公司公布2025年三季报：前三季度实现营业收入34.01亿元，同比下降11.10%；归属于母公司股东净利润为5.42亿元，同比下降24.70%；扣非后归属于母公司股东净利润为5.16亿元，同比下降25.13%。实现基本EPS为0.82元。
　　点评：
　　需求低迷导致营业收入和利润同比降幅扩大。前三季度公司营业收入同比下滑幅度较上半年扩大2.9个百分点；扣非后归母净利润同比下滑幅度较上半年扩大3.12个百分点。主要原因是行业需求低迷，第十批国家组织的药品带量采购在2025年4月落地，并且采购周期至2027年12月31日，这会影响到公司中硼硅模制瓶的需求。
　　产品结构优化提升毛利率，存货跌价损失、管理和研发费用率提升拉低净利润率。2025年前三季度公司综合毛利率为33.08%，同比提高0.98个百分点，这和公司中硼硅模制瓶等高端产品的比例提升有关。净利率为15.95%，同比下降2.89个百分点，主要是管理费用率和研发费用率的提升和存货跌价损失导致。前三季度管理费用率为5.71%，同比提高1.88个百分点，管理费用率的提升除了费用的刚性外，主要是职工薪酬和折旧的提升；研发费用率为4.07%，同比提高1.05个比分点，主要是公司研发职工薪酬提升。研发职工薪酬提升有利于公司保证研发实力，提升产品的竞争力。前三季度公司存货跌价产生8091万的资产减值损失，同比增长168.25%，这和行业低迷环境下产品的价格下降和库存量的提升有关。
　　新产能陆续落地提升规模和覆盖优势，等待需求释放。公司募集资金建设的40亿支中硼硅模制瓶项目，上半年一级耐水药用玻璃瓶产能已基本达到预期目标。公司产能完全能够满足客户需求，产能逐步提升不但提升公司的规模优势，同时也可以在原材料采购、管理等方面达到单位成本的下降。第8次到第10次集采的中注射剂占比超过一半，有利于后续公司中硼硅模制瓶需求的释放。公司在产能充足的情况下，一旦需求释放将带来较好的业绩弹性。
　　实控人变更提供公司发展新资源。国药国际、国药国际香港计划向公司控股股东鲁中投资进行增资24.49亿元，分别持股鲁中投资36%和15%的股权，国药集团将成为公司新的实控人。国药集团属于央企，在生物医药领域起着科技创新、产业控制和安全支撑作用。国药集团的入主有利于公司利用国药集团的渠道、研发优势获得更好地发展。
　　盈利预测和投资评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.43、8.85和10.29亿元，对应EPS分为1.12、1.33和1.55元，对应PE值分别为18.62、15.64和13.44倍。考虑到公司中硼硅模制瓶产品规模的提升，实控人变更后带来协同发展，维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格变化影响不及预期、需求释放情况不及预期和模制瓶市场格局变化超出预期。

　　事件：山东药玻发布2025年中报，25H1实现营收/归母净利/扣非归母净利23.7/3.7/3.5亿元，同比-8.2%/-21.9%/-22.0%；经营性净现金流3.0亿元，同比-49.2%。单Q2实现营收/归母净利/扣非归母净利11.3/1.5/1.4亿元，同比-14.2%/-42.0%/-42.5%。公司拟每股派发0.28元（含税），对应公告日股息率1.2%。
　　毛利率略有承压，折旧及存货减值拖累业绩。
　　25H1公司毛利率31.6%，同比-0.7pcts。期间费用率10.7%，同比+2.1pcts；销售/管理/财务/研发费用率为1.9%/5.4%/-0.6%/4.0%，同比-0.5/+1.3/+0.3/+1.0pcts。最终销售净利率为15.6%，同比-2.7pcts。
　　Q2公司收入降幅环比Q1扩大，估计系客户需求进一步走弱以及上年同期基数较高。Q2毛利率33.2%，同比-0.8pcts；期间费用率13.2%，同比+4.9pcts，销售/管理/财务/研发费用率为2.1%/7.7%/-0.7%/4.1%，同比-0.4/+3.9/+0.2/+1.2pcts，管理费用率上行主要系折旧增加。此外，Q2存货跌价损失增加导致资产减值损失0.5亿元。最终Q2净利率13.0%，同比-6.3pcts。
　　出口保持增长，预灌封项目继续推进。
