业绩简评
　　2024年10月29日，宁沪高速发布2024年第三季报告。2024Q1-Q3公司实现营业收入140.6亿元，同比增长21.1%；实现归母净利润41.2亿元，同比增长2.1%。其中Q3公司实现营业收入41亿元，同比下降8.4%；实现归母净利润13.7亿元，同比下降11.8%。
　　经营分析
　　建造期收入增长，公司主业收入增长。
　　2024Q1-Q3公司营收同比增长21.1%，主要受益于对路桥项目的建设投入增加。若剔除建造期收入影响因素，则公司营业收入同比下降2.33%，主要受油品销售量下降和地产交付规模同比减少影响。2024Q1-Q3，公司归母净利润同比增长2.1%，主要由于联营企业经营业绩同比上升，同时受益于通行费收入增加，财务费用下降以及陆马一级公路停止收费形成资产处置收益等因素影响。
　　毛利率同比增长，投资收益同比下滑。3Q2024年公司实现毛利率47.1%，同比增长7.8pct，主要或由于零毛利的建造期收入同比减少。费用率方面，3Q2024公司期间费用率为7.57%，同比下降1.51pct，其中管理费用率为1.53%，同比增长0.22pct；财务费用率为6.00%，同比下降1.71pct，主要系公司降低有息负债利率。
　　3Q2024公司实现投资收益2.99亿元，同比下降41%，主要由于江苏银行公司分红时间较2023年提前（7月分红于6月完成），收益提前在Q2确认。
　　拟投资建设丹金高速。
　　为促进公司公路业务可持续发展，公司拟投资建设丹金高速（阜宁至溧阳高速公路丹阳至金坛段）。项目初步设计概算人民币145.63亿元，施工图预算总投资约人民币134.12亿元，项目资本金占总投资的40%。项目公司初期注册资本为人民币17.04亿元，公司出资人民币12.7118亿元，股比为74.6%。本项目路线全长41.35公里。丹金高速北接镇丹高速、五峰山大桥，向南与常溧高速衔接，该通道作为G4013扬州至乐清高速公路的重要组成部分，具有较强的发展潜力。该项目串联起沪宁高速、宁常高速两条主要横向通道，将提升整个区域交通网络的通行能力和效率，为未来项目路自身交通量和通行费收入奠定基础。
　　盈利预测、估值与评级
　　维持公司2024-2026年净利润预测为46.2亿元、54.2亿元、62.0亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　经济修复不及预期、在建工程进度不及预期、高速公路收费政策变化、市场风格转换风险

　　业绩简评
　　2024年8月27日，宁沪高速发布2024年半年度报告。1H2024公司实现营业收入99.6亿元，同比增长39.6%；实现归母净利润27.5亿元，同比增长10.7%。其中Q2公司实现营业收入64.9亿元，同比增长85%；实现归母净利润15.02亿元，同比增长19.7%。
　　经营分析
　　建造期收入大幅增长，公司主业收入增长。1H2024公司营收同比增长39.6%，主要由于对路桥项目的建设投入同比增加，公司建造期收入相应增长所致。（1）通行费收入：1H2024公司控股路网加权平均流量同比上升4.7%，其中公司主要路产沪宁高速江苏段通行量同比上升2.2%。受益于车流量增加，公司收费公路业务实现营收45.3亿元，同比增长0.16%；实现毛利27.5亿元，同比减少5.8%，主要受经营路网通行量上升影响，公路经营权摊销相应增加；以及沪宁高速等路段开展集中养护，道路养护成本相应增加。（2）建造期收入/成本：1H2024公司实现建造期收入/成本40.2亿元，同比增长300.3%，主要系公司推进锡太项目开工前期工作，投入建设资金28.2亿元，锡太项目将于2024年下半年开工。
　　毛利率同比下降，投资收益大幅增长。1H2024年公司实现毛利率30.03%，同比下降14.94pct，主要系零毛利的建造期收入大幅增长。费用率方面，1H2024公司期间费用率为5.8%，同比下降3.2pct，其中管理费用率为1.07%，同比下降0.47pct，主要由于子公司转让保理公司股权后，职工薪酬相应减少；财务费用率为4.77%，同比下降2.7pct，主要系公司降低有息负债利率，减少废物费用。1H2024公司实现投资收益10.5亿元，同比增长71%，主要由于本报告期江苏银行公司分红时间较2023年提前（7月分红于6月完成），以及联营企业贡献的投资收益同比增加所致。
