事件：公司单季度营收创历史同期新高。
　　单季度营收创历史新高，运算电子业务收入显著增长。2025Q3公司实现营业收入100.6亿元（同比+6%），创历史同期新高；归母净利润为4.8亿元（同比+5.7%，环比+81%）。前三季度累计营收286.7亿元，（同比+15%），前三季度归母净利润为9.5亿元（同比-11%）。公司多个业务板块收入实现显著同比增长，2025年前三季度，运算电子、工业及医疗电子、汽车电子业务收入同比分别增长70%、41%和31%，合计贡献超六成营收。
　　产品优化动能强劲，高附加值业务放量。公司Q3单季毛利率达14.25%，同比提升2.02pcts，显示高端产品结构优化初见成效。新建产能（如临港汽车电子工厂、长电微电子晶圆级项目）尚处导入与爬坡期，折旧与研发费用高企拖累盈利释放。前三季度研发费用达15.4亿元，同比增长25%；期间费用率升至10%，同比增加1.7pcts，原材料价格波动与财务费用上升对利润空间有所挤压。公司持续优化产品结构并推动工艺技术转型迭代。受国内外热点应用领域订单上升影响，公司整体收入增加，25Q1-Q3公司整体产能利用率持续提升，其中晶圆级封装、功率器件封装及电源管理芯片封装等产线接近满产。
　　CPO等先进封装进展依然被市场低估，我们坚定看好公司参与全球AI芯片/汽车等领域所带来的增长动能。公司光电共封装（CPO）解决方案将光引擎与ASIC芯片异质集成于同一基板，实现高带宽、低功耗互连，已在光引擎封装、热管理与可靠性验证等环节与多家客户开展工程化合作，瞄准AI数据中心与高速通信场景。公司努力加速向先进封装转型阶段，长电汽车芯片成品制造封测项目预计年底前通线生产。我们预计，公司正处于先进封装下游逐步放量的关键窗口期，随着2026年新建产能全面达产、原材料成本趋稳，盈利有望迎来持续修复。
　　我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为17.2/22.2/27.0亿元（原25-26年归母净利润分别为29.5/36.7亿元，主要调整了费用率和业务毛利率），根据可比公司25年47倍PE估值，对应目标价45.12元，维持买入评级。
　　风险提示
　　封测景气度不及预期、贸易摩擦风险、市场竞争加剧。

　　投资要点
　　国内外热点应用领域订单上升，单季度营收创同期历史新高。前三季度公司积极应对国际环境和市场需求的变化，持续优化产品结构并推动工艺技术转型迭代。受国内外热点应用领域订单上升影响，公司整体收入增加，其中运算电子、工业及医疗电子、汽车电子业务收入同比分别增长69.5%、40.7%和31.3%。与此同时，受国际大宗商品价格波动影响，部分原材料成本仍对毛利率构成较大压力，叠加新建工厂尚处于产品导入期和产能爬坡期，未形成大规模量产收入，加之财务费用有所上升，短期内影响了部分利润表现。未来公司将进一步夯实降本增效措施，提升产能利用率，聚焦高毛利、高附加值封测产品占比，提升盈利能力和质量。第三季度实现营业收入100.6亿元，环比增长8.6%，创历史同期新高；实现归母净利润4.8亿元，环比增长80.6%，利润总额人民币6.1亿元，同比增长29.3%。前三季度累计实现收入286.7亿元，同比增长14.8%，创历史同期新高；实现归母净利润9.5亿元。
　　加速先进封装产业升级及产能建设，多关键技术领域取得突破性进展。今年以来，长电科技加快先进封装业务升级和产能建设步伐，推动前沿技术创新及应用落地，并加大全球化与本地化的多元客户拓展。一至三季度，公司整体产能利用率持续提升，其中晶圆级封装、功率器件封装及电源管理芯片封装等产线接近满产。公司正处于加速转型阶段，依托在高附加值领域的持续投入，不断推动新产品导入与量产。随着需求复苏和产能利用率提升，公司将进一步优化产品结构，优先保障高毛利产品的产能分配，持续提升盈利能力。长电科技持续开展先进封装技术的探索与创新，2025年前三季度研发费用同比增长24.7%至15.4亿元，并在光电合封（CPO）、玻璃基板、大尺寸fcBGA封装、高密度系统级封装（SiP）等关键技术领域取得新的突破性进展。