　　国内需求阶段性承压背景下，公司主动调整经营策略，实现多元化业务布局和精准市场开拓；得益于模制瓶（注射类）、日化食品瓶国际市场占有率进一步提升，25H1出口保持增长；产能方面，一级耐水药用玻璃瓶产能基本达到预期目标，年产5.6亿只预灌封注射器扩产改造项目除一条进口清洗硅化包装线还未到货外，其余进口设备均已到位，陆续进行调试和验收。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到国内需求阶段性承压，我们下调公司25-27年归母净利润预测为8.02/9.57/10.42亿元（下调22%/16%/17%）。公司为国内药用玻璃龙头，受益于行业中硼硅模制瓶放量，海外市场发展势头强劲，具备长期配置价值，维持“买入”评级。
　　风险提示：关税风险，原材料价格上升，海外需求波动，药用玻璃竞争加剧。

　　业绩短期承压&模制品贡献大，中期分红回报股东。维持“买入”评级
　　公司发布2025年中报。2025H1公司实现营业收入23.7亿元，同比-8.2%，归母净利润3.7亿元，同比-21.9%，扣非归母净利润3.5亿元，同比-22.0%。2025Q2公司实现营业收入11.3亿元，环比-8.9%，归母净利润1.5亿元，环比-34.0%，扣非归母净利润1.4亿元，环比-34.3%。考虑公司业务发展趋势，我们适当下调盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为8.82/9.48/10.34亿元（2025-2026前值为12.37/14.24亿元），同比-6.5%/+7.5%/+9.1%；对应EPS分别为1.33/1.43/1.56元；对应当前股价PE为16.7/15.6/14.3倍。随着公司中硼硅模制瓶逐步放量，下游需求回暖，业绩有望增长，维持“买入”评级。
　　H1公司盈利承压，中硼硅模制瓶仍是业绩支柱
　　收入结构：从产品端来看，2025H1公司模制瓶系列收入10.2亿元，占全部商品收入的43%，是公司绝对“现金牛”。棕色瓶系列收入为5.5亿元，占全部商品收入的23.2%。丁基胶塞收入为1.2亿元，占全部商品收入5.1%。铝塑盖塑料瓶收入为0.3亿元，占全部商品收入的1.3%。从区域端来看，2025H1国内收入为16.1亿元，占全部收入的68%，国外收入为7.6亿元，占全部收入的32%，三分之一的收入来自海外，出口仍是重要的增长极。盈利结构：2025H1公司整体毛利为7.5亿元，同比下降-8.5%；毛利率为31.6%，同比下降-0.8pct。分产品来看2025H1模制瓶系列毛利为4.5亿元，毛利率为44.1%；棕色瓶系列毛利为1.5亿元，毛利率为27.3%。盈利高度集中在模制瓶和棕色瓶，二者贡献了绝大部分的利润。其余商业贸易、丁基胶塞、铝塑盖塑料瓶毛利分别为0.1/0.5/0.1亿元。
　　成本压降显效、年中分红稳信心
　　（1）成本控制见效：公司持续深化采购管理创新，把大宗原料改为“一物料一策略”精准采购，同时深化精益管理，使营业成本同比下降6.9%，对冲了收入下滑带来的毛利压力。综合来看，盈利空间虽被需求疲弱压缩，但内部挖潜已部分抵消外部冲击，为后续需求回暖留出了弹性。（2）稳定的现金分红：在利润下滑的背景下，公司仍坚持中期分红1.86亿元，派息比例为50.06%，显示经营现金流质量良好、账面资金充裕。连续稳定的分红既回馈了长期投资者，也传递出管理层对未来经营恢复的信心。充裕的现金储备还为后续技改、扩产及并购整合提供了弹药，形成“现金—投入—盈利”的正循环。
　　风险提示：募投项目进展低于预期；产能消化不及预期；原燃料价格波动超预期。

　　事件：
　　公司发布2025年中期报告，2025年半年度营业收入23.7亿元，同比下降8.2%；归属于上市公司股东的净利润为3.7亿元，同比下降21.9%；基本每股收益为0.56元/股。2025年中期公司分红派息方案为每股派发现金红利0.28元（含税），派息率提升到50%。
　　下游药企需求偏弱营收小幅下降，费用和资产减值影响表观利润降幅
