事件：2026年8月25日，山东药玻发布2026年半年度报告，公司2026年上半年营业收入为22.80亿元，同比上升1.34%；归母净利润为3.71亿元，同比下降0.07%；扣非净利润为3.54亿元，同比下降0.16%。公司同时公告2026年中期利润分配预案，拟以总股本663,614,113股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税），合计拟派发现金股利1.99亿元。
　　原材料价格承压，营收与利润稳健。2026H1公司实现营业收入22.80亿元，同比增长1.34%。在国内市场需求承压、行业竞争加剧、玻璃制品出口退税取消的背景下，公司深耕国内市场并稳步扩大外贸出口规模，实现收入小幅增长。利润端，公司上半年销售毛利率为32.87%，同比减少0.5pct，主要系橡胶价格急剧上涨、天然气与电价高位运行推高成本所致；归母净利润同比持平，表现平稳。
　　丁基胶塞放量领跑，海外业务运行平稳。分产品看，2026H1公司核心产品模制瓶/棕色瓶/丁基胶塞系列收入10.12/5.67/1.47亿元，同比-0.89%/+2.62%/+19.39%。核心产品中丁基胶塞系列增速最快（同比+19.39%），主要得益于公司持续加大覆膜胶塞等产品的市场推广与项目开发力度；模制瓶收入小幅回落，棕色瓶保持平稳增长。分地区看，公司上半年境外收入7.78亿元，同比+2.26%，毛利率31.22%，同比0.31pct。在玻璃制品出口退税取消背景下，公司海外业务运行平稳，不仅营收保持正增长，且毛利率同比小幅提升。
　　成长曲线正逐步成型，中期分红回馈股东。报告期内，公司持续加大RTU产品、预灌封产品及覆膜胶塞的市场推广与项目开发力度，中硼硅系列产品、预灌封产品、覆膜胶塞等高端产品均在正常市场销售，并不断研发新产品。公司前次募资的“一级耐水玻璃瓶项目”预计2026年12月完工，产能落地后有望贡献增量1；我们认为随着高端药包产、销、研多端齐发力，公司成长曲线正逐步成型。此外，公司公告2026年中期利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税），合计拟派发现金股利1.99亿元，根据ifind数据对应股利支付率53.68%，中期分红积极回馈股东。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年收入分别为47.12/49.46/53.34亿元，归母净利润分别为8.03/9.00/9.99亿元，对应EPS分别为1.21/1.36/1.51元。结合公司2026年8月27日收盘价19.09元，对应PE分别为15.5/13.8/12.4倍。我们基于以下三个方面看好公司：1）原材料价格承压，营收与利润稳健；2）丁基胶塞放量领跑，海外业务运行平稳；3）成长曲线正逐步成型，中期分红回馈股东。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：医改集采政策深化及药包材监管趋严风险；出口退税取消及汇率波动风险；原材料及能源价格波动风险；存货高企及减值风险；向特定对象发行股票事项不确定性风险。

　　26Q2归母净利较好增长，26H1分红率超50%。26H1公司收入22.8亿元，yoy+1.3%；归母净利3.7亿元，yoy-0.1%；扣非归母净利3.5亿元，yoy-0.2%。26Q2公司收入10.6亿元，yoy-1.6%；归母净利1.7亿元，yoy+15.0%；扣非归母净利1.6亿元，yoy+13.8%。公司拟实施2026年中期分红，拟分红金额2.0亿元，yoy+7.1%，对应半年度分红比例53.7%，近年分红比例持续提升，26H1分红率历史首次突破50%。
