峡长期封锁等。