　　业务发展亮点：（1）云计算、5G通讯网络、数据中心：公司具备行业领先的超大尺寸FCBGA产品工程与量产能力，其XDFOI芯粒高密度多维异构集成系列工艺稳定量产。（2）半导体存储：公司具备32层闪存堆叠，25um超薄芯片制程能力，高密度3D封装和控制芯片自主测试；旗下晟碟半导体为存储封装测试生产流程自动化的先行者。（3）智能终端射频应用：公司深度布局高密度DsmBGA及3DSiP，腔体屏蔽和AiP封装，可实现面向APU（ApplicationProcessorUnit）集成。（4）功率及能源应用：公司持续提升第三代半导体功率器件及模块技术和产能，基于SiP封装技术打造的2.5D垂直VCORE电源模块的封装技术创新及量产。（5）汽车电子：公司加大在汽车功率模块、MCU、传感器等关键领域投入，优化封装方案。
　　投资建议：结合行业动态及公司第三季度报告我们调整原有预测，预计2025-2027年，公司营收分别为406.30/452.67/500.35亿元，同比分别为13.0%/11.4%/10.5%；归母净利润分别为15.46/19.48/23.66亿元，同比分别为-4.0%/26.1%/21.4%；对应PE为45.0/35.7/29.4倍。考虑到长电科技推出XDFOI全系列产品，其中Chiplet高密度多维异构集成系列工艺已按计划进入稳定量产阶段，未来算力/存力/汽车等市场对先进封装需求持续增长，叠加晟碟半导体/华润微等产业资源整合优势或凸显，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业与市场波动风险；国际贸易摩擦风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；主要原材料供应及价格变动风险；产业资源整合效果不及预期等。

　　事件：公司发布2025年三季报，实现营业收入286.69亿元，YoY+14.78%；归母净利润为9.54亿元，YoY-11.39%；扣非净利润为7.84亿元，YoY-23.25%。根据财报，单三季度来看，公司实现营业收入100.64亿元，YoY+18.99%，QoQ+15.72%，营收规模为单季度历史新高；归母净利润5.33亿元，YoY+6.03%，QoQ+8.56%；扣非净利润为3.46亿元，YoY-21.27%，QoQ+41.56%，营收符合市场预期，归母净利润低于预期。
　　投资要点：
　　材料成本以及新建工厂影响成本端。前三季度公司积极应对国际环境和市场需求的变化，持续优化产品结构并推动工艺技术转型迭代。根据财报，公司整体产能利用率持续提升，其中晶圆级封装、功率器件封装及电源管理芯片封装等产线接近满产。但与此同时，受国际大宗商品价格波动影响，部分原材料成本仍对毛利率构成较大压力，叠加新建工厂尚处于产品导入期和产能爬坡期，未形成大规模量产收入，加之财务费用有所上升，短期内影响了部分利润表现。
　　加速汽车电子、存储及HPC等高附加值战略布局。受国内外热点应用领域订单上升影响，前三季度收入中运算电子、工业及医疗电子、汽车电子业务同比分别增长69.5%、40.7%和31.3%。后续公司将通过长电汽车和长电微持续布局高增长产品领域，持续优化业务结构。一方面，公司专门在临港建设长电科技汽车电子（上海）有限公司，目前尚处于筹建期，正在进行洁净室厂房的装修和设备的搬入，其作为全球为数不多的专注于车规芯片的封装测试工厂，预计在未来几年内逐步释放产能；此外，公司晶圆级微系统集成高端制造项目长电微电子，于25H1尚处于产品导入期未形成量产收入，正在持续提升产能，未来有望进一步提升在先进封装领域的竞争力。
