事件：宁沪高速发布2026年中报。公司2026年上半年实现营业收入92.93亿元，同比下降1.2%。归属于上市公司股东的净利润为25.03亿元，同比增长3.3%，主要受益于通行费收入增长及江苏银行分红增加。业绩符合预期。
　　26H1通行费收入稳步增长，货车流量彰显韧性。26H1，公司实现通行费收入约人民币48.70亿元，同比增长约5.76%。其中，受益于沪宜高速雪堰枢纽至西坞枢纽半幅封闭施工结束，锡宜、常宜高速通行费收入分别同比增长159.50%、64.33%；受益于宁扬长江大桥北接线于2026年1月1日通车，宁扬长江大桥及北接线通行费收入同比增长68.48%；五峰山大桥、镇溧高速通行费收入分别同比增长20.46%、13.08%。受京沪高速广陵枢纽至靖江枢纽段东半幅封闭施工影响，广靖、锡澄高速通行费收入分别同比下降35.95%、12.26%；受沪武高速太仓至常州段扩建施工影响，宁常高速通行费收入同比下降12.19%，分流效应带动沪宁高速通行费收入同比增长1.43%。26H1控股路网加权平均车流量同比下降0.70%，其中货车流量同比增长5.83%，车流结构改善带动加权日均收入同比增长5.76%。
　　江苏银行分红增厚投资收益，降本增效成果持续释放。26H1，公司确认江苏银行分红4.42亿元，去年同期为1.68亿元。期间费用部分，管理费用、财务费用分别同比下降14.11%、8.32%。
　　收购苏锡常南部高速打开未来成长空间。公司拟以现金约73.41亿元收购苏锡常南部高速公司100%股权，并已于8月27日签署《股权转让协议》，交易完成后公司苏南高速路网资产规模将进一步扩大，转让方承诺标的公司2026-2028年累计净利润不低于6.11亿元。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。结合公司现状，我们维持公司2026E-2028E盈利预测，预计公司2026E-2028E归母净利润为47.09、47.34、48.20亿元，对应PE分别为13/13/13倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：收费标准降低风险；不可抗力；竞争性线位导致车流转移。

　　公司公告2026年半年度报告：1）2026H1，公司实现营业收入92.93亿元，同比-1.2%；如剔除建造收入影响因素，则实现营业收入60.1亿元，同比+2.16%；归母净利润25.03亿元，同比+3.28%；扣非后归母净利润24.88亿元，同比+3.38%。2）分季度看，2026Q1、Q2，公司分别实现营业收入45.28、47.66亿元，同比-5.31%、+3.06%；归母净利润13.66、11.37亿元，同比+12.81%、-6.24%；扣非后归母净利润13.63、11.25亿元，同比+14.1%、-7.18%。3）盈利能力：2026H1，公司毛利率34.6%，同比提升1.43pct；净利率28.14%，同比提升1.18pct。4）分红：公司拟向全体股东每股派发中期现金红利0.25元（含税），合计拟派发中期现金红利12.59亿元（含税），占公司2026H1归母净利润的50.31%。
　　路桥主业稳健增长，货车占比提升优化收入结构。2026H1，公司路桥主业展现出强大的经营韧性，在整体车流量同比微降0.7%的背景下，通行费收入实现5.76%的同比增长，主要得益于更高费率的货车流量实现5.83%的增长，有效对冲了客车流量2.25%的下滑。1）核心路产表现稳固：沪宁高速实现通行费收入27亿元，同比+1.43%，其货车流量同比增长6.27%，是收入增长的关键。2）成长性路产贡献突出：因扩建完工恢复通行及收费标准提升，锡宜高速及无锡环太湖公路实现通行费收入3.78亿元，同比+106.97%；五峰山大桥持续受益于路网协同效应，货车流量激增33.46%，实现通行费收入6.84亿元，同比+20.48%。3）部分路产短期承压：广靖、锡澄、宁常等高速因改扩建施工影响，收入出现阶段性下滑。
　　多元业务转型中。2026H1，公司实现服务区配套服务业务收入7.47亿元，同比-8.3%，其中油品销售实现收入6.47亿元，同比-10.13%；电力销售收入3.04亿元，同比-9.17%；地产业务收入0.19亿元，同比-45.13%；受托管理、广告经营、酒店经营等其他业务实现收入0.7亿元，同比-22.09%。
　　公司拟现金收购苏锡常南部高速公司100%股权。1）交易方案：公司拟以现金支付方式收购江苏交控、无锡交通及常州交控分别持有的苏锡常南部高速公司65%、22.82%及12.18%股权，交易总对价73.41亿元，截至2026年3月31日，苏锡常南部高速公司净资产73.15亿元，对应交易总对价PB约1.0倍。2）苏锡常南部高速位于苏南经济最活跃的苏州-无锡-常州核心圈南侧，与沪宁高速形成“一南一北”两条城际轴线，是区域通行能力的重要补充。本次收购预计将进一步完善公司在苏南路网的布局，增加优质资产储备。此外，未来沪宁高速江苏段及周边路网存在改扩建安排，经公司分析，苏锡常南部高速有望成为沪宁高速改扩建期间溢出车流的核心承接载体，可为主通道分担通行压力，降低核心路段施工对公司收入与利润的影响。3）进展：目前公司已与各转让方就本次股权转让事项的交易方案、权益安排等达成一致，于2026年8月27日签署了《股权转让协议》。
