事件：中国动力发布2025年三季报。前三季度营收410亿元，同比+12%，归母净利润12.1亿元，同比+62.5%。其中，2025Q3营收133亿元，同比+13%，归母净利润2.9亿元，同比+8%。业绩略低于预期。
　　二手船价超越回撤前高点，造船景气度有望复苏并传导至发动机。二手船价可作为新造船价的辅助前瞻指标。二手船价在2024下半年与新造船价一同出现回调。当前二手船价已出现回暖并已突破2024年高点，伴随二手船价提升新船性价比提高，新造船市场景气度有望回升并传导至上游发动机产业。
　　中美港口费延期，造船业利空松动。中国交通部于2025年10月14日出台特别港务费措施，针对一系列涉美船舶征收特别港务费。在中国建造船舶可豁免的背景下，造船订单有望持续回流中国。10月30日，商务部称美方将暂停实施其对华海事、物流和造船业301调查措施一年。美方暂停实施相关措施后，中方也将相应暂停实施针对美方的反制措施一年。影响造船业的最大利空出现松动，利空因素边际改善。公司低速机产品为远洋船舶必需品，有望受益于造船业景气度改善。
　　维保&设计远期利润弹性被忽视。公司实控人中船集团控股低速机设计公司WinGD，可为公司拓展上下游业务提供技术和品牌力支撑。当前公司已初步建立低速机全球服务网络，服务范围覆盖亚太、欧洲、美洲等主要航运港口，初步满足WinGD主机全球服务需求，未来若能100%覆盖WinGD产品的维保，预计每年可贡献约11亿元归母净利润，有望成为第二成长曲线。
　　收回中船柴油机少数股权终止，关注集团后续规划。公司于2025年9月27日公告终止收回中船柴油机少数股权事宜。中船柴油机为公司核心子公司，目前公司对其持股51.85%，剩余部分由中船集团（16.51%）和中国船舶（31.63%）持有。近年来中船集团内部持续整合同类业务，关注后续动力板块整合规划。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。维持公司2025E-2027E年归母净利润分别为21、31、36亿元的盈利预测，对应PE为23、15、13倍，造船利空改善背景下低速机业务有望受益，维持“买入”评级。
　　风险提示：股份拍卖导致股价下行风险；低速机新接订单不及预期；环保政策落实不及预期；风电相关业务利润不及预期风险。

　　业绩简评
　　10月30日，公司发布25年三季报，1-3Q25公司实现收入409.71亿元，同比+11.88%；实现归母净利润12.08亿元，同比+62.50%。其中单Q3实现收入133.20亿元，同比+13.28%；实现归母净利润2.88亿元，同比+7.71%。
　　经营分析
　　三季报业绩高增，盈利能力持续提升。1-3Q25公司实现归母净利润12.08亿元，同比+62.50%，利润高增。1-3Q25公司毛利率和净利率分别为16.02%和6.11%，分别较1-3Q24提升3.21和2.58pct，盈利能力持续提升。
　　受益造船周期上行，公司船用柴油机需求旺盛，合同负债大幅提升。21年以来，受益船舶更细替换+环保政策趋严，船舶大周期景气上行，船厂在手订单饱满。动力系统是船舶运行核心设备，造船景气上行推动动力系统需求提升。同时，伴随着绿色船舶持续渗透，双燃料船替代传统燃料船为大势所趋，利好双燃料发动机需求释放。根据MANES，随着全球航运业脱碳步伐加快，到2030年全球新订船舶中，双燃料发动机占比将提升至85%左右。根据国际船舶网，双燃料发动机价格比传统柴油发动机高20%以上。双燃料发动机渗透率提升，有望推动公司发动机均价持续提升，利好公司盈利能力提升。从合同负债来看，2021-2024年公司合同负债由36.14亿元攀升至207.22亿元，25年三季度末进一步增长至239.61亿元，在手订单充足有望支撑公司收入长期增长。
　　双燃料发动机技术不断突破，看好公司未来接单能力持续提升。近年来，公司在双燃料柴油机领域持续取得新成效，25年9月，公司子公司中船动力首制CPGC-8ML320DF双燃料发动机顺利交付，标志着公司在自主品牌发动机领域再添重要成果。25年10月，公司子公司中船动力下属沪东重机成功交付首台LPG双燃料发动机。随着双燃料技术提升，看好公司未来接单能力持续提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计2025-2027年公司营业收入为579/655/742亿元，归母净利润为22/32/44亿元，对应PE为22/15/11X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险