　　与外方股东共同持续加大对晟碟工厂投入，拓展存储市场。公司2024年完成对晟碟半导体80%股权的收购，并自24Q4起实现财务并表。后续公司将依托晟碟以及长电科技多工厂布局的存储类产品业务，进一步提升企业级SSD的市场份额，尤其聚焦高密度存储类产品的发展。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级。我们下调盈利预测，一方面因海外客户可能后续短期面临关税压力，我们下调部分工厂的毛利率假设，另一方面长电汽车和长电微尚处于产品导入期和产能爬坡期，成本增加影响部分利润表现，预计公司2025-2027年归母净利润为16.42/21.1/25.92亿元（原21.24/25.46/30.62亿），对应2025-2027年PE为44/34/28X，对比SW集成电路封测指数PE（TTM）中位数60.86X，维持“买入”评级。
　　风险提示：大客户订单不及预期；行业景气度不及预期；供应链风险。

　　事项：
　　2025年10月23日，公司发布2025年第三季度报告：
　　公司2025Q3实现营业收入100.64亿元，同比/环比+6.03%/+8.56%；毛利率14.25%，同比/环比+2.02pct/-0.06pct；归母净利润4.83亿元，同比/环比+5.66%/+80.60%；扣非后归母净利润3.46亿元，同比/环比-21.27%/+41.56%。
　　评论：
　　收入与利润双增，收入创历史同期新高。2025年起，全球半导体行业周期回暖，下游需求环境持续改善。受生成式AI、云计算、汽车电子、工业自动化等重点应用需求增长带动，公司25Q3运算电子、工业及医疗电子、汽车电子业务收入同比分别增长69.5%、40.7%和31.3%，Q3季度营业收入达到100.6亿元，环比增长8.6%，前三季度累计实现营业收入286.7亿元，同比增长14.8%，均创同期新高。利润端，公司Q3归母净利润环比大幅增长80.6%，盈利能力显著修复；前三季度归母净利润达人民币9.5亿元。
　　结构优化与产能爬坡并进，盈利质量持续改善可期。受益于存储器与AI芯片相关先进封装需求持续释放，公司先进封装订单饱满，一至三季度公司产能利用率持续提升，尤其晶圆级封装、功率器件封装及电源管理芯片封装等产线接近满产水平，公司产品组合向高性能、高附加值方向转型加速。尽管面临国际大宗商品价格波动带来的成本压力以及新建产线的初期投入，公司正通过供应链协同优化、制程良率提升等方式积极应对。展望未来，随着高附加值产品持续放量及规模效应逐步显现，盈利能力有望稳步提升。
　　研发投入持续加码，推进晟碟并购强化先进封装产业布局。公司重点聚焦存储、光通讯、可穿戴设备等高成长性市场，加码先进/特色封装技术的研发投入，前三季度公司研发费用同比增长24.7%至人民币15.4亿元，重点推进光电合封（CPO）、玻璃基板、大尺寸fcBGA封装及高密度系统级封装（SiP）等关键技术领域的研发突破。公司持续引进全球研发人才，强化技术储备，为未来技术演进奠定基础。此外，第三季度公司完成对晟碟半导体80%股权收购协议的补充签署及第三笔收购款支付，晟碟半导体作为全球主要的闪存封测厂商，其纳入将进一步强化公司在存储封测领域的战略布局。
　　投资建议：行业周期持续复苏，公司聚焦关键应用领域，营业收入稳定增长，但考虑其因新建产线产能爬坡初期利润承压。我们将2025-2027年归母净利润预测由18.27/22.18/26.13亿元调整为15.43/22.06/26.66亿元，对应EPS为0.86/1.23/1.49元。结合公司历史估值及可比公司估值，给予公司2026年40倍PE，目标价49.2元，维持“强推”评级。
　　风险提示：外部贸易环境变化；行业景气不及预期；行业竞争加剧。

　　长电科技发布三季报：Q3实现营收100.64亿元（yoy+6.03%，qoq+8.56%），归母净利4.83亿元（yoy+5.66%，qoq+80.60%），Q3营收同增主要来源于晟碟半导体并表以及运算电子等高附加值领域订单的增长，归母净利润大幅环增主因收购费用调减等带来的非经收益。2025年Q1-Q3实现营收286.69亿元（yoy+14.78%），归母净利9.54亿元（yoy-11.39%），扣非净利7.84亿元（yoy-23.25%）。我们继续看好长电科技在2.5D封装上的前瞻布局有望充分受益国产算力产业趋势，以及收购晟碟的存储布局打开未来增长空间，维持“买入”评级。