　　改扩建项目稳步推进。1H2024公司各改扩建项目稳步推进。龙潭大桥项目预计于2024年底建成，2025年初通车。龙潭大桥北接线项目预计于2025年内建成通车。锡宜高速南段预计于2026年通车。锡太项目开启开工建设前期工作，预计于2028年建成。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑车流量增速下降，调整公司2024-2026年净利润预测至46.4亿元、54.2亿元、62.0亿元（原48.4亿元、58.2亿元、61.9亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　经济修复不及预期、在建工程进度不及预期、高速公路收费政策变化、市场风格转换风险

　　事件
　　公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收99.60亿元，同比增长39.57%，实现归母净利润27.48亿元，同比增长10.74%。其中2024Q2公司实现营收64.87亿元，同比增长84.99%，实现归母净利润15.02亿元，同比增长19.67%。
　　H1路费收入同比2023年基本持平
　　2024H1，公司控股路网加权平均车流量同比增长4.67%，其中客车增长4.85%，货车增长3.87%，H1公司实现通行费收入45.30亿元，同比增长约0.16%；收费公路业务成本为17.80亿元，同比增加10.9%，主要系车流量上升导致折旧摊销增长、沪宁高速开展路面集中养护导致养护成本增加以及征收成本同比增加。H1收费公路业务毛利率为60.7%，同比下降3.81pct。
　　配套服务与电力销售业务收入同比下滑
　　2024H1，配套服务业务实现收入8.46亿元，同比下降6.03%。其中，受油品销售量下降影响，油品销售实现收入7.56亿元，同比下降9.08%。H1受益于天气等因素影响,云杉清能海上风电项目和光伏项目上网电量同比上升5.63%，按规定扣除相关运行考核及辅助服务费后，H1电力销售收入为3.48亿元，同比下降0.95%。
　　投资收益同比高增，主因江苏银行分红提前
　　2024H1公司实现投资收益10.49亿元，同比2023年增加4.36亿元，其中其他权益工具及其他非流动金融资产实现收益5.17亿元，同比增长354%，主要系江苏银行2024年分红于6月完成，较2023年7月有所提前，H1公司收到江苏银行分红3.68亿元；以及参股联营公司苏州高速、扬子大桥及沿江公司实现投资收益3.74亿元，同比增长5.67%。
　　盈利预测与评级
　　考虑到货车流量增长较为疲弱以及锡宜高速受改扩建封闭施工影响车流量下滑，预计公司2024-2026年营业收入分别为162.16/170.69/171.49亿元，同比增速分别为6.74%/5.26%/0.47%；归母净利润分别为45.55/48.18/50.67亿元，同比增速分别为3.21%/5.78%/5.16%；EPS分别为0.90/0.96/1.01元/股。鉴于公司旗下路产区位优势明显，维持稳定每股派息，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。

　　事件：宁沪高速发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入99.60亿元，同比+39.57%（调整后），排除零毛利业务建造期收入影响，同比-3.11%；
　　归母净利润27.48亿元，同比+10.74%（调整后）；扣非后归母净利润26.01亿元，同比+10.78%（调整后）；2024年上半年基本EPS为0.55元/股。
　　单季度来看，2024年第二季度宁沪高速实现营业收入64.87亿元，同比+84.99%；归母净利润15.02亿元，同比+19.67%；扣非归母净利润14.14亿元，同比+20.91%。
　　点评：
　　收费公路业务营收基本持平，货车车流下滑、养护成本增长导致毛利小幅降低：截至2024年6月底，公司控制或参股的收费路桥项目已达18个，拥有或参股的已开通路桥里程已超过910公里，深度嵌入长三角经济发展区，构建起连接江苏全省的交通大动脉。2024年上半年，集团实现通行费收入45.30亿元，同比增长0.16%，占总收入比重达45.48%。
