支撑评级的要点
　　26H1业绩表现整体稳健，Q2利润同比略降。2026H1，公司收入延续稳健增长趋势，营收、归母净利润、扣非归母净利润分别yoy+6.52%/+3.68%/-0.24%。单季度看，26Q2收入64.02亿元，yoy+7.22%；归母净利润1.62亿元，yoy-6.68%；扣非归母净利1.29亿元，yoy-2.05%。公司2026H1毛利率7.99%，yoy-0.55pct；净利率3.48%，yoy-0.11pct，公司整体业务经营表现稳定。
　　业务外包拉动规模增长，整体业务稳固。分业务看，2026H1各项主营业务表现稳健，同比来看人事管理收入-4.57%、毛利率-0.71pct；人才派遣收入+52.15%，毛利率-3.62pct；薪酬福利收入-3.79%，毛利率-1.57pct；招聘及灵活用工收入+15.09%，毛利率-0.63pct；业务外包收入+7.03%，毛利率-0.06pct。收入方面，较为顺周期类的人事管理服务、薪酬福利服务受存量客户需求、市场环境影响收入略减，但在人才派遣领域、招聘及灵活用工、业务外包，则因自身在市场持续深耕、专业化精细化运营积累、客户开拓数量增长等，业务收入规模取得了较好的成长。毛利率方面，则受市场用工需求波动和竞争影响，整体有小幅下行。
　　数智化建设持续推进，服务覆盖面积进一步扩大。数字化方面，26H1公司“数字外服”转型升级项目顺利结项，数字化建设取得阶段性进展；项目节余募集资金2.43亿元，经公司股东会审议通过后用于永久补充流动资金。此外公司正式启动十五五“数智外服”专项规划，在销售、服务、管理等领域积极引入AI能力。国际化方面，公司持续建设FSG STAGE国际业务管理平台，Global Desk已覆盖40个国家的政策信息和核心产品；上半年新签超90家海外服务客户，业务覆盖23个国家和地区，对接出海客户超过2,000家；积极构建全球供应商体系，覆盖欧美、东南亚等主要服务网络。资本化方面，公司积极推进“外服中国”布局，内蒙古分公司开业，吉林分公司成立，安徽合肥高新子公司筹备就绪。H1累计触达50家潜在标的，新增5家入库，覆盖灵活用工、人工智能体等细分业态，持续以资本化运作强化资源整合。
　　估值
　　公司各项业务业务表现较为稳定。公司“数智外服”专项规划启动、“数字外服”转型升级项目顺利结项，国际化服务能力持续拓展。我们维持预测26-28年EPS分别为0.31/0.35/0.37元，当前股价对应市盈率分别为13.6/12.0/11.3倍，公司当前估值水平较低，且具备良好业务增长潜力，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　经济复苏不及预期、企业招聘意愿修复不及预期。
　　

　　核心观点
　　事件：公司发布2026年半年度报告。1H26公司实现营收130.4亿元/同比+6.5%，实现归母净利4.0亿元/同比+3.7%，实现扣非归母净利2.5亿元/同比-0.2%。其中，2Q26公司实现营收64.0亿元/同比+7.2%，实现归母净利1.6亿元/同比-6.7%，实现扣非归母净利1.3亿元/同比-2.0。
　　业务外包增速保持平稳，技术驱动下薪酬福利板块放量：分业务板块来看：1）业务外包1H26实现营收108.5亿元/同比+7.0%，增速较2H25环比提升，当前业务以由高速扩张阶段进入到稳定增长阶段，未来预计整体增速将保持平稳；2）人事管理和薪酬福利服务1H26分别实现营收5.3亿元/7.4亿元，同比-4.6%/-3.8%，市场用工需求波动下人力资源传统业务板块小幅承压；3）招聘及灵活用工服务1H26实现营收7.6亿元/同比+15.1%，报告期内业务板块新增34家客户，人才库有效简历突破135万份，公司服务范围显著提速；4）人才派遣实现营收1.2亿元/同比+52.2%；其他业务实现营收0.4亿元/同比-4.4%。