　　热点领域订单带动收入提升，折旧与研发投入导致利润未充分释放
　　长电科技3Q25收入持续同环比增长，主因受国内外热点应用领域订单上升带动，运算电子、工业及医疗电子、汽车电子业务收入同比分别增长69.5%、40.7%和31.3%。公司3Q25实现毛利率14.25%，同比增长2.02pcts，环比下降0.06pcts，目前新建工厂尚处产品导入和产能爬坡期，故毛利率持续受到来自折旧的压力，同时上游原材料如金价波动，同样对毛利率带来一定压力。公司也在持续投入研发，3Q25研发费率5.46%，同增1.11pcts，综合导致扣非后归母净利率下滑1.19pcts至3.44%，其中3Q25因收购晟碟费用存在1,003.56万美元调减等非经收益，故归母净利率为4.80%。
　　晟碟卡位存储封测领先厂商，有望受益存储周期上行
　　公司收购的晟碟半导体已于2024年交割完成，据公司公告晟碟1H25实现营收16.24亿元，净利润0.68亿元，晟碟半导体是全球规模领先的闪存存储产品封装测试工厂，原为WDC旗下Sandisk的封测厂，在NANDFlash上具备领先技术积累与客户资源，同时晟碟为中国首家同时获得双灯塔（可持续灯塔和端对端灯塔）认证的工厂。我们看好全球存储周期上行的背景下，晟碟半导体凭借优质客户资源有望充分受益。
　　看好2.5D/3D产线逐步落地与产能扩张打开长期增长空间
　　据WSTS数据，2025年全球半导体市场规模持续扩容，有望同增15%至7280亿美元，我们看好未来全球半导体市场持续扩容带动封测行业同步增长。公司积极推进产能扩张与技术研发，产能建设方面，长电微持续推进产能建设以及产品客户端导入，长电汽车电子主体建设已完成，正在进行洁净室厂房的装修和设备的搬入。国产算力卡厂商产品迭代与融资进展加速，我们认为2026年或将迎来国产算力大规模放量的一年，上游封测等制造环节将同步受益，目前长电技术储备上2.5D/3D封装平台XDFOI已应用在高性能计算、人工智能、汽车电子等领域，有望充分受益国产算力产业趋势。
　　目标价47.12元，维持“买入”评级
　　我们考虑到公司新厂产能暂未到大规模收入放量期，同时折旧压力持续与研发费用维持较高投入，下调公司2025-27年归母净利润（-15.99%/-23.98%/-24.98%）至13.63/14.66/17.19亿元，对应EPS为0.76/0.82/0.96元。考虑到公司在国内封测行业的市占率地位与2.5D先进封装上的先发优势，给予公司25年62.0倍PE估值（Wind可比公司均值50.1xPE），上调目标价至47.12元（前值42.77元，对应47.0倍25年PE，此前Wind可比公司均值为38.2x，上调估值主因板块估值上升，以及存储周期上行下长电卡位领先），维持“买入”评级。
　　风险提示：封测行业景气度不及预期；新技术及产品研发不达预期的风险。

　　主要观点：
　　事件
　　2025年10月24日，长电科技公告2025年第三季度报告，公司2025年前三季度实现营业收入286.69亿元，同比增长14.78%，归母净利润9.54亿元，同比下降11.39%，扣非归母净利润7.84亿元，同比下降23.25%。对应3Q25单季度营业收入100.64亿元，同比增长6.03%，环比增长8.56%，单季度归母净利润4.83亿元，同比增长5.66%，环比增长80.60%，单季度扣非归母净利润3.46亿元，同比下降21.27%，环比增长41.56%。
　　先进封装和存储业务推动成长