　　收入增长动能偏弱，国内市场需求承压。26H1收入同比基本持平，延续整体销售增长动能偏弱局面，国内国外表现有一定分化。分产品看，26H1公司模制瓶/棕瓶/管制瓶/安瓿瓶/胶塞/塑料瓶业务收入yoy分别-1%/+3%/+18%/+24%/+19%/+1%至10.1/5.7/1.0/0.3/1.5/0.3亿元，主力产品模制瓶收入负增、棕瓶增长动能偏弱。26H1公司国内、国外收入yoy分别为-7%、+2%至15.0、7.8亿元。26H1末公司存货17.3亿元，yoy+1.9亿元/+12.4%、较26Q1末+0.6亿元/+3.8%，延续近年库存持续增加态势，反映偏弱的需求环境。26H1公司经营活动净现金流yoy+1.0亿元至净流入4.0亿元，延续前期稳健扎实的经营质量。26H1末公司资产负债率15.6%，yoy-2.5%，负债基本为经营负债。
　　Q2取消出口退税等拖累毛利率，管理费用率回归等驱动净利率同比继续改善。26H1公司综合毛利率yoy-0.5pct至32.9%，其中26Q2yoy-1.6pct至33.2%。能源成本高位、出口退税政策取消等拖累公司整体毛利率表现。分产品看，26H1公司模制瓶/棕瓶/管制瓶/安瓿瓶/胶塞/塑料瓶业务毛利率分别yoy-0.5/-2.5/+10.2/-0.7/-1.5/-1.6pct至43.9%/25.3%/12.4%/10.1%/38.8%/39.3%。同期国内、国外毛利率分别为33.7%/31.2%，国内稍好于海外，我们预计海外毛利率有一定同比负增压力（受国家取消玻璃相关制品增值税出口退税政策等因素影响）。汇兑损失影响同比增加，但减值损失影响有所下降、管理费用同比较多减少等部分对冲盈利能力下降压力。26H1公司归母净利率yoy-0.2pct至16.3%，其中26Q2yoy+2.3pct至16.0%。
　　投资建议：静待需求改善，看好公司持续增长前景，维持“推荐”评级。公司作为标杆药包材企业，模制瓶龙头地位稳固，短期静待需求改善；同时公司持续优化产品结构（RTU产品、预灌封产品、覆膜胶塞等产品市场拓展力度持续加大），公司增长前景值得期待。维持盈利预测，我们预计公司26-28年收入分别yoy+7%/9%/9%至47.8/51.9/56.4亿元；归母净利分别yoy+16%/14%/12%至8.0/9.1/10.2亿元。对应公司26-28年PE分别为16x/14x/12x（08/26收盘价），处于历史较低估值区域，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原燃料成本大幅波动风险，需求低于预期，竞争加剧风险。

　　事件：
　　公司发布2026年中期报告，2026年半年度营业收入22.80亿元，同比增长1.34%；归属于上市公司股东的净利润为3.71亿元，同比微降0.07%；基本每股收益为0.56元/股。2026年中期公司分红派息方案为每股派发现金红利0.30元（含税），派息率提升到53.68%（2025年全年派息率为44.26%）。
　　经营基本企稳，管制瓶业务改善明显
　　经营基本企稳，营收和归母净利润同比基本持平。2026年上半年，公司营收22.80亿元，同比增长1.34%，归母净利润3.71亿元，同比微降0.07%；其中26Q2单季度营收10.61亿元，同比微降1.64%（26Q1同比增长4.09%），但单季度归母净利润1.70亿元，同比增长15.02%（26Q1同比下降10.03%）。
　　分产品看，模制瓶+棕色瓶基本盘稳固，管制瓶业务改善明显。公司主力产品模制瓶系列实现收入10.12亿元，占总营收45.4%，营收同比基本持平；
　　棕色瓶系列收入5.67亿元，同比增长2.72%；模制瓶和棕色瓶营收累计15.8亿元左右，占总营收69.2%（25H1占比69.9%），公司模制瓶+棕色瓶业务基本盘依然稳固。药玻配套系列丁基胶塞系列收入恢复较快增速，营收1.47亿元，同比增长19.51%，铝塑盖塑瓶系列营收基本与上年同期持平，规模在0.3亿元左右。管制瓶系列改善明显，营收规模和毛利率均大幅提升，其中管制瓶营收1.01亿元，同比增长18.8%，安瓿瓶营收0.32亿元，同比增长24.03%，两者毛利率分别为12.36%和10.00%，管制瓶毛利率大幅提升，2023-2025年毛利率为负值或2%左右，26H1大幅提升10pct。分地区看，国内收入15.02亿元，国外收入7.78亿元，国际营收占比小幅提升（2026H134.1%，2025H133.8%），出口业务在人民币持续升值压力下仍保持平稳，毛利率小幅提升0.3pct，较好完成半年度目标。