　　2025年上半年，公司营收23.7亿元，同比下降8.2%，归母净利润3.7亿元，同比下降21.9%；其中25Q2单季度营收11.3亿元，同比下降14.2%（25Q1同比下降2.0%），归母净利润1.48亿元，同比下降42.0%（25Q1同比增长1.3%）。25H1营收同比24H1下降，我们归因主要是由于下游药企需求偏弱导致，公司主力产品模制瓶国内市占率70%以上，2024年全年营收23.5亿元，占公司总营收50.7%，销量同比2023年基本持平（微降0.36%），2025年上半年营收10.2亿元，占总营收43.1%，较去年全年占比下降7.6pct。棕色瓶营收5.5亿元，为去年全年的47.8%。归母净利润降幅显著（同比-21.9%），尤其是25Q2环比同比均下降幅度较大，主要是费用上升及计提资产减值导致，25H1三项期间费用率合计11.3%，同比24H1（9.5%）上升约1.8pct，另外今年第二季度计提资产减值0.49亿元，比去年同期多计提0.19亿元（24H1为0.3亿元），如果加回两项影响，归母净利润下降幅度基本与营收相当。
　　主要上游原材料价格低位，整体毛利率保持较高水平
　　今年上半年，公司主要原材料石英砂、纯碱等原材料价格均有所下滑，尤其是纯碱价格处于多年历史低位，公司药玻等主要产品毛利率保持较高水平；
　　其中，模制瓶毛利率44.3%，棕色瓶系列27.6%，管制瓶毛利率回正，为2.1%，安瓿瓶为10.8%，均和去年全年毛利率水平相当，处于相对较高水平。另外，丁基胶塞系列和铝塑盖系列毛利率分别为40.6%和40.9%，均比去年全年水平高出约4.0pct。今年上半年公司整体毛利率31.6%（24H1为32.3%，24全年为31.7%），整体毛利率保持较高水平。
　　盈利预测及投资建议
　　盈利预测：我们调整公司2025-2027年盈利预测，营收分别为49.5/50.5/54.1亿元，分别同比增-3.4%/1.9%/7.2%；归母净利润为9.0/9.4/10.4亿元，分别同比增-4.1%/4.5%/9.8%。
　　当前市值156.6亿元（截至2025年8月25日收盘数据），对应PE（2025E）约为17倍，公司作为国内药玻行业龙头企业，先发优势明显，中硼硅产品升级换代，估值合理偏低，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：中硼硅模制瓶需求不及预期风险；原材料纯碱、燃动力价格大幅波动风险；海外地缘政治影响出口风险；系统风险。

　　上半年收入与利润承压。上半年公司营收23.7亿元，yoy-8.2%，归母净利润3.7亿元，yoy-21.9%，扣非归母净利润3.5亿元，yoy-22.0%。单二季度公司营收11.3亿元，yoy-14.2%，qoq-8.9%；归母净利润1.5亿元，yoy-42.0%，qoq-34.0%；扣非归母净利润1.4亿元，yoy-42.5%,qoq-34.3%。公司业绩承压低于预期，主要是国内需求低于预期，药瓶销售量下降。
　　国内需求承压回落，出口与非药领域表现较好。上半年市场环境持续低迷，公司医药包材承压，主动调整经营策略，通过多元化业务布局和精准市场开拓。上半年公司出口仍然保持正增长，其中出口模制瓶、日化食品瓶全球市占率得到提升，外贸出口规模稳步扩大。化妆品包装类、营养补充剂包装类产品在公司努力推动下，较好地完成出口目标。上半年公司国外销售金额7.61亿元，占总收入32%。
　　自动化升级改造持续推进，生产效率有所改善。上半年，公司重点开展了日化瓶自动装盒、装箱及码垛项目的实施，进一步提升生产效率、降低生产成本，推动智能化升级。上半年公司继续推进一类耐水药用玻璃瓶项目，依托大规格全电熔窑炉技术，显著提升了产能效率，产能建设基本达到预期水平。
　　国药入主后，多方支持可期。国药国际和国药国际香港增资持有鲁中投资51%股权已签署《投资合作协议》，若事项完成获，公司实际控制人由沂源县财政局变更为国药集团。国药集团或将在产品销售、渠道布局、产品研发等方面给予公司支持。
　　短期承压不改中长期趋势。我们认为药用玻璃行业与药品安全、人民群众生命健康息息相关，消费升级将是行业的中长期趋势。由低硼硅、钠钙玻璃向中硼硅玻璃逐步升级，由传统注射器向预灌封注射剂升级，由普通玻璃瓶向免洗免灭玻璃瓶升级均有望成为未来趋势。山东药玻作为药用玻璃行业头部企业，有望在未来充分受益于行业升级。
　　投资分析意见：考虑二季度公司业绩不及预期，我们下调公司盈利预测，预计2025-2027年盈利预测分别为9.04、10.34、11.37亿元，分别同比-4.1%、+14.4%、+9.9%（前次预测为10.43、12.16、13.13亿元，分别下调13.3%、15.0%、13.4%）。维持“增持”评级。
　　风险提示：中硼硅渗透率提升不及预期，终端医院用药量低于预期，行业竞争加剧。