　　事件：中国动力发布2025中报，25H1营收277亿元，同比+11%，归母净利润9.2亿元，同比+93%，处于预告范围（8.0-11.5亿元）内。对应25Q2营收153亿元，同比+14%，归母净利润5.2亿元，同比+35%。符合预期。
　　柴油动力收入及利润率提升，新签单量持续增长。据公告，25H1柴油动力营收138亿元，同比+28%，毛利率22.5%，同比提升8pct。上半年公司船用低速柴油机交付台套数同比增长18%，新接台套数同比增长47%。船用中、高速柴油机交付台套数同比增长35%，新接台套数同比增长32%。当前公司具备LNG、LPG、甲醇、乙烷、氨等双燃料低速机的生产能力，在船海行业绿色脱碳大背景下具备强竞争力。
　　维保&设计远期利润弹性被忽视。公司实控人中船集团控股低速机设计公司WinGD，可为公司拓展上下游业务提供技术和品牌力支撑。当前公司已初步建立低速机全球服务网络，服务范围覆盖亚太、欧洲、美洲等主要航运港口，初步满足WinGD主机全球服务需求，未来若能100%覆盖WinGD产品的维保，预计每年可贡献约11亿元归母净利润，有望成为第二成长曲线。
　　收回中船柴油机少数股权方案或增厚EPS。中国动力计划向中船工业集团购买16.51%中船柴油机股权，总交易价格38.14亿元，其中7.53亿通过现金支付，30.61亿通过发行可转债支付。结合交易方案及盈利预测，预估此交易方案将使2025年EPS增厚约14%。
　　约5%股份处于待拍卖状态。辽宁省锦州市中级人民法院公告被执行人军民融合海洋防务（大连）产业投资企业（有限合伙）持有的公司股票拍卖情况，拍卖总量约1.1亿股，占总股本比例4.9%，起拍价为拍卖日2025年9月2日前二十个交易日收盘价均价的95%。
　　造船悲观因素变化，市场情绪有望传导至上游发动机：年初以来船东观望情绪强，造船市场成交量大幅下降，船价阴跌，当前301第二版方案较前一版已有明显松动，或有继续松动可能。船价端验证：301带来的下单观望并非需求消失，而是需求后置。6月新造船价格及新签订单量已企稳回升，7月中国新签订单份额重回75%以上水位，301消极影响正逐步消除，造船市场情绪恢复有望刺激发动机需求进一步提升。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2025E-2027E年归母净利润分别为21、31、36亿元，对应PE为26、17、15倍，造船景气度回升趋势下发动机供需关系持续紧张，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司收回中船柴油机少数股权失败；股份拍卖导致股价下行风险；低速机新接订单不及预期；环保政策落实不及预期；产业扩产带来竞争加剧。

　　业绩简评
　　8月29日，公司发布25年中报。1H25公司实现收入276.51亿元，同比增长11.22%，其中Q2收入153.39亿元，同比增长13.97%。1H25公司实现归母净利润9.19亿元，同比增长93.35%，其中Q2归母净利润5.24亿元，同比增长35.20%，业绩高增。
　　经营分析
　　上半年业绩高增，盈利能力持续提升。1H25公司实现归母净利润9.19亿元，同比增长93.35%。1H25公司毛利率16.49%，较1H24提升4.65pcts；1H25公司净利率为6.35%，较1H24提升3.21pcts，盈利能力持续提升。
　　1H25公司船海产业订单保持高增，经营质效持续改善。上半年公司船海产品生产交付数量继续保持快速增长，面对2025年上半年全球新船订单显著下降的不利环境，公司进一步提高与船东、船厂沟通效率，加大主流产品和自主品牌产品推介力度，船海产业新接订单继续维持较快增长。1H25公司船用低速柴油机交付台套数同比+18%，新接台套数同比+47%；船用中、高速柴油机交付套数同比+35%，新接台套数同比+32%；锚铰机交付台套数同比+11%，新接台套数同比+26%；舵机交付台套数同比+26%，新接台套数同比+61%；吊机交付台套数同比+375%，新接台套数同比+4%；船用齿轮箱交付台套数同比+78%，新接台套数同比+24%。应用产业领域，公司加强技术创新，推进精益化管理。1H25燃气轮机新接台套数同比+56%，锂电池新接功率同比+20%，偏航变桨新接台套数同比+62%，风电增速齿轮箱新接台套数同比+81%，看好公司船海产业收入持续提升。
　　双燃料发动机技术持续突破，看好公司未来接单能力提升。1H25公司柴油机领域取得新成效，大功率甲醇双燃料低速机10X92DF-M-1.0-LPSCR实现交付应用，8S50ME-C9.7-GI-HPSCR双燃料发动机顺利交付，甲醇双燃料主机12G95ME-C-LGIM-EGRTC交付。随着双燃料技术提升，看好公司未来接单能力持续提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计2025-2027年公司营业收入为579/655/742亿元，归母净利润为22/32/44亿元，对应PE为24/17/12X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险