公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。公司2025年实现营业收入241.29亿元，同比+8.17%；实现归母净利润6.52亿元，同比-39.96%；
　　实现扣非归母净利4.76亿元，同比+4.16%。2026年第一季度实现营业收入66.41亿元，同比+5.85%；实现归母净利润2.37亿元，同比+12.19%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比+1.74%。公司业绩维持稳健增长，我们维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　核心数据稳健成长。2025及2026Q1，公司多项指标保持稳健增长，2025年营收、归母净利润、扣非归母净利润分别yoy+8.17%/-39.96%/+4.16%，2026Q1营收、归母净利润、扣非归母净利润分别yoy+5.85%/+12.19%/+1.74%。其中25年归母净利润有下滑，主要原因是24年存在非经常性损益（出售全资孙公司上海新世纪酒店发展有限公司51%股权取得投资收益）。
　　业务基本盘稳定，整体稳中有升。2025年各项主营业务表现稳健，同比来看人事管理收入-6.28%、毛利率+0.60pct；人才派遣收入+27.28%，毛利率-5.02pct；薪酬福利收入-2.17%，毛利率-2.03pct；招聘及灵活用工收入+6.81%，毛利率-0.23pct；业务外包收入+9.72%，毛利率+0.03pct。
　　其中，人事管理服务、薪酬福利服务受存量客户需求、市场环境影响收入略减，但在业务外包、招聘及灵活用工、人才派遣领域，则因自身在市场持续深耕、专业化精细化运营积累、客户开拓数量增长等，业务取得了较好的成长。
　　数智赋能与国际化战略值得期待。智能化数字化方面，公司系统推进多维度AI创新。产品方面，“外服云”构筑行业级AI基建和能力平台；
　　“凌佳佳”AI求职招聘智能体助力求职和招聘双向匹配；“AI财有道”智能分析平台构成管理分析工具。内部方面，数据中台搭建完成，业务系统上线周期缩短60%以上，外包管理系统上线1159个项目，管理外包员工3万余人。在国际化战略上新签90家客户，涵盖海外雇佣、薪酬外包、管理咨询、招聘及签证服务等多元化领域，香港公司累计服务客户57家，新设以薪酬外包服务为主营业务的合资公司。2025全年来看，境外收入提升34.68%，期待其国际化战略持续推进带来的新增长点。
　　估值
　　公司业务持续稳健经营，整体稳中有升。期待数智化、国际化、专业化等战略持续指引长期稳定向好发展。考虑市场环境因素影响，我们预测26-28年EPS分别为0.31/0.35/0.37元，当前股价对应市盈率分别为16.3/14.5/13.6倍，公司当前估值水平较低，且具备良好业务增长潜力，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　经济复苏不及预期、企业招聘意愿修复不及预期

　　核心观点
　　事件：公司发布2025年年报和2026年一季报。公司2025年实现营收241.3亿元/同比+8.2%，实现归母净利6.5亿元/同比-40.0%，实现扣非归母净利4.8亿元/同比+4.2%；1Q26公司实现营收66.4亿元/同比+5.9%，实现归母净利2.4亿元/同比+12.2%，实现扣非归母净利1.2亿元/同比+1.7%。
　　主业稳定扩张，AI+数字化建设下业务经营效率有所增强：分业务板块来看：1）业务外包2025年实现营收197亿元/同比+9.7%，其中，1H25和2H25板块营收增速分别为21.5%/-0.5%，整体营收增长由上半年带动，但2H25业务毛利率同比+0.25pct/环比+0.4pct，反映公司利用数字化和AI推进外包服务标准化和自动化进程良好，降本增效效果显著；2）人事管理服务和薪酬福利服务受宏观市场用工需求承压影响，2025年营收分别同比-6.3%/-2.2%，同样受益于自动化集约化交付，人事管理服务毛利率同比+0.6pct，薪酬福利则在报告期内推出国际业务管理平台以实现跨国服务线上交付，新平台上线初期或对毛利率造成一定影响，同比-2.0pct；3）招聘及灵活动工服务实现营收13.7亿元/同比+6.8%，生物医药、消费零售、智能制造三大赛道共同发力有效拓展客户数量；4）人才派遣和其他业务分别实现营收2.0亿元/1.3亿元，同比+27.3%/+75.6%，在整体营收中占比较小。