　　核心看点：公司优质长三角高速公路资产应更受重视。公司主要路产经营区域位于中国最具活力且发达的长三角地区，所拥有或参股路桥项目是江苏南部沿江和沿沪宁两个重要产业带陆路交通走廊的核心组成部分。成熟发达的区位经济使得公司高速公路经营模式成熟稳健，上市至今尚未下调过每股分红金额，2023、2024年连续小幅度提升每股分红金额，2025年每股分红与2024年持平，2026年进行了中期派息，持续回报股东。
　　投资建议：基于上半年业绩情况，我们调整2026-28年盈利预测至47.8、50.8、53.2亿元（原预测值为48.8、51.7、54.1亿元），对应PE分别为13、12、12倍。我们假设26年维持每股分红金额0.49元，以2026年预期股息率3.2%为其定价，目标价15.31元，预期较现价23%空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：客车、货车流量恢复不及预期，新路产投建不及预期等。

　　事件
　　近期，宁沪高速披露2025年业绩。报告期内营收202.89亿，同比-12.54%；归母净利润45.94亿，同比-7.13%；经营活动的现金流为67.62亿，加权ROE为11.48%，基本EPS为0.91。
　　公司2025年度分红金额24.68亿，占当期归母净利润的53.73%；全年分红1次，每股派息0.49元（税前）；按照年报披露日的股价计算，股息率为4.1%。
　　2026年Q1业绩，扣非后的归母净利润为13.63亿，同比+14.1%。
　　点评
　　公司成立于1992年，目前已在沪港两地上市。主营业务为江苏省境内收费路桥的投资、建设、经营及管理，并开发高速公路沿线的服务区配套经营业务。截至本报告期末，公司控股的已开通路桥项目12个、控股的新建路桥项目3个、直接投资的参股路桥项目4个，总里程约1,000公里。全年实现通行费收入约人民币95.55亿元，同比增长约0.29%。剔除建造收入后，占比约78.75%。
　　公司还积极探索并发展交通+、清洁能源业务，以进一步拓展盈利空间并实现公司的可持续发展。其中的清洁能源业务，在报告期内，受风资源波动及行业调控等因素影响，云杉清能公司如东地区海上风电项目上网电量有所下降，集团电力销售实现收入约人民币6.85亿元，同比下降约4.81%。
　　投资评级
　　公司披露2026年“提质增效重回报”行动方案。包括：强化路网协同效应，深化数智转型，深耕“交通+”生态,实现路衍经济转型等我们看好公司的稳健运营和分红政策，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业政策风险；竞争变化风险；项目投资风险；改扩建进度风险；

　　事件：2025公司实现路费收入95.55亿元，同比增长0.29%，实现归母净利润45.94亿元，同比下降7.13%，利润下降主要系江苏银行分红周期变化等因素影响，若剔除江苏银行分红影响，归母净利润同比增长约2.0%。
　　收费公路业务收入微增，周边路网改扩建导致部分路段收入波动：25年公司通行费收入95.55亿元，其中部分路段收入变动较大主要系周边路网改扩建。
　　核心路产沪宁高速收入55.04亿元，同比增长4.64%，收入增长主要系平行的沪武高速扩建施工，部分车流改走宁沪高速。沪武高速施工同时导致公司控股的宁常高速日均收入下降16.89%，参股的沿江高速投资收益也因此明显下降。
　　五峰山大桥实现收入13.17亿元，同比增长25.31%，主要系扬溧高速镇江南至丹徒枢纽段改扩建施工，过江车流改走五峰山大桥，该路段施工还导致镇溧高速25年日均收入下降44.01%。由于扬溧高速已于25年末完成扩建并通车，预计26年镇溧高速收入会有大幅回升，但五峰山大桥收入会略有回落。
　　广靖及锡澄高速实现收入7.70亿元，同比下降16.05%，主要系京沪高速广陵枢纽至靖江枢纽段扩建施工；锡宜高速与常宜高速收入下降，主要系沪宜高速部分路段改扩建，目前沪宜改扩建已完成，预计26年二者收入有所回升。
　　宁杨长江大桥25年实现收入3760万元，收入水平较低，处于亏损状态。虽然大桥北接线年内已经贯通，但南部连接线还未开工，导致车辆南下过江后只能进入省道宁镇线，无法发挥高速路网的优势。大桥南接线预计26年开工。我们预计宁杨大桥26年由于北接线贯通的原因，收入较25年会有增长，但项目贡献盈利大概率需要等待南接线贯通。
　　成本端下降主要系养护成本明显下降：公司收费公路业务成本共计38.20亿元，同比下降2.55%，其中折旧摊销20.71亿元，同比增长1.59%，养护成本4.41亿元，同比下降26.42%，主要系部分路段改扩建施工导致养护规模下降。养护成本下降是成本降低的主要原因。受成本下降影响，公司收费公路主业毛利率提升1.17pct至60.02%。