　　毛利率仍处历史高位，利润端受汇兑损失侵蚀基本持平
　　公司2026H1整体毛利率为32.87%，同比下降0.51个百分点，仍处于历史较高水平；毛利率的小幅回落主要源于成本端变化，受国际环境外部冲击影响，原材料中橡胶价格急剧上涨（丁基胶塞毛利率同比下降1.55pct），天然气及电力等能源价格高位运行，推动营业成本同比增长2.11%，略高于营收增速，对毛利率形成挤压。分产品毛利率变化，上半年管制瓶毛利率大幅提升10.0pct（2026H1为12.36%，2025H1为2.11%）；模制瓶毛利率下降0.47pct，棕色瓶受竞争加剧影响，毛利率下降2.5pct，其他产品毛利率保持基本稳定。
　　利润端，公司归母净利润同比微降0.07%，净利率16.26%、同比下降0.23个百分点，降幅已基本与营收增速持平，较一季度增收不增利的背离格局明显改善；期间费用率11.08%、同比下降0.19个百分点，其中财务费用因人民币升值带来汇兑损失而由负转正至1103万元，是本期利润的主要拖累，投资收益因结构性存款到期收益增加而增长32.59%，对利润形成一定支撑。
　　盈利预测与投资评级
　　盈利预测：我们调整公司2026-2028年盈利预测，营收分别为46.2/48.8/52.6亿元，分别同比增3.3%/5.5%/7.9%；归母净利润为8.2/8.6/9.2亿元，分别同比增19.6%/4.6%/6.9%。
　　当前市值127亿元（截至2026年8月25日收盘数据），对应PE（2026E）约为15.5倍，公司作为国内药玻行业龙头企业，中硼硅产品升级换代，估值合理偏低，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：中硼硅模制瓶需求不及预期风险；原材料纯碱、燃动力价格大幅波动风险；海外地缘政治影响出口风险；医保控费等政策影响下游医药需求风险；系统风险。

　　公司公告26Q1业绩，有积极变化。26Q1公司收入12.2亿元，yoy+4.1%（追溯调整后数据，下同）；归母净利2.0亿元，yoy-10.0%；扣非归母净利1.9亿元，yoy-9.4%。26Q1公司收入回归正增，盈利能力同比延续承压但有积极变化。
　　26Q1收入回归正增，期末存货环比开始下降。26Q1收入回归正增，显示下游药企客户需求增长动能边际有一定改善（26Q1收入yoy+4.1%，vs25Q1-4公司单季度收入yoy分别为-8%/-18%/-11%/+4%）。26Q1末公司存货16.7亿元，yoy+2.4亿元/+17.1%、qoq-0.3亿元/-1.5%，24年初以来存货规模首次季度环比下降，佐证需求边际积极变化。26Q1公司经营活动净现金流yoy+1.2亿元至净流入2.1亿元，延续前期稳健扎实的经营质量。26Q1末公司资产负债率17.4%，yoy-1.7%，负债基本为经营负债。
　　盈利能力持续下降压力边际减小，Q1汇兑损失同环比增加。26Q1公司综合毛利率为32.6%，yoy、qoq分别为+0.5pct、基本持平。盈利能力同比有一定改善，预计主要源于相关成本要素价格同比下降（如纯碱、能源等），后续毛利率水平需关注原油价格中枢价格近期提升的潜在影响（因国际局势波动等）。26Q1公司归母净利率为16.5%，yoy、qoq分别为-2.6、+3.4pct。减值损失占收入比例同比增加、但环比下降，此外Q1汇兑损失影响同环比均增加。
　　投资建议：关注收入增长动能改善持续性，维持“推荐”评级。公司模制瓶龙头地位稳固，我们认为药用包装材料行业规模持续增长前景较好，短期静待需求改善；同时公司持续优化产品结构及市场结构，公司成长前景值得期待。我们预计公司2026-2028年收入分别yoy+7%/9%/9%至47.8/51.9/56.4亿元；归母净利分别yoy+16%/14%/12%至8.0/9.1/10.2亿元。对应公司2026-2028年PE分别为16x/14x/12x（04/30收盘价），处于历史较低估值区域，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原燃料成本大幅波动风险，需求低于预期，境外销售低于预期，竞争加剧风险。