外服控股发布2024年半年度财报。1H24公司实现营业收入105.42亿元/yoy+14.47%，归母净利润3.64亿元/yoy+5.48%，主要系业务外包服务收入增加，归母扣非净利润2.64亿元/yoy+1.92%。2Q24公司实现营收51.71亿元./yoy+13.15%，归母净利润1.70亿元/yoy+4.91%，扣非归母净利润1.50亿元/yoy+2.82%。
　　毛利率受业务结构影响有所下滑，费用管控良好。1H24公司毛利率为9.95%/yoy-0.43pcts，主要受到毛利率较低的外包业务收入占比持续提升影响；
　　公司费用率控制良好，1H24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.41%/2.37%/0.51%/-0.5%，同比变化-0.53/-0.09/-0.22/+0.19pct；综合影响下，1H24公司归母净利率为3.45%/yoy-0.29pct；扣非归母净利率分别为2.50%/yoy-0.31pct。2Q24公司毛利率为10.56%/-0.68pct；2Q24销售/管理/研发/财务费用率分别为3.27%/2.33%/0.61%/-0.41%，同比变化-0.84/+0.06/-0.32pct/+0.17pct；综合影响下，2Q24公司归母净利率3.29%/-0.26pct，扣非归母净利率为2.90%/-0.29pct。
　　外包业务稳健增长，人事管理业务承压。2024H1公司人事管理服务收入5.78亿元/yoy-3.25%，占收入比重5.48%；人才派遣服务收入0.71亿元/yoy+0.99%，占营业收入0.67%；薪酬福利服务收入8.79亿元/yoy+1.15%，占营业收入8.33%；招聘灵活用工服务收入63.66亿元/yoy+18.58%，占营业收入6.04%；业务外包服务收入83.43亿元/yoy+17.21%，占营业收入79.14%；
　　其他业务服务收入0.35亿元/yoy+93.19%，占营业收入0.34%。整体来看，上半年业务外包依旧保持稳健增长，人事管理外包相对承压。
　　持续加大外延布局。上半年，公司加快推动上海“五个新城”战略布局，积极推进“外服中国”布点工作，完成上海外服贵州公司和南通公司的设立；持续关注高技术含量、高附加价值业态，围绕人力资源产业链的核心环节，持续完善标的目标库建设。加强投后企业跟踪和重点收购子公司的投后管理，探索建立投后管理体系，促进投资公司快速融入、有效协同和业务高质量发展。
　　投资建议：公司立足国内华东地区人力资源服务市场，为国内成立历史最为悠久的一批人力资源服务企业之一。公司近年来加快内生和外延并购双轮驱动的业务布局，近两年公司成功收购远茂股份及绛门科技部分股份之后，积极布局上海五个新城服务网络，业务有望稳步增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润为6.21/7.02/7.98亿元，对应PE分别为15/13/11，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济增速不及预期；大客户流失等。

　　事件：23年公司整体实现营收191.56亿元/yoy+30.64%；归母净利润5.86亿/yoy+7.26%；对应归母净利率3.06%/yoy-0.67pct；扣非净利润4.55亿元/yoy+0.15%，对应扣非净利率2.38%/yoy-0.72pct。
　　分季度来看，23Q4公司整体实现营收51.98亿元/yoy+22.24%；归母净利润1.10亿/yoy+3.05%；对应归母净利率2.11%/yoy-0.39pct；扣非净利润0.83亿元/yoy-6.55%，对应扣非净利率1.60%/yoy-0.49pct。
　　24Q1公司整体实现营收53.71亿元/yoy+15.77%；归母净利润1.94亿/yoy+5.99%；对应归母净利率3.61%/yoy-0.33pct；扣非净利润1.14亿元/yoy+0.75%，对应扣非净利率2.12%/yoy-0.32pct。
　　成本费用方面：23年公司实现毛利10.05%/yoy-1.88pct；23年销售/管理/财务/研发费用率分别为3.72%/2.57%/-0.63%/0.39%，yoy-1.02%/-0.19%/+0.33%/-0.09%，其中财务费用增加主要系报告期内新增经营性短期借款的利息费用及汇兑损益影响。
　　24Q1公司实现毛利率9.36%/yoy-0.16%；24Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为3.55%/2.41%/-0.59%/0.42%，yoy-0.22%/-0.12%/+0.21%/+0.13%。
　　分业务来看：23年公司人事管理/人才派遣/薪酬福利/招聘及灵活用工/业务外包/其他业务分别实现收入12.22/1.52/18.12/11.39/147.49/0.78亿元，同比分别-0.78%/+5.25%/+7.52%/+41.78%/+37.11%/+103.95%。
　　（1）人事管理方面，受经济周期波动影响部分存量客户自雇员工数量下降略承压；
　　（2）薪酬福利方面，薪税业务全年服务人数增长30%，健康管理业务营收同比增长15.6%，C端业务营收同比增长50%，商业福利营收同比增长24.6%；（3）招聘及灵活用工方面，23年服务人数增长37.2%，新增2家千人规模客户，新增重点行业人才简历73000+份；（4）业务外包方面，外包员工人数超12万，新增金融类、零售类客户超100家，技能人才突破1600人，全国区域外包业务增速超过40%。客户方面，23年公司签约央国企及政府机构85家、民企46家（包含融创物业等头部民企，中国人寿、国盛集团等央国企）；海外成功签约46家新客户，落地覆盖国家和地区达21个，服务“走出去”中国企业100家。
　　公司发布未来三年（2023-2025年）股东回报计划，提出差异化的现金分红方案：（1）公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达80%；（2）公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达40%；（3）公司发展阶段属成长期或发展阶段不易区分，且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到20%。
　　盈利预测与投资建议：公司为国内人力资源综合服务龙头，具备领先的品牌地位、全球化服务网络、丰富的客户资源及创新型技术平台，我们预计24/25/26年6.5/7.1/7.9亿业绩、对应PE17/15/14X，维持“买入”评级。
　　风险提示：人工政策法规变化；客户用人模式变；股东回报计划执行不及预期等