　　业务结构变化导致毛利水平下滑，剔除非经常损益影响后公司盈利水平基本稳定：2025年公司毛利率为8.6%/同比-0.7pct，主要由于毛利水平较低的外包和灵活用工业务增速较快导致的结构性变化。报告期内销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-0.3pct/-0.3pct/-0.01pct，公司成本管控持续发力。25年归母净利率为2.7%/同比-2.2pct，系2024年出售全资孙公司造成的利润高基数导致，剔除该部分影响后25年扣非归母净利率为2.0%/同比-0.1pct。
　　政府补助助力利润增长，主业盈利小幅承压：1Q26公司营业收入同比+5.9%，整体增速较2025年有所回落，但归母净利实现12.2%的增长，主要由于当期计入的政府补助提升驱动。1Q26毛利率同比-0.7pct，毛利率下滑影响基本和费用率下滑抵消，1Q26公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.1pct/-0.2pct/-0.1pct。主业盈利情况小幅承压，报告期内归母净利率和扣非归母净利率分别为3.6%/1.8%，同比+0.2pct/-0.1pct。
　　投资建议：公司26年政策端持续发力，宏观消费环境与就业环境有望回暖，公司作为行业龙头直接受益，业绩有望迎来复苏，同时AI+数字化应用驱动公司运营效率持续改善，降本增效成果显著，我们预计2026-2028公司归母净利率分别为7.3亿元/7.9亿元/8.5亿元，对应PE估值为16X/15X/14X，给予“推荐”评级。
　　风险提示：行业政策变化风险，宏观就业环境持续恶化的风险，行业竞争加剧的风险。

　　外服控股作为中国A股市场首家以人力资源服务为主营业务的上市公司，依托四十年行业积淀与国资背景优势，在人事管理、薪酬福利等高毛利业务上具备较好竞争力，在业务外包、灵活用工等业务上也有良好增长力。当前人力资源服务行业规模稳步扩张，外包与灵活用工等新业态成为规模增长主力，公司凭借全链条业务布局、广谱客户生态及数字化赋能，有望持续受益于行业成长，首次覆盖给予买入评级。
　　支撑评级的要点
　　顺周期行业，跨周期增长。据沙利文数据，2024-2028年预计人服市场规模CAGR达13.89%。人力资源服务虽为顺周期行业，但周期未至的背景下，凭借业务外包、灵活用工等新业态业务，行业规模稳定成长确定性较高。此外，“稳就业”升至战略高度，2025年中央经济工作会议、国务院“稳就业政策通知”等文件聚焦就业帮扶与企业稳岗，人力资源服务业作为行业重要参与者，有望直接受益于政策红利。
　　公司基本盘稳健，业务线全链条助力成长。公司是上海国资委实控的A股首家人服上市公司，合规性与品牌力业内较为领先。业务上，公司构建人事管理、薪酬福利、招聘及灵活用工、业务外包四大事业部，高毛利的薪酬福利、人事管理类业务保障利润韧性，构筑业务基石；业务收入上则以业务外包为主，规模有望持续成长。此外，公司部分高频基础业务有望成为良好的客户接口，自身完整的的业务结构有利于向客户提供更全面的服务，提升了单个客户的挖掘价值，同时也降低了多类业务的市场营销成本。同时，公司客户广覆盖，对于单一行业依赖度低，受市场需求变动影响较小。
　　发力专业化、数字化、资本化、国际化，有望构筑长线成长驱动力。公司在业务外包领域持续深耕专业化，同时公司高度关注技术赋能，皆有望带动专业能力、公司营运效率、利润水平提升。此外，公司也在持续推进“外服中国”，以及国际化、资本化战略方向，未来国内布局进一步扩大、国际业务增长、兼并收购带来规模提升都值得持续关注。
　　估值
　　我们预测25-27年公司营收约为：258/291/332亿元，归母净利润为6.77/7.33/7.67亿元。考虑到1）公司自身具备良好成长性，国内行业业务外包也有较明确成长趋势，收入规模可以持续提升，薪酬福利、人事管理类业务有望稳定利润；2）公司发力专业化外包业务建设，AI与数字化持续赋能业务经营，期待在毛利率小幅下行趋势下可以稳住自身盈利能力；3）公司具备跨周期成长能力，客户资源广覆盖，对于单一行业依赖度偏低，当前业务和客户背景有利于支撑其稳步成长。且如果招聘就业市场引来确定性转机，则多类业务将有望进入高速增长区间，对于收入、毛利、净利润提升也有较大帮助；4）公司是我国人服行业重要组成部分，业务条线广，且存在资本化扩张下兼并收购带来的规模提升、专业度成长可能；5）当前人服行业整体估值偏低，安全边际好，首次覆盖，给予买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　经济复苏不及预期、企业招聘意愿修复不及预期