　　投资收益波动是盈利下降的主要原因：公司25年投资收益共计12.55亿元，较去年同期的17.80亿元下降较多，是归母净利润下降的主要原因。其中主要原因是江苏银行公司分红周期调整导致25年投资收益下降。23-25年江苏银行分别确认分红3.84、6.08和1.68元，24年基数较高，导致25年同比下降明显。我们预计26年江苏银行投资收益会有回升。此外，参股的沿江高速受相连路段改扩建影响利润下降，25年仅贡献投资收益748.4万元，较24年同期的0.99亿元减少较多。
　　26年计划资本开支有所提升，主要用于建设锡太高速和丹金高速：25年公司资本开支共计89.65亿元，同比下降约19.69%，资金主要用于锡宜高速南段改扩建，宁杨大桥北接线以及锡太高速和丹金高速。26年公司计划资本开支提升至117.5亿元，其中重点是锡太高速和丹金高速，计划投资额分别为51亿与40亿。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司26-28年的净利润分别为48.5、50.1和51.7亿，对应EPS分别为0.96、1.00和1.03元，对应现有股价PE分别为12.1X、11.8X和11.4X。公司地处长三角核心区，占据天然地利优势，专注主业且持续运营能力很强，我们维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：新建路产车流量不及预期、收费政策变化等

　　公司公告2025年年度报告：1）2025年，公司实现营业收入202.89亿元，同比下降12.54%，剔除建造收入影响后实现营业收入121.34亿元，同比下降1.61%；归母净利润45.94亿元，同比下降7.13%；扣非后归母净利润44.68亿元，同比下降8.45%。2）分季度看：2025Q1-Q4，公司分别实现营业收入47.82、46.24、35.76、73.08亿元，同比分别+37.66%、-28.71%、-12.76%、-20.04%；归母净利润12.11、12.13、14.13、7.57亿元，同比分别-2.88%、-19.22%、+3.06%、-8.49%；扣非后归母净利润11.95、12.12、13.41、7.21亿元，同比分别+0.63%、-14.3%、-8.34%、-11.7%。3）投资收益：2025年，公司实现投资收益12.55亿元，同比下降29.52%，主要由于江苏银行公司分红周期调整，分红额大幅减少，以及联营企业贡献的投资收益同比减少所致。4）分红：2025年度，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.49元（含税），合计拟派发现金红利总额为24.68亿元（含税），分红比例为53.73%，对应2026/3/30股息率为4.1%。
　　收费公路主业彰显韧性，路网协同效应凸显。2025年，公司收费公路主业在多条路段进行改扩建的背景下，依然展现出强大的经营韧性，全年实现通行费收入95.55亿元，同比增长0.29%。其中，核心路产沪宁高速表现亮眼，受益于平行的沿江高速扩建施工带来的车流转移，其日均车流量同比增长1.84%，日均通行费收入同比增长4.93%；五峰山大桥因扬溧高速镇江南至丹徒枢纽段封闭施工影响，车流量及收入大幅增长，通行费收入同比大增25.31%，公司在长三角核心区域路网布局的战略价值与协同效应凸显，有效平滑了部分路段因施工带来的负面影响。
　　降本增效成果显著，财务结构持续优化。2025年，公司在成本费用控制方面成效显著，财务费用方面，公司抓住市场利率下行窗口，积极优化债务结构，有息债务综合借贷成本降至2.26%，较2024年年末降低约0.52个百分点，低于当期贷款市场报价利率（LPR）约1.07个百分点，驱动财务费用同比下降13.01%至8.32亿元；养护成本方面，公司坚持精益管养，科技引领提升路桥养护水平，同时由于所辖部分路段改扩建施工、路面养护规模较上年减少，全年养护成本同比大幅下降26.42%至4.41亿元。
　　核心看点：公司优质长三角高速公路资产应更受重视。公司主要路产经营区域位于中国最具活力且发达的长三角地区，所拥有或参股路桥项目是江苏南部沿江和沿沪宁两个重要产业带陆路交通走廊的核心组成部分。成熟发达的区位经济使得公司高速公路经营模式成熟稳健，上市至今尚未下调过每股分红金额，2023、2024年连续小幅度提升每股分红金额，2025年每股分红与2024年持平，持续回报股东。
　　投资建议：由于公司2025年业绩略低于此前预测，我们调整2026-27年盈利预测至48.8、51.7亿元（原预测值为54.5、57.3亿元），引入2028年盈利预测54.1亿元，对应PE分别为12、12、11倍。我们预计26年维持每股分红金额0.49元，以2026年预期股息率3.5%为其定价，目标价14元，预期较现价17%空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：客车、货车流量恢复不及预期，新路产投建不及预期等。