　　毛利率端承压，盈利能力微降：1H26公司毛利率为8.2%/同比-0.8pct/环比+0.3pct，预计受宏观用工需求承压影响，各业务板块毛利率均有所下滑。其中外包业务较为稳健，毛利率仅下滑0.1pct，薪酬福利服务毛利率下滑1.6pct，预计主要由于报告期内国际业务平台FSGSTAGE现迭代至2.0版本、新落地“智能体算薪方案”“福利一体化平台”等新项目的初期投入较大，短期内影响毛利水平。费用端保持稳定微降，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-0.2pct/+0pct/-0.3pct。受毛利端承压影响，2Q26归母净利率、扣非归母净利率分别为2.5%/2.0%，同比-0.4pct/-0.2pct。
　　"十五五"以数字化转型与国际化突破为双主线，国内业务作为基本盘稳步升级：数字化端公司以"数据+AI"双引擎推进"数智外服"，覆盖销售、服务、交付、管理、基建五大智慧场景，核心通过CRM焕新、AI赋能各产品线交付及集团化管理平台建设，驱动降本增效与模式优化。国际化端聚焦服务中资企业出海，升级FSGSTAGE与GlobalDesk双平台，依托自建供应商体系及虹桥海外网络覆盖173国、4351个海外网点，重点拓展"一带一路"沿线市场。国内业务以产训融合贯通就业闭环、五大主营业务差异化升级及"外服中国"全国化布局为支撑，为双主线提供客户基础与规模保障。
　　投资建议：宏观用工需求波动与行业监管趋严背景下，人力资源服务板块整体承压，公司凭借客户资源与强服务壁垒仍实现营收与利润稳健增长，经营韧性凸显。展望后续，国际化业务放量与数字化转型深化有望持续推动降本增效与产品结构升级，打开中长期经营效率改善与增量空间。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为6.8亿元/7.2亿元/7.5亿元，对用PE估值为14X/14X/13X，给予“推荐”评级。
　　风险提示：行业政策变化风险，宏观就业环境持续恶化的风险，行业竞争加剧的风险。

　　公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。公司2025年实现营业收入241.29亿元，同比+8.17%；实现归母净利润6.52亿元，同比-39.96%；
　　实现扣非归母净利4.76亿元，同比+4.16%。2026年第一季度实现营业收入66.41亿元，同比+5.85%；实现归母净利润2.37亿元，同比+12.19%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比+1.74%。公司业绩维持稳健增长，我们维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　核心数据稳健成长。2025及2026Q1，公司多项指标保持稳健增长，2025年营收、归母净利润、扣非归母净利润分别yoy+8.17%/-39.96%/+4.16%，2026Q1营收、归母净利润、扣非归母净利润分别yoy+5.85%/+12.19%/+1.74%。其中25年归母净利润有下滑，主要原因是24年存在非经常性损益（出售全资孙公司上海新世纪酒店发展有限公司51%股权取得投资收益）。
　　业务基本盘稳定，整体稳中有升。2025年各项主营业务表现稳健，同比来看人事管理收入-6.28%、毛利率+0.60pct；人才派遣收入+27.28%，毛利率-5.02pct；薪酬福利收入-2.17%，毛利率-2.03pct；招聘及灵活用工收入+6.81%，毛利率-0.23pct；业务外包收入+9.72%，毛利率+0.03pct。
　　其中，人事管理服务、薪酬福利服务受存量客户需求、市场环境影响收入略减，但在业务外包、招聘及灵活用工、人才派遣领域，则因自身在市场持续深耕、专业化精细化运营积累、客户开拓数量增长等，业务取得了较好的成长。
　　数智赋能与国际化战略值得期待。智能化数字化方面，公司系统推进多维度AI创新。产品方面，“外服云”构筑行业级AI基建和能力平台；