　　2025年前三季度，受国内外热点应用领域订单上升影响，公司整体收入增加，其中运算电子、工业及医疗电子、汽车电子业务收入同比分别增长69.5%、40.7%和31.3%。与此同时，受国际大宗商品价格波动影响，部分原材料成本仍对毛利率构成较大压力，叠加新建工厂尚处于产品导入期和产能爬坡期，未形成大规模量产收入，加之财务费用有所上升，短期内影响了部分利润表现。随着未来公司进一步夯实降本增效措施，提升产能利用率，聚焦高毛利、高附加值封测产品占比，盈利能力和质量有望提升。
　　公司在先进封装领域持续投入以外，在存储相关封测技术也处于行业领先的地位，覆盖DRAM、Flash等各种存储芯片产品，拥有20多年存储封装量产经验。公司于2024年收购的晟碟半导体是全球规模较大的闪存存储产品封装测试工厂，在收购前为出售方母公司Sandisk（闪迪）内部两大后道封装测试基地之一，主要从事先进闪存存储产品的封装测试，产品广泛应用于各大领域。并购后，公司与闪迪分别持股80/20并成立合资公司，并与客户构建了更紧密的战略合作关系，闪迪及其关联方将在约定期间内持续作为晟碟半导体的主要或唯一客户。
　　投资建议
　　我们预计2025~2027年归母净利润为16.6、20.7、24.0亿元，对应EPS为0.93、1.16、1.34元，对应2025年10月27日收盘价PE为45.3、36.4、31.4倍。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　封测景气度不及预期、扩产进度不及预期、市场竞争加剧、技术开发不及预期、地缘政治影响超预期。

　　事件：长电科技发布2025年半年度报告，25H1实现营业收入186.05亿元，同比+20.14%；实现归母净利润4.71亿元，同比-23.98%；实现扣非归母净利润4.38亿元，同比-24.75%；实现毛利率13.47%，同比+0.11pct。
　　行业复苏态势延续，25H1营收增长向好。根据WSTS数据，25H1全球半导体销售总额达3460亿美元，同比+18.9%，行业复苏态势良好。受益于终端市场回暖，以及部分客户提前投料，公司营收保持较好增长；归母净利润同比下降主要系原材料价格波动、财务费用上升等短期因素影响。25Q2，公司实现毛利率14.31%，环比+1.68pct，盈利能力有所修复，展望下半年，公司将通过提升产能利用率、改善产品结构、优化内部管理等方式对冲成本费用影响，业绩或仍具备较强韧性。
　　先进封装技术持续创新，聚焦高附加值领域。2025年上半年，公司继续加大研发投入，在玻璃基板、CPO光电共封装、大尺寸FCBGA等关键技术上取得突破性进展。同时，公司持续聚焦高附加值应用领域，加速对汽车电子、高性能计算、存储、5G通信等市场的战略布局，进一步提升核心竞争力。25H1，公司营收按市场应用领域来看，除消费电子领域小幅下降，各下游应用市场的收入均实现了同比两位数增长，其中，汽车电子业务延续了高于市场的增长态势，同比增长34.2%；工业及医疗领域复苏势头显著，同比增长38.6%。
　　汽车电子封装技术领先，产能建设顺利推进。公司在汽车半导体封装领域具备较强的技术优势，2025年上半年，公司加大在汽车功率模块、MCU、传感器等关键领域的研发投入，优化封装方案，提升产品性能与良率。产能方面，公司位于上海临港的车规芯片封装测试工厂已完成主体建设并进入内部装修阶段，投产准备工作有序推进；江阴汽车中试线已完成多项自动化生产方案，正稳步推进客户产品验证。未来，公司将继续紧跟汽车行业电子化、智能化的发展方向，除传统封装产品以外，还将以深度绑定汽车产业各环节为前进目标。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为16.42/23.16/30.34亿元，同比增速分别为2.01%/41.04%/31.03%，当前股价对应的PE分别为41.47/29.40/22.44倍。鉴于半导体行业的复苏趋势，以及公司在先进封装和高附加值领域的广泛布局，维持“增持”评级。
　　风险提示：半导体周期波动的风险；贸易摩擦的风险；汇率波动的风险。