　　其中，核心路产沪宁高速江苏段客车流量同比+2.75%，货车流量同比-0.79%，整体车流量同比+2.17%，实现通行费收入24.75亿元，同比-4.87%，占总通行费收入的55%。其余重要路段：①宁常高速实现通行费收入5.25亿元，同比+7.3%；②锡宜高速受2024年3月12日起南段扩建往无锡方向单项封闭施工影响，通行费收入同比-27.13%；③五峰山大桥受益于京沪高速公路沂淮淮江段扩建完成及江阴大桥拥堵造成的分流，通行量同比上升约22.47%，其中货车流量同比上升约50.12%，实现日均收费额约277.5万元，同比增长约32.86%。
　　由于收费较高的货车比例下降、整体车流增长，但公司采用车流量法进行公路特许经营权的摊销，同时沪宁高速等路段今年开展路面集中养护，因此毛利润、毛利率有所下滑。毛利润方面，2024年上半年公司收费公路业务毛利润为27.49亿元，同比减少5.75%。其中，公司核心路产沪宁高速实现毛利润15.97亿元，同比减少9.72%。毛利率方面，2024年上半年公司通行费板块毛利率为60.70%，同比减少3.81pcts。其中，公司核心路产沪宁高速毛利率为64.51%，同比减少3.84pcts。
　　投资策略：公司持续加强路桥主业的核心地位，推动区域交通网络升级。2024年上半年公司依赖于优质的区位条件，通行费收入保持稳健、增速领先同行；新能源业务进展显著，为未来发展注入了强劲动能；同时在投资收益方面，公司投向高速公司及金融资产，实现稳健收益。此外，公司坚持多年稳定派息，积极回报投资者。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润45.74、47.09、48.62亿元，EPS为0.91、0.93、0.97元，对应2024年8月29日收盘价，PE为15.3、14.9、14.4倍，假设未来几年每股派息稳定0.47元，A股股息3.38%，H股股息6.58%。维持“增持”评级。
　　风险提示：经济下行等导致车流量下降，金融资产公允价值变动损益的不确定性风险等。

　　事件：2024年上半年公司实现营收99.6亿元，同比增长39.6%。上半年营收的大幅增长主要来自建造业务收入大幅增长，但建造业务收入与成本始终相互抵消，因此并非关注的重点。主营业务方面，公司实现通行费收入45.3亿元，同比增长0.2%。上半年公司扣非归母净利润26.0亿元，同比增长10.8%。
　　收费公路业务毛利率略有下降：上半年公司通行费收入同比增长0.2%，但收费业务成本同比增长10.9%，因此收费公路业务毛利率下降3.8pct至60.7%。
　　分路段看，核心资产沪宁高速收入同比下降4.4%；锡宜及环太湖高速受锡宜高速扩建单向封闭施工影响，收入同比下降21.5%，五峰山大桥受益于京沪高速扩建完成后带来的贯通效应和江阴大桥拥堵带来的分流，收入提升33.6%。上半年公司大多数路产的增速较慢，有部分为负增长。这一方面与上半年经济增速放缓导致货车流量增长放缓有一定关系，另一方面免费通行天数由去年上半年的13天增加至今年的17天，也直接影响了部分收入。
　　成本方面，今年沪宁高速等路段开展集中养护，道路养护成本同比增加23.3%，叠加折旧同比提升9.1%，导致上半年成本端增长10.9%，增速高于收入端增速，压低了业务毛利率。
　　投资收益明显提升，主要系江苏银行分红提前：公司上半年投资收益10.5亿元，较去年同期的6.1亿元有明显提升。报告期内集团参股联营路桥公司苏州高速公司、扬子大桥公司及沿江公司实现投资收益约人民币3.74亿元，同比增长5.67%。此外，集团累计收到江苏银行公司、江苏租赁公司及国创开元二期基金分红人民币5.17亿元，同比增长约354.0%，主要系江苏银行公司分红时间由去年的7月提前至今年的6月导致。若不考虑江苏银行的3.68亿分红影响，则上半年可比口径下的投资收益约为6.8亿元，同比增长11%左右。
　　财务费用继续压降：上半年公司财务费用4.75亿元，同比下降11.0%，公司通过积极有效的融资措施持续降低有息债务的综合借贷利率，目前的降息周期也有利于公司降低财务费用。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司24-26年的净利润分别为45.0、47.2和49.9亿，对应EPS分别为0.89、0.94和0.99元，对应现有股价PE分别为15.6X、14.9X和14.1X。公司地处长三角核心区，占据天然地利优势，专注主业且持续运营能力很强，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：新建路产车流量不及预期、收费政策变化等