　　“凌佳佳”AI求职招聘智能体助力求职和招聘双向匹配；“AI财有道”智能分析平台构成管理分析工具。内部方面，数据中台搭建完成，业务系统上线周期缩短60%以上，外包管理系统上线1159个项目，管理外包员工3万余人。在国际化战略上新签90家客户，涵盖海外雇佣、薪酬外包、管理咨询、招聘及签证服务等多元化领域，香港公司累计服务客户57家，新设以薪酬外包服务为主营业务的合资公司。2025全年来看，境外收入提升34.68%，期待其国际化战略持续推进带来的新增长点。
　　估值
　　公司业务持续稳健经营，整体稳中有升。期待数智化、国际化、专业化等战略持续指引长期稳定向好发展。考虑市场环境因素影响，我们预测26-28年EPS分别为0.31/0.35/0.37元，当前股价对应市盈率分别为16.3/14.5/13.6倍，公司当前估值水平较低，且具备良好业务增长潜力，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　经济复苏不及预期、企业招聘意愿修复不及预期

　　核心观点
　　事件：公司发布2025年年报和2026年一季报。公司2025年实现营收241.3亿元/同比+8.2%，实现归母净利6.5亿元/同比-40.0%，实现扣非归母净利4.8亿元/同比+4.2%；1Q26公司实现营收66.4亿元/同比+5.9%，实现归母净利2.4亿元/同比+12.2%，实现扣非归母净利1.2亿元/同比+1.7%。
　　主业稳定扩张，AI+数字化建设下业务经营效率有所增强：分业务板块来看：1）业务外包2025年实现营收197亿元/同比+9.7%，其中，1H25和2H25板块营收增速分别为21.5%/-0.5%，整体营收增长由上半年带动，但2H25业务毛利率同比+0.25pct/环比+0.4pct，反映公司利用数字化和AI推进外包服务标准化和自动化进程良好，降本增效效果显著；2）人事管理服务和薪酬福利服务受宏观市场用工需求承压影响，2025年营收分别同比-6.3%/-2.2%，同样受益于自动化集约化交付，人事管理服务毛利率同比+0.6pct，薪酬福利则在报告期内推出国际业务管理平台以实现跨国服务线上交付，新平台上线初期或对毛利率造成一定影响，同比-2.0pct；3）招聘及灵活动工服务实现营收13.7亿元/同比+6.8%，生物医药、消费零售、智能制造三大赛道共同发力有效拓展客户数量；4）人才派遣和其他业务分别实现营收2.0亿元/1.3亿元，同比+27.3%/+75.6%，在整体营收中占比较小。
　　业务结构变化导致毛利水平下滑，剔除非经常损益影响后公司盈利水平基本稳定：2025年公司毛利率为8.6%/同比-0.7pct，主要由于毛利水平较低的外包和灵活用工业务增速较快导致的结构性变化。报告期内销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-0.3pct/-0.3pct/-0.01pct，公司成本管控持续发力。25年归母净利率为2.7%/同比-2.2pct，系2024年出售全资孙公司造成的利润高基数导致，剔除该部分影响后25年扣非归母净利率为2.0%/同比-0.1pct。
　　政府补助助力利润增长，主业盈利小幅承压：1Q26公司营业收入同比+5.9%，整体增速较2025年有所回落，但归母净利实现12.2%的增长，主要由于当期计入的政府补助提升驱动。1Q26毛利率同比-0.7pct，毛利率下滑影响基本和费用率下滑抵消，1Q26公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.1pct/-0.2pct/-0.1pct。主业盈利情况小幅承压，报告期内归母净利率和扣非归母净利率分别为3.6%/1.8%，同比+0.2pct/-0.1pct。
　　投资建议：公司26年政策端持续发力，宏观消费环境与就业环境有望回暖，公司作为行业龙头直接受益，业绩有望迎来复苏，同时AI+数字化应用驱动公司运营效率持续改善，降本增效成果显著，我们预计2026-2028公司归母净利率分别为7.3亿元/7.9亿元/8.5亿元，对应PE估值为16X/15X/14X，给予“推荐”评级。
　　风险提示：行业政策变化风险，宏观就业环境持续恶化的风险，行业竞争加剧的风险。