　　事件：长电科技2025年上半年实现营业收入186.05亿元，同比增长20.14%，归母净利润为4.71亿元，同比下降；扣非净利润为4.38亿元，同比下降，主要系在建工厂尚处于产品导入期未形成量产收入，财务费用上升，叠加国际政策不确定性以及部分材料价格上涨因素所致。2025年Q2实现营业收入92.70亿元，同比增长7.24%，归母净利润为2.67亿元，同比下降44.75，环比增长31.50%，扣非净利润为2.44亿元，同比下降48.39%，环比增长26.64%。
　　业务拆分：2025年上半年长电科技收入按照下游应用来看，通讯电子占比38.1%、运算电子占比22.4%、消费电子占比21.6%、汽车电子占比9.3%、工业及医疗电子占比8.6%。公司在通讯电子、运算电子、汽车电子工业及医疗电子市场收入实现了同比两位数增长，汽车电子业务延续了高于市场的增长态势，同比增长34.2%，工业及医疗领域复苏势头显著，同比增长38.6%。
　　公司凭借在汽车半导体封装领域的技术领先优势，抓住市场机遇，实现营收同比增加34.2%，展现出强劲的发展势头。长电科技汽车电子（上海）有限公司作为公司车规芯片封装测试专门工厂，主体建设已完成并进入内部装修阶段，投产准备工作有序推进；同时，江阴汽车中试线已完成多项自动化生产方案并稳步推进客户产品验证，整体项目按计划有序落地，有效推进产能布局以匹配客户快速增长的需求。
　　长电科技聚焦关键应用领域，在高算力（含相应的存储、通讯）、AI端侧、功率与能源、汽车和工业等重要领域拥有行业领先的半导体先进封装技术（如SiP、WL-CSP、FC、eWLB、PiP、PoP及XDFOI系列等）以及包括高速数字、模拟及混合信号、射频集成电路测试和资源优势，实现规模量产，能够为市场和客户提供量身定制的技术解决方案。随着云计算、5G通讯网络以及数据中心的快速发展，大颗FCBGA成为高性能计算芯片的核心封装方案，市场需求显著攀升。公司在大颗FCBGA封装测试技术上积累了十多年经验，得到客户的广泛认同，具备超大尺寸FCBGA产品工程与量产能力。
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为16.72/20.69/24.63亿元，对应2025年8月26日收盘价38.99元，PE为41.7/33.7/28.3，维持“增持”评级。
　　风险提示：车载业务增长不及预期、海外客户进展不及预期

　　Q2归母净利润环比+32%，主要受益于稼动率提升至70%带动毛利率提升。
　　25H1营收186.05亿元，同比+20.1%，归母净利润4.71亿元，同比-24.0%。
　　25Q2单季度营收92.70亿元，同比+7.2%，环比-0.7%，归母净利润2.67亿元，同比-44.8%，环比+31.5%。营收同比增长主要受益于内需拉动及部分客户提前投料；归母净利润同比下降系并购和建厂资金投入加大及汇兑损失致25Q2财务费用率同比+1.66pct，以及研发费用率同比+0.63pct。
　　25Q2单季度毛利率14.31%，同比+0.03pct，环比+1.68pct，归母净利率2.88%，同比-2.71pct，环比+0.71pct。
　　毛利率环比提升主要受益于Q2稼动率提升至70%左右，部分产线已接近满产。
　　收购晟碟扩大运算电子配套存储业务，25H1运算电子营收同比大幅+71%。
　　分下游应用领域，（1）通讯电子/消费电子领域25H1营收70.89/40.19亿元，同比分别+10.8%/-4.6%，营收占比38.1%/21.6%，同比分别-3.2pct/-5.6pct，主要系宏观经济影响下消费电子复苏疲弱。
　　（2）运算电子领域25H1营收41.68亿元，同比+71.4%，营收占比22.4%，同比+6.7pct。公司2024年完成了对晟碟半导体（主营是闪存存储封测）80%股权的收购，扩大了在存储及运算电子领域的市场份额，25H1和运算电子相匹配的存储业务收入同比增长超过150%，营收占比接近中双位数。
　　（3）汽车电子/工业及医疗领域25H1营收17.30/16.00亿元，同比+34.6%/+37.8%，营收占比9.3%/8.6%，同比+1.0pct/+1.1pct，汽车电子领域收入同比增长主要受益于公司持续加大在汽车功率模块/MCU/传感器等的投入。
　　积极布局汽车电子，上海临港汽车电子工厂预计25年底进入客户量产导入阶段。
　　公司积极布局汽车电子领域，截至25H1上海临港汽车电子生产工厂主体建设已完成并进入内部装修阶段，预计25年底进入相关国内外客户量产导入阶段。同时，江阴汽车中试线已完成多项自动化生产方案并稳步推进客户产品验证，整体项目按计划有序落地，有效推进产能布局以匹配客户快速增长的需求。
　　全球封测领军企业，积极布局存储/汽车/先进封装等领域，维持“增持”评级。
　　公司积极布局汽车/存储/先进封装等领域，撬动未来成长空间，预计25~27年归母净利润分别为19.13/23.25/27.81亿元，对应25/26/27年PE为35.3/29.0/24.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业波动风险；贸易摩擦风险；竞争加剧风险；汇率风险等。

　　主要观点：
　　事件
　　2025年8月21日，长电科技公告2025年半年度报告，公司2025年上半年实现营业收入186.05亿元，同比增长20.14%，归母净利润4.71亿元，同比下降23.98%，扣非归母净利润4.38亿元，同比下降24.75%。对应2Q25单季度营业收入92.70亿元，同比增长7.24%，环比下降0.70%，单季度归母净利润2.67亿元，同比下降44.75%，环比增长31.50%，单季度扣非归母净利润2.44亿元，同比下降48.39%，环比增长26.64%。
　　赋能先进封装技术，聚焦关键领域
　　公司2025年上半年实现营业收入186.05亿元，同比增长20.14%；毛利率13.47%，同比基本持平；归母净利润4.71亿元，同比下降23.98%，扣非归母净利润4.38亿元，同比下降24.75%；主要系在建工厂尚处于产品导入期未形成量产收入，财务费用上升，叠加国际政策不确定性以及部分材料价格上涨因素所致。
　　在高性能先进封装领域，公司推出XDFOI芯粒高密度多维异构集成系列工艺，利用工艺设计协同优化突破了2.5D、3D集成技术，经过持续研发与客户产品验证，长电科技XDFOI不断取得突破，已应用在高性能计算、人工智能、5G、汽车电子等领域，进入量产阶段。
　　在半导体存储市场领域，公司的封测服务覆盖DRAM，Flash等各种存储芯片产品，拥有20多年memory封装量产经验，32层闪存堆叠，25um超薄芯片制程能力，高密度3D封装和控制芯片自主测试等都处于国内和国际行业领先的地位。公司收购的晟碟半导体是全球规模较大的闪存存储产品封装测试工厂之一，是半导体封装测试生产流程自动化的先行者和倡导者，拥有中国首家同时获得双灯塔（可持续灯塔和端对端灯塔）认证的工厂，具备差异化竞争优势。
　　在汽车电子领域，公司产品类型已覆盖智能座舱、智能网联、ADAS、传感器和功率器件等多个应用领域，海内外八大生产基地均通过IATF16949认证。在智能终端射频应用领域，公司深度布局高密度DsmBGA及3DSiP，腔体屏蔽和AiP封装技术，提升产能，配合国际、国内客户升级5G、WiFi射频模组封装和毫米波雷达产品，强化在射频封装领域的传统优势。
　　投资建议
　　我们预计2025~2027年归母净利润为16.6、20.7、24.0亿元（前次报告预测为20.8、25.9、29.9亿元），对应EPS为0.93、1.16、1.34元，对应2025年8月22日收盘价PE为41.8、33.6、28.9倍。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　封测景气度不及预期、扩产进度不及预期、市场竞争加剧、技术开发不及预期、地缘政